公司理财第九章课件

1、第九章 资本成本管理第一节 资本成本1第二节 财务杠杆效应2第三节 资本结构3目 录资本结构的重要性确定合理的资本结构是资本成本管理的关键，而资本成本和杠杆原理是确定资本结构的主要依据。资本结构的内容要确定合理的资本结构，必须先掌握资本成本、杠杆原理的概念和方法。前 言（一）知识目标了解资本成本的含义和作用；熟悉个别资本成本和加权平均资本成本；熟悉经营杠杆和财务杠杆；了解资本结构的含义；熟悉确定最优资本结构的方法。 （二）技能目标能够计算个别资本成本和加权平均资本成本；能够正确运用经营杠杆和财务杠杆；掌握确定最优资本结构的方法。学 习 目 标第一节 资本成本债务筹资的资本成本容易测量，股份筹资

2、的资本成本不容易测量资本成本取决于无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价（一）资本成本的含义一、资本成本概述模具加工方法关键点1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价2.资本成本是投资人要求的最低报酬率3. 不同来源的资本的成本不同 4.不同公司筹资成本不同 （二）资本成本的作用模具加工方法1.在筹资决策中的作用1. 资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。2.资本成本是选择资金来源的依据。3. 资本成本是选用筹资方式的标准。4.资本成本是确定最优资本结构的重要因素。2.资本成本在投资决策中的作用（1）在利用内部收益率作为指标进行决策时，一般以资本成本作为基准收益率。（2）在利用净现值作为指标

3、进行决策时，常以资本成本作为贴现率。二、个别资本成本1.债券成本 2.银行借款成本 3. 优先股资本成本 4.留存收益成本 普通股的资本成本较难计算，因为普通股的股利不是预先确定的，它会随着公司经营状况的变化而变化。注意所得税，利息有抵税效应（1）股利增长模型法（2）资本资产定价模型法 （3）风险溢价法 代表的是企业的权益收益率与股票市场收益率的相关性 一般认为，公司发行的普通股风险溢价相对于公司自行发行的债券比较而言，风险溢价RP大约在3%5%之间。 5.留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。表面上看公司使用留存收益是没有成本的，但是股东将这部分未分派的税后利润留

4、存于企业而没有要求以股利的形式取得这部分收益，其实就是对企业追加投资，必要要求与普通股等价的报酬。但是由于留存收益用于追加投资无须筹资费用，所以其资本成本要低于普通股的资本成本。留存收益的资本成本与普通股的资本成本的计算方法基本一样。三、加权平均资本成本 权数的确定：1.以债券、股票等资本的账面价值为基础确定权数 2.以债券、股票的市场价值为基础确定权数 3.以债券、股票的未来预计的目标市场价值为基础确定权数 哪种确定权数的方法是理想的？第二节 财务杠杆效应（一）经营风险由于商品经营上的原因给公司的收益或报酬率带来的不确定性。 （二）经营杠杆 生产中存在固定成本而引起的息税前利润的变动大于产销

5、量变动率的现象。 1.息税前利润和盈亏平衡分析盈亏平衡点是指使总成本等于总收入或者使息税前利润等于零所要求的销售量。 一、经营风险和经营杠杆2.经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润变动率与销售量变动率二者之比。 若公司的成本销量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定 ，则DOL还可以表示成： 经营杠杆系数是对公司的产销量或成本结构的不确定性导致的息税前利润不确定性产生的放大效应。但如果公司保持固定的销售水平或成本结构，那么再高的经营杠杆系数也是没意义的，经营杠杆系数描述的是公司的潜在风险。二、财务风险与财务杠杆（一）财务风险由于公司决定通过债务筹资

6、而给公司的普通股股东增加的风险。 （二）财务杠杆由于存在固定的资本成本而引起的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象 。财务杠杆系数：是指息税前利润的变动率相对于产销量变动率的倍数。 财务杠杆系数越大，财务风险也越大 还可以推导为：三、公司总风险与复合杠杆产销量的变动息税前利润的变动每股收益的变动固定生产成本的存在DTL固定资本成本的存在DFLDOL公司总风险是财务风险和经营风险之和 。复合杠杆是将经营杠杆和财务杠杆联合起来的效果。即产销量的任何变动都会引起每股收益更大的变动。总杠杆系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 。 若公司的成本销售量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所

7、占的比例不变，固定成本也保持不变 ，则DTL还可以表示成：计算时： 第三节 资本结构1.MM理论的假设前提： 经营风险用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司为风险同类； 完美资本市场假设，即股票债券的交易市场中无交易成本，公司的借款利率和个人与机构投资者的相同； 市场参与者对公司未来的收益和风险期望相同； 全部现金流是永续的，息税前利润永续零增长，债券也是永续的； 借款无风险，与债券数量无关。 一、资本结构原理（一）MM理论2.MM理论的基本内容 负债权益比率负债总额资本成本公司总价值VOO无所得税情况下的MM理论KdV无企业所得税的情况下，无论企业是否负债，资本结构与企业价值无关。

8、 无企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本随财务杠杆的提高而增加。 MM理论结论： 在无税时，MM理论说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，因为以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加抵消，最终使有负债与无负债企业的加权资本成本相等。（二）修正的MM理论 负债权益比率负债总额资本成本公司总价值VOO修正的MM理论Kd (1-T)TD 有债务的企业的权益资本成本，等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 有负债的企业价值，等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。 公司理财（三）资本

9、结构的其他理论 1.权衡理论负债总额企业价值O基于权衡理论的企业价值与资本结构无负债的企业价值AB企业的实际价值最优负债额财务困境成本的现值有所得税与债务时的企业价值债务抵税的现值 权衡理论是在MM理论的基础上了考虑了债务利息的抵税收益与财务困境成本 。 有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的收益-财务困境成本 是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。过度投资问题是指企业放弃净现值为正的投资项目使债权人利益受损并降低企业价值的现象。 投资不足问题代理成本既表现为因投资不足问题而发生股东放弃给债权人带来的价值增值，也表现为因过度投资问题而发

10、生债权人价值向股东的转移。代理成本与代理收益 代理理论下有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的收益-财务困境成本-债务的代理成本+债务的代理收益。2.代理理论3.优序融资理论 优序融资理论是指当企业存在融资需求时，先选择内源融资，再选择债务融资，最后选择股权融资。 当前股价管理层预期权益定价结果增发新股结果130元50元股价被低估新投资者付30得到50的股票230元20元股价被高估新投资者付30只得到20的股票 优序融资理论基于信息不对称和逆向选择，当股票价值被低估时，管理层会采取内部融资或发行债券筹集资金；当股票价值被高估时，管理层会通过增发新股融资，让新股东分担投资风险。 二、资本

11、结构管理（一）资本成本比较法 资本成本比较法是指在对各备选方案的加权平均资本成本进行计算、对比，并选择资本成本最低的筹资方案。（二）每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法是在不同融资方案下每股收益（earnings per share，EPS）相等时所对应的盈利水平（earnings before interest and tax，EBIT）基础上，通过比较预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，选择每股收益较大的融资方案。 每股收益无差别点分析法只考虑了资本结构对每股收益的影响，却没考虑资本结构对风险的影响。 例：X公司原有债务成本为600万元，每年负担的利息为36万元；普通股股本为400万元，每股面值40元，发行在外的普通股股数为10万股，目前普通股市价为80元。由于生产发展，X公司需要筹资400万元，现有以下两个筹资方案： A：全部发行普通股，增发5万股； B：全部发行公司债，债务利率8%。 公司期望筹资后销售额可达到800万元，变动成本率为30%，固定成本为250万元，所得税税率为25%。根据每股收益无差别的原