嘉实智能汽车（002168）基金投资价值分析

1、基金的基本情况和历史收益基金概况嘉实智能汽车基金（002168.OF）是嘉实基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只普通股票型基金产品（表1）。根据基金契约，嘉实智能汽车基金在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，把握汽车产业智能化、电动化及后市场的投资机会，力求超额收益与长期资本增值。契约规定，嘉实智能汽车基金投资组合比例为: 股票资产占基金资产的比例为 80%95%, 投资于智能汽车相关的股票占非现金资产的比例不低于 80%。表 1: 嘉实智能汽车基金的基本信息基金名称嘉实智能汽车股票型证券投资基金基金简称嘉实智能汽车股票基金类型契约型开放式/股票型基金/普通股票型基金成立日期2016020

2、4业绩比较基准中信汽车行业指数收益率 *80%+ 中债总指数收益率 *20%基准指数代码002168BI.WI基金管理人嘉实基金管理有限公司基金经理姚志鹏基金托管人中国工商银行股份有限公司投资目标本基金为股票型基金，在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，把握汽车产业智能化、电动化及后市场的投资机会，力求超额收益与长期资本增值。投资范围本基金投资于依法发行或上市的股票, 债券等金融工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具. 具体包括: 股票(包含中小板, 创业板及其他依法发行, 上市的股票), 股指期货, 权证, 债券 (国债, 金融债, 企业 (公司) 债, 次级债, 可转换债券

3、 (含分离交易可转债), 可交换公司债券, 央行票据,短期融资券, 超短期融资券, 中期票据, 中小企业私募债等), 资产支持证券, 债券回购, 银行存款等固定收益类资产以及现金, 以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具 (但须符合中国证监会的相关规定). 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种, 基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围. 基金的投资组合比例为: 股票资产占基金资产的比例为 80%95%, 投资于智能汽车相关的股票占非现金资产的比例不低于 80% 在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后, 基金保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值

4、的 5% 股指期货, 权证及其他金融工具的投资比例符合法律法规和监管机构的规定.费率结构：管理费率/托管费率1.5%/0.25%是否收取浮动管理费否数据来源：Wind，研究发展部嘉实智能汽车基金由基金经理姚志鹏先生管理。姚志鹏先生为硕士学历。2011年加入嘉实基金管理有限公司, 曾任股票研究部研究员一职。2016 年 4 月底担任嘉实智能汽车股票型证券投资基金基金经理.2016 年 12 月至 2020 年 7 月任嘉实新收益灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017 年 3 月起任嘉实新能源新材料股票型证券投资基金基金经理。2018 年 3 月起任嘉实环保低碳股票型证券投资基金基金经理。

5、2020 年 7 月起担任嘉实产业先锋混合型证券投资基金基金经理。2020 年 11 月起任嘉实动力先锋混合型证券投资基金基金经理。2021 年 7 月起任嘉实时代先锋三年持有期混合型证券投资基金基金经理。2021 年 8 月起任嘉实远见先锋一年持有期混合型证券投资基金基金经理。根据 Wind 统计，姚志鹏先生自 20160430 开始管理公募基金的 6.22 年里，先后管理了 8 只公募基金，任职期间的几何平均年化收益率为 17.8%，超越基准几何平均年化收益率为 11.32%。目前任职基金数量为 7 只，总规模 248.55 亿元。嘉实智能汽车基金是嘉实基金管理有限公司旗下管理的基金。嘉实

6、基金管理有限公司成立于 1999 年 03 月 25 日，公司法人代表经雷，注册地址为中国 (上海) 自由贸易试验区世纪大道 8 号上海国金中心二期 27 楼 0914 单元，公司网址 HYPERLINK / （表2）。目前，公司共有 88 名基金经理，旗下管理 277 只基金。根据截至 2021 年报的数据，嘉实基金管理有限公司旗下所有基金的净资产总额为 8114.93 亿元（其中非货币基金的净资产总额为 4837.28 亿元），同业排名为第 9 名。表 2: 基金公司的基本信息基金公司名称嘉实基金管理有限公司注册地址中国 (上海) 自由贸易试验区世纪大道 8 号上海国金中心二期 27 楼

7、0914 单元办公地址北京市朝阳区建国门外大街 21 号北京国际俱乐部 C 座写字楼12A 层法人代表经雷总经理经雷公司主页 HYPERLINK / 成立日期 19990325资产净值合计（不含货币基金，亿元） 4837资产净值合计（亿元） 8115资产净值合计排名 9资产净值合计变动率（%） 4旗下基金数量 277基金经理数 88数据来源：Wind，研究发展部基金的历史收益情况嘉实智能汽车基金成立于 20160204，至今已 6.46 年，在此期间其净值的涨幅高于沪深 300 全收益指数，也高于基金基准指数：从累计收益率来看，嘉实智能汽车基金的累计收益率为 295.9%，而基金基准指数和沪深

8、 300 全收益指数的累计涨幅分别为 71.81% 和 66%。从年化收益率来看，嘉实智能汽车基金为 23.75%，而基金基准指数和沪深 300全收益指数的年化收益率分别为 8.74% 和 8.16%。嘉实智能汽车基金相对于沪深 300 全收益指数的超额收益率为 15.58%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为 15.01%（年化）。图 1: 嘉实智能汽车基金复权单位净值，基金基准指数以及沪深 300 全收益指数的历史走势数据来源：Wind，研究发展部表 3: 嘉实智能汽车基金及相关比较基准的历史业绩情况（%）嘉实智能汽车基金基金基准指数沪深 300 全收益指数累计收益率295.971.

9、8166年化收益率23.758.748.16相对于沪深 300 全收益指数的超额收益率15.580.580相对于基金基准指数的超额收益率15.0100.58数据来源：Wind，研究发展部基金风险分析我们用波动率、下行波动率、最大回撤、在险价值（VaR）、预期不足（ES）等5 个指标分析基金的风险：. 1 ni=1波动率() = , n 1下行波动率(d) = ,min(ri, 0)2. 1 nn i=1(ri r)2iji日净值最大回撤 = max . j 日净值 i日净值VaR = inf ri|F (ri) 1 ES = E ri|ri VaR上式中 ri 为时期 i 的收益率，r 为收益

10、率的均值，n 为收益率观测值的数量。基于嘉实智能汽车基金成立以来复权单位净值的收益率，嘉实智能汽车基金的这三个指标的情况如下：从波动率来看，嘉实智能汽车基金成立至今期间其净值收益率的年化波动率为24.82%，高于基金基准指数的 17.88%，也高于沪深 300 全收益指数的 17.69%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），嘉实智能汽车基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为 24.23%，高于基金基准指数的 18.82%，亦高于沪深 300 全收益指数的 18.72%。从最大回撤来看，嘉实智能汽车基金的最大回撤为 19.51%，高于基金基准指数的 16.32%，亦高于沪

11、深 300 全收益指数的 15.45%。从在险价值（VaR，置信水平设为 95%）来看，嘉实智能汽车基金周收益率的 VaR为5.61%，差于基金基准指数的3.86%，亦差于沪深 300 全收益指数的4.05%。从预期不足（ES，置信水平设为 95%）来看，嘉实智能汽车基金周收益率的ES为7.31%，差于基金基准指数的5.4%，亦差于沪深 300 全收益指数的5.57%。表 4: 嘉实智能汽车基金及相关比较基准的波动率、下行波动率和最大回撤等风险指标（%）嘉实智能汽车基金基金基准指数沪深 300 全收益指数年化波动率24.8217.8817.69下行年化波动率24.2318.8218.72最大回

12、撤19.5116.3215.45在险价值 (VaR)5.613.864.05预期不足 (ES)7.315.45.57数据来源：Wind，研究发展部图 2: 嘉实智能汽车基金及相关比较基准的波动率、下行波动率和最大回撤等风险指标数据来源：Wind，研究发展部基金相对于基准的相关分析相对于基金基准和市场指数的相关性接下来，我们用相关系数、判定系数、跟踪误差、信息比率等四个指标分析嘉实智能汽车基金相对于基金基准指数和沪深 300 全收益指数的相关性：.i=1相关系数() =n i=1(ri r)(r2b,irb)n i=1(rir)2 n(rb,irb)判定系数 = 2 1 n跟踪误差 =ni=1(

13、ri2rb,i)1/2信息比率 = 基金的年化收益率 基准的年化收益率跟踪误差上式中 ri 为时期 i 基金的收益率，r 为基金收益率的均值，rb,i 为时期 i 基准的收益率，rb 为基准收益率的均值，n 为收益率观测值的数量。基于嘉实智能汽车基金成立以来复权单位净值的收益率，嘉实智能汽车基金的这四个指标的情况如下：相对于基金基准指数，嘉实智能汽车基金的相关系数为 0.76，判定系数为 0.57，跟踪误差为 0.17，信息比率为 0.93。相对于沪深 300 全收益指数，嘉实智能汽车基金的相关系数为 0.65，判定系数为 0.42，跟踪误差为 0.19，信息比例为 0.82。表 5: 嘉实智

14、能汽车基金与相关比较基准之间的相关性相关系数判定系数跟踪误差信息比率相对于基金基准指数0.760.570.170.93相对于沪深 300 全收益指数0.650.420.190.82数据来源：Wind，研究发展部图 3: 嘉实智能汽车基金与相关比较基准之间的相关性数据来源：Wind，研究发展部CAPM 分析通过对嘉实智能汽车基金成立以来净值的周收益率和同期沪深 300 全收益指数周收益率的回归分析，我们可以发现：詹森（Jenson）阿尔法的估计值（年化）为 15.55%，其标准差为 7.38%，t 值为 2.11，在统计上显著。贝塔的估计值为 0.91，其标准差为 0.06，t 值为 15.44

15、，在统计上非常显著。表 6: 嘉实智能汽车基金相对于沪深 300 全收益指数的回归分析结果估计值标准差t 值p 值截距项15.55%7.38%2.110.04斜率项0.910.0615.440数据来源：Wind，研究发展部图 4: 成立以来，嘉实智能汽车基金与沪深 300 全收益指数的周收益率（%）数据来源：Wind，研究发展部图 5: 基金成立以来嘉实智能汽车基金复权净值和沪深 300 全收益指数的周收益率数据来源：Wind，研究发展部基金收益率分布的主要特征从基金成立以来基金净值和基准周收益率的分布情况来看：嘉实智能汽车基金周收益率的均值为 0.48%，高于基金基准的 0.2%，亦高于沪深

16、 300 全收益指数的 0.19%。嘉实智能汽车基金周收益率的 1/4 分位数为1.59%，低于基金基准的1.26%，也低于沪深 300 全收益指数的1.15%。嘉实智能汽车基金周收益率的中位数为 0.46%，高于基金基准的 0.36%，也高于沪深 300 全收益指数的 0.23%。嘉实智能汽车基金基金周收益率的 3/4 分位数为 2.72%，高于基金基准的 1.65%，亦高于沪深 300 全收益指数的 1.93%。嘉实智能汽车基金周收益率的偏度 (Skewness) 为0.23，这说明基金周收益率的分布不对称且左偏；基金基准和沪深 300 全收益指数周收益率的分布也不对称且左偏。比较偏度值的

17、大小，可以发现，嘉实智能汽车基金左偏的程度低于基金基准，但高于沪深 300 全收益指数。嘉实智能汽车基金周收益率的峰度 (Kurtosis) 为 0.33，这说明它出现极端状况收益水平的概率高于正态分布的情况，收益率分布呈现尖峰肥尾的形态，出现大涨大跌的概率相比正态分布更高；基金基准和沪深 300 全收益指数周收益率分布也呈现这样的特质。比较峰度值的大小，可以发现，嘉实智能汽车基金出现大涨大跌的尾部风险概率低于基金基准，亦低于沪深 300 全收益指数。上述偏度 (Skewness) 和峰度 (Kurtosis) 的计算公式为：偏度 =n n (n 1)(n 2) i=1. r i r 3峰度

18、=nn(n + 1)(n 1)(n 2)(n 3) i=1. r i r 43(n 1)2 (n 2)(n 3)上式中 ri 为时期 i 的收益率，r 为收益率的均值， 为收益率的样本标准差，n 为收益率观测值的数量。表 7: 表征嘉实智能汽车基金及相关比较基准周收益率分布情况的指标嘉实智能汽车基金基金基准指数沪深 300 全收益指数均值（%）0.480.20.191/4 分位（%）1.591.261.15中位数（%）0.460.360.233/4 分位（%）2.721.651.93偏度（Skewness）0.230.170.35峰度（Kurtosis）0.331.061.07数据来源：Win

19、d，研究发展部图 6: 嘉实智能汽车基金及相关比较基准的周收益率分布频次数据来源：Wind，研究发展部图 7: 嘉实智能汽车基金及相关比较基准的周收益率核密度估计数据来源：Wind，研究发展部图 8: 嘉实智能汽车基金及相关比较基准的周收益率箱线图数据来源：Wind，研究发展部风险调整收益分析接下来我们考虑三个常用的风险调整收益指标，即夏普比率（Sharpe Ratio）、索提诺比率（Sortino Ratio）、以及特雷诺比率（Treynor Ratio）：夏普比率 = R Rf 索提诺比率 = R Rf d特雷诺比率 = R Rf 上式中 R 为基金的平均年化收益率，Rf 为无风险利率，

20、为基金净值收益率的年化波动率，d 为基金净值收益率的年化下行波动率， 为基金的贝塔值。基于嘉实智能汽车基金成立以来复权单位净值的收益率，假设无风险收益率为%，嘉实智能汽车基金的这三个指标的情况如下：夏普比率衡量基金每承担一单位总风险获得的相对于无风险利率的超额收益。夏普比率越高，表明基金承担相同单位总风险时可以获得收益率越高。嘉实智能汽车基金的夏普比率为 0.88，高于沪深 300 全收益指数的 0.36，亦高于基金基准指数的 0.39。索提诺比率衡量基金每承担一单位下行总风险获得的超额收益。索提诺比率越高，表明基金承担相同单位下行总风险时可以获得收益率越高。嘉实智能汽车基金的索提诺比率为 0

21、.9，高于沪深 300 全收益指数的 0.34，也高于基金基准指数的 0.37。特雷诺比率衡量基金每承担一单位系统性风险获得的相对于无风险利率的超额收益。特雷诺比率越高，表明基金承担相同单位系统性风险时可以获得收益率越高。嘉实智能汽车基金的特雷诺比率为 0.24，高于沪深 300 全收益指数的 0.22，但低于基金基准指数的 0.28。表 8: 嘉实智能汽车基金及相关比较基准的风险调整收益指标嘉实智能汽车基金基金基准指数沪深 300 全收益指数夏普比率 0.880.390.36索提诺比率 0.90.370.34特雷诺比率 0.240.280.22数据来源：Wind，研究发展部图 9: 嘉实智能

22、汽车基金和相关比较基准的风险调整收益指标数据来源：Wind，研究发展部总结嘉实智能汽车基金是嘉实基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只普通股票型基金产品。根据基金契约，嘉实智能汽车基金在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，把握汽车产业智能化、电动化及后市场的投资机会，力求超额收益与长期资本增值。嘉实智能汽车基金由基金经理姚志鹏先生管理。根据Wind 统计，姚志鹏先生自 20160430 开始管理公募基金的 6.22 年里，先后管理了 8 只公募基金，任职期间的几何平均年化收益率为 17.8%，超越基准几何平均年化收益率为 11.32%。目前任职基金数量为 7 只，总规模 248.55 亿元。

23、嘉实智能汽车基金成立于 20160204，至今已 6.46 年，在此期间其净值的涨幅高于沪深 300 全收益指数，亦高于基金基准指数。具体而言，从累计收益率来看，嘉实智能汽车基金的累计收益率为 295.9%，而基金基准指数和沪深 300 全收益指数分别为 71.81% 和 66%；从年化收益率来看，嘉实智能汽车基金为 23.75%，而基金基准指数和沪深 300 全收益指数分别为 8.74% 和 8.16%。嘉实智能汽车基金相对于沪深 300 全收益指数的超额收益率为 15.58%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为 15.01%（年化）。我们用波动率、下行波动率、最大回撤、在险价值和预期

24、不足五个指标分析基金的风险。从波动率来看，嘉实智能汽车基金成立至今期间其净值收益率的年化波动率为 24.82%，高于基金基准指数的 17.88%，亦高于沪深 300 全收益指数的 17.69%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），嘉实智能汽车基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为 24.23%，高于基金基准指数的 18.82%，也高于沪深 300 全收益指数的 18.72%。从最大回撤来看，嘉实智能汽车基金的最大回撤为 19.51%，高于基金基准指数的 16.32%，亦高于沪深 300 全收益指数的 15.45%。从在险价值（VaR，置信水平设为 95%）来看，嘉实智能

25、汽车基金周收益率的 VaR为5.61%，差于基金基准指数的3.86%，亦差于沪深 300 全收益指数的4.05%。从预期不足（ES，置信水平设为 95%）来看，嘉实智能汽车基金周收益率的 ES 为7.31%，差于基金基准指数的5.4%，亦差于沪深 300 全收益指数的5.57%。以沪深 300 全收益指数来代表市场整体情况，通过对嘉实智能汽车基金成立以来净值的周收益率和同期沪深 300 全收益指数周收益率的回归分析，我们可以发现：詹森（Jenson）阿尔法的估计值（年化）为 15.55%，其标准差为 7.38%，t 值为 2.11，在统计上显著。贝塔的估计值为 0.91，其标准差为 0.06，

26、t 值为 15.44，在统计上非常显著。基于嘉实智能汽车基金成立以来复权单位净值的收益率，我们发现：相对于基金基准指数，嘉实智能汽车基金的相关系数为 0.76，判定系数为 0.57，跟踪误差为 0.17，信息比率为 0.93。相对于沪深 300 全收益指数，嘉实智能汽车基金的相关系数为 0.65，判定系数为 0.42，跟踪误差为 0.19，信息比例为 0.82。从基金成立以来基金净值和基准周收益率的分布情况来看：嘉实智能汽车基金周收益率的均值为 0.48%，高于基金基准的 0.2%，亦高于沪深 300 全收益指数的 0.19%。嘉实智能汽车基金周收益率的 1/4 分位数为1.59%，低于基金基准的1.26%，亦低于沪深 300 全收益指数的1.15%。嘉实智能汽车基金周收益率的中位数为 0.46%，高于基金基准的 0.36%，也高于沪深 300 全收益指数的 0.23%。嘉实智能汽车基金基金周收益率的 3/4 分位数为 2.72%，高于基金基准的 1.65%，也高于沪深 300 全收益指数的 1.93%。嘉实智能汽车基金周收益率的偏度为0.23，这说明基金周收益率的分布不