酒厂资本结构特征及问题研究分析财务管理专业

1、摘要上市公司作为我国国民经济的重要支柱，无论是企业的经营状况，还是企业的组织管理都会对国民经济产生重大影响，重点研究我国上市公司的资本结构及优化问题，对提高我国企业的经济效益，以及现代企业制度的建立都有很大的指导意义。本文以现代资本结构优化理论为理论基础，采用定量分析和定性分析两种方法相结合对农业类上市公司的资本结构的现状、影响因素及优化问题进行了比较深入的研究。文章开篇阐述了资本结构对企业的重大影响及研究的意义。第二章详细介绍了资本结构的理论，为以后各章的研究奠定理论基础。第三章评述了国外公司资本结构的实践及我国企业资本结构的现状，第四章对我国农业类上市公司的资本结构现状进行了实证分析，在此

2、基础上得出结论：农业类上市公司资本结构存在严重问题，优化农业类上市公司的资本结构已经迫在眉睫。第五章针对目前上市公司资本结构存在的不合理的现状，从上市公司外部环境和内部环境分析了产生的原因，提出了关于促使上市公司资本结构优化的具体的解决措施。关键词：资本结构 股权结构 资本市场资本的概念1.1资本结构的有关概念在经济生活中，资本、资本市场、资本运作及资本结构这些概念早已被广泛运用，那么什么是资本、资本市场和资本结构呢？1.1.1资本的由来马克思花费40余年的时间，将自己对资本的毕生研究写成资本论，对于资本的形式、内涵、特点、规律、运行方式等都进行了深刻的揭示。马克思认为资本是能够带来剩余价值的

3、价值。它包括以下几个方面的内容：第一，资本可以由各种形态表现，它必需要有价值，凡是没有价值的东西都是不能够成为资本的；第二，必须能够带来剩余价值，只有价值但不能带来剩余价值的都不是资本；第三，只有在现实的物质生产过程中能够产生剩余价值的价值才是资本。因此资本是各种生产要素的总和，其中包含了物质和非物质形态部分，物质形态部分称为自然资本，属于有形资产范畴。非物质形态部分称作社会资本，属于无形资产范畴。资本按其本质来说，资本是能够在运营中增加价值的价值；又是不断运动中的价值；同时可以通过外部投入和内部积累进行扩张。而资产是一种固化的劳动结晶体，是中性的，是没有灵魂的，只有把资产投入生产经营中去，它

4、才会转化为资本，产生增值额。1.1.2资本市场资本市场是指一年以上的中长期资金交易关系的总和。它是金融市场的主要组成部分，是一种将资金从储蓄者(同时又是金融资产持有者)手中转移到投资者(即企业或政府，他们又是金融资产发行者)手中的转移机制。资本市场从广义上讲包括股票市场、债券市场、期货市场、拆借市场、借贷市场等等；狭义上讲仅包括股票市场和债券市场。资本市场是资本运营的载体，为资本运作提供良好的环境。资本市场是实现社会资源配置最有效的手段。经过几十年的改革开放，我国的资本市场己经形成而且初具规模，但资本市场构成还很不合理(见下表 1-1)。资本市场的构成是反映资本市场成熟程度的一个重要标准，我们

5、必须建立一个能够覆盖整个国民经济、比较规范且畅通无阻、功能齐全的资本市场，为社会主义市场经济建设提供坚实的基础。1.1.3资本结构 资本结构(Capital Structure)，顾名思义，是指资本的结构，这里所说的资本不是政治经济学所讲的资本，而是财务学所讲的资本，在财务学领域，资本是指资金的各种来源，资本结构就是资本来源的构成比例及关系。企业的资金来源不外乎以下三种：一是向外界举债获得，称为债务资本；二是投资者以货币、实物或无形资产形式投入，称为投入资本或权益资本；三是企业通过经营获利并留存企业，称为留存收益资本。实收资本和留存收益资本在会计学和财务学中合称为所有者权益。 人们对资本结构的

6、认识有以下三种观点：第一种是指资本的来源及其构成比例关系。该观点将企业的资本来源分为债务资本和权益资本，包括：债务资本的构成比例及关系，权益资本的构成比例及关系，债务资本与权益资本的构成比例及关系。债务资本构成比例及关系主要指长期负债与流动负债构成比例与关系；权益资本构成比例及关系是指企业实收资本与留存收益资本的构成比例与关系、实收资本内部的构成及比例关系；第二种观点是指企业资本来源中长期资本来源的构成及比例关系问题，主要包括长期债务资本与权益资本的构成及比例关系、权益资本中实收资本的比例关系；第三种观点是指企业资本来源中长期债务资本与权益资本的构成及比例关系问题。第一种观点概括了资本结构全部

7、内涵，在内容上涵盖了第二种和第三种观点，称之为广义的资本结构。第三种观点是指企业资本来源中长期债务资本与权益资本构成及比例关系，含义比第一种观点狭窄得多，称之为狭义的资本结构。第二种观点是指长期的资本来源构成比例关系，它的内涵和外延介于广义资本结构和狭义资本结构之间，称之为中义的资本结构。三者内容如下图 1-1 所示。 通过图 1-1 可以看出，中义资本结构是广义资本结构的组成部分，狭义的资本结构是中义资本结构的组成部分，许多经典文献所论述的资本结构含义都是狭义资本结构，本文探讨的资本结构是指广义资本结构，即：企业资本来源的构成及其比例关系。1.1.4 资本结构与财务结构关系 传统的财务结构和

8、广义资本结构的含义是相同的，在早期文献中，资本结构和财务结构是可以相互替换的两个词，都是指长期融资工具的组合，也就是企业负债资本与权益资本的构成比例。但 20 世纪 60 年代以后，人们更习惯用资本结构来表达，财务结构的含义也发生了变化。财务结构是组成财务各要素及各要素之间的相互联系、相互作用的关系和方式，它的含义比资本结构更为宽泛。资本结构是财务结构的一个组成部分，因此有人认为狭义的财务结构和广义的资本结构含义是相同的，这也是大量的理论文献中对财务结构与资本结构不做区分的原因之一。财务结构与资本结构的包含与被包含关系如下图 1-2 所示。 1.2资本结构在企业中的作用 企业的资本结构是决定企

9、业整体资本成本的主要因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终控制权结构。资本结构对公司的影响具体表现在收下几个方面：一、企业资本结构决定着破产风险程度的大小 企业筹集资金的方式有发行股票、发行债券、向银行借贷款等。拥有股票的投资人即股东拥有企业的经营权和管理权、剩余财产分配权等，对于普通股股东还有优先购股权。股东不能擅自收回资本，但债权人则拥有到期取得本息及企业不能偿还到期债务时向法院申请诉讼的权利。从控制权的角度看，股票投资者在任何情况下都可以行使对企业的控制权；而债权人只有在企业无力支付债务本息时才能行使对企业的控制权。控制权在股东与债权人之间的转化点即是企业的破产点。二、企业资本结构

10、决定企业的财务目标 企业的财务目标是股东财富最大化，股票的价格代表了企业市场价值，如果企业借债的利息率低于其预期投资报酬率，可以通过借债取得收益而提高企业的股票价格；反之，通过发行股票代替发行债券或借债筹集资金，可以暂时延缓当时预期收益率低的情况，至少能够不承担当时的债务利息，这也等于间接提高股票价格。三、企业资本结构决定企业筹资的方式和恰当的资产负债率企业的筹资方式主要有发行债券和股票，以及向银行借贷款。如果企业负债的比例大一些，经营者敢冒一定财务风险，那么会选择发行债券或向银行贷款方式；如果企业不想冒太大财务风险，承担太多的财务拮据成本和代理成本，那么会选择发行股票为主要的筹资方式。因为增

11、加外源型融资会增大财务拮据成本和代理成本，而发行新股又会稀释自己的控制权与资本的增值收益，企业适度的负债率是客观存在的。四、企业资本结构决定股东对企业的控制程度和干预方式投资者对企业控制权的实施方式有多种，主要有事前控制和事后控制。事前控制表现为控制者直接参与决策；事后控制表现为管理者偏离了控制者所期望的决策时，予以纠正或替换。股东的控制方式和干预方式因股东结构的不同而不同。股东比较集中就会对企业的决策与控制产生影响，大股东可以进入董事会，通过董事会直接选择、监督经营者，并直接制定企业的发展战略和重大决策，监督管理者的行为，通过“用手投票”方式进行控制和干预；股东比较分散时，股东不能直接对企业

12、进行控制和干预，股东通过在证券交易所买卖股票对企业管理者行为和重大决策进行间接控制，通过“用脚投票”来进行控制和干预。五、企业资本结构决定投资者对企业破产清算的选择方式破产就是在债权债务关系中，债务人无法清偿到期债务，又不能与债权人达成和解协议而发生的事件。企业在生产经营中，由于出现资不抵债或短期负债过大而流动资金缺乏，都会出现破产危机，出现这种情况的解决方式有两种：一是清算，即把企业的资产进行拍卖，所得收益按债权的优先顺序进行清偿。如果企业重组价值不高，不能被债权人接受，企业将被清算。二是重组，破产企业如仍有一定的发展前途和价值，就会通过此种方式继续生存下去。企业资本结构的安排对破产企业的控

13、制选择有决定性影响。如果负债比重大于权益比例，选择清算的可能性就大，反之，选择重组的可能性就大。如果债权人比较集中，单个债权人持有的债权比重较大，达成重组协议的成本较低，可能性就大。相反，如果债权人比较分散，单个债权人持有的债权比重相对较小，重组协议达成的成本就高，清算的可能性大。六、企业资本结构决定流动资金储备 发行股票筹集资金，除非破产清算，一般不会出现抽回资本的情况。通过负债筹资，有到期还本付息的问题，这就需要企业必须考虑偿还债务，需要一部分偿债储备资金。如果负债比例大，则需偿债储备资金多一些，反之，则可以少一些。七、企业资本结构决定企业的经营发展目标 企业经营发展目标的制定，毫无疑问要

14、体现股东的利益导向，董事会通过给予经理人员高额报酬和经理人才市场竞争来保证目标的实现。当然，由于激励的不相容，也会出现由于所有者和经营者追求目标的不同，对一方的激励可能成为另一方的损失。八、企业资本结构决定企业抵税收益大小负债的利息可以抵免企业所得税，从中获得抵税收益。如果负债比例大，抵税收益就会多，反之，该收益就会少。假定负债带来的财务拮据成本和代理成本的现值小于抵税收益，那么就会带来边际收益，反之，则降低负债比例，而增大权益的比例。尽的实证证据。1.3研究的背景 理论提出后，许多学者进行了大量的理论和实证研究，使现代资本结构理论更加接近现实的经济条件。目前对上市公司资本结构的实证研究集中在

15、两方面的问题：一是以 MM 理论为基础的资本结构主流理论，着重研究资本结构与企业价值的关系；二是以 MM 理论为基础的资本结构决定因素学派，着重研究资本结构的影响因素。国外不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，如 Baxmr 和Cragg(1970)、Taub(1975)、Taggart (1977)、Marsh(1982)、Kane 和 Mc Donald(1984)、Titman和 Wessels (1988)、Rajan 和 Zingalas(1995)、Albertode Miguel 和 Juliopindado(2001)等。其中以 Titman 和 Wessels、Ra

16、jan 及 Zingalas、Albertode、Mi Ruel 和 Juliopindado 为典型代表。Titman 和 Wessels(1988)从美国劳工部统计局收集了从 19741982 年 469 家企业的数据，经过因素分析法的检验，他们得出结论：独特性因素有很大的负的参数估计值，具有相对较大的研发费和高销售成本的企业，其雇员有较低的退出率，倾向于保持低负债率；企业规模参数估计表明短期负债率和企业规模负相关，这可能反映出进行长期融资时小企业会比大企业付出更多的交易成本，虽然交易成本在资本结构的其他影响因素中通常被假设为相对影响较小，但交易成本在此却表现出其重要性；盈利能力参数估计表

17、明因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵销。这为交易成本的重要性提供了另外的证据，而且与 Myers(1977)的择优理论相一致。Rajan和 Zingalas(1995)通过对西方七国数据的分析，显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释，试图提供关于资本结构决定因素更详尽的实证证据。Albertode Miguel 和 Juliopindado(2001)对 19901997年间西班牙的133家非金融公司作了研究，提供了公司特征和机构特征如何影响资本结构的实证证据。国内学术界关于资本结构实证研究的文章较少，其中以陈小悦与李晨(1

18、998)、陆正飞和辛宇(1998)、洪锡熙和沈艺峰(2000)的3 篇文章为代表。陈小悦与李晨选取了 1993年 3 月 21 日以前在沪市上市的A 股进行分析，并选择了 1993 年 7 月至 1994 年 3 月作为分析时间段。通过计算各参量间的相关系数以及进行多元线性回归后，得出结论：上海股市收益与负债权益比率、公司规模负相关，与BETA 正相关。陆正飞和辛宇先采用基本统计分析方法，对沪市1996 年上市公司按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响。他们获得结论：不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力对资本结构有显著的负影响；规模、资产担

19、保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著；获利能力、规模、资产担保价值、成长性等四个因素对长期负债比率的影响均不甚显著。洪锡熙和沈艺峰对 19951997 年在上海证券交易所上市的 221 家工业类公司进行了检验，他们获得结论：企业规模、盈利能力对企业资本结构有显著影响；公司权益和成长性这两个因素都不影响企业资本结构；行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。 我国企业的资本结构存在着许多谜团，如为什么国有企业倾向于高负债?上市公司存在着对股权融资强烈偏好，并极端偏好送配股等股本扩张型的分配方式?为什么我国企业特别是上市公司会做出这种有悖于资本结构理论的融资选择?在我国上市公司中，董事会究

20、竟有多少能力和动力激励、约束和监督管理者?如此等等。资本结构问题已不仅仅是财务理论的研究课题，也日益成为我国股份制公司经理所面临的决策问题。本文对沪深上市公司的资本结构进行了实证研究，分析我国上市公司的资本结构究竟受哪些因素的影响，有助于优化企业资本结构，实现公司理财目标。1.4研究资本结构的意义 第一、资本结构影响和决定企业总资本的综合成本和市场价值。现代企业有必要也有可能从不同来源采取多种方式筹集所需资本，各种资本的资本成本、约束条件、融资效益、相关风险、权利要求等都不完全相同，有的甚至大相径庭，由此所形成的资本结构对企业产生的影响也不同。合理的资本结构有利于提高企业的市场价值，有利于企业合理安排所有权与控制权，有利于合理解决治理结构问题，有利于降低企业破产风险。第二、企业的资本结构通过影响企业经营者的积极性影响企业的实际价值。现代企业资本结构中，如果管理者完全采用债券融资，那么破产的风险就要由债权人承担，管理者可能会选择风险性较大而收益也大的项目；如果管理者用股票筹资，则管理者持股比例越高，责任心就越强，积极性就越高，这就会对企业未来取得好的收益