供需预期改善原油重心上移

1、一、11 月国内外原油走势回顾步入 11 月以来，随着美国总统大选结果尘埃落地以后，宏观面不确定风险得以有效释放。在新冠疫苗研制获得突破性进展以后，全球金融市场投资风险偏好显著提升。由于疫情是导致此前油价大幅回落的主要因素，要使得原油转入中长期上涨节奏，也必须获得疫情的有效控制预期以后才能扭转原油需求前景持续萎缩的阴霾。在宏观氛围趋暖，疫苗有望加速出现的乐观预期提振下，国内外原油供需预期向好发展，油市此前偏悲观的预期得到改善，全球原油期货价格展开修复性反弹走势。截止 11 月 27 日，美国 WTI 原油期货稳步走高至 46.01美元/桶，布伦特原油期货价格稳步上行至 48.96 美元/桶一线

2、。国内原油期货 2101 合约也呈现筑底反弹，振荡上行的格局，期价收涨至 297.4 元/桶一线。图 1、美国 WTI 原油期货 2020 年 11 月行情走势图数据来源：博易大师、宝城期货图 2、北海布伦特原油 2020 年 11 月行情走势图数据来源：博易大师、宝城期货图 3、国内原油 2012 合约 2020 年 11 月行情走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货二、风险因素陆续释放 宏观预期转暖随着 11 月上旬美国总统大选结果尘埃落地以后，不确定风险得到释放。民主党总统候选人拜登获得超过胜选所需的 270 张选举人票，成为美国第 46 任总统，预计将在明年初入住白宫。拜登对比特朗普

3、在能源政策主张上存在差异，前者推崇绿色能源，而后者则更看重传统能源。拜登推行“绿色新政”，号召大力布局新能源，限制化石能源的使用。主张限制在公有土地上开发石油和天然气，承诺禁止“在公共土地和水域允许新的石油和天然气许可”；明确表示不会禁止页岩油开发，对于石油出口则未发表意见。从拜登的该项政策主张来看，虽然推广绿色能源，但绿色能源的推广需要很长的一段时间，并且，虽然限制在公有土地上开发石油天然气，但也没有禁止页岩油的开发，整体上利多与利空交织，短期内的影响并不会太大。与此同时，北半球秋冬季到来以后，欧美国家正在经受疫情二次反扑的考验。虽然全球单日新增确诊病例持续攀升加剧金融市场恐慌情绪，但随着近

4、期疫苗研制取得突破性进展，很大程度上提振了市场做多商品等风险资产的信心和热情。据美国辉瑞公司和德国生物科技 BioNTech 公司最新披露的消息来看，其联合研制的疫苗在期临床试验中有效率为 90%，并且未观察到严重不良反应。同时，生物公司 Moderna 也表示，其期实验疫苗有效性为 94.5%，会在未来几周内向美国申请疫苗的紧急使用权。预计到年底，有大约 2000 万剂新冠疫苗运往美国。疫情研制进展迅速的利好消息在很大程度上鼓舞了此前市场偏悲观情绪，提振资金做多油市的信心。虽然眼下全球疫情还未得到有效控制，但原油需求前景在疫苗即将问世的背景下有望被重新评估，全球经济活动加速复苏的乐观预期将促

5、使原油市场风险偏好提升。图 4、2020 年 11 月全球疫情未见有效控制迹象数据来源：WIND 资讯图 5、美国消费数据韧性较强数据来源：WIND 资讯图 6、主要央行年末资产负债表规模和本国/本地区上年 GDP 之比数据来源：WIND 资讯图 7、IMF 预测今年世界经济将萎缩 4.4%，并调升中国 2020 年经济增速至 1.9%数据来源：WIND 资讯图 8、海外主要发达经济体 2020 年 10 月制造业PMI 指数走势图数据来源：WIND 资讯三、四季度我国经济持续稳中向好前三季度，面对新冠肺炎疫情巨大冲击和复杂严峻的国内外环境，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门

6、科学统筹疫情防控和经济社会发展，有力有效推动生产生活秩序恢复，前三季度经济增速由负转正，国内经济延续稳定恢复的态势。步入四季度以来，我国经济继续稳中向好发展。作为领先经济指标， 10 月中国制造业采购经理指数为 51.4%，虽比上月微落 0.1 个百分点，但自 3 月份以来连续位于临界点以上，表明制造业呈现持续回暖的态势。同时，10 月财新中国制造业采购经理人指数为 53.6，较 9 月回升 0.6 个百分点，为 2011 年 2 月以来最高值，显示制造业景气状况改善明显。与此同时，10 月国内固定资产投资、消费、基建投资、房地产投资等同比增速统统都在上升，经济继续延续了稳定恢复的态势。其中

7、10 月份，社会消费品零售总额同比增长 4.3%，比 9 月份加快 1.0 个百分点；1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 1.8%，比 1-9 月份加快 1.0 个百分点。从三大投资来看，基础设施投资同比增长 0.7%，比 1-9 月份加快 0.5 个百分点；制造业投资下降 5.3%，降幅比 1-9 月份收窄 1.2 个百分点；房地产开发投资增长 6.3%，比 1-9 月份加快 0.7 个百分点。经济继续延续了稳定恢复的态势，经济的增长面在拓展，恢复过程中的不平衡状况在改善，增长的势头进一步巩固。预计四季度我国经济增速有望延续稳步回升的态势，料将增长 5%至 5.5%，全年经济

8、增速可能在 2.5%左右。不过也需要引起重视的是，随着秋冬季节到来以后，欧美国家正在遭遇第二波疫情高峰期，在全球疫情依然蔓延的情况下，外部环境再度趋于恶化仍对中国经济形成潜在的冲击。图 9、我国 2020 年 10 月制造业 PMI 指数略微回落至 51.4%数据来源：国家统计局图 10、2020 年 10 月我国工业增加值保持平稳运行的态势数据来源：WIND 资讯图 11、2020 年 10 月我国固定资产投资完成额走势图数据来源：WIND 资讯图 12、2020 年 10 月我国房地产投资完成额走势图数据来源：WIND 资讯图 13、2020 年 10 月我国社会消费品零售总额及增速走势图

9、数据来源：WIND 资讯图 14、2020 年 10 月 CPI 与 PPI 同比增速走势图（）数据来源：WIND 资讯图 15、2020 年 10 月 M1 同比增速创 2018 年 2 月以来新高数据来源：WIND 资讯图 16、2020 年 10 月社会融资增速环比提升 0.2 个百分点数据来源：WIND 资讯四、OPEC+产油国严密关注 政策干预预期增强自今年 5 月份开始，OPEC+产油国进入实质性减产阶段以后，除了个别产油国未能履行减产协议外，其他多数产油国均完成减产份额。据 OPEC 最新月报显示，目前减产处于第二阶段，OPEC+共计 770 万桶/日的减产量将延续至 2020

10、年底。不过 10 月下旬国际原油价格快速下跌，再度引起了 OPEC+的密切关注。为了防止油价重演今年 34 月的大跌行情，市场关注 11 月 30 日-12 月 1 日 OPEC+将召开部长级会议。OPEC+产油国可能把原定在明年 1 月份增产的计划推迟 36 个月，并且针对利比亚石油产能问题，沙特表示利比亚产能恢复至 2018 年 10 月基准月的水平时候将进行讨论。据了解，沙特和俄罗斯已经公开表示，如果疫情反弹打击了燃料需求，那么两国会采取积极行动干预油价，甚至提出了进一步加大减产的选项。虽然该选项尚未得到其他成员国的广泛支持，但 OPEC+核心国干预油价的决心不容置疑，而供应端存在的偏紧

11、预期将在一定程度上鼓舞油市的做多信心。由此可见，OPEC+有望进一步延长减产协议，托底政策和管控预期也利好油市。图 17、OPEC+减产计划表（千桶/天）数据来源：WIND 资讯图 18、OPEC 与俄罗斯原油产量直方图（万桶/天）运筹帷幄决胜千里数据来源：WIND 资讯图 19、OPEC+九月减产执行率直方图数据来源：WIND 资讯、宝城期货图 20、全球石油供需差走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货五、原油消费处于淡季 全年需求预期被下调通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高

12、位。以美国原油 21 年的月度平均需求来看，原油需求在 7 月份达到年度峰值，之后在 9、10 月份回落，冬季需求再次走高，表明原油季节性需求变化对价格的季节性波动有影响。从往年原油消费季节性规律来看，随着 9 月 7 日美国劳工节一过，意味着北美夏季用油高峰期的将告一段落，美国炼厂开工率将见顶回落，原油消费将呈现季节性淡季特征，此前缓慢去化的原油库存将再度进入累库状态。据统计，截止 11 月 20 日当周，美国炼厂开工率回升至 78.70%，周环比上涨 1.3%，较年内高点 82.00%小幅回落了 3.3%。在需求尚未完全恢复到往年平均水平的背景下，美国原油库存虽有季节性去化的帮助，但库存仍

13、处于近几年的高位水平。据统计，截止 11 月 20 日当周，美国商业原油库存量为 4.89 亿桶，处于近 8 年以来同期最高值。不难看出，美国原油库存虽享受到季节性消费旺季带来的去化帮助，但今年因疫情因素影响，消费还是受到了很大程度的冲击，导致原油库存难以回落至往年平均水平，且未来累库预期将逐渐增大，去化节奏将放缓并结束。随着北半球需求淡季来临，在秋冬季新冠疫情再度爆发的背景下，预计后市美国商业原油库存料将再度回升，从而给原油价格带来负面承压。从长远来看，据 OPEC 最新月报显示，步入秋冬季以后，欧美疫情扩散加剧，随之而来的防控措施对经济造成较大冲击，并对原油需求产生不利影响。基于上述考虑，

14、OPEC 再次下调了原油的需求预期。其中，OPEC将 2020 年第四季度原油的需求预期下调 96 万桶/日。预计 2020 年全球原油需求将减少 975 万桶/日（之前的预测是减少 947 万桶/日）。同时，欧洲最新的疫情封锁措施虽能缓解疫情升级，但并不意味着原油低迷的需求能摆脱困境，疫情仍旧会对 2021 年的原油消费产生不利影响，原油需求复苏将受到严重阻碍，交通和工业燃料需求低迷将持续到 2021 年中期。预计 2021 年全球原油需求增速为 635 万桶/日，逊于前值 654 万桶/日。图 21、2014-2020 年美国炼油厂产能利用率走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货图 22

15、、2013-2020 年美国商业原油周度库存走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货图 23、2013-2020 年美国战略石油储备库存量（千桶）数据来源：WIND 资讯图 24、2004-2020 年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）数据来源：WIND 资讯表 1、全球原油需求预测表（万桶/天）数据来源：WIND 资讯六、美国油井数量稳步回升 原油产量持续走高随着二季度国际油价从低位回升，美国页岩油上游投资削减趋势逐渐步入尾声，活跃钻机数量下滑步伐明显放缓。据美国能源服务公司贝克休斯最新报告显示，步入下半年以来，美国油企削减油气活跃钻机数量下降速度趋缓。截至 11 月 20 日当周，美国活

16、跃石油钻机数量虽然周环比小幅下降 5 座至 231 座，为今年 5 月下旬以来最高水平。从周度增减幅度来看，油企继续削减活跃钻机的动力已经枯竭，在降无可降的背景下，美国油企陆续恢复此前关停的钻机。很明显，油价上涨将促使能源公司加快钻机数量的恢复，并在今年四季度转入中期增加钻机数量的趋势。可以看奥，美国的钻井数量已经在 250 个钻井平台附近触底回升，预计 2020 年底钻机平均数量回升至 270台左右。就页岩油的生产成本来看，当前 40 美元/桶左右的油价基本可以覆盖大部分页岩油主产区的生产成本，这也将进一步推升页岩油企业的复产意愿。预计未来美国原油产量将回升。据 EIA 最新短期能源展望报告

17、显示，预计 2020 年美国原油需求增速为-200 万桶/日，此前预期为-212 万桶/日。预计 2020 年美国原油产量将为 1126万桶/日，此前预期为 1163 万桶/日。截至 11 月 20 日当周，美国原油产量为 1120 万桶/日，较记录高位 1310万桶/日下降 190 万桶/日，降幅 16.96%。图 25、美国产油成本远高于 OPEC 国家和俄罗斯数据来源：WIND 资讯、宝城期货图 26、美国各地区页岩油开采成本图数据来源：WIND 资讯、宝城期货图 27、2001-2020 年美国原油产量走势图（千桶/日）数据来源：WIND 资讯、宝城期货图 28、2014-2020 年

18、美国活跃石油钻井平台数量走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货七、中东地缘动乱未曾停歇一直以来，原油市场地缘政治因素就未能停歇过。9 月底爆发的亚美尼亚与阿塞拜疆之间就争夺纳卡地区控制权而爆发的冲突，虽于 11 月中旬左右，在国际组织调停的下逐渐消停，不过双方的矛盾与仇恨并未化解，未来仍然存在再度爆发冲突的可能。除了上述地缘动乱以外，11 月 23 日，也门胡塞武装再度其向沙特阿美石油公司发起火箭弹袭击。据显示，遭到袭击的是阿美石油公司位于红海沿岸城市吉达的一座石油储配站。胡塞武装的一名发言人还在社交媒体上发文，警告在沙特的外国公司要“谨慎行事”，因为“行动将继续”。而就在去年 9 月中旬，

19、沙特 2 处重要石油设置就曾遭到也门胡塞武装袭击。并导致布盖格和胡赖斯地区的两个工厂暂时停产，从而迫使沙特近一半的石油产量被削减，减产幅度高达 570 万桶/日，相当于供应端关闭了 2 个伊朗原油出口量。胡塞武装与沙特存在历史怨恨。2014 年 9 月，胡塞武装夺取也门首都萨那，后又占领也门南部地区。2015 年 3 月，沙特等国对胡塞武装发起代号为“果断风暴”的军事行动，双方冲突持续不断。可以预计，未来中东这一地区仍将间歇性爆发地缘冲击，从而给油价带来溢价空间。图 29、亚美尼亚与阿塞拜疆地图数据来源：中国外交部图 30、沙特与也门地缘形势图数据来源：WIND 资讯八、国内 10 月原油生产

20、进口双双放缓步入 2020 年以来，虽然受到全球新冠疫情的袭扰，但我国对外进口原油力度不减。因为疫情蔓延和 OPEC+产油国保量不保价导致原油一度大幅下跌，囤油窗口期打开。随着二季度开始，原油筑底企稳，5 月步入上涨周期，6 月回升至 40 美元/桶一线，这意味着此前大跌带来的囤油机会一去不返，我国进口原油力度有所减弱。除了美国等海外国家将进入季节性需求淡季外，中国需求也在滑落一部分原因来自季节性调整，另外原因来自高库存和地炼配额基本用完。步入三季度以后，我国原油进口增速放缓。四季度开始，原油进口增速由正转负。10 月份，进口原油 4256 万吨，环比减少 592 万吨，同比下降 6.5%，上

21、月为增长 17.6%。从金额方面来看，2020 年 10 月中国原油进口金额为 13275.2 百万美元，同比下降 36%。1-10 月份，进口原油 4.6 亿吨，同比增长 10.6%。与此同时，我国原油生产增速略有放缓，加工有所加快。10 月份，生产原油 1641 万吨，同比增长 1.4%，增速比上月回落 1.0 个百分点；加工原油 5982 万吨，增长 2.6%，比上月加快 1.3 个百分点。110 月份，生产原油 1.6 亿吨，同比增长 1.7%；加工原油 5.6 亿吨，增长 2.9%。目前来看，北半球秋冬季到来，欧美国家正在经受疫情二次反扑的考验。虽然全球单日新增确诊病例持续攀升加剧金

22、融市场恐慌情绪，但随着近期疫苗研制取得突破性进展，很大程度上提振了原油市场做多热情和投资偏好。虽然眼下全球疫情还未得到有效控制，但原油需求前景在疫苗即将问世的背景下有望被重新评估，全球经济活动加速复苏的乐观预期将促使原油市场风险偏好提升。图 31、2020 年 1-10 月国内规模以上工业原油产量月度走势图数据来源：国家统计局图 32、2020 年 1-10 月中国规模以上工业原油加工量月度走势图数据来源：国家统计局图 33、2020 年 1-10 月中国原油进口月度走势图数据来源：国家统计局图 34、2020 年 1-10 月中国原油月度进口量走势图数据来源：WIND 资讯九、油市非商业净多头寸稳步回升步入今年 11 月开始，油市利多因素陆续增多。在美国总统大选结果落地以后，宏观面风险得到释放。同时疫苗研制进程加快提振了油市风险偏好并改善原油需求前景，令做多热情上升。同时 O