A股量化风格报告：盈利风格趋势明显股价动量风格显著

1、目录索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark71 o Current Document 一、近期市场风格回顾4 HYPERLINK l bookmark73 o Current Document （-）宽基指数表现回顾4（-）主流风格表现一览5 HYPERLINK l bookmark93 o Current Document （三）行业内风格比拟8 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 二、量化风格展望10 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （-）日历效应看风格10（

2、-）分化度看风格 11 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document （三）资金流向看风格12 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document （四）盈利预测看风格15 HYPERLINK l bookmark33 o Current Document （五）估值角度看风格15 HYPERLINK l bookmark43 o Current Document （六）宏观事件看风格17 HYPERLINK l bookmark59 o Current Document 三、风格策略推荐及表现回顾20 HYPERLINK

3、l bookmark61 o Current Document （一）策略规那么20 HYPERLINK l bookmark63 o Current Document （二）策略表现20风险提示21二、量化风格展望(-)日历效应看风格A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新，在2019年量化风格展望报告 中，我们曾基于日历效应等角度，建议密切关注一季度中小盘的躁动机会；二季度 风格报告中我们建议规避中小创，并密切关注年报披露中盈利较佳的个股；三季度, 深挖绩优价值风格，同时布局股价超跌反转的机会。进入四季度，建议坚持大盘蓝 筹风格，规避低流动及波动较大个股。下面我们对2001年以来A股的风格季

4、节效应 进行统计分析。历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的 超额表现。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动， 市场风格回归盈利与价值驱动。三季度是全年风格表现最正确的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性， 小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值风格成为该时期最正确选择。图8 ：风格日历效应结论一览数据来源：Wind,广发证券开展研究中心(n广发证券GF SECURITIES金融工程专题报告图9： 11月份风格规律（IC表现）2001年以来风格表现10月风格表现8.0%6.0%4.0%2.0%0

5、.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%盈利成长风格有效性增强平智芸东瑁也不 料乂B山OH#出亵Sd山爵半智力道如段串 树出姿里看殳 舟出春忙烟演 确半袈霜免出含OB山OH磐甯:股价动量风格较强偏好大盘风格警恭螂然至色b 冬玳山女演后白 川没找至望或-爵而附俎鹏画夜21氏柒3(近 西务氏空东W 就褥亚忙妪日 梅群限出昨 电期也后rw诏 以S7长色困局 -心、惚1U与生。(发年橙七Qrs (校要学 4)ds (文克=仁)d山(EsFfedLL.0数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图1。：不同季度风格因子IC统计全样本（2001年以来）一季度二季度三季度9.0%6.0%3.0%0.0%

6、-3.0%-6.0%-9.0%厂一 0、成长风将 荥现较强一四季度一sw茎/至32密 _碍半袈 工相对偏好股价反_E_SSdmdS a山 生。(咨-fedm(运 Tds(宅轮用fc)d山(金至盘0)dL。克叼留言里看更一 B-S之般画里良斌乐昌榔群殴L .OO.数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图22 :容量比因子：PPI同比突破6个月布林带下界20.020.0容量比风格IC(右)宏观指标：布林带上轨宏观指标：PPI同比(%)宏观指标：布林带下轨30.0%20.0%10.0%风0.0% 格I-10.0% C值-20.0%-30.0%20190731 20190131 20180731 2

7、0180131 2270731 20170126 2260729 20160129 20150731 20150130 20140731 2014013。 2230731 2230131 2220731 20120131 20:。729 20110131 2010073。 2010229 2。9。731 20090123 20080731 20080131 20070731 2007231 20060731 2。6。125 20050729 LL5.0-40.0%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图23 ：三个月股价反转因子：PPI同比预测值突破近9个月布林带下界数据来源：Wind,广发

8、证券开展研究中心图23 ：三个月股价反转因子：PPI同比预测值突破近9个月布林带下界o2 11 - 1 1宏观指标值 一o2 11 - 1 1宏观指标值 一三个月股价反转风格IC(右) 二二宏观指标：布林带上轨宏观指标：PPI同比预测值(%)宏观指标：布林带下轨30.0%20.0%10.0%0.0% 风格-10.0% IC-20.0% 值-30.0%-40.0%-20.020190731 2019231 20180731 2018013一 20170731 20170126 20160729 2260129 2250731 225013。2240731 224013。20130731 2013

9、0131 2220731 20120131 20110729 201 一231 2。一。73。20100129 20090731 2009223 20080731 2008231 2。7。73一 2007231 20060731 2。6。125 20050729-50.0%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心根据Wind,本周表现相对靠前的行业，如食品饮料、电子，行业内盈利风 格、大市值及股价动量风格显著。根据风格日历效应显示，11月盈利、成长风格有 效性或将持续，股价动量风格较强，相对偏好大市值个股。资金面看，根据Wind, 本周A股资金、融资资金在高股价动量风格中的流入比率较高。综上所

10、述，我们维持近期观点，继续关注盈利风格及股价动量等近期强势风 格，谨防成长风格失效。图表索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark75 o Current Document 图1：周度不同宽基指数表现4图2：周度行业指数表现4 HYPERLINK l bookmark81 o Current Document 图3：2019年11月全市场风格表现回顾5 HYPERLINK l bookmark89 o Current Document 图4： 2019年11月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾6图5： 2019年11月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾7

11、 HYPERLINK l bookmark95 o Current Document 图6：食品饮料行业2019年11月风格IC与全市场风格IC比照8 HYPERLINK l bookmark121 o Current Document 图7：电子行业2019年11月风格IC与全市场风格IC比照9图8：风格日历效应结论一览10图9：11月份风格规律（IC表现）11图10：不同季度风格因子IC统计11 HYPERLINK l bookmark11 o Current Document 图11：分化度策略最新推荐比照12 HYPERLINK l bookmark15 o Current Docum

12、ent 图12：周度宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比12 HYPERLINK l bookmark19 o Current Document 图13：周度宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布13 HYPERLINK l bookmark23 o Current Document 图14：周度宽基指数中的融资余额及增量占比13 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 图15：周度风格组合资金流强弱比照14 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 图16：基于资金流推荐风格配置比例14图17：不同指

13、数年度预测净利润时间序列（亿元）15 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document 图18：主要指数的市盈率历史分位图16 HYPERLINK l bookmark41 o Current Document 图19：主要指数的市净率历史分位图17 HYPERLINK l bookmark47 o Current Document 图20：ROA因子：22省市猪肉均价突破9个月布林带上界18 HYPERLINK l bookmark49 o Current Document 图21：股东权益增长率因子：22省市猪肉均价突破12个月布林带上界18 HYPERL

14、INK l bookmark53 o Current Document 图22：容量比因子：PPI同比突破6个月布林带下界19 HYPERLINK l bookmark51 o Current Document 图23：三个月股价反转因子：PPI同比预测值突破近9个月布林带下界19 HYPERLINK l bookmark65 o Current Document 图24：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300） 21 HYPERLINK l bookmark35 o Current Document 表1：主要宽基指数的PE及其历史分位情况16 HYPERLINK l bookmark

15、37 o Current Document 表2：主要宽基指数的PB及其历史分位情况16 HYPERLINK l bookmark45 o Current Document 表3：局部最新触发宏观事件及11月份推荐风格17表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果20三、风格策略推荐及表现短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风 格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。（-）策略规那么选股范围：沪深300指数成分股策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期因子权 重，根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹

16、风格的趋势投资者。（二）策略表现自2017年以来，策略获得11.7%的超额年化收益，信息比0.93,胜率为 62.9%,累积最大回撤为17.37%, 2019年11月份累计超额收益2.15%。表4 ：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果因子加权IC_IR动量加权组合类型平均加权日期区间20161230 -20191115月度胜率62.86%年化超额11.73%年化波动11.98%信息比率0.93最大回撤17.37%月换手率28.38%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心图24 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300 ）2291031 2019083。20190628 229043。2019

17、0228 228 1 228 20181031 2280831 20180629 2280427 20180228 2271229 2271031 2270831 227063。2270428 20170228 2。16123。2291031 2019083。20190628 229043。20190228 228 1 228 20181031 2280831 20180629 2280427 20180228 2271229 2271031 2270831 227063。2270428 20170228 2。16123。沪深300超额收益率（右）策略净值低配组合超额累计净值数据来源：Wind

18、,广发证券开展研究中心风险提不上述风格及策略回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在 市场波动不确定性下可能存在失效风险。-、近期市场风格（-）宽基指数表现回顾本周市场回调，大盘股和小盘股表现差异不大。根据Wind, A股资金与北上资 金流出，融资资金相对偏好具有股价动量趋势个股。风格上看，11月份盈利风格有 效，成长风格有失效趋势，股价动量风格显著。具体来看，中小板指下跌1.8%, 上证50下跌1.9%,沪深300下跌2.4%,上证综指下跌2.5%。根据Wind,本周表现相对靠前的行业，如食品饮料、电子，行业内盈利风 格、大市值及股价动量风格显著。根据风格日历效应显示，11月盈利、成

19、长风格有 效性或将持续，股价动量风格较强，相对偏好大市值个股。资金面看，根据Wind, 本周A股资金、融资资金在高股价动量风格中的流入比率较高。综上所述，我们维持近期观点，继续关注盈利风格及股价动量等近期强势风 格，谨防成长风格失效。图1:周度不同宽基指数表现本周涨幅月累计涨幅 2017年以来涨幅（右）2019年以来涨幅（右）数据来源：Wind,广发证券开展研究中心，截止2019-11-15家用电器 休闲服务 农林牧渔 采掘、 商业贸 纺织服易装 有色金属 建筑装饰 公用事 房地产业 电气设备 交通运输 化工 国防军工 通信 建筑料 综合材 非银金融 汽车 钢铁 轻工制造 机械备 传媒 沪深喈

20、。 计算机 银行 医药物 电子生 食品饮料图2 ：周度行业指数表现数据来源：Wind,广发证券开展研究中心，截止2019-11-15回顾行业指数表现，本周共有2个行业上涨，其余行业下跌，其中食品饮料、 电子微涨，休闲服务、家用电器等消费类行业下跌幅度较高。(二)主流风格表现一览(1)全市场风格回顾从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格 显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效，质量、价值风格有效性较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表现显著。从三季度表现看，盈利及

21、成长风格表现显著，尤其ROA及每股净资产增长率风 格，质量风格如速动比率、流动比率等有效，价值风格失效。10月，盈利、成长风格表现持续，价值风格结构性分化，其中CFP、EP风格 有效，其余价值风格失效，市场相对偏好低交易活跃度个股。11月，盈利风格表现显著但成长风格逐渐走弱。价值风格失效，局部质量风格 如速动比率、财务费用比例等有效，大盘动量风格表现较突出。图3 ： 2019年11月全市场风格表现回顾12.00%12.00%8.00%4.00%0.00%-4.00%-8.00%11月份IC(右)01年以来IC近半年IC近3个月IC24.00%负务收入增长率 ROE业长率 EPS耨长率 -每股疏

22、亦拗 K ROE战不慌 EPS瀛木秘 帮用手添飞盗木帮 鼎光君既谨木秘 ，ROAROE近3个月IC42.0%28.0%-14.0%-0.0%-14.0%-28.0%-42.0%BPM)后孟当) SP (邙命孟浑) EP背后点注) CFP (寸於出运) 争当苗母蜂nr氏 丁叔 /ss /孙海飞湎雄费 小漆画芯剧 晶演汪应、如三血 魄睥云 卿鲍渔舟胭 扭序与打却/母 海与刘芯书网-加点心运皆卿CFP数据来源：Wind,广发证券开展研究中心（3）小盘股风格回顾从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个 股。与大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强，大市值个股相

23、对 更受青睐，价值风格整体较有效。二季度看，盈利、成长风格持续失效，小盘反转 风格相对表现较突出，局部质量风格如速动比率等仍有效，但价值风格整体失效。 三季度看，盈利、成长风格表现显著，投资者偏好股价动量风格，速动比率及流动 比率等风格有效且有效性提高，价值风格失效。10月，盈利成长风格失效程度扩大，价值风格逐步修复，其中CFP风格突出， 质量风格如总资产周转率等有效，投资者相对偏好小市值个股。11月，创业板成分股中盈利成长风格表现依然显著，投资者同样相对偏好具有 上涨趋势个股，但相对偏好小市值个股，三个月股价动量风格IC接近20%。图5 ： 2019年11月小盘股（创业板成分股内）风格表现回

24、顾11月份IC（右）09年以来IC近半年IC12.00% n9.00% T6.00% T3.00% 40.00%-3.00%-6.00%-9.00%-12.00%11月份IC（右）09年以来IC近半年IC12.00% n9.00% T6.00% T3.00% 40.00%-3.00%-6.00%-9.00%-12.00%ROE 毛利率 销售净利率I三个胃 一个月x 换孚中卜均成交量 道金额 /法B *5率 I资产负债率 主营负务收入增长率 ROE业长率 EPS醐长率 母股资产增长率 海帆御增长率 一队资占增长率 一 股东权益憎长率二八反转高比股价披辘年占“防介反*容量wd 营固遂施争务业定动动

25、利费比比比润转、动量本值转周用一 出就率转比比 前相率例例 本值白对、 比近3个月IC24.00%18.00%12.00%6.00%0.00%-6.00%-12.00%-18.00%-24.00%C E S B F P P P u -二5二 4 二数据来源：Wind,广发证券开展研究中心伴随着2019年一季度躁动的春季结束，投资者的投资偏好将趋于理性，小盘股 仍然具有一定的炒作空间，但从历史风格表现上看，伴随着年报等基本面数据的披 露，二季度市场重归理性，以盈利成长风格等为代表的基本面风格迎来复苏。三季 度小盘、价值等风格将重新回归。四季度价值风格表现显著，盈利、成长风格仍将 延续惯性。关于2019年四季度风格展望详细风格观点请参考报告2019年四季度量化风 格展望继续关注绩优蓝筹，静待价值风格回归。（三）行业内风格比拟食品饮料行业本周微涨，行业内的局部风格强度远高于全市场风格强度，其中 食品饮料行业内的盈利成长风格显著，其中成长风格有效程度远高于同期市场表现, 投资者相对偏好行业内龙头个股以及近期具有上涨趋势个股。图6 :食品饮料行业2019年11月风格IC与全市场风格I