金融行业四季度投资策略：掘金金融转型

1、内容目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 穷那么变，变那么通，通那么久4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 银行业变迁的经济解释4宏观经济的历史性转型4经济转型驱动金融变革6银行变迁的任务：退一进三6银行业大生态圈8 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 不良资产管理行业：趋于成熟8行业格局趋于成熟9行业生态圈内机会众多10 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 直接金融：配

2、合经济转型10创投行业：受益投贷联动试点11资产管理业：重要性水平上升12 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 大零售业务：基于账户和技术进步13支付行业：银行账户保卫战14大数据行业：助推小微信贷15金融信息服务业：不可或缺15 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 国际化业务：提升跨境金融服务水平16 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 受益行业及投资建议16银行股：综合化、特色化两大方向16券商股：资本市场业务机会较大16其他板块:AMC、金融科技等16

3、风险提示17国信证券投资评级18分析师承诺18风险提不18证券投资咨询业务的说明18图7 ：企业优序融资理论使使C/PE/互联网金融资料来源：整理错失了新兴产业股权融资业务，就是错失了未来，银行不会坐等，而是逐步介 入，其主要方式包括投贷联动、资产管理等（两者有交叉，比方可以以资管产 品参与投贷联动）。这客观上将带动：创投行业、被投资企业、银行自身的资产 管理业务和银行外的资产管理行业。创投行业：受益投贷联动试点2016年2月原银监会发布了关于商业银行转型开展的指导意见（银监办发 201637号），提出：“探索由具备条件的商业银行设立子公司从事科技创新创 业企业股权投资，开展股权投资和信贷投放

4、相结合的投贷联动试点，进一步 完善科技金融服务模式，为科技创新创业企业在不同开展阶段持续提供资金支 持。”而后，2016年4月，原银监会、科技部与人行联合发布关于支持银行 业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见（银监发 201614号。以下简称意见）,鼓励和指导银行业金融机构开展投贷联动业 务试点，并明确了首批10家试点银行。投贷联动正式启动试点。而此前，也已有局部银行通过多种模式，尝试投贷联动业务。由于商业银行 法仍然严禁银行直接投资于实业企业股权，所以现有模式包括：由直投子公司、直投关联公司（如兄弟公司）、境外子公司行使投资，或由外部 合作机构代为股权投资等。此外，广义的

5、投贷联动业务还包括为PE、产业基金 等机构提供常规银行服务，比方信贷、发行、结算等，并不直接涉及股权投资 业务。根据意见要求，最终确定的模式为：由银行下设投资功能子公司（可以是 已设好的投资功能子公司，也可新设），由其开展股权投资。同时: 银行下设科技 金融专营机构（比方科技支行。也可由现有支行改造而成），专司与科创企业股 权投资相结合的信贷、结算、财务顾问、外汇等常规银行业务。意见还会投贷 联动的风险隔离、业务细节等方面做出要求。在此模式下，银行的投资功能子公司以自有资金向科创企业投资，作为财务投 资人，适时退出。而银行科技金融专营机构那么提供信贷等常规银行业务。图8 ：投贷联动试点的模式1

6、投资功能 子公司1科技金融1 专营机构笠L1信等科创企业商业银行理业务资料来源：整理与标准化的直接金融不同，资产管理还能服务各种定制化融资。所谓标准化， 典型的是资本市场业务，融资者发行标准化证券（股票或债券），由投资者认购， 金融机构提供中介服务（当然也可提供资产管理服务，比方公募基金）。但大多 情况下，融资者和投资者的需求非常多元，金融机构需设计相应产品，有效组织 投资者资金，再投向融资者。比方，结构化分层便是一种典型的产品设计，满 足了不同风险偏好的投资需求。资产管理业务是银行为直接融资提供的专业化服务，并能覆盖全产品条线。银 行综合化经营已有多年开展，目前很多大中型银行旗下已有证券、基

7、金、保险、 信托等多种牌照，近期还新增了理财子公司牌照，覆盖了大资管行业的全部产品 类型和标的类型。按风险等级，资产管理产品可分为保障型品种（保险等）、极低风险品种（银行 理财产品、货币市场基金、保险产品等）、中低风险产品（债券基金、信托产品 等）、中等风险产品（股票型基金或混合型基金、私募基金等）、高风险产品（PE/VC、衍生品和大宗商品的资产管理产品等），以及一些另类投资产品（艺 术品、收藏品、房地产等）。图10 :银行通过全牌照已覆盖了资管产品全条线资料来源：整理而对于银行（及其子公司）自身暂时无法提供的局部资产管理产品，或者某些 业务能力尚不齐全的银行，那么需要外部资产管理机构提供。这

8、为银行之外的资 产管理公司提供了开展空间。近年较受关注的银行委托外部投资管理，就是一 种典型做法。我们预计，在经济结构转型背景下，资产管理业务的重要性水平仍会持续提升，未 来甚至有可能在银行业绩中占据显著比重。客户资源丰富、牌照齐全的银行最为受 益。同时，银行之外的独立资产管理机构也将获得较大开展。大零售业务：基于账户和技术进步银行业转型之后，新兴产业不太需要贷款，贷款额度的更大比例会投向大零售 客户（个人、小微企业）。而银行接触大零售客户的直接工具，是账户，并日.主. 要是指结算账户，即客户日常使用最为频繁的账户。账户汇集了客户资金,通过账 户资金的存取、支付、投资等交易行为，增加客户粘性和

9、交互性，产生丰富的 用户相关数据，成为留存银行体内的大数据金矿。但局部账户业务也面临挑战, 比方支付业务受到了非银行支付机构的冲击，理财业务也受到其他机构的冲击。 因此，预计银行将更加重视账户的重要性，“账户为王”观念更加坚定，将尽全力 保卫账户业务，巩固客户基础，并开始尝试大数据二次开发，拓展新业务机会。支付行业：银行账户保卫战从历史上看，结算账户是银行的真正起源，存款、贷款等业务都是支付结算业 务的衍生业务。但是，现代银行业往往重视存贷款，反而疏忽了支付结算业务，对 基层客户（尤其是个人客户，即俗称的C端）的支付结算等日常金融服务内容并 不丰富，从而为第三方支付机构的诞生留出了空间，成为有

10、益补充。大约在20世纪末，我国和美国几乎差不多时间诞生了首家第三方支付公司。 2003年，支付宝开始运营，并很快成为了龙头企业。经过多年快速开展，第三方 支付公司已在支付行业内占据一定市场份额，尤其在互联网支付领域，占比拟大。 而后，第三方支付机构开始以扫码支付等方式，进军线下支付市场（020）,与银行卡 的线下刷卡支付开始短兵相接。原本第三方支付机构定位于网关功能，并不为用户开立账户，仅充当银行卡支 付的网关，省得银行与网上商户逐一谈判开通网上支付功能，以此便利交易。 但银行仍然掌握全部账户交易信息。早期的代表机构为首信易支付等。但2003年支付宝问世，其拥有真正意义的账户（监管层称“虚拟账

11、户）将部 分用户交易数据隔离于银行体系，银行无法获知用户交易信息，只知道用户是 在某支付机构交易（如果是两个虚拟账户间的交易那么更是与银行无关）。这使得 支付行业格局生变，“银行一用户”的单层账户体系，演变为“银行一支付机构一 用户”的双层账户体系。银行不再掌握客户详细的账户信息，被支付机构“屏蔽”， 长期看这会动摇银行的上述大零售业务的账户基础，沦为支付公司的“资金清算 后台图11 :在旧支付模式下银行很难掌握用户的交易信息资料来源：整理为扭转这种极为不利的竞争局面，银行业也丰富个人支付产品，以使银行账户 功能赶超第三方支付机构的支付账户，增加客户的银行账户交易频度，以便将 客户的交易行为和

12、数据留在银行账户体系。我们将这一竞争描述为银行的“账户 保卫战”。从目前竞争形势上看，银行通过云闪付、本行app等方式，基本实现了移动互 联网时代的账户功能。比方，云闪付是银行、银联推出的银行卡移动近场支付 产品，银行卡用户可以在支持NFC功能的手机上绑定银行卡，从而在支持云闪 付功能的POS机上“刷手机”或扫二维码的方式完成支付。所谓刷手机其实本质 是刷所绑定的银行卡，与刷塑料卡片的银行卡原理无异。但比拟来看，因第三 方支付先发优势较大，地位依然难以撼动。最后，上述行业格局在监管层干预下发生改变。监管层出于风险考虑，第三方 支付公司被要求与银行“断直联”，改为连接清算机构（网联、银联），客户

13、备付 金全部存管于央行，所有交易数据重新被清算机构、银行掌握，支付公司一定 程度上恢复为早期的“网关”性质，银行在账户保卫战中的处境不再那么被动，压 力有所减轻。目前，新的格局还在演进过程中，银行的支付业务暂时不存在被颠覆的风险。 但支付公司的出现仿佛一条解鱼，搅动了原本由银行垄断的个人账户服务，使 银行真正认识到了回归支付根源的极端重要性，也激发了银行丰富账户服务内 容的积极性。我们预计，银行为达成保卫账户之目标，还会继续加大力度研发 各种账户服务与产品，完善银行卡的功能和支付受理终端。这必然会带动相应 软硬件研制业、专业服务业（如商户运营等）的开展，形成明显的投资机会， 提请关注。大数据行

14、业：助推小微信贷银行将用户交易行为留存于账户体系之后，可以继续积累客户数据，成为埋藏 在银行体系之内的大数据金矿。目前大数据的主要变现方式，仍然以精准营销与授信服务为主。其实，这一变 现方式并不是银行业务的新逻辑，银行传统的企业放款业务也基于此逻辑。比 如，对于一家新企业客户，银行不会贸然放款，而会请它在本行开立结算账户，用 于日常业务结算。银行通过观测资金活动，能够相对准确地评估该企业的业务情况、 偿债能力，从而做出推介什么产品、是否授信、授信多少等决策。创新之处在于， 进入大数据时代之后，依靠信息技术，模型判断取代了人为经验斯从而能将精 准营销、授信服务在海量个人客户群体上以更高效率实现。

15、精准营销是指银行通过大数据分析，筛选出局部可能对某些产品与服务感兴趣 的客户，针对性地推销。这可防止非针对性广告对客户产生的骚扰，也提高广 告成单率。授信服务是针对贷款申请人，通过大数据分析评估其信用水平，从而帮助授信 决策。对于许多在原有业务规那么下无法获取授信的个人客户而言，无历史信用 信息可供参考，但在大数据的帮助下，有可能获取信贷。对于银行而言，这使 其放款范围得到扩展，更为有效地覆盖基层客户群体。此外，假设有可靠大数据 用于授权决策，还有可能实现授信、放款的自动化、批量化、智能化，节省了 线下尽调的时间与人力本钱，大幅提升业务效率。大数据授信或征信服务，对目前受到市场高度关注的小微信

16、贷业务，有着重大 意义。银行从事传统的小微信贷业务，为了破解信息不对称问题，一般基于“人 海 战术”，通过大量的人力投入，依靠这些客户经理的辛勤工作，去采集客户信息, 并完成全流程客户管理工作。对于小银行而言，这一方式是富有成效的，国内 已有不少中小银行从事这一业务，收效良好。但这一模式会有一个规模瓶颈， 但银行规模到达一定层次之后，由于人员管理半径过长，管理本钱较高，且难 以防范道德风险，很难复制这一模式，因此更加依赖信息技术和大数据技术， 实现高度自动化的业务流程，从而使更多银行参与小微信贷成为可能。因此，银行大数据最终能带动个人征信业务、大数据分析业务、消费金融业务 等业务的开展，并带来

17、相应的投资机会。金融信息服务业：不可或缺零售业务高度依赖信息技术、互联网技术，而技术进步也使银行的零售业务的 范围得到拓展，拓展至原先无法服务的客户群体上。互联网企业开办金融业务（互联网金融）对此给出了重大启示，而银行也已积极跟进。借助先进的信息技术、互联网技术和大数据技术，可以实现某些业务的批量化、自 动化、智能化，因此银行可以降低单客服务本钱，并能够覆盖海量客户，从而使服 务海量长尾客户成为可能。在传统大中客户流失的背景下，银行借此实现了客户群 体的进一步下沉，金融信息服务业（包括金融科技等）是指为金融业提供信息技术服务、互联网 技术服务的各种行业。它们为银行提供软硬件产品、信息系统解决方

18、案、业务 系统外包运营服务等。其中，业务系统外包运营服务，因其独特的商业模式， 受到广泛关注。国际化业务：提升跨境金融服务水平随着我国产业转型升级推进，很多制造业将进一步向外转移，主要转移目的地 即为东南亚、非洲等新兴国家，尤其是一带一路沿线国家。而国内银行业对这 些产业、企业均较熟悉，因此从服务实体经济出发，为了满足中资企业“走出去” 的需求，银行需推进国际化业务开展，加强境内外联动，全方位提高金融服务 能力和国际竞争力。由于银行出海面临着不同的政治、法律、监管、文化环境，诸多风险因素不可 防止，因此早期仍将以服务本土企业走出去为主，待后续逐渐熟悉了当地情况 后，再拓展业务至当地客户。我们短

19、期内仍然关注服务本土企业为主我国银行业为“一带一路”建议提供了有力的金融支持。截至2018年底，有11 家中资银行在27个“一带一路”沿线国家设立了 71家一级分支机构。此外，中 资银行参与“一带一路”建设工程2600多个，累计发放贷款2000多亿美元。受益行业及投资建议从经济结构转型出发，基于上述分析思路，我们将在金融行业中重点挖掘符合 经济转型方向的个股。主要包括：银行股：综合化特色化两大方向根据上述转型方向与逻辑，银行未来的重点转型方向，基本上就是“大行综合、 小行特色”。大型银行将全面铺开上述三大方向：综合化、国际化、零售化，并利 用各种技术手段，基于自己原先强大的客群，顺应行业转型。

20、中小银行铺开上述 全部战线并不现实，一般是气概自己的本土客群，走特色化道路，比方大行尚未 覆盖的中小微企业和个人客群。因此，我们重点推荐综合化战略清晰、客户基础 扎实的大型银行，包括工商银行、农业银行等，以及区域业务或中小微业务特色 鲜明的宁波银行、常熟银行等。其他资产管理等创新业务突出的银行也可持续关 注。券商股：资本市场业务机会较大我国多层次资本市场建设是助力经济结构转型的重大举措，服务新兴产业需要 以直接融资（尤其是股权融资）为主的金融服务，而证券公司（及其子公司） 是为产业转型、新兴产业开展提供金融服务的主力军。涉及证券公司的业务种 类主要包括投资银行业务、资本中介业务等。我们另有报告

21、金融供给侧改革 下的券商转型机遇（2019年8月30日）详细论述。未来证券公司同样开展成 为为“大而全、小而精两大方向，提请关注创新能力和服务新经济的能力突出的 综合型券商，主要是指龙头券商中信证券、华泰证券等，以及特色券商东方证券、 东方财富等。其他板块：AMC、金融科技等同时也提请关注不良资产管理行业、金融信息服务业等其他领域的投资机会。风险提7F宏观经济遇到其他意外因素，出现超预期下行，那么可能进一步压低行业估值。 或者金融监管措施不当，也可能诱发某些不确定性因素，带来较大风险。图表目录 TOC o 1-5 h z 图1 ：国家之间的产业梯度转移5图2 :制造业一度成为我国经济开展的发动

22、机5图3 ：银行业变迁的任务：退一进三7图4 :银行业转型带动了相关行业开展8图5 ：商业银行不良率已连续多年上升并保持高位9图6 ：不良资产管理行业的本质是撮合购买人与资产9图7:企业优序融资理论11图8：投贷联动试点的模式12图9 ：资产管理业成为直接金融的重要方式12图10：银行通过全牌照已覆盖了资管产品全条线13图11：在旧支付模式下银行很难掌握用户的交易信息14穷那么变，变那么通，通那么久银行业是我国金融体系的主体和中枢，其变化既是宏观经济的反映，也对金融 体系中的其他领域产生深刻影响。对于银行业而言，近几年是极为艰难的时期。 银行同时面临不良资产继续暴露、传统业务增长乏力等困难。而

23、银行业基本面的变化，又会影响其上下游多个行业的基本面。从产业生态圈 角度而言，银行作为一个总资产高达270多万亿元的超大型行业，上下游产业 链漫长而复杂，尤其是拥有种类丰富、数量众多的供应商、服务商以及企业、 居民客户，银行的行业变化能够影响这些周边行业的开展。因此，我们除关注 银行业本身之外，转型也给其他非银金融机构带来机会，甚至有必要构建一个 以银行业为核心的产业生态图景，以便在金融转型过程中，抓住各相关行业的 投资机会。而银行业的转型变化，其背后的根本驱动因素是经济周期波动和经济结构转型 （当然，经济结构转型也可以视为是一个更宏大的周期性现象）。我们认为，两 个因素均是客观规律，很难强行

24、扭转。因此，所谓的银行转型，无非是在顺应两 个规律性因素的基础上，朝着有利的方向变迁。这必然会使银行及其上下游产业 链采取一系列应对措施。因此，本报告首先刻画了银行业在客观规律性因素驱动下的变迁，然后分析这 种变迁对银行业及其大生态圈的影响，判断各方的对应措施，最后给出有关投 资机会。银行业变迁的经济解释宏观经济的历史性转型我国银行业所处的宏观经济背景，一方面是经济周期下行，另一方面是产业结 构转型。我们甚至认为,后一个因素更为关键，因为这可能意味着我国经济结 构将面临一个历史性转型。从全球视野来看，产业转移是一个基本规律。新技术由领先国家完成研发并产 业化后，逐渐被开展中国家吸收，产业出现转

25、移。此后，产业还会向更不兴旺 国家逐步转移，呈梯度转移现象。同时，领先国家再研发新技术，不断轮回。 比方，某些传统制造业，便是发端于美国，然后依次向日本、亚洲四小龙、中 国大陆转移。产业转入时，转入国会迎来一轮经济增长，而产业转出国那么可能 剩下一片铁锈地带”，比方美国东北部的老工业基地。图1:国家之间的产业梯度转移资料来源：整理我国也是全球产业梯次转移中的一环。我国自改革开放以来，借助自身的土地 辽阔、劳力充足、市场庞大等优势，逐渐承接了来自兴旺国家的制造业。尤其 是2004年加入WTO后，更加确立了“世界工厂”的定位，为全球生产商品。制 造业的兴起，又先后带动了中上游资源产业、房地产与基建

26、业、消费与服务、 金融业的开展。0中下游制造业对中上游资本品、资源品产生需求，带动了中上游行业开展，比方能源、矿产等。0 制造业及其中上游大量吸收农业人口转入工业，推动我国城镇化进程， 带动了房地产业、基础设施建设、商贸业和居民消费与服务等行业的开展。0 房地产业、基础设施建设又反过来对制造业产生拉动，形成投资主导型的 经济开展模式。0 金融业也受益，因制造业、房地产业、基建业、商贸业均有旺盛的融资需 求，尤其是信贷需求，催生了银行业的“黄金十年”（无明显的起止点，大致在 20042014年，大致就是大银行完成股改，至经济结构显著调整期）。可见，为满足海外需求、房地产与基建投资而进行的工业制造

27、，一度成为我国 经济增长的总发动机，并由此带动城镇化、服务业、金融业。图2 :制造业一度成为我国经济开展的发动机资料来源：整理东亚局部经济体在经济起飞时也经历过类似的阶段。随后，我国居民生活水平 持续提升，这一方面表现为工资、土地、环保等本钱上升，低端制造业利润空 间收窄，很多传统产业面临生存压力，有局部会逐渐向本钱更低的东南亚等地 方转移。另一方面，也表现为居民的物质文化需求升级，内需扩大（对外需的 依赖度会下降）。但初期会出现供需结构错位现象，很多低端产品出现过剩，而新兴产业却仍然错 缺乏，矛盾突出。官方将其表述为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充 分的开展之间的矛盾”，十分贴切。在

28、这一历史背景下，我国经济的旧有模式难 以为继，开始步入后工业化时期，提升开展内容和质量、实现经济结构转型的 任务非常紧迫，而且局部旧产业面临沉重的出清压力。经济转型驱动金融变革经济转型将在两个方面对金融业带来重大影响：一是，后工业化时期，工业化任务基本完结，也意味着与之配合的局部金融管揩 施功能的完结。金融体系的功能是资源配置,其手段有市场化、行政化两大类。 在许多经济体经济起飞时期（有时称“赶超经济”），均普遍采用行政化手段（表 现为各种金融管制措施），将稀缺资源（比方资金）倾斜于某些部门，使其得到 快速开展，为国民经济奠定基础。最为典型的就是利率管制，通过人为设定低 利率，将廉价资金倾斜至

29、重化工业部门（本质是其他部门补贴工业部门，即俗称 的“剪刀差）实现快速工业化。在这一过程中，银行承当了为经济起飞提供廉 价资金的政策性任务，同时也享受了政府隐性担保、特许利差等待遇，有失有 得。这是特定历史阶段的历史任务。但工业化任务基本完结后，假设继续金融管制会扭曲资源配置，导致资源错配， 影响效率。此时实体经济便对市场化配置手段产生内在需求，自下而上推动金 融业的各项变革，甚至以创新业务规避管制的方式开始对抗管制。因此，以放 松管制、提升市场化水平为主基调的金融改革将稳步实施，并对金融机构的经 营产业深刻影响，比方特许利差的消失。我们另有报告详解利率市场化的进 程与影响（2019年4月7日

30、）详细论述利率市场化。但管制放松，也使银行 得到施展业务能力的创新空间，考验银行的主动业务能力。借用投资学术语， 打一个比方，就是银行业已难有丰厚的行业p价值（行业特许利差弱化），需要 建立捕捉。的能力。二是，实体经济的产业结构发生变化，对金融服务会有不同需求，那么金融业纳 构（代表着金融服务的供给方）也随之变化。比方,旧模式下，制造业、房地 产与基建等主流产业均有重资产的特点（能够提供抵押品），且盈利相对稳定（未来现金流可预期性较强），对资金投入需求也大，适合用银行信贷等方式融 资。而新兴产业，尤其是局部高精尖的科创类企业、文化行业企业（以“科教文卫”为 代表），不再是资产密集型（对资本的需

31、求不大，或说虽有需求但不是核心生产 要素），而是知识密集型，且未来现金流的不确定性较大，很难用信贷融资，国际 通行的融资手段是股权融资，包括PE/VC、创业板（或科创板）等。这将表现为银行信贷在社会融资总量中的占比逐步下降，直接融资增加。这本 身也符合监管的努力方向，因为这同样也可使经济风险不再高度集中于银行体 系，减轻银行负担，所以对银行而言并非完全是坏事。但银行不会坐以待毙，不会坐等客户流失，也会开办新兴业务，进军直接金融， 为新兴产业提供一系列金融服务。综上，经济转型将会驱动金融变革，金融市场化水平、业务综合化水平、直接 金融比例均会显著提高。而所谓的金融改革、放松管制，无非是对这样一种

32、历 史洪流的顺应。银行的市场化竞争压力加大，个股将出现更大分化，顺应潮流 提早应对的银行将突显，而落后的银行那么将面临极大压力。银行变迁的任务：退一进三我们将银行业在经济转型期的任务总结为“退一进三”。“退”是指传统产业落幕的 过程中，银行需要处置相关旧资产，尽可能减少损失。“进”是指银行借金融改革 契机，开展创新业务，服务新兴产业。而退一进三”之中均蕴含了很大的投资机 会，这也是我们分析的重点。图3 :银行业变迁的任务：退一进三经济需求经济需求金融供给转型方向产业升级银行业退一进三退一进三资料来源：整理退一：配合旧产业的出清结构转型过程中，局部传统产业面临沉重的出清压力，而它们所背负的银行信

33、 贷也会暴露较高比例不良，这是银行为经济转型所承受的本钱。此时，银行为遏制不良势头，其本能反响必然是提高风险标准，收缩传统信贷 业务，并把信贷资源投向相对平安的领域（主要是政府相关部门）。这会导致部 分领域出现融资服务真空（最为典型的就是小微企业部门），为其他金融服务主 体的业务提供了空间，包括小微金融、互联网金融等。而对于已经成为不良资产的资产，银行需要加大核销处置力度，尽可能多地回 收资金，并将不良率控制在合理水平。除自行处置外，银行还会将不良转让给 不良资产管理公司（AMC）,以加快处置效率。因此，AMC无疑是最为受益的 行业之一。当然，AMC人手有限，并非独立完成全部处置任务，围绕其周

34、边有 一个丰富的不良资产管理行业生态圈，包括AMC本身、各种服务于不良资产 管理的专业服务商以及产业资本，均会受益于不良处置业务。进三：进军新兴产业、大零售金融和海外市场前文已述，科教文卫等新兴产业并不适宜用信贷融资，而是适合股权融资。而 且，随着资本市场日益成熟，很多传统产业的大中型优质企业也逐渐转向资本 市场融资。因此，银行需要尽快创新业务模式，探索投贷联动、资产管理等业 务，介入资本市场与股权投资，服务直接金融。这对银行业综合化经营提出要 求，同时也带动创投业务、投行业务的开展。而参照西方经验，银行未来的信贷资源将倾斜至零售部门，主要包括个人、小 微企业等（大中型企业地逐渐转向资本市场融

35、资），两者有时统称“大零售”。零 售银行业务的重要性水平会大幅提升，这也要求银行做出相应改变，以适合零 售业务开展。比方，为拓展和巩固零售客户，结算账户对于银行的意义会更加 重大。通过账户，银行能够增加零售客户粘性，掌握更完整的客户信息，从而 为后续存款、信贷、中间业务等业务奠定基础。账户重新成为银行的客户入口，与 账户相关的消费支付、生活服务等功能受到重视，能够带动支付、金融数据挖掘、 消费金融等行业的开展。同时，信息技术、互联网技术的重要性水平也大幅提升， 主要用于提升业务效率、优化业务流程、推出业务新品和改进客户体验等方面。而这又会大幅带动金融信息服务业（现在一般称为金融科技）的 开展。

36、此外，在我国传统产业陆续转走的背景下，银行需跟随中资企业“走出去”，满足 它们全球化金融需求。从业务层面看，银行需进一步丰富和拓展跨境产品和业务, 有序推进全球业务布局，加强境内外联动，全方位提高跨境金融服务能力和国际 竞争力。银行业大生态圈综合上述银行业转型的方向，银行在其周边构筑了一个宏大的生态圈，涵盖了 各项业务的上下游，和各类专业服务商，并带动这些产业的开展。图4 ：银行业转型带动了相关行业开展新兴产业（以投资 联动、资产管理等 方式）新兴产业（以投资 联动、资产管理等 方式）带动：创投行 业、投行业进入进入银行业大零售业务（基于 账户、互联网的零 售客户拓展退出带动:AMC、专 业服

37、务业:支付相 父、数据相 关、金融IT旧产业出清资料来源：整理其中，我们看好相关行业开展，包括不良资产管理行业、直接融资类业务（投 贷联动、资产管理）、零售银行及周边业务（包括支付行业等场景应用、消费金 融、小微信贷及征信业务）、金融信息服务业（金融科技）等。不良资产管理行业：趋于成熟在经济结构转型背景下，银行退出局部行将被淘汰的行业或企业，会产生大量 不良资产。虽然某些宏观调控政策会扰动不良的生成，比方过度严厉的监管会 加速不良的暴露，但长远看这些都属于短期扰动。经济结构的转变难免产生不 良，这其实是经济结构转型期的必然现象。根据银保监会数据，截止2019年二季度末，商业银行不良资产余额已超

38、过2.2 万亿元，不良贷款率1.81%o其中，不良率已连续多年维持在高位。银行不良 资产处置任务艰巨，且其他非银行金融机构（信托公司等）也会产生大量不良 资产，不良资产管理行业空间较大，是经济调整期中整个金融行业内值得重点 关注的子行业。25,00020,00015,00010,000不良贷款余额（亿元） 不良贷款比例G）图5 :商业银行不良率已连续多年上升并保持高位 0u/ O 丁 UC Coe 90/887 90/zEe eL/95e 90/98C 0JL/g8e 905557 CMl/bLoe 90/寸5e CML/88CMHH 90/857 HH0JL/e8e eL/L8e 90/L8

39、e eL/08e iEe aloe 9ioe o o 0052.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00资料来源：银保监会，整理行业格局趋于成熟不良资产管理业是专业从事金融业不良资产的收购与处置的行业。不良资产从 银行（或其他金融机构）卖出，层层转手，其最终购买人主要有两类：一是清 收者，他们能够借助自身独特的优势清收该笔不良债权，赚取差价；二是最终 需求者，他们刚好需要这笔资产，比方有人刚好需要某笔不良资产所包含的抵 押房产，或者有人可以参与债务企业的重整经营，将其经营得更好。这最后一 种便类似于海外的“秃鹫投资者”，专挑困境企业，参与特殊机遇投资。那么，所谓的不良资产管理行业，无非是运用各种技术手段或机制安排，尽可 能高效（包括时间、价格等方面的高效）地寻找上述两类最终购买人，实现对 接。这种撮合行为和其他金融子行业的根本逻辑是一致的。不良资产管理行业的从业者分布于从来源至最终购买人的整个链条中。一般来 说，银行（或其他金融机构