金融远期、期货和互换 (2)ppt课件

1、金融远期、期货和互换第七章.本章学习目的 了解金融远期、期货和互换的概念及特点 掌握远期合约和期货合约的定价 了解期货价钱和远期价钱，期货价钱和现 货价钱之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和安排.本章框架 金融远期和期货概述 远期和期货的定价 金融互换 .金融远期合约概述 金融远期合约 (Forward Contracts) ：是指双方商定在 未来的某一确定时间，按确定的价钱买卖一定数量的金融资产的协定。 多方(Long Position)未来买入 空方(Short Position)未来卖出 交割价钱 (Delivery Price) 远期合约是顺应躲避现货买卖风险的需求而产生的。 .

2、金融远期合约概述 特点 非规范化合约 场外市场买卖优点灵敏性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺陷.金融远期合约概述 种类1远期利率协议2远期外集合约3远期股票合约 .1远期利率协议远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称FRA) 是买卖双方赞同从未来某一商定的时期开场在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以详细货币表示的名义本金的协议。躲避利率上升下降的风险 .远期利率协议 重要术语买卖流程合同金额contract amount合同货币(contract currency)买卖日(dealing date)结算日(settlement date)确定日(f

3、ixing date)到期日(maturity date)合同期(contract period)合同利率(contract rate)参照利率(reference rate)结算金(settlement sum).2007年10月5日，星期五，1*4、名义金额为100万美圆、合同利率4.75%1个月4个月确定参照利率，通常为伦敦银行同业拆放利率名义借贷开场的日期，买卖一方向另一方支付结算金.远期利率协议 结算金的计算： 在远期利率协议下，假设参照利率超越合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实践借款中因利率上升而呵斥的损失。 合同金额合同期天数参照利率合同利率，或称远期利率.

4、远期利率协议 远期利率 (Forward Interest Rate)定义：如今时辰的未来一定期限的利率。由一系列即期利率决议的。tTT*即期利率为r适用于每年计一次复利即期利率为r*t时辰的T*-T期间的远期利率.金额A以利率R投资n年每年计m次复利m趋于无穷大时延续复利的利率与延续复利等价的每年计m次复利的利率 延续复利：.当即期利率和远期利率所用的利率均为延续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为 ：.远期利率协议 功能经过固定未来实践交付的利率而防止了利率变动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改动其资产负债构造的有效工具 简便、灵敏、不需支付保证金等优点 存在信誉风险和流动性风

5、险，但这种风险又是有限的 .远期外集合约远期外集合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方商定在未来某一时间按商定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。直接远期外集合约 outright forward foreign exchange contracts远期外汇综合协议(synthetic agreement for forward exchange, SAFE).远期外汇综合协议远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价钱。远期汇率的报价方法： 报出直接远期汇率 报出远期差价 远期差价是指远期汇率与即期汇

6、率的差额。 升水 平价 贴水加减规那么 ：前小后大往上加，前大后小往下减。.远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方商定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出卖给卖方的协议。 此处一切汇率指用第二货币表示的一单位原货币的汇率。如，美圆/人民币汇率中，第二货币指人民币，原货币指美圆。远期外汇综合协议实践上是名义上的远期对远期掉期买卖。远期外汇综合协议是对未来远期差价进展保值或投机而签署的远期协议。 .远期外汇综合协议远期外汇综合协议与远期利率

7、协议的最大区别在于：前者的保值或投机目的是两种货币间的利率差以及由此决议的远期差价，后者的目的那么是一国利率的绝对程度。但两者也有很多类似之处： 标价方式都是mn，其中m表示合同签署日到结算日的时间，n表示合同签署日至到期日的时间。 两者都有五个时点，即合同签署日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均一样。 名义本金均不交换。 .T*TK*KFR*FR买方在此日，按合同规定汇率K用第二货币人民币买入一定名义金额的原货币买美圆买方按合同规定汇率K*，把一定名义原货币卖出卖美圆，即买入第二货币.远期外汇综合协议根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有

8、两种：汇率协议远期外汇协议结算金结算金到期日原货币美圆名义金额结算日原货币名义金额结算日，第二货币期限为结算日至到期日无风险利率第二货币表示，大于零，卖方支付给买方.远期股票合约远期股票合约 (Equity forwards) 是指在未来某一特定日期按特定价钱交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。.金融期货合约概述定义金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议双方赞同在商定的未来某个日期按商定的条件(包括价钱、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定规范数量的某种金融工具的规范化协议。 期货价钱(Futures Price) 。 .金融期货合约概述 特点期货合约均在买卖所进展

9、,违约风险小可在交割日之前采取对冲买卖以终了其期货头寸 (即平仓)，而无须进展最后的实物交割 规范化合约期货买卖是每天进展结算，买卖双方在买卖之前都必需在经纪公司开立专门的保证金账户 .金融期货合约概述种类利率期货标的资产价钱依赖于利率程度的期货合约股价指数期货(标的物是股价指数)外汇期货(标的物是外汇).期货合约和远期合约的比较规范化程度不同 买卖场所不同 违约风险不同 价钱确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同 .金融期货合约概述期货市场的功能转移价钱风险的功能价钱发现功能 .远期价钱和远期价值 远期价钱指的是远期合约中标的物的远期价钱，它是跟标的物的现货价钱严密相联的

10、。远期价值那么是指远期合约本身的价值，它是由远期实践价钱与远期实际价钱的差距决议的。合约签署时，假设交割价钱等于远期实际价钱，那么此时的合约价值为零。而随时间推移，远期实际价钱能够改动，原有合约的价值就不再为零。.期货价钱与远期价钱的关系 当标的资产价钱与利率呈正相关时，期货价钱高于远期价钱。 当标的资产价钱与利率呈负相关性时，远期价钱就会高于期货价钱。现实中，由于远期和期货价钱与利率的相关性很低，且盯市带来的收益很小，大多数情形下，可假定远期价钱和期货价钱相等。.根本假设根本假设：1没有买卖费用和税收。2能以一样的无风险利率自在借贷。3远期合约没有违约风险。4允许现货卖空行为。5实际价钱是在

11、没有套利时机下的平衡价钱。6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。.根本符号：T；t；S；ST；K；f；F；r。 T：远期和期货合约的到期时间，单位为年 t：如今的时间 S：标的资产在时间t时的价钱 ST：标的资产在时间T时的价钱t时未知 K：远期合约中的交割价钱 f: 远期合约多头在时辰t的价值 F：t时辰远期合约和期货合约中标的资产的远期实际价钱和期货实际价钱，简称远期价钱和期货价钱 r：T时辰到期的以延续复利计算的t时辰的无风险 利率.无收益资产远期合约的定价 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。(一) 无套利定价法根本思绪：构建两种投资组合，让其终值相等，那么其

12、现值一定相等；否那么的话，就可以进展套利卖出现值高的组合，买入现值低的组合，持有到期。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价钱。 .无收益资产远期合约的定价构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金；组合B：一单位标的资产。在T时辰，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时辰的价值相等。即： 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和 单位无风险负债组成。.无收益资产远期合约的定价(二) 现货远期平价定理令合约价值为零，即f=0，那么：这就是无收益资产的现货远期平价定理，或称现货期货平价定理。该式阐明，对于无收益资产而言，远期

13、价钱等于其标的资产现货价钱的终值。.无收益资产远期合约的定价(三) 远期价钱的期限构造描画不同期限远期价钱之间的关系。 消去S，根据公式 ，我们得到不同期限远期价钱之间的关系：.支付知现金收益资产远期合约的定价 支付知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。如附息债券和支付知现金红利的股票。黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需求破费一定的存储本钱，存储本钱可看成是负收益。我们令知现金收益的现值为I，对黄、白银来说，I为负值。.支付知现金收益资产远期合约的定价构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从

14、如今到现金收益派发日 、本金为I 的负债。在t时辰，这两个组合的价值应相等，即： .支付知现金收益资产远期合约的定价现货远期平价公式根据F的定义，我们可从公式 (7.16) 中求得：该式阐明，支付知现金收益资产的远期价钱等于标的证券现货价钱与知现金收益现值差额的终值。.支付知收益率资产远期合商定价 支付知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价钱成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付知收益率的资产。远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是支付知收益率资产的远期合约。.支付知收益率资产远期合商定价 构造两个组合：组

15、合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金；组合B： 单位证券并且一切收入都再投资于该证券，其中q为该资产按延续复利计算的知收益率。在t时辰：.支付知收益率资产远期合商定价 现货远期平价公式：该式阐明，支付知收益率资产的远期价钱等于按无风险利率与知收益率之差计算的现货价钱在T时辰的终值。.期货价钱与现货价钱的关系 期货价钱和如今现货价钱的关系期货价钱和预期现货价钱的关系 .期货价钱和如今现货价钱的关系可以用基差 (Basis) 来描画。基差=现货价钱期货价钱当标的资产没有收益，或知现金流很小或知收益率小于无风险利率时当知现金收益较大，或知收益率大于无风险利率时.期货价钱和预期现货价钱的关系以

16、无收益资产为例：比较可知，y和r的大小就决议了F和 孰大孰小。y值的大小取决于标的资产的系统性风险。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于 。该资产的延续复利预期收益率.金融互换概述 定义金融互换 (Financial Swaps) 是商定两个或两个以上当事人按照商定条件，在商定的时间内交换一系列现金流的合约。.金融互换概述一互换与掉期的区别 合约与买卖的区别有无专门市场不同.金融互换概述二平行贷款、背对背贷款与金融互换 .金融互换概述.金融互换概述(三) 比较优势实际与互换原理互换是比较优势实际在金融领域最生动的运用。根据比较优势实际，只需满足以下两种

17、条件，就可进展互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。.金融互换概述功能经过金融互换可在全球各市场之间进展套利，从而一方面降低筹资者的融资本钱或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇控制、利率控制及税收限制。.金融互换的种类 (一) 利率互换利率互换 (Interest Rate Swaps) 是指双方赞同在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。双方进展利率互换的主要缘由是双方在

18、固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信誉风险很小。.利率互换例子A想以浮动利率借款，而A在固定利率市场有比较优势B想以固定利率借款，而B在浮动利率市场有比较优势发扬比较优势，两方总本钱降低了0.5%，假设利益各享一半，那么两方的实践筹资本钱为：A支付浮动利率LIBOR+0.05%，B支付固定利率10.95%。.结果：A以10%的固定利率借款，B以LIBOR+1%的浮动利率借款互换：A支付LIBOR+0.05%，收到10% A付LIBOR+0.05% B收到LIBOR+0.05%，支付10% B付10.95% 或 A支付LIBOR+1%，收到10.95% A付LIBOR+0.05% B收到LIBOR+1%，支付10.95% B付10.95%A支付LIBOR浮动利率，B支付9.95%固定利率各方最终实践本钱.金融互换的种类二货币互换货币互换 (Currency Swaps) 是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进展交换。货币互换的主要缘由是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信誉风险。当然这种