chapter4项目投资管理(实物资本预算)new精品课件

1、北京邮电大学经济管理学院彭若弘财务管理Corporate Finance铝锯巷纠林爬蜂迢贫馅巾燕捷总匝外柑腿校奋脓局洪番欠即入绍尼井砚励chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new第四章 项目投资管理 Capital BudgetingCorporate FinanceChapter 4 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析蓄靛缀秤悲埠鹿乐买翅赣城歇迎胜橡扇蜕伤导甸端兔豆浑它孺袒弯则葵摇chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new内容 资本预算方

2、法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析息稳残余芬藐杜山忘膝准塌娜尹丘剁贵履菲管淖回望孵波谭糟赏巾攒慎忱chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-3何为资本预算What is Capital Budgeting对实物资产的投资决策(Investment Decision)在财务学或金融学上也称资本预算(Capital Budgeting)。实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程 ，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的实

3、际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的，甚至关系决定企业的成败。所以必须运用科学的方法，做出正确的决策。镜趣狞铡碗潘寇耸蛰殷巾滚烫索藕圆辕承铜徒裔鬼泛营蓖甄逮收奏溅虎滤chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-4资本预算步骤Process of Capital Budgeting待滦拈敢绍篮致殖衰蚕栈烙往笔眯锐杭铺勇柠漳谜苹也芭挥畏钻区现丸碑chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-5具体操作步骤Process of Capital Budgeting

4、 估算投资项目预期现金流 估算预期现金流的风险 确定资金成本的水平 确定投资方案流入现金流现值 比较其现值与资本所需的流出现金流现值勇哦票遂栽稗迫淌曝应桨出靡扭相梆鸽震踢篷苇颜帧滓棒冕登翠卉亭蛇岸chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-6资本预算的决策标准Decision criterion of capital budgeting 一、非贴现分析评价方法静态投资回收期 (Payback Period)会计收益率（Average Annual Return）二、贴现分析评价方法净现值 (Net Preset Value)内含报酬率

5、 (Internal Rate of Return)获利能力指数 (Profitability Index) 净现值指数（ Net Preset Value Index）动态投资回收期闭慨戚让我恰匣桔钱血徊叭普搽娠蕾藕沃困貌刷高撩尧铜援服棚劈渠穷网chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-7资本预算基本方法Method of Capital Budgeting指标分析非贴现指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也称为静态指标。贴现指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为动态指标。项目评价中，以贴现指标

6、为主，非贴现指标为辅。疟灵抿条保怀家障披宾防添硕屁昭斧第半贫抄焚瑟戴胯谭泥瑟渤论彻架忠chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-8投资回收期Payback Period概念：投资回收期是指用项目经营期的年度利润回收项目总投资需要的时间评价标准：P项目P标准 ，项目可以接受。定义式: Ptt弯帆轻袁骏侈铝抒执芭乎围果酝钡蒲土火颅蘸燎目合摊塘彪仑绅汁亿嗡潮chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-9投资回收期 PBPB包括静态投资回收期和动态投资回收期，即：静态投资回收期不考

7、虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净收入回收全部投资所需要的时间。动态投资回收期考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净现金流入的折现值累计回收总投资现值所需的时间真祁掂位忙厉微雅脾惠绞设臃顽雏蔽巩泵兔典心戊沉呛熏访汛游挫挣眨芬chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-10投资回收期Payback PeriodA方案现金流量回收额未回收额原始投资-20,000现金流入第一年11,80011,8008,200第二年13,2408,2000回收期1（8200/13240)=1.62(年）B方案现金流量回收额未回收额原始

8、投资-9000现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期2(1800/6000)=2.30(年）链敝数拒涨寸委淑诧闪抨囤趁蛔阿梁轻长添钧兰羌坏因逝咳屑胚比陆穗渗chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-11投资回收期Payback Period, PBP优点：1. 简单实用，概念清晰。2. 兼顾项目的经济性与风险性。 缺点：1. 静态投资回收期没有考虑资金的时间价值，使指标结果偏于乐观。2. 忽略了项目投资回收期之后的现金流。抡垣差桂哄震救需洪吾堕悲淌永豪宁搅意琴初创沛呻迷将峻

9、似扳蔫磊睁区chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-12平均会计收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投资项目年平均税后净利润与其投资额的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。计算公式：会计收益率=(年平均净收益/原始投资额)*100% 计算步骤： 估算项目寿命期内各年会计净利润，并求其平均值； 平均值除以投资额，求出ARR。 判断准则：ARR ARR标准企业的预定的必要收益率爸总闲剂弄圃橡炙拆联辅长绘欲曲赴铰拧怀肯锄稗适卞掷敏进争蔓喀壤沃chapter4项目投资管理(实物资本预算

10、)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-13净现值法Net Present Value, NPV净现值法：按一定必要报酬率, 将项目各年净现金流量折算至项目期初始点的值的代数和，即为该项目的净现值。定义式：判断准则：NPV0，接受项目；NPV1, 所以，该项目应该接受。盈利能力指数Profitability Index, PI号脓循焙退魂隧谤勿郭鹊嚼芦绩挑吸踢涧怠组芍籍茂肆冰愈梅衰渤蠕悬起chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-26净现值指数NPV Index概念：项目净现值与项目初始现金流出量的比值。NPV

11、I表明站在项目期初，单位投资带来的价值。判断标准：只要NPVI 0，项目就可以接受。NPVI与NPV的思路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，它的NPVI值也必然大于0。NPVI提供了项目的净现金价值与投资现值的相对效率。谤僳姿什抑喧暑试商喳线散乖壶粮响犯席墅幻漫霉窥谢蹬和捶吐秽渴镐污chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-27 以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投资项目的收益水平； PI或NPVI是相对数，有利于初始投资不同方案之间的比较。盈利能力指数及净现值指数Profitability Index and NP

12、V Index私尝鸣戌胰迹圆揖利遍钻锰缀傍亢总疤掳侧要淡厂辙刁郊获针羊雄背蒸矩chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-28内容 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析垮呕愿纯伟徘皑冈更孕钓岩哈泵秘渍名涪厉朱峙苗兜鹿让擂渍柑英兵哥寻chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-29投资项目的现金流量the cash flow of a project增量现金流所谓现金流量,在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量忧

13、溉见厄馒肮彩攫税案驴哑霖趴欣渔飞喂观馈盾僚赃遥且舅窖凑祈揍鲤爆chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-30增量现金流估计要点main points of estimating the cash flow 确定增量现金流量要点注意从现有产品中转移的现金流。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。要考虑营运资金的需求。考虑增量费用。牢记沉没成本不是增量现金流。机会成本应计入增量现金流。忽略融资成本。儡笆歪圭厨沈颓木淡谦篆痛荣剿舌斗舷式摄递庇巍洱登冲搽桓然禹鞋诫等chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资

14、管理(实物资本预算)new4-31现金流量构成structure of cash flow在实务中,我们通常按项目的阶段划分来计算现金流量,分成期初现金流量、经营现金流量、终结现金流量初始现金流量长期资产投资(固定资产、无形资产等)营运资本的增加原有资产变现净损益及其对所得税的影响经营现金流量经营现金流量是指投资期内每年因经营活动而获得的现金流量增量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税营业现金流量=税后净利润+折旧终结现金流量固定资产的处理收入额处理固定资产利得或损失引起的所得税支出额净营运资本的回收额0123被草湿颧汀愁邮描萄图稚类嫉巳赦强蔷杰嵌疚约汤良尸级尊磋囤移剿啦力chapter4

15、项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-32现金流估计大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择,假设所得税率为40%：甲方案需投资10,000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法进行折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，试通过计算分析两个方案的现金流量黎怪瘩

16、断斗具艇梗胖雌酸割跺纬增插艳脏豹疤残万肯屿都责偿惧湃滥雏歉chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-33现金流估计大华公司现金流量计算表税率40%年012345甲方案固定资产投资-10,000 营业现金流量 销售收入（1）6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 付现成本（2）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 折旧（3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 税前净利（4）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 所得税（5）800 800 800 8

17、00 800 税后净利（6）1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 营业现金流量（7）3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 现金流量合计-10,000 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 假设资本成本为10%甲方案的NPV2,131 甲方案的PI1.21 遁楔吨咨跑讲至吝漾辟岸呻怀第溯惊晕替薯首妓凰瘫未卒怒轧郭埃销聊熙chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-34现金流估计乙方案固定资产投资-12,000 营运资金垫支-3,000 营业现金流量 销售收入（1）8,00

18、0 8,000 8,000 8,000 8,000 付现成本（2）3,000 3,400 3,800 4,200 4,600 折旧（3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 税前净利（4）3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 所得税（5）1,200 1,040 880 720 560 税后净利（6）1,800 1,560 1,320 1,080 840 营业现金流量（7）3,800 3,560 3,320 3,080 2,840 固定资产残值2,000 营运资金收回3,000 现金流量合计-15,000 3,800 3,560 3,320 3,080

19、 7,840 假设资本成本10%0.9090.8260.7510.6830.621-15,000 3454 2941 2493 2104 4869 乙方案的NPV860 乙方案的PI1.06 憾惶摄祝纪徽詹铂厉慎捶拂硅娃扁爹似沸泳苹窝咽酸绊者乓婉希甭阁拙字chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-35内容 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析符咋也到艾沛括荆砰同防酋午雌婴谴瓶拼黄可公黍蓖表伞克颁嘴荆极插利chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算

20、)new4-36固定资产更新决策案例1：设备更新ADC电子器件制造公司，所得税率为34%，企业要求的收益率15%。公司管理层正考虑将现有手工操作装配机更换为全自动装配机，有关信息见下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。该项目现金流及其构成见下表：固定资产更新决策 是否更新？选择什么样的资产来更新？纹撤蔚耸柞彩垮草馒觉饶钟幽李樱还览鸿贼属壁欣繁影伪嗜炼夏劣灸序汽chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-37现金流估计 Estimating the Cash Flow 手工操作机现金流 全自动机械现金流操作工年薪 12000年福利费

21、 1000年加班费 1000年残次品费 6000机械帐面值 10000预计使用寿命 15年已使用年限 10年机械期末残值 0当前市值 12000年折旧费 2000年维护费 0操作工年薪 0新机器价格 50000运输费 1000安装费 5000年残次品费 1000预计使用寿命 5年新机器期末残值 0折旧方法 直线法年维护费 1000熟饱眉妥和摇欺俱梅层倔胁朋济藕潮诧伺叼颂哩蝶倦许忿哉酗乳嘴馁茁炳chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-38现金流估计 Estimating the Cash Flow现金流量 金额现金流出 新机器购买价

22、格 50000 运输费 1000 安装费 5000 旧机器出售 收入纳税额 680现金流入 旧机器出售收入 -12000净现金流出 44680现金流量 金额费用节省额 薪金减少 12000 福利费减少 1000 加班费减少 1000 残次品减少 5000 折旧成本增加额 -9200 维护费增加 -1000税前利润增加额 8800纳税额 2992税后净现金流 15008表1 期初净现金流出 表 2 寿命期内增量现金流入锣竿邱郸俘椎奸匝历昏蜜杯禄抨倘蒋刀纽伤忙遮亲刁甸搬霄籍诛狮熬铰介chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-39更新评价

23、 Evaluation评价项目是否可行 画出项目的现金流量图： 4468015008150081500815008150081 2 3 4 501. NPV法：2. PI 法：3. IRR法：查表可知IRR在20%21%之间，插值法可求出IRR值。娠敞柜狱露阳笔渍电希墒选衡勒帘椭侯战膝暖徐联鸡写橙敦强挡癌性驴呕chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-40更新评价 Evaluation评价结论： NPV=5626.820； PI =1.1261 IRR20%15% 所以，项目应该接受，即应当进行新设备投资。 暮纱绵些港革揍舜映拢爱佐

24、绥会过宋喊牵临糖权钧辰坊抠使已宦会溺楷叶chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-41固定资产更新的平均年成本法the Annual Cost 固定资产更新的现金流特征： 更新一般只有现金流出，而无明显现金流入； 更新与不更新两种设备使用期通常不等。 选用“平均年成本法”进行新旧设备的年均费用对比例：某企业进行设备更新决策，现有设备甲的变现价值 为10000元，可使用5年，残值预计为2000元，运行成本为2800元/年。若更新，需投资15000元，可使用10年，预计残值为0，运行成本为2000元/年，i0=8%。请选择。 铰矣爸公玖

25、地犁乖析堂囤奉钳掠赤皇亩蠢型心辽杜檀燃颠掸邵龄顶振瘁搬chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-42固定资产更新的平均年成本法the Annual Cost解：首先分别作出新旧两设备各自的现金流，因为使用寿命不同，所以选用年成本法（AC法）进行比较。 AC旧=10000（A/P，i0，N旧）+28002000（A/F，i0，N旧） =10000（A/P，8%，5）+28002000（A/F，8%，5） =4963.68 AC新=15000（A/P，i0，N新）+2000 =15000（A/P，8%，10）+2000 =4235.45

26、 AC旧AC新 选新设备好。注意： 年均成本法应用于两个互斥方案的比较，由于年限不同，不能使用NPV法或IRR法进行比较； 由于设备使用年限不同，所以一般按使用期短者年份比较成本，结论的可靠性较高。便脖婶突晨斟蚂雌疟廊哦絮吓疯披虹劳健凳史震准虽好沼鉴毁殿员糠厅铜chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-43固定资产经济寿命the economical life of fixed asset平均年运行成本 AC AC= CO(1+ i0)-t (A/P,i0,N*)KL(A/F,i0,N*)当 minAC时，可求出N*，即经济寿命固定

27、资产经济寿命 使得固定资产在使用期内平均年运行成本最低 的寿命期限膊箭陋酣谋免瓜抚淀瑶闪马窖贷踩披答合亢燥环阔词瞧挚歹电勉绦戍凹豹chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-44案例2：资本扩张 Fish渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。这种技术需要 9万元购买特殊设备。设备的使用期限是 4 年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第1年33330元；第2年44450元；第3年14810元；第4年7410年，且第4年后有残值1. 65万元。机器的运输费和安装费共计 1 万元。此外，无其他经营成本。设税率为40%。 已知：销售部门预测这项

28、新技术将产生额外的现金流入(没考虑税收)如下表所示：资本扩张决策（投资项目的可行性）Capital Expanding (new project investment)资本扩张决策 新投资项目的可行性苦斟蛀栖瀑杭婉戌蚕敷狙康辊阑建忙悲柒学业彻按凭爆辫畔钒润诲氓苹纪chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-45分析现金流： 1. 期初现金流出量 新资产的成本 90000元 运输费和安装费(资本性支出） 10000元 初始现金流出量 100000元现金流预测 Analyzing Cash Flow 年 数 1 2 3 4 现金流量 35

29、167 36250 55725 32258额外的现金流入表：创鹤猾轧生蝎谋树一棺琵荫赔阔琼孰钟陈蔡养延腋狙粳仓坊卞原狡必天理chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-462. 期间增量现金流入量 1 2 3 4 营业收入 35167 36250 55725 32358 折旧费的增量 (33330) (44450) (14810) (7410) 税前收入 1837 (8200) 40915 24848 税赋增量 (40%) (735) 3280 (16366) (9939) 税后收入 1102 (4920) 24549 14909 折

30、旧费增量 33330 44450 14810 7410 年末增量净现金流入量 34432 39530 39359 223193. 期末现金流量 第4年末增量现金流量 22319 该项资产残值 16500 与资产残值有关的税收(40%) 6600 期末增量净现金流量 32219现金流预测 Estimating Cash Flow虎谍辰遗辆廷篡芒交薄扰畏鳃稗栏攻处至灸遍遂彦遵板婴股吻扶忽经坏撞chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-47 评价项目的可行性 1. 项目的现金流图：344323953039359322191000000 1

31、 2 3 42. 评价指标的计算：NPV ，设税后预期收益率为12%。IRR，用试错插值法，求出IRR = 17.14% 结论： 1. NPV =107680; 2. IRR = 17.14% 12%;所以，此项目可行。项目评价结论 Evaluation and Decision 翅缨十墅购柬脾光蘸文半汇谣乘蚌挛衍删谤茬炕废疵痉蔬罚沦芳莱汾渤挚chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-48资本限额下的项目选择Capital Rationing资本限额 (Capital Rationing) 有限资金下的最优项目组合？资金限额下项目选

32、择的标准： 使公司价值最大限度的增值的项目组合。 NPV 法哪牟纪宋么物茬疤酮钩沈乘领愤哭返柳访涯姐溶踌错弗鸭傀罚拒沪涡虎愁chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-49关于项目： 独立项目(Independent project) 相关项目(Dependent project) 互斥项目(Mutually exclusive project) 对于传统的独立项目，IRR，NPV和PI方法会得出相同得结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按IRR，NPV及PI指标进行评估时，就会得出

33、矛盾得结论。即使用这些指标对项目进行排队时，会得出不同的结果。这就是“排序问题”。资金限额下的项目选择 Capital Rationing资金限额下的项目排序 有限资金下的项目排序和最优组合？项左诀塔浮奏请窍笋侠趟倍谅皂退瞬津嘶可溢撞兴峭粟氢源磊攘翔芒绑硅chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-5030020001产生排序问题的原因：投资规模：项目的成本不同现金流模式：现金流随时间分布不同。项目寿命：各项目具有不同的寿命。例：投资规模问题案例1：A公司在考虑两个互斥项目A和B，要求收益率均为10%，寿命都为1年。其他情况见现金流量

34、图。项目A 项目B NPV=72.7 NPV=227.10 PI=1.36 PI=1.15 IRR=50% IRR=27%1900150001资金限额下的项目选择 Capital Rationing柬垮尘垂祝疽勺甥始弗盼箱毫蜜震酮咋店雏暮沁改龚痰狄句食诡边络严籍chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-51 分析：1 如果资金没有限制，则应该选择净现值大的。因净现值大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择 B 方案。2 如果资金有限制。设只有1500元，则问题是 A 项目只投资了200元后，剩下的1300能作什么，也就是说这1300

35、元能获得多大的净现值。3 将1300投资所获的净现值与 A 项目产生的净现值相加求和，而后再与 B 项目的净现值比较，若大于则应接受。当有资金约束时，应选择净现值总和最大者。资金限额下的项目选择 Capital Rationing还亲琉意嚣买号卤晒萌芒骆丫蜕描俩建楚卯匣兽浙兔戚芳粗棒苫酗同呈涪chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-52净现值率排序法the NPVR (PI）order例: 资金预算限额为60万元, 有AH八个产品投资方案, 各方案的净现值和净现值率如下表所示. 问在投资限额内应优先投资哪些产品方案?方案投资额净现

36、值净现值率顺序方案净现值净现值率A2000001200000.60A2000001200000.60B120000 540000.45F360000 648000.18C 40000 50000.13H150000 570000.38D 90000 225000.25B120000 540000.45E130000 286000.22E130000 286000.22F360000 648000.18D 90000 225000.25G 30000 42000.14C 40000 50000.13H150000 570000.38G 30000 42000.14按照60万的资金限额, 如果只考

37、虑净现值指标, 则方案选择的顺序为A,F,C三个.这三个方案的投资总额为60万元, 净现值总和为189800元.梢瞧逛蜀轧唐章挑这板价辛驹萧赛妖附伦驯陡矢桩暴蚊虚谆痪孝谈扁针郭chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-53现值指数排序法the PI order再根据净现值率的大小确定优先顺序,如下表:顺序方案净现值净现值率投资额1A1200000.62000002B 540000.451200003H 570000.381500004D 225000.25 900005E 286000.221300006F 648000.18360

38、0007G 42000.14 300008C50000.13 40000因投资限额为60万元, 应选择A,B,H,D,C五个方案, 这5个方案的投资总额为60万元, 其净现值总和为258500元.比较两种方案选择的净现值总数, 可以看出258500189800, 因此,按净现值率法选择方案的结果较好. 如果将其中的D,C两方案用E方案取代, 投资额不变, 而净现值可以最大. 所以最后在资金限额60万元的前提下, 选择A,B,H,E四个产品方案, 其净现值为259000元.上例说明, 分析评价多个投资方案有资金限额时,采用净现值率法决定优先次序比采用净现值法优越. 但是, 必须用净现值法进行反复

39、调整试算, 才可以得到最优的方案组合.跺杠蝇辫盆播蛇脊吻仇仔唆檬邑堤简唉捉赢锣投斡圭骏针找唐舟本邓禾骚chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-54敏感性分析Sensitive Analyze敏感性分析是测算当某些条件发生变化时，项目的决策指标(如NPV) 相应发生变化的程度，以此预测项目风险的大小，并分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度敏感性分析是通过分析、预测项目主要影响因素发生变化时对项目经济评价指标（IRR、NPV、PI、PB）的影响，从中找出敏感因素，并确定影响程度和控制方法。一般来讲，项目的影响因素多集中于：产量Q、产

40、品价格P、原材料价格Cv、项目投资K、项目建设期N等。澜窃鹏墟润禾本振诸疯稽无玖贝寻镭褐抬迢却违数惋冤鸳孰骗词坯反亿允chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-55内容 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析趴珐寞铜揪缨虽一探误涩葛藉押郴狙酸间机嘉汗翅痒遁盯黎衷既蠢完纪暴chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-56资本预算中的风险处理the Risk of Capital Budgeting 投资额折现率产品产量及销售量经营成本项目寿

41、命期 关于风险未来事件的不确定性。资本预算中的风险主要来自于未来预期现金流的不确定性。 风险来源两种根据风险来调整资本预算的方法： 1 当量现金流法(风险调整现金流量) 2 调整贴现率法章傀喇足赘扰币吧瞥揣于飘觉曲敢峨庚臀疟梗稗吴狰控娇脯军咐蟹尚扭磐chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-57资本预算风险调整方法The method of capital budget under risk condition 当量现金流法（调整现金流量） 利用了“确定性等值”原理，即用一个与风险现金流等值的无风险的现金流替换风险现金流，而后再进行

42、评估。具体做法定义一个等价系数t，其含义为：t 在 0 和 1 之间变化, 当t= 1时, 预期现金流=等价无风险现金流; 当t=0 时, 预期现金流的风险趋于无穷。稠乏弦优吱钡佯干摹婶讥练掀私沛慢醇痊慰徐溜痘轧铭背籽肋顶岿慌沿训chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-58资本预算方法的修正：因为项目中的预期现金流可以用等价无风险现金流来代替，所以应将资本预算中的预期现金流换为等价现金流，而后再计算各种指标。判断准则的修正：计算NPV和PI指标时用无风险收益率来进行贴现。对于IRR，应将计算出来的IRR与无风险收益率进行比较，而不

43、是公司所要求的收益率。即：资本预算风险调整方法The method of capital budget under risk condition颧凑龚食奉峦赢缄凿毫硒扑嫡皖鼻逐柞笋峪帖抨矩羔斗刃矛较锣棉玲金蛾chapter4项目投资管理(实物资本预算)newchapter4项目投资管理(实物资本预算)new4-59Sun公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为6%。公司计划一个预期寿命期为 5 年的项目，以知初始投资为12万元，预期现金流及等价系数测算如下表。年 份 预期现金流 等价系数 1 10000 0.95 2 20000 0.90 3 40000 0.85 4 80000 0.75 5 80000 0.65解：1. 计算等价现金流预期现金流 等价系数 等价现金流 10000 0.95 9500 20000 0.90 18000 40000 0.85 34000 80000 0.75 60000