第四章第三节普通股的价值决定ppt课件

1、1第八章 普通股的价值决议.2股票的价值怎样确定？股票的价值-可分为：1.票面价值：面值，即在股票票面上标明的金额。2.帐面价值：又称股票净值或每股净资产值，是指每股股票所代表的实践资产的价值。 每股净资产=公司净资产/总股本数 是分析师和投资者分析股票价值的重要根据。公司净资产=总资产-负债 =股本+资本公积+盈余公积+未分配利润.33.清算价值：是公司破产清算时每一股份所拥有的资产价值。4.内在价值：即实际价值，即股票在未来无限期内所能带来的收益现金流的贴现值。取决于股息收入D和市场必要收益率r。该实际也称为“贴现现金流模型实际。 哪一种才是衡量股票内在价值的科学方法？.4本杰明格雷厄姆：

2、“证券的内在价值，普通而言，不是指一个详细的数值，而是一个区域或者范围。这个区域或范围，是由公司业绩、未来的股息或红利、公司风险等根本要素决议的。.5第一节 股息贴现模型股票内在价值计算之 股息贴现模型，亦即贴现现金流模型一、该实际的内容与原理 该实际以为，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来无限期内预期能得到的收入现金流决议的。所以一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 于是就有以下公式构成该实际的原理.6 D1 D2 D3V = + + + (1+r) (1+r) (1+r) Dt = t=1 (1+r)t D为股息，每年的股息； r为必要收益率,指投资者要求得到的最低报酬

3、率，或无风险利率普通存在银行是无风险的，故此大约可用银行一年期定期存款利息率代之。该公式是根本公式，在特定条件下公式有简化。.7二、贴现模型的实际根底分析一该模型假设前提：1.该实际假定投资者是长期投资，故此有“未来无限期一说；2.该实际定义的投资收益是指公司给股东的现金分红。假设公司无论盈亏都从来不分红，这家公司有没有投资价值？.8关于这些前提的合理性讨论：忽略了公司送股以及股价价差动摇带来的资本投机收入资本利得；送股能否给投资人带来收益，归根究竟还是股价能否增长，否那么无意义；而股价动摇，对长期投资人而言，是为了给投资人一个适宜的买入时机必需估计未来分红和贴现率变化情况。.9该模型的前提：

4、1.未来无限期内的股息分红额及其增长情况是估计的；2.未来无限期内的贴现率必要收益率也是估计的；3. 在固定增长模型中必需假定公司的股息增长率g小于市场必要收益率r。否那么公式的分母项r-g是负数，没法运用。但这种假定有时不符合现实。结论：该公式在实际上很完美，但在运用上有局限。.10二该模型的运用法那么：1. 用以计算股票的内在价值，将其与市场价钱对比，高于市场价钱的表示被市场低估了，可以买进；否那么就是被高估了，慎重买进。 净现值应该大于0.净现值NPV=内在价值V-市场价钱P；2.将必要收益率与内部收益率对比，假设内部收益率小于必要收益率，阐明股价被市场高估了，没有投资价值；反之反是。内

5、部收益率：当净现值等于0时的特殊贴现率。.11三、贴现模型在不同增长类型股票定价中的运用 一 零增长模型假定公司分红额不变 V=D0/r， D0是公司目前的每股股息；r为必要收益率 适宜于优先股，非生长股，一致公债 .12例 (1) 某公司估计在未来无限时期支付的每股股息为0.30元，市场必要收益率为5。 那么该公司的股票的内在价值是 0.30/56元 设当时该股市场价钱是10元，有所高估。高估的额度净现值净现值内在价值6市场价钱10-4元表示该股目前这个价钱没有投资价值。.13例2：某公司前四年的每股分红是0.40、0.45、0.50、0.40元，该公司不是一个高生长性的公司，估计在未来无限

6、时期支付的每股股息大致还是维持这个程度。同时估计银行的每年存款利息率会维持在5左右。那么，该公司的D0是：(0.40+0.45+0.50+0.40)/40.44该公司的股票的内在价值是 0.44/58.8元 现实中普通是这样的情况。而且这种估计存在着极大的不确定性。假设该公司多少有一定的生长性，用这种方法，计算出来的就是该公司内在价值的保守估值了。.14 二 不变增长模型假定公司分红额坚持一个固定比率增长 V=D1/(r-g) ， D1D01+g，g为股息固定增长率该公式有个假设：必要收益率大于股息增长率，即r-g0 .15例 ： 某公司去年每股支付股息为0.50元，估计在未来无限期内公司的股

7、息将按每年5的速度增长。问：是环比还是定比？假定必要收益率市场无风险利率是11。那么，该公司股票的内在价值是？ 解： V0.51+5/115 8.75元 假定此时该股的市场价钱为10.50元，那么市场有所高估。 净现值=8.75-10.50=-1.75,也阐明有所高估。结论：目前的价钱没有投资价值。.16 三 二元、三元增长模型 二元模型是假定公司的股息增长是分阶段增长的，第一个阶段的增长率为g1,第二个阶段的增长率为g2。公式比较复杂。 三元增长模型，是假定公司的股息增长率分为三个阶段，有不同的增长率。也比较复杂。 越是阶段分得细的，越是接近于实践中存在的公司或产品的生命周期情况，但是计算越

8、复杂。.17 四多元增长模型 T Dt DT+1 V=- + - t=1 (1+r)t (1+r)T(r-g).18 多元模型举例1:某公司初期支付股利为1元/股，下一年度每股股息为2元，以后股息将以每年8%的速度增长。假设必要收益率为10%, 那么, 公司股票的内在价值是多少？假设目前市场上该股价钱是87.41元。试计算该股的净现值。解：内在价值V 1/1+10+2/1+102+ +21+8/10-81+102 91.82元净现值91.8287.414.41，市场略微低估了 .19 多元模型举例2:2005年1月百事公司的股价是53美圆，公司每股支付股息是0.92美圆。投资者对百事公司的业绩

9、估计是预测在未来5年公司的盈利将以每年10.9%的速度增长，预期第六年的增长率回落到3.36%。假设2005年投资者要求的必要收益率为5.6%，求该公司内在价值。解： D1=0.92*1.109=1.02; D2=1.02*1.109=1.13; D3=1.13*1.109=1.25; D4=1.25*1.109=1.39; D5=1.39*1.109=1.54; D6=1.54*1.0336=1.59.20 该股的内在价值V =1.02/1+5.6%+1.13/1+5.62+1.25/(1+5.63+ +1.39/(1.056)4+1.54/(1.056)5+1.59/(0.056-0.03

10、36)/(1+.056)5=59.38(美圆) 对比市场价53美圆，市场低估了点 .21 可见，g 和r 的预估数值关系艰苦。 上述公司“在未来日子里股息将按每年5的速度增长。这个数字是怎样得到的？普通我们是知该公司历史上历年的分红数据。如何据以推断未来的增长比率？我们又如何推断未来无限期的市场无风险利率程度？ .22 四、股息贴现模型两个关键点的讨论：一每年分红增速g的推断根据：1.过去历年每股收益与每股现金分红的环比的平均值加以修正；2.未来该公司的业绩增长能够新技术，新产品，管理创新，市场需求改动等。 二市场无风险收益率r程度的推测那么更加宏观，不确定要素更大。经济增长率，通胀率、汇率、

11、央行加息能够性与幅度.23 第二节 股价的相对比率评价方式一、本益比P/E二、股价现金流量比P/CF三、股价净值比P/BV四、股价营收比P/S.24 一、本益比市盈率P/E一概述1.定义：每股市场价钱P/每股税后净利E2.含义：同样市场价钱的股票，假设股A的每股收益是0.20元，股B的每股收益是0.40元，那么买股A的人收回投资年限是股B的2倍。股A的投资价值较低。股B高些。B的P/E是A的2倍3.怎样对待本益比：P/E低，一方面阐明投资价值高，另一方面阐明市场比较冷落该股；反之反是。.25二市盈率在实际中的运用1.用来估值市场总体投资价值1指数平均市盈率： 国际兴隆国家美国？股市平均值区间1

12、0-30倍，于是20倍中值成为合理。 我国历史：15-60倍，指数几个高点都是60倍，及格指数低点都是15倍多。 2行业平均市盈率：高科技高生长：高；反之：低小盘股：高；大盘股：低？.262.用来估值市场个体投资价值1有时不能用 有的个股该值奇高还是涨，那是由于它的根本面改观了但业绩还没那么快表达；有的奇低，依然跌，那是由于市场还没有看好它的人。市场不都是有效的。 2有时不得不看 有时估值低了，给人平安感，显出投资价值。 “在美国市场,假设一个企业在可预见的未来,年利润增长率能继续坚持在30% ,那么市赢率60倍也算合理。任何公司到了40-50倍PE，除非业绩生长性出奇的高而且具备一定可继续性

13、，否那么好公司的股票一样会套住投资者，会让他亏钱，何况，好公司也不是一成不变的 。.27三市盈率在融进了企业生长性及派息要素后的运用市盈率模型 设P价钱=V内在价值, 并有D派息额=E每股收益b派息率于是：1.不变增长模型P=V=D1/(y-g)=E1xB1/(y-g) 那么：P/E=b/(y-g)阐明了：P/E值取决于b，y，g。其中：b派息率，y必要收益率，g固定增长率。.282.假定企业派息零增长股息零增长模型：假定每股收益恒等于一个常数且派系比率等于1. 于是P/E=1/yP/E取决于y,贴现率，必要收益率 问：派息比率等于1的假定有意义吗？3.假定企业派息多元增长多元增长模型 情形更

14、复杂.二、股价现金流量比P/CF 相对于每股盈余，现金流量的资料较不容易被操控，因此现金流量被广泛注重。 股价现金流=股价/每股现金流 每股现金流必需是每股运营活动产生的净现金流量：1现金流必需是净流入量：现金流入-现金流出=净现金流入2只取运营性现金流：现金流有运营、投资和融资三项，只取运营性现金流，才便于用来验证同期每股收益EPS的质量。 .“股价现金流比目的的意义 协助看清每股收益这个目的的真面目 有些公司能够在利润表上产生了很好的净利润，但现金流情况却很不乐观，即每股净收益很高，但每股现金流量很低。对这种公司需求坚持警惕。 由于这些公司产生的利润能够只是账面游戏，他们或许在会计上产生了

15、利润，但能够公司的收入质量不高。由于其中有大量的应收账款。 假设应收账款变为坏账，情况就不妙了。 假设每股收益远高于每股现金流，阐明公司的利润的质量很差，严重点说是虚伪昌盛。.31 导致这一景象的主要缘由一是公司销售回款速度慢，卖出去货后没收回钱，他去查资产负债表里的应收帐款，必定期末较期初数有大幅上涨；二是存货出现积压，大量采购来的原资料尚未构成产品，或产品尚未销售。 假设我们发现延续两个季度以上的每股现金流都明显低于每股收益，而且较上一年度同期的情况有恶化或不正常，就要担忧公司运营资金吃紧假设此时公司负债已高，情况更差，往往预示着未来每股收益会走差。 反之，假设每股现金流延续高于每股收益，

16、那么预示着未来每股收益的增长，由于这多数是由一些还未计入收入但已签单收到现金定金带来的，未来这些销售正式入帐后将会添加每股收益。所以，看公司业绩不能只看每股收益，还需看每股现金流能否匹配，这个目的还经常可以担纲提示未来业绩走向的指针。.32三、股价净值比P/BV市净率 市净率=每股市场价钱/每股净资产。 因此市净率又称净资产倍率。股票净值即： 公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、恣意公积金、未分配盈余等工程的合计，它代表全体股东共同享有的 权益，也称净资产。 市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小。但在判别投资价值时还要思索当时的市场环境以及公司运营情况、盈利才干等要素。 .33四、股价营收比P/S 长期以来这个目的都未受注重。但这个目的对于生长性公司而言很好用。 股价营收比P/S=每股股价P/每股营业收入S 每股营业收入=期末营业收入/发行股本总数 或者=公司总市场价值/公司年营业收入 该目的可以反映公司股价所对应的营业收入 该目的越低越好 .34 五、股票投资的收益率一个例子 假设某种股票年初价钱是$25, 而年末价钱$35, 在年度内公司付￥$2/股的股利。该种股票的股利收益率?资本利得收益率?总收益率? 0 1 -$25(P0) $35(P1) $2(D1)股利收益率=2/25=8%资本