第11章 评估技术在企业价值评估中的应用ppt课件

1、普通高等教育“十五国家级规划教材高等院校本科财务管理专业教材新系第11章 评价技术在企业价值评价中的作用11.1 企业价值评价及其特点11.2 企业价值评价的范围界定11.3 企业评价价值类型与信息资料搜集11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用11.5 市场途径在企业价值评价中的运用11.6 资产根底途径在企业价值评价中的运用11.1企业价值评价及其特点11.1.1 企业的定义及其特点1企业的定义2企业的资产特性(1)继续运营性。 (2)整体性。 (3)权益可分性。 3企业的价值特征(1)企业价值多层次性。 (2)企业价值决议要素综合性。 11.1企业价值评价及其特点11.1.2 企

2、业价值评价对象界定1企业价值的内涵及其表现方式1企业价值的内涵 企业的内在价值是指企业所具有的潜在获利才干详细表现为企业预期收益才干或企业预期现金流量的折现值之和。企业的交换价值是指企业内在价值在评价基准日市场条件下的可实现部分。11.1企业价值评价及其特点2企业价值的详细表现方式及其构成企业的总资产价值是一个财务会计学中的企业价值概念，它是由企业流动资产价值、固定资产价值、无形资产价值和其他资产价值之和构成。企业整体价值是一个资产评价中的企业价值概念，它是用企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或企业一切者权益价值加上企业的全部付息债务价值来表示。企业的投资资本价值是一个资产

3、评价中的企业价值概念，它是由企业一切者权益价值与长期负债中的付息债务价值之和构成。企业股东全部权益价值就是企业的一切者权益价值或企业净资产价值。企业股东部分权益价值就是企业的一切者权益价值中的某一部分。11.1企业价值评价及其特点2企业价值评价对象 企业价值评价的对象通常是指企业整体价值business enterprise value、股东全部权益价值total equity value和股东部分权益价值partial equity value。 11.1.3 企业价值评价特点1在正常情况下，企业价值评价的评价对象是企业的权益价值，并不是承载企业价值的那些要素资产，以及那些要素资产组成的资产

4、综合体。2决议企业价值高低的要素是企业的整体获利才干。3在正常情况下，虽然企业价值的载体是由多个或多种单项资产组成的，而企业价值评价却是一种整体性评价。11.2 企业价值评价的范围界定11.2.1 企业价值评价的普通范围 企业价值评价的普通范围，就普通意义上讲，是为进展企业价值评价所应进展的详细任务范围，通常是指企业产权涉及的详细资产范围。 11.2.2 企业价值评价中的有效资产和溢余资产 有效资产是指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营才干，并能对企业盈利才干做出奉献、发扬作用的资产。溢余资产是指企业中不能参与消费运营及不能对企业盈利才干做出奉献的非运营性资产、闲置资产等。 11.3企

5、业评价价值类型与信息资料搜集11.3.1 企业评价价值类型分类企业价值中的价值类型也划分为市场价值和非市场价值两类。11.3.2 企业价值评价中的信息资料搜集与风险估计1企业价值评价中的主要信息1企业内部信息2企业运营环境外部信息3市场信息2转型经济条件下，企业价值评价的风险估计问题11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用11.4.1 收益途径及其方法评价企业价值的中心问题 首先，要对企业的收益方式予以界定。 其次，要对企业的预期收益进展合理的预测。最后，在对企业的预期收益做出合理的预测后，要选择恰当的折现率。11.4.2 收益途径中的详细评价方法及其阐明 1企业永续运营假设前提下的评

6、价方法1年金法。 式中：P为企业重估价值；A为企业每年的年金收益；r为资本化率。11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用I 式中： 为企业前n年预期收益折现值之和； 为年金现值系数 r为折现率及资本化率。11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用2分段法。 113 114 11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用2企业有限继续运营假设前提下的评价方法式中：Pn为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前。11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用11.4.3 企业收益及其预测1企业收益的界定1从性质上讲，即从企业价值决议要素的角度上讲，企业发明的不归企业权益主体一切的

7、收入，不能作为企业价值评价中的企业收益。如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。2凡是归企业权益主体一切的企业收支净额，都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只需构成净现金流入量，就可视为企业收益。利润与现金流量收益口径与折现率要相对应直接法与间接法11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用2企业收益预测 企业收益预测大致分为三个阶段：首先是对企业收益的历史及现状的分析与判别；其次是对企业未来可预测的假设干年的预期收益的预测；最后是对企业未来继续运营条件下的长期预期收益趋势的判别。1企业收益的历史及现状进展分析与判别的目的，是对企业正常的盈利才干进展掌握和

8、了解，为企业收益的预测发明一个任务平台。股权自在现金流量=息前税后利润+折旧及摊销-营运资本添加-资本支出-利息支出-归还债务本金+新借债务息前税后利润 =息税前利润-息税前利润所得税 =净利润+利息-利息负担所得税 =净利润+税后利息企业自在现金流量=息前税后利润+折旧及摊销-营运资本添加-资本支出营运资本=流动资产-无息流动负债资本支出=长期资产添加-无息长期负债 11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用2企业收益预测的根底。 收益预测的出发点 只能基于对存量资产运作的合理判别 3企业收益预测的根本步骤。 第一步，评价基准日审计后企业收益的调整。 第二步，企业预期收益趋势的总体分析

9、和判别。第三步，企业预期收益预测。企业的开展趋势：开展期 稳定期 衰退期11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用11.4.4 折现率和资本化率及其估测1企业评价中选择折现率的根本原那么1折现率不低于投资的时机本钱。2行业基准收益率不宜直接作为折现率 。3贴现率不宜直接作为折现率。2风险报酬率的估测1风险累加法。 11611.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用2系数法。 系数法估算风险报酬率的步骤为：1将市场期望报酬率扣除无风险报酬率，求出市场期望平均风险报酬率；2将企业所在行业的平均风险与充分风险分散的市场投资组合的风险程度进展比较及其测算，求出企业所在行业的系数；3用市场平均

10、风险报酬率乘以企业所在行业的系数，便可得到被评价企业所在行业的风险报酬率。 Rr = ( RmRf ) 118 3折现率的测算1累加法。 R=Rf+ Rr 1110式中：R为企业价值评价中的折现率；Rf为无风险报酬率；Rr为 风险报酬率。 11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用2资本资产定价模型。 R=Rf+ ( Rm Rf ) 1111式中：R为企业价值评价中的折现率；Rf为无风险报酬率；Rm 为市场期望报酬率；为被评价企业所在行业权益的系统风险系数；为企业特定风险调整系数。3加权平均资本本钱模型。 R=ED+EKe+DD+E1-tKd 1112式中：E为权益的市场价值；D为债务的

11、市场价值；Ke为权益资本要求的投资报答率；Kd为债务资本要求的报答率；T为被评价企业适用的所得税税率。负债本钱是指扣除了所得税后的长期负债本钱。11.4 收益途径及其方法在企业价值评价中的运用11.4.5 收益额与折现率口径一致问题 也将折现率划分为股权投资报答率和股权债券综合投资报答率两类。净利润、净现金流量股权自在现金流量是股权收益方式，因此只能用股权投资报答率作为折现率。而息前净利润、息前净现金流量企业自在现金流量等是股权与债务收益的综合方式，因此，只能运用股权与债务综合投资报答率，即只能运用经过加权平均资本本钱模型获得的折现率。 11.5市场途径在企业价值评价中的运用11.5.2 市场

12、途径在企业价值评价中的详细评价方法1参考企业比较法和并购案例比较法的根本步骤1明确被评价企业的根本情况，包括评价对象范围及其相关权益情况。2恰中选择与被评价对象进展比较分析的参照企业。参照企业应与被评价对象在同一行业或受同一经济要素影响，它们曾经买卖或具有买卖价钱，参照企业与被评价企业之间具有可比性。3将参照企业与被评价企业的财务数据和经济目的进展必要的分析、对比和调整，保证它们之间在财务报告的编制根底、评价对象范围、重要数据的计算、反映方式等具有可比性。例如，调整非正常收入和支出、调整非运营性资产和无效资产等。11.5 市场途径在企业价值评价中的运用4选择并计算恰当的价值比率。在选择并计算价

13、值比率过程中，评价人员该当留意以下假设干事项：选择的价值比率该当有利于评价对象价值的判别。用于价值比率计算的参照企业的相关数据该当恰当可靠。用于价值比率计算的相关数据口径和计算方式该当一致。被评价企业与参照企业相关数据的计算方式该当一致。合理将参照企业的价值比率运用于被评价企业。5将价值比率运用于被评价企业所对应的财务数据，并思索适当的调整得出初步评价结论。6根据被评价企业的特点，在思索了对于缺乏控制权、流动性，以及拥有控制权和流动性等要素能够对评价对象的评价价值产生影响的根底上，评价人员在进展必要分析的根底上，以恰当的方式进展调整，以构成最终评价结论并在评价报告中明确披露。 市盈率法市盈率=

14、市价/盈利=每股市价/每股盈利目的企业每股价值=可比企业平均市盈率目的企业每股盈利股权价值= P0 =股利1/股权本钱-增长率两边同时除以每股净利0 ： P0 /每股净利0 =市盈率=(股利1 /每股净利0 )/ 股权本钱-增长率股利1 =每股净利0 (1+增长率) 支付率市盈率=支付率 (1+增长率) /股权本钱-增长率市盈率法公式阐明，市盈率的驱动要素是企业的增长潜力、股利支付率和风险股权资本本钱。这三个要素类似的企业才会具有类似的市盈率。可比企业实践上该当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定具有这种类似性。市盈率法例：B公司是一个制造业公司，其每股收益为0.5元/股，股票价钱为15元。

15、假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与B公司类似的有6家，他们的市盈率如下表所示：请问B公司的股价被市场高估了还是低估了？市盈率法公司名称价格/收益A14.4B24.3C15.2D49.3E32.1F33.3平均28.1市盈率法股票价值=0.5 28.1=14.05元/股实践价钱为15元，所以B公司的股票被市场高估了。市盈率法二修正的市盈率比率 选择可比企业的时候，往往没有上述举例那么简单。经常找不到符合条件的可比企业。尤其是要求可比条件较严厉，或者同行业的上市企业很少的时候，经常找不到足够的可比企业。处理问题的方法之一是采用修正的市盈率。 在影响市盈率的诸驱动要素中，最关键的是增长

16、率，增长率的差别是市盈率的差别的主要要素。因此，可以用增长率修正实践市盈率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围。市盈率法修正市盈率=实践市盈率/预期增长率 100目的企业每股价值=平均修正市盈率目的企业预期市增长率 100 目的企业每股净利修正的市盈率，排除了增长率对市盈率的影响，剩下的部分是由股利支付率和股权本钱决议的市盈率。可以称为“排除增长率影响的市盈率市盈率法公司名称实际市盈率预期增长率（%）修正市盈率A14.472.06B24.3112.21C15.2121.27D49.3222.24E32.1171.89F33.3181.85平均28.114.51.94依前例数据，修正的市盈率如下

17、表所示：市盈率法目的企业的每股净利是0.5元/股，假设该企业预期增长率是15.5%，那么：目的企业每股价值=1.94 15.5% 100 0.5=15.04元/股11.6 资产根底途径在企业价值评价中的运用 在详细运用资产根底途径评价企业价值时，常用的主要有两种详细方法：其一是资产加和法；其二是有形资产评价价值加整体无形资产评价价值法。11.6.1 资产加和法在企业价值评价中的运用 资产加和法详细是指将构成企业的各种要素资产的评价值加总求得企业价值的方法。11.6 资产根底途径在企业价值评价中的运用11.6.2 有形资产评价值之和加整体无形资产价值法 有形资产评价值之和加整体无形资产价值法是将企业价值分为两个部分，其一是企业的一切有形资产价值；其二是企业的全部无形资产价值。企业一切有形资产的评价可以采取单项资产评价值加总的方式，详细方式方法如前面所述资产加和法。企业整体无形资产价值的评价那么采用了将被评价企业投资报答率