债券价值评估ppt课件

1、债券价值评价债券价值评价债券评价根底知识债券价值计算利率期限构造实际债券定价实际债券久期债券凸性 债券评价根底知识根底知识：现金流、现值和终值例1 假定王老五将现金1000元存入银行，利率为5%，期限为5年，复利计息，到期时老王将取回多少现金？ 债券评价根底知识根底知识：现金流、现值和终值例2 假设投资经理巴博特商定6年后要向投资人支付100万元，同时，他有把握每年实现12%的投资收益率，那么巴博特如今向投资人要求的初始投资额应为多少？债券价值计算债券价值计算的根本原理：现金流贴现法债券价值计算附息债券息票债券的价值计算债券价值计算附息债券息票债券的价值计算例:假设面值为1000元、票面利率为

2、6%、期限为3年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，假设投资者的预期年收益率是9%，那么该债券的内在价值是多少？债券价值计算一次性还本付息债券的价值计算 一次性还本付息的债券只需一次现金流，也就是到期日还本付息。其定价公式为：债券价值计算一次性还本付息债券的价值计算例:某面值为1000元、票面利率为8%、期限为5年的债券，1996年1月1日发行，某投资者1998年1月1日买入。假定当时该债券的必要收益率为6，那么买卖的平衡价钱为：债券价值计算零息债券的价值计算例:假设面值为1000元、期限为2年的零息债券，假设投资者的预期年收益率是8%，那么该债券的内在价值是多少？债券价值计算永久债券、终身

3、年金的价值计算例:假设面值为1000元、票面利率为5%的永久公债，每年付息一次，假设投资者的预期年收益率是10%，那么该债券的内在价值是多少？债券价值计算债券内在价值与市场价钱债券的内在价值是其实际价值，市场价钱并不用然等于其实际价值。当市场价钱等于其实际价值时，市场处于平衡形状。净现值法可以被用来作为投资决策的根据。债券价值计算净现值法的决策原那么债券价值计算债券到期收益率债券的到期收益率是使得债券投资获得的现金流的现值等于其市场价钱的折现率，即净现值为零时的折现率，也就是内部收益率IRR。到期收益率通常采用年化annualizing returns的方式，即到期年收益率，票面利率指的也是年

4、收益率。债券价值计算债券到期收益率的计算债券价值计算内部收益率法的决策原那么债券价值计算到期收益率的计算例：假设面值为1000元、票面利率为5%、每年付息一次的息票债券，其市场价钱是946.93元，它的到期收益率是多少？债券价值计算到期收益率的年化问题我们在计算债券的实际价值或债券的到期收益率的时候，通常假定每年付息一次，这个假设只是为方便起见而不是必需的，计息周期可以是年、半年、季、月等。周期性利率可以折算成年利率。债券价值计算到期收益率的年化问题虽然将半年的利率转换成年利率可以采取上述公式，但债券市场的惯例是将半年的利率乘以2来得到年利率。经过这种方法计算出来的到期收益率也被称为债券的等价

5、收益率。债券价值计算到期收益率的年化问题例：假设面值为1000元、票面利率为10%、期限为2年、每半年付息一次的息票债券，其市场价钱是965.43元，它的到期收益率是多少？债券价值计算到期收益率的年化问题在借贷活动中，对于一样的年收益率或年利率报价，由于计息次数之间存在差别，投资者实践得到的收益率或借款人实践支付的利率是不同的，有效年利率那么使得投资者的实践收益率或借款人实践支付得利率之间具有可比性。投资收益的衡量债券收益的衡量主要债券收益衡量目的及其含义: 收益率指标含义名义收益率债券息票利率当期收益率衡量当期的收入和成本比例到期收益率衡量持有债券至到期时的收益率赎回/回售收益率衡量债券在赎

6、回日/回售日被赎回/回售时的收益率持有期收益率衡量当投资者在到期前出售债券时获得的收益率债券收益的衡量当期收益率、到期收益率当期收益率是债券年利息同其当前市场价钱之比：到期收益率也被称为保证的到期收益率Promised Yield to Maturity,它比较完好地反映了当投资者持有债券到到期时所获得的收益程度。债券收益的衡量到期收益率到期收益率的近似简便计算公式： =债券面值 =当前债券价钱 =购买债券到债务赎回的日期年 =每年利息额 补充：收益率比较名义收益率：票面收益率票面收益/票面金额当期收益率：市场收益率票面收益/市场价钱实践收益率：到期收益率实践收益/市场价钱例如：1.某债券票面

7、金额为100元，期限10年，每年利息6元，那么名义收益率6/1006。2.假定该债券在市场上可以自在买卖，某日的转让价钱为95元，那么当期收益率6/95=6.3%。3.假设某人在该债券发行1年后以95元的市价买入并持有到期，那么实践收益率5/9+60/9)/95=7.6%债券收益的衡量赎回、回售及持有期收益率赎回收益率Yield to Call、回售收益率Yield to Put和持有期收益率Horizon Yield： 其中： =面额 p赎回价钱或回售价钱或出卖价钱 N =购买债券到债务赎回的日期年 近似简便计算公式：仿前债券收益的衡量三种收益率的比较息票利率、当期收益率和到期收益率的关系：

8、 债券发行价格三者关系平 价票面利率=当期收益率=到期收益率溢 价票面利率当期收益率到期收益率折 价票面利率当期收益率到期收益率利率期限构造实际何谓利率期限构造金融市场上的利率程度是用债券及其它债务型金融商品的到期收益率来度量的。债券市场上存在各种具有不同风险特性的债券种类，不同的债券的到期收益率是不同的，金融市场上也就存在不同的利率。但这些市场利率都包含了一类基准利率，即无风险利率。市场上不存在一个单一的无风险利率，由于影响利率程度的根本要素会随着时间的变化而变化，所以无风险利率会随着期限的不同而不同，无风险利率与期限的关系就称为利率的期限构造。利率期限构造实际何谓利率期限构造不同期限的政府

9、债券，具有不同的到期收益率，一系列不同期限的到期收益率就构成了收益率曲线，收益率曲线反映了到期收益率与到期期限之间的关系，也就是利率的期限构造。实际上很完美的收益率曲线通常指的是零息债券的即期利率与到期期限之间的关系，但由于零息债券有限，很难构成完好的收益率曲线。因此，大多数教科书用政府发行的息票债券的到期收益率来替代零息债券的即期利率。利率期限构造实际即期利率即期利率spot rates是在给定时点上零息债券的到期收益率，可以把即期利率想象为即期贷款合约的利率。即期贷款合约是指合约一经签定，贷款人立刻把资金提供应借款人。利率期限构造实际远期利率远期利率forward rates那么是与远期贷

10、款合约相联络的，远期贷款合约的贷款人承诺在未来某个日期把资金提供应借款人，合约签定时不发生资金转移但预先设定利率，这个利率就是远期利率。应该留意的是，即期利率和远期利率都是针对无风险证券如国库券而言的，也就是说，即期利率和远期利率都是无风险利率。利率期限构造实际即期利率与远期利率之间的关系例：假设有两种债券，债券A是面值为1000元、期限为1年的零息债券，市场价钱为934.58元；债券B是面值为1000元、期限为2年的零息债券，市场价钱为857.34元。可以求出债券A的到期收益率是7%，债券B的到期收益率是8%。分别表示1年期和2年期的即期利率。在知1年期即期利率和2年期即期利率的情况下，贷款

11、人承诺从如今算起1年后放款、2年后收回贷款的利率应该怎样确定假设贷款额为1元？利率期限构造实际即期利率与远期利率之间的关系对于投资期限为2年的1元投资额，投资者有两种选择，一是直接购买2年期的零息债券到期战略；第二种选择是先购买1年期的零息债券，同时按照市场的远期价钱购买从第2年年初起的1年期零息债券滚动战略。在平衡的市场上，这两种投资战略的结果是相等的。利率期限构造实际即期利率与远期利率之间的关系利率期限构造实际即期利率与远期利率之间的关系利率期限构造实际利率期限构造的四种典型形状与三个阅历现实在现实生活中可以察看到四种类型的收益率曲线： 1向上倾斜的收益率曲线； 2向下倾斜的收益率曲线；

12、3程度的收益率曲线。 4降起型的收益曲线利率期限构造实际利率期限构造的四种典型形状与三个阅历现实人们的阅历察看还发现了三个现实： 1不同期限的利率具有共同走势。 2当短期利率较低时，收益率曲线很能够向上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲线很能够转而向下倾斜。 3收益率曲线向上倾斜的时机最多。利率期限构造实际无偏预期实际the unbiased expectations theory 该实际以为，投资者的普通看法构成市场预期，市场预期会随着通货膨胀预期和实践利率预期的变化而变化；债券的长期利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期；长期利率是市场对未来即期利率的无偏预期，即长期利率相当于在该期限

13、内人们预期出现的一切短期利率的几何平均数。假设市场预期短期利率将要上升，那么期限长的零息债券利率要高于期限短的零息债券利率，收益率曲线呈上翘形状。假设市场预期短期利率将要下降，那么反之。利率期限构造实际流动性偏好实际the liquidity preference theory 该实际以为，思索到资金需求和风险产生的不确定性，投资者在一样的收益下，更倾向于偏好购买短期证券；长期利率并不是未来即期利率的无偏预期，而是市场预期未来即期利率加上流动性补偿。当预期即期利率上升时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率不变时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率小幅下降时，收益率曲线也能够向上倾斜；只需当

14、市场预期利率将要大幅下降时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。因此，流动性偏好实际推断收益率曲线向上倾斜的时机多于向下倾斜的时机，这与阅历察看更吻合。利率期限构造实际市场分割实际the market segmentation theory该实际以为投资者和借款人由于偏好、习惯或受法律限制而局限于某一类证券市场，这些市场处于分割形状，即期利率由各个市场的供求关系决议。不同到期期限的证券之间不能相互替代，甚至在可以获得更高报答时，投资者和借款人也不能随意分开他们原来所在的市场而进入另外一个市场。收益率曲线的形状之所以不同，是由于对不同期限债券的供应和需求不同。普通来说，投资者对长期债券的需求小于短期债

15、券，因此，长期债券市场的资金供应偏少，债券价钱偏低，债券收益率偏高，从而导致长期利率通常要高于短期利率，收益率曲线更多地向上倾斜。利率期限构造实际选择停留实际the preferred habitat theory选择停留实际是对无偏预期实际和市场分割实际的扩展。选择停留实际一方面以为投资者具有一定的期限偏好和流动性偏好，习惯在某一类市场上投资，市场是分割的，不同市场的收益率由该市场的供求关系决议，这类似于市场分割实际的假设；另一方面，选择停留实际又以为，当不同市场的收益率存在显著差别时，投资者情愿并且也可以分开原先偏好的市场进入能获得更高收益的市场，风险补偿是诱使投资者和借款人从一个市场转到

16、另一个市场的额外收益。长期利率等于市场预期未来短期利率的几何平均加上期限溢价。 债券定价实际影响债券定价的要素剩余期限LENGTH OF TIME TO MATURITY息票利率COUPON RATE赎回或卖出条款 CALL PROVISIONS 税收待遇 TAX STATUS 流动性MARKET ABILITY违约风险 LIKELIHOOD OF DEFAULT 可转换性CONVERTIBLE可延期性DEFERABLE债券定价实际债券定价的三大关系债券的市场价钱、票面价值、息票利率与到期收益率之间的三大关系：平价：当市场价钱=票面价值时，到期收益率=息票利率；这种关系被称为平价关系，或债券平

17、价发行；折价：当市场价钱息票利率；这种关系被称为折价关系，或债券折价发行；溢价：当市场价钱票面价值时，到期收益率息票利率；这种关系被称为溢价关系，或债券溢价发行；债券定价实际债券定价五大定理之一假设债券的市场价钱上涨，那么它的到期收益率必定下降；相反，假设债券的市场价钱下跌，那么它的到期收益率必定上升，即债券的市场价钱与到期收益率之间呈反向关系。债券定价实际例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为8%的债券，当该债券的市场价钱分别为1000元、1100元和900元时，它的到期收益率分别是多少？债券定价实际债券定价五大定理之二假设债券的到期收益率在债券存续期内不断坚持不

18、变，那么该债券的折扣或溢价(动摇性将随着债券存续期的变短而减小。这现实上意味着债券的折扣或溢价动摇性与债券的期限呈正向关系。债券定价实际例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为6%的债券，当前该债券的市场价钱是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是说此时债券的市场价钱应该是902.81元，那么债券折扣发生了什么变化？1年前，该债券的折扣是: 1000-883.31=116.69元；1年后，该债券的折扣是： 1000-902.81=97.19元；债券存续期缩短1年，债券的折扣变小了: 116.69-97.19=19.50元债券

19、定价实际债券定价五大定理之三假设债券到期收益率在存续期内不变，那么该债券的折扣或溢价动摇性将随着债券存续期的变短而以递增的速率减小。 债券定价实际例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为6%的债券，当前该债券的市场价钱是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是说此时债券的市场价钱应该是902.81元。2年后该债券的到期收益率还是9%，即此时该债券的市场价钱是924.06元，那么该债券的折扣发生了什么变化？债券定价实际续前例1年前：该债券的折扣是：1000-883.31=116.691年后：该债券的折扣是：1000-902.81

20、=97.192年后：该债券的折扣是：1000-924.06=75.94债券存续期缩短1年从5年到4年，债券的折扣变小了，即116.69-97.19=19.50元，变化率为1.95%；债券存续期同样缩短1年从4年到3年，债券的折扣同样变小了，但变化更大： 即97.19-75.94=21.25元，变化率为2.125%。债券定价实际债券定价五大定理之四债券的到期收益率下降将导致债券价钱的上涨，上涨的幅度要大于债券的到期收益率同比例上升所导致的债券价钱下跌的幅度。该定理阐明，由到期收益率的上升或下降所引起的债券价钱变化是不对称的。债券定价实际例： 假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票

21、面利率为7%的债券，现以面值出卖，到期收益率为7%。假设到期收益率下降至6%，那么它的价钱是多少？假设到期收益率上升为8%，那么它的价钱又是多少？债券定价实际续前例债券定价实际债券定价五大定理之五息票利率越高，由到期收益率变化所引起的债券价钱变化率越小该定理不适用于存续期为1年的债券或永久债券。债券定价实际例：假设债券A与债券B的票面价值均为1000元、期限为5年、每年付息一次，但两者的票面利率不一样，债券A的票面利率为7%，债券B的票面利率为9%。假定两者的到期收益率均为7%，即债券A的现行市场价钱是1000元，债券B的市场价钱是1082元。当两者的到期收益率同时由7%上升为8%时，两者的价

22、钱变化率存在什么差别？债券定价实际对债券A来说：债券定价实际对债券B来说：债券久期债券久期的定义债券久期Duration) ,就是思索了债券产生的一切现金流的现值要素后计算的债券的实践期限，是完全收回利息和本金的加权平均年数。债券的名义期限实践上只思索了本金的归还，而忽视了利息的支付；债券久期那么对本金以外的一切能够支付的现金流都进展了思索。 债券久期债券久期的计算债券久期债券久期的计算例：设票面价值为1000元、期限为3年、每年付息一次、票面利率为8%的债券，市场价钱为950.25元，到期收益率为10%。计算该债券的久期。 直接套用公式，该债券久期为：债券久期债券久期的特点任何息票债券的久期都小于该债券的名义到期期限；零息债券的久期与名义到期期限相等；债券的息票利率与久期之间存在反向关系，即假设债券期限坚持不变，那么债券息票利率越高，久期越短；(息票率越高，早期支付的现金流权重越大，加权平均的到期时间越短债券到期期限与久期呈正向关系，即假设债券息票利率坚持不变，那么期限越长久期也越长；到期收益率与久期呈反向关系。即假设其它要素坚持不变，那么到期收益率越低久期越长。(到期收益率越低，远期期支付的现金流权重越大，加权平均的到期时间越长债券久期债券价钱与久期的关