4月份股指期货交易策略

1、图表 主要指数月涨跌幅图表 A股成交额走势数据来源：Wind、东吴期货研究所月前期市场持续调整，市场情绪十分低迷。此数据来源：Wind、东吴期货研究所次市场大跌主要由于多重利空因素共同发行情回顾3酵：国内疫情再次反复，市场对稳增长力度存在担忧，美联储加息预期扰动，俄乌冲突升级导致国际环境波动加剧，外资持续大幅净流出。在经历连续大跌之后，市场风险释放较为充分。3月16日金融委会议召开，会议上对市场关切的问题给予回应，随后央行、财政部、银保监会、 证监会、外汇局等多个部委也紧跟发声，提振了市场信心，稳定了市场情绪。此次会议召开也 代表了市场政策底探明。随后市场展开连续反弹，但上周指数再度转为震荡整

2、理。具体来看，3月沪指跌6.07%，深证成指跌9.94%，创业板指跌7.7%，上证50跌5.91%，中证500跌7.71%，沪深300跌7.84%。3月日均成交额为10139.86亿元，较上月成交量有所放大。图表 2018年政策底和市场底位置较为接近图表 2018年工业企业利润增速出现下滑数据来源：Wind、东吴期货研究所在金融委会议召开后，市场将当前市场环境与20数据来源：Wind、东吴期货研究所18年政策底、市场底进行比较。市场底往2018年政策底复盘往滞后于政策底，领先于基本面底部。2018年市场底出现在2019年1月4日，当时上证指数是2441点，10月19日政策底时上证指数 是244

3、9点，基本接近于市场底部位置。之后市场持续反弹至4月初，4月8日上证指数最高点 达3288点。2018年从国内来看的话，去杠杆措施持续推进，实体经济流动性受到压制，部分民营企业出 现融资难的问题。从国际关系来看的话，2018年中美贸易战不断升级。在内外影响因素共同 作用下，市场风险偏好下降，同时经济基本面承压，GDP同比增速出现小幅回落。从企业盈 利来看的话，从2018年4月开始，工业企业利润增速当月同比增速持续回落，企业盈利能力 出现下降。自2018年年初之后，A股全年表现低迷，沪指全年跌24.59%。图表 美联储2018年4次加息图表 2018年美债10年期收益率持续走高数据来源：Wind

4、、东吴期货研究所2018年中美经济周期不同：国内经济处于下行数据来源：Wind、东吴期货研究所周期，而美国经济表现强劲。2018年美国2018年政策底复盘一二季度GDP环比变化率均超过3%，下半年GDP增速有所回落。中美货币政策同样错位：2018年3月、6月、9月、12月美联储分别加息25bp，同时美联储10 年期国债收益率持续走高。相反，国内通过降准提供货币政策支持，2018年国内三次降准，并 在2019年1月再次降准。2018年10月19日，刘鹤副总理就当时经济金融热点问题接受了多家媒体的联合采访，当天市 场出现大幅上涨，政策底出现。在此之后，稳增长政策逐步开始实施。2019年初社融和M1

5、、 M2迎来拐点。图表 美联储2018年4次加息图表 2018年美债10年期收益率持续走高数据来源：Wind、东吴期货研究所当前与2018年政策底期间仍存在一定不同：数据来源：Wind、东吴期货研究所2018年政策底复盘1、当前稳增长政策发力更早。在本轮政策底之前，2021年11月社融已经企稳反弹。2018年 在政策底探明后，政策逐步落地，直至2019年初社融数据才出现好转。相较2018年政策底， 当前信贷环境较为宽松，但是实体企业融资需求不足。2、当前美联储加息周期刚刚开启。2018年12月美联储加息完毕，并且美国经济在2018年下 半年开始回落，国内外经济周期和货币政策周期趋向一致。自20

6、18年之后，2022年3月美联 储第一次开始加息，当前市场预期年内还会进行多次加息，海外货币政策收紧对国内造成一 定压制。2012年稳增长复盘年11月开始首次降准，随后在2012年2月和5月再次降准，三次降准合计150bp，并于2012 年6月和7月两次降息。基建发力：2012年一季度发改委项目审批速度较慢，二季度以来， 核准通过项目数大幅增加，二季度合计通过498个项目。上半年基建投资增速仍较为缓慢，下半年开始基建投资增速明显改善，社融存量同比增速也企稳回升，四季度GDP小幅回 升。从指数来看，自11月降准落地后，从2011年底至2012年一季度，指数短暂止跌企稳。但 随后经济数据持续疲软不

7、见反弹，稳增长效果不及预期，导致市场持续下行。直至2012年 底，经济基本面有所改善，市场开始反弹。图表 2011/11-212/5期间三次降准图表 2012年底指数企稳22%201816人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月) 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)40%4,0003,50030%3,00020%2,5002,00010%1,5000%1,000社融存量同比增速万得全A数据来源：Wind、东吴期货研究所2011年下半年以来，经济下行压力加大，GDP数据来源：Wind、东吴期货研究所增速持续回落。三次降准两次降息：2011图表 申万一级行业月度涨跌幅行情回顾数据来源

8、：Wind、东吴期货研究所行业方面，3月多数行业下跌，仅少数板块上涨。电子（-14.97%）、有色金属（-12.61%）、 家用电器（-12.50%）、石油石化（-11.74% ）、计算机（-11.59%） 跌幅居前， 煤炭（+10.81%）、房地产（+9.52% ）、农林牧渔（+2.94% ）、综合（+2.08%）、医药生物（+0.87%）涨幅居前。图表 IF年化升贴水率图表 IF跨期价差数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所图表 IH年化升贴水率图表 IH跨期价差数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所期指表现图表 IC年化升贴水率

9、图表 IC跨期价差数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所图表 IF持仓量及成交量图表 IH持仓量及成交量数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所期指表现图表 IC持仓量及成交量图 表 2IH/IC数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所期指表现3月份，市场持续调整阶段持仓量和成交量明显提高，近期有所回落。截至3月31日，持仓方 面，IC持仓较上月末增加1.14万手，IF增加2999手，IH减少1.09万手。基差方面，大跌期间贴 水大幅走阔，近期贴水有所收窄。截至3月31日，IF当月合约贴水3.79点、IH当月

10、合约升水 1.17点、IC当月合约贴水6.36点。跨品种套利方面，3月，IH/IC比值小幅波动，风格分化不明 显。图表 沪深300PE图表 上证50PE数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所图表 中证500PE数据来源：Wind、东吴期货研究所估值截至3月31日，沪深300 PE为12.35，处于近 10年来51.03%分位；中证500 PE为18.12， 处于近10 年来2.84% 分位； 上证50 PE 为 10.23，处于近10年来56.42%分位。与2月底 相比，沪深300 PE下行0.86X，上证50 PE下 行0.62X，中证500 PE下行1.06X

11、。图表 万得全A PE TTM估值数据来源：Wind、东吴期货研究所截至3月31日，万得全A的PE为17.55倍，处于近十年来45.64%的历史分位。PMI3定影响。3月份，PMI为49.5%，回落至临界点以下，制造业扩张步伐有所放缓。产需两端悉数下滑。受疫情影响，部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生 产经营，同时，由于国际地缘政治冲突加剧，导致一些企业出口订单减少或被取消。生产指数 和新订单指数分别为49.5%和48.8%，比上月下降0.9和1.9个百分点，均下降至临界点以下。进出口景气度均有所回落，新出口订单指数为47.2%，比上月下降1.8个百分点，进口指数为 46.9%

12、，比上月下降1.7个百分点。图表 制造业与非制造业PMI（%）图表 制造业PMI生产和新订单（%）数据来源：Wind、东吴期货研究所月国内多地疫情再次爆发，同时国际地缘政治冲数据来源：Wind、东吴期货研究所突升级，导致我国企业生产经营活动受到一PMI原。产成品库存上升1.6个百分点至48.9%，表明产成品库存降幅收窄。价格指数持续走高。受近期国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和 出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，中下游企业成本压力加剧。中小型企业景气度回落。大型企业PMI为51.3%，较上月下降0.5个百分点，继续保持扩张。中型

13、 企业PMI为48.5%，较上月下降2.9个百分点，下降至临界点以下。小型企业PMI为46.6%，继续位 于临界点以下。3月份，非制造业商务活动指数为48.4%，低于上月3.2个百分点，非制造业景气度也出现下降。受 到本轮疫情影响，服务业景气度明显回落，服务业商务活动指数为46.7%，比上月下降3.8个百分 点。建筑业商务活动指数为58.1%，比上月上升0.5个百分点。建筑业景气度回升，施工进度有所 加快。图表 大中小型企业PMI（%）图表 非制造业PMI（%）数据来源：Wind、东吴期货研究所材料库存指数为47.3%，比上月下降0.8个百分数据来源：Wind、东吴期货研究所点，表明制造业主要

14、原材料库存量继续降低胀图表 PPI同比涨跌幅(%)图表 PPI分项同比涨跌幅(%)数据来源：Wind、东吴期货研究所2月份，由于国际原油、有色金属等大宗商品价数据来源：Wind、东吴期货研究所格上涨，导致PPI环比由上月下降0.2%转为上通涨0.5%，结束连续两个月下降趋势。其中，生产资料价格由下降0.2%转为上涨0.7%，生活资 料价格由持平转为上涨0.1%。国际原油价格大幅上涨，带动国内石油相关行业价格上行，有 色金属相关行业价格也出现上涨，煤炭价格回落带动相关行业价格下降。从同比看，PPI上涨8.8%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，生产资料价格上涨11.4%， 涨幅回落0.4个百分

15、点，生活资料价格上涨0.9%，涨幅扩大0.1个百分点。由于俄乌冲突，导 致原油、有色金属等大宗商品价格走高，引发市场对通胀的担忧。胀图表 CPI同比涨跌幅（%）图表 CPI分类别同比涨跌幅（%）数据来源：Wind、东吴期货研究所月份，CPI同比涨幅与上月持平，环比涨幅小数据来源：Wind、东吴期货研究所幅扩大，国际原油价格波动叠加春节影响，带动通2CPI环比走高。从同比看，CPI上涨0.9%，涨幅与上月持平。食品价格同比下降3.9%，降幅比 上月扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.76个百分点。食品中，猪肉价格下降42.5%，降幅比 上月扩大0.9个百分点。非食品价格上涨2.1%，涨幅比上

16、月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约 1.68个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨3.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，其中汽 油和柴油价格分别上涨23.9%和26.3%，涨幅比上月均有扩大。扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。 2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元，远低于市场预期。主要是贷款 和未贴现银行承兑汇票拖累。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元；对实体经济发放的 外币贷款折合人民币增加480亿元，同比多增16亿元；委托贷款减少74亿元，同比少减26亿 元；信托贷款减少751

17、亿元，同比少减185亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4228亿元，同比 多减4867亿元；企业债券净融资3377亿元，同比多2021亿元；政府债券净融资2722亿元，同 比多1705亿元；非金融企业境内股票融资585亿元，同比少108亿元。图表 社融增速图表 社融构成数据来源：Wind、东吴期货研究所2月末社会融资规模存量同比增长10.2%，小幅回落数据来源：Wind、东吴期货研究所0.3个百分点，未能延续前期回升的趋势金融数据图表 新增贷款构成图表 MI M2同比增速(%)数据来源：Wind、东吴期货研究所2月份人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增数据来源：Wind、东吴期货研究所58亿元，

18、实体融资需求仍然较弱。分部门看，12住户贷款减少3369亿元，其中，短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元。企业贷款 增加1.24万亿元，其中，短期贷款增加4111亿元，同比多增1614亿元。中长期贷款增加5052 亿元，同比少增5948亿元，去年同期高基数有一定影响。票据融资增加3052亿元，同比多增 4907亿元，票据冲量现象依然存在。非银行业金融机构贷款增加1790亿元。2月末，M2同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点。M1余额同 比下降4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。金融数据图表 居民中长期新增贷款首次为

19、负数据来源：Wind、东吴期货研究所2月居民中长期贷款减少459亿元，为历史上首次为负，同比少增4572亿元。这说明当前房地 产销售表现仍然较差。金融数据图表 社零同比增速(%)数据来源：Wind、东吴期货研究所所加快，1-2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长消费消费复苏有6.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额67305亿元，增长7.0%。按消费类型分，1-2月份商品零售额同比 增长6.5%，增速比2021年两年平均增速加快2个百分点，餐饮收入同比增长8.9%，增速比 商品零售高2.4个百分点。工业生产稳定恢复，1-2月规模以上工业增加值同比实际增长7.5%，从环比看，2月份，

20、规 模以上工业增加值比上月增长0.34%。分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长 9.8%；制造业增长7.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%。工业生产图表 规模以上工业增加值当月同比(%)图表 工业增加值分门类当月同比(%)数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所工业企5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。但利润改善扔不均衡，能源原材料行业对工业企业利润增长 贡献较大。1-2月份，采矿业利润同比增长1.32倍，增速明显高于工业平均水平，部分原材 料行业利润较快增长。下游行业尤其是中小微企业利润增长缓慢。图表 工业企业利润总额当月同比数

21、据来源：Wind、东吴期货研究所业利润增速小幅回升。1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长工业生产固定资产投资图表 固定资产投资累计同比（%）数据来源：Wind、东吴期货研究所保持高速稳定，基建投资增速加快。1-2月份，全国固定资制造业投资产投资（不含农户）同比增长12.2%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.66%。分领域看，1-2月份，基础设施投资同比增长8.1%，增速比2021年全年加快7.7个百分点。制造业投资同比增长20.9%，增速比2021年全年加快7.4个百分点。房地产投资延续回落趋势图表 房地产销售累计同比数据来源：Wind、东吴期货研究所投资同比增长3.7

22、%。1-2月新开工面积同比下降12.2%1-2月房地产开发，施工面积同比增长1.8%，竣工面积同比下降9.8%。1-2月销售面积同比下降9.6%，销售额下降19.3%。当前居民购房意愿较低、观望情绪较浓。在销售端仍未回暖的情况下，后续的拿地、投资等 仍不容乐观。保障大学生在郑安居。对博士研究生、硕士研究生、本科毕业生（技工院校预备技师、技师）、专科毕业生（技工院校高级工）在郑 创业就业的，符合条件的可购买共有产权住房，购买商品住房的按照政策给予购房补贴。对在郑创业就业大学生购房前，符合条件的 提供保障性租赁住房，对租住市场化租赁住房的可给予一定面积补贴，优惠期限为3年。满足居家养老需求。子女、

23、近亲属在郑工作、生活的，鼓励老年人来郑投亲养老，允许其投靠家庭新购一套住房。对新建小区加强适 老化设计，对老旧小区进行适老化改造，对实施适老化改造的，给予一定补贴支持。稳定住宅用地供应节奏。依据各片区商品住宅去化周期情况，合理确定新增住宅用地供应量，确保商品住宅供需平衡。在去化周期小 于18个月时，适度增加住宅用地供应量；在去化周期大于18个月时，适度减少住宅用地供应量。土地竞拍保证金最低比例下调至挂 牌价的20，土地出让金可在成交后1年内实行分期缴纳。完善房价和地价联动机制。出让住宅用地实行“限房价、竞地价”土地出让政策，对于“限房价、竞地价”出让方式供应的地块，将 已确定的房屋销售价格写入

24、土地出让合同。房屋销售时，不得超出确定的销售价格办理商品住房销售价格备案。加快项目开工、销售节奏。精简建设项目审批程序，工程建设项目全流程审批时间控制在54天以内，实施科学精准的扬尘防控和疫 情防控措施，增加有效施工天数。已经办理土地抵押或在建工程抵押的房地产开发项目，可以办理商品房预售许可审批手续，当事人 另有约定的除外。商品房实际网签销售前，相关房源应办理解除抵押手续。给予企业项目贷款支持。定期组织银企对接，鼓励金融机构对受困企业贷款展期、续贷，按照依法依规、风险可控、商业可持续的原 则加大房地产企业并购贷款支持，有效缓解市场主体资金链运行压力。降低个人住房消费负担。引导在郑金融机构加大个

25、人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率。对拥有一套住房并已结清相应购房贷款 的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。推行货币化安置。实施安置房建设工作三年行动，结合房地产市场形势，坚持以货币化安置为主。对未开工建设的安置房，鼓励拆迁 群众选择货币化安置。促进安置房转化。对已建安置房中群众自住以外房屋，采取政府回购、回租等方式，盘活转化为保障性租赁住房、共有产权住房。房地产政策松绑图表 郑州房地产政策松绑数据来源：互联网、东吴期货研究所今年以来，部分城市已经对房地产政策开始逐步调整，因城施策力度加大，对销售端进行刺激，部分城市 楼市成交有回暖迹象。具体

26、政策包括下调首套首付比例、下调房贷利率等。下调首付比例的城市包括云南 昆明、江苏南通、广东佛山、河南驻马店、山东菏泽等，下调房贷利率的城市包括深圳、安徽合肥、广东 广州等。以二线城市郑州和哈尔滨为例：郑州印发的郑州市促进房地产业良性循环和健康发展通知，通知内容 包括降低首付比例、降低房贷利率等19项松绑政策。哈尔滨拟废止2018年出台的哈尔滨市人民政府办公 厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知，这意味着区域性限售政策被废除。基建发挥托底作用图表 专项债规模数据来源：Wind、东吴期货研究所政府工作报告中再度明确了基建发力的基调。政府工作报告指出要用好政府投资资金，带动扩 大有效投资。强化绩

27、效导向，坚持“资金、要素跟着项目走”，合理扩大使用范围，支持在建 项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。民间投资在投资中占大头，要发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，完善相关支持政策， 充分调动民间投资积极性。今年拟安排地方政府专项债3.65万亿元，与去年持平。专项债的提前下达，为基建项目的融资 提供了资金保障。各地政府去年已经提前开始准备今年的专项项目，后续基建投资增速有望持 续回升。除了传统基建外，随着东数西算工程的启动，数字经济等新基建领域发展空间广阔。图表美国:国债收益率:10年图表 美国CPI走势数据来源：Wind、东吴期货研究所2月，美

28、国CPI同比上涨7.9%，较上月上升0数据来源：Wind、东吴期货研究所.4个百分点，继续创造40年来新高，环比上货币政策涨0.9%。2月核心CPI同比上涨6.4%，较上月增加0.4个百分点。从去年末开始，美国通胀高企导致美联储加息预期持续发酵，美债利率持续走高，高估值板 块承压，国内的成长股也随之调整。3月国内降息预期落空，但美联储如期加息25bp，后续 还需持续跟踪美联储货币政策动态。近期鲍威尔释放鹰派信号，截至3月25日，美债10年期收益率上行至2.48%，创近期新高， 导致中美利差持续收窄，对国内货币政策空间造成压制，资本外流压力加剧。图表 新增自然人投资者数量数据来源：Wind、东吴

29、期货研究所资金供给：散户2月新增自然人投资者141.19万人，较1月增加9.13万人。资金供给：公募基金图表 新成立偏股型基金份额数据来源：Wind、东吴期货研究所日，3月新成立偏股型基金份额396.76亿元，发行规模较2月有所截至3月25好转。今年以来市场持续震荡调整，赚钱效应较差，导致投资者购买热情下降，基金发行持续预冷。图表 证券类私募基金管理规模，证券数据来源：Wind、东吴期货研究所类私募基金管理规模为6.342万亿元，较上月末基本持平。资金供给：私募截至2月底图表 融资买入额占A股成交额比重数据来源：Wind、东吴期货研究所图表融资余额图表 3月各行业融资净买入额（截至3/25）数据来源：Wind、东吴期货研究所数据来源：Wind、东吴期货研究所资金供给：融资余额截至3月25日，融资余额为15871.85亿元，较 2月末减少439.14亿元。3月仅个别行业融资 净买入，大多数行业均为融资资金净卖出， 融资净卖出额排名靠前的行业为有色金属、 电子、国防军工、计算机、电力设备。图表北向资金净流入情况图表 3月各行业北向资金净流入情况数据来源：Wind、东吴期货研究所截至3月25日，北向资金累计净流出635.64亿元数据来源：Wind、东吴期货研究所，在3月16日金融委会议召开之前，北