核心竞争力凸显企业价值——建材及建筑行业

1、核心竞争力凸显企业价值 建材及建筑行业2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心李 凡二零零六年六月玻璃行业从3月底起已经出现明显的复苏，这轮复苏至少将维持到08年，未来该板块可能会孕育更多的投资机会，建议关注南玻A、福耀玻璃、金晶科技和耀皮玻璃。上半年由外资收购和股改引起的水泥板块行情随着大多数区域性水泥龙头与外资合作的尘埃落定已经基本结束。未来水泥行业的投资机会将向未来2-3年内有明显业绩增长的水泥股回归，建议关注华新水泥、海螺水泥和冀东水泥。建筑行业的投资机会将仍然来自于个股，重点关注具有专业建筑设计和施工能力的企业，建议关注中色股份、中材国际。核心观点：建材和建筑行业都是处于充分竞争

2、状态的行业，在这种行业中，最终决定企业价值的应该是企业在长期的市场竞争中形成的核心竞争能力。我们在2006年建材行业投资策略报告中曾经提出水泥企业的核心竞争能力在于对成本控制能力和在区域内的价格控制能力，玻璃企业的核心竞争力在于利用玻璃产品的差异化优势进行跨产业整合，建筑企业的核心竞争力在于在特定行业中形成的专业设计和项目管理能力。根据此选股标准，我们推荐玻璃行业中的南玻，水泥行业中的华新水泥和海螺水泥，建筑行业中的中色股份。核心观点：核心观点：行业核心竞争力盈利模式推荐公司玻璃战略制订能力产品开发能力在产品差异化的基础上跨产业整合南玻A水泥区域控制能力通过控制区域市场价格保证稳定的利润率水平

3、华新水泥成本控制能力通过成本控制提高竞争能力和获利能力海螺水泥建筑专业建筑的设计以及项目管理能力通过专业建筑形成较为垄断的市场，从而进一步跨产业发展中色股份数据来源：招商证券研发中心玻璃行业 -南玻A 水泥行业 建筑行业核心竞争力凸显企业价值玻璃行业运行分析1季度收入利润双下滑。3-5月玻璃价格的持续反弹是玻璃行业走出谷底的标志根据玻璃行业的周期，这轮复苏将维持到08年数据来源：中经网南玻A玻璃行业产品差异化的代表领域建筑玻璃电子玻璃汽车玻璃太阳能玻璃浮法玻璃制造质量全国领先NA质量全国领先全国率先生产厂商之一深加工全国占有率第一膜技术全国第一高端产品出货量第一略弱增透膜技术全球领先在玻璃产品

4、的几乎所有领域都处于全国领先水平在过去的3年中成为玻璃行业的绝对龙头玻璃领域的龙头地位以后，通过太阳能领域投资实现跨产业转移数据来源：公司公告南玻A工程玻璃前景一片光明资料来源：中经网、中国玻璃信息网、中国建材信息网、招商证券研发中心 LOWE玻璃用量的迅速增加是建筑节能的必然趋势南玻开发的可钢化LOWE玻璃成为此玻璃广泛运用的触发点10年以前需求增速有望达到60%以上南玻A工程玻璃前景一片光明东莞800万平米的LOWE玻璃生产基地目标市场民用LOWE玻璃目前的关键是迅速完成LOWE玻璃生产的布点深圳东莞（在建）天津LOWE玻璃产能(万m2)310800290总投资（亿元）NA2.53.4投产

5、时间96年06年底04年5月资料来源：公司公告 南玻A打造完整太阳能产业链打造完整的太阳能产业链07-08年太阳能领域投资将陆续发挥效益超白压延玻璃太阳能电池片硅原料生产基地产能250吨/天30MW一期1500吨最终4500吨预计总投资（亿元）1.5212计划投产时间2006.122007年中2007年底目前进展状态投建筹建即将开工资料来源：公司公告 南玻A打造完整太阳能产业链硅原料技术来源：俄罗斯某研究院目前实现的量产规模：1000吨左右关键的技术难度：生产系统的复杂化和现场管理技术转让费：包含在初期1.5亿美金的投资中产品设计等级：电子级多晶硅南玻A精细玻璃成为全球CF供应商彩色滤光片项目

6、经过1年的市场开拓后，销量明显增加进入全球最大的手机面板供应商-三星SDI三四期工程投产后产能将达到7万片以上资料来源：手机资讯 南玻A浮法玻璃已经走出低谷浮法玻璃已经走出低谷成都基地投产产能扩大70%资料来源：公司公告 深圳广州成都玻璃产能(万吨)263636总投资（亿元）187.86.8单位投资（元/吨）692321671889点火时间1线96年2线2001年1线 2004年2线2005年1线 2005年2线2006年产品定位汽车玻璃、超厚高档玻璃、光学玻璃、常规厚度建筑玻璃超厚高档建筑玻璃/常规建筑玻璃超厚高档建筑玻璃/常规建筑玻璃运用能源重油重油天然气南玻A盈利预测会计年度：20052

7、006E2007E2008E主营业务收入23.02 27.42 37.32 42.92 主营业务利润7.36 9.24 12.65 14.55 利润总额4.06 4.77 7.28 8.98 净利润3.16 3.55 5.56 6.96 EPS0.31 0.35 0.55 0.69 投资评级：强烈推荐_A单位：亿元资料来源：公司公告、招商证券研发中心 玻璃行业水泥行业 -华新水泥 -海螺水泥 建筑行业核心竞争力凸显企业价值华新水泥湖北省内的绝对龙头在湖北省市场份额达到30%左右资料来源：公司公告 各区域市场龙头所属区域市场份额比较(华北)(东北)(华东、华南)(湖北)华新水泥中部需求增速将高于

8、全国平均水平资料来源：中经网预计中部水泥需求增速未来5年将达到15%，高于全国10%左右的水平华新水泥十字战略启动4月6日，华新赤壁项目启动。该项目旨在覆盖湖南以及江汉平原市场。河南光山150万吨熟料生产线开工，标志公司展开河南市场的拓展 目前，由Holchin牵头，主要华新水泥人员实施的同力集团收购正在紧锣密鼓的进行横线以长江为依托，纵线以京广线为依托的“十字”战略正式启动，中部水泥龙头之像尽显，形成中部区域控制的可能性极大华新水泥Holcim入主具有决定性意义资料来源：公司公告 案例方式对象作用HOLCIM控股华新控股上市公司在华平台Larfarge收购双马集团控股上市公司母公司控制部分区

9、域产能海德堡参股冀东水泥西北子公司参股上市公司子公司控制部分区域产能MS、IFC参股海螺水泥参股上市公司获取投资收益华新水泥盈利预测会计年度：200420052006E2007E主营收入21.88 26.39 33.46 37.39 主营利润5.705.036.668.13净利润1.490.621.061.64EPS0.450.190.320.5投资评级：推荐_A资料来源：公司公告、招商证券研发中心 单位：亿元海螺水泥由规模扩张向成本控制的调整公司战略由简单的产能扩张，转向精细化管理成本从04年3季度起持续下降资料来源：公司公告 海螺水泥成本下降仍大有可为从国外经验来看，成本的持续下降是可能的

10、Holcim毛利率资料来源：Bloomberg 海螺水泥成本下降仍大有可为资料来源：中国水泥国际先进水平海螺成本差异熟料煤耗（kg/t）1261352.7元水泥综合电耗（KWh/t）851058元窑系统年运转率（%）95907.5元劳动生产率（万t/人a）1.5-20.5-1按照国际先进标准，海螺的水泥生产成本仍有15-20元的下降空间按照05年的销量，提高每股收益0.4元海螺水泥盈利预测会计年度：20052006E2007E2008E主营业务收入108.26122.24138.24154.4主营业务利润8.1012.8618.2823.78净利润4.078.1911.3414.46EPS0.

11、320.650.91.15投资评级：强烈推荐_A资料来源：公司公告、招商证券研发中心 单位：亿元 玻璃行业 水泥行业建筑行业 中色股份核心竞争力凸显企业价值中色股份具有特色的有色金属工程承包商ENR排名150位全球为数不多的有色金属工程承包商建筑工程承包业务不仅是公司发展战略的一部分，而且也是必要的手段。 建筑工程承包和海外资源开发业务互为补充，减少业绩波动。 中色股份我国资源“走出去”战略的实施者对海外有色资源的了解成为公司独特的优势2001年2002年2003年2004年铝对外依赖度()49.652.950.544 锌对外依赖度()18.920.718.514铜对外依赖度()60.855.863.360.5铅对外依赖度()22.520.629.831.5资料来源：中国有色金属工业协会中色股份我国资源“走出去”战略的实施者蒙古敖包锌矿只是公司未来有色金属资源组合的一部分资料来源：公司公告 类型项目进度工程类伊朗阿拉克铝厂项目06年完工越南生权铜矿项目05年完工哈萨克斯坦电解铝厂项目08年完工澳大利亚奥多嘉电解铝项目在谈资源类蒙古图木尔廷敖包锌矿项目05年8月28日投产越南多农氧化铝项目进入实施阶段澳大利亚奥鲁昆铝土矿项目在谈中色股份盈利预测会计年度：20052