俄乌冲突的短长行业线索

1、行业配置建议：对俄制裁持续落地，把握短期事件催化及长期国产替代两条线索地缘冲突短期催化行业：1）油服、油运（商品价格强势，原油运输指数同步上行）；2）钾肥（全球供需失衡加剧，加钾订单定调全年景气趋势）；3）半导体材料&功率半导体（稀有金属、气体供给扰动加剧，原材料涨价有望向制造端传导，此前英飞凌已发布通知酝酿涨价）；4）粮食农产品（重要粮食出口国供给不确定性提升，供需失衡推动涨价）；5）银行（短期地缘冲突中的最高胜率行业）。自主可控长期赛道：1）大宗油气、矿产、粮食农产品（进口依赖度提升易受外部影响）；2）半导体设备（全球资本开支上行推动行业高景气，国产龙头订单持续向好）；3）国防和军工（短期

2、业绩释放节奏不改强军强国大趋势）。能源革命成长赛道：1）风电&光伏（近期 455GW 第二批风电、光伏大型基地下发）；2）新能源汽车&零部件（春节后市场零售回暖，批发补库有望恢复）； 3）装配式建筑（国家发力保障性租赁住房，有望带动装配式建筑同步发展）。地缘冲突短期催化行业油服&油运商品价格强势，原油运输指数同步上行俄罗斯是重要的油气资源国，地缘冲突下供给约束预期推动油气商品走强。俄罗斯是欧盟最大的单一原油来源国，而天然气方面 2020 年俄罗斯出口占全球份额的 16%+。2 月 23 日，美国宣布将对负责建设北溪-2 号天然气管道的俄罗斯天然气公司实施制裁，德国方面亦宣布暂停对此的认证程序，

3、针对天然气的制裁尚处多方博弈阶段。图 1：随着俄乌局势趋于紧张，国际原油、天然气价格走强图 2：原油运输指数同步大幅上涨NYMEX天然气（美元/百万英热单位，右轴）布伦特原油（美元/桶）3.8884.0934.44.2984.61035.04.81085.21135.65.411816001400120010008006004002000原油运输指数(BDTI)，钾肥全球供需失衡加剧，加钾订单定调全年景气趋势俄乌冲突或加剧钾肥供需失衡。根据 Bloomberg 资讯，俄罗斯是全球钾肥的主要生产出口国，2021 年产量约 900 吨，占全球总产量的 19.9%。俄乌冲突升级或将导致俄罗斯面临来自

4、北约的进一步制裁，钾肥供给收缩。此前 2 月 18 日，白俄罗斯钾肥公司 Belaruskali 由于美国和欧洲的制裁已停止发货，据 Green Markets 数据，该公司年钾肥出口约 10001200 万吨，产量占全球总供给的五分之一。4400430042004100400039003800市场价(平均价):硫酸钾(50 粉):华东地区（元/吨）市场价(平均价):硫酸钾(50 粒):华东地区（元/吨），半导体材料&功率半导体稀有金属、气体供给扰动加剧，原材料涨价有望向制造端传导乌克兰战场扩大或影响稀有金属、气体供给，推升晶圆代工成本及货期。根据市场调研机构 Techcet 数据，许多半导体

5、制造商高度依赖俄罗斯、乌克兰供应的原物料，例如氖、钯等等。该机构估计，美国使用的半导体级氖有超过 90%来自乌克兰，钯则有 35%来自俄罗斯。氖是芯片制程所需镭射的关键材料，而氖是俄罗斯制造钢铁的副产品，之后会送至乌克兰提炼。钯则用于感测器、记忆体等产品。图 4：氖气价格飙涨图 5：钯价格呈向上趋势100009000800070006000500040003000200010000市场价格:氖气:含量99.99 :中国（元/立方米）7006005004003002001000市场价格:钯(含量99.95 ):华通贵金属现货（元/克），粮食农产品重要粮食出口国供给不确定性提升，供需失衡推动涨价俄

6、罗斯及乌克兰是重要的农产品出口国，粮食方面尤其小麦及粗粮随着冲突加剧全球供需或趋于紧张。2021 年俄罗斯出口小麦及产品 3500 万吨，全球出口占比达 16.9%；大麦 450 万吨，占比达 13.2%；黑麦 5.0 万吨，占比约 12.5%。乌克兰方面 2021 年出口大麦 600 万吨，全球出口占比高达 17.6%；玉米 3350 万吨，占比达 17.3%；小麦及产品 2420 万吨，占比约为 11.7%；黑麦 5.5 万吨， 占比 13.8%。图 6：随着俄乌冲突加剧，小麦、玉米期货价格走强CBOT玉米（点）CBOT小麦（点）580700600750620800640900850660

7、95068010007001050720110074011507601200，银行短期地缘冲突中的最高胜率行业21 世纪以来的 6 场地缘冲突中，发生时间靠后的利比亚战争、2014 年乌克兰冲突持续时常在一个季度以上，其余均在一个月内结束。因此我们截取利比亚战争及乌克兰冲突前一个月各行业累计收益率与其余冲突全区间各行业累计收益率，首先探索冲突短期行业表现。短期地缘冲突或长期地缘冲突前期“避险型行业”表现相对突出。金融房建在该六次冲突中横向对比优势显著，除利比亚战争第 1 个月外，其余冲突中金融房建均为表现最佳板块，银行是最高胜率选择。阿富汗战争伊拉克战争黎以冲突格鲁吉亚战争利比亚战争乌克兰冲突

8、 利比亚战争乌克兰冲突1个月25天1个月10天第1个月第1个月9个月5个月上游原材料煤 炭 石油石化基础化工钢 铁 有色金属建筑材料-13.7%8.6%-14.7%-14.0%4.8%-1.1%-15.8%19.9%-8.7%5.4%5.2%-4.9%-14.8%0.5%-5.2%-20.4%14.0%-11.8%-9.7%-17.3%7.5%7.7%-6.1%-16.5%14.9%-8.7%19.0%-10.6%-12.5%-4.2%-22.7%22.3%-16.2%7.8%7.5%-21.3%-23.3%4.6%-3.8%-25.5%27.0%-9.4%-13.9%-19.0%8.6%-4

9、.6%-23.3%13.8%中游制造业电力设备机械设备电子通信国防军工-15.0%6.3%-14.9%-15.8%5.6%-7.1%-32.6%20.3%18.8%21.2%21.3%-7.5%5.3%-18.6%-19.2%2.1%-4.7%-30.7%-9.2%7.5%-16.0%-22.1%-22.2%-21.4%7.1%-2.1%-2.1%-27.8%-11.4%-11.6%9.8%-9.9%5.8%-26.6%-27.0%2.4%-19.2%4.3%-0.8%44.2%下游必选消费农林牧渔食品饮料医药生物纺织服饰-12.0%7.9%-12.5%-21.9%0.0%-2.1%-23.9

10、%19.1%-10.1%7.4%-11.1%-12.0%1.9%-3.2%-3.2%10.4%-13.0%6.9%-13.0%-15.3%3.4%-3.9%-21.4%11.8%-7.9%5.7%-11.8%-22.2%10.8%-5.9%-13.2%15.7%下游可选消费轻工制造家用电器汽车传 媒 社会服务美容护理-9.1%6.4%-10.4%-10.6%-20.9%8.6%-4.1%-3.9%-18.0%15.4%-5.4%9.3%-17.4%10.0%-19.9%11.6%-7.9%16.2%-12.8%-20.9%1.6%1.9%-2.3%-33.0%26.0%-13.2%9.9%-1

11、7.3%-25.5%-3.3%-16.0%-17.1%-16.7%12.5%-15.1%2.7%-11.0%-29.9%3.4%-2.3%18.9%-10.1%7.1%-8.7%-12.8%2.3%-3.3%9.0%非银金融银行-4.1%23.6%-22.8%-19.2%-1.2%0.9%-24.4%17.7%-0.5%24.7%-5.8%-12.2%0.5%-0.3%-9.5%7.1%房地产-11.3%8.2%-3.7%-19.2%2.7%-7.2%-21.8%14.0%14.3%建筑装饰-9.0%8.6%-11.4%-13.1%-2.8%-2.1%-29.9%公用事业-7.9%13.8%-

12、11.0%-13.0%3.0%-3.4%-21.1%18.5%支持服务环 保 交通运输商贸零售计算机-8.2%5.5%-11.6%-12.7%-11.4%-23.3%0.6%-5.7%-24.2%16.7%-9.2%12.3%-15.6%-1.4%-1.6%-27.7%18.0%-12.6%-12.9%6.0%5.9%-16.6%5.3%-3.4%-22.2%12.4%-13.4%-17.6%2.5%-6.1%-25.1%21.2%综合-15.1%6.1%-13.4%-24.7%7.8%-4.2%-15.6%21.0%图 7：地缘冲突短期“避险型行业”表现相对突出大类板块一级行业Wind，自主

13、可控长期赛道行业维度我国进口逆差行业主要在下游必选消费，且与食品相关度较高。38 项二位 HS 大类商品中，上游原材料相关商品占 11 项（28.9%），中游制造业相关商品占 3 项（7.9%），下游消费相关商品占 24 项（63.2%），其中有 20 项为必选消费，再细分来看 15 项与食品相关。HS两位代码产品标签对应板块额（十亿美世界出口年增 率-世界出口（十亿美元）进口年增长率2020年进口值 2020年贸易差 20162020年20162020年 中国进口增长 占世界进口份供应国平均距元）长率增长率额世界进口排名 离（公里） 供应国集中度33精油和树脂；香水、化妆品或卫生用品肉类和可

14、食用的肉类内脏天然或养殖珍珠、宝石或半宝石、贵下游可选消费20.5-15.340.0%6.0%34.0%13.9%15,76516.0%02下游必选消费30.3-29.633.0%5.0%28.0%22.4%112,46711.0%71金属、包有贵金属的金属及其制品； 上游原材料仿制珠宝；硬币31.7-13.333.0%2.0%31.0%4.4%77,67312.0%08食用水果和坚果；柑橘类水果或瓜类的果皮 铅及其制品鱼和甲壳类、软体动物和其他水生无脊椎动物下游必选消费12.0-4.923.0%5.0%18.0%8.5%37,94716.0%78上游原材料0.1-0.122.0%-4.0%2

15、6.0%1.8%154,24313.0%03下游必选消费12.4-1.720.0%1.0%19.0%10.9%28,2017.0%04乳制品；鸟蛋；天然蜂蜜；未在其他地方注明或列入的动物源性食用产品 下游必选消费7.3-6.718.0%5.0%13.0%8.0%29,16427.0%12果实；工业或药用植物；秸秆和饲料 下游必选消费44.9-42.62.0%4.0%-2.0%39.6%114,93538.0%图 8：我国依赖对外进口商品72铁和钢上游原材料36.8-3.418.0%2.0%16.0%10.9%15,3609.0%26矿石、矿渣和灰烬上游原材料180.0-178.117.0%12

16、.0%5.0%63.9%110,89122.0%30医药产品下游必选消费34.9-21.714.0%8.0%6.0%4.9%58,35612.0%制粉工业的产品；麦芽；淀粉；菊11粉；麦麸下游必选消费1.4-0.714.0%4.0%10.0%6.9%23,33335.0%81其他贱金属；陶瓷；其制品上游原材料3.4-0.714.0%1.0%13.0%19.7%19,68442.0%17糖和糖类糖果下游必选消费2.6-0.914.0%-3.0%17.0%5.8%211,60025.0%谷类、面粉、淀粉或牛奶的制剂；糕19点师的产品下游必选消费7.3-5.313.0%5.0%8.0%9.0%27,

17、65713.0%01活体动物下游必选消费0.6-0.013.0%2.0%11.0%2.8%109,69230.0%动物或植物脂肪和油及其裂解产物；15预制食用脂肪；动物或植物蜡下游必选消费11.3-9.812.0%2.0%10.0%10.7%16,30216.0%矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品；沥27青物质；矿物蜡上游原材料267.6-235.412.0%1.0%11.0%16.6%17,3256.0%食品工业的残留物和废料；预制的动23物饲料下游必选消费4.8-1.911.0%4.0%7.0%5.6%110,28310.0%盐；硫磺；土和石；抹灰材料、石灰25和水泥上游原材料6.9-3.811

18、.0%2.0%9.0%13.7%16,1168.0%79锌及其制品上游原材料2.0-1.79.0%2.0%7.0%12.3%24,52615.0%91钟表及其零件下游可选消费4.5-0.89.0%-3.0%12.0%10.8%27,29051.0%74铜及其制品上游原材料48.5-42.48.0%5.0%3.0%31.6%18,5037.0%10谷物下游必选消费9.3-8.48.0%5.0%3.0%7.3%18,24715.0%TOTAL所有产品2,055.6535.07.0%3.0%4.0%11.6%26,2505.0%37摄影或电影用品中游制造业2.9-2.07.0%0.0%7.0%21.

19、1%13,57329.0%白蛋白类物质；变性淀粉；胶水；酶35制剂下游必选消费3.9-0.56.0%5.0%1.0%11.8%15,44911.0%18可可和可可制剂下游必选消费0.8-0.45.0%1.0%4.0%1.5%146,7888.0%80锡及其制品上游原材料0.4-0.33.0%-4.0%7.0%9.3%25,06232.0%油料种子和含油果实；杂粮、种子和22饮料、烈酒和醋下游必选消费5.1-3.12.0%3.0%-1.0%4.2%58,15014.0%90光学、摄影、电影、测量、检查、精密、医疗或外科仪器和设备；其零件和附件中游制造业99.1-18.91.0%3.0%-2.0%

20、16.4%15,03610.0%44木材及木制品；木炭下游必选消费20.2-6.60.0%1.0%-1.0%14.6%27,9457.0%75镍及其制品上游原材料4.2-3.7-1.0%7.0%-8.0%17.0%17,25910.0%木材或其他纤维素材料的纸浆；回收47的（废旧）纸张或纸板下游可选消费16.9-16.8-1.0%-1.0%0.0%37.3%110,89011.0%45软木和软木制品下游必选消费0.0-0.0-5.0%4.0%-9.0%1.8%129,49445.0%24烟草和人造烟草代用品下游可选消费1.2-0.4-7.0%1.0%-8.0%2.5%109,19229.0%羊

21、毛、动物细毛或粗毛；马鬃纱线和51编织品下游必选消费2.3-0.7-7.0%-8.0%1.0%27.4%18,16431.0%41生皮（不包括毛皮）和皮革下游必选消费2.7-2.1-18.0%-14.0%-4.0%18.3%19,4198.0%88飞机、航天器及其零件中游制造业9.5-7.1-19.0%-7.0%-12.0%6.0%59,07628.0%Trademap，我们从两个维度分析易受外部影响的大额逆差商品：第一个维度观察占全世界进口份额，该项指标越高则代表我国对外依赖度高；第二个维度为供应国集中度，该项指标越高则代表供给端出口国议价能力越强，对应我国进口越易受影响。最终定义两个指标区

22、间筛选年贸易逆差在 1 亿美元以上商品：占全世界进口份额10%；供应国集中度15%。上游原材料包括矿石、锌、其他贱金属；中游制造业包括摄影及电影用品；下游必选消费包括油料种子、杂粮、秸秆、动植物油、动物毛；下游可选消费包括精油和树脂、钟表。图 9：易受外部影响的大额逆差商品2020年进口值 2020年贸易差 20162020年 20162020年 中国进口增长 占世界进口份供应国平均距HS两位代码产品标签对应板块 （十亿美元） 额（十亿美 进口年增长率 世界出口年增 率-世界出口额世界进口排名 离（公里） 供应国集中度元）长率增长率26矿石、矿渣和灰烬上游原材料180.0-178.117.0%

23、12.0%5.0%63.9%110,89122.0%12油料种子和含油果实；杂粮、种子和果实；工业或药用植物；秸秆和饲料下游必选消费44.9-42.62.0%4.0%-2.0%39.6%114,93538.0%51羊毛、动物细毛或粗毛；马鬃纱线和编织品下游必选消费2.3-0.7-7.0%-8.0%1.0%27.4%18,16431.0%37摄影或电影用品中游制造业2.9-2.07.0%0.0%7.0%21.1%13,57329.0%81其他贱金属；陶瓷；其制品上游原材料3.4-0.714.0%1.0%13.0%19.7%19,68442.0%33精油和树脂；香水、化妆品或卫生用品下游可选消费2

24、0.5-15.340.0%6.0%34.0%13.9%15,76516.0%79锌及其制品上游原材料2.0-1.79.0%2.0%7.0%12.3%24,52615.0%91钟表及其零件下游可选消费4.5-0.89.0%-3.0%12.0%10.8%27,29051.0%15动物或植物脂肪和油及其裂解产物；预制食用脂肪；动物或植物蜡下游必选消费11.3-9.812.0%2.0%10.0%10.7%16,30216.0%Trademap，下沉至 6 位 HS 层面，我们新增一项指标，从三个维度进一步分析进口依赖度提升易受外部影响的商品：计算中国进口增长率减去世界出口增长率，即需求增速减去供给增速

25、，该项指标越高则代表我国对外依赖度越高；最终定义三个指标区间筛选年贸易逆差在 10 亿美元以上商品：中国进口增长率-世界出口增长率15%；占全世界进口份额15%；供应国集中度 15%。上游原材料方面，大宗油气及矿产品受制于资源储备，因此国产替代方向主要在摄影用化学制剂、特钢； 中游制造业方面，国产替代方向主要在半导体设备及零部件、航空发动机、激光器、已录制光学媒介； 下游必选消费方面，进口易受外部影响主要在牛羊肉、冷冻家禽、冷冻虾、棉花、油菜或玉米油及胰岛素； 下游可选消费方面，进口易受外部影响主要为瓦楞纸、化妆品及腕表。图 10：进口依赖度提升易受外部影响的细分商品2020年进口值 2020

26、年贸易差 20162020年 20162020年 中国进口增长 占世界进口份供应国平均距HS两位代码产品标签对应板块 （十亿美元） 额（十亿美 进口年增长率 世界出口年增 率-世界出口额世界进口排名 离（公里） 供应国集中度元）长率增长率271500以天然沥青、天然沥青、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基础的沥青胶料、切口和其他沥青混合料上游原材料3.8-3.821.0%-6.0%27.0%81.7%1381275.0%721899不锈钢半成品上游原材料1.3-1.3154.0%30.0%124.0%67.8%1458098.0%710610银粉，包括镀金或铂金的银粉上游原材料1.2-1.2

27、27.0%-3.0%30.0%56.3%1248483.0%020442冷冻羊肉，含骨（不包括胴体和半胴体）下游必选消费1.5-1.531.0%13.0%18.0%49.8%1962549.0%901320激光器（不包括激光二极管）中游制造业3.6-2.928.0%11.0%17.0%43.3%1344330.0%293712主要用作荷尔蒙的胰岛素及其盐类下游必选消费1.1-1.123.0%1.0%22.0%40.3%1773579.0%151411低芥酸的油菜或玉米油 芥酸含量2%的固定油，粗品下游必选消费1.6-1.635.0%4.0%31.0%40.2%1841333.0%720110按

28、重量计算含磷量=0.5%的非合金生铁、块状或其他初级形式的生铁上游原材料1.9-1.9180.0%8.0%172.0%36.4%1972326.0%020230冷冻的、去骨的牛羊肉下游必选消费9.0-9.046.0%8.0%38.0%36.0%11578229.0%260112结块的铁矿石和精矿（不包括焙烧的黄铁矿）上游原材料5.6-5.448.0%10.0%38.0%35.8%1817815.0%480519未涂布的、宽度大于36厘米的卷状楞纸板，或在展开状态下一面大于36厘米、另一面大于15厘米的正方形或长方形片状楞纸板下游可选消费1.4-1.4136.0%9.0%127.0%34.1%1

29、405815.0%903141用于检查半导体晶圆或装置或用于检查制造半导体装置的光罩或网状物的光学仪器和设备中游制造业1.7-1.635.0%14.0%21.0%30.5%1660419.0%330499美容或化妆准备品和皮肤护理准备品（药品除外），包括防晒霜或日光浴准备品下游可选消费15.9-14.746.0%14.0%32.0%30.1%1555517.0%252310水泥熟料上游原材料1.3-1.3452.0%13.0%439.0%28.0%1265740.0%520100棉花，既不经过梳理也不经过梳理下游必选消费3.6-3.624.0%6.0%18.0%26.0%11185530.0%

30、020714家禽类的冷冻切块和可食用内脏下游必选消费3.4-3.331.0%3.0%28.0%25.5%11306730.0%840890压燃式内燃活塞发动机（不包括船舶推进用发动机和第87章的车辆用发动机）中游制造业2.8-1.918.0%2.0%16.0%24.7%1524226.0%720310通过直接还原铁矿石获得的块状、球状或类似形式的铁质产品上游原材料1.0-1.0365.0%24.0%341.0%24.3%2896221.0%370790照相用化学品的制备，包括以计量的部分或以可使用的形式供零售的未混合产品上游原材料1.4-1.220.0%-2.0%22.0%23.3%12304

31、35.0%271111液化天然气上游原材料23.4-23.430.0%-3.0%33.0%21.9%2735524.0%848690专门或主要用于制造半导体坯料或晶片、半导体器件、电子集成电路或平板显示器的机器和仪器的零件和附件中游制造业6.4-5.238.0%10.0%28.0%20.6%1607226.0%852349用于记录声音或其他现象的光学媒介中游制造业2.4-2.19.0%-7.0%16.0%20.2%1765217.0%030617冷冻虾和大虾，甚至是熏制的，无论是否带壳，包括带壳的虾和大虾，通过蒸或在水中煮熟（不包括冷水虾和大虾）下游必选消费3.1-2.682.0%1.0%81

32、.0%18.6%21144735.0%910221自动上链的腕表，无论是否带有停表装置（不包括贵金属或包有贵金属的金属）下游可选消费1.9-1.818.0%2.0%16.0%16.7%1835495.0%Trademap，粮食农产品一号文件聚焦粮食安全我国粮食进口依赖度依然较高，外部事件冲击下粮食安全重要性突出。2 月22 日公布的2022 年中央一号文件中，“守住两条底线”强调了保障国家粮食安全，并提出了五方面抓好粮食和重要农产品供给：1、稳定全年粮食播种面积和产量丨产量保持在 1.3 万亿斤以上；2、大力实施大豆和油料产能提升工程丨加大耕地轮作补贴和产油大县奖励力度；3、保障“菜篮子”产品

33、供给丨加大力度落实“菜篮子”市长负责制；4、合理保障农民种粮收益丨让农民种粮有利可图、让主产区抓粮有积极性；5、统筹做好重要农产品调控丨深化粮食购销领域监管体制机制改革。半导体设备全球资本开支上行推动行业高景气，国产龙头订单持续向好全球设备景气周期上行，国内龙头份额有望提升。据 IC insights 预测，在 2021 年飙升 36%之后，预计 2022 年半导体行业资本支出将继续增长 24%，达到 1904 亿美元历史新高。2 月 18 日，盛美上海官方表示，公司获得了 13 台Ultra ECP map 前道铜互连电镀设备及 8 台Ultra ECP ap 后道先进封装电镀设备的多个采购

34、订单，其中 10 台设备订单为一家中国顶级集成电路制造厂商的追加订单，这份订单也是该公司 ECP map 电镀系统的第一笔批量采购订单。图 11：IC Insights 预计 2022 年半导体行业资本支出将继续增长 24%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E全球半导体资本开支（十亿美元）YoY（右轴）-100-5200-3-14054601010801511100201202524301403516040361804541200IC Insights，国防和军工短期业绩释放节奏不改强军强国大趋势俄乌冲突事件凸显强军强国战略地位，军费增长支持军工业绩

35、向上。自 90 年代起，中国军事费用持续为稳步上行，2021 年国防支出预算已提高至 1.35 万亿元水平，考虑到“十四五”纲要中提出的“科技强军”和“加快机械化信息化智能化融合发展”等要求，2022 年军费支出有望将延续增长，成为军工企业业绩重要支点。图 12：军工行业 2021 年前三季度合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出强劲2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3军工行业预收账款&合同负债合计（亿元）航发动力预收账款&合同负债合计（亿元，右轴） 中航沈飞预收账款&合同负债合计（亿元，右轴）02000504001006001501000800

36、20012002501600140030018003502000，注：行业口径仅选择 2015 年前上市公司能源革命成长赛道风电&光伏开年形势良好2022 年风电光伏发展开局良好，各环节价格回落有望推动装机。国家能源局组织召开 2 月全国可再生能源开发建设形势分析会，与会单位反映了大型风电光伏基地项目并网和送出工程、林草地使用、项目核准、选址调整、项目整合等问题，开年以来风电光伏发展良好，1 月份全国风电光伏新增装机超过1200 万千瓦，风光电消纳利用率保持在较高水平。图 13：硅片价格基本稳定图 14：组件价格基本稳定10.90.80.70.60.50.40.30.20.10现货价:多晶硅片

37、(156mm156mm，美元/片)7006005004003002001000光伏行业综合价格指数(SPI):组件，新能源汽车&零部件春节后市场零售回暖，批发补库有望恢复2 月车市逐步回暖，经销商补库需求有望释放。据乘联会数据，2 月全月厂家批发销量 150 万台，日均 5.36 万台，同比去年 2 月增长 31%，环比一月下降 30%。由于 1 月节前生产提早停工，1 月车市旺销后的渠道库存仍处较低水平，随着节后车企快速恢复正常产销状态，2 月的经销商仍有较好补库需求。图 15：2 月车市零售快速恢复，批发强势增长二月周度同比批发增速二月周度同比零售增速2131日1420日713日16日-1

38、00-50050100150200乘联会，装配式建筑国家发力保障性租赁住房，有望带动装配式建筑同步发展“十四五”规划提出大力发展装配式建筑主要任务，稳增长态势下保障房发力有望拉动装配式订单上行。1 月 25 日，住建部印发“十四五”建筑业发展规划，规划提出了大力发展装配式建筑的主要任务，同时提出积极推进装配化装修方式在商品住房项目中的应用，推广管线分离、一体化装修技术，推广集成化模块化建筑部品，促进装配化装修与装配式建筑深度融合。2 月 16 日，中国银保监会、住房和城乡建设部发布关于银行保险机构支持保障性租赁住房发展的指导意见，进一步加强对保障性租赁住房建设运营的金融支持，装配式建筑行业有望

39、充分受益于保障性租赁住房建设增长。行业景气方向自上而下总览量端统计局未公布 1 月数据。价端各行业 1 月环比分化，同比整体向上。环比维度，向上行业有石油石化、有色金属、纺织服装、汽车、公用事业及环保；同比维度，除医药生物外其余行业景气方向均向上。图 16：自上而下量价两端变化总览申万一级行业量（2021M12）价（2022M1）环比边际景气方向合并同比景气方向环比景气方向合并同比景气方向上游原料煤炭石油石化化工钢铁有色金属建筑材料中游制造电气设备机械设备国防和军工电子通信下游消费农林牧渔（非畜牧）食品饮料医药生物纺织服装轻工制造（非家居）家用电器汽车支持服务公用事业环保，量端量端统计局未公布

40、 1 月数据。图 17：量端丨工业增加值21年12月合并环比环比景气度21年12月合并同比景气度边际景气方向变化（%）同比景气方向变化（%）申万一级行业申万二级行业对应统计局行业上游原料2.612.2煤炭开采煤炭开采和洗选业煤炭2.1-3.3炼化及贸易石油石化-1.1-0.7油气开采II石油和天然气开采业-11.29.1油服工程开采专业及辅助性活动2.11.2化学原料+化学制品化学原料和化学制品制造业2.1-3.3焦炭II石油、煤炭及其他燃料加工业化工2.00.0塑料+橡胶橡胶和塑料制品业钢铁有色金属4.20.2-1.1化学纤维化学纤维制造业1.75.7非金属材料II非金属矿采选业8.7-1.

41、32.8冶钢原料黑色金属矿采选业-2.5普钢+特钢II黑色金属冶炼和压延加工业0.4-0.8有色金属冶炼及压延加工业建筑材料3.8-0.2全相关非金属矿物制品业中游制造0.2有色金属矿采选业电气设备-3.6-4.04.6通用设备-1.31.5通用设备通用设备制造业机械设备3.47.4专用设备专用设备制造业1.14.6通用设备金属制品业-5.6-2.0轨交设备II-4.05.8全相关4.6电网设备电气机械和器材制造业仪器仪表制造业国防和军工-5.6-1.5-2.0军工电子外全相关12.0军工电子II铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电子-1.5通信-1.5农林牧渔（部分）-1.3-1.31

42、2.0全相关12.0全相关下游消费5.7农产品加工+饲料5.7食品加工+休闲食品计算机、通信和其他电子设备制造业农副食品加工业食品饮料0.1-0.49.1酒类外全相关11.9非白酒+白酒II食品制造业酒、饮料及精制茶制造业医药生物-8.41.1-2.48.6全相关医药制造业-2.4纺织制造纺织业5.0服装家纺纺织服装、服饰业纺织服装-0.61.07.9文娱用品-2.81.4家居用品家具制造业轻工制造0.01.9造纸造纸和纸制品业-0.85.9包装印刷印刷和记录媒介复制业6.09.8家居用品木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业家用电器-3.65.8全相关电气机械和器材制造业汽车7.52.8全相关汽

43、车制造业支持服务1.05.5服装家纺7.9饰品皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业文教、工美、体育和娱乐用品制造业公用事业环保-2.2-20.4-3.96.47.94.33.725.0电力电力、热力生产和供应业燃气II燃气生产和供应业水的生产和供应业环境治理废弃资源综合利用业，价端环比增幅在 1%以上行业有油气开采 II、冶钢原料、电力及燃气 II。同比增幅靠前行业集中在上游原材料，中下游增幅在 5%以上行业有电气设备、纺织制造、家用电器、电力及燃气II。申万二级行业对应统计局行业上游原料-3.50.40.451.330.130.1煤炭开采焦炭II炼化及贸易煤炭开采和洗选业煤炭石油、煤炭及其他燃料

44、加工业石油石化化工钢铁有色金属0.711.1有色金属矿采选业机械设备0.01.5专用设备专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业0.31.6军工电子外全相关国防军工农林牧渔（部分）-0.40.4农产品加工+饲料农副食品加工业纺织服装0.28.4纺织制造纺织业2.638.2油气开采II石油和天然气开采业-1.321.0化学原料+化学制品化学原料和化学制品制造业-0.3-0.14.414.1塑料+橡胶化学纤维橡胶和塑料制品业化学纤维制造业图 18：价端丨 PPI申万一级行业 22年1月合并环比环比景气度22年1月合并同比景气度边际景气方向变化（%）同比景气方向变化（%）0.37.0非

45、金属材料II非金属矿采选业1.0-1.9-6.214.7冶钢原料普钢+特钢II黑色金属矿采选业黑色金属冶炼和压延加工业0.819.8有色金属冶炼及压延加工业建筑材料-1.88.9全相关非金属矿物制品业中游制造电气设备-0.16.8全相关电气机械和器材制造业0.02.8通用设备通用设备制造业-0.28.5通用设备金属制品业0.31.6轨交设备II-0.41.4军工电子II电子-0.41.4全相关计算机、通信和其他电子设备制造业通信-0.41.4全相关下游消费-0.40.4食品加工+休闲食品食品饮料0.34.6酒类外全相关食品制造业0.20.7非白酒+白酒II酒、饮料及精制茶制造业医药生物-0.2

46、0.0全相关医药制造业0.21.1服装家纺纺织服装、服饰业-0.54.9造纸造纸和纸制品业轻工制造（部分）0.31.9包装印刷印刷和记录媒介复制业0.22.9家居用品木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业家用电器-0.16.8全相关电气机械和器材制造业汽车0.10.4全相关汽车制造业支持服务1.59.9燃气II燃气生产和供应业环保0.71.8环境治理水的生产和供应业公用事业2.57.7电力电力、热力生产和供应业，行业景气方向自下而上本期多数行业环比景气度内部分化或持平。环比景气度上行行业有石油石化、有色金属、国防和军工（造船）、传媒；环比景气度下行行业有农林牧渔、汽车、休闲服务、非银金融、房地产、

47、建筑装饰。图 19：自下而上总览（行业中观高频数据）22年1月环比景气方向2022年1月2021年12月2022年1月行业跟踪1月明星细分产品/赛道上游原料煤炭一煤炭开采方面，供给端国有重点煤矿铁路运量环同比下滑，环比跌幅10.6 ，同比下跌0.7 。焦炭方面，六港口炼焦煤库存环比上涨2.6 ，样本钢厂炼焦煤库存环比上涨34.9 ，价端炼焦煤和冶金焦价格上行，涨幅分别为7.0 和16.2 。冶金焦石化油气开采方面，供给端环/同比延续增长， OPEC原油产量环比增长0.2，美国新增钻井数环比增长3.5 ，美国钻机环比增长3.2 ；库存端美国商业原油库存环比下跌2.3 ,同比下跌13.9 ；价端环

48、比上行，WTI和Brent原油价格环比分别上涨15.6 、17.9 ，领域环比景气度上行。油服工程方面，亚太钻机数量环比上涨2.1 ，同比增长21.6 ，全球钻机数量环比增长4.5 ，同比增长35.2 ，领域环比景气度上行。炼化及贸易方面，汽油批发价格环比上涨1.6 ，乙烯价格环比下滑7.9 ，丙烯价格环比上涨5.2 ，领域环比景气度内部分化。Brent原油/丙烯基化一化学原料方面，价格分化多下行，轻质纯碱价格环比下降18.7 ，重质纯碱环比下降17.7 ，但同比涨幅分别为66.6 、79.1 ，烧碱及钛白粉价格环比分别上涨11.2 及0.3 。化学制品方面，民爆产品中，炸药、火工与焰火产品价

49、格较上月继续增长0.4 ，硝酸铵价格下跌3.5 ，聚氨酯价格均上涨，其中TDI以18 涨幅位居第一。化学纤维方面，涤纶短纤表现最佳，单月上涨7.3 。塑料方面，涤纶短纤表现最佳，单月上涨7.3 。橡胶方面，轮胎原料除天然橡胶外价格均下滑，丁苯橡胶、丁腈橡胶和炭黑环比分别下跌2.4 、2.2 和6.4 。农化制品方面，草甘膦价格较上月回落3.1 ，同比涨幅高达169.2 ；化肥价格环比出现分化，钾肥表现最佳，氯化钾环比上涨约9.4 。烧碱/TDI/涤纶短纤/PC/丁苯橡胶/ 氯化钾钢铁一普钢方面，价格端三大钢材价格均小幅回落，螺纹钢、热轧、冷轧环比跌幅分别为1.0 、0.8 、0.8 ，领域环比

50、景气度下行。特钢方面，304不锈钢热轧板价格环比上涨5.2 。冶炼原料方面，铁矿指数环比上涨0.6 。304热轧不锈钢/ 铁矿石有色金属一贵金属方面，黄金、白银期货价格环比上涨，涨幅分别为1.3 、1.7 。工业金属方面，铜、铝、铅、锌期货价格均上涨，库存分化，铜库存上升，铝、铅库存下行。小金属方面，锡、镍、钼、钨及锗价格上行，钒回落。能源金属方面，价格均上行，锂价环比上涨32.5 ，同比上涨190 +，钴、锰分别上涨5.0 及3.3 。金属新材料方面，稀土价格除镨外均小幅上行。黄金/铝/镍/锂/ 钕建筑材料一一水泥方面，价格端全国水泥均价环比下降8.7 。玻璃玻纤方面，虽然库存较上月大幅提升

51、17.5 ，但玻璃价格指数环比上涨5.4。装修建材方面，防水涂料价格分化，硬泡聚醚环比下跌11.7 ,沥青和纯MDI价格小幅上行；管材价格亦分化，PVC小幅下跌约2 ，HOPE、PP向上；五金、耐火材料价格均基本与上月持平。玻璃中游制造电力设备未更新一电机方面，电机制造PPI同比上升4.2 。电池方面，量端来看，三元、磷酸铁锂产量小幅回落，环比跌幅分别为5.4 和6.3 ；价端来看，多数环节价格环比持平，正极材料涨幅居前，磷酸铁锂上涨约25 ，三元811涨幅约为8.1 。光伏设备方面，价端硅片环节价格上行而组件下跌。电网设备方面，充电桩新增保有量环同比分化，环比下降44.5 ，同比则大幅提升7

52、72.6 。正极材料机械设备未更新一专用设备方面，能源及重型设备部分，亚太石油钻机数量环比小幅增长1.3 ；农用机械部分，农用机械用内燃机销量环比大幅下降88.8 ，同比小幅提升2.1 ；其他专用设备部分，工业气体价格均下跌。工程机械方面，挖机主要企业销量及出口均环比下滑，降幅分别为35.1 、15 ，庞源指数点值和吨米利用率环比均出现下降，降幅分别为3.1 和31.8 。油服电子一一消费电子方面，苹果产业链部分，鹏鼎控股营收同比增长1.0 ，环旭电子营收同比下滑17.5 ，舜宇光学月度出货数据同比均下滑，手机镜头出货量同比下降11.0 ，模组降幅约为23.3 ，大立光月度营收同比下降19.1

53、 。半导体方面，储存部分，DRAM、NAND价格分别较上月上涨5.9 、19.6 ，但南科月度营收较上月下降2.4 ；功率部分，英飞凌IGBT、Mosfet平均货期与上季持平，模拟部分，电源管理平均货期环比 基本持平。光学光电子方面，LCD面板价格全面维持下行；LED价格指数与晶电月度营收均上行。元件方面，印刷电路板部分整体环比下行，但台股CCL月度产值环比上涨3.6 ，MLCC元件方面，国巨、华新科月度营收环比分别增长24.8 、17.1 。存储/LED/CCL通信未更新一通信服务方面，联通移动出账用户数环比微幅上行0.4 。通信设备方面，电线缆、光缆及电工器材制造PPI同比增长14.6 。

54、无国防和军工（造船）航海装备方面，全球新接船舶订单量环同比全面上行，环比增长140.5 ，同比增幅约为95 。造船下游消费农林牧渔一整体，农产品批发200指数较上月上涨2.9 。种植业方面，玉米、稻米价格分别下跌0.3 、0.9 ，天然橡胶价格上涨1.2 。渔业方面，各品种价格全面下跌。饲料方面，生猪与肉鸡饲料价格与上月相比微幅增长0.9 、0.3 。养殖业方面，能繁母猪、生猪存栏量环比均下降0.9 ，猪价及猪粮比价则分别下跌14.2 及12 ，肉鸡苗价格较前月下降18.6 ，白羽肉鸡价格较前月下跌0.3 。农产品加工方面，食糖库存环比大幅上涨115.0 ，各项产品价格均有下跌。天然橡胶食品饮

55、料一白酒方面，山西汾酒、五粮液零售价基本与上月持平，泸州老窖、水井坊零售价环比分别下跌0.4 和4.5 。非白酒方面，啤酒价格环比小幅上行。饮料乳品方面，饮料制造PPI环比小幅增长0.4 ，但生鲜乳、奶粉价格环比跌幅均处于20 上下。休闲食品方面，线上销售额较上月增长65.3 ，线上销售均价同样上涨21.1 。调味发酵品方面，较去年上涨9.0 ，环比边际涨幅略有下降。啤酒医药生物未更新一化学制药方面，维生素价格全面下跌，维生素A、维生素B1、维生素D3、维生素E价格分别下降9.3 、2.7 、10.2 、0.9 。中药方面，中药材价格较上月上涨2.1 ，同比增长18.5 。医疗器械方面，医疗器

56、械PPI同比继续下跌0.9 。医疗服务方面，创投金额及事件数环比均下降，降幅分别为66 、35.7 。无纺织服装未更新一服装家纺方面，纺织总类价格指数上涨0.1 。纺织制造方面，PPI较上月小幅上行0.2 ，布价格下跌而纱价格上涨。饰品方面，价端黄金价格环比上涨1.5 。无轻工制造未更新一造纸方面，包装纸产业链价格环比分化，其中国废、箱板纸价格环比分别下降1.9 、5.7 ，白板纸环比持平，文化纸部分，外盘纸浆价格涨幅均达5 +，内盘纸浆涨幅相对较低，原纸价格则均环比持平。家居用品方面，国内方面建材家具卖场销售额环比下降16.9 。文化纸家用电器未更新一厨卫电器方面，抽油烟机价格环比上涨0.5

57、 。照明设备方面，灯具价格较上月微幅下跌0.1 。家电零部件方面，泵、阀门、压缩机价格同比上涨3.4 。无汽车整体，国内汽车销量总计环比下降9.2 ，其中商用车、乘用车销量降幅分别为9.7 、5.5。乘用车方面，仅哪吒汽车销量环比正增长，其余各车型及品牌产销环比降幅多达10 +。商用车方面，卡车产销突出，重卡产量环比增长12.4 ，销量环比增幅高达229.6 ，轻卡产销环比均达60 +。汽车零部件方面，全钢胎、半钢胎开工率环比分别下降17.3 、9.9 ，轮胎经销商价格指数环比小幅上涨0.4 。哪吒汽车传媒游戏方面，全钢胎、半钢胎开工率环比分别下降17.3 、9.9，轮胎经销商价格指数环比小幅

58、上涨0.4 。影视院线方面，电视剧制作备案公示集数环比下降15.3 ，电影票房环比持平。出版方面，书籍/杂志/报纸销售量、售价环比增速均达5 +。手游休闲服务酒店餐饮方面，酒店RevPAR环比下降17.1 ，同比依然下跌8.4 。景点方面，全球疫情继续恶化，环比确诊增长35.4 ，国内亦增长11.5 。无美容护理未更新无金融房建非银金融一券商方面：上证指数平均点位下跌2.6 ，两融余额环比下滑6.5 。保险方面：中国十年国债到期收益率环比下降12.8BP。无银行一银行方面：新增贷款环同比均显著增长，增幅分别为252.2 、11.2 ；息差层面LPR较上月下降10个BP，Shibor环比下降7.

59、95个BP。无房地产一房地产开发方面，价端土地成交溢价率较上月下降0.3 ，百城住宅价格指数环比较上月基本持平，同比则增长1.9 。无建筑装饰基础建设方面，政府债券社会融资规模环比下降48.4 ，专项债融资规模环比大幅提升379.1 ，山东、西部交通固定资产投资同比均下滑10 +。专业工程方面，中国中冶累计新签合同金额同比增长6.4 ，装配式建筑领域塔吊吨米和台数环比与上月相比分别下降6.4 、8.0 。房屋建设方面，中国建筑累计新签合同金额同比增长19.5 。无支持服务公用事业未更新燃气方面，LNG天然气价格环比下跌7.1 。无环保一环境治理方面，生态建设和环境保护投资额与上月基本持平，市政

60、工程PPP投资额小幅增长0.3 。无交通运输一一整体来看，CTSI指数环比下降6.7 ，同比降幅1.9 。航空机场方面，民航客运量环比增长8.9 ，同比依然下跌2.2 。港口航运方面，干散货运价显著下滑，但集运运价继续上行，港口吞吐量环比均有提升。铁路公路方面，公路客、货运量环比均下滑10 +，铁路客运量环比增长但货运量下降。物流方面，物流新订单LPI数据环比下降1.1 ，快递部分量降价升。集运商业贸易未更新无计算机未更新无，上游原料2022 年 1 月，煤炭行业，煤炭开采环比景气度下行，焦炭环比上行；石化行业，炼化及贸易环比景气度内部分化，油气开采、油服工程环比景气度上行；基化行业，化学原料