湖北致源电子股份有限公司投资价值分析报告

1、湖北致源电子股份有限公司投资价值分析报告湖北致源电子股份有限公司投资价值分析报告本报告根据湖北致源电子股份有限公司(以下简称“致源电子”)公开披露及所提供的相关资料，包括但不限于投资说明书、企业内部资料等等，并在作者充分调研的基础上撰写而成。本报告本着严谨负责的态度和客观公正的原则，从专业投资分析的角度，对致源电子所处行业的现状与发展前景、主营业务、投资价值、投资风险等进行分析。本报告系内部资料，仅供机构投资者参阅。投资要点：1、国家火炬计划重点高新技术企业、国家中二型企业、隶属于电子工业部人造压电石英晶体定点生产基地，被原电子工业部和信息产业部评为“八五”、“九五”优秀技术改造项目，国家火炬

2、计划、科技型中小企业技术创新基金实施单位。2、致源电子自主研制开发的“抗辐射低腐蚀隧道压电石英晶体及UM、SMD频率片”，被国家计委列为“国家高新技术产品推广性项目”，为国家科技型中小企业技术创新基金立项。小型SC切高稳、恒温晶体振荡器被评为“国家重点新产品”，市场前景非常可观。3、强大的技术团队和经营团队，确保致源电子始终处于行业发展前沿。与华中科技大学共同建立了湖北省省级企业技术中心“华石晶体技术中心”，组建了强大的技术研发团队，为致源电子提供强大的技术支持。优秀的经营团队，确保致源电子的业绩保持稳步增长。4、十五年的发展历程，形成了回报股东的稳定保障。致源电子自1991年建成投产以来，一

3、直保持良好的发展势头，综合生产能力一直居于行业前列，长期稳健的经营业绩，为回报股东奠定了坚实的基础。5、资本运营与境内外上市，预示良好前景。资本运作是公司发展到一定阶段的必然选择，境外上市不仅可以拓宽致源电子的融资渠道，还对致源电子增强国际影响力，实现更深层次的发展大有裨益。同时，致源电子在国内资本市场上市已经具备相当的基础和条件。6、比照上市公司标准的要求，致源电子建立健全了比较完善的治理结构，能够确保致源电子向着科学决策、提高绩效、增强透明度、平等对待股东、保护相关者利益的方向发展。第一部分 企业概括一、 公司简介 湖北致源电子股份有限公司系2002年12月6日经湖北省财政厅鄂财企发200

4、285号确认国有股权866万股后，由原石首市致远晶体器材有限责任公司经湖北省省政府鄂政股函200255号批复后正式成立的，英文简称H Z E。原石首市致远晶体器材有限责任公司位于湖北省石首市，原隶属于电子工业部人造压电石英晶体定点生产基地，是国家中二型企业，后正式成立湖北致源电子股份有限公司。原致远晶体器材有限责任公司于1991年建成投产，1995年和2000年分别被原电子工业部和信息产业部评为“八五”、“九五”优秀技术改造项目。2000年7月原致远晶体器材有限责任公司被国家科技部评定为国家级高新技术企业。致源电子自主研制开发的“抗辐射低腐蚀隧道压电石英晶体及UM、SMD频率片”，被国家计委列

5、为“国家高新技术产品推广性项目”；“九五”期间致源电子被评为“湖北省技术改造优秀项目”，为“湖北省信息产业系统先进集体”，并被荆州市市委评为“科技先导型企业”、“红旗单位”、“纳税光荣户”、“先进基层党组织”，多次获得石首市“再就业先进工作单位”、“2001年度招商引资先进单位”、“纳税信誉等级为A”、“财务信息管理工作先进单位”等光荣称号；2004年2月致源电子在武汉成立了分公司武汉致源电子有限公司。致源电子在很短的时间里成功地实现了三级跳。目前，致源电子已从建厂初单一的生产压电石英晶体、水晶材料发展到生产包括：压电石英晶体材料、晶体条片、晶体元器件及光电子元器件等在内的四大类产品、一百多种

6、产品。产品广泛应用于军事、移动通讯、计算机、家用电器、工业制动化控制等领域。致源电子现具有低腐蚀隧道压电石英晶体制材、各种切型的切割晶体条片、频率片、晶体元器件和光电产品的综合生产能力。目前致源电子具有年产压电石英晶体材料40吨、切割条片1亿片、频率片2亿片，各类晶体元器件5000万只的综合生产能力，拥有苏州NDK、马来西亚NDK、台湾西华、台湾亚陶等一大批国际知名客户，通过了ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系，引进了德国EFG全自动晶片角度分选仪、日本U-600多线切割机、美国桑德斯6800真空镀膜机、5250无油线性微调机等国际先进设备，综合生产能力居国内同行业前列。

7、致源电子拥有强大的产品研发能力，与华中科技大学共同建立了湖北省省级企业技术研究中心“华石晶体技术中心”，该中心现有人员32余人，其中博导1人，教授4人、副教授3人、高级工程师3人、研究生5人、工程师16人。致源电子积极参与国际竞争，已获自营进出口权，致源电子生产的产品90以上销往欧洲、亚洲等国家和地区。目前，致源电子正紧紧抓住中部崛起的机遇，规范运作、积极开拓资本市场，加快上市步伐，努力把致源电子建设成为具有国际先进管理水平的大型高科技企业。致源电子正在积极构建“美国-武汉-石首”三位一体的经营模式，即在美国设立办事机构，主要从事产品研发与市场开拓，在武汉光谷设立光电子产品生产基地，在石首扩大

8、晶体材料的生产规模和加工能力，三者互为依托，联动发展，建立开放式的现代营销体系，提高致源电子的核心竞争力和持续发展能力。二、财务状况分析(一) 近三年的财务数据项目 2005年2004年 2003年 总资产134,975,055.28135,311,027.07114,681,282.90总负债68,761,155.6968,261,160.0053,546,860.23净资产66,213,899.6767,049,867.0761,134,422.67每股净资产1.32元/股1.34元/股1.22元/股资产负债率50.1%50.4%46.3%主营业务收入96,311,775.3389,493

9、,814.3385,665,792.36主营业务利润28,027,047.6427,968,088.0423,419,010.43利润总额22，870，978.5822,108,577.3336,393,297.53净利润17,315,934.0017,037,976.6216,416,138.67净资产收益率26.5%25.9%26.6%每股可分配利润0.170.510.43 (金额单位：人民币元)（二）关于经营成果、盈利能力致源电子共有三大类产品，分别是抗辐射低腐蚀隧道压电石英晶体材料，UM、SMD石英晶体频率片以及SMD晶体谐振器、振荡器。2005年度、2004年度和2003年度实现主营

10、业务收入分别为96,311,775.33元、89,493,814.33元和85,665,792.36元，实现主营业务利润分别为28,027,047.64元、27,968,088.04元和23,419,010.43元。我们认为，致源电子具有较强的持续发展能力和良好的经营前景。但面对激烈的市场竞争和原材料价格上涨，致源电子还需要进一步加大营销力度并加强经营管理，实现致源电子业绩的持续增长。（三）关于资产质量截至2005年12月31日，致源电子资产总计134,975,055.28元，其中流动资产52,166,353.64元，占38.65%；固定资产78,755,046.22元，占58.35%；无形资

11、产及其他资产4,053,655.42元，占3.00%。我们认为，致源电子资产总体质量状况良好，对于应收帐款、固定资产及在建工程等资产客观存在的损失情况，已根据实际情况充分提取了准备。但致源电子还需要进一步加强对应收款项的管理，密切关注客户财务状况的变化，及时清收货款，同时加大对拖欠货款客户的清收力度。（四）资产负债结构截止2005年12月31日，致源电子按合并报表口径计算的资产负债率为50.94%，致源电子整体资本结构比较合理。资产结构上，流动性资产占38.65%，与致源电子生产经营特点相适应；负债结构上，流动负债占71.31%，虽然有利于致源电子降低财务成本，但加大了致源电子的财务风险。我们

12、认为，致源电子资产负债结构合理，财务状况比较稳健，并具有一定的财务灵活性，为致源电子的业务运行提供了比较良好的财务环境。但致源电子应加强对长短期负债结构的管理，防范财务风险。三、财务综合分析1、总体规模 （单位：万元) 总体规模指标2004年度2005年度总资产1353113497净资产67056991资产负债率50.4%48.2%从资产负债率角度分析，致源电子目前负债率较低，对投资人有较大的保障。2、偿债能力 （ 单位：万元） 偿债能力指标2004年度 2005年度流动资产 5786 5216流动负债 4826 4533存货 3172 3131流动比率 119.9% 115.1%速动比率 5

13、4.1% 46.0%从偿债能力角度分析，致源电子近两年的流动比率都超过了100%,意味着致源电子有较强的获利能力，对投资者是有一定的保障。3、经营能力 （单位：万元) 经营能力指标2004年度2005年度主营业务收入89499631平均应收账款11191219应收账款周转率7.97.9主营业务成本58176362平均存货28263151存货周转率2.12.0平均总资产1249913514总资产周转率0.70.7从经营能力角度分析，随着致源电子产能的不断增加。产品投入市场，2005年的主营业务收入与2004年相比有所增长，致源电子的存货周转率和总资产周转率保持稳定，说明致源电子有较稳定的盈利能力

14、。4、盈利能力 (单位：万元)盈利能力指标2004年度2005年度增长（%）主营业务收入89499631+8%主营业务利润30473165+4%毛利润率34.0%32.9%-1.1%净利润11421160+2%净利润率12.8%12.0%-0.8%净资产67056991+4%净资产收益率17.0%16.6%-0.4%从盈利角度分析，致源电子的主营业务与主营利润均保持稳步增长，净利润率和净资产收益率有所下降，致源电子正在积极分析资产收益率下降的原因，以提高资产的利用效率。四、财务状况预测“立足国内，争创世界一流”是致源电子发展的总体目标。(一)业务经营目标利用现有资源，重新整合、配置，发展规模化

15、经营，向规模经济要效益，建立晶体材料产业化基地，争取在技术、规模上达到行业前列水平。(二)财务目标项目2006年2007年2008年主营业务收入11500万元14400万元23200万元主营业务利润3850万元4910万元8000万元营业利润2500万元3320万元5650万元利润总额2137万元2734万元4477万元净利润1432万元1832万元3000万元每股收益0.29元0.37元0.60元项目2006年2007年2008年产品销售毛利（%）33.534.134.5总资产回报率（%）14.516.613.2(三)资本运作目标在抓好产品经营的基础上，通过合资、合作、收购、兼并等形式，整合

16、有利于致源电子扩大经营规模、深化专业分工协作的各种资源，促进致源电子快速发展，实现规模经济。目前致源电子在境内外资本市场上市已经具备相当的基础和条件。五、发展规划致源电子实施内涵发展和外延扩张相结合的发展战略，到2008年达到年销售额23200万元，成为具有较强国际竞争力的高新技术企业。(一)新建工程1、扩大5032、3225型SMD等系列晶体频率片的加工能力，投资1000万元，新购置多线切割机、频率分选机、研磨机等设备，到2008年SMD晶体频率片的加工能力达月产2000万片，按当前市场价0.2元/片每年可新增销售收入4000万元，净利润800万元，税金600万元。2、投资2000万元，新建

17、与扩建SMD晶体元器件及相关高档振荡器的生产能力，新建TXCO、OCXO高档晶体振荡器生产线二条，新增4220高低温箱、示波器等设备，年新增TCXO振荡器100万只、OCXO振荡器2万只的生产能力，按当前市场价TCXO振荡器40元/只和OCXO振荡器800元/只的价格每年可新增销售收入6000万元，净利润1400万元，税金1000万元。(二)人员扩充致源电子坚持“以人为本”，紧紧抓住人才建设这一关键点，做好人才储备，人才培训，人才使用等工作，积极引进技术人才，销售人才和管理人才，有计划地在国内和国外进行培训，积极发挥人才的作用。(三)市场开发与营销致源电子具有国际领先水平且市场前景看好，其市场

18、投放和拓展符合新晶体材料领域营销的先进思想。致源电子适应材料领域的新趋势，借鉴国外先进经验，把握新的营销思想；重视产品质量、价格和客户满意程度；重视建立和保护客户关系；重视全球观念下本地化营销计划；重视建立战略联盟和网络。致源电子形成了独特的营销发展思路，并在市场竞争的检验中，不断发展和完善，即：集中力量，实施品牌战略；以服务带动销售；加强与著名大型晶体材料企业的紧密合作，借助其良好信誉提升本致源电子知名度、声誉和形象；扩大与下游企业的供销关系，建立紧密的销售渠道；同时走专业化广告宣传路线，灵活采用经销方式，力争发展成为全国晶体材料行业的大型企业之一，成为高端晶体材料的主导开发商、生产商和供应

19、商。(四)产品服务计划质量是产品的生命，服务是产品的灵魂。没有良好的配套服务，再好的产品也难以销售出去。尤其是对于压电晶体材料、SMD等产品而言，产品相对前沿，专业性强，客户有一个漫长的接受过程，需要一个先摸索使用再大规模接受的过程。因此，致源电子应建立专门的服务机构，广泛开展售前技术咨询、售后技术服务，根据客户要求和产品特性及时做好各种服务工作，并妥善及时地解决客户投诉问题。(五)收购兼并、对外扩张致源电子已建立了一套较科学、较完整的企业标准体系，在市场上树立了较高的知名度，具备了对外扩张的基础条件。因此，致源电子计划在适当的时机在国内实施收购兼并，以迅速扩大生产规模，提高致源电子的核心竞争

20、力。(六)深化改革为适应未来几年业务规模、人员规模快速扩张的需要，致源电子将按照现代企业制度的要求，不断改革组织机构，完善法人治理结构，健全科学管理、决策体制。第二部分 投资价值分析一、 行业市场分析(一)国际市场需求量随着信息网络、移动通信、笔记本电脑及数字视听等应用产品的高速增长和产品薄型化、小型化的发展趋势，对石英晶体元器件的片式化需求也日益迫切，成为世界石英晶体元器件制造业竞相研究开发和规模生产的主流。尽管世界电子元器件平均片式化率2000年已达到70%，但石英晶体元器件片式化速度确相对较慢。目前，单从材料与元器件的生产数量上讲，我国（含外资、台港资企业）已成为世界上水晶材料和石英晶体

21、元器件的第一生产大国，具备年产2000T水晶材料的生产能力（全球为6000T左右）和50亿只以上的石英晶体元器件（包括表晶）的生产能力（全球为100亿只左右），但产值、产品档次（尤其是高端产品）、器件化水平、企业规模、配套能力、科研水平等方面与发达国家相比仍有较大的差距，国内市场容量占世界总量的20%左右，但产值仅占世界总量的10%左右。在SMD石英晶体元器件研究开发与制造方面，日本和美国走在了世界的前列。2000年日本石英晶体元器件产量55%已实现SMD，居世界领先地位。SMD石英晶体元器件的主要生产国为日本，近五六年，韩国和我国台湾省开始生产，我国内地也在陆续投产。中国庞大的市场需求、廉价

22、的原材料及劳动力、良好的政策环境等优势极大地吸引着国外的厂商。近几年，国外生产SMD石英晶体元器件的企业纷纷到国内投资建厂或增资扩厂，目前有美国的两家，日本的三家以上，韩国的一家，台资和港资的四五家。日本最主要的五大晶体企业中，除了金石集团外，其他四家日本电波、东洋通讯机、日本大真空、东京电波等都已在中国大陆投资设厂。为了明确21世纪最初的十年间电子安装业界在实用技术方面的发展前景，“日本安装技术规划协议会”在1999年初对日本电子整机产品制造厂家进行了调查，并写出了“规划报告”，该“规划报告”重点针对五大类携带型电子产品在技术的需求趋向作了详细的全面统计和预测，笔记本PC到2010年伴随着薄

23、型化、轻量化的进展，其厚度、重量预测将只是目前的50%以下。便携式PC机是以轻量化为目的的，在2007年时它的重量会只有现在的一半，达到450g左右，在2010年只是150300g，是现在产品重量的30%左右。到2007年以后，便携式PC发展到与其它电子整机融合在一起（如：与PDA、移动电话复合为一体的信息家电产品），产生各种各样的商品。到2010年预测PDA将会从目前手掌型发展到卡片型、手腕型等超小形态的变化。移动电话预测到2007年和2010年时分别将有50g/50cc（重量/体积）和30g/20cc的产品在市场上出现。AV产品预测到2007年将缩小体积到200cc左右，成为“袖珍型”。到

24、2010年体积降到120cc左右，成为“卡片状型”。为实现这一小型薄轻化的目标，预测数字式照相机将发展磁带等影像记录方式。数字式摄像机和数字式照相机预测在2010年时，它们的重量还会降低50%。以上五大类产品将会对SMD石英晶体元器件的需要带来无限商机。二十一世纪是电子设备由模拟向数字转变和建设数字化信息基础的时期，日本电子工业协会元器件管理委员会发表的数字设备对元器件的需求预测认为全球数字彩色电视包括机顶盒，2005年为5457万台（为1998年的8.2倍）。个人计算机年增长率将大于10%，到2005年达到13520万台。移动电话2005年年产量飚升到5亿部。这些都将使石英晶体元器件的需求保

25、持上升趋势，促进其向片式化快速发展。目前日本的片式TCXO已由11.4×9.6×3.5mm（0.4m3）缩小到6×3.5×1.1mm，2000年就已批量投放市场，90%以上的TCXO采用片式封装。日本正在开发中的超薄型片式石英晶体谐振器的典型尺寸4×2.5×0.75mm及3.2×2.5×0.75mm，VCXO的典型尺寸为5×3.2×1.5mm。随着电子整机向小型化、轻薄型方面发展，欧美、日本、韩国、新加坡及台湾和香港地区的厂商都在大量生产片式晶体元器件。从1999年石英晶体谐振器两种封装形式国际

26、市场销售状况分析下表：(金额单位：亿日元) 封装方式金额（百万美元）所占份额（%）（SMD）表面安装809.973引线式299.527合 计1109.4100资料来源：ALLIED BUSINESS INTELLIGENCE，IN表中数据说明:（SMD）表面贴装谐振器的销售额已占谐振器总量的73%。据Alied Business Intel igence,Inc预测，1999年世界石英晶体谐振器和晶体振荡器市场需求额(不包括VCOS)将以年平均8%左右的速度增长，到2000年为30亿美元，到2005年为41美元。从1999年世界主要谐振器生产厂家销售状况和世界19992004年SMD石英晶体元

27、器件市场预测。 1999年世界主要生产厂家石英晶体元器件销售状况生 产 厂 家销售额（百万美元）所占比例（%）NKD（日本）230.821.0EPSON（日本）204.118.0KDS（日本）177.516.0KSS（日本）146.413.0SARONIX（美国）59.95.0RIVER（美国）32.23.0FOX（美国）27.73.0RALTRON（美国）27.73.0TEW（日本）26.62.0TOTOCOM（日本）25.52.0STATEK（美国）21.12.0OTHERS（其它）129.812.0合 计1109.4100.0资料来源：ALLIED BUSINESS INTELLIGEN

28、CE，IN 1999年-2004年SMD石英晶体元器件世界需求预测单位：亿美元 年份名称199920002001200220032004SMD晶体元器件8.0998.3988.6518.8249.0889.280资料来源：ALLIED BUSINESS INTELLIGENCE，INC从以上图表反映情况来看，发达国家SMD石英晶体元器件生产规模巨大，该产品价格是通用产品的38倍。随着电子信息产业的飞速发展和电子整机的小型化、薄型化、高性能的发展趋势，从而使市场对（SMD）片式化石英晶体元器件需求急增。发达国家已开始把有引线产品向不发达国家转移，重点投资SMD产品生产。比如金石集团、日本东泽通信

29、机、日本精工·爱普生等都已在中国投产。 (二) 石英晶体振荡器的发展趋势(1)小型化、薄片化和片式化为满足移动电话为代表的便携式产品轻、薄、短小的要求，石英晶体振荡器的封装由传统的裸金属外壳覆塑料金属向陶瓷封装转变。例如TCXO这类器件的体积缩小了30100倍。采用SMD封装的TCXO厚度不足2mm，目前5×3mm尺寸的器件已经上市。 (2)高精度与高稳定度目前无补偿式晶体振荡器总精度也能达到±25ppm，VCXO的频率稳定度在107范围内一般可达±20100ppm，而OCXO在同一温度范围内频率稳定度一般为±0.00015ppm，VCXO控制

30、在±25ppm以下。 (3)低噪声、高频化在GPS通信系统中是不允许频率颤抖的，相位噪声是表征振荡器频率颤抖的一个重要参数。目前OCXO主流产品的相位噪声性能有很大改善。除VCXO外，其它类型的晶体振荡器最高输出频率不超过200MHz。例如用于GSM等移动电话的UCV4系列压控振荡器，其频率为6501700 MHz，电源电压2.23.3V，工作电流810mA。 (4)低功能、快速启动低电压工作，低电平驱动和低电流消耗已成为一个趋势。电源电压一般为3.3V。目前许多TCXO和VCXO产品，电流损耗不超过2 mA。石英晶体振荡器的快速启动技术也取得突破性进展。例如日本精工生产的VG232

31、0SC型VCXO，在±0.1ppm规定值范围条件下，频率稳定时间小于4ms。日本东京陶瓷公司生产的SMD TCXO，在振荡启动4ms后则可达到额定值的90%。OAK公司的1025 MHz的OCXO产品，在预热5分钟后，则能达到±0.01 ppm的稳定度。 二、专家顾问团队和经营团队独立董事，魏劲松男，1957年2月6日生。著名经济学者，资深传媒人士，高级记者，作风严谨、处事慎重。1974年高中毕业，下乡务农两年。1976年入伍，从戎十年。1987年转业到湖北省黄石市委政策研究室，1989年调入长江开发报从事流域经济研究。1993年进入华中科技大学新闻系深造，获文学硕士学位。

32、1994年调入经济日报湖北记者站至今，历任记者、副站长、站长（副厅级）。2002年获高级记者职称。1997年撰写的以反映湖北国企改革为主要内容的“资本运营：找到了一把金钥匙”系列报道，获中国新闻奖一等奖；著有挽救败局企业危机运营、铁轨智慧铁路品牌运营等专著。现兼任鄂武商独立董事，武汉大学东湖分校独立董事。于 军男，现年49岁，教授、博士生导师，华中科技大学电子科学与技术系微电子器件与集成技术研究所所长。美国科学发展协会（AAAS）会员、美国材料研究学会（MRS）会员和中国电子学会高级会员。1969年毕业于华中工学院无线电子工程系，留校任教。先后担任系党总支副书记、副主任等职。现指导博士研究生4

33、人，硕士研究生8人。主持完成的科研项目有：国家八五科技攻关项目2项，国家863高科技项目（子课题）1项，国家九五重点技术开发项目1项，湖北省重点科技攻关项目1项。作为第一完成人，“荧光灯电子镇流器”项目获国家教委科技进步二等奖，国家发明专利1项(专利号：ZL93103219.9)，实用新型专利2项(专利号：ZL94243232.0、ZL94243196.0)。另外，作为主要研究人员，参与完成的项目有：国家自然基金项目2项，武汉市科技攻关项目1项。现主持的在研项目有：国家自然科学基金项目2项，国家技术创新项目1项，湖北省自然科学基金项目1项。先后在Appl. Phys. Lett.、MRS、中国

34、科学、物理学报、半导体学报等国内外权威刊物和国际会议上发表论文60余篇，其中被SCI、EI收录20余篇。王耘波副教授、博士后，微电子器件与集成技术专业，1967年2月出生，任技术中心副主任，现工作于华中科技大学，具有较强的开拓意识，年富力强，多年来长期从事微电子技术的开发与研究工作，在电子集成技术方面有很高的造诣，并有多项科技成果。刘 刚副教授，微电子器件与集成技术专业，1946年8月出生，现工作于华中科技大学。在高档晶体元器件的开发与研究方面有较高的造诣，曾参与致源电子高稳恒温晶体振荡器和小型温补晶体振荡器的研究与开发。三、拥有自主知识产权（一）专利鉴定抗辐射低腐蚀隧道压电石英晶体材料及UM

35、、SMD频率片，该项目被国家计委列为“国家高新技术产品推广性项目”。“荧光灯电子镇流器”项目获国家教委科技进步二等奖，国家发明专利1项(专利号：ZL93103219.9)，实用新型专利2项(专利号：ZL94243232.0、ZL94243196.0)。小型SC切高稳、恒温晶体振荡器被评为“国家重点新产品”。（二）土地资产致源电子占地面积19924.95平方米（石土国用2003字第011409999-1号土地使用证），建筑面积5156.09平方米（石房权证绣字第20011527和20011528两份房产证）。四、致源电子产品分析(一)主要产品介绍致源电子共有三大类产品，分别是抗辐射低腐蚀隧道压电

36、石英晶体材料，UM、SMD石英晶体频率片以及SMD晶体谐振器、振荡器。1、抗辐射低腐蚀隧道压电石英晶体材料用低腐蚀隧道压电石英晶体材料作基片制造的电子器件，具有通频带陡峭、Q值高(Q3.8×106)、稳定性好(<10910-12)、增益大、衰减小，价格低廉等特点，具有其它压电材料不可比拟的优势。因此，随着电子技术飞速发展，在较高频率段的载波发生、接收设备的信号滤波、时钟电路的基准和压电传感器等方面得到了广泛的应用。除此以外，石英晶体还具有优异的光学性能和不易磨损物理性能，是光学镜片、工艺装饰品的首选材料。此产品是解决元器件在空间、军事技术因辐射、快速中子冲击引起的频率漂移和频率

37、瞬间消失、抗老化及元器件向超小型、片式化发展等问题，为元器件向高频率、高精度、微型化、片式化发展提供了可靠保证。2、UM、SMD石英晶体频率片用此频率片制成的晶体元器件则因它具有高精密、高稳定的选择与稳定频率的作用而成为当今电子信息、移动通信、工业自动化控制、空间、军事技术及家用电器等应用领域中不可缺少的关键元器件。UM、SMD频率片基频范围可做到3.0-50MHZ，频率片角度可保证ZZ<±15”；XX±10，做成器件温度频差可控制在<±3PPM内、等效电阻10、并电容5PF。 3、SMD晶体谐振器、振荡器SMD表面贴装石英晶体元器件作为新型晶体频率元

38、器件，因其技术含量高、附加值大、尺寸小、重量轻、可靠性高等特点，被广泛应用于信息技术、笔记本电脑、移动通信、数字视听、仪表、办公自动化及航空、航天等领域，成为21世纪元器件厂家主要竞争的热点产品。其主要技术特点为在晶片尺寸缩小后晶片的电极面积大小也会带来寄生响应，根据能陷理论致源电子对电极面积进行合理设计，配备专用镀膜夹具等先进工艺解决寄生响应。封装结构也决定晶体元器件参数的老化特性和频率稳定性。（SMD）石英晶体元件因晶片尺寸小，采用新型封装技术，综合陶瓷材料封装与金属材料封装优势为一体，采用陶瓷/金属+金属的新型封装方式，一方面可得到与晶片相近的热膨胀系数，另一方面使产品的耐热、散热、抗震

39、等指标得到工艺保证，其产品的耐冲击力要提高70G，产品的密封性能进一步提高，精度得以保证。致源电子此类产品的制造技术和工艺已经具有当代国际先进水平。(二)市场需求规模1、国内市场20世纪90年代以来，我国电子工业进入高速增长时期，1990年末我国制定了电子工业10年计划及第八个5年计划纲要，我国电子工业“九五”规划重点发展：“三金工程”、“移动通信”这些与国民经济信息化有关的电子工业。90年代以来我国电子工业年均发展速度为2225，2000年电子工业总产值达60007000亿元，我国电子工业在世界电子工业中的地位从第九位上升到第四位。随着电子新产品的高速发展，国内市场对晶体材料的需求将有较大的

40、增加，虽然我国晶体材料生产企业有近百家之多，但总产量仅有1000吨，晶体器件7亿只，特别是高档晶体和元器件远远不能满足国内外市场需求。我国电子工业市场与信息产业的扩大有很大关系。随着电脑的逐渐普及、数码时代的来临、国家信息产业化的进一步发展，国内市场对晶体器件的需求也会与日俱增。以消费类电子产品对晶体器件的需求为例，见下图： 消费类电子产品对晶体器件的主要需求 (单位：只)序号种 类每台整机所需晶体数量1彩色电视机12电话机13无绳电话机74VCD机25录像机56电子钟17计算机58BP机3-49移动电话310数字程控交换机5随着移动通信领域的迅速发展，国内市场对晶体材料的需求将更大。信息产业

41、部近期发布的数据显示，截至今年4月底，全国移动电话用户超过4.16亿户；日前，国家广电总局下属的广播电视信息杂志社（R&TI）发布的2005-2006中国数字电视产业报告显示，截至2005年底，我国有线数字电视用户达到439.3万，到今年底，这一数字将突破1000万；在近期全国有线电视数字化推进工作现场会上，国家广电总局副局长张海涛表示：今年是我国有线电视数字化工作由试点转向全面推开的关键之年，2010年要基本完成大部分城市有线电视由模拟向数字的转换；2005年5月22日外电消息，Research and Markets近日发布了一份关于中国数字机顶盒市场的调研报告，随着中国机顶盒产业

42、链的形成，中国目前已成为全球主要的机顶盒生产基地之一。预计自2006年至2009年，中国机顶盒市场的年度复合增长率将达到75.2。2009年中国将出口2558.2万部机顶盒产品，收入86.6亿元；据调研机构In-Stat的消息称，2005年全球手机市场为1100亿美元，预计2006年手机市场将达1360亿美元增长23%。而到2011年，全球全球手机市场将达到2500亿美元；广电总局日前表示2006年将全面进军数字电视；中国信息产业部副部长娄勤俭表示，目前中国手机年产能达到4亿部，占全球移动通讯手机产能的四成。中国已成为全球最大的移动通讯产品生产基地。2005年中国共生产手机3.3亿部，同比增长

43、30%，其中出口2.28亿部，同比增长56%。中国2005年新增手机用户5,860万人，总数达到了3.93亿人，手机普及率达到33%。今年一季度，中国手机用户规模继续扩大，总数已超过4亿人。根据国家有关部门数据显示，“十一五”期间，单移动电话所需SMD-TCXO温度补偿式晶体振荡器需求量就达9200万片，2000年2005年，世界晶体市场以年均10的速度增长，2005年世界晶体元器件产量已经超过80亿只，产品市场前景广阔。随着电子整机向小型化、精密化发展，对石英晶体元器件的要求也在向小型化、贴片化和高精密方向发展，发展表面贴装(SMD)石英晶体元器件是整个石英晶体行业的大势所趋。因为石英晶体元

44、器件的技术和市场都是靠移动通信业支撑的。手机尺寸的缩小要求相应的元器件也要向片式化方向发展，而SMD石英晶体元器件是手机中关键元件之一。据统计，在世界范围内，移动通信用石英晶体元器件的销售额占整个石英晶体行业的55。“十一五”期间国内行业将迎来良好的发展机遇，根据行业规划目标，2006-2010年国内企业压电晶体产品收入复合增长率为10%；石英晶体应用主要分布在无线通信、PC、消费电子和汽车电子；其中，无线通信应用占到约60%。今后新型石英晶体材料的发展方向主要是形成具有自主知识产权的新工艺、新技术和新材料体系，在频率元器件用的压电晶体材料、片式元件用的陶瓷材料、高密度印制板用的高性能覆铜板材

45、料、高性能磁性材料等领域，通过优势互补，强强联合，优化产业结构，实现规模化生产，降低量大面广的新型元器件材料生产成本，提高国际市场竞争力，形成若干个中国名牌材料产品。我国人造石英晶体材料与元器件的生产形势稳定，近两年来在质量上有很大突破。晶体元器件的生产逐年增加，1995年我国石英晶体元器件总产量为4.7亿支，1996年为7亿支，1997年8亿支，2000年超过10亿支。产品品种方面也趋向于多样化和高档化，已有一些厂家开始生产表面安装型石英晶体元件。据行业协会统计目前我国晶体生产能力约占全球17.7%，其中SMD表面安装型元器件已占全球石英晶体总产量的30%，我国只占0.1%。按全球电子产品每

46、年9%的增长率，石英晶体元器件到2001年需求量达到50亿支，2005年突破60亿支，随着电子整机进一步向数字化、智能化、小型化的方向发展，到2010年SMD表面安装石英晶体元器件将达到石英晶体总产量的85%左右。因此抗辐射低腐蚀隧道石英晶体材料和UM、SMD频率片及元器件已成为各国研究开发的重点。致源电子各项管理制度完善，有一定的科研开发的生产能力，其经济规模和生产效益均居全国同行第二位，并于1999年通过了ISO9002质量体系认证，开发与研究的UM、SMD频率片替代进口，已被原国家计委列为“国家高新技术产品推广性项目”，为国家科技型中小企业技术创新基金立项。这些产品在产品结构，产品质量上

47、都有绝对的竞争优势。致源电子企业负担较轻，当地有丰富的原材料，运输费用低，产品有成熟的工艺、严格的成本考核制度和定额及一批年轻有为的工程技术人员，产品在价格方面具有较强的竞争力。2、国际市场根据美国商务部报告,1996年美国电子工业发货4090.64亿元，其增长率为9，大于其他工业，其中以通讯及计算机事业用增长最快。由于消费类及通讯电子的稳定收益，美国电子工业的出口增加。根据美国电子工业协会(EIA)资料，1997年上半年出口增加10到739亿美元。全面比较1997年上半年与1996年上半年的电子工业。CRT超过1996年的43，通讯设备增加19，消费类电子增加18，在电信工业中，移动通信继续

48、扩大，而多愿意采用数字式的。日本电子机械工业会，电子预测委员会调查了2001年87个国家对移动电话的需要预测，从1995年的4748万台到2001年的14827万台，年平均增长20.9。1987年国家的普及率为7.3，数字化的产品发展很快，在累计增加的数字中，数字化的产品1995年占21，2001年占81。另外，在欧洲信息市场是稳定增长的，从欧洲信息技术观察(EITO)获得的数据说明1996年欧洲的信息通讯市场增加7.2，发展到315billion ECU(约美元362 billion)。它的增长率超过整个欧洲的增长率，欧洲的信息技术市场增长为6.8至148billionECU，通讯设备及服务

49、业增长7.9至167billionECU。德国在欧洲的信息技术市场占26.8为40 billionECU，说明在95及96年之间的增益为5.7，法国第二位，英国为第三位，1996年欧洲在信息、通讯技术方面的资金消耗达到820 billionECU(938 billion)。计算机的发展在国际上一直呈比较好的势头，据Dataquest公司观察1996年Compaq计算机公司的发货量居首位，有7.13百万台占10.1，增长率为18.5，第二位IBM增长率为27.9，6.09百万台，Packard Bell NECey Apple下降，世界范围计算机发货升至17.8，70.86百万台。据高科技咨询机

50、构In-Sat最新出炉的研究报告，亚洲半导体市场将快速成长，其市场规模将从去年的1365亿美元增长到2010年的2030亿美元，增幅达48.7。这份研究报告发现，中国不仅是亚洲最大的半导体消费市场，也是全球最大的半导体消费市场。其它亚洲国家如印度和泰国其半导体消费也在快速增长；2005年亚洲半导体市场在全球的份额为60，2010年预计将达到66。据美联社报道，美国调查机构“皮尤网络与美国生活项目(Pew Internet and American Life Project)”指出，美国网民数量已达到了一个新的高度：目前有73的成年人，即1.47亿成年人，都在使用互联网。石英晶体材料及其元器件是

51、电子技术发展的关键材料，随着科学技术的发展，尤其是信息技术的发展，其市场将越来越大，国际市场的竞争也将更激烈。随着全球信息化和移动通信业的高速发展其产品的平均增长率只是石英晶体材料及元器件在该领域应用中的最低增长率（一台整机约4-6只石英晶体元器件），所以材料及元器件行业必须研究开发高新科技产品。只有高水平、优质、优性能的产品才能在国际市场的竞争中取得优胜的地位。目前致源电子正在积极研发高端晶体材料产品，以期在国际市场上立足。五、主营业务突出，经济效益良好1、致源电子净资产2005年比2004年增加286万元，资产负债率在50%左右，流动比率在100%左右，总体而言，致源电子保持了一定的增长率

52、，且资产负债比率及流动比率较为合理。2、致源电子主营业务收入增长率为+8%，但主营业务利润增长率仅为+4%，主营业务成本增长+9.4%，应找出主营业务成本增长过快的原因，以尽量降低成本，从而提高主营业务利润率。3、毛利润率2005年比2004年下降-1.1%，应与同期限同行业其他企业的毛利润率进行比较，分析具体导致毛利润率下降的具体原因，了解企业在定价政策、产品或生产成本控制方面在于存在的问题并采取必要措施。4、净利润2005年比2004年增长+2%，但净利润率却下降0.8%，应分析导致净利润率下降的原因。净资产增加+4%，但净资产收益率下降0.4%，企业自有资本获取报酬的水平下降，从而使得对

53、企业投资人、债权人保证程度有所降低。应进一步分析净资产收益率下降的原因，采取措施以提高净资产收益率。六、境外上市与资本运营(一) 股票上市计划1、国内上市的可行性致源电子自设立以来，一直受到专业投资机构和券商的青睐。近几年来，国内多家股份公司纷纷在海外资本市场实现融资，同时国内资本市场的大气候也开始好转，IPO的重启，首次公开发行股票并上市管理办法已经于2006年5月18日正式执行，国内主板市场和中小企业板将会逐步活跃起来，这些都为致源电子实现资本运作提供了宽松的环境。通过认真细致的调研和准备，致源电子已经初步确定了国内外上市的整体方案并计划与财务顾问方签署上市协议，正在进行上市前准备工作，在

54、专业机构的配合下进行资产重组、资产评估等工作，同时选择自身发展成熟、效益明确的投资项目，进入上市工作程序。对于中国的企业来说，选择在国内上市，理应是自己的首选。2006年年初，新的公司法出台，降低了企业上市IPO门槛，具体表现在：取消了IPO必须连续三年赢利的要求，改为有3年营业记录；取消了对发起人强制认购一定比例股票的规定，旧公司法中关于发起人必须自行认购35的规定；取消原来要求的公开发行时股本不低于5000万的规定，改由证券法规定（不低于3000万）。同时还拓展了股份有限公司私募融资的渠道。例如，取消了对再融资的间隔不少于一年的限制。国内股权分置改革进一步深入，股票全流通时代的来临，创业板市场的逐步完善，这些都为致源电子进行资本运作提供了良好的环境。新的首次公开发行股票并上市管理办法对发行人独立性的要求进一步加强，提高了发行人的财务指标条件，强化了中介机构的核查责任，突出了市场对发行上市行为的约束机制。2、境外上市的可能性致源电子在积极准备国内资本市场上市的同时，还关注国内民企海外上市的发展状况，多次派专人参加各种海外上市研讨会，收集资料、选择合适的中介机构和合适的资本市场。考虑目前国际资本市场的发展、公司发展战略、公司股权结构特点及股东构成等各方面因素，致源电子已与多家专业从事海外上市的中介机构进行了沟通和交流，并得到了专业机构对致源电子经营成果及今后发展预期的肯定。在考