华山论剑看是德科技如何在测试仪器行业独霸一方

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250030 写在前面：华山论剑看是德科技如何在测试仪器行业独霸一方？ 7 HYPERLINK l _TOC_250029 看公司：独立未满六年，如何成为全球电子测试测量行业龙头？ 8 HYPERLINK l _TOC_250028 发展历程：历久弥新，无所不在的测试设备提供者 8 HYPERLINK l _TOC_250027 HP：名满天下的 PC 和打印机生产者，车库里诞生的电子测量先驱 8 HYPERLINK l _TOC_250026 Agilent：生化医学与电子通信，双管齐下打造龙头 10 HYPERLINK l _TOC_250025

2、 Keysight：6 年专注电子通信，80 余载传承创新血脉 11 HYPERLINK l _TOC_250024 管理团队：12 人中 11 人来自惠普/安捷伦，1 人来自 Ixia 12 HYPERLINK l _TOC_250023 客户情况：客户类型从企业到政府机构，客户规模从初创企业到跨国公司 13 HYPERLINK l _TOC_250022 业绩情况：FY2020 总营收 42 亿美元，研发支出与净利润稳步上升 15 HYPERLINK l _TOC_250021 看亮点：业务组合向软件和服务转变，经常性收入增至 18% 20市场战略与竞争优势：从硬件到软件再到解决方案，率先

3、入市助力客户 20 HYPERLINK l _TOC_250020 研发收购：研发投资升至总营收的 16.9%，收购项目超 10 项 22 HYPERLINK l _TOC_250019 全球服务：全球服务超过 20 多个国家，提供多样化服务 22 HYPERLINK l _TOC_250018 全球营销：媒体提及度行业内第一，品牌价值和影响力不断增长 23 HYPERLINK l _TOC_250017 全球销售：年均终端客户超 32000 个，最大化销售能力以提高销售效率 24 HYPERLINK l _TOC_250016 洞察客户：让客户用得起并学会用，保障客户效益以提高粘性 25 H

4、YPERLINK l _TOC_250015 产品布局：硬件为主体，软件为发展方向，从物理层拓展到应用层 26 HYPERLINK l _TOC_250014 软件产品阵容：从设计到测试，PathWave 一款软件打通全生命周期 30 HYPERLINK l _TOC_250013 析业务（CSG）：FY2020 营收 31 亿美元，为商业通信与航空国防提供一体化服务 32 HYPERLINK l _TOC_250012 CSG 主营业务：商业通信+航空航天+政府+国防，全面覆盖无线电场景 32 HYPERLINK l _TOC_250011 CSG 未来战略：5G、国防双管齐下，量子计算布局

5、未来 35 HYPERLINK l _TOC_250010 析业务（EISG）：FY2020 营业利润率达 27.1%，汽车与半导体业务快速发展 40 HYPERLINK l _TOC_250009 EISG 主营业务：汽车+半导体+物联网，工业领域产品丰富 40 HYPERLINK l _TOC_250008 EISG 未来战略：汽车与物联网协同发展，下一代半导体加速创新 42 HYPERLINK l _TOC_250007 公司对比：硬实力是德科技技术水平如何？ 45 HYPERLINK l _TOC_250006 产品对比：四大通用设备全面领先，专用与综合仪器布局全面 45 HYPERL

6、INK l _TOC_250005 研发设计环节：信号发生器全面领先，示波器、VNA 指标优异 46 HYPERLINK l _TOC_250004 认证验收环节：测试产品丰富，支持所有主流网络制式 48 HYPERLINK l _TOC_250003 生产制造环节：模块化仪器产品全面，品类远超竞争对手 48 HYPERLINK l _TOC_250002 运营维护环节：战略收购成效显著，手持式产品独步天下 49 HYPERLINK l _TOC_250001 综合对比：Keysight 产品最为全面，技术优势长期保持 50 HYPERLINK l _TOC_250000 回顾全文：专注各类测

7、试设备，软硬兼修打造龙头 51图表目录图 1：是德科技股价历史 7图 2：是德科技历史 PE 估值情况 7图 3：Keysight 产品市场排名 8图 4：惠普诞生地加州 Palo Alto 爱迪生路 367 号车库内外景 8图 5：HP 200A 音频振荡器 9图 6：HP 524A 频率计数器 9图 7：8551A/851A 微波频谱分析仪 10图 8：激光干涉仪 10图 9：光子交换平台 10图 10：比特误码率测试仪 10图 11：是德科技转型之路：2014-2020 12图 12：通信解决方案（CSG）和电子工业解决方案（EISG） 14图 13：是德科技典型客户 15图 14：是德

8、科技FY2011-FY2020 营业总收入情况 15图 15：是德科技FY2015-FY2020 净利润情况 16图 16：是德科技FY2015-FY2020 利润率情况 16图 17：是德科技FY2011-FY2020 研发支出情况 16图 18：是德科技FY2015-FY2020 现金流情况 17图 19：是德科技FY2012-FY2020 费用情况 17图 20：是德科技FY2013Q1-FY2020Q4 季度营收情况 18图 21：是德科技FY2015Q1-FY2020Q4 季度净利润情况 18图 22：是德科技FY2018Q1-FY2020Q4 季度利润率情况 18图 23：是德科技

9、FY2015Q1-FY2020Q4 现金流情况 19图 24：2020Q4 分地区营收占比 19图 25：分地区季度 NON-GAAP 收入（百万美元） 19图 26：Keysight 产品由硬件向软件转换 20图 27：全面的端到端跨行业解决方案 & 完整的工作流程 20图 28：Keysight Fab 与软件设计中心 20图 29：Keysight 组织转型 21图 30：Keysight 三层架构 21图 31：是德科技 2019 财年收入构成情况 22图 32：Keysight 的收购战略 22图 33：Keysight 全球服务网络 23图 34：是德科技全球服务案例 23图 35

10、：通过行业活动获取巨大增长机遇 24图 36：全球营销的高投资回报率 24图 37：是德科技的一线销售人员持续增长（个数） 25图 38：解决方案侧重于预先销售增值服务预先附加的服务订单总数 25图 39：市场战略与业绩增长 26图 40：是德科技商业模式带来良好业绩 26图 41：Keysight 全方位解决方案 27图 42：OTA 缩距量测系统示意图 28图 43：Infiniium UXR 示波器和其解决方案平台 28图 44：Infiniium UXR 示波器+Keysight 矢量信号分析软件 29图 45：现有软件生命周期阶段 29图 46：PathWave 发展进程 30图 4

11、7：PathWave 基于云的测试平台 30图 48：是德科技部分软件产品 31图 49：无线到有线融合的多样化解决方案 32图 50：FY2015-2020 CSG-商业通信收入 32图 51：是德科技 5G 解决方案覆盖范围 32图 52：落实技术更新，紧跟国防现代化趋势 33图 53：FY2015-2020 CSG-航空国防政府收入 33图 54：是德科技在航空航天与国防领域的创新 33图 55：应用案例：信号发生器进行电磁威胁仿真 33图 56：应用案例：手持信号分析仪进行电缆和天线测试 33图 57：应用案例：通道仿真硬件进行卫星信道模拟 33图 58：应用案例：雷达TRM 测试与目

12、标仿真 33图 59：Ixia 政府信息技术解决方案 34图 60：是德科技在 CSG 领域的举措与成就 34图 61：FY2015-FY2020 是德科技 CSG 领域收入和营业利润率情况 35图 62：5G 驱动机遇 35图 63：5G 的演进和部署推动该领域持续投资 36图 64：5G 通信行业机遇同时存在于研发与制造环节 36图 65：新数字经济的连接结构 37图 66：产品组合的全产业链覆盖范围使客户能够验证完整的通信技术栈 37图 67：连接设备的激增导致安全漏洞放大，Keysight 解决方案在实验室模拟威胁 38图 68：交付加强版解决方案以加速国防现代化 38图 69：量子计

13、算的潜在应用 39图 70：是德科技与 MIT 合作以加速量子领域研究 39图 71：CSG 市场空间与是德科技市场份额 39图 72：是德科技汽车领域解决方案 40图 73：是德科技汽车电子产品 40图 74：用于光刻定位测量的激光干涉仪和校准系统 41图 75：是德科技参数测试系统 41图 76：是德科技在 EISG 领域的举措与成就 41图 77：FY2015-FY2020 是德科技 EISG 领域收入和营业利润率 41图 78：影响 EISG 市场机遇的大趋势 42图 79：实现物联网演进的关键任务 5C 属性 42图 80：下一代半导体技术运用 43图 81：是德科技提出了多达 88

14、 种解决方案 43图 82：战略性汽车创新中心布局 44图 83：产品全生命周期典型测试环节 46图 84：各环节需要使用的典型测试设备 46图 85：Keysight 模块化产品 49图 86：2019 财年是德科技分业务业绩情况 51表 1：安捷伦业界领先的产品及服务列表 11表 2：2012 年以来公司主要收购案例（部分） 11表 3：2017-2018 是德科技所获部分奖项 12表 4：是德科技领导团队基本情况 13表 5：Keysight 主要产品体系 27表 6：技术优势对比 45表 7：产品核心技术指标及其含义 45表 8：矢量信号发生器参数对比（部分产品） 47表 9：示波器参

15、数对比（部分产品） 47表 10：矢量网络分析仪参数对比（部分产品） 47表 11：信道模拟器参数对比（部分产品） 48表 12：手持式信号分析仪参数对比（部分产品） 49表 13：手持式天馈线分析仪参数对比 50表 14：各公司产品技术指标对比表（部分产品） 50写在前面：华山论剑看是德科技如何在测试仪器行业独霸一方？2020 年 10 月 31 日，是德科技 2020 财年结束发布了四季度财报。是德科技在 2020 财年第二季度（2020 年 2、3、4 三个月）受到疫情影响，收入有所下降，而在第三季度（5、6、7月）其收入恢复良好，其中亚太地区收入从去年同期的 4.62 亿美元增长到 2

16、020 财年第三季度的 4.87 亿美元，四季度收入从去年同期的 11.22 亿美元增长到今年的 12.20 亿美元，龙头 地位仍然稳固。当前，是德科技市值超过 200 亿美元，PE 历史均值在 42X 左右。图 1：是德科技股价历史图 2：是德科技历史 PE 估值情况收盘价（美元）收盘价（美元）PEPE均值1401201008060402002015/07/102017/07/102019/07/101401201008060402002015/07/102017/07/102019/07/10资料来源：Wind，截至 20201120资料来源：Wind，截至 20201120在通信测试仪器

17、行业，竞争壁垒高，市场高度集中，大多数的测试产品和技术掌握在国外垄断厂商中。2014 年 11 月全球测试仪器龙头安捷伦公司的电子测试仪器部门独立成为是德科技，继承了安捷伦的市场地位与影响力，成为电子测量领域新的国际龙头，2019 财年其市场份额高达 25%；其营收近年来保持上升趋势，从 2014 财年的 29.33 亿美元上涨到 2019财年的 43.03 亿美元,2020 财年在明显受到疫情影响的情况下仍达到 42.21 亿美元；其市值从 2015 年财年末的 48.42 亿美元一路上涨到 2020 年 11 月 19 日的 220.75 亿美元；同时其研发支出比也从 2011 财年的 1

18、1.5%升至 2020 年的 16.9%。是德科技公司作为测试行业龙头，无论在产品技术方面还是在市场布局方面都具有极强的实力，客户覆盖全球一百多个国家，包括光刻机龙头 ASML、互联网龙头 Alphabet、芯片龙头高通等，当然也包括通信行业主要公司。技术水平方面，是德科技在信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、示波器等领域都占据领先地位，高频信号特性领先，信号噪声水平低。其他诸如综测仪、测量模块等产品也极为丰富，性能优良。本文先对 Keysight（是德科技）的发展历程和公司概况进行简要介绍；之后挖掘公司亮点，展现其从硬件到软件再到解决方案的转型历程，随后分析公司主营业务，并对公司产品体系和技

19、术水平进行详细展开，最终完整展现是德科技的竞争优势。看公司：独立未满六年，如何成为全球电子测试测量行业龙头？发展历程：历久弥新，无所不在的测试设备提供者根据是德科技的公司简介材料，产品方面，Keysight 的信号分析仪、信号发生器、网络分析仪、网络测试等核心产品和解决方案均排名第一，示波器、网络可视化等产品排名第二，2019财年继续保持了商业通信领域、航空航天及军事通信领域、网络测试领域以及电子工业设计与测量领域软硬件的全球市场份额第一名。根据是德科技财报，2020 财年，公司营收 42.21 亿美元，这一规模在全球测试仪器领域处于较为领先的地位。图 3：Keysight 产品市场排名资料来

20、源：Keysight profile，HP：名满天下的 PC 和打印机生产者，车库里诞生的电子测量先驱1934 年，戴维帕卡德（Dave Packard）和比尔休利特（Bill Hewlett）从斯坦福大学毕业并结为密友。1938 年，二人在车库中开办了合伙公司。1939 年，二人以各自姓氏命名了合伙公司，惠普公司（HP）就此诞生。（来源：HP 官网）图 4：惠普诞生地加州 Palo Alto 爱迪生路 367 号车库内外景资料来源：CNET，Keysight 官网，在车库中，Hewlett 针对负反馈的研究产生了 HP 的第一款产品阻容式音频振荡器 HP200A，随后将该产品的改进型 200

21、B 卖给迪士尼。反馈原理为 HP 其他早期产品奠定了基础，例如谐波分析仪和失真分析仪。（来源：Keysight 官网）1940 年代，HP 在产品方面进展迅速。1941 年公司签订了第一份政府采购协议，为空军基地提供 6 台信号发生器；1942 年Packard 设计了高可靠性而又廉价的电压表；1942 年6 月， Packard 应征入伍，担任美军通信官，在军界有了广泛的接触和影响，也为战后 HP 在军品方面的业绩打下了良好的基础；1943 年公司通过 A 型信号发生器（为海军研究实验室开发）和雷达干扰设备打入微波领域，并随后推出了一系列微波测试产品，成为信号发生器领域公认的领导者；1948

22、 年 610A UHF 信号发生器问世，覆盖 500 至 1350MHz，也是公司首款商用微波产品。（来源：Keysight 官网）1950 年代，公司在商业上取得了显著进展。1951 年，524A 型高速频率计数器问世，将测量高频所需时间从 10 分钟减少到 1-2 秒，广播电台可以使用该设备精确设定频率；1957 年11 月 6 日，HP 首次公开发行股票，并且将“惠普之道”明文规定下来，至今是德科技仍在坚持这种管理方式；1959 年，HP 在西德伯布林根建立第一家制造工厂，开始迈向国际化。（来源：Keysight 官网）图 5：HP 200A 音频振荡器图 6：HP 524A 频率计数器

23、资料来源：Keysight 官网，资料来源：Keysight 官网，1960 年代，公司开始涉足其他领域，例如医疗电子和分析仪器，在示波器领域也成为主要玩家之一。1960 年，惠普率先在采样示波器领域取得突破，185A 成为第一款带宽达到 500MHz 的商用示波器；1961 年，HP 在纽约证券交易所上市；1962 年首次跻身财富美国 500 强；1963 年推出的 5100A 频率合成器被用于 1969 年的阿波罗计划通信系统；1964年公司推出 5060A 铯原子钟，成为国际时间标准，同年公司推出 851A/8551A 微波频谱分析仪，该产品是首款每月给公司带来百万美元收入的产品；196

24、6 年惠普实验室成立，该实验室如今成为了是德科技实验室；1969 年到 1971 年，Packard 担任美国国防部副部长。（来源：Keysight 官网）1970 年惠普推出自动微波网络分析仪；1971 年惠普生产出来百万分之一英寸精度的激光干涉仪，此仪器成为了半导体光刻领域的精密测量标准，同年惠普在加州圣罗莎购买力 200 英亩土地，后来成为是德科技总部；1975 年 HP-IB（后来的 GP-IB）总线成为国际标准；1977年推出公司首款 1Hz 分辨率的频谱分析仪。（来源：Keysight 官网）图 7：8551A/851A 微波频谱分析仪图 8：激光干涉仪资料来源：Keysight

25、官网，资料来源：Keysight 官网，1980 年代和 1990 年代，公司稳步发展，其技术逐渐与计算机、互联网深度融合，推出了大量芯片测试、宽带网络测试产品。1985 年，公司推出首款基于微处理器的网络分析仪，同年中国惠普有限公司成立，是中国第一家中美合资的高科技企业；1990 年公司组建了新的测试与测量部门，并发布了 SCPI 标准，后来机会所有计算机控制测试设备制造商都采用了该标准；1994 年公司的宽带系列测试系统作为行业标准出现，是第一个测试 ATM 和宽带 ISDN 网络的系统，也是第一个综合所有层测试的系统；1995 年公司推出首款混合信号示波器（MSO）。（来源：Keysig

26、ht 官网）1999 年，惠普进行拆分，惠普测试与测量仪器部门独立为安捷伦科技公司。Agilent：生化医学与电子通信，双管齐下打造龙头安捷伦公司继承了惠普公司的测试测量业务，主要包括生物、化学、医学相关测试与电子通信测试两大板块。在这两大业务方面，安捷伦都较为领先。1999 年 11 月 18 日，安捷伦科技首次公开募股，募集资金 21 亿美元，打破了硅谷历史最大 IPO 记录。此后公司成为一家完全独立的测量公司，专注于通信、电子和生命科学领域市场。此阶段公司的代表性产品包括光子交换平台、比特误码率测试仪（BERT）等。（来源：Keysight官网）图 9：光子交换平台图 10：比特误码率测

27、试仪资料来源：Keysight 官网，资料来源：Keysight 官网，2000 年，安捷伦推出首款全数字 IF-PSA 频谱分析仪；2002 年，安捷伦首次登上财富美国 500 强，名列第 212 位，同年公司推出首款微波矢量信号发生器；2006 年，公司推出业界首款运行速度达到 100Gb/s 的误码率测试仪；2007 年推出全球首款 WiMax 综测仪； 2008 年推出业界最快速的天线测试接收机 PNA- X系列以及世界上综合度最高的手持式射频分析仪 FieldFox 系列；2009 年推出业界首款突破 1W 输出功率的微波信号发生器 PSG E8257D，同年推出业界首创的 PCIe

28、 在线误码注入工具。（来源：Keysight 官网）年份产品名称作用/地位2000IF-PSA 频谱分析仪首款全数字中频频谱分析仪2006E4898A 误码率分析仪业界首款运行速度高达 100 Gb/s 的误码率测试仪（BERT），支持以超高速度运行的收发信机设计MXA 信号分析平台测量速度业界领先，预示着下一代信号分析即将来临2007E6651A 综测仪全球首款 Mobile WiMAX 综测仪2008PNA-X 测量接收机业界用于天线测试应用的最快速的接收机，该仪器设定了一个新的行业标准，其数据采集速度比市场上任何其他天线接收机快 30%PXB MIMO 接收机测试仪可在设计周期的早期阶段

29、更快、更精确地测试多路输入多路输出（MIMO）接收机，提供了当时市场上最优秀的真实条件仿真能力，可以显著缩短开发周期FieldFox 手持式射频分析仪世界上综合度最高的手持式仪器，可实现最佳的无线网络安装和维护2009PSG E8257D 微波信号发生器业界首款能够突破 1 瓦输出功率大关的微波信号发生器，其超高输出消除了对放大器、耦合器和探测器等辅助硬件的需求用于 PCIe 协议测试的在线误码注入工具PCIe 测试的这一突破性概念是业界首创，它使开发人员可以缩短测试周期，加快设备上市时间2011X 参数创新大力投资以推进非线性测量和表征表 1：安捷伦业界领先的产品及服务列表资料来源：Keys

30、ight 官网，2013 年，安捷伦科技公司宣布将拆分为两个独立的测量公司，新的电子测试测量公司更名为是德科技。（来源：Keysight 官网）Keysight：6 年专注电子通信，80 余载传承创新血脉2014 年 11 月 1 日，是德科技成为一家完全独立运营的电子测试测量公司，在纽约证券交易所上市。独立以来，公司不断进行收购，产品不断软件化，同时业务范围不断扩展。2018年，公司推出业界首款 5G NR 信道模拟器，并推出业界首创的设计和测试软件平台 PathWave。2018 年 11 月 6 日，是德科技加入 S&P 500 指数。（来源：Keysight 官网）是德科技的大量收购具

31、有明确的战略意图，自 2012 年以来主要收购公司主要都围绕着软件化与提供完整行业解决方案进行。表 2：2012 年以来公司主要收购案例（部分）收购时间目标公司业务范围2012AT4无线测试解决方案2014Primary Standards North America(PSNA)多厂商校准解决方案2014Anite无线设计和测评工具，解决软件层问题2014Electro Services校准产品和服务业务2016Signadyne基于 FPGA 的 PXI 数字化仪和任意波形发生器，可支持对无线信号仿真进行复杂调制2017Ixia软件解决方案、网络优化和安全性2017Liberty CalEM

32、I/EMC 测试设备校准服务2017ScienLab汽车和工业领域的更高功率 eMobility 系统测试解决方案资料来源：Keysight 官网，大量的收购与整合促进了是德科技的转型，如今软件已在是德科技的业务中占据重要地位。根据是德科技 2020 年 3 月投资者日发布的材料，软件在其业务中的营收占比已经从 2014财年的 12%提高到 2019 财年的 19%，软件营收增长了 123%，同时软件工程师人数也增长了 83%。图 11：是德科技转型之路：2014-2020资料来源：Keysight，制图2017-2018 年，是德科技获得了 20 多项行业和技术领导奖。表 3：2017-20

33、18 是德科技所获部分奖项获奖部门/产品/员工发奖机构奖项是德科技福布斯美国最公正公司（第 63 位）是德科技福布斯美国最佳雇主（第 259 位）是德科技-测试测量解决方案Frost&Sullivan软件竞争战略创新和领导奖是德科技Frost&Sullivan制造业领导奖Ixia 业务部-Netw ork Packet BrokerFrost&Sullivan市场领导奖Ixia 业务部-CloudStormFrost&Sullivan新产品创新奖是德科技Frost&Sullivan全球射频测试和测量市场领导奖是德科技-NB IoT 仿真测试系统GTI全球技术创新奖Ixia 业务部-K400 负

34、载模块Lightw aveLightw ave 创新奖Ixia 业务部-CloudLens 云可视性平台Cyber Defense MagazineInfoSec 奖Ixia 业务部-BreakingPoint 云安全监测平台云计算杂志卓越安全奖是德科技-首席营销官Marie Hatter金桥年度最佳执行官奖，铜奖资料来源：Keysight 官网，管理团队：12 人中 11 人来自惠普/安捷伦，1 人来自 Ixia根据官网信息，公司有着强大且有经验的领导团队，由 12 名成员组成，均有与职位相关的专业学历和极其丰富的工作经验。在这 12 人中有 7 人具备相关技术背景，11 人曾在惠普/安捷伦

35、担任重要职务，1 人是 Ixia 高管。领导团队成员除在惠普/安捷伦工作以外，部分成员还拥有思科、摩托罗拉等著名公司工作经历。姓名职位简介表 4：是德科技领导团队基本情况Ron Nersesian董事长、总裁兼首席执行官拥有理海大学（Lehigh University）电子工程学士学位和纽约大学斯特恩（Stern）商学院工商管理硕士学位。同时还是 Trimble Inc. 董事会独立董事和佐治亚理工学院顾问委员会的成员。在安捷伦于 2013 年宣布将其电子测量业务剥离时，Nersesian 被任命为是德科技总裁兼首席执行官，领导了新公司的成立。于 2019 年出任是德科技董事长。拥有美国西北大

36、学电子工程学士学位和科罗拉多大学博尔德分校计算机科学硕士学位。他是注册专业工程师，同Jay Alexander高级副总裁首席技术官通信解决方案时也是电气和电子工程师协会（IEEE）的高级会员。Alexander 目前还在美国国家标准与技术研究院（NIST）的先进技术咨询委员会任职。拥有 24 项美国专利。Alexander 领导是德科技的中心技术开发团队，专注于捕捉商机和市场趋势;负责优化组合公司资源，扩大是德科技在电子设计和测试生态系统中的竞争优势.拥有佛罗里达州立大学电子工程硕士学位和沃顿商学院高管教育证书,是美国联邦通信委员会（FCC）技术顾问委员会成员，另外还担任是德科技在 3GPP、

37、CTIA 无线协会、Satish DhanasekaranNeil DoughertyIngrid EstradaGooi Soon ChaiMarie HattarJeffrey LiJohn PageMark PierpointJohn Skinner事业部(CSG)总裁高级副总裁首席财务官高级副总裁，首席行政官办公室主任电子行业解决方案事业部（EISG）高级副总裁高级副总裁首席市场官高级副总裁 总法律顾问兼秘书是德科技高级副总裁、全球服务总裁高级副总裁 Ixia 解决方案事业部总裁首席会计官，总会计师GCF/PTCRB 等标准机构以及 IMT-2020 和国际无线产业联盟（IWPC）等行

38、业协会的代表。在通信行业拥有超过 18 年的从业经验，曾在是德科技及其前身安捷伦以及摩托罗拉公司担任过业务领导以及产品和技术职位。 Satish 负责领导 18 亿美元的全球业务，涉及整个通信生态系统，包括无线、有线以及航空航天与国防等行业。拥有芝加哥大学布斯商学院工商管理硕士学位和加州大学圣地亚哥分校的经济学学士学位。Dougherty 于 1996年加入惠普担任金融分析师。之后在惠普和安捷伦曾担任过事业部和业务部财务主管职位，并于 2006 年成为安捷伦的助理财务主管。目前在是德科技领导公司的全球金融业务，包括税务、财务和投资者关系。拥有圣克拉拉大学 MBA 学位和斯坦福大学 EMBA 学

39、位。2011 年被任命为安捷伦科技副总裁兼全球采购总经理。 2014 年被任命为是德科技人力资源高级副总裁。职责包括指导是德科技的全球政策和计划，包括领导力和人才发展、薪酬福利、人员配臵和人力规划、人力资源系统、教育和组织发展、工作场所战略、全球寻源和间接采购，以及确保高效的公司内部运营。拥有伦敦大学电气和电子工程一等荣誉学士学位以及伦敦帝国理工学院计算科学硕士学位。Gooi 曾担任公司生命科学、化学分析和电子测量业务事业部的安捷伦订单履行总裁。目前负责汽车、能源、通用电子、制造和半导体业务。Gooi 还负责是德科技的订单履行、全球采购和 IT 职能，包括覆盖制造运营、工程、技术中心和全球物流

40、的端到端供应链；全球寻源和战略供应商管理；以及 IT 基础架构和应用服务。拥有约克大学市场营销专业的工商管理硕士学位和多伦多大学电气工程专业的学士学位。Marie 在安防、路由、交换机、电信和移动市场拥有超过 20年的营销领导经验。在担任是德科技 CMO 之前，Marie 是Ixia 和 Check Point软件技术公司的首席市场官，帮助这些公司重新树立了在行业中的领先形象。作为是德科技的 CMO，Marie 负责是德科技的品牌和全球营销工作。积极推动向是德科技内部和外部的受众传达公司的企业定位，发布和传播信息。拥有阿默斯特学院经济学和哲学学士学位、加州大学黑斯廷斯法学院法学博士学位和金门大

41、学税法学硕士学位。作为总法律顾问，他领导是德科技的法务、合规和客户合同等职能部门。拥有罗彻斯特大学西蒙商学院工商管理硕士学位和罗切斯特大学经济学学士学位。拥有 25 年的财务和企业领导经历，包括云计算公司的 CEO 和创始人以及领先半导体和电子公司的 CFO 和高级管理职位。曾是是安捷伦影像电子部门的创始人和高管之一，领导这个部门从创建发展到营收超过 10 亿美元。拥有英国利兹大学微波工程博士学位和电气和电子工程学士学位。Ixia 解决方案事业部为验证、优化和保护网络提供网络测试和可视性解决方案。曾负责为从网络接入点到数据中心再到云端的商业通信网络开发和提供解决方案，领导了是德科技在模块化产品

42、方面的举措推动了该项业务的增长，并在 2015 财年发展到超过 1.5 亿美元。拥有伊利诺伊大学金融学工商管理硕士学位和科罗拉多矿业学院工程学学士学位。2014 年被任命为是德科技的首席会计官兼总会计师。负责是德科技的所有会计和财务报告事务。于 1988 年加入惠普公司（HP），在惠普公司测试与测量部门先后担任过多种财务职位，承担现场、工厂和国际性的财务工作。于 1987 年毕业于伊利诺伊理工大学，获得电气工程学士学位，并曾在芝加哥大学参与过高管学习。是伊利诺伊Mark Wallace全球销售高级副总裁理工大学阿默工程学院咨询委员会成员。作为公司全球销售职能的领导人，Wallace 负责公司的

43、订单和客户满意度。2004 年 8 月被任命为北美地区国家销售经理，并在多个项目中管理美国和加拿大的测试和测量销售部门。 2011 年 11 月晋升为美洲地区现场运营副总裁。资料来源：Keysight，客户情况：客户类型从企业到政府机构，客户规模从初创企业到跨国公司根据公司信息披露，是德科技在 2019 财年有三个细分领域：通信解决方案（CSG）、电子工业解决方案（EISG）和 Ixia 解决方案（ISG），为了更有效地实现解决方案转型和加速 5G解决方案在全球部署，2020 财年 ISG 并入 CSG。图 12：通信解决方案（CSG）和电子工业解决方案（EISG）资料来源：Keysight，

44、通信解决方案（CSG）：客户包括世界各地的商业公司和政府机构，商业客户包括电子元件、半导体、无线设备和网络设备的 OEM 和合同制造商，以及网络服务提供商。其他商业客户包括国防承包商和分包商。政府客户包括国防部、政府机构和相关研究机构。CSG 的客户利用 Keysight 的解决方案进行研发，制造、安装和维护射频、微波射频、数字、半导体和光学产品系统。电子工业解决方案（EISG）：客户包括电子工业产品和服务的 OEM 厂商和合同制造商。EISG的客户使用 Keysight 的解决方案进行研发，设计、制造和支持他们的产品和服务。客户产品包括半导体器件、印刷电路组件、电子模块和系统。EISG 的客

45、户范围从跨国公司到初创企业，包括世界各地的大学和政府机构。汽车客户使用 Keysight 的解决方案来开发、测试和制造电气化传动系统、电池管理系统、电动车和车载通信系统。原 Ixia 解决方案（ISG，现 CSG）：客户包括国家电力公司、服务提供商、企业和政府。这 些客户寻求优化网络和数据中心，以加速应用程序的交付，并且增强应用程序的扩展性和安 全性。NEM（网络设备制造商）和芯片组提供商向网络运营商、服务提供商和网络用户提供 基础设施。这些用户需要高性能、安全性和可靠性，并且必须确保其产品的质量。服务提供 商寻求提供越来越多的高质量网络服务。企业和政府组织依赖其网络和数据中心来完成业务，并投

46、入大量资源来确保应用程序和服务以最佳和安全的方式运行。这些企业和政府客户依赖 Keysight 的解决方案来帮助评估和选择设备，在产品推出之前优化网络设计，并持续监控网 络。Keysight 的安全解决方案也被用于培训员工网络战技术，以识别和防御网络攻击。是德科技在 2019 财年为超过 17500 个直接客户、包括间接渠道在内共超过 32000 名客户提供了解决方案和服务，且单个客户占营收比不超过 10%。是德科技的客户遍布全球 100 多个国家和地区；在财富排名前 100 的企业中，有 78 家是 Keysight 的客户；全球前 25大电信运营商/服务提供商无一例外都在使用是德科技的产品

47、。图 13：是德科技典型客户资料来源：公司官网，业绩情况：FY2020 总营收 42 亿美元，研发支出与净利润稳步上升是德科技的营业总收入近年来呈持续上升趋势，增速在 2018 财年超 20%。营业总收入在 2014 财年上市时转降为增，同比增长 1.56%，2016-2018 财年同比增速增长了近 20pct。2019财年实现收入 43.03 亿美元。2020 年由于受到疫情影响，Q2 和 Q3 营收有所下降，最终全年营收 42.21 亿美元。图 14：是德科技 FY2011-FY2020 营业总收入情况营业总收入（亿美元）同比(%)504521.6143.0342.2125.0020.00

48、403533.1633.15302528.8829.3328.5629.1831.899.2938.7810.9615.0010.005.0020-0.03151050-12.881.56-2.632.170.00-1.91-5.00-10.00-15.00FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020资料来源：wind，是德科技 NON-GAAP 净利润在 2015-2020 财年整体呈现增长态势，尤以 2018-2019 增长迅速，从 2017 财年的 4.62 亿美元增长到 2

49、019 财年的 9.02 亿美元，2020 财年进一步增长到9.19 亿美元。图 15：是德科技 FY2015-FY2020 净利润情况净利润(NON-GAAP，亿美元)同比(%)9.029.196.184.324.194.62109876543210FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 202050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%资料来源：wind，是德科技的 NON-GAAP 毛利率保持较高水平且处于稳定增长态势，从 FY2015 的 56.5%增长到 FY2020 的 64.6%。是德科技的营业利润率和

50、净利率也呈现增长态势，有其 2019 年提升较大，2020 财年二者分别为 25.3%和 21.9%。图 16：是德科技 FY2015-FY2020 利润率情况毛利率(NON-GAAP)营业利润率(NON-GAAP)净利率(NON-GAAP)56.5%0.757.4%59.8%60.4%63.2%64.6%0.60.50.40.30.20.118.1%15.1%17.6%24.0%25.3%18.4%18.8%20.9%21.9%14.3%14.2%15.8%0FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020资料来源：wind，是德科技研发支出在2011-2

51、020 财年从3.81 亿美元平稳增加至7.15 亿美元，占营收比从11.5%左右平稳增加至 16.9%。图 17：是德科技 FY2011-FY2020 研发支出情况876543210FY 2011 FY 2012 FY 2013研发支出（亿美元）研发占营收比6.887.156.074.983.813.773.753.613.874.25FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 202018.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：wind，是德科技的经营活动现金流与自由现金流在

52、2015 财年以来整体呈现增长态势，尤以 2019年增长迅速。2019 财年，公司自由现金流达到 8.78 亿美元，同比增速达 107.57%。受疫情影响 2020 年前三季度公司现金流同比略微下滑，为 5.91 亿美元，同比下降 8.37%，但四季度强劲反弹，全年数据达到 8.99 亿美元，同比上升 2%，同期经营活动现金流达到 10.16 亿美元，是 2011 财年以来首次突破 10 亿美元。图 18：是德科技 FY2015-FY2020 现金流情况经营活动现金流量（亿美元）自由现金流（亿美元）净利润自由现金含量9.9810.165.553.884.203.28121086420FY 20

53、15FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%资料来源：wind，费用率方面，是德科技 2012-2017 财年销售和管理费用率不断上升，从 2012 财年的 23.3%上升到 2017 财年的 33.2%，而近年来又有所下降，2020 财年为 26%，为 2013 财年以来最低。图 19：是德科技 FY2012-FY2020 费用情况销售及管理费用（亿美元）销售及管理费用Y 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY

54、 2018 FY 2019 FY 202035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：SEC，Keysight，从季度指标看，是德科技主营业务收入和净利润并没有明显的周期性波动规律。2020Q2-Q3受到疫情影响，是德科技营收出现低谷，但 2020Q4 季度营收达到 2013 年以来最高的 12.2亿美元。图 20：是德科技 FY2013Q1-FY2020Q4 季度营收情况营业总收入（亿美元1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q32013 2013 2014 2014 2015 2015 2016 201

55、6 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020资料来源：wind，是德科技净利润自 2018 财年以来明显呈现增长趋势，除疫情影响期间外维持稳定增长，2019财年后三季度连续刷新 NON-GAAP 净利润自 2015Q1 以来的最大值，2019Q4 达到 2.54 亿美元，2020 受疫情影响出现低谷，但 Q3Q4 复苏，2020Q4 达到 3.05 亿美元，再创新高。图 21：是德科技 FY2015Q1-FY2020Q4 季度净利润情况3.532.521.510.50净利润(NON-GAAP，亿美元)Q1 2015Q3 2015Q1 2016Q3 2016

56、Q1 2017Q3 2017Q1 2018Q3 2018Q1 2019Q3 2019Q1 2020Q3 2020资料来源：wind，从是德科技季度利润率来看，毛利率保持平稳且缓慢增长的态势，2020Q4 达到 65.9%，创 造 2018Q1 以来的最高值；净利率与营业利润率也呈现上升趋势，2020Q4 二者分别达到 29.3%和 25.0%，均为 2018 财年以来的最高值。图 22：是德科技 FY2018Q1-FY2020Q4 季度利润率情况毛利率（NON-GAAP）营业利润率（NON-GAAP）净利率（NON-GAAP）70%60%50%40%30%20%10%0%Q1 2018Q2 2

57、018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020资料来源：wind，现金流方面，从 2018Q4 以来，是德科技现金流状况明显好转，2018Q4 经营性现金流达到2.35 亿美元，为 2013Q1 以来的最高值，且在 2019 和 2020 年屡次突破此最高纪录，2020Q4达到 3.38 亿美元的新高。图 23：是德科技 FY2015Q1-FY2020Q4 现金流情况43.532.521.510.50经营活动现金流量（亿美元）净利润现金含量250.0%200.0%150.0%100.0%50.0

58、%0.0%Q1 2015Q3 2015Q1 2016Q3 2016Q1 2017Q3 2017Q1 2018Q3 2018Q1 2019Q3 2019Q1 2020Q3 2020资料来源：wind，分业务和地区来看，2020 Q1 疫情尚未严重，是德科技收入 10.95 亿美元，其中 CSG 占比 75%，EISG 占比 25%；分区域来看，亚洲、美国和欧洲依次占比 42%、41%和 17%。2020Q3公司收入 10.11 亿美元，CSG 和 EISG 占比未变，但亚太地区营收占比已达 48%，美国和欧洲则分别下降到 36%和 16%；2020Q4 EISG 营收占比上升到 26%，美国营收

59、占比上升到 41%，亚太地区为 44%，欧洲进一步下降到 15%。图 24：2020Q4 分地区营收占比图 25：分地区季度 NON-GAAP 收入（百万美元）2020Q4营收占比美洲44%15%41%亚太欧洲1400120010008006004002000欧洲亚太美洲 173185 186 159 145495462536420487454447330365499Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020资料来源：Keysight，资料来源：Keysight，看亮点：业务组合向软件和服务转变，经常性收入增至 18%市场战略与竞争优势：从硬件到软件再到解决

60、方案，率先入市助力客户 Keysight 从以硬件为中心的产品转换为以软件为中心的解决方案，并包括了更多的服务内容，最终形成完整的、覆盖全工作流程的解决方案，而不再仅仅是一家硬件设备供应商。图 26：Keysight 产品由硬件向软件转换资料来源：Keysight，图 27：全面的“端到端”跨行业解决方案 & 完整的工作流程资料来源：Keysight，向解决方案转型是 Keysight 成功的基础。2016 年，Keysight 从孤立的部门转向了基于行业 的解决方案集团。如今 Keysight 已经真正融合软件和硬件，设臵有硬件生产中心和软件设计 中心，并能够以此为基础构建完整的解决方案。位