ppp项目内部收益率分析与建议

1、. ppp工程部收益率分析与建议王利民 导读 摘要：财务部收益率指标包括工程投资财务部收益率、工程资本金财务部收益率、投资各方财务部收益率，在PPP工程实施方案编制、评审过程中经常混淆，本文通过分析，建议使用工程投资财务部收益率。 汇丰工程管理*公司 610000 摘要：财务部收益率指标包括工程投资财务部收益率、工程资本金财务部收益率、投资各方财务部收益率，在PPP工程实施方案编制、评审过程中经常混淆，本文通过分析，建议使用工程投资财务部收益率。 关键词：PPP工程 财务部收益率指标 建议 一、引言 近年来为推动政府和社会资本合作Public-Private Partnership，以下简称P

2、PP，中国政府在国家层面上出台了一系列政策，如国务院关于创新重点领域投融资机制 鼓励社会投资的指导意见国发201460号、财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知财金201476号和财政部关于印发政府和社会资本合作模式操作指南的通知财金2014113号，各地PPP工程如雨后春笋般涌现。在PPP工程收益水平确定、工程运营补贴机制设计、工程招标标的控制价制定、工程招投标中的评分等方面均采用财务部收益率指标。但在具体操作过程中,在具体指标的选择应用方面,因认识理解上的差异,以及其他因素影响,PPP工程实施方案设计中财务部收益率指标选用方法因人而异现象突出,不同的PPP咨询机构对于提供咨

3、询效劳的同类PPP工程、或同一地方政府对于管辖区的同类PPP工程,存在使用不同收益率指标的现象,在一定程度上极易在PPP工程间造成公平性失衡,同类工程间也缺少比拟根底,为相关工程决策造成困惑。本文拟对财务部收益率指标进展分析,对PPP工程实施方案中合理选择应用财务部收益率指标提出相关建议。 二、财务部收益率基理 在PPP工程实施方案编制、评审过程中，社会资本方、政府方、中介咨询方均使用财务部收益率来衡量PPP工程的经济可行性。根据建立工程经济评价方法与参数第三版发改投资20061325号(以下简称 方法与参数附件二4.6条，财务部收益率(Financial Internal Rate of R

4、eturn,FIRR)系指能使工程计算期净现金流量现值等于零时的折现率。即FIRR作为折现率使下式成立： 式中: CI (Cash Inflow):现金流入(量); CO(Cash Outflow):工程现金流出(量); (CI-CO)t:第t期的净现金流量; n : 工程计算期(对于PPP工程为政府和社会资本合作期) FIRR:财务部收益率。 从上式可以看出，财务部收益率是一个折现率，与净现金流量正相关，亦即净现金流量越大，财务部收益率越高。它动态地反映工程盈利能力。为计算具体工程的财务部收益率，一般情况下，采用E*cel或WPS表格编制工程现金流量表，运用E*cel或WPS的函数IRR计算

5、。在具体运用时，根据现金流围的不同，分为三个平行指标，它们分别是工程全部投资财务部收益率、工程资本金财务部收益率、投资各方财务部收益率。目前PPP前期实施方案预测中，不管是社会资本方，还是政府方，均使用该类指标作为搏奕的根底。 工程决策可分为投资决策和融资决策，投资决策重在考察工程净现金流的价值是否大于其投资本钱，融资决策重在考察资金筹措方案能否满足要求，一般地讲，先进展投资决策，再进一步进展融资决策。依据方法与参数中的建立工程经济评价方法编写说明,第4节财务分析，工程投资财务部收益率属融资前分析指标,包括所得税前和所得税后两项指标,融资前分析可选择计算所得税前指标和(或)所得税后指标;工程资

6、本金财务部收益率和投资各方财务部收益率则属融资后分析指标。 方法与参数对投资工程评价所涉及的各种财务部收益率指标以时间轴为核心按融资前指标和融资后指标的划分和定义,符合建立工程工程资金筹措方案随前期工作不断深入而逐步明晰落实的过程,并与我国根本建立程序中工程建议书-可行性研究报告的审批递进程序相匹配和衔接,在投资工程决策评估中发挥着重要作用。 三、基于利益主体模型对部收益率分析 在PPP工程中,尤其对于贯穿投资、建立、运营和移交全周期的BOT工程,以上三种财务部收益率指标通常是政府方在引入社会资本过程中用于确定工程收益水平、制定招标控制价和测算可行性缺口补贴的依据,是构建政府和社会资本利益关系

7、的核心因素,同时也是社会资本投标测算的根底数据，在PPP工程中重要性地位十分突出。 依据关于印发政府和社会资本合作模式操作指南的通知财金2014113号 ，对于一个根底设施工程,一旦开场启动PPP模式建立，其前期的工程识别工作已完毕，亦即工程往往已经经过了投资主管部门立项审批程序,意味着应用方法与参数相关规定对工程进展经济财务评估的前期论证阶段已经完毕或根本完毕。因此,在PPP工程准备阶段,在编制PPP工程实施方案过程中，对工程收益水平的部收益类指标选取、分析、测算,需要结合PPP工程构建各方利益关系的模型,进一步厘清各种收益率指标之间的相互关系和明确在PPP工程中的合理应用。 PPP工程的财

8、务利益相关方可简化归纳为4个主体,分别是政府税务主体(国税和地税)、工程股权方、工程债权方,以及由股权方组建的工程公司。在此简化的利益模型中,对于涉及政府补贴的工程,将提供补贴的地方政府仅视为工程支持方,不作本文所构建利益模型的相关方。以上述4个财务主体为中心形成工程利益主体模型,可构建各财务利益方的净现金流量,以及测算相应的财务部收益率指标。 政府税务主体净现金流：政府税务主体净现金流量表达为国家税收收入，其流量包含关税、增值税、消费税、所得税、资源税、城市维护建立税和教育费附加等。 存在政府补贴的情况下,如先征后返的增值税、污水处理工程的地方政府补贴视为工程收入,而补贴支出不作为税管主体支

9、出,工程缴纳的各种税费是工程对政府方的奉献,该净现金流量对PPP工程而言是现金流出，对政府税务主体而言是现金流入。该净现金流量用T(Ta*)表示。 PPP工程债权方净现金流：PPP工程债权方是指工程运行过程中除工程资本金以外的资金提供方，如商业银行、政策性银行、外国政府、国际金融组织、出口信贷提供者、企业债券购置者、基金组织等。以债权方为研究对象,该现金流的流入为债权方从工程中收回的各类贷款利息,以及收到的工程借款本金归还,现金流出为债权方为工程提供的债务资金流出。该现金流入和现金流出所构建的净现金流用DDebt表示。在当前五年以上周期贷款基准利率为4.9%的情况下,D净现金流的财务部收益率必

10、大于4.9%,亦即债权方财务部收益率必然高于其为工程提供贷款的利率水平。 PPP工程股权方净现金流。股权方批PPP工程中所称的社会资本方以及政府指定的代表政府出资主体如水务局、住建局、交通局等的总称,股权方现金流入为利润分红(暂不包括工程公司清算时归属股权方的清算收入);现金流出为工程全部股权方的资本金出资。该现金流入和现金流出所构建的净现金流用OOwner)表示。股权方净现金流与方法与参数中的投资各方净现金流相对应,如在现金流入中计入工程公司清算收益,则股权方净现金流即为方法与参数中的投资各方净现金流的总和。假设PPP工程中股权方实行不对称分红,如PPP工程中政府出资代表方不参与运营利润分红

11、，则可分别构建各股权方的净现金流和计算相应的股权方财务部收益率。 工程公司净现金流量：PPP工程公司由社会资本方、政府出资代表方按PPP合同约定的出资比例组建,工程公司净现金流量以工程公司为研究对象,该净现金流依据方法与参数所定义的财务方案现金流量表予以构建,由工程运营过程净现金流量、投资过程净现金流量和融资过程净现金流量的总和形成工程公司净现金流,用IItem)表示。 T、D、O、I净现金流具有明确的经济财务含义,即它们代表不同财务主体在PPP合作期间所实现的净现金流。不同财务主体净现金组合则具有以下进一步的经济财务含义,组合现金流的财务部收益率与方法与参数定义的各种财务部收益率的关系如下所

12、述: (1) T D O I组合: 其含义为工程各类财务主体(税务主体、股权方、债权方和工程公司)净现金流的总和,对于具体PPP工程,该净现金流为常量现金流,相应的财务部收益率亦为一个固定的常量值,不随PPP工程资本金比例、融资方案、融资条件,以及税务条件的变化而发生变化。该指标与方法与参数中工程投资财务部收益率所得税前指标相接近,但前者考虑了工程的所有纳税情况,而后者则仅考虑了工程的所得税纳税情况,未完全表达工程缴纳的增值税金等全部税收奉献。 (2) D O I组合: 其含义为工程债权方、股权方和工程公司(工程公司由股权方拥有)三方实现净现金流的总和,该净现金流的财务部收益率(暂称为PPP工

13、程财务部收益率)与方法与参数中工程投资财务部收益率所得税后指标相接近;如后者计算时不使用方法与参数中要求的调整所得税方法进展处理,而直接使用与工程融资方案相匹配的所得税支出(即按融资后模式进展计算),则该指标即演变为PPP工程财务部收益率。 O I组合:此为股权方净现金流和由其拥有的工程公司留存净现金流的总和,该净现金流的财务部收益率即为方法与参数中所定义的工程投资资本金财务部收益率,二者具有一样的含义和数值。 以上从财务主体及其组合角度,对工程涉及的各种财务部收益率指标进展分析,希望有助于形成对方法与参数相关财务部收益率指标的扩展性认识,以利于在编制、审核PPP工程实施方案的正确应用。 四、

14、PPP工程相关收益率指标选用建议 依据关于印发政府和社会资本合作模式操作指南的通知财金2014113号 ，投资规模较大、需求长期稳定、价风格整机制灵活、市场化程度较高的根底设施及公共效劳类工程，适宜采用政府和社会资本合作模式。PPP工程围绕根底设施和公共效劳工程构建政府和社会资本之间长期合作关系,在决策或招商阶段合理确定工程收益水平是建立政企之间利益关系的重要工作,事关公正公平和工程可持续*运营。基于对PPP工程涉及的财务利益相关方净现金流的认识,对相关部收益率指标的具体应用提出以下建议,供业参考使用: 1. 关于工程财务部收益率税后指标。该指标以方法与参数中定义的工程投资现金流量表为计算根底

15、(所得税支出科目不做调整所得税处理),真实表达了股权方(含工程公司)和债权方所实现的综合收益率水平,表达工程公司运营中全部股权实行同股同权同酬的公平原则。为使PPP工程尽快PPP落地，地方政府通常把为工程引入股权另一方社会资本方为主要目标之一,而工程债务资金筹集则是由股权方通过所组建的工程公司予以实现、落实,政府方对工程债务不承当筹措、担保、归还等责任,采用工程财务部收益率指标充分表达了PPP工程这一本质特征。进一步测试分析说明,工程财务部收益率指标受工程融资方案和融资条件变化的影响相对较小,融资本钱的增减变化主要表达为股权方(含工程公司)与债权方之间的财务利益格局的此消彼长。因此本文建议政府

16、方在进展PPP工程财务方案设计时宜优先选用工程财务部收益率指标。 2. 关于工程资本金财务部收益率指标。该指标对于PPP工程投标人社会资本方而言意义重大,依托该指标,投标人社会资本方可对工程投资效益和资本金使用效率作出科学判断。对于政府方,本文不建议在PPP工程财务方案设计时使用该指标,因为使用该指标的一个潜在风险是,政府方将为PPP工程融资本钱变化承当责任,有可能出现社会资本(或工程公司)在融资条件发生变化时向政府方提出补偿诉求,需要在PPP合同中对融资本钱变化风险予以进一步的约定和明确。 3. 关于投资各方财务部收益率指标。在工程公司各股实行不对称分红情况下(如经常见到有的PPP工程中约定

17、政府投资主体不参与工程公司分红),则在PPP工程财务方案设计时科学使用该指标。在政府投资主体不参与工程分红情况下,需以工程分红为根底针对社会资本构建专门的社会资本方净现金流,测算相应的社会资本财务部收益率指标,以及在PPP合同中需明确政府投资方对工程公司现金流的管理控制权限、以及工程清算时的分配方式等事项。 4. 防止误用社会资本自有资金财务部收益率指标。在个别PPP工程中笔者见到在政府投资方不分红情况下,政府方在工程招标阶段按社会资本自有资金财务部收益率控制工程收益水平,该指标以工程资本金现金流量表为根底,在工程资本金科目中扣除政府投资方资本金出资后进展测定。本文认为该指标计算方法缺少明确的经济财务含义和理论支持,方法与参数也未见此等处理;在一样工程条件下,该指标计算值也将高于依托社会资本实际利润分红所计算的社会资本财务部收益率指标,存在误导投资决策的可能。另一方面,以资本金现金流量表为根底的处理方法,无法处理诸如运营期前10年政府投资方不分红,后10年按股比分红等类型的利益安排,因此对于股权实行不对称分红的情况不具有方法上的普适性。建议在实操中不用或慎用上述社会