净融规模环比回落利差低位震荡

1、1、 银行永续债、 发行规模环比回落截至 2022 年 5 月末，存续银行永续债的数量为 146 只（以起息日计），分布于88 家银行，存量规模为 20105 亿元。2022 年 5 月银行永续债的发行主体仅恒丰银行一家，发行规模为 50 亿元。从月度发行情况来看，5 月份相比于 4 月份发行规模环比回落。图表 1：2019 年至今银行永续债月度发行规模1400发行规模1325133511001060939850800842832730778741678723525560499510540400416385397401.5370300312708069.50 0 0 0425405001500

2、10005000Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22，单位：亿元注：按起息日计，统计日期截至 2022-5-312022 年 5 月无新增发行主体。截至 2022 年 5 月末存量银行永续债的发行主体为 88 家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行和政策性银行。根据批复情况，青岛银行、海南银行、贵州银行、富邦华一银行等主体均有已批复额度但尚未发行永续债，未来银行永续债发行主体数量将进一步扩大。图表 2：银行永续债发行规模（分银行类型）10

3、515存量永续债余额6010263160030940120001000080006000400020000国有商行股份制银行城商行政策性银行农商行民营银行，单位：亿元注：统计时间截至 2022-5-31图表 3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体）发行人已发行已批复发行人已发行已批复中国农业银行33003600齐商银行3030中国银行25002800日照银行3030中国工商银行18001800上饶银行3030中国邮政储蓄银行14001400苏州银行3060交通银行11151115潍坊银行3030930930长安银行3030浦发银行800800广东华兴银行2730中信银行800800台州银行2

4、780中国民生银行7001200重庆三峡银行2760北京银行600600东营银行2525进出口银行600600厦门银行2540平安银行500500深圳农商行2525广发银行450500浙江稠州商业银行2530华夏银行400400浙江泰隆商业银行2530中国400400东莞银行2230中国建设银行400400泉州银行2230兴业银行300300浙江杭州余杭农商行2130浙商银行250250杭州联合农商行2020恒丰银行280400济宁银行2035渤海银行200300临商银行2020江苏银行200200洛阳银行2020哈尔滨银行110150绵阳市商业银行2020徽商银行100100平顶山银行203

5、0郑州银行100100无锡银行2020杭州银行70100张家港行2035九江银行7070珠海华润银行2020成都银行6060富滇银行2020江苏江南农商行6060泸州银行1730渝农商行6080邯郸银行1535齐鲁银行5560嘉兴银行1515华融湘江银行5360宁波通商银行1515广州银行5050宁波鄞州农商行1540汉口银行5050绍兴银行1515河北银行50130泰安银行1515兰州银行5050烟台银行1530青农商行5050湖州银行1220厦门国际银行5050福建海峡银行1010威海银行4160浙江民泰商业银行1025江西银行4080江苏太仓农商行88张家口银行4040江苏长江商业银行6

6、6浙江网商银行4050江苏淮安农商行510桂林银行3240内蒙古呼和浩特金谷农商行55赣州银行3040贵州银行035广西北部湾银行3030海南银行020莱商银行3030青岛银行0100廊坊银行3050富邦华一银行020，银保监会官网， 单位：亿元注：统计日期截至 2022 年 5 月 31 日永续债批复额度有所下滑。2022 年 5 月，银保监会累计批复规模为 20 亿元，相比于 2022 年 4 月的 35 亿元，银行永续债批复额度环比下滑。目前，92 家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达 22249亿元，而同期永续债已成功发行 20105 亿元，仍有 214

7、4 亿元的剩余额度待发行。图表 4：2019 年 1 月至 2022 年 5 月商业银行永续债批复规模20350 0100125115 108 50135 12612519050902500 0 0600 6402654255704007008607108008001080127010900011批复规模1450 148065151490601719002000160012008004000Jan-19May-19 Sep-19Jan-20May-20 Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22资料来源：银保监会官网，Wind， 单位：亿元 注：批复规模按最大规模

8、计，且不包括批复的境外债；统计时间截至 2022-5-312022 年 5 月份仅恒丰银行发行永续债，股份制银行固定利差有所抬升，其余类型银行相比于 2021 年固定利差有所下降。以 AAA 级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由 2021 年的 1.07%降至 2022 年（截至 5 月末）的 1.00%，股份制银行的固定利差由 2021 年的 1.28%上升至 1.95%（2022 年 1-5 月发行主体仅为恒丰银行），城商行的固定利差由 2021 年的 1.82%降至 1.18%，农商行的固定利差由 2021 年的 1.72%降至 1.31%。（注：固定利差指债券发行时确定的票面利率

9、与基准利率之间的利差。）图表 5：各类型银行永续债固定利差情况AAA 级主体2019 年2020 年2021 年2022 年国有商行1.361.541.071.00股份制商行1.551.551.281.95城商行1.921.741.821.18民营银行-1.882.00-农商行-1.821.721.31AA+级主体2019 年2020 年2021 年2022 年农商行-1.851.902.30AA 级主体2019 年2020 年2021 年2022 年城商行2.381.981.97 2.22农商行-2.40-无评级级主体2019 年2020 年2021 年2022 年城商行-2.022.77

10、2.19政策性银行-0.85-， 单位：%注：上述评级为主体评级，2022 年的统计日期截至 5 月 31 日；部分年份未发行相应永续债的标“-”、 信用利差继续下行截至 2022 年 5 月底，AAA、AA+、AA 级银行永续债信用利差分别为 103、234、373bps，其中 AAA 和 AA+级利差均处于较低水平，而 AA 级利差仍处于中位数以上水平。从信用利差下行幅度来看，当前 AAA、AA+、AA 级永续债信用利差相较于 2022 年 4 月底分别下行了 12、8、12 个 bp。图表 6：2019 年以来各评级银行永续债信用利差情况AAAAA+AA最大值1.983.184.07中位

11、数1.572.613.54最小值1.032.163.09当前信用利差1.032.343.73当前所处分位012.363.1相比于 2022 年 4 月底的变动-0.12-0.08-0.12，单位：%注：统计时间截至 2022-5-31，亦为当前时间，分位数统计窗口为 2019-2-1 至 2022-5-31；信用利差基准为同期限国债收益率；评级为主体评级图表 7：AAA 级银行永续债信用利差AAA21.81.61.41.21Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22资料来源：，单位：%注：统计时间截至 2022-5-

12、31；信用利差基准为同期限国债收益率；评级为债项评级；下同图表 8：AA+级银行永续债信用利差AA+3.63.22.82.42Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Wind，单位：% 注：统计时间截至 2022-5-31；信用利差基准为同期限国债收益率；评级为债项评级图表 9：AA 级银行永续债信用利差AA4.23.83.43Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22，单位：%注：统计时间截至 2022-5-31；信用利差基准为同期限国债收益率；评级为债项评级2022 年 5 月银行永续债换手率

13、同比环比继续下滑。2022 年 5 月，银行永续债的换手率为14.38%，而2022 年4 月、2021 年5 月换手率分别为16.74%和15.75%，同比和环比均有所下滑。除民营银行外，其余类型银行永续债 2022 年 5 月份换手率环比均下滑，国有大型银行换手率相对较高。图表 10：银行永续债成交量及换手率成交量(RHS)2524银行永续债换手率23221918181417162118213060002040001020000 May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22 0，单位：%、亿元注：单月成交量，统计时间为 2021 年 5 月至 202

14、2年 5 月；换手率为债券区间成交量与存量债券余额之比，下同图表 11：各类型银行永续债换手率国有商行股份制商行30252015 1050Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 城商行农商行6555453525155Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22资料来源：，单位：%注：上图仅以国有大型商行、股份制商行、城商行、农商行为例2、 企业永续债2.1、 净融资增速环比下滑企业永续债仍呈现净融入，净融资

15、增速明显下滑。2022 年 5 月，企业永续债净融资规模为 25.1 亿元，净融资增速环比明显下滑。截至 2022 年 5 月末，国内债券市场存量企业永续债共有 1962 只，存续规模为 2.72 万亿元，相比于 2021年底存量规模增加 1311.27 亿元。图表 12：企业永续债存量规模及单月净融资情况净融资存量规模(右轴)27204 2722926773265122643126153May-21Jul-21Sep-2125918Nov-21Jan-22Mar-22May-22800275006002700040020026500026000-200-40025500-600，单位：亿元注

16、：统计时间为 2021 年 5 月至 202 2 年 5 月250002022 年 5 月企业永续债净融规模较大的行业为公用事业、建筑装饰和采掘，净融资规模超过 50 亿元。2022 年 1-5 月，非银金融、建筑装饰、采掘、公用事业、交通运输等五个行业累计净融资均超百亿，而房地产、食品饮料、电气设备等行业永续债则在同期表现为净偿还。存量企业永续债行业分布分散，但余额集中于五个行业。截至 2022 年 5 月底，存量企业永续债分布于 25 个申万一级行业，其中公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、非银金融等五个行业永续债余额累计占比 73.78%。行业1 月净融资2 月净融资3 月净融资4 月净

17、融资5 月净融资公用事业27.80-1.0011.9070.0086.00建筑装饰-12.005.0083.80145.0058.00采掘25.0020.00110.0042.0050.00商业贸易-15.00-5.00-45.0064.007.40传媒0.000.000.000.000.00电子0.000.0020.000.000.00纺织服装0.000.000.000.000.00化工14.800.0015.00-3.330.00机械设备0.0020.000.000.000.00计算机0.0010.0010.000.000.00建筑材料35.000.000.0010.000.00农林牧渔0

18、.000.000.000.000.00汽车0.000.000.000.000.00轻工制造0.000.000.000.000.00食品饮料0.000.000.00-9.000.00通信0.000.000.000.000.00休闲服务0.0010.000.000.000.00医药生物0.000.000.000.000.00有色金属30.000.0012.00-15.000.00交通运输-23.0021.0057.0068.00-4.00电气设备0.000.000.000.00-7.70图表 13：2022 年 1-5 月各行业企业永续债净融资情况房地产-39.005.0010.00-62.00-

19、13.00钢铁0.0028.00-15.0015.00-19.60非银金融116.00100.0047.70107.00-31.00综合-116.0012.6029.00151.90-38.00其他-19.00-15.0022.0099.00-63.00，单位：亿元注：行业划分标准为申万一级图表 14：存量企业永续债行业分布情况行业分布分散（分布于25个申万一级行业），余额分布集中（余额top5占比 73.78%）。600050004000300020001000公用事业建筑装饰综合交通运输非银金融采掘其他商业贸易钢铁有色金属房地产 建筑材料化工机械设备电子农林牧渔休闲服务通信食品饮料计算机

20、电气设备医药生物纺织服装汽车轻工制造0Wind，单位：亿元注：统计截至日期为 2022- 5-31；行业划分标准为申万一级截至 2022 年 5 月末，存量 2.72 万亿的企业永续债中，央企永续债为 1.35 万亿元，占比 49.50%，地方国企永续债发行主体中产业主体 0.79 万亿元、城投主体 0.53 万亿元，非国企永续债仅为 0.05 万亿元。企业永续债评级普遍较高。存量永续债的外部评级集中于 AAA 级别，且 AAA 级占比有逐年提升趋势。截至 2022 年 5 月 31 日，存量永续债中 AAA 级占比91.09%，相比于 2021 年底的 89.77%上升了 1.32 个百分点

21、。隐含评级同样显示出企业永续债发行主体集中于较高级别，AAA-及以上的占比 41.20%，AA+占比 37.57%。图表 15：截至 2022 年 5 月底存量企业永续债公司属性分布公众企业 1.17%民营企业 中外合资 0.77%0.03%外商独资 0.02%地方国企（城投） 19.62%中央国企 49.50%地方国企（产业） 28.89%，图表 16：2019 年底至今存量企业债评级分布外部评级2022 年 5 月底2021 年底2020 年底2019 年底AAA24803217862209716947AA+1842.6187024123128AA121.5151235490AA-及以下4

22、62462753562其中 AAA 占比（%）91.0989.7786.6780.21隐含评级2022 年 5 月底2021 年底2020 年底2019 年底AAA+及 AAA6329.5631570945176AAA-4889469248113999AA+10230760278786271AA4339.4405538423392AA(2)413.25307921008AA-及以下（含无评级）1028.1107610791282其中 AAA-及以上占比（%）41.245.3546.6943.43AA+占比（%）37.5731.3230.929.68资料来源：，单位：亿元注：统计时间截至 202

23、2 年 5 月底 发行利差方面：以 3 年期公募企业永续债和 3 年期公募信用债为例（均不含担保，下同），2022 年 1-5 月 AAA、AA+企业永续债发行利差均值（指发行时票面利率减去可比国债基准，AA 级企业债 2022 年以来暂无发行）为 113.48、 165.00bp，相比于 2021 年分别下滑 1.32、30.00 个 bp。 发行溢价方面：AAA、AA+级企业永续债 2022 年的发行溢价（指同等级同期限企业永续债与普通信用债发行利差的差值）分别为 33.69、27.10bp，企业永续溢价处于历史较低水平。从月度情况来看，AAA 级企业永续债(3Y，公募)2022 年 5

24、月份发行利差为 136.63bp，相比于 4 月份的 102.73bp 环比明显上升。与此同时，3Y 公募信用债的发行利差则趋势性走低，2022 年 5 月份发行利差仅为 56bp，永续溢价明显走阔。图表 17：AAA/3 年期企业永续债及普通信用债发行利差均值（月度情况）240901606080300Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-220Apr-22溢价（右轴）企业永续债AAA普通信用债AAA，单位：bp注：发行利差为发行时票面利率减去国债基准，基准为发行起始日前五个交易日 3Y 国债收益率均值图表 18：AAA/3 年期企业永续债及普通信用债发行利差均值113825

25、2666334253202401608012010080604020002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022YTD溢价（右轴）企业永续债AAA普通信用债AAA，单位：bp注：2022 年截至 5 月 31 日；发行利差为发行时票面利率减去国债基准，基准为发行起始日前五个交易日 3Y 国债收益率均值；图表 19：AA+/3 年期企业永续债及普通信用债发行利差均值122937773655330274001403202401608012010080604020002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022YTD溢价（右

26、轴）企业永续债AA+普通信用债AA+，单位：bp注：2022 年统计截至 5 月 31 日图表 20：AA/3 年期企业永续债及普通信用债发行利差均值1461511286455264804003202401608002016年2017年2018年2019年2020年2021年溢价（右轴）企业永续债AA普通信用债AA160140120100806040200资料来源：，单位：bp注：2022 年截至 5 月 31 日无符合条件的 AA 级企业永续债发行，故统计截至 2021 年底2.2、 信用利差低位运行2022 年 5 月，企业永续债的换手率为 6.28%，环比继续下滑，换手率高于 2022年 1 月、2 月水平。图表 21：企业永续债成交量及换手率成交量换手率（右轴）30001025002000815001000650004Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22，单位：左轴为亿元，右轴为%2022 年 5 月，企