资金时间价值的运用(2)ppt课件

1、资金时间价值的运用任课教师：王鹏飞时间：07/10/02.债券价钱的决议根本公式：.纯贴现债券定义：这是一种在未来只支付一笔现金的债券，既只在到期日才支付现金的债券。面值：指纯贴现债券承诺未来支付的金额。收益：指购买价钱与面值的差额。收益率：是指购买该债券并持有它到期，投资者所获得的年金化收益率。.1年期的收益率计算： 1年期纯贴现债券的收益率 =面值-价钱/价钱 比如一个面值1000元的债券，买入价钱为950元。 那么收益率为：5 .26%.多期的计算：比如两年期的一个面值为1000元的债券为880元计算他的收益率.付息债券定义：规定发行人必需在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，并且在到

2、期时，必需归还债券面值。比如一张6年的面值为1000元的付息债券假设票面利率为10%。.等价债券：债券的价钱等于面值。那么它的票面利率必需等于市场利率也就是它的收益率。溢价债券：债券的价钱大于面值。折价债券：债券的价钱低于面值。.本期收益率：每年支付的利息额除以债券的当前价钱。到期收益率：使得债券的净现金流量为0的折现率。比如我们假设一种20年发行的债券面值为1000元，票面利率为10%，前19年市场利率也为10%，该债券还有1年到期，而市场利率如今为5%，该债券价钱为1047.62。本期收益率为：100/1047.62=9.55%.股利贴现模型定义：计算股票的未来预期现金流的现值，并把它做为

3、股票的价钱。.模型：股票的收益来分为两个部分股利和价差。因此假设下期股票的价钱P1为110元，而股利D1为5元，市场利率r为15%，那么该股票今天的价钱为：100.稳定增长率与股利贴现模型。我们假设股利的增长率为g，那么我们有代入公式我们有.计算收益率：下期股票的价钱为.估算g 利用EPS寻觅g。Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发放现金股利和再投资的全部现金流量。现金股利发放率(Payout Ratio)D1/EPS1再投资比率(Plowback Ratio)=1Payout Ratio.股票的价值续Brealey and

4、Myers以为，公司股票的价钱可以分解为： P0EPS1/rPVGO PVGO是公司增长时机的现值。这意味着股票价钱 分解为： 1公司无增长方案时的价值， 2一切具有正的NPV的未来工程的现值。.估算g续权益收益率ROEEPS1/每股帐面净值 假设企业不对外融资，那么股东收益的增长只能来源于利用留存收益所进展的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0重新投资比率投资收益率 EPS1/EPS0=1+重新投资比率投资收益率 由于， EPS1/EPS0=1+g 设，投资收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投资比率投资收益率 所以：gPlowback RatioROE.运用Gordon Gr

5、owth Model 的运用 公司要素 a)目前公司资产的ROE为8，且预期可继续至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS0.0850元4元 由于一切利润均用于分配，g0。 公司股票价钱：P0DIV/r4/0.140元.股票的价值续 2、再投资比率为60 D/每股净资产Payout RatioROE 0.400.083.20% 第一年现金股利为： D10.032501.6元 现金股利增长率为： gplowback ratioROE0.600.084.8% 据Gordon Growth Model，股票价钱

6、为： P0D1/(rg)1.6/0.100.048)30.77元 .运用续 在上例中，公司因利用利润进展内部投资而导致股票价钱的下降。其缘由是公司的再投资只能产生8的收益率ROE，而市场要求的报答率为10。 由于公司利用公司股东的收益用于再投资的资金本来是股东可以得到的现金股利进展投资不能向股东提供其要求的报答率，投资者当然要降低公司股票的价钱。.运用续 投资律条： 假设企业的投资报答低于公司股东在同等风险条件下经过其它投资渠道能够得到的报答，那么该企业不应利用留存收益进展投资。.运用续 3、当ROE r时 假设公司的ROE添加至12。 假设plowback ratio = 0， P0EPS/

7、r每股净资产ROE/r 50 0.12/0.10 6/0.1060元 假设plowback ratio=60 D/每股净资产Payout RatioROE 0.400.124.8%.运用续 D10.048502.4元 gplowback ratioROE0.600.127.2% 据Gordon Growth Model，股票价钱为： P0D1/(rg)2.4/0.100.072)85.71元 85.716025.71PVGO PVGO25.71就是一切未来增长时机的净现值。.市盈率 4、市盈率与增长时机 市盈率是进展投资评价时常用的目的，其定义为： 市盈率 P /EPS 假设公司的增长率为0，

8、那么市盈率的倒数EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有： EPS1/ P04/400.10r0.10 由于假设没有增长时机，公司的盈利应全部作为现金股利进展分配，现金股利是股东的独一收入。.市盈率续 假设公司的增长时机为负值，那么市盈率的倒数将大于公司股东所要求的根本报答率，在前例中有： EPS1/P04/30.770.13 r0.10 这是由于，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，所以股东必需在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。.市盈率续 假设公司的增长时机为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的根本收益率，在前例中为： EPS1/P06/85.71710r 这是由于，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值将反映在资本利得上。.股票的价值续 警惕： 当市盈率很高，EPS/P很小时，能否真的存在足够大的PVGO。练习：寻觅一支或几支中国上市公司的股票，估算其PVGO的价值，并进一步估算为实现这一PVGO价值所需的未来现金流量。.股票的价值续 股票的价值公式还可写成： P0EPS1/rPVGOBubble Bubble是投机，市场次序混乱等呵斥的。 在很长一段时间内，甚至包括目前在内，中国股市的市盈率均偏高。Bubble的存在使得股市不能够具有长期投资价值。.股票的价值公式 P0EPS1/rPVGOBubble 中