上海私募投资基金发展研究

1、.PAGE . - . - - 可修编-. - . - - 可修编-目 录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc368810858摘要 PAGEREF _Toc368810858 h 1HYPERLINK l _Toc368810859Abstract PAGEREF _Toc368810859 h 1HYPERLINK l _Toc368810860绪论 PAGEREF _Toc368810860 h 2HYPERLINK l _Toc3688108611 私募投资基金概述 PAGEREF _Toc368810861 h 2HYPERLINK l _Toc3688

2、108621.1 私募投资基金概念 PAGEREF _Toc368810862 h 2HYPERLINK l _Toc3688108631.2 私募投资基金分类 PAGEREF _Toc368810863 h 2HYPERLINK l _Toc3688108662 私募投资基金开展概述 PAGEREF _Toc368810866 h 2HYPERLINK l _Toc3688108672.1 我国私募投资基金开展历程 PAGEREF _Toc368810867 h 4HYPERLINK l _Toc3688108682.2 私募投资基金开展现状 PAGEREF _Toc368810868 h

3、4HYPERLINK l _Toc3688108703 私募投资基金开展中存在的问题HYPERLINK l _Toc3688108713.1 缺乏合法地位及有效监管体系HYPERLINK l _Toc3688108743.2 资金来源单一且市场规模有待开发HYPERLINK l _Toc3688108713.3运作机制与风险资本退出机制不健全HYPERLINK l _Toc3688108713.4基金管理水平不高且存在道德风险HYPERLINK l _Toc3688108784 建议HYPERLINK l _Toc3688108794.1 完善相关法律法规并完善监管制度HYPERLINK l

4、_Toc3688108804.2 引导不同类资金投入到私募基金HYPERLINK l _Toc3688108794.3 建立有效运作及退出机制，加快开展多层次资本市场HYPERLINK l _Toc3688108804.4培养专业人才并充分利用人力资源HYPERLINK l _Toc368810882参考文献HYPERLINK l _Toc368810883致. - . - - 可修编- TOC o 1-3 h z u TOC o 1-3 h z u摘要随着我国金融市场的开展不断完备，资本市场逐步建立和完善，股票基金交易日趋活泼，私募投资基金成为了一种新兴的融资方式。作为我国经济大省，在资本市

5、场上也非常活泼，研究私募投资基金的情况将有助于了解资本市场的开展及走向。本文首先详细介绍了私募投资基金的含义以及种类，然后详细表达了私募投资基金开展的背景及现状，分析私募投资基金存在的风险及制约其开展的相关因素，从而根据分析结果找出防风险因素的措施，对如何开展私募投资基金提出了一些建议，以到达拓展融资渠道，开展资本市场的目的。关键词：私募投资；基金；开展研究AbstractWith the increasing perfection of the financial market in our country, the capital market has been gradually est

6、ablished and perfected and the deal of stock and fund bees active, eventually private equity investment fund has already secured its place as a newly-born financing method. As a developed economy entity, Shanghai performs very actively in capital market. It focus on studying the situation of private

7、 equity investment fund, which contributes to the understanding of the development and trend of the capital market in ShanghaiTo start with, this paper gives an introduction of the meaning and categories of private equity investment fund. Then, it delivers a detailed the background and current condi

8、tion of the development of private equity investment fund in Shanghai, and also reveals the e*isted risks and the factors which inhibit its moving forward. Finally it es up with measures to avoid those risks base on the results of the analysis. Besides, it also shows some advices for private equity

9、investment fund to broaden its financing approaches and improve the capital market. Keywords: private equity investment; fund; Shanghai. 绪论随着我国市场经济的深入开展和券商管理业务的开展，私募投资基金在我国逐渐成长起来，对证券日益开展的证券市场的影响越来越深，并成为各界人士关注的焦点之一。私募投资基金简称“私募基金，在我国的开展还尚未成熟，但事实上已对我国经济的开展起着非常重要的促进作用，然而当前市场上既有以信托方式出现的已经公开化的私募基金，也有大量是以委

10、托理财等不明确形式存在的私募基金，更有一些是借私募之名非法集资的“假私募基金，并且高风险、高收益、高门槛，以及隐蔽的信息披露，更为私募基金增添了神秘的色彩。由此可见，对于目前我国私募基金表现形式混乱，操作、管理以及监视等方面极为不规等这些状况不利于私募基金在我国安康开展，甚至还会形成金融风险隐患。顺应市场经济开展规律，合法规地开展私募基金，通过监管私募基金来降低可能带来的风险，这不仅可以丰富市场投资工具，改变市场竞争格局，冲击传统操作理念并降低交易本钱，还将促进我国金融市场和国民经济的开展。这是在中国经济转轨、社会转型的特定历史背景下，开展私募基金所具有的特殊意义。长三角是我国经济开展速度最快

11、，总量规模最大，潜力最大的自然区域，而作为长三角地区的重要一个局部，更是不会错过开展私募投资基金这一时机，各个市级地方区域纷纷提出大力开展私募投资基金，作为本地区经济及金融开展的重要任务。1 私募投资基金概述1.1 私募投资基金概念私募投资基金简称“私募基金，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人发行受益凭证募集资金进展的一种集合投资。在各国日益剧烈的资本市场竞争中私募投资基金作为一种新兴投资方式逐渐崭露头角，对整个金融市场的繁荣与开展发挥着重要的作用。私募投资基金相对于公募基金而言，并非是地下的、非法的、不受监管的基金。从表1可以看出它和公募基金的最大差异是发行方式的不同。在我国，私募投资基金

12、整体规模比公募基金雄厚，但是尽管私募投资基金在熊市下相对抗跌，但也不意味着私募基金就全面优于公募基金。实际上私募基金弱点也很明显：投资门槛高，牛市收益性不强，运作透明度低，个体差异大。除此之外，在流动性、费率条款上，私募基金一般也有较多的限制，这些都导致私募基金只适合少数特定投资群体。1.2 私募投资基金分类私募基金是资本市场上重要的机构投资人，主要包括私募证券投资基金和私募股权投资基金两类，它们在资本市场上发挥着不同的作用。1、私募证券投资基金私募证券投资基金也被称为“间接投资基金间接投资：即通过买卖投资公司的投资单位来持有证券组合，投资公司发挥专业管理、资金规模效应、掌握更充分的信息、进展

13、分散组合投资等优势。是指通过非公开方式向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进展的，主要投资于上市公司的股票及其他有价证券，对于活泼证券二级市场发挥了很大的作用。这类基金募集方式是通过非公开、私人联系的方式来募集，在募集对象上严格限制投资者的围，只向特定的少数投资者发行，信息披露方面要求比拟低，仅需要满足特定投资者的要求即可。在投资决策上是取决与投资者的意图和需求，在监管问题上则相对宽松，基金运作程序上有一定的自由度，较少受到有关部门的限制，投资具有灵活性。2、私募股权投资基金私募股权投资基金是指投资者以私募方式募集资金、有一定

14、存续年限、投资未上市企业股权或收益的股权基金。一般而言，存续期投资者不能撤回资金其股权可可以转让，并依据其出资额承当风险，享受收益，属于封闭式基金。私募股权投资基金又可分为私募产业投资基金和私募风险投资基金。私募产业投资基金主要投资于那些技术成熟的成长型企业的未上市股权，通过参与经营管理，从被投资企业资本增值后的股权转让中获取收益，按照投资者出资份额共享投资收益并共担投资风险。私募风险投资基金主要投资于那些处于创业期、成长期的具有高速增长潜力的中小型高科技企业和商业模式创新类企业权益，投资回收周期长，收益高，风险高，因此被称为风险投资基金。私募投资基金私募证券投资基金私募股权投资基金私募产业投

15、资基金私募风险投资基金我国最早的一家由发改委、商务部等国家主管部门批准设立的产业基金管理公司是注册于的海富产业基金管理。2006年12月，继海富产业基金之后，又一家试点的产业基金渤海产业投资基金在*设立，获批总规模为200亿元人民币。之后全国先后批准了三批具有政府背景的产业基金，总规模已经到达1200亿元。如煤炭产业基金，核电新能源基金、金融产业基金、中新高科产业基金等。在国际上也存在一些著名的私募股权投资基金公司。2 私募投资基金开展概述2.1 我国私募投资基金开展历程二十世纪九十年代初，在市场供需关系拉动下，我国私募投资基金参照国外私募基金运作方法自发产生，如今已形成庞大的私募基金群体。私

16、募投资基金以不同于公募基金的风险与收益理念，为我国资本市场注入了活力，其利用特殊的经营手法、投资者群体、操作理念来投资者，适合并满足我国目前的资本状况和一些投资者的投资需求。我国是一个成长型的资本市场，经过世界经济形势的变化，私募投资基金在我国迅猛开展。近年来，随着国LP群体的扩容，政策环境的完善，外资机构募集人民币基金热情渐高以及外币基金募集速度放缓，人民币基金募集赶超外币基金之势已根本明朗。据清科研究中心统计显示，2010年共有146支新募集完成人民币基金，募资总额共计68.67亿美元见图2，分别占全年募资总量的92.4%和61.5%，较2009年89.4%和60.9%的占比进一步扩大。但

17、从基金的平均规模来看，外币5外币：我国外币基金中的外币主要是指国际上流通的硬通货，有美元、欧元、日元以及英镑和瑞士法郎等。基金依旧略胜一筹。图22010年新募私募基金币种分布(按金额截止至2010年11月30日，2010年中国PE市场募资活泼度显著上升，共有82支可投资于中国大陆市场的私募股权投资基金成功募集到位276.21亿美元，基金数量与募集规模分别为去年水平的2.73倍与2.13倍。2010年新募基金小型化趋势明显，继2009年规模缺乏2.00亿美元的基金占比到达基金总数的66.7%后，2010这一比例扩大至了74.4%。图32006至2010年中国私募股权募集金额与新募基金数据图2.2

18、 私募投资基金开展现状近年来，国掀起了一股开展私募基金的热潮，私募股权投资机构的设立是数不胜数。中国经济开展速度最快、经济总量规模最大、在潜质最正确的区域长三角地区更是将开展私募基金作为本地区经济、金融开展的重要任务之一。作为长三角地区的重要组成局部，自然应当抓住这一有利环境，积极开展符合当地开展的私募基金。2.2.1 开展私募投资基金的必要性作为一种新型的金融形式，私募基金的设立和开展对于完善资本市场，改善投融资机构，提高资金利用效率，优化产业构造调整，促进企业提高竞争力都有着十分重要的意义。开展私募投资基金，对促进经济和社会开展都具有重要的理论和现实意义。1优化产业调整。改革开放以来，经济

19、迅速开展，经济总量不断增加，但相对于经济的高速增长，产业构造矛盾逐步显现。开展私募投资基金则可以推动区域企业并购重组，优胜劣汰，提高行业集中度和企业竞争力，实现产业构造优化升级，表达市场开展导向。2优化机构投资者构造。现在证券市场中适合广阔投资者购置的金融产品主要有股票、债券、各种类别的证券投资基金，在一定程度上满足群众投资理财需求。开展私募基金一方面可以满足开放式基金所不能满足的不同层次的投资者需要，另一方面也能提供一种新的证券市场机制，形成公募与私募机构投资者之间的良性竞争，淘汰业绩不好的基金公司和投资咨询机构，促进机构投资者整体素质的提高，增强机构投资者的竞争力。3提高民间资本利用效率。

20、随着经济高速开展，大量民间资本退出生产领域，进入“楼市，“股市，“煤市，不断抬高房价、股价和煤价。民间资本过剩扰乱了正常的市场运行秩序，其无序流动造成宏观调控无法把握，构造干预无效或干预过度，还会造成行业开展甚至整体经济波动加剧。开展私募基金是解决这个问题的一个方式，开展私募基金可以给的富裕阶层提供广阔的投资理财市场，将社会上大量“炒房团，“炒煤团等民间“游资聚集起来并通过股权投资，有效管理实现游资的有效的利用，减少其对经济的冲击，为本地经济社会开展效劳。 4提高中小企业融资效率。多数中小企业存在资金缺乏的问题，需要再融资，然而中小企业融资渠道单一，主要依靠银行信贷进展融资，但由于银行信贷条件

21、苛刻，中小企业融资需求很难满足，严重制约中小企业开展速度，继而影响经济的开展。开展私募基金可以为区域未上市企业提供长期资本支持，从而解决中小企业融资难问题，促进经济开展。2.2.2 开展私募投资基金具备的优势首先，这几年经济一直保持高速开展，民间资本充裕。2005-2009年财政收入一直在增长，2008年财政收入在全国排名第五，金融机构本外币各项存款余额达35481.2亿元。 其次，大多数企业的开展潜力大。私募投资基金在投资过程中很大程度上关注于企业的成长性，大多数企业的开展空间十分强大。的企业在创业方面有比拟活泼的表现，加上本地经济的充分开展，提供了非常适合投资的沃土，因此经济的加快开展与扩

22、大财富积累方面的广泛需求，使私募投资基金有了很大的开展空间。最后，大学密集。具备一定数量的传统特色优势产业人才、高新技术产业人才、临港重化产业人才和现代效劳业人才，这为开展私募基金储藏了大批人力资源，而且效劳业开展比拟快，经济条件比拟好，对于人才的引进和吸收也具备良好的优势，同时在法律、效劳等多方面的配套效劳机构的完善程度上也比拟完善，这些都为开展私募提供了有利条件。2.2.3 私募投资基金开展现状 私募基金一般是指私募信托证券基金，主要投资于二级证券市场，是借助信托公司发行的，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金。全国经济兴旺城市，以及这三个城市是我

23、国私募的主要发行聚集地，至2010年发行的私募占全国发行量的78%。私募基金与这三个城市相比，规模相对较小，然而在全国证券投资类信托产品发行的排名中，还是处于比拟兴旺的地位，其两大城市市和市都列于前十名表4。表4 截至2010年我国证券类信托产品发行城市前十名城市产品数量单位：只TOT构造化非构造化总计16251170437102303827812161772501335390222240217190106160281026190369总体而言，私募投资基金开展尚未成熟，还处于起步阶段，全国私募基金主要分布在，这三个城市，相对其而言，规模小，开展程度低，还需要扩大私募基金的开展，而且，近年来，

24、私募基金逐渐从四大一线城市扩散至，等二三线城市，可见私募基金的开展潜力是很强大的。3 私募投资基金开展中存在的问题私募基金已经成为金融市场中不可无视的重要力量，它的存在和开展有着必然性和合理性，但是私募基金的开展中依然存在着不少问题。综合分析的实际情况，目前私募基金所存在的问题主要表现在以下几个方面：3.1 私募投资基金概念首先，我国的私募基金普遍存在着合法地位不明确的问题，具备私募开展的优势，然而目前私募基金私募投资基金缺少合法性，仍就处于“灰色地带，处于法律的空缺方，不受法律保护，这导致了最大法律风险，不仅不利于投资者的权益保护，更不利于私募基金的正常开展。其次，尚未建立有效的监管体系，监

25、管机构还不明确。在目前私募投资基金的监管原则上，是由证券监视委员会来行使对基金证券行业的监管，同时发改委、工商行政管理部门、税务部门也对私募基金享有一定的监管权力，如此一来，由于缺乏统一规，无形中造成了目前各级部门各管一摊的情况，各部门之间的监管也会出现一定的重合，不利于私募投资基金的安康有序开展。再次，监管理念不明确，现有私募基金的规根本上对私募基金业务的法律依据、业务运作要求等方面没有统一规定，监管标准宽严有别，容易导致监管重复和真空，影响监管效果，引发金融机构的监管套利行为，不利于保护投资者合法权益和维护公平竞争的市场秩序。金融市场的趋利性是非常强的，如果市场不开放，私募基金开展就会出现

26、问题。3.2 资金来源单一且市场规模小首先，私募投资基金资金来源单一。由于大局部私募基金的客户群局限于个人投资者、企业和上市公司，参与投资的机构投资者的类型相对较少，这就在一定程度上限制了私募基金的资金来源，从而限制了其私募基金的开展。其次，私募基金市场的开展规模小。随着经济的持续开展，个人金融资产数量大幅增加，大量民间资金迫切需要投资渠道，私募基金市场的开展规模尚小，还不能很好解决民间资本盲目投资的问题。而且私募基金在投资渠道上受到限制，市场中金融产品单一，缺乏可以对冲风险的避险工具，因此其私募基金没有发挥出其应有的功能。此外，私募的运作涉及到银行、证券公司、信托公司、投资参谋四要素，这方面

27、、等城市的机构要更完善更兴旺，软硬件环境都比要具有优势。私募股权基金投资管理的核心理念是收集信息和对目标企业监控。私募创新工具的设计和使用仍面临制度约束，无法有效收集信息并对目标企业实施监控。最后上市公司股权构造的不合理，上市公司的质量降低，对私募基金的开展也会造成很大的影响。3.3 运作机制与风险资本退出机制不健全首先，没有建立有效的私募运作机制，风险投资机构的组织形态是以公司的方式出现的，单一的组织形态对风险投资的资金进入以及决策效率和鼓励约束机制等都产生了较大的影响，难以解决了风险投资中突出的信息不对称和鼓励问题。其次，私募股权投资基金是通过企业的成长获得回报，并不是长期持有股权，因此实

28、现股权的退出是至关重要的，而私募主要依靠兼并重组等方式退出，难度大且周期长，而且私募没有规运作的创业板市场和柜台交易市场，企业上市门槛高、退出渠道狭窄，产权市场交易死板，增加了资金退出难度，降低了基金的流动性。为了保证基金运作的持续性和稳定性，私募基金在长期的锁定期资金不允许撤出，私募基金不能上市交易，基金持有人须承当流动性风险。因此，投资经历不够丰富，风险资本退出机制的不完善是阻碍私募基金开展的一个重要因素。3.4 基金管理水平不高且存在道德风险私募投资基金是高风险、高收益的行业，需要专业化的管理运营水平。但是，目前还缺乏具有高标准的专业管理机构，缺乏优秀的基金管理团队以及私募的顶尖人才，一

29、般从事私募的基金经理都是来自于、和的公募基金，较少留在，没有好的投资参谋，很大程度上会影响投资者对私募的认同。同时私募投资基金管理人缺少有效的外部监管，而且市场参与者之间所掌握的信息并不对称，私募投资基金管理人与投资者之间的关系是一种委托代理关系，基金管理人具有相对信息优势，而投资者根本上处于信息劣势的地位，由于他们各自的追求目标不一样，对风险的态度也就存在差异。基金管理人可能尽量防止风险，而投资者则希望基金管理人能够敢于冒风险并承当风险，以到达其实现最大收益的目的。然而现实中存在信息不对称和信息不完全普遍，即投资者无法准确观察到其所监视的基金管理人的行为的情况下，基金管理人的道德风险就会发生

30、，容易导致幕交易及利润转移等行为。基金管理人的专业水平和和道德风险在一定程度上阻碍了私募投资基金的开展。4 建议4.1 完善相关法律法规并完善监管制度目前私募处于事实性与规性之间，一直未给予明确的规定，应尽快明确私募基金的开展思路、监管原则和主管部门，政府部门应该从国家政策等层面出台私募投资基金政策，建立较为严格的私募发行对象制度，让私募基金有法可依。有关部门应在风险可控的前提下，进一步修改有关法律制度方面的限制，为金融机构、社保基金等成熟的金融资源进入该领域创造相对宽松的法制环境，在新“合伙企业法“的根底上，进一步明确私募投资基金在工商注册登记、防止重复征税等方面的操作规程，建立私募投资基金

31、合格投资者制度，对合格的投资人做出明确规定。并且在确定统一的合法制度的同时，须加快开展试点工作，在实践中总结经历与教训，以助于私募基金的更好开展。要强化基金监管，首先其相关部门应该明确由统一的地方行政监管机构，统一市场的监管，协调好不同监管部门的职责，提高对资本流动的监管力度与水平，建立全面的金融风险防体系。省级监管部门与市县级监管部门做好协调工作，以使得监管更为统一、便利和及时。其次要完善私募基金的监管制度，丰富监管机构的执法手段，细化监管者监管措施，适当地延伸监管围，通过抓大放小，了解私募基金实际运作的规模，实施有限度的监管。同时在整个私募行业开展中遇到的新情况，新问题，监管机构可以在法律

32、层面上进展运作，完善监管。最后，行业协会目前还不具备资格认定和行业自律职能。因此，政府应进一步促进风险投资协会的建立及其自律职能的赋予，加强监管力度，强化省市场行为监管，规市场主体和从业人员的行为，加强对主体和从业人员的行为监管，适度放松业务管制，增强基金业的活力和竞争力，在严格控制风险的前提下，鼓励基金业开展创新活动，确保风险投资的稳健运行。4.2 引导不同类资金投入到私募基金 经济领域中的资金分为产业资本和金融资本，产业资本就是在资本的循环运动中，依次采取货币资本、生产资本和商品资本形式，接着又放弃这些形式，并在每一种形式中完成着相应职能的资本。而金融资本是指由银行资本和产业资本相互渗透、

33、溶为一体而形成的最高形态的垄断资本，其投资对象主要是金融产品,如投资于股票,债券,银行等。这里的不同类资金指的是金融资本。投入到私募基金现阶段私募基金资金来源单一，构造有待于优化，资金雄厚，应该适度开放投资渠道，吸引更多资金投资于私募基金，如政府财政，金融机构，民间资本等。但凡有权投资工商企业股权的机构，原则上就应该有权投资私募股权基金。建议应该让一些合格投资者进入私募股权投资领域，对私募股权基金进展投资。政府应加强其引导作用，共同促进社会资金以基金形式参与到私募股权市场，推动储蓄资金的转化，拓宽企业年金、银行附属机构、保险公司、社保基金、富裕个人等为代表的投资者的资金投向。例如，鼓励以养老基金、保险资金为代表的长期机构投资者以