企业价值与商誉评估 (2)ppt课件

1、 第八章 企业价值与商誉评价学习目的了解企业的性质及企业价值的决议要素，掌握企业价值评价的特点。了解企业评价的范围。掌握客观估价法的运用范围及优缺陷。重点掌握折现现金流量法的运用。了解期权估价法的有关概念及其运用。.8.1 企业价值评价及其特点 8.1.1 企业及企业价值.8.2企业价值评价的范围界定普通而言，企业价值评价比绝大部分单项资产评价的范围界定要复杂一些，因此也就要求评价人员须格外谨慎、细致。企业评价的范围至少包括以下两个层次：第一，企业资产范围的界定，我们称之为企业评价的普通范围的界定，主要以产权为根据划分。第二，企业有效资产的界定，我们称之为企业评价详细范围的界定，普通以资产的获

2、利性为根据确定。 .8.2.1企业评价的普通范围从产权角度界定，企业评价的普通范围应该是企业的全部资产，包括企业产权主体本身占用及运营的部分，企业产权权益所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。在详细界定企业评价的资产范围时，应根据以下有关数据资料进展：.(1)企业的资产评价恳求报告及上级主管部门批复文件所规定的评价范围。(2)企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的评价范围。 (3)涉及国有资产的企业评价，可参照其评价立项书中划定的范围进展。.8.2.2 企业评价的详细范围 企业评价的详细范围，是指评价人员详细实施评价的资产范围，即有效资产范围。它是

3、在评价的普通范围的根底上，经合理必要的重组后的评价范围。前面曾经提到，企业的价值及其高低决议于企业的获利才干，而企业的获利才干是企业中有效资产共同作用的结果。将企业中的有效资产与非有效资产进展合理必要的划分，是进展企业价值评价的重要前提。. 在划定企业评价的详细范围时，应留意以下几点： 1对于在评价时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权，暂不列入企业评价的资产范围。 2产权界定范围内，对企业中存在的消费才干闲置或浪费，以及某些部分资产的功能与整体企业的总体功能不一致等情况，按照成效原那么，应提示委托方进展企业资产重组，重新界定企业评价的详细范围，以防止呵斥委

4、托人的权益损失。. 企业的资产重组主要有两种方式：一是“资产剥离，即将企业的闲置资产、无效资产在进展企业评价以前剥离出去，不列入企业评价的范围。二是对企业消费运营才干的“填平补齐，即针对影响企业消费运营才干的薄弱环节，进展必要的改良，以保证企业消费的协调和平衡，使企业构成一个完好的消费才干和获利才干的载体。应留意的是，不论是资产剥离，还是“填平补齐，都应以企业正常的设计消费运营才干为限，不可以人为地减少或扩展企业的消费运营才干和获利才干。.8.3 企业价值的评价方法客观估价法自1985年经济学家莫迪格莱尼(Modigliane)和米勒(Miller)提出企业总价值的公式以来，有关企业价值评价的

5、著述日见丰富。综观西方企业管理界所用的企业估价方法，根本上可以分为两类：一类是凭实际阅历作出定性的约略估计；另一类那么是根据某种实际或模型，经过推导出来的公式定量地计算企业价值。.前者包 括调整账面价值法和直接比较法，有比较常见的客观根据，所以我们把这一类方法统称为客观估价法。后者主要是折现现金流量法和期权估价法，由于这类方法需求估价者把对未来的预期纳入估价的过程予以思索，带有很强的客观判别，所以我们称之为客观估价法。这类方法有很强的实际支撑，运用最广。.8.3.1 调整账面价值法 调整账面价值法是经过对企业资产负债表的工程逐个调查、评价，然后加总评价企业的总价值。 通常的做法是用估计的重置本

6、钱取代各项资产的账面净值。 基于一个公司的价值是公司一切的投资人对于公司资产要求权价值的总和这一认识，人们最初是根据公司提供的资产负债表来评价一个公司价值的，即把投资人要求权的账面价值，包括债务、优先股和普通股的价值直接相加。. 这种方法由于没有思索通货膨胀、技术提高引起资产功能性贬值的影响，尤其是没有思索组织资本的价值，因此不能准确反映公司的市场价值。 最明显的例子是绝大多数股票公开上市公司的普通股每股账面价值与其市场价钱大相径庭。比如，1998年3月中旬，IBM公司的股票市值是其账面净值的4.96倍，微软公司此项比例更高，其股票市值是其账面净值的18.47倍。.组织资本这一概念最早由摩纳尔

7、和夏皮罗提出，代表着由于将职员、客户、供应商和管理者组织在一同，构成一个协调的一致体所产生的价值。. 为了根据资产负债表来更准确地评价公司价值，人们就运用公司资产的重置本钱来替代账面价值。 一项资产的重置本钱是在现时条件下重新购置或建造与被评价资产功能一样或类似的新资产的支出减去被评价资产的各项损耗和贬值的价值。显而易见，重置本钱思索了通货膨胀和技术提高对资产价值的影响，因此使得调整后的资产账面价值更加近似于市场价值。.但是，调整账面价值法只能根据各个单项资产的重置本钱进展企业价值的调整，依然忽略了组织资本，而组织资本在继续运营假设下通常是公司价值的一个重要组成部分，高科技公司和效力性公司尤其

8、如此。因此，在许多情况下，调整账面价值法显得很不适用。.8.3.2 直接比较法p348直接比较法是根据替代原理，选择可比较企业的定价来评价待估企业价值。这种定价可运用某一共同变量(通常是收益目的)如盈利、现金流量或者营业收入等予以规范化，所以又称为以盈利为根底的估价法(Earningsbased Approaches)。这一估价法最常见的方式是以行业平均市盈率(PE Ratios)为根据，经对同行业上市公司与被估企业的相关要素进展对比分析得出被评价企业价值。.市盈率是上市公司每股股票价钱与其年收益额之比。市盈率被较常用于估价是由于：第一，它反映了普通股票市场价钱与企业报告盈利之间的相关关系。第

9、二，对于绝大多数股票而言，市盈率计算简单，获取渠道较多，便于比较。第三，市盈率包含的内容较充实，可以包含企业运营的风险、增长、当期盈利与期望未来盈利的差别、不同的会计政策等等。.经过对市盈率的思索，可以了解市场价钱与报告利润之间的关系，从而能简便地对企业的价值予以估计。在存在着大量可比较企业且市场可正确定价的情况下，这种估价方法的优势尤其明显。.运用直接比较法的根本思绪是：首先从证券买卖所中搜集与被评价企业一样或类似或同类型的上市公司，包括行业、产品构造、消费规模等方面的条件大致接近的企业的资料，把上市公司的股票价钱按公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率。. 不同的收益额口径有：税前无负

10、债净现金流量、无负债净现金流量、净利润等。其次，分别以各口径市盈率相对应的口径计算被评价企业的收益额。再次，以上市公司各口径的市盈率乘以被评价企业相对口径的收益额，得到一组被评价企业的初步价值。最后，对于该组按不同口径市盈率计算出来的企业价值分别给出权重，加权平均计算出企业整体价值。.值得留意的是，在利用上市公司的市盈率作为乘数评价企业价值时，还必需做适当的调整，以剔除被评价企业与上市公司间的差别。其中，企业变现才干是上市公司与被估企业之间的重要差别，也就是说，上市公司具有较好的变现才干，而被评价企业相比之下差距较大，变现才干差别必需表达在评价值中，其他的差别也必需作出恰当的调整，保证评价值趋

11、于合理。.8.4 企业价值的评价方法客观估价法8.4.1 折现现金流量法p356 第2章我们曾经引见过收益现值法，我们说收益现值法是将资产的未来预期收益折成现值借以确定被评价资产价值的方法。折现现金流量法与收益现值法的根本原理完全一致，只不过前者强调以现金流量作为收益目的。. 按照折现现金流量法，价值是期望现金流量的现值。现金及现金流量是价值的最终源泉。该方法的普通模型为：式中：v企业价值； CFt第t期的现金流量； r折现率。. 从上式中可看出，要运用折现现金流量法，必需处理两个现实的难题：第一，预测现金流量；第二，确定一个适宜的折现率。这是两个极富挑战性的问题。.8.4.1.1 现金流量及

12、其预测预测现金流量是企业价值评价的重要程序之一，也是价值评价获得理想结果的主要依托之一。同时，现金流量预测也是一项难度很大、复杂程度很高的任务。在这一任务中，估价人员应主要处理以下三个问题：第一，明确企业价值评价中现金流量的内容；第二，了解现金流量在未来预测期内的变动特征；第三，科学预测现金流量。. 未来现金流量的预测 企业的价值取决于未来现金流量，而不是历史上的现金流量。因此，评价人员必需预测从评价年度开场到未来足够长时期的有关数据以确定未来的现金流情况。 如何预测？普统统行的做法是，对前期超凡增长阶段的现金流量，逐年详细预测，对后期的继续价值，那么以前期最后几年的情况为根底确定。前期超凡增

13、长阶段现金流量的预测，可经过企业的运营方案来实现。. 按照西方企业惯例，运营方案普通按5年的时间跨度编制。在5年期运营方案中，详细内容由先而后逐渐由细致而粗略。运营方案普通由企业目的、企业运营范围、企业目的、企业战略、运营环境及产业方案等所组成。 经过企业运营方案的分析，我们可对企业未来一定时期的运营和财务情况有一个大致的把握。在此根底上，参照企业运营方案中的财务方案，我们可以对企业未来一定时期的现金流量及其相关信息加以预测。. 在预测现金流量时，特别要留意做好销售预测，这是现金流量预测的根底和前提，由于运营活动带来现金流量的主要源泉即是销售产品和劳务所获得的营业收入。但是，预测销售收入往往也

14、是最困难的一项任务。. 进展销售颠预测应注童以下几个问题： 第一，评价师首先要对待评价的公司进展深化详细的了解，包括公司所在的行业，公司的产品，公司与客户、供应商及效力商的关系，公司所面临的竞争的性质。. 第二，销售的预测应该与公司的以往表现和行业的历史情况相符合。 一个公司的开展经常会出乎人们的预料之外，所以，未来的情况能够不同于过去的情况，过去的情况并非是预测未来的最好的根据。但是，假设没有特殊的理由，评价师按照与历史情况显著不同的预测做价值评价是令人疑心的，特别是那种改动过去趋势的预测。.因此，销售的预测应建立在公司以往的表现和行业历史情况这一根底上。假设评价师的预测中出现趋势的改动，就

15、应该描画出相应的促成这一改动的各种必要的行为。. 第三，销售预测和依赖于销售的某些工程的预测应该具有内在的一致性。 销售预测与其他一些现金流量工程的预测往往是相互关联的。其他现金流量工程的预测即使不是从销售预测中直接推导出来的，也一定与销售预测坚持一致。比如，假设没有显著的资本支出和营运资本的大幅度添加，销售量的高速增长通常是难以实现的。.因此，假设一项评价预测出销售收入快速增长，而没有相关资本支出的添加就是值得疑心的。另外，本钱也应该与销售有着合理的关系。随着销售量的添加，单位产品的本钱自然会下降的趋势假设并不见得正确，除非在该行业中，评价师确实发现有压服力的证据存在这样的情况。. 企业前期的预期现金流量的测算可以经过以上引见的一些详细方法来进展，但对于后期继续运营期间的现金流量，那么难以用详细的测算方法测算。 可行的方法是，在企业前期预期现金流量测算的根底上，从中找出企业现金流量变化的取向和趋势，并借助某些手段，诸如采用假设的方式来把握企业未来长期现金流量变化的区间和趋势。.比较常用的假设是坚持假设，即假定企业未来假设干年以后各年的现金流量程度维持在一个相对稳定的程度上不变。