私募股权投资的发展与展望

1、私募股权投资的发展与展望私募股权投资的发展与展望七匹狼控股集团股份有限公司七匹狼控股集团股份有限公司 执行总裁执行总裁北京大学经济学院北京大学经济学院 博士后博士后全国青年联合会全国青年联合会 委员委员2011年年9月月20日日第二十届第二十届“晋江博士后讲坛晋江博士后讲坛”陈欣慰陈欣慰目录目录一、概念与范围一、概念与范围二、二、PE/VC现象现象三、现象的剖析三、现象的剖析四、展望四、展望五、几点建议五、几点建议六、七匹狼与创投六、七匹狼与创投一、概念与范围一、概念与范围1. 什么是私募股权投资什么是私募股权投资私募股权投资私募股权投资(private equity investment)简

2、称简称“PE”，从投资方式角度看，从投资方式角度看，是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。获利。2. 广义广义PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相各个时期企业所进行的投资，相关资

3、本按照投资阶段可划分为：关资本按照投资阶段可划分为： 创业投资创业投资(Venture Capital) 发展资本发展资本(Development Capital) 并购基金并购基金(Buyout Fund) 夹层资本夹层资本(Mezzanine Capital) 重振资本重振资本(Turnaround Financing)一、概念与范围一、概念与范围 Pre-IPO资本资本(如如Bridge Finance)，以及其他如上市后私募投资，以及其他如上市后私募投资(Private Investment in Public Equity,即即PIPE)、不良债权、不良债权(Distressed D

4、ebt)和不动和不动产产(Real Estate)投资等等。投资等等。3. 狭义的狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分（成熟期）。私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分（成熟期）。在中国在中国PE主要是指这一类投资。主要是指这一类投资。4. 我们今天讨论的私募股权投资指：狭义的我们今天讨论的私募股权投资指：狭义的PE+VC，即通常所说的：，即通常所说的：PE/VC。 二、二、 PE/VC现象现象1. 全民全民PE/VC，你，你PE了吗？

5、了吗？ 农民洗脚上岸做创投，权贵做创投，有牌照的银行、券商也做创投。农民洗脚上岸做创投，权贵做创投，有牌照的银行、券商也做创投。LP的参与（基金投资人）的参与（基金投资人）GP的组建（基金管理人）的组建（基金管理人）大股东的大股东的IPO与跟投项目与跟投项目被被PE/VC（被投资企业）（被投资企业）2. “疯投疯投”项目高估值项目高估值风投的风投的“疯投疯投”：VC估值估值PE化化互联网产业的互联网产业的“疯投疯投”：亏损企业如何估值：亏损企业如何估值市销率的估值；市销率的估值；PE的的“疯投疯投”：PE估值估值IPO化化二、二、 PE/VC现象现象3. PE/VC投资成为继房地产、矿产投资之

6、后的另一个造富神话！投资成为继房地产、矿产投资之后的另一个造富神话！腾讯的神话腾讯的神话海普瑞夫妇的神话海普瑞夫妇的神话深创投的神话深创投的神话陈发树、柯希平的紫金神话陈发树、柯希平的紫金神话我们的神话在哪里？我们的神话在哪里？三、现象的剖析三、现象的剖析1. 全民全民PE现象还将持续，规模跃居亚洲第一，大有赶超美国的发展态势：现象还将持续，规模跃居亚洲第一，大有赶超美国的发展态势：国家政策支持，鼓励企业的直接融资的比重加大，各级政府引导基金成为推国家政策支持，鼓励企业的直接融资的比重加大，各级政府引导基金成为推动行业发展的重要力量。动行业发展的重要力量。资金来源：资金来源：人民币人民币LP

7、市场市场容量容量 投资投资案例案例 法律法律法规法规 社保基金社保基金 国家批准社保基金资产国家批准社保基金资产7765亿元的亿元的10%可以投资可以投资私募股权基金。目前这一私募股权基金。目前这一比例在比例在1%左右左右 IDG、中比基金、渤海产、中比基金、渤海产业基金、鼎晖、弘毅、绵业基金、鼎晖、弘毅、绵阳产业基金阳产业基金 公司法、合伙企公司法、合伙企业法、信托法、业法、信托法、创业投资企业管理暂创业投资企业管理暂行办法、产业投资行办法、产业投资基金管理暂行办法、基金管理暂行办法、各地市的私募股权投资各地市的私募股权投资基金发展办法等基金发展办法等 政府引导基金政府引导基金 截止目前规模

8、是截止目前规模是60.65亿元亿元 各地的产业引导基金等各地的产业引导基金等 机构机构/个人投资者个人投资者 资金储备充沛的工商资金储备充沛的工商企业企业：江浙江浙沪、珠三角、北京等沪、珠三角、北京等地的企业主等地的企业主等 市场化的私募股权投资基市场化的私募股权投资基金金 金融机构金融机构 银行、券商、保险等金融银行、券商、保险等金融机构机构 2006年国开行投资渤海产年国开行投资渤海产业基金业基金 券商、银行已经获得直券商、银行已经获得直投资格，但是进行投资格，但是进行PE投投资还有待放开资还有待放开 三、现象的剖析三、现象的剖析资金来源资金来源 截止至截止至2011年年6月，券商直投机构

9、月，券商直投机构33家，注册资本家，注册资本216.10亿亿 截止截止2011年在国家发改委备案的创投企业为年在国家发改委备案的创投企业为704家，实到金额家，实到金额1553亿元亿元 PE化的管理模式符合商业规律：给予有效资源配置的合理定价，使得基金管化的管理模式符合商业规律：给予有效资源配置的合理定价，使得基金管理公司迅速壮大：有钱出钱，有力出力；理公司迅速壮大：有钱出钱，有力出力；股市扩容和创业板的推出丰富了股市扩容和创业板的推出丰富了PE/VC投资退出渠道；投资退出渠道；但与此同时，全民但与此同时，全民PE现象导致恶质化竞争严重，使得现象导致恶质化竞争严重，使得PE/VC领域贿赂横行、

10、领域贿赂横行、公然寻租，产生百态众生的所谓公然寻租，产生百态众生的所谓“PE腐败腐败”。三、现象的剖析三、现象的剖析2. “疯投疯投”的结果的结果终有进精神病院的一天！终有进精神病院的一天！“疯投疯投”已经出现面粉比面包贵已经出现面粉比面包贵一二级市场倒挂！如：银行股；一二级市场倒挂！如：银行股；“疯投疯投”质疑质疑GP的道德风险：死的是别人家的爹！的道德风险：死的是别人家的爹！募资、投资、再募募资、投资、再募资资跑马圈地，规模扩张，以此获得管理费、业绩规模等收益；跑马圈地，规模扩张，以此获得管理费、业绩规模等收益；请相信巴菲特价值投资的理念：我只相信拥有持续的盈利能力（我们对未来请相信巴菲特

11、价值投资的理念：我只相信拥有持续的盈利能力（我们对未来的盈利预测不感兴趣，更不相信业绩突然转好的神话）；不要太迷信所谓的的盈利预测不感兴趣，更不相信业绩突然转好的神话）；不要太迷信所谓的高增长！高增长！请您也相信：新兴行业并非所有的新行业都能兴！请您也相信：新兴行业并非所有的新行业都能兴！三、现象的剖析三、现象的剖析3. PE/VC投资真的是另一个造富神话吗？投资真的是另一个造富神话吗？上市资源的稀缺、上市资源的稀缺、IPO高估值和创业板的推出造成之前一定程度上高估值和创业板的推出造成之前一定程度上PE/VC投投资项目上市后的高回报：资项目上市后的高回报：10年前三季度，在国内上市的年前三季度

12、，在国内上市的98家企业，为家企业，为PE/VC带来平均超过带来平均超过10倍的平均账面收益；倍的平均账面收益；股市成为股市成为PE/VC相关利益者的兑现场所，而可怜的股民成为最后的埋单者，相关利益者的兑现场所，而可怜的股民成为最后的埋单者，也是众多福布斯富豪的缔造者！也是众多福布斯富豪的缔造者！账面价值账面价值解禁解禁纳税纳税扣除管理费和收益分成扣除管理费和收益分成所剩几何？所剩几何？所投项目的上市概率？所投项目的上市概率？平均回报？平均回报？基金基金8年的平均续存期年的平均续存期年化回报？年化回报？四、展望四、展望1. 还有黄金十年：还有黄金十年：中国经济稳定持续健康发展；中国经济稳定持续

13、健康发展；直接融资比例将持续加大；直接融资比例将持续加大；未来未来5年：国企和民营企业的投资市场大约有年：国企和民营企业的投资市场大约有2500亿；亿；海外海外LP持续看好中国市场，逐步加大投资配置比例，未来持续看好中国市场，逐步加大投资配置比例，未来5年万亿级资本将年万亿级资本将通过通过QFLP注入市场。注入市场。2. 受项目的高估值和股市估值重心的下移（特别是中小企业板和创业板估值重受项目的高估值和股市估值重心的下移（特别是中小企业板和创业板估值重心的下移）的双重挤压，其行业利润将大大降低；也因此，并购退出的比例心的下移）的双重挤压，其行业利润将大大降低；也因此，并购退出的比例将加大。将加

14、大。3. 对对LP而言，因投资期限长，其资产流动性将成为问题，而言，因投资期限长，其资产流动性将成为问题，LP基金的并购与股基金的并购与股权的转让将成为行业新热潮。权的转让将成为行业新热潮。四、展望四、展望4. 资金募集的竞争：资金募集的竞争：券商直投私募的发起将加大竞争：中金、华泰和国泰君安等；券商直投私募的发起将加大竞争：中金、华泰和国泰君安等；提供募集服务的中介机构将得到大力发展：银行、财富管理公司等；提供募集服务的中介机构将得到大力发展：银行、财富管理公司等；FOF的发展提供空间。的发展提供空间。5. 对有限项目资源的争夺，将导致四化：对有限项目资源的争夺，将导致四化：基金产业化；基金

15、产业化；投资阶段前期化；投资阶段前期化；提供增值服务能力的竞争白热化；提供增值服务能力的竞争白热化；价值发现向价值提升的变化。价值发现向价值提升的变化。6. 未来行业争夺最激烈的不是资本，也不是项目，而是专业团队！未来行业争夺最激烈的不是资本，也不是项目，而是专业团队！五、几点建议五、几点建议1. 给给GP的建议：的建议：跑得最快的不一定是跑得最远的！跑得最快的不一定是跑得最远的！耐得住寂寞，守得住云开耐得住寂寞，守得住云开 ！机制设计、团队建设、风险控制和品牌建设才是关键！机制设计、团队建设、风险控制和品牌建设才是关键！提升增值服务能力，培育核心竞争力。提升增值服务能力，培育核心竞争力。2.

16、 给给LP的建议：的建议：请相信专业的人干专业的事，做好你自己的实业，把资本增值保值的任务交请相信专业的人干专业的事，做好你自己的实业，把资本增值保值的任务交给专业的基金管理人；给专业的基金管理人；并非所有的基金都能续存，基金被清算或并购将成为常态，最终只能并非所有的基金都能续存，基金被清算或并购将成为常态，最终只能20%的的GP管理管理80%的的LP资金规模；资金规模；你终究会发现你终究会发现PE/VC的高估值和高回报是假象的高估值和高回报是假象神马都是浮云！要有理性神马都是浮云！要有理性的回报预期；的回报预期；以资产配置的理念投资以资产配置的理念投资PE/VC，考虑资产流动性才是关键！，考

17、虑资产流动性才是关键！五、几点建议五、几点建议3. 给被投企业的建议：给被投企业的建议：IPO不一定是最好的价值提升方式，引进战略投资及在此阶段实现部分兑现不一定是最好的价值提升方式，引进战略投资及在此阶段实现部分兑现或者是最佳选择！或者是最佳选择！引进战投，引进资金不是关键，关键是资源整合和价值提升的能力！引进战投，引进资金不是关键，关键是资源整合和价值提升的能力！不做假账，以免伤人伤己！不做假账，以免伤人伤己！4. 给给PE/VC从业者的建议：从业者的建议： 坚持你的专业研究与专业判断，别盲目跟投！坚持你的专业研究与专业判断，别盲目跟投！ 未来你最贵！未来你最贵！人才是未来行业竞争的焦点！

18、人才是未来行业竞争的焦点！5. 给行业的建议：给行业的建议：私募监管的法律法规完善：私募的门槛和节奏，对资金的监管等；私募监管的法律法规完善：私募的门槛和节奏，对资金的监管等；LP股权价值评估体系的建立和交易市场的构建与完善；股权价值评估体系的建立和交易市场的构建与完善；六、七匹狼与创投六、七匹狼与创投1. 深圳创新投深圳创新投本土第一创投！本土第一创投！连续三年清科排名第一；今年国家发改委发布的官方排名第一，列入哈佛商连续三年清科排名第一；今年国家发改委发布的官方排名第一，列入哈佛商学院的经典案例；学院的经典案例；80个项目上市个项目上市80个基金个基金200多名专业人士的团队多名专业人士的

19、团队生产流程化的投资流程生产流程化的投资流程2. 红桥创投红桥创投本地第一创投！本地第一创投！ 在本省创投企业中，政府引导基金的标杆！在本省创投企业中，政府引导基金的标杆！政府引导基金：晋江、泉州、山东济宁、南安、国家发改委、国家科技局、政府引导基金：晋江、泉州、山东济宁、南安、国家发改委、国家科技局、厦门火炬引导基金等；厦门火炬引导基金等；管理基金规模：近管理基金规模：近15亿。亿。六、七匹狼与创投六、七匹狼与创投3. 七匹狼创投七匹狼创投七匹狼自己的创投！七匹狼自己的创投！依托七匹狼集团的资金实力和资源平台，集团先后投资了兴业银行、光大银依托七匹狼集团的资金实力和资源平台，集团先后投资了兴业银行、光大银行、中山证券、阳光保险、深圳创新投等项目，形成以银行、证券、保险等行、中山证券、阳光保险、深圳创新投等项目，形成以银行、证券、保险等金融相关行业为主要投资方向。金融相关行业为主要投资方向。08年成立的七匹狼创投，对高科技、新兴产年成立的七匹狼创投，对高科技、新兴产业进行业进行PE/VC的投资。已成功募集了