次级贷款简要论述

1、08金融危机次贷危机的特点2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机正式爆发。不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20 世纪30 年代大萧条以来最为严重的金融危机。 美国次贷危机的特点 与东南亚金融危机和拉美金融危机不同，当前的次贷危机具有以下几个特点。一是影响具有世界性。它在美国爆发，并且通过各类新的金融衍生工具迅速影响世界经济的健康发展。美国在世界经济和贸易中的地位，决定了此次危机对世界的影响将超过发生在东亚和拉美的发展中国家的金融危机。二是危机传导更加复杂。次贷危机起始于信贷危机，由于高度证券化，进一步导致金融危机，如果处理不当，还可进一步升级为经济危机。国际贸易、国际

2、投资和国际资本市场都是传导金融危机的重要形式。 三是表现形式相对温和。和其他金融危机不同，美国次贷危机并没有表现出剧烈的货币危机和债务危机，它更多是隐性的，而不是显性的。 四是发生时期正处于美国和世界经济调整和动荡阶段。2006年美国和世界经济达到周期性波峰后，2007年以来世界经济开始出现较大动荡，美元持续贬值、国际石油等原材料和粮食价格上涨等多种因素交织在一起，而次贷危机的发生，则加速了美国和世界经济进入调整和衰退周期的历史进程。 一：虚拟资本 按照马克思的观点，所谓虚拟资本就是以能够带来收入的有价证券形式存在的资本。它最初体现于股票、债券等有价证券上，衍生金融工具产生后自然也成了它的体现

3、物。近些年来，金融创新层出不穷，新的金融交易方式越来越多，有价证券也开始无纸化，即非证券化，虚拟资本的内涵更加扩大。 我们可以把它概括为：以现实经济为基础，而又独立于现实经济之外，按照自己的规律和活动方式获取利润的价值。以金融系统为主要依托,包括股票、债券、汇票、土地所有证等带利息的有价证券或所有权证。虚拟资本不代表现实的资本,但它通过深入到物质资料的生产、分配、交换、消费等经济生活中,推动实体经济运转,提高了资金的使用效率。 1980年世界金融资产12万亿美元，和当年世界GDP规模相当。1993年大53万亿是当时GDP的2倍。2003年和2007年这一数字飞别达到124万亿和130万亿，飞别

4、使当年全球GDP的3倍和4倍。2006年底美国境内的股票、债券、外汇、大宗商品期货和金融衍生品市值约为400万亿美元，为美国13万亿GDP的30倍左右。 19862006年，世界GDP增长速度是3.23%，贸易增长速度是6.48%，资本市场增长速度是13.67%. 金融投机交易过度膨胀，同实体资本和实业部门的成长脱离越来越远，便会造成社会经济的虚假繁荣，形成泡沫经济。一：世界危机的背景和产生原因自2006年美国房地产泡沫破灭到2007年名为“次贷危机”实为金融危机的发生，再到2008年爆发全面的经济危机，实质上是2001年美国经济衰退的持续、深化与发展。就美国而言，这场危机从本世纪初至今已持续

5、了将近十年，而且至今仍不见底。这是一场近百年来最为严重的全面性危机，成为21世纪人类历史上的一件大事。1990 年代以来，在信息技术革命所带来的所谓新经济的推动下，美国经济经历了二战后前所未有的高速增长，美国资本市场更是空前繁荣。2001 年IT泡沫破灭，为了刺激经济，布什总统在格林斯潘的支持下推行的减税政策没能使美国走出经济衰退,为了促进经济增长和充分就业,美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13 次降息，到2003 年6 月25 日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45 年来最低水平。美联储的低利率政策，本身并没有刺激投资,而是导致美国住房价格的急剧上升。 长期的低利率政策是如何导致房

6、地产业的过热呢? 首先, 低利率导致货币供应量的过度增长,导致流动性过剩,从而导致人们对于资产投资的狂热,包括房地产投资的狂热;其次, 低利率使人们热心于按揭贷款购房,导致房价上升;最后, 房价上升就开始了一种循环: 房价上升-开发商加大开发-土地作为稀缺资源的价格上涨-房价上升进一步上升(因为土地价格构成房价的60%,或者说土地成本是房屋成本的60%左右)- 开发商加大开发,银行加大力度贷款(包括给开发商和购房者的贷款)-住房需求和供给都同时上升,同时房价也不断上升-房地产泡沫形成. 从2002年起，美国房价以每年10%的幅度上涨，2005年房价上涨了17%，20032006年4年间美国平均

7、房价涨幅超过50% . /58398517_d.html美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高记录. 美国房产价格的上涨在2005 年底达到一个顶峰。开曼群岛 次级贷款 次级贷款的全称是次级按揭贷款，是房屋贷款中按客户信用度分类的一种贷款。相对优质贷款而言，次级贷款就是给信用情况较差、缺乏还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款。 这种贷款审批程序不太严格，利率较高，借款人对利率和房屋价格的变动相对敏感。 美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场(Prime Market)、次优级抵押贷款市场(ALT-A Market)和次级抵押贷款市场(Subprime Market)。优质抵押

8、贷款市场主要面向信用等级高(信用分数在660分以上，收入稳定可靠，债务负担合理)的优良客户，主要采用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用复杂的创新按揭工具。“ALT-A”抵押贷款市场主要面向信用分数在620660分之间，缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的客户。次级抵押贷款市场面向信用分数低于620、收入证明缺失、负债较重的客户。因信用要求程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款高出23%，它往往采用先低后高的还款方式, 主要实行首付低于15%或月供超过收入55%的浮动利率按揭贷款。次级贷款的放款机构大多是不能吸收公众存款，而主要依赖贷款的二级市场和信用资产证券化回笼资

9、金的非银行金融机构。为了分散风险和提高变现水平，放贷者把这些贷款打包，以债券的形式向社会推销。债券五花八门，有住房抵押贷款支持证券（M B S ）、担保债券凭证（C D O ）、信用违约互换（CDS），等等。在高回报率的诱惑下，这些债券受到了投资银行及各种基金的青睐。 从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后的13次降低利率之后，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到过去46年以来的最低水平。宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%

10、；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。 这一阶段持续的利率下降，是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。因为利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。表现之一，就是浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道，占总按揭贷款的发放比例迅速上升。与固定利率相比，这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度。这样，从表面上减轻了购房者的压力，支撑过去连续多年的繁荣局面。 从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转；到2005年6月，经过连续13次调高利率，联邦基金利率从1%

11、提高到4.25%。到2006年8月，联邦基金利率上升到5.25%，标志着这轮扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。 次贷产品的“产业链”此次危机的表面原因是美国的房地产次贷危机爆发引起的。美国的房地产次贷危机的产生链是借款人-商业银行等房贷机构-房贷债券发行机构-投资银行-保险公司的产业链和抵押贷款债权-MBS(抵押贷款证劵)-CDO(债务抵押债券)-CDS(信用违约互换)的产品链的不断放大，形成金融风暴。简而言之就是虚拟资本过度膨胀致使资本泡沫过大。最终首先由美国提高基准利率而引起的房地产价格大跌导致资

12、本泡沫破裂使上述产品链断离引起的。次贷危机根本不是流动性短缺的危机，而是投资者对美元资产的信心在动摇，对美国金融机构资不抵债心怀恐惧。 这些金融创新这些次级贷款风险传递次级贷款的风险传递 证券化可以转移风险，却不会减少、更不能消灭风险。 次贷证券化的另一重要作用是：在资金给定的条件下，住房金融机构可以最大限度地增加贷款，从而增加盈利。 次贷产生的原因（一）宏观调控力度不当。美联储为了有效调控经济，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，从5%降到1%。降息使贷款成本下降，诱使很多人靠次贷买房，促成了房地产“泡沫”。而后美联储为了治理通货膨胀，又连续13次调高了存贷款利息，到2006年初由最初的

13、1%调到了5.3%。因为利息高了，还贷的成本也就高了，本金滚利息，越滚越大，加重了还贷者的压力。美联储主导贷款利息前降后升的“U”型走势种下了祸根，致使很多人次贷低息买房，而后又高息还款难，最终引发了危机。（二）金融衍生品的“滥用”，拉长了金融交易链条，助长了投机。“两房”通过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买，而投资银行利用“精湛”的金融工程技术，再将其进行分割、打包、组合并出售。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正

14、的基础价值，这就进一步助长了短期投机行为的发生。但投机只是表象，贪婪才是本质。美国房地产从2006年开始降温，“泡沫”破裂后，房地产价格大跌，原来售价100万美元的房子，现在只能卖到60万美元左右，出现了房地产全面缩水和下跌的局面。这使最终指望卖房子还贷款的人始料不及，房价下跌到卖房子也还不上贷款的地步，次贷危机终于浮出了水面，引发了金融风波。（三）金融机构推波助澜。金融机构为了追求利益最大化，便竞相炒作房地产贷款的证券和债券，炒来炒去，炒得扩大化了，波及到全球，把很多国家和银行都卷了进去，从而引发世界性的金融波动和风险。（四）信用评级机构失职：次贷危机爆发后，穆迪、标准普尔、惠誉等主要评级机构成为最直接的批评对象。各评级机构被认定过高的提升了次贷产品的评级，并极大地促进了次贷市场的发展，这些评级机构的收入主要来源于证券发行商，却要求它们对市场投资者负责，这种评级制度上的漏洞已经引起广泛关注。金融衍生品的发展，有利于资金使用效率的提高，但