金融工程案例国债买断式回购(1)ppt课件

1、金融工程案例： 国债买断式回购指点教师：陈淼鑫刘琛.2004年5月20日，买断式回购正式登陆银行间债券市场。2004年12月6日，上海证券买卖所推出国债买断式回购业务 -为买卖者提供了一种避险和作空的能够 创新.国债买断式回购买断式回购 VS. 封锁式回购买断式回购的作空机制买断式回购的主要功能买断式回购蕴含的风险分析.何为买断式回购？ 债券买断式回购是指债券持有人正回购方将债券卖给债券购买方逆回购方的同时，买卖双方商定在未来某一日期，正回购方再以商定价钱从逆回购方买回相等数量同种债券的买卖行为。. 买断式回购 vs. 封锁式回购.1.债券一切权能否发生转移封锁式回购 用于回购的债券的一切权并

2、不发生转移，卖方的债券在买卖过程中处于质押形状，买方无权对债券进展处置。回购期间的利息收入也依然属于融资方一切。买断式回购用于回购的债券的一切权发生转移，逆回购方可以自主利用债券进展买卖。回购期间债券的利息收入，以及债券处置权等也随着一切权的转移而转移到了融券方手中。 .2满足买卖者的买卖目的不同 封锁式回购 仅有融资功能 买断式回购“实券过户 具有融资和融券双重功能。 . 买断式回购的逆回购方可以将债券在回购期限内自在支配，逆回购方有三种选择：持有债券到期末抛出债券，在回购期末购回完成交割用融入的债券再进展正回购融资，期末反向操作完成交割.“买断式回购的参与者可在依次递减的不同回购券种上进展

3、多次回购操作。 比如，某券商第一次选择了90天的买卖种类进展逆回购，借以融入债券；20天后资金出现紧张，他就可以经过正回购，再把手中该笔债券在60天内的任何种类上卖出去，借以赎回现金。 因此，“买断式回购有更大的灵敏性。.做空机制.正回购方：一笔国债空头+一个标的资产与国债空头种类、数量均一样的期货多头逆回购方：在期初买入国债后享有再次回购或另行卖出的完好权益。由于在期初融出资金并获得国债后可以立刻卖出，到期末再归还所卖国债并取回本金和利息，因此这一过程可拆解为：一项融入国债后即行卖出但须按期偿返原券的国债卖空买卖。 .一个重要的结论： 逆回购方在国债买断式回购中能以全额资金保证的方式，实施定

4、期偿返原券的国债卖空买卖。 填补了我国融券机制和做空机制的空白 ，为投资者提供了新的避险与套利的工具。.主要功能.1. 提高债券市场的流动性 买断式回购解冻了封锁式回购下的大量债券,处理了标的债券的二次利用问题,极大地提高了债券的流动性和利用效率。对活泼现券市场买卖、提高现券买卖的规模、处理债券供求矛盾等方面均具有重要意义。.2. 价钱发现功能它实践上是一项现券买卖和一项相对应的远期买卖的结合。由于买断式回购引入了远期价钱提示机制,其到期买卖价钱反映了买卖双方对利率变化趋势的预期以及对标的券远期价钱的预期,提高了市场的价钱发现才干。此外,由于融券卖空等多种套利方式的存在,可以大大提高债券市场的

5、定价效率,使债券利率期限构造更加合理。 .3. 避险套利功能 买断式回购引入了做空机制，在升息预期下对于债券持有人来说,可以经过套期保值买卖将所持债券余额与买断式逆回购下的融券卖空操作匹配,多头头寸与空头头寸对冲,躲避所持债券余额的市值动摇风险。逆回购方可以经过卖空买卖卖出所融入的标的券,待价钱下跌后买回原券并到期还券,在回购期间内高卖低买所得差价即构成融券卖空买卖的盈利。.逆回购放大套利方式 逆回购融券卖出逆回购融入的债券用卖出债券的资金继续做逆回购融券再卖出逆回购融入的债券 循环往复,在循环逆回购过程中不断放大空头头寸.风险.1做空风险比如估计债券价钱下降,想经过卖空获得差价收入。假设实践

6、情况恰恰相反, 就会给逆回购方带来低卖高买的价差损失。特别是在循环卖空买卖中,假设买卖链中最终偿付资金缺乏,就会引发资金断裂,导致整条买卖链的解体,最终引发杠杆做空买卖的风险。 对循环做空敞口进展限制 .2信誉风险 (1) 受利益驱动正逆回购方违反回购协议的信誉风险。 (2) 回购资金运用不当呵斥的买卖链断裂的信誉风险 (3) 交收失败导致的信誉风险。建立逐日盯市的保证金制度,同时要完善对买卖主体的信誉评价制度。 .流动性风险 流动性风险主要是由于债券市场的流动性缺乏给买断式回购双方带来的风险。假设回购到期时市场回购债券短缺,投资者无法在市场上融回卖空的债券用于返售清偿,就会构成清算违约风险。买卖券种应选择市场流动性强和量大的国债.任何新的金融产品的推出都是有风险的,只需对风险进展充分的认识和合理的防备,就能利用这种金融产品来活泼资本市场的买卖。国债买断式回购的推出可以有效加强市场的流动性,并且对于弥补和完善银行间市场的回购买卖、沟通两个市场的联络以及促进债券市场做空机制的完善都具有深远的影响。结论.参考文献：1 周霞. 买断式回购及其套利机制研讨J, 2005年第期2郭志强