Wind偏股混合型基金指数

1、 Wind 偏股混合型基金指数：加权方式独特，历史表现优异指数编制：成分基金等权加权Wind 偏股混合型基金指数（以下简称“指数”或“基金指数”）在 Wind 基金指数体系中属于“投资类型”指数，指数涵盖所有成立满 3 个月的 Wind 二级分类为偏股混合型的基金，用于表征全市场偏股混合型基金的整体表现，代码：885001，指数编制基本要素如下表所示。指数当前包含 3041 只成分基金，由于采用等权重加权，受到少数管理规模极大的“明星基金经理”的影响较小，更多反映了全部成分基金的平均投资业绩。表 1：Wind 偏股混合型基金指数编制基本要素指数名称Wind 偏股混合型基金指数指数简称偏股混合型

2、基金指数指数代码885001发布日期2013/12/31基日2003/12/31基点1000样本数3041币种人民币等权重加权，采用复权净值收益率等权重计算，即以指数样本基金计算频率的复权净值收益等权重得到，指数在计算中考虑了分红再投资收益。指数计算公式如下：加权方式1及计算方法WFIt =( , ) 1,1=0样本空间其中，WFIt表示 t 日指数点位，,表示基金 i 第 t 日的复权净值，表示 t 日的成分基金数量。样本空间由满足以下条件的基金组合：Wind 二级分类为偏股混合型基金（不包含普通股票型基金、平衡混合型基金、被动指数型基金、指数增强型基金、灵活配置型基金）；基金成立满 3 月

3、。选样方法选取样本空间中的所有基金作为成分。调样频率不定期调整，有新基金成立满 3 月或现有成分基金变更基金类型则需要调整样本。缓冲区规则无缓冲区设置。资料来源：Wind，长期超额收益显著，2015 年后收益显著提升从 2005 年初至 2022 年 7 月 12 日，基金指数年化收益为 15.1，同期沪深 300、中证500 和中证 1000 年化收益为 9.0、11.4和 11.9，指数年化超额收益显著。另一方面，指数最大回撤为 56.6，而 3 只宽基指数最大回撤均超过了 70。指数风险收益比（年化收益率/最大回撤）远高于沪深 300、中证 500 和中证 1000。图 1：偏股混合型基

4、金指数与其他主要宽基指数历史走势偏股混合型基金指数沪深300中证500中证100016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind，注：数据时间范围 2005/1/1 至 2022/7/12分年度看，从 2005 年至 2021 年 17 个完整年度中，该指数相对于沪深 300、中证 500和中证 1000 指数三只宽基指数有 6 个年度收益率排名第一,有 5 个年度收益率排名第二，考察期总体收益为最高，年化波动率和最大回撤远低于其他宽基指数。特别是自 2015 年以来，随着 A 股市场机构化程度不断加深，指数超额收益也愈发显著，除

5、2021 年以外，其余年度均排名前二，2019 年和 2020 年超额收益尤其显著。表 2：偏股混合型基金指数与主要宽基指数分年度收益风险对比年度年化收益率%年化波动率%最大回撤%偏股混合型基金指数沪深300中证500中证1000偏股混合型基金指数沪深300中证500中证1000偏股混合型基金指数沪深300中证500中证100020054.7-6.2-13.2-15.314.221.225.929.2-15.1-22.0-32.5-35.82006120.9123.2103.177.818.222.224.924.5-11.0-13.8-15.3-16.42007124.7166.5197.2

6、214.828.636.741.940.3-15.8-20.9-30.4-33.92008-49.9-66.8-62.7-61.131.948.354.654.5-56.6-71.6-72.4-72.5200961.792.9126.4133.424.232.435.535.7-19.1-25.3-20.3-20.920106.1-11.99.817.619.225.128.629.0-17.9-29.5-28.4-28.72011-24.1-27.0-35.5-34.615.820.524.225.1-24.9-31.6-38.5-38.320125.710.02.71.315.220.32

7、4.425.8-14.8-22.4-29.7-30.7201314.1-8.118.534.117.322.223.023.9-10.6-22.2-16.7-14.9201422.353.539.233.515.319.219.621.2-13.5-10.1-12.5-13.6201542.62.541.877.937.839.244.646.3-43.3-43.5-50.6-53.12016-7.6-4.7-10.5-12.724.821.029.031.7-21.8-19.4-25.4-26.9201714.021.2-1.1-18.511.410.114.716.3-6.9-6.1-13

8、.9-20.02018-24.7-27.0-35.0-38.419.821.324.124.9-27.0-31.9-37.7-42.3201948.039.028.227.017.419.823.324.9-11.8-13.5-21.7-22.2202055.626.319.217.622.022.725.627.3-15.2-16.1-15.2-15.720215.7-6.413.918.418.618.515.319.0-16.4-18.2-9.6-11.22022-22.1-23.1-28.0-27.922.322.625.329.2-26.2-23.1-28.8-34.02005 年至

9、今15.19.011.411.921.926.430.031.1-56.6-72.3-72.4-72.5资料来源：Wind，注：数据时间范围 2005/1/1 至 2022/7/12近五年牛市中指数大幅跑赢主要宽基且回撤较低我们将 A 股市场 2008 年至今的行情划分成上涨，震荡和下跌多个时间段。2015 年之前，在市场上涨阶段，偏股型基金指数收益率不及主要宽基指数。主要原因有：15 年之前的主要上涨阶段均为全市场牛市，个股分化程度较低，难以体现机构投资者的优势；偏股型基金指数仓位低于宽基指数，这也造成了在单边牛市环境中表现不如宽基指数。2015 年之后市场的上涨阶段均为结构牛市，偏股型基金

10、指数可以发挥机构投资者的专业性优势，随着 A 股市场机构投资者话语权的不断提升，预计这一优势今后将愈发明显。另一方面，在市场下跌阶段，偏股基金指数回撤控制较好。机构投资者可以通过灵活的仓位调整、构建防御型组合在市场下跌阶段有效控制回撤。表 3：偏股混合型基金指数与主要宽基指数分年度收益风险对比年化收益率%年化波动率%最大回撤%时间范围（年行情/月）特征偏股混合型基金指数沪深300中证500中证1000偏股混合型基金指数沪深300中证500中证1000偏股混合型基金指数沪深300中证500中证100008/01-08/11(11M)下跌-54.5-70.2-68.2-67.132.749.455

11、.655.4-56.6-71.6-72.4-72.508/12-09/07(8M)上涨112.5188.4198.0208.321.831.535.335.3-9.3-13.3-15.8-15.809/08-10/11(16M)震荡4.2-13.620.528.422.028.732.032.5-19.1-33.7-28.4-28.710/12-14/06(43M)下跌-3.4-10.1-7.4-2.416.120.423.424.6-31.3-38.1-47.6-48.214/07-15/06(12M)上涨78.8109.7129.1135.524.229.128.729.8-24.4-21

12、.7-26.5-27.315/07-16/01(7M)下跌-32.6-46.9-52.4-47.545.243.553.256.1-29.0-32.9-40.2-34.516/02-18/01(24M)上涨15.821.97.2-3.616.013.619.621.6-11.9-7.7-14.4-26.518/02-18/12(11M)下跌-26.4-32.2-33.6-35.320.522.124.725.3-25.2-30.0-36.2-40.319/01-21/12(36M)上涨36.119.021.922.719.520.421.824.0-16.4-18.2-21.7-22.222/

13、01-22/04(4M)下跌-53.7-48.2-58.1-65.824.224.928.232.6-26.2-23.1-28.8-34.022/04-22/06(2M)上涨147.8101.2120.6210.118.018.219.120.9-2.8-3.3-3.7-4.1资料来源：Wind，大盘强势环境中表现优异，成长/价值轮动对指数影响不大为了考察不同风格环境下该指数与主流宽基指数的表现差别，我们将 2008 年以来 A股市场从大小盘、价值/成长两个维度进行了风格划分，判定上要求对应的风格指数既相对其他风格指数具有更高的绝对收益，同时其本身的绝对收益必须为正，如果绝对收益率为负则认为当

14、前风格不明。判定结果如下图所示。图 2：A 股主流风格周期的划分120.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00风格(小盘价值)风格(小盘成长)风格(大盘价值)风格(大盘成长)大盘Beta中盘Beta小盘Beta大盘(价值/成长)-右轴中盘(价值/成长)-右轴小盘(价值/成长)-右轴 1.41.210.80.60.40.20资料来源：Wind，注：数据时间范围 2008/1/1 至 2022/6/30如下表所示，我们统计了在不同风格环境下偏股混合型基金指数与主要宽基指数的收益和风险指标。总体上看，大盘风格更为强势的阶段，指数相对其他宽基指数

15、总体均具有更高的收益；在小盘风格占优的环境中，指数虽然也能取得较高的正收益率，但总体上仍落后于其他宽基指数；成长/价值属性对指数相对表现的影响不大。年化收益率%年化波动率%最大回撤%偏股混偏股混偏股混时间范围风格沪深中证中证沪深中证中证沪深中证中证合型基合型基合型基（年/月）特征30050010003005001000300500 100008/12-09/07小盘(8M)价值13/01-14/10小盘(20M)成长14/11-15/01大盘(3M)价值15/12-15/06小盘(5M)成长16/02-18/01大盘(24M)价值19/01-21/02大盘(14M)成长21/03-21/12小

16、盘(10M)价值22/05-22/06小盘(2M)成长表 4：偏股混合型基金指数与主要宽基指数分风格特征的对比金指数金指数金指数112.5188.4198.0208.321.831.535.335.3-9.3-13.3-15.8-15.813.9-0.427.441.015.819.420.922.0-13.5-24.8-16.7-14.965.9245.656.918.221.433.025.926.3-5.1-7.9-7.4-10.1128.3106.9221.4305.832.635.237.839.2-24.4-21.7-26.5-27.315.821.97.2-3.616.013.6

17、19.621.6-11.9-7.7-14.4-26.549.432.423.018.920.221.424.125.9-15.2-16.1-21.7-22.25.3-10.516.328.717.517.414.718.5-9.4-12.9-9.1-9.7147.8101.2120.6210.118.018.219.120.9-2.8-3.3-3.7-4.1资料来源：Wind，1 风格划分的主要参考基准为中信证券大盘综合Beta（CIS08200R）、中盘综合Beta（CIS08201R）、小盘综合Beta（CIS08202R）全收益指数，以及中信证券大盘价值（CIS08301R）、大盘成长（

18、CIS08302R）、中盘价值（CIS08321R）、中盘成长（CIS08322R）、小盘价值（CIS08341R）、小盘成长（CIS08342R）六只因子全收益指数。判断流程为，首先判断市场的大小盘风格，以大盘综合 Beta 指数、小盘综合 Beta 指数的绝对收益取高者来判断，同时要求所得风格指数的绝对收益为正，如果高者的绝对收益仍为负，则认为当前市场风格不明，也不再进行后续的判断；在明确大小盘风格的基础上，再进一步观察对应板块的价值/成长因子指数的相对表现，以高者来判断价值/成长属性。 指数 vs.成分基金：持有指数总体好于持有基金，弱市中优势更大Wind 偏股混合型基金指数在计算方法上

19、具有独特的每日再平衡等权加权的特点（见表 1 计算公式），这使得其长期表现中隐含了日频“低买高卖”的属性，再加上基金业绩是否具有持续性也一直是市场争论的焦点，因此买入持有单一基金能否在统计意义上战胜该指数是一个非常有意义的问题。统计上看，选择任意单一成分基金在完整年度上战胜该指数的概率低于 50%。从分年度收益率来看，偏股混合型基金指数的年度收益率位于下侧 45%67%分位数之间，指数收益率分位数的均值为 53.5%，高于 50%。表 5：偏股混合型基金指数年度收益率及其下侧分位数（%）2指数分位数上分位数收中位数收益下分位数收指数收益率(下侧）益率率平均收益率益率2008 年度-48.805

20、2.00-45.36-49.30-49.39-53.742009 年度62.9850.0075.8962.6364.5550.662010 年度5.3156.2511.933.904.78-2.992011 年度-22.7052.50-19.71-23.39-23.56-26.252012 年度3.6553.757.113.213.64-0.202013 年度12.7350.0019.2112.6712.586.162014 年度22.2465.8526.5416.6519.229.142015 年度43.1763.9547.0137.4537.4225.552016 年度-13.0356.7

21、2-7.55-14.32-14.45-22.032017 年度14.1247.4125.1815.3015.035.252018 年度-23.5851.75-19.14-23.77-24.01-28.672019 年度45.0252.9255.8543.5045.6834.962020 年度55.9144.6373.9658.5859.0843.912021 年度7.6855.8817.515.187.90-4.012022 年半年-9.9651.05-5.76-10.10-9.70-13.89资料来源：Wind，上涨环境中指数的优势不明显，弱势环境中选中战胜基金指数的单一基金难度较高。采用如

22、表 3 所示的行情划分方法，统计后发现，在上涨阶段指数的区间收益率大都处于成分基金后 50%区间，在下跌和震荡阶段指数的区间收益率均处于成分基金前 50%分位数区间。2 值越大，说明收益率越高。图 3：偏股混合型基金指数在上涨阶段的表现（%）图 4：偏股混合型基金指数在下跌和震荡阶段的表现（%）160140120100806040200偏股混合基金指数收益率指数处于偏股混合基金中的分位数（右轴）2008年12 2014年7 2016年2 2019年1 2022年5月2009 月2015 月2018 月2021 月2022年7月年6月年1月年12月年6月60550-1050-20-3045-40

23、-5040-60偏股混合基金指数收益率2008年1 2010年12 2015年7 2018年2 2021年1月2008 月2014 月2016 月2018 月2022年11月年6月年1月年12月年4月指数处于偏股混合基金中的分位数（右轴）100806040200资料来源：Wind，资料来源：Wind，抱团上升阶段成分基金普遍战胜指数，抱团下降阶段成分基金普遍跑输指数。我们在基金选择因子研究系列之一抱团历史解析与抱团衡量因子构建（2022-03-25）中把市场划分为抱团上升和抱团下降阶段（由图 5 所示）。从市场表现来看，在抱团下降阶段，偏股混合型基金指数的区间收益率大都处于偏股混合型基金的前

24、50%分位数，2011 年 1月至2012 年12 月的抱团上升且收益率为负的阶段的指数收益率分位数为前 50%，而2017年 1 月至 2020 年 12 月的抱团上升且指数收益率为正的阶段，指数收益率分位数为 45%。图 5：三个口径的 CR10%指标图 6：偏股混合型基金指数在不同抱团阶段的表现（%）1.00.90.80.70.60.52006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-030.4中信一级行业

25、中信三级行业个股120100806040200-20-40偏股混合基金指数收益率指数处于偏股混合基金中的分位数（右轴）抱团下降 抱团上升 抱团下降 抱团上升 抱团下降2009年6 2011年1 2013年1 2017年1 2021年1月2010 月2012 月2016 月2020 月2022年12月年12月年12月年12月年6月706560555045403530资料来源：Wind，资料来源：Wind，价值、特别是大盘价值风格占优时，成分基金战胜指数的概率较低。继续采用上述表2 对成长价值、大小盘风格的划分方法。如下图所示，从大小盘风格维度看，指数的区间收益率与成分基金收益水平中位数的关系并不

26、明显；仅从价值成长维度看，价值风格占优的行情下，除 2018 年 12 月至 2009 年 7 月外，指数的区间收益率强于成分基金中位数水平，成长风格占优时，指数的区间收益率与成分基金中位数水平的关系并不明显；大小盘和价值成长风格两者合并来看，大盘价值占优的阶段，偏股混合型基金指数的区间收益率强于偏股混合型基金中位数水平。图 7：偏股混合型基金指数在不同风格环境下的表现（%）偏股混合基金指数收益率指数处于偏股混合基金中的分位数（右轴）小盘价值 小盘成长 大盘价值 小盘成长 大盘价值 大盘成长 小盘价值 小盘成长2008年12 2013年1月 2014年11 2015年2月 2016年2月 20

27、19年1月 2021年3月 2022年5月月2009年 2014年10 月2015年 2015年6 2018年1 2021年2 2021年12 2022年6 7月月1月月月月月月14060120551005045806040402035030资料来源：Wind， 指数风格特征：趋同、惯性与风险偏好三元博弈Wind 偏股混合型基金指数所体现出来的风格特征，是全部成分基金总体风格判断和风险偏好变化的反映，能够帮助我们了解专业机构投资者的行为特征，更深入地理解基金指数的波动特点。本文使用基金指数相对各风格指数的跟踪误差来判断总体风格，跟踪误差越小，则该风格特征越强。在风格指数的选择，以及市场主体风格

28、的判断上，依然沿用上述图 2 的判断结果和基准指数。我们精选了历史上市场风格最具特点的几段周期进行分析，得到如下结论：市场风格清晰时期，指数风格与市场主体风格趋同在 2013 年 3 月至 2014 年 10 月的小盘成长风格时期，基金指数相对大盘 Beta 指数的跟踪误差始终高于中盘、小盘 Beta 指数，并且在 2013 年 7 月至 8 月，2014 年 2 月至 3 月两次小盘 Beta 指数大幅走强的环境下，基金指数相对大盘 Beta 指数的跟踪误差两度大幅走高，说明基金指数的风格显著偏向于中小盘。在 2016 年 2 月至 2018 年 1 月的大盘价值时期，基金指数相对大中小盘

29、Beta 指数的跟踪误差在前半段有明显的下降过程，说明经过 2015 年以及 2016 年 1 月的数字下跌后，伴随市场的上涨，成分基金的仓位有了显著的上升。但这一时期大盘 Beta 指数相对中小盘指数的超额收益并不显著，因此三个跟踪误差指标差异不大。从 2017Q1 起，大盘指数的超额收益开始加强，基金指数相对大盘 Beta 指数的跟踪误差下降，而相对中小盘 Beta指数的跟踪误差提升，说明基金指数在风格上初步偏向大盘。图 8：基金指数的大小盘风格特征（2013 年 3 月至 2014 年 10 月小盘成长时期）图 9：基金指数的大小盘风格特征（2016 年 2 月至 2018 年 1 月大

30、盘价值时期）30%跟踪误差-小盘净值-中盘（右）25%净值-大盘（右） 2.0净值-小盘（右）1.520%1.015%10%5%0.5-跟踪误差-大盘跟踪误差-中盘跟踪误差-大盘跟踪误差-中盘30%25%20%15%10%5%0%净值-中盘（右）净值-小盘（右） 1.51.31.10.90.70.50.3跟踪误差-小盘净值-大盘（右）2013-03-2013-08-2014-03-2014-08-2016-02-2016-09-2017-04-2017-12-0128032201092806资料来源：Wind，资料来源：Wind，2019 年 1 月至 2021 年 2 月的大盘成长风格时期，

31、大中小 Beta 指数的总体差异不大，但从跟踪误差来看，基金指数总体上依然非常偏向于大盘，数次短期回调期间基金指数相对于中小盘的跟踪误差上升，但相对大盘指数的跟踪误差波动不大。从大盘板块的价值、成长风格来看，能发现这一时期内大盘成长风格表现远高于大盘价值，即成长/价值维度市场风格分化极大，而基金指数相对大盘成长指数的跟踪误差也明显低于大盘成长指数，说明成分基金总体在价值/成长维度的判断与市场保持高度一致。图 10：基金指数的大小盘风格特征（2019 年 1 月至 2021 年 2 月大盘成长时期）图 11：基金指数的价值成长风格特征（2019 年 1 月至 2021 年 2 月大盘成长时期）3

32、0%25%20%15%10%5%跟踪误差-大盘跟踪误差-中盘跟踪误差-小盘净值-大盘（右）净值-中盘（右）净值-小盘（右）2.01.51.00.5-70%60%50%40%30%20%10%0%跟踪误差-大盘价值跟踪误差-大盘成长 净值-大盘价值（右）净值-大盘成长（右）2.52.01.51.00.5-2019-01-022019-07-032019-12-262020-06-302020-12-232019-01-022019-07-032019-12-262020-06-302020-12-23资料来源：Wind，资料来源：Wind，市场风格不明朗时期，基金指数风格体现为惯性且与风险偏好有

33、关在 2018 年 2 月至 2018 年的市场下跌期间，大中小盘 Beta 指数总体跌幅差异不大，但由于前一阶段市场风格主要为大盘价值，因此从跟踪误差来看基金指数也表现为较强的大盘特征；在价值成长风格属性上，下跌早期大盘成长风格较为抗跌，因此在整个时期内，基金指数都与大盘成长指数有更低的跟踪误差。图 12：基金指数的大小盘风格特征（2018 年 2 月至 2018 年 12 月市场下跌）图 13：基金指数的价值成长风格特征（2018 年 2 月至 2018 年 12 月市场下跌）30%25%20%15%10%5%跟踪误差-大盘跟踪误差-中盘跟踪误差-小盘净值-大盘（右）净值-中盘（右）净值-

34、小盘（右）1.21.00.80.60.40.2-30%25%20%15%10%跟踪误差-大盘价值跟踪误差-大盘成长 净值-大盘价值（右）净值-大盘成长（右）1.21.00.80.60.40.22018-02-012018-05-092018-08-022018-11-025%-2018-02-01 2018-05-09 2018-08-02 2018-11-02资料来源：Wind，资料来源：Wind，2021 年 3 月后市场连续上涨且风格极致分化的现象开始衰减，大盘指数走弱且波动加大，但基金指数相对大盘指数跟踪误差依然为最低。这一方面是由于风格配置的惯性，即前一阶段的大盘强势风格有关，另一方

35、面也是在市场风险加大的时期，成分基金普遍采取降低风险的操作所导致。即便在 2022 年 3 月至 4 月市场快速下跌时期，基金指数依然更多降低和大盘指数的跟踪误差，而提升了相对中小盘指数的跟踪误差。从价值成长维度看，这一时期大盘成长指数弱于大盘价值指数，但基金指数总体仍表现为大盘成长的风格特征。即截止 2022 年 6 月 30 日，偏股混合型基金指数依然总体表现为大盘成长的风格特征。图 14：基金指数的大小盘风格特征（2021 年 3 月至 2022 年 6 月小盘风格占优）图 15：基金指数的价值成长风格特征（2021 年 3 月至 2022 年 6月小盘风格占优）45%35%25%15%

36、5%跟踪误差-大盘跟踪误差-中盘跟踪误差-小盘净值-大盘（右）净值-中盘（右）净值-小盘（右）1.51.00.5-60%50%40%30%20%10%跟踪误差-大盘价值跟踪误差-大盘成长 净值-大盘价值（右）净值-大盘成长（右）1.21.00.80.60.40.22021-03-012021-07-262021-12-222022-05-260%-2021-03-01 2021-07-26 2021-12-22 2022-05-26资料来源：Wind，资料来源：Wind，估值修复趋于均衡，重点板块轮动重估有利当前大盘成长风格走向慢牛策略组A 股市场2022 年下半年投资策略慢牛重现（2022-

37、06-21）中认为，2022 年中报将充分反映局部疫情对需求和供应链的扰动，形成本轮 A 股盈利周 期的底部，随后三季度在“稳增长”持续发力的背景下，A 股业绩伴随宏观景气气温回升， 进入中期修复状态。预计结构亮点主要体现在 4 个方面：制造行业压力最大的阶段已经过去，当前除了消费需求相关的能化产品价格仍在高位，其他全球定价的基本金属和化工品价格大都有所下调，后续制造业利润率快速修复的确定性明显增强。成长制造领域，光伏、新能源车等行业受益于产业政策高度聚集、并在近期密集落地，其相对景气优势将在二季度疫情得到有效控制之后充分体现；消费行业受疫情影响，整体呈现伴随宏观经济缓慢复苏的情况，供给端出清

38、较为明显的行业更加受益；此外，部分成长属性的消费子行业在疫情下仍维持高景气，预计未来也将充分受益于疫情缓和后居民消费能力的回升和消费刺激政策的支持；稳增长相关的基建地产在上半年受政策托底支持力度较大，在复工复产的大背景下，相关公司业绩有望在下半年进入集中对线期。总体上，预计工业板块以中游制造盈利复苏为主，上游资源品增速有所下滑，但利润占比仍维持高位；消费板块主要体现盈利环比修复特征，未来四个季度同比增速也有望逐季上行，医药和 TMT 在今年四季度盈利增速或大幅反弹。在此背景下，预计各板块盈利的改善将有利于大盘成长风格走向慢牛。 投资方法：精选始点，长期持有市场估值越高持有指数的平均收益越低，估

39、值越低则长期胜率越高以中证全指指数（000985.CSI）的 TTM 市盈率作为市场估值指标，根据其历史估值情况从低到高分为 6 组，第 1 组 PE 小于 13，第 2 组 PE 介于 13 和 16 之间，第 3 组 PE介于 16 和 19 之间，第 4 组 PE 介于 19 和 22 之间，第 5 组 PE 介于 22 和 30 之间，第 6组 PE 大于 30。在市场处于不同估值情况下，计算持有偏股混合型基金指数一段时间后的收益率。从盈利幅度来看，市场处于高估值水平时，持有偏股混合型基金指数的平均盈利较差，持有的期限越长该现象越为明显，而中等估值与低估值情况下的平均收益差距并不明显。

40、从盈利概率来看，市场估值越低，持有偏股混合基金指数的胜率（即盈利概率）越高。图 16：市场不同估值水平下持有偏股混合型基金指数的平均收益率（持有 3 个月、6 个月、1 年）图 17：市场不同估值水平下持有偏股混合型基金指数的平均收益率（持有 3 年、5 年、10 年）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%第1组第2组第3组第4组第5组第6组持有收益率-3个月 持有收益率-6个月 持有收益率-1年450%350%250%150%50%-50%第1组第2组第3组第4组第5组第6组持有收益率-3年持有收益率-5年 持有收益率-10年资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12

41、/31 至2022/7/8。资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。图 18：市场不同估值情况下持有偏股混合型基金指数的胜率（持有 3个月、6 个月、1 年）图 19：市场不同估值情况下持有偏股混合型基金指数的胜率（持有 3年、5 年、10 年）第1组第2组第3组第4组第5组第6组100%80%60%40%20%0%持有收益率-3个月持有收益率-6个月 持有收益率-1年第1组第2组第3组第4组第5组第6组100%80%60%40%20%0%持有收益率-3年 持有收益率-5年 持有收益率-10年资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至20

42、22/7/8。资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。近 3 个月市场回撤越大持有指数短期收益越高，长期胜率越高计算中证全指指数（000985.CSI）近 3 个月以来的最大回撤幅度，根据回撤幅度将其分为 5 组，第 1 组回撤幅度大于 40%，第 2 组回撤幅度介于 30%和 40%之间，第 3 组回撤幅度介于 20%和 30%之间，第 4 组回撤幅度介于 10%和 20%之间，第 5 组回撤幅度小于 10%。在市场回撤不同幅度时，计算持有偏股混合型基金指数一段时间后的收益率。如果近 3 个月市场回撤超过 40%，持有偏股混合型基金指数的未来盈利概率极高

43、，在 1 年内的平均收益幅度明显高于其他分组。如果近 3 个月回撤幅度在 20%40%之间，持有偏股混合型基金指数在短期内的表现较为普通，平均收益率和盈利概率低于其他分组。图 20：不同回撤幅度下持有偏股混合型基金指数的平均收益率（持有 3 个月、6 个月、1 年）图 21：不同回撤幅度下持有偏股混合型基金指数的平均收益率（持有 3 年、5 年、10 年）第1组第2组第3组第4组第5组第1组第2组第3组第4组第5组50%40%30%20%10%0%-10%持有收益率-3个月 持有收益率-6个月持有收益率-1年300%250%200%150%100%50%0%持有收益率-3年持有收益率-5年 持

44、有收益率-10年资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。图 22：不同回撤幅度下持有偏股混合型基金指数的盈利比例（持有 3个月、6 个月、1 年）图 23：不同回撤幅度下持有偏股混合型基金指数的盈利比例（持有 3年、5 年、10 年）第1组第2组第3组第4组第5组第1组第2组第3组第4组第5组100%80%60%40%20%0%持有收益率-3个月 持有收益率-6个月 持有收益率-1年100%80%60%40%20%0%持有收益率-3年持有收益率-5年 持有收益率-10年资料来源：

45、Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。近 3 个月反弹幅度在 20%以内指数短期动量依然较强，且不影响长期胜率计算中证全指指数（000985.CSI）近 3 个月以来的最大反弹幅度，即当前指数点位相对于过去 3 个月最低点的涨幅，根据反弹幅度将其分为 5 组，第 1 组反弹幅度小于 10%，第 2 组反弹幅度介于 10%和 20%之间，第 3 组反弹幅度介于 20%和 30%之间，第 4 组反弹幅度介于 30%和 40%之间，第 5 组反弹幅度大于 40%。在市场回撤不同幅度时，计算持有

46、偏股混合型基金指数一段时间后的收益率。收益特点如下：（1）短期存在动量效应，持有期在 1 年以内时，当前反弹幅度越大，指数在未来 1 年内可能继续延续强势表现。（2）即使市场短期反弹幅度超过 20%，持有偏股混合型基金指数在短期和长期的平均收益仍然为正，凸显指数的长期配置价值。图 24：不同反弹幅度下持有偏股混合型基金指数的平均收益率（持有图 25：不同反弹幅度下持有偏股混合型基金指数的平均收益率（持有3 个月、6 个月、1 年）3 年、5 年、10 年）第1组第2组第3组第4组第5组第1组第2组第3组第4组第5组40%35%30%25%20%15%10%5%0%持有收益率-3个月 持有收益率

47、-6个月持有收益率-1年300%250%200%150%100%50%0%持有收益率-3年持有收益率-5年 持有收益率-10年资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。资料来源：Wind，。注：考察期为 2004/12/31 至2022/7/8。图 26：不同反弹幅度下持有偏股混合型基金指数的盈利比例（持有 3个月、6 个月、1 年）图 27：不同反弹幅度下持有偏股混合型基金指数的盈利比例（持有 3年、5 年、10 年）第1组第2组第3组第4组第5组第1组第2组第3组第4组第5组90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%持有收益率-3个月 持有收益率-6个月持有收益率-1年120%100%80%60%40%20%0%持有收益率-3年持有收益率-5年 持有收益率-10年资料来源：Wind，。注：考察期为 2