第五章长期投资管理ppt课件

1、第五章 长期投资管理.主要内容长期投资概述固定资产投资债券投资其他长期投资本章重点：现金流量的概念和计算、固定资产投资决策和证券投资决策本章难点：固定资产投资决策的动态决策方法、风险投资决策、证券投资组合的风险和报酬.一 长期投资概述一投资的概念与目的 投资是指将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的经济行为。 任何投资就其终极目的来说都是为实现投资收益最大化，如与企业目的相联络，就是企业价值最大化或股东财富最大化。但是，对于各个投资工程来说，它们的直接目的又各有差别。普通来说，有如下几种: 1、获得投资收益。 2、降低投资风险。 3、承当社会义务。.二投资的种类和特点 1、长期投资与短期

2、投资 2、实体投资与金融投资 3、对内投资与对外投资三投资应思索的要素 1、收益 2、风险 3、约束 4、弹性.四投资的原那么 1、正确处置企业微观条件与宏观环境之间的关系 2、及时足够地筹集资金，保证投资工程的资金供应 3、仔细分析风险与收益关系，适当控制投资风险.一投资规模 1、投资规模的含义 企业的投资规模是指在一定时期内企业投资的总程度或投资总额。 2、确定投资规模应思索的要素 l投资报酬。 2运营目的。 3市场规模。 4产业政策。 5筹资才干。 6企业素质。二 投资规模与投资时机.1经济投资规模的含义。所谓经济投资规模是指能给企业带来最正确投资效益或能给企业带来最大经济效益的投资规模

3、。 2经济投资规模分析。 边沿收入等于边沿本钱的投资规模，也称企业利润或投资收益额最大化的规模，简称最大规模。 边沿投资报酬率等于必要投资报酬率的规模，也称必要投资规模。建立主题与观众的联络。 加权平均投资报酬率最高的投资规模，简称最正确投资规模。3、经济投资规模.1、投资时机的含义 投资时机是指有利于投资者投资的一系列要素所构成的良好投资环境与时机。 2、选择投资时机应思索的要素1商品市场时机。2金融市场时机。3通货膨胀时机。二投资时机. 3、投资时机的选择 投资时机的选择普通要经过以下几个阶段： l投资方案的产生和想象。它是经过一定方式提出投资方案，并对投资方案做总体的初步想象，明确企业面

4、临的根本问题及投资的根本意向。投资方案的产生和想象，可以采用求异法与趋势法进展。求异法本质是经过市场的变异分析，找出与众不同的投资领域，并以此想象投资方案;趋势法是以现有市场为根底，经过分析市场走势，估计未来的能够变化，并以此为契机想象投资方案。 2投资环境评价。就是调查研讨投资的外部环境，预测环境能够的变化，并分析评价环境变化对企业投资的影响。 3投资主体才干评价。就是调查、搜集企业内部的投资信息，评价企业的各种素质与才干，分析企业投资的潜力。 4投资时机决策，就是根据对投资内外环境的评价，进一步确定修正或放弃对投资方案的初步想象，选定投资时机。这主要是研讨企业与环境相互顺应、相互配合的程度

5、，确定企业的对策。.2、在投资方案评价中用现金流量作为计算根底的主要缘由 1采用现金流量有利于科学地思索资金时间价值要素。 2采用现金流量能使投资决策更符合实践情况。三、 固定资产投资一现金流量1、现金流量的概念 所谓现金流量，是指长期投资工程实施与运作中由工程引起的现金流入与现金流出的数量。.3、现金流量的构成及计算2)年营业现金流量 =年营业收入付现本钱税金增值税除外 净利润折旧无形资产摊销3)终结现金流量 固定资产残值收入+收回的垫支的流动资产+土地变价收入1初始现金流量 固定资产投资额垫付的流动资产投资过程中的残值收入 +其他费用. 例1某公司拟购入一台设备以扩展消费才干，现有甲乙两方

6、案可供选择。甲方案需投资1000元，运用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收人为600元，每年付现本钱为200元。乙方案需投资1200元，用直线法计提折旧，运用后残值为200元，运用寿命也为5年，5年中每年销售收入为800元，付现本钱第一年为300元，以后逐年添加修缮费40元，另外垫支营运资金300元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。 先计算两个方案每年折旧额: 甲方案每年折旧额=10005=200(元) 乙方案每年折旧额=1200-2005=200(元) 两方案的现金流量如下两张表所示：现金流量的计算.项 目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案销

7、售收入1600600600600600付现本钱2200200200200200折旧3200200200200200税前利润4200200200200200所得税58080808080税后净利6120120120120120现金流量7736320320320320320乙方案销售收入1800800800800800付现本钱2300340380420460折旧 3200200200200200税前净利4300260220180140所得税 5120104887256税后净利618015613210884现金流量7736380356332308284.投资工程现金流量计算表项 目第0年第1年第2年第

8、3年第4年第5年甲方案固定资产投资-1000营业现金流量320320320320320现金流量合计-1000320320320320320乙方案固定资产投资-1200营运资金垫支-300营业现金流量380356332284固定资产残值200营运资金回收300现金流量合计-1500380356332308784308. * 假设每年营业现金净流量相等，那么投资回收期可按下式计算:每年营业现净流量原始投资额投资回收期= 二、投资决策的普通方法1、静态决策分析方法1投资回收期利用上例资料，计算甲方案的回收期。甲方案NCF相等，故 甲方案回收期=1000320=3.125(年) . 投资回收期法易于了

9、解，计算简便，但存在明显的缺陷，即没有思索资金的时间价值，忽略了不同方案回收期满后现金流量变化情况，使方案评价、选择有片面性。年乙方案回收期16.478430833235638015004* 假设每年营业现金净量不等，那么计算投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额确定。如：乙方案NCF不相等，那么有：. 平均报酬率是投资工程寿命周期内的平均年投资报酬率，其常见的计算公式为: 利用上例，依前例1资料计算甲、乙两方案的平均报酬率如下： 该法不受建立期长短、投资方式、回收额等影响。其缺陷是无法利用现金流量信息，但计算简单，可以作为方案评价的辅助性手段。初始投资额平均现金流量平均报酬率100%8.2

10、815005784308332356380321001000320乙甲ARRARR2平均报酬率ARR.动态决策分析方法是指思索了资金时间价值的决策分析方法。主要有: 1净现值。投资工程投入运用后的净现金流量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折现为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值(缩写为NPV)，其计算公式为: 式中:NPV为净现值；NCFt乙为第t年的净现金流量；R为贴现率；n为工程估计运用年限；C为初始投资额。2、动态决策分析方法=-+=-+nittnnCRNCFCRNCFRNCFRNCFNPV1221)1()1()1()1(. 在只需一个备选方案的采用与否决策中，净现值为正时采用，为

11、负时不采用;在多个备进方案的互斥选择决策中，应选净现值是正值中的最大者。 利用上例资料计算甲、乙方案净现值如下： 元乙甲1.861500101784101308101332101356101380(元)1.2131000.791. 332010005432NPVPVIFANCFNPVnR-=-净现值法的决策规那么:. 从以上计算可知，甲、乙两方案净现值都大于零，故都是可取的。但甲方案净现值大于乙方案，故大华公司应选用甲方案。 净现值法优点是，思索了资金时间价值，能反映各种投资方案的净收益，因此是一种较好的方法。缺陷是不能提示各个投资方案本身能够到达的实践报酬率的大小。. 获利指数又称利润指数(

12、缩写为PI)，是投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为:初始投资额未来报酬总现值即PI2获利指数CNCFiNCFiNCFPInn/(1+i )1()1(2211+.+. 在只需一个备选方案的采用与否决策中，获利指数大于或等于l时采用，否那么回绝;在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超越1最多的投资工程。 利用上例资料计算获利指数如下： 两方案获利指数都大于l，故两方案都可进展投资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。 获利指数的优点是思索了资金时间价值。由于获利指数是府相对数表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间比较。获利指数决策规那么. 内含报酬率

13、的计算普通是经过逐次测试遇近法进展的，其计算步骤如下: 第一步：计算年金现值系数。3内含报酬率内含报酬率也叫内部报酬率，记作IRR是使投资工程的净现值等于零的报酬率。因此，IRR的本质就是反映了投资工程的真实报酬。其计算公式为:=- C=+ntttIRRNCF00)1(. 第三步:根据上述两个临近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出内含报酬率。 第二步:查年金现值系数表，在一样期数内，找出与上述年金现值系数相近的较大与较小的两个贴现率。以上是每年NCP相等时的情况。.内含报酬率的决策规那么:在只需一个备选方案的采用与否决策中，假设计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本本钱必要报酬就

14、采用，反之，那么回绝；在多个备选方案决策中，应选用内含报酬率超越资本本钱或必要报酬率最多的投资工程。如NCF不等，那么按以下步骤计算第一步:先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如净现值为正，提高贴现率，再进展测算。如净现值为负，应降低贴现率，再进展测算。经过多次反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的贴现率。第二步:根据上述两个临近的贴现率计算出方案的实践内部报酬率。. 查年金现值系数表，第五期与3.125相临近的年金现值系数18%一20%之间，现用插值法计算如下贴现率 年金现值系数18 3.127 x 0.002？ 2 3.125 0. 20 2.991例6根据例1资料计算甲、乙

15、两方案的内含报酬率。甲方案NCF相等，因此，可采用如下方法：x/2=0.002/0.x=0.03 甲方案的内部报酬率为18%+0.03%=18.03%.乙方案NCF不等，因此，必需逐次测算。 先按10%贴现率测算NPV=860 再按12%贴现率测算NPV=3 再按14%贴现率测算NPV=-792 用内插法，知12%IRRAB。 风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为实际家认可，并且广泛运用。但是，把时间价值与风险价值混在一同思索对现金流量进展贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与现实不符。. 2、肯当量法 为了抑制风险调整贴现率法的缺陷，人们提出了风险调整现金流量法。其中，最常见的就是肯当量

16、法。所谓肯当量法，就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算成大约相当于确定的现金流量数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。 肯当量系数是指一定的现金流量对与之相当的、不一定的现金流量的地值，通常用4表示。. 假设仍以变化系数表示现金流量的不确定性程度，那么变化系数与肯当量系数的阅历关系如下: 变化系数 肯当量系数 0.00一0.07 1 0.05一0.15 0.9 0.16一0.23 0.8 0.24一0.32 0.7 0.33一0.42 0.6 0.43一0.54 0.5 0.55一0.70 0.4.查表知:Q1=0.6 Q2=O.8 Q3=0.8依例10计算A

17、方案的各年现金流入的变化系数:. B=0.6 C=0.9同理可知:. 方案的优先次序为CBA，与风险调整贴现率法不同。主要差别是A与B互换了位置。其缘由是风险调整贴现率法对远期现金流入予以较大的调整，使远期现金流入量大的B方案遭到较大影响。 采用肯当量法对现金流量调整，进而作出投资决策，抑制了调整贴现率法夸张远期风险的缺陷，但如何准确、合理地确定肯当量系数却是一个非常困难的问题。.四 长期证券投资一债券投资 1、债券投资价值计算 购买债券作为一种长期投资，同样要对其未来的投资收益进展评价。购买债券的实践支出，即债券的买价是现金流出，未来到期或中途出卖的债券本息的回收，是投资的现金流入。要确定债

18、券的投资价值，首先要计算出债券未来现金流入量的现值，只需当债券未来现金流入量的现值大于债券投资的现行买价，并到达预期的报酬率时，这种债券才值得购买。债券未来流入量的现值有时也简称为债券价值或债券投资价值。.一纯贴现债券的估价纯贴现债券是最简单的一种债券。这种债券通常以低于面值的价钱发行，承诺在未来某一确定的日期作某一单笔的支付。债券发行者支付最后一笔款项的日期称为债券的到期日。到期支付的金额叫债券的面值。由于债券持有人在到期前不能得到任何现金支付，所以又称为零息债券。【例】某债券面值1 000元，期限5年，不计利息，到期时一次还本，假设市场利率为10,该债券的价值为多少时才值得购买？ 解： 可

19、见，只需当该债券的发行价钱等于或低于620.92元时才值得购买。.二永久债券的估价永久债券是一种没有最后到期日，也从不停顿支付票面利息，永不到期的债券。债券持有人可以定期的、继续地获得固定地收益。 【例题9.3】假定投资者购买了一种永久债券，该债券每年向投资者支付100元，且无限期支付，假定市场利率为10，那么该债券的价值为: 1000元.三附息债券的估价附息债券，是一种在债券券面上附有各种息票的债券。息票上阐明利息额、支付利息的期限，息票到期时，将息票从券面上剪下来凭此领取本期的利息。债券持有人不仅可以在期满时收回本金，而且还可以定期获得固定的利息。附息债券的价值应等于按市场利率贴现计算出来

20、的利息收入和所得到偿付的本金地现值之和。其计算公式如下: . 举例：某企业2001年11月1日购买面值为10000元的债券，其票面利率为8%，期限为5年，每年付息一次。当时市场利率为10%，债券的市值为9200元。请决议应否投资于此债券。 此时只需计算一下该债券5年收回的本息现值能否大于投资价钱。 计算结果阐明，此债券的价值大于现行市价，假设不思索其他风险，那么可以投资于该债券。. 假设企业要求期望报酬率为12%，那么能否可以投资该债券呢?可按此公式重新计算: 计算可知，该债券没有投资价值。. 同时，可以发现，每年支付利息的债券，如以票面利率计算债券价值，必然债券价值等于面值。假设债券一次还本

21、付息，以债券票面利率作为贴现率，来计算其债券价值，其债券价值必然低于面值，投资者实践不能获取票面利率规定的利率程度，这主要是由于债券利息的现金流入量延后，而呵斥折算现值金额下降引起的。. 仍用上例阐明: niMnIV)1(+=)(9530%)81(100005%8100005元=+=V假设此债券不是一年付息一次，而是5年后一次还本付息，那么上述公式可变化如下:可见，其价值明显低于其面值10000四一次还本附息债券的估价. 2、债券实践收益率的计算 债券投资的实践收益率，并非债券的设定利率，由于债券能够折价或溢价发行，并由于利息支付情况不同，投资者的实践收益率会发生变化。 债券投资的实践收益率的

22、计算，与固定资产投资的内含报酬率计算非常类似。这个收益率的本质，也就是用它对未来投资收入的现金流入量贴现，便其现值正好等于债券的购入价钱，并使净现值等于零的报酬率。. 但运用此公式不是计算V，而是计算i。 用先测算、后插人的方法来计算债券投资的实践报酬率。该法虽然准确，但却比较费事，在对准确性要求不高的情况下，也可用下式公式来计算其近似值。 债券投资实践报酬率= 其中:I表示债券年利息；M表示债券面值；P表示债券发行价钱;N表示债券期限。仍可用债券价值计算公式，可用现行债券价钱来替代债券投资价值，计算公式如下:. 债券价钱为1100元时，其债券投资实践报酬率为: 如债券现行价钱为9200元，票

23、面利率为 8%时，债券投资实践报酬率为:.3、债券的利率风险 债券利率风险是由于市场利率变动而使债券持有人承当的投资风险。其对债券投资的影响主要包括影响证券价钱和不同归还期限债券投资收益两个方面。. 1债券利率风险对证券价钱的影响。市场利率的变化主要是由货币供求关系决议的。当资金市场上资金供应量大，需求相对较少时，市场利率相对下降；反之，当资金供应量小，需求量大时，市场利率就会上升。当市场利率上升时，证券价钱就会下跌。由于债券利率是固定的，在发行时就加以确定，普通不受供求关系影响。当市场利率超越债券票面利率时，投资者不愿购买债券，转而进展其他投资活动，这时企业为吸引投资者购买债券，就必需降低债

24、券发行价钱，从而导致债券价钱下跌;反之，当市场利率下跌至低于票面利率时，人们又会争先购买债券，引起债券价钱上涨。. 2债券利率风险对不同归还期限债券收益的影响。 债券利率风险对不同归还期限债券收益的影响是不同的。普通说来，利率风险对长期债券投资的影响要大于对短期债券投资的影响。当市场利率上升时，长期债券价钱的下降幅度大于短期债券下降的瞩度。. 二股票投资 1、股票投资价值评价的根本模型 股票持有者持有股票所获取的现金流量包括每期的预期现金股利和出卖股票而得到现金收入。股票的价值也是未来所得现金收入折合为现值的金额。. 可知，普通股的价钱也取决于普通股持有期间内现金流量现值。对于永久持有某种股票

25、的股东来说，它能从公司获取的现金流量是永无休止的股利，因此普通股股票的价钱就是这永无尽头的股利现金流量的现值之和。1股票估价根本模型。 根据债券估价模型:. 但在现实生活中大部分投资者购入股票并不预备永久持有，而是持有一段时间后将出卖，这样他们的现金流量就包括股利和股票售价两个郡分。股票的未来售价普通取决于股票未来可产生的预期股利。其估价模型为: ttnrDrDnrDrDP+=+=1111n122110nttrPnrDtP+=11n10令未来预期股利现值之和为po，每年的股利为Dt预期报酬率为r，那么股票价钱为:式中:P。为股票购价；Pn为股票的售价；Dn为第t期股利，r为预期报酬率。. 例1

26、2某企业购入一种股票，估计3年后出卖能够得到220元，该股累计3年中每年获得股利收入16元，根据分析，该笔股票投资的预期报酬率为16%，那么其价钱应为:85.176%161220%161163310=+=ttP. 2零生长股估价模型。 零生长股即公司每年发放给股东的股利相等，亦即预期股利的生长率为零。这种股票的普通估价模型为: nrDrDrDP+=1.1120举例 某企业购入一种股票，估计每年股利为2元，购入此种股票应获得的报酬率为10%，那么此股票的价钱为: P0=2/10%=20(元). 虽有部分公司适用于采用零生长股方式，但对多数公司来说，盈利和股利并不是固定不变的，而是继续增长的，这种

27、股票的估价模型比较复杂。 举例：设某一公司最近一期支付的股利为Do，预期股利增长率为g，在t年末时，股利添加到: Dt=D0(l+g)t 3固定生长股估价模型.利用未来股利计算公式，股价的推导过程如下:ttnnnrDrgDrgDrgDrDnrDrDP+=+=+.+=11)1(1)1(1)1(1110n10220022110(1+g)t. 当g不变时，那么上式简写为: 变换上述等式，可计算出预期报酬率为: r=D1/Po+g 举例：假设某企业分析某公司发行的股票，预期报酬率为10%，最近一期股利为每股2.4元，估计股利会以每年5%的速度增长，该种股票的价钱为: 假设某企业以每股40元价钱购入某种

28、股票，估计股利为每股2元，股利以每年4%的速度增长，那么预期报酬率为: r=2/40+4%=9% . 4非固定生长股票的投资价值。 其实，任何企业的股利都不能够是绝对固定的，它有能够在一段时期内生长较快，而在另一段时期内生长较慢，甚至固定不变。在这种情况下，要计算股票的投资价值，那只能分段计算，才干确定此种股票的投资价值。 举例 某股票投资的期望报酬率为16%，估计前3年是高速生长， g1-3=30%， 3年后慢速生长，g4-6=10%，D。=1.82。.首先，计算前3年的股利现值: 年份 Dt 现值系数 现值(PvDt) 1 1.821.3 0.8621 = 2.040 2 1.821.69

29、00.7432 = 2.286 3 1.822.1970.6407 = 2.562 前三年快速生长股利现值之和为6.888元。.然后，计算第三年底的股票价值:再求其第三年底股票价值的现值:将上述两步骤计算的现值相加，便能计算出目前该股票的投资价值为: V=6.89+46.98=53.871元) 以上计算阐明，要保证该股票投资的期望报酬率达16%，那么目前购入股票价钱必需在53.87元以下。)(32.7306.0399.4%10%16)1.1(999.3)1(343元=-=-+=-=grgDgrDV元98.466407.032.73%161173.32VP 3 3V=+=. 2、股票投资预期报酬

30、率计算 股票预期报酬率主要包括预期股利、收益率和预期资本利得收益率，其计算公式如下:001100101/PPPDPPPPDR-+=-+= 其中R表示股票预期报酬率；D1表示股利收入；P1表示股票市价；P0表示估计股票市价。. 当然，上述研讨的股票预期股价与报酬率，能够会与日后实践的情况有差别。这是由于这些数据都是估计的，不能够非常准确，同时，股票还受社会各种要素的影响。但要认识到，此种方法在股票投资决策中仍有重要意义，由于它是根据股票投资价值的差别来进展决策的，预测误差只影响绝对值，并不影响其股票投资的优先次序。由于不可预见的和忽略的要素对一切股票都是一样的，而不是只对个别股票起作用。所以，此

31、类方法对于股票投资的选择决策具有相当大的参考价值。.一、证券投资组合的根本实际单个证券的收益和风险第四节 债券投资组合决策 .由两种证券所构成的证券投资组合1、两种证券构成的投资组合的期望收益和风险 = 投资组合的方差取决于组合中每种证券的方差和两种证券之间的协方差。每种证券的方差度量的是该种证券的收益的变动程度，两种证券之间的协方差度量两种证券之间的收益相互关系。 .两种资产构成的投资组合的有效边境和最优组合选择 图91MVCXA:60%,B:40%BA=-1-11RP1.组合的扩展多种证券构成的组合 1、多种证券构成的投资组合的期望收益和方差2、多项资产构成的投资组合的有效边境.OF E BHE(R)成效曲线U图9-3.五系统风险和非系统性风险系统风险非系统风险证券的数目组合收益的规范差图94.二、期望收益和风险之间的关系资本资产定价模型CAPM 资本资产定价模型是马柯威茨的现代资产组合实际的根底上开展而来的。夏普、林特纳、莫森等人