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1、2022/7/19财务管理学第2章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标重点掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险与收益的概念、计算及基本资产定价模型。重点掌握资本成本的概念和不同资本成本的计算。2022/7/19财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 资本成本2022/7/192.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/192.1.1 时间价值的概念 时间价值的作用： 自2019年12月23日起，五年期以上商业贷款利

2、率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。 利率.doc2022/7/192.1.1 时间价值的概念2022/7/19 货币（资金）的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出

3、的代价或投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1 时间价值的概念2022/7/19时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式： 相对数形式时间价值率 绝对数形式时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价

4、值吗？2022/7/19引入货币时间价值概念后，同学们必须重新树立新的时间价值观念： 不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较，必须转化到同一时点。2.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/19范例：2.1.2 现金流量时间线 现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。2022/7/191000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3

5、 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/192.1.3 复利终值和复利现值利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2022/7/192.1.3 复利终值和复利现值复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 2022/7/192.1.3 复利终值和复利现值2022/7/19复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利

6、终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：2.1.3 复利终值和复利现值复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2022/7/192.1.3 复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。 2022/7/19 上式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：2.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/192.1.4 年金

7、终值和现值后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算2022/7/19年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。后付年金先付年金延期年金永续年金2.1.4 年金终值和现值后付年金的终值2022/7/19后付年金每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值2022/7/19后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2022/7/19某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为： 例题2.1.4 年金终值和现值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值后付年金的现值

8、2022/7/19后付年金现值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值2022/7/19后付年金的现值2022/7/192.1.4 年金终值和现值后付年金的现值2022/7/19某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？ 例题2.1.4 年金终值和现值后付年金的现值2022/7/19先付年金每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：2022/7/19另一种算法：2.1.4 年金终值和现值2022/7/19 某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？例 题2.

9、1.4 年金终值和现值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值先付年金的现值2022/7/19先付年金现值的计算公式：2022/7/19另一种算法2.1.4 年金终值和现值2022/7/19 某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：例 题2.1.4 年金终值和现值先付年金的现值2022/7/19延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：2022/7/19 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第

10、11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例 题2.1.4 年金终值和现值延期年金的现值2022/7/19永续年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：2022/7/19 一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：例 题2.1.4 年金终值和现值永续年金的现值2.1 货币时间价值2.1.1 时间价值的概念2.1.2 现金流量时间线2.1.3 复利终值和复利现值2.1.4 年金终值和现值2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/192022/7/19不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量

11、混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/19不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和2022/7/19不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。 例 题2022/7/19不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问

12、题2022/7/19能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。 例 题（答案10016元）2022/7/19不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/19贴现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）20

13、22/7/19贴现率的计算 把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？ 例 题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？2022/7/19贴现率的计算现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。 查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算插值法2022/7/19不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金

14、流量混合情况下的现值 贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题2022/7/19计息期短于一年的时间价值 当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。计息期1年:将年利率转换为期利率计息期短于一年的时间价值2022/7/19计息期短于一年的时间价值 某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？（3）每年计息五次，问现在应存入多少钱？其实际年利率是多少？例 题（

15、3）如果一年计息五次， n=5， i=10%为名义利率，实际利率为 则P=F5，10.41%PF10.41%，5 =10000.610 =610(元)如果一年计息五次，则m=5 n=5 i=10%/5=2% t=mn=55=25则PV=FV25，2%PVIF2%，25 =10000.610 =610(元)财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 资本成本2022/7/19风险与收益 “一有适当的利润，资本家就会非常胆壮起来。资本家有了100%的利润就敢践踏任何法律，有了200%的利润就敢犯任何罪，有了300%的利润甚至敢冒绞刑架的风险。” 马克思2.2 风险与收益2.2.

16、1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/192.2.1 风险与收益的概念收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定购入短期国库券收益不确定投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2022/7/19风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策 2. 风险性决策 3. 不确定性决策2022/7/192.2.1 风险与收益的概念2.2 风险

17、与收益2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/192.2.2 单项资产的风险与收益对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布 2. 计算预期收益率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数 6. 风险规避与必要收益2022/7/191. 确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%

18、，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2022/7/192.2.2 单项资产的风险与收益2. 计算预期收益率2022/7/192.2.2 单项资产的风险与收益两家公司的预期收益率分别为多少？3. 计算标准差 （1）计算预期收益率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4） 计算标准差 2022/7/192.2.2 单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？置信概率与置信区间E+/-x =P-3 -2 - 0 2 368.26%95.48%99.74%PE4.利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算： 20

19、22/7/192.2.2 单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。5. 计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2022/7/192.2.2 单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6. 风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年

20、末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2022/7/192.2.2 单项资产的风险与收益2.2 风险与收益2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风

21、险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益1. 证券组合的收益2. 证券组合的风险3. 证券组合的风险与收益4. 最优投资组合2022/7/19证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。1. 证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益2. 证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022/7/192.2.3

22、 证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。完全负相关股票及组合的收益率分布情况2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益完全正相关股票及组合的收益率分布情况2022/7/19 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益部分相关股票及组合的收益率分布情况2022/7/192

23、.2.3 证券组合的风险与收益可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用系数来衡量。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益3. 证券组合的风险与收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求

24、的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： 2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映

25、了股票收益对于系统性风险的反应程度。2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益4. 最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线 （2）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 2022/7/192.2.3 证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital

26、Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2.2 风险与收益2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型2022/7/192.2.4 主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这

27、些模型包括： 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型 3. 套利定价模型2022/7/191. 资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2022/7/192.2.4 主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（

28、2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2022/7/192.2.4 主要资产定价模型（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为： 2022/7/192.2.4 主要资产定价模型资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。202

29、2/7/192.2.4 主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率 2022/7/192.2.4 主要资产定价模型通货膨胀对证券收益的影响2022/7/192.2.4 主要资产定价模型风险回避对证券收益的影响2022

30、/7/192.2.4 主要资产定价模型2. 多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2022/7/192.2.4 主要资产定价模型2022/7/192.2.4 主要资产定价模型例题

31、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：3. 套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价

32、模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2022/7/192.2.4 主要资产定价模型套利定价模型的一般形式为：2022/7/192.2.4 主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：财务管理的价值观念2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 资本成本2022/7/19cvp.doc2

33、.3 资本成本一、资本成本的概念、内容和种类二、资本成本的作用三、债务资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算一、资本成本的概念、内容和种类1.资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.资本成本的内容包括用资费用和筹资费用两部分。3.资本成本的属性有不同于一般商品成本的某些特性。4.资本成本率的种类包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。二、资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。

34、 资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。-“取舍率” 资本成本在企业经营决策中的作用资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 三、资本成本的计算模式三、债务资本成本率的测算1.个别资本成本率的测算原理2.长期借款资本成本率的测算3.长期债券资本成本率的测算1.个别资本成本率的测算原理基本公式式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。2.长期借款资本成本率的测算公式Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金

35、；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：2.长期借款资本成本率的测算在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本率的测算公式为：式中，MN表

36、示一年内借款结息次数。例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：3.长期债券资本成本率的测算 在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。例6-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发

37、行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：如果按折价50元发行，则其资本成本率为：在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：式中， P0表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或到期值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：例6-6：XY

38、Z公司准备以溢价96元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本率为：四、股权资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算2.优先股资本成本率的测算3.保留盈余资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算股利折现模型式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算：如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式

39、测算：例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：1.普通股资本成本率的测算资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。 式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；i表示第i种股票的贝塔系数。例6-9：已知某股票的值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为：1.普通股资本成本率的测算债券投资报酬率加股票投资风险报酬率股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。例6-10：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本率为： 8%+4%=12% 2.优先股资本成本率的测算 公式式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下：3.保留盈余资本成本率的测算保留