融资视角下商业银行向家族式企业提供信贷融资影响因素研究

1、 中央财经大学大学生创新创业训练打算创新训练项目申报书项目名称：关系型融资视角下都市商业银行向家族式中小企业提供信贷融资的阻碍因素研究以浙江省宁波市为例申 请 人： 金箫 指导教师： 李健 陈颖 依托单位： 金融学院 年级专业： 2010级金融学 填表日期：2012年4月15日中央财经大学教务处制表申请者承诺与成果使用授权 一、本人自愿申报中央财经大学大学生创新创业训练打算项目，认可所填写的项目申报书为有约束力的协议，并承诺对所填写的项目申报书所涉及各项内容的真实性负责，保证没有知识产权争议。项目申请如获准立项,在研究工作中，同意学校教务处的治理，并对以下约定信守承诺：1遵循学术研究的差不多规

2、范。科学设计研究方案，采纳适当的研究方法，如期完成研究任务，取得预期研究成果。2尊重他人的知识贡献。客观、公正、准确地介绍和评论已有学术成果。凡引用他人的观点、方案、资料、数据等，不管曾否发表，不管是纸质或电子版，均加以注释。凡转引文献资料，均如实讲明。3恪守学术道德。研究过程真实，不以任何方式抄袭、剽窃或侵吞他人学术成果，杜绝伪注、伪造、篡改文献和数据等学术不端行为。成果真实，不重复发表研究成果；对项目主持人和参与者的各自贡献均要在成果中以明确的方式标明。4遵守项目治理规定。遵守中央财经大学本科生科研创新专项资金治理方法及事实上施细则的规定。5明确项目研究的资助和立项部门。研究成果发表时在醒

3、目位置标明“中央财经大学大学生创新创业训练打算项目（项目编号：）成果”字样，项目名称和类不与项目立项通知书相一致。6正确表达科研成果。按照国家通用语言文字法规定，规范使用中国语言文字、标点符号、数字及外国语言文字。7遵守财务规章制度。合理有效使用课题经费，不得滥用和挪用，结项时如实报告经费使用情况，不报假帐。8按照预期完成研究任务。项目立项获得批准的资助经费低于申请的资助经费时，同意承担项目并按预期完成研究任务。9成果达到约定要求。项目成果论文、研究报告等公开发表。二、作为项目申请人，本人完全了解中央财经大学大学生创新创业训练打算项目的有关治理规定，完全意识到本声明的法律后果由本人承担。特授权

4、中央财经大学教务处有权保留并向有关部门或机构报送项目成果的原件、复印件、摘要和电子版；有权公布项目研究成果的全部或部分内容，同意以影印、缩印、扫描、出版等形式复制、保存、汇编项目研究成果；同意项目研究成果被他人查阅和借阅；有权推广科研成果，同意将项目研究成果通过内部报告、学术会议、专业报刊、大众媒体、专门网站、评奖等形式进行宣传。申请者： 年 月 日项目名称关系型融资视角下都市商业银行向家族式中小企业提供信贷融资的阻碍因素研究以浙江省宁波市为例所属学科（按项目涉及学科门类先后排列）：经济学 金融学项目来源自主选题 双向选择（教师科研课题的子项目）学生情况类 不姓 名院（系）专业/年级联系电话电

5、子邮箱组 长金箫金融学院10金融一班 副组长付萱金融学院10金融一班13501220096765327215组 员邱国权金融学院10金融一hurchill0526韩思雨税务学院10国际税iyuhan615 杨茉然中国经济与治理研究院10数理经济与数理金融指导教师姓 名部门研究领域联系电话电子邮箱李健金融学院金融理论与政策、微观金j陈颖金融学院商业银行、金融机构与金融市y6321项目选题（选题背景、目的、内涵、特色）背景我国中小企业面临严峻的融资难问题。中小企业对国家经济进展的作用是毋庸置

6、疑的。在中国，通过30多年的改革开放和经济建设，以中小企业为核心的民营经济差不多成为对公有制国有经济部门的有力补充，成为国民经济最有活力和潜力的增长点，成为中国经济进展、提高就业、改善人民生活水平和优化产业布局的重要力量。截止2010年9月底，中国中小企业数量已逾亿户，占全国企业总数的99%以上，制造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的60%左右，提供了全国80%的城镇就业岗位，上缴的税收约为国家税收总额的50%，全国65%的发明专利、75%的企业技术创新、80%以上的新产品开发，差不多上由中小企业完成的，以中小企业为代表的非公有制经济在中国经济社会进展中的地位和作用不断增强。然而，我国中

7、小企业正面临着严峻的融资问题。调查数据显示，在国内商业银行全部贷款余额中，中小企业只占22.5%，实行从紧的货币政策以后，这一比例更下降到15%:在全部资金来源中，中小企业直接融资仅占2%，它们所需资金的大部分要紧依靠商业银行间接融资、自我积存或通过民间借贷取得。与大企业相比，中小企业的融资方式选择范围十分狭窄，选择融资方式的能力较低，在专门大程度上阻碍了其持续、健康进展，特不是在目前全球性金融危机环境下，中小企业融资方式选择问题则更加突出。在我国，有80%以上的中小企业属于家族式企业，相比于一般股份制上市企业，家族式中小企业规模较小，融资难度更高。据统计数据显示，只有不到15%的家族式企业在

8、第三代之后还能生存下去。据麦肯锡的调查（2011），目前欧洲和日本企业平均寿命为12.5年、美国企业8.2年、德国500家优秀中小企业有1/4都存活了100年以上。而中国中小企业目前平均寿命仅3.7年，其中八成以上是家族企业。调查认为，家族式中小企业往往过分追求增长的高速度、跨越性，给企业带来资金链紧张、治理资源不足等问题，最终被带入危险经营境地。另外，家族式中小企业信贷需求一般具有“急、少、短、频”的特点，贷款要得急、期限短、频率高、数额少、风险大。因此银行对中小企业的信贷治理存在跟踪监管难和债权维护难的两大困难。据测算，银行对中小企业贷款的治理成本平均为大型企业的5倍，而目前中小企业贷款不

9、良率远远高于大型企业贷款不良率，风险与收益的不对称在相当程度上制约了金融服务中小企业的积极性。以浙江省宁波地区为例，2011年“3000中国家族财宝榜”，以家族企业为要紧模式的浙江民营企业中，宁波籍家族企业中，有40多个上榜。在对家族企业治理模式的培训以及对家族企业的信息分析等方面，宁波走在全国的前列。因此，解决该地域的家族式中小企业融资问题将成为宁波地区经济进展的首要问题之一。因此，研究银行对中小企业特不是家族式中小企业的提供信贷服务的阻碍因素具有重要的现实意义。关系型融资是缓解中小企业融资难的重要突破口。信息不对称是中小企业融资难的全然缘故之一。因为中小企业的信息特不不透明，大多数中小企业

10、建立的时刻短，信用记录积存浅，社会知名度不高，特不是一些年轻的创新性中小企业，其业务新且市场前景不明朗，即使经营者想让出资人了解企业的经营情况也会遇到信息表达上的困难。同时，刘曼红（2003）认为，中小企业信贷中对企业主个人的考察占有特不重要的地位，而企业主的品质及经营能力等是完全的私人信息。在中国现在个人征信系统不完善的情况下，获得此类信息十分困难。此外，企业其他的信息如生产、社会资源等也具有私人性，属于“软信息”（区不于规范的财务报表等“硬信息”），这种“软信息”难以量化和传递，外部出资人专门难得到。从银行的角度来讲，在将中小企业贷款作为其重点进展的方向时，关于事前的“逆向选择”问题，银行

11、客户经理一般是通过建立“人脉”网络来猎取信息，减少不确定性。关于事后的“道德风险”问题，银行和小企业之间建立起了一种关系交易，这种关系交易有效地克服了由机会主义带来的不确定性，在小企业信贷中表现为一种长期互惠性交易。从中小企业的角度来讲, 除传统的银行信贷融资方式（如财务报表型贷款、抵押担保型贷款、信用评分技术融资）外,关系型融资在银行与借款人建立长期的多渠道往来关系中产生, 信贷决策所需要的相关信息往往包含在这种长期关系中。另外据研究表明，在我国关系型融资的制度化有专门好的基础。长期化和交易对象集中化的关系型融资有助于改善中小企业贷款的可获得性和贷款条件, 能够较为有效地缓解中小企业的融资困

12、难。对银企双方来讲,关系型融资是一个实践问题, 更是一个理念的问题。因此从关系型融资的视角深入研究银行关于家族式中小企业融资的阻碍因素分析具有重要作用。都市商业银行肩负服务中小企业的重任。现在的研究结果大多表明，大力进展中小银行对解决中小企业融资问题有着重要意义。从市场经济发达国家经验看，完善的金融市场中必定存在数量众多的中小金融机构。以美国为例，其全国性银行只占全国银行资产总额的40，有大量持的区域性金融机构为当地中小企业提供服务。从信贷结构与银行业集中化程度之间关系的实证分析看，大银行倾向于大型企业贷款，而小银行则倾向于小企业发放贷款。同时中小银行作为产权清晰，责任明确的经济主体、经济效率

13、与资金安全是其经营目标。中小银行本身规模小，资金少，无力为大企业融资。因此中小银行服务的客户群体一般具有小型化、个性化、特色化的特点。中小银行可利用机构精干、治理成本低、独立自主经营、激励机制强、办事效率高的制度优势，为中小企业提供灵活、优质的金融服务。因此其经营策略必定选择为中小企业提供金融支持。而在我国，都市商业银行是中国银行业的重要组成和专门群体，其前身是20世纪80年代设立的都市信用社，是中小银行的核心力量。我国都市商业银行由于其地域限制，其资产规模总体不大。我国都市商业银行绝大部分资产规模都在200亿元以下，其中，又有近七成资产规模在100亿元以下。因此讲，都市商业银行差不多上属于中

14、小银行的范畴。一方面，都市商业银行的进展程度多取决于当地经济进展。研究发觉，经营绩效好的都市商业银行要紧集中于那些经济较发达的地区，特不是东部地区。其要紧表现为：地点政府财政收入充裕，对都市商业银行的消极阻碍较小；中小民营企业数量众多，且盈利能力强，都市商业银行向中小企业提供贷款的意愿强；地点政府对私有产权的爱护意识较高等。以宁波地区为例，宁波银行1997年成立，2006年引进外资，2007年上市，2011年已在上海建立分行实现跨区域经营。截止2011年12月末，宁波银行已拥有146个营业机构，其中8家分行，分不为上海、南京、深圳、北京等分行，1个总行营业部，137家支行。宁波银行作为中国银行

15、业资产质量好、营业能力强、资本充足率高、不良贷款率低的银行之一，2006年在中国的银行家杂志公布的“中国商业银行竞争力排名”里，居“全国都市商业银行财务竞争力第一名”；2009年中国银行业百强排名第22位，都市商业银行中排名第五；英国银行家杂志评选的2011年度全球1000强银行中排名302位。由于宁波当地政府的支持，地域中小企业气氛浓厚，数量众多，盈利能力强，宁波银行向中小企业提供贷款的意愿强，其核心业务中专门大一部分是向中小企业提供各类融资金融服务，因此宁波银行的进展在都市商业银行中处于领先地位。 另一方面，由于鲜亮的地域性特征，都市商业银行能够利用自身优势缓解信息不对称的矛盾，降低交易成

16、本，在提高效率、幸免腐败的同时能够灵活调整规模和运作，保证信贷资产高质量。都市商业银行与中小企业因人缘熟、地缘近，依靠信息的长期积存降低信息不对称带来的道德风险。相比于国有大银行来讲，中小型都市商业银行银行比对中小企业可获信贷和社会整体福利都得到增加。 在我国，都市商业银行在成立初期的宗旨即是服务都市居民，服务中小企业。然而，目前的都市商业银行在信贷问题上出现了定位不清，与国有控股大型商业银行争抢大企业客户的问题，关于中小企业提供融资支持的程度远远没有达到预期，这就导致中小企业专门难猎取都市商业银行的信贷融资服务，不仅使得中小企业融资难上加难，同时也使专门多都市商业银行在激烈的银行竞争中处于劣

17、势地位。因此,研究中小企业融资难问题特不是研究都市商业银行向中小企业提供信贷融资的问题具有重要的现实意义。目的本课题重在研究当前宏观经济环境下，基于关系型融资视角，家族式中小企业的融资难问题，特不是都市商业银行对家族式中小企业提供银行信贷融资的阻碍因素分析，通过前往家族式中小企业集中的浙江省宁波市进行调查研究，并以家族式中小企业和都市商业银行作为样本核心，猎取一手资料，利用probit模型量化分析，试图揭示该类型中小企业猎取都市商业银行银行信贷融资的阻碍因素及作用机制，揭示我国特定的环境下，中小企业的通过银行借贷融资的行为特征，希望本文提出的对策和建议，对提高家族式中小企业通过银行借贷融资效率

18、有所关心，同时希望本文的研究能为政府融资政策制定和家族式中小企业融资决策提供基础性服务，以达到理论联系实际，服务实际的目的。内涵名词释义 家族式中小企业 常指满足如下两个条件的企业：第一，注册资本1000 万元以下，职工人数在500 人以下，同时年营业收入不超过3000 万元。第二，在企业中，某一家族成员或者家族拥有该企业的所有权比例超过50%，且家族部分成员参与到公司经营治理工作中的一种企业组织形式。关系型融资 常指银行与借款人建立长期的多渠道的往来关系, 信贷决策所需要的相关信息在这种长期关系中产生。这些信息除了涉及企业的财务和经营状况外, 还包含了企业行为、信誉和企业主个运气行的信息,

19、也包含企业利益相关者的信息。也确实是讲，关系型融资所需要的信息含量比财务报表型贷款、抵押担保型贷款、信用评分技术融资中的信息更为丰富, 据此做出的信贷决策也就更科学合理。 都市商业银行 一般是由地点政府主导发起设立，以股份制为模式，经营具有地域性特征，以便利都市居民、服务中小企业、服务地点经济为初衷的地点性商业银行，是金融机构体系的重要组成部分。研究价值有利于都市商业银行更好的服务都市居民，服务中小企业。对都市商业银行向家族式中小企业发放贷款的要紧参考指标及提供信贷的行为特征进行定性定量分析，一方面，从中引导中小型企业改善经营进展状况及其他阻碍因素，提高融资信贷的成功率，一定程度上解决中小企业

20、融资难的问题；另一方面，关于都市商业银行来讲，更好的服务本地经济，为中小企业提供有力的信贷支持，也能促进都市商业银行在竞争中有力进展。由于中小企业范围太广，项目组目前课题研究要紧是以家族式中小企业为样本核心进行调查研究，以此为窗口反映整体中小企业的融资信贷行为阻碍因素。同时能够将项目组的成果利用到其他类型中小企业甚至全国其他地区中小企业的融资信贷的可获性上，关于解决中小企业融资难的问题具有一定的理论和现实意义。长期化和交易对象集中化的关系型融资有助于改善中小企业贷款的可获得性和贷款条件, 能够较为有效地缓解中小企业的融资困难。依照交易成本理论, 越是专门化的知识, 其转换成本或沉没成本就越高,

21、 交易就越倾向于以长期关系的方式进行。对银企双方来讲,关系型融资是一个实践问题, 更是一个理念的问题。因此关系型融资关于解决家族式中小企业融资难发挥着重要作用，即从关系型融资角度研究家族式中小企业的银行信贷可获性的阻碍指标分析具有特不重要的现实意义。中小企业融资难的问题是学术研究的热点问题。前人的研究大多限于定性分析和政策指导，缺乏定量的阻碍指标分析。项目组所得的模型，若能得到推广和使用，将能够更有效地解决中小企业融资难的问题，尤其是解决家族式中小企业持久进展经营中遇到的融资问题，提高都市商业银行关于家族式中小企业提供融资支持的程度，关于微观主体如何进行融资行为的选择和宏观主体如何合理引导中小

22、企业融资行为都有重要的意义。特色（创新点）：以都市商业银行为切入点，研究中小企业猎取都市商业银行信贷融资的阻碍因素，选题独特，对解决经济进展中中小融资问题有专门强的实际意义。中小企业融资难是当今学术研究的一个热点问题，银行信贷是中小企业融资的要紧途径。都市商业银行在成立初期的宗旨是服务都市居民，服务中小企业。然而，目前的都市商业银行在信贷问题上出现了与国有控股大型商业银行争抢大企业客户的问题，关于中小企业提供融资支持的程度远远没有达到预期。从国内目前的研究现状来看，单独研究商业银行对中小型企业提供信贷融资的阻碍因素的专门多，然而都市商业银行的专项研究目前处于空白时期。而都市商业银行的“地点性”

23、能够通过降低“信息不对称”，来降低交易成本，在提高效率、幸免腐败的同时能够灵活调整规模和运作。相比于国有大银行来讲，小型都市商业银行银行比对中小企业可获信贷和社会整体福利都得到增加。因此研究都市商业银行对中小企业提供信贷融资的阻碍因素具有一定的必要性和参考价值，能够丰富相关领域的研究。基于关系型融资的视角，分析都市商业银行对中小企业提供信贷服务的阻碍因素，视角新颖，研究价值强。关系型融资一直是研究的热点话题。一方面在我国商业银行在经营治理水平、创新能力等方面处于劣势的情况下，大力进展关系型融资关于提高其竞争力具有重要意义。比如关系型融资能给银行带来如提升合约的灵活性、拓展业务范围和提高市场份额

24、等利益。另一方面我国小企业成长迅速，但在其进一步进展在专门大程度上受到融资难问题的制约，关系型融资能够更持久的构建银企之间的关系，在一定程度上能够缓解融资难问题。然而，从国内研究现状来看, 单独研究关系型融资和中小企业融资难问题的文献较多, 将两者联系起来研究的较少, 通过关系型融资的角度将都市商业银行与家族式中小企业融资联系起来研究的就更少了。在我国，相比于上市股份制公司，中小型家族企业的财务信息透明度不高，银行在向中小家族式企业信贷服务时往往积极性不高，而关系型融资注重长期合作，构建良好的银企关系，关于解决家族式中小企业的融资问题具有深刻的意义。因此，项目组将从关系型融资理论的角度分析都市

25、商业银行对家族式中小企业提供信贷服务的阻碍因素，为我国进展关系型融资领域提供一定的借鉴。以浙江省宁波市为例，研究家族式中小企业的融资情况，具有专门强代表性。浙江省宁波市，中小企业众多，具有专门强的地域特点。通过调查了解，该区域的中小企业大多以家族式中小企业为主。在对家族企业治理模式的培训以及对家族企业的信息分析等方面，宁波走在全国的前列。因此,该地区具有家族是中小企业具有代表性。据麦肯锡在中国的调查只有不到15%的家族式企业在第三代之后还能生存下去。因为家族式中小企业往往过分追求增长的高速度、跨越性，给企业带来资金链紧张、治理资源不足等问题，使企业忽视潜在威胁，最终被带入危险经营境地。而与一般

26、中小型企业相比，家族式中小企业具有一些专门的因素能够阻碍融资信贷的可获性，如家族式企业实际操纵人信誉状况，家族式企业实际操纵人占股比例等。研究其对因此解决当地这种类型的中小企业融资难问题具有专门强的地区性和针对性。若能提高都市商业银行对家族式中小企业信贷可获性，不仅对提供家族式中小企业融资方式选择能力和效率能有所关心，同时对政府为家族式企业融资政策制定和中小企业融资决策提供基础性服务。样本典型，数据可获性高，实证方法独特，具有专门强的真实性。项目组通过发放调查问卷，查询资料、走访政府相关部门和现场询问等方式实地调研，了解以浙江宁波家族式中小企业进行银行信贷的要紧阻碍因素；都市商业银行向家族式中

27、小企业发放贷款的要紧参考指标及提供信贷的行为特征。从家族是中小企业的角度来讲，浙江宁波民营企业众多，而且以家族式中小企业众多，家族式企业氛围浓厚。样本容量大但具有代表性，与总体的拟合优度较强，不能拒绝样本数据的代表性，同时对所搜集的数据进行甄不和筛选，淘汰不合理的数据。从都市商业银行的角度来讲，宁波银行作为中国首家都市商业银行具有极强的典型性和代表性。同时宁波都市商业银行（包括本土和在外分支机构在内）众多，规模大，进展时刻长，程度高，在全国各地区的具有示范效应，数据和样本可得性高，数据具有专门强的真实性。针对当前研究只局限于定性分析，没有比较准确的定量分析。项目组将会着重于微观方面，涉及宏观，

28、将搜集到的数据,借助SPSS和MATLAB软件，将数据代入Probit模型得出都市商业银行向家族式中小企业提供信贷支持的各自变量因素与因变量放贷决策的关系及其概率。二、研究或实践基础（国内外相关研究或实践现状述评）国内外相关研究综述近年来，中小企业融资难成为制约许多国家经济进展的突出问题，受到了广泛的关注。国内外学者从不同角度动身对中小企业融资难的问题进行了深入细致的研究，形成了较为丰富的理论成果。而从总体上看，国外学者的研究集中于理论分析而国内学者尽管也提出了一些理论，更多的却是运用已形成的理论在中国进行适应性分析和实证研究。关于中小企业融资难的研究 “麦克米伦”缺口“麦克米伦”缺口是指现代

29、中小企业由于普遍存在着金融资源短缺，特不是长期融资由于金融资源供给不足而形成的巨大资金配置缺口。Macmillan（1931）在调研了英国金融体系和企业融资状况后，在提交给英国政府的麦克米伦报告中阐述了中小企业进展过程中存在的资金缺口问题，即资金供给方不愿以中小企业提出的条件提供资金。从中小企业的资信状况和融资能力看，最为显著的特征是缺乏完整、透明、连续的经营信息，加剧了融资活动中的信息不对称程度。而在中小企业的资金来源中，最为缺乏的是长期性的资金来源，这种长期性资金的缺乏导致了“麦克米伦”缺口。“麦克米伦”缺口与我国中小企业融资难问题我国转型期的金融市场与金融制度安排是建立在金融抑制的框架下

30、，反映到金融资源配置上就具有了典型的政府主导特征。首先，金融资源的配置是打算约束下的市场安排;其次，金融资源的国家垄断性，决定了动员机制设计和实施过程具有卑视性，如对民间资本市场的市场准入限制，民营企业的金融资源配给约束等;第三，对市场体系以及相应制度创新的政策支持存在明显的政府偏好。上述三个方面导致本己存在的“麦克米伦”缺口急剧放大，使中小企业融资难的问题日渐突出，引起了许多学者和相关部门的重视。我国政府于1998年经济危机期间正式提出鼓舞银行系统“增加向中小企业贷款”。在如此的政策大背景下，我国众多学者对此问题进行了集中性的理论分析和实证调研。其中，较具代表性的早期理论与实证成果如下：樊纲

31、（1999）提出1998年非国有中小企业难以获得银行贷款的缘故，不是传统意义上的“政策收缩”或认识问题，而应从更广的视角分析该现象；其中一个重要缘故是：未进展起与蓬勃进展的非国有经济相适应的非国有银行业。他进一步分析并指出：中小非国有银行的“地点性”能够通过降低“信息不对称”，来降低交易成本；“非国有”一方面能够提高效率，一方面能够幸免腐败；“中小银行”则能够灵活调整规模和运作。钟朋荣（1999）提出中小企业融资的问题集中体现在：所有制卑视问题； 小企业的财产抵押问题； 需要专门为中小企业服务的金融机构； 建立中小企业募股渠道。蔡鲁伦（1999）提出体制问题、群体细分、产业组织水平、竞争力、信

32、息通畅等五大制约中小企业融资的因素。 曹文炼（1999）提出改善金融服务以疏通中小企业的信贷梗阻；而何德旭（1999）论证了小企业内源融资和外源融资中直接融资的困难，而间接融资难的根源在于企业，强调“惜贷”为市场经济行为。郑耀东（1999）则提出了一系列改革思路，包括政策配套环境，建立中小企业贷款担保基金、信用保险基金等。徐滇庆（2001）引入了产权视角，指出占市场主体的国有银行对大多为民营企业的中小企业中普遍有所有制卑视，而这种卑视是中小企业融资困难的一个重要缘故。纪琼骁（2002）则认为世界性的中小企业融资难题的缘故在于金融交易中的麦克米伦缺陷即市场失灵。周兆生（2003）从制度因素进行分

33、析，认为理论上是不对称信息造成了交易中有道德风险和逆向选择，组织内部则产生代理问题，进而提出银行在体制，贷款在契约，中小企业在治理结构上都存在问题。卢少辉（2005）指出，金融抑制对我国企业（特不是实力微小的中小企业）融资产生了阻碍，从而制约了企业进展。由于我国现有的金融体制差不多仍是间接金融体制，直接融资市场不发达，从而导致中小企业融资要紧来源于银行信贷部门（梁鸿飞，2007）。关于中小企业融资方式选择的研究融资优序理论Myers & Majluf (1984)以信息不对称理论为基础，提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”（pecking order)，也称融资优序理论。该理论认为:由于所有权

34、和经营权的分离而产生托付代理关系，因为利益不同，内部经营者和股东之间的信息不对称缘故，企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为内部融资，也确实是企业的留存收益;其次是长期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行一般股融资。融资优序理论与权衡理论一样，差不多上以MM定理为基础，是对MM定理的进展。权衡理论所比较的是企业债务的边际成本和收益，但忽略了中小企业融资的可获得性。优序融资理论更注重分析比较内源融资、债务融资和权益融资三者之间的成本和收益，同时考虑到了中小企业的成长过程和进展时期，关于研究中小企业的资本结构和融资行为更具现实意义。国外文献综述Sahlman (1990) &

35、Wetzel (1994)认为:创始企业的融资特不严峻地依靠于初始的内源融资、贸易融资、天使融资。Cosh & Hughes (1994)从操纵权角度提出了修正的小企业融资优序理论，即先私人储蓄、企业未分配利润，然后短期借贷，再长期借贷，最后是外部权益资本的进入，外部对企业操纵权的干涉也相应逐步达到最大。Michaelas（1996）认为：企业在建立和成长时期多使用债务融资，当企业逐渐成熟时其对债务融资的依靠性将逐渐降低。Martinelli (1997)认为较高的利率是对缺乏信贷记录的新建企业逆选择行为的正常反映，而银行关于新建企业一般采取借款额度限制以降低企业的道德风险。Berger &

36、Udell (1998)指出:小的、稚嫩的、信息不透明的企业往往依靠初始的内源融资、贸易信贷和天使资金。当其逐步进展时，可获得间接融资，最后是公共权益和债务市场进行融资。国内文献综述国内学者的研究要紧基于国外企业融资方式理论，并结合我国的特点提出政策性建议及进行实证分析。樊纲（2001）通过实证研究揭示了民间金融存在和合理性。林毅夫，孙希芳（2005）提出内源融资和非正规金融是中小企业创立和成长的要紧来源。曹洪军（2006）等人先后论证了地点性金融机构具有克服信息不对称，从而降低交易成本的优势。刘艳新（2004）认为信息的可得性和充分度与投融资双方交易成本和风险紧密相关，亦与融资方式紧密联系。

37、此后，叶新江、石正华等（2004）从上市成本，信息披露意愿等方面论证中小企业放弃股票融资的缘故。 王刚，董方军（2007）等人提出解决该问题的进展方向应为间接融资和直接融资并重，构建多层次、多元化的中小企业直接和间接融资体系，以及高效的政府融资服务体系。郭桂霞和巫和懋（2011）在最新的研究中，从债券和股权资金供给者的收益结构的差异动身，对中小企业的直接融资的项目偏好构建了理论框架，从风险和收益角度试图通过融资项目选择为企业带来最大价值。对中小企业特质对其融资方式选择的研究近年来也不断涌现。周立新（2008）研究发觉，我国以家族式为主的私营企业，其融资顺序大致为企业积存、银行或信用社贷款、亲戚

38、朋友筹款、民间借贷；转轨时期其表现与融资优序理论既相符又存在一定“偏差”，具体表现为过渡依靠内部资金，股权融资和债权融资比例过低。研究还发觉，我国中小家族企业债务融资比重出现过高或过低两个极端。总之，中小家族企业在融资方式选择时需要同时考虑操纵权和独立性问题(田晓霞，2004)。关于银行信贷配给及信息不对称的研究信贷配给理论Baltensperger (1978)将均衡信贷配给定义为:即使当某些借款人情愿支付合同中的所有价格条款和非价格条款时，其贷款需求仍然得不到满足的情形。Friedman (2002)将信贷配给定义为:一些经济主体得到了贷款，而明显相同的经济主体想以同样的条件申请贷款却得不

39、到。总体上讲，信贷配给的内涵能够从宏观和微观两个角度定义。就宏观上的信贷配给而言，它是指在确定的利率条件下，信贷市场上的贷款需求大于供给。就微观角度而言，它又包括两个方面：在所有的贷款申请人当中，一部分人的贷款申请被同意，而另一部分人即使情愿支付高利率也得不到贷款；贷款人的贷款申请只能部分被满足。此处所提及的信贷配给是从微观角度定义的。信贷配给现象的产生于信贷市场上的信息不对称性，信息不对称所带来的逆向选择和道德风险问题增加了银行的信贷风险，导致一定程度上的市场失灵。关于中小企业而言，由于中小企业存在着比大企业更为严峻的信息不对称问题，因而银行更倾向于对中小企业实行信贷配给，减少对中小企业的资

40、金供给。信贷配给理论抓住了信息和激励两大核心问题，将信贷配给归因于信息不对称和代理成本的存在，银行从利润最大化动身，在不完全信息条件下通过非价格手段对利率的自行操纵以实现银行与顾客之间的激励相容，为研究中小企业融资缺口问题开发了新的研究视角与方法。国外文献综述Roosa (1951)强调信贷配给现象是由于某些制度上的约束(政府干预)而导致的长期非均衡现象。Hodgman (1961)认为，银行考虑到与其客户维持稳定关系的重要性，在信贷收缩发生时首先考虑到重要客户的借款需求，现在小客户就面临信贷约束:平常能够获得贷款的一部分企业无法接着获得贷款，而那些侥幸能够获得贷款的企业也只是得到一个较小的额

41、度。Jaffee & Modiliani (1969)认为，银行的信贷提供曲线由利润最大化原则所决定。假如银行能够成为一个完全的垄断者，同时关于每一笔贷款都能够实行分不定价的话，那么企业将可不能受到信贷约束。Jaffee & Russell (1976)认为，银行能够通过限制借款人的债务比率，增加银行信贷关于借款人的吸引力，并降低贷款风险。Stiglitz & Weiss (1981)认为，信贷配给的出现与逆向选择和道德风险有关，信息不对称造成的逆向选择会产生信贷配给现象。即使没有政府干预，由于借款人方面存在的逆向选择和道德风险行为，信贷配给也能够作为一种长期均衡现象存在。Bester (19

42、85)提出:假如银行同时决定贷款的利率和所需的抵押品价值，存在的信贷均衡将是分离均衡，信贷配给将可不能发生。Williamson(1986,1987)认为:即使不存在逆向选择和道德风险，只要存在信息不对称，同时贷款人监控借款人需要成本，信贷配给现象就可能会出现。Petersen & Rajan (1995)认为:银行能够解决逆向选择和道德风险问题，因而能够降低利率。然而，在一个集中的信贷市场，银行的俘获效应使利率降低的可能性专门小。Guzman(2000)指出:在垄断性银行市场结构中，更容易出现信贷配给现象，因而导致较低的资本积存。即使不出现信贷配给现象，银行业内部垄断势力的存在仍会增加银行对

43、企业信贷的监督成本。国内文献综述国内学者运用信贷配给的差不多理论对信贷配给问题进行了一些探讨，对企业信贷配给问题尤其是中小企业面临的信贷配给问题，提出了政策性建议。李志赟（2002）发觉, 中小企业的非匀质性、贷款抵押和交易成本是阻碍中小企业从银行获得信贷的三个要紧因素。缓和信息不对称程度、增加贷款抵押、降低交易成本都将使中小企业得到的信贷增加 。王霄、张捷（2003）在国外理论模型基础上将企业规模变量引入，建立了内生化抵押品和企业规模的信贷配给模型。并通过模型证明了资产规模小的企业因提供不起抵押品而被剔除，这为中小企业存在相关于大企业更为严峻的信贷配给提供了一种解释 。林毅夫、孙希芳（200

44、5）构建了一个包含异质的中小企业借款者和异质贷款者的金融市场模型，证明非正规金融的存在能够改进整个信贷市场的资金配置效率。关于中小企业进行关系型融资的研究关系型融资关系型融资理论关系型融资作为一个近年来兴起的研究领域，对其尚未有统一的定义。主流的讲法有如下几种： Peterson和Rajan(1994)从企业动身,把关系型融资定义为能使企业获得更低融资成本和更多资金的紧密的融资关系,此关系以存在信息生产的规模经济且信息是耐用和不能轻易转移为前提。Steven Ongena & David C.Smith(1998)：“关系型融资是银企之间超越简单、匿名的金融业务执行的联系。”Boot(2000

45、)从关系专用性投资方面将关系型融资定义成：为企业提供的一种金融服务，银行在提供服务中为获得企业专有信息进行了关系专用性投资，并通过与企业的长期交易来评价这种投资的盈利前景，从而获得回报。Berger and Udell(2002)从银行贷款技术的角度动身认为：当银行的贷款决策要紧基于通过长期和多种渠道的接触所积存的关于借款企业及其业主的相关信息而做出的确实是关系型融资。童牧（2004）认为：关系型融资是投融资双方在长期的互动关系中，通过私有信息在双边框架下的生产来平滑投融资过程的融资行为。Elsas(2005)从契约论角度把关系融资定义为“一个银行与其借款者之间长期的隐含而默契的契约”。 从以

46、上定义中能够看出关系型融资的本质特征是资金供求双方之间长期互动，资金供给者在关系存续期间收集到大量的企业及其业主的私有信息，包括企业的真实财务状况、现金流量、企业往常的还款记录和项目执行情况等能够传递、复制、量化的“硬信息”和企业主个人的素养、品德、还款意愿等不可量化的“软信息”，这些信息能够关心银行更好地了解企业，成为是否为企业接着提供贷款的依据。国外文献综述Hodgman（1961）在经济与统计评论上发表的“存款关系和商业银行投资适应”一文,开启了对关系型融资研究的先河。他调查了银行业顾客关系的重要性，关注的是存款关系。Sharpe(1990)，Rajan(1992)将关系型融资从存款市场

47、转向贷款市场，开始研究在贷款市场上关系型融对企业和银行的价值。Sharpe(1990)通过构造两期借款模型，证明关系型融资在长期内重复使用，银行能够得到企业的相当私有信息包括企业的资产的真实情况、企业的盈利能力、企业的进展前景等等一系列的信息，清晰地了解企业和项目的情况，通过前期的信息积存来决定是否接着给企业提供贷款。关系型贷款者比保持距离的贷款者了解更多关于企业的信息。Banerjee，BeSley & Guinnane（1994）认为关系贷款使参与各方注重长期合作关系的建设与维持。在信贷市场上，借款者短视行为（拒绝还款）减少，他们受到来自关系贷款者长期的约束与激励。Berger Udell

48、（1995）在分析银行业集中化对中小企业融资的阻碍时指出，银行对小企业贷款更倾向于信息敏感和关系驱动。Berlin &Mester(1998)按贷款方式将银行贷款划分为市场交易型和关系型，关于关系型贷款，他们认为“以银行对借款人保持紧密监督、银企重新谈判和双方长期隐性合约为差不多特征，其要紧表现形式为额度贷款和承诺贷款。” Berger &Udell(2002)在此基础上将银行贷款做了进一步的规范，按技术区分为财务报表型、资产保证型、信用评分技术和关系型贷款。他们指出，关系型贷款是指贷款人的决策要紧基于通过长期和多渠道与企业接触所积存的关于借款企业及其业主的相关信息而作出，这些通过长期接触所取

49、得的信息能够更好地解决信息不透明问题。Boot（2000）列举了关系型融资的五种潜在收益：能够实现银企之间信息交换的帕累托改进；促使银企间长期、隐性合约的生成，弥补显性条约的缺陷；同意契约的扩展与调整以幸免利益冲突；有利于银行对抵押资产进行监控；假如关系期间足够长，银行能够将短期内不盈利的出资行为在长期内实现盈利， 实现贷款的跨期平滑， 使银行有可能向本无利可图的中小企业贷款。Boot还进一步明确了关系型融资的三个特征：一是企业业主的专有信息为金融中介机构所拥有，而一般公众无法获得这些信息；二是这些专有信息的来源建立在金融中介机构与同一客户的长期交易基础上； 三是内部信息是关系型融资双方所特有

50、的，关于局外人自始至终具有机密性。LucLaeven（2001）在对俄罗斯关系贷款者及关系银行内部结构进行实证研究后认为：关系型融资能够降低信用风险，使贷款风险从边界外进入边界内，从而保证贷款的有效实施。银行规模因素与中小企业关系型融资规模匹配理论Strahan &Weston (1998)的规模匹配理论认为，银行的规模和银行对中小企业的贷款之间存在着专门强的负相关性，大的银行更情愿为大企业贷款而不情愿为小企业提供融资，而中小银行更倾向于对中小企业融资。他们对这一现象进行了解释:中小银行资本规模小，无法满足大企业的资金需求;出于多样化投资和风险分散的要求;在对大企业的贷款竞争中，中小银行无法提

51、供大银行全面而多样化的金融服务，因而处于劣势;但关于资金需求量小的中小企业则是中小银行天生的理想伙伴。关于此理论，已被许多实证研究结果所支持。例如Peek & Rosengren(1996) 对19931994新英格兰银行业合并的实证分析表明, 银行合并后中小企业得到的贷款比合并前减少了。“小银行优势”假讲Berger等学者更进一步提出了中小银行对中小企业融资的“小银行优势”假讲，将银行规模和关系型融资理论巧妙结合。Berger , Miller , Pertersen、Rajan和Stein (2001)指出:在需要处理软信息的业务中，小型金融机构比大型金融机构能做得更好。中小企业贷款是一种

52、典型依靠软信息的业务，大银行与小银行相比是缺乏意愿向这类信息猎取困难的企业发放贷款的，比如那类没有建立起规范财务报表的企业。Berger，Miller，Petersen(2002)发觉，小银行比大银行更善于处理“软信息”并据此发放贷款，而大银行对无正规财务记录、信息不透明的企业较不情愿提供信贷，大银行与借款人之间的交往更多地具有非人际化特征。 DeYong,Hunter & Udell (2004)则认为，银行规模、信息类型以及产品标准化程度之间往往存在着内在的联系，小银行擅长运用软信息提供个性化产品以塑造自身特色，而大银行适合运用硬信息生产标准化产品以达到规模经济，这也讲明小银行具有关系型贷

53、款的优势。“长期互动”假讲Banerjee(1994)提出“长期互动”假讲，认为中小金融机构一般是地区性的，与地点中小企业长期合作，互相了解，减少了信息不对称问题，情愿为之提供服务，相比之下，大型金融机构缺乏此优势，出于规避信贷风险考虑，他们更偏向于向大型企业提供贷款，不情愿为信息不对称的中小企业提供贷款。因此，该假讲认为中小金融机构的建立有助于解决融资难问题。国内文献综述在国外理论研究和实践经验的基础上，国内理论界对中小银行与中小企业关系的也进行了一些深入的研究。相比国外的研究，国内对中小银行与中小企业关系的研究是在我国融资制度不完善，中小企业除了银行贷款和内源性融资之外难以获得更多的融资渠

54、道，以及银行结构不合理、政府及社会对中小企业融资的服务力度严峻不足的环境下进行的。郭斌、刘曼路等(2000)通过对温州的中小金融机构与中小企业进展的实证研究发觉，中小金融机构对信用和私人关系的依靠程度比大银行更高，对个人信用及私人关系网络的依靠使得它们对所服务的中小企业的经营状况及背景信息较为熟悉，信用调查成本相较低，从实证的角度支持了“小银行优势”理论。李扬和杨思群（2001）通过实证研究认为假如某些银行有了解中小企业信息的优势，这些银行就能更多地向中小企业贷款。在现实中地点中小银行就有这种优势，因此进展地点性中小银行可缓解中小企业贷款难问题。解中小企业贷款难问题。关于中小家族企业融资方式的

55、研究国外文献综述在家族企业融资视角下，国外学者就家族成员担任企业的关键治理职位对融资决策产生的阻碍进行了研究。Barnes & Hershon(1976)认为, 由家族成员担任总经理有利于家族企业融资, 企业主能够凭借家族操纵权的优势, 利用血缘、亲缘、地缘网络把分散于各个家庭和民间的资金调动起来, 使其获利的能力能得以充分发挥。Bates (2000)通过实证研究证明了家族成员被委派到总经理的岗位上给予当事人一种超越经济激励以外的额外的激励, 与非家族的总经理相比, 家族企业要紧求的酬劳更少, 对他们并不需要使用过多的高能激励, 因为企业融资活动与家族企业主的获利具有较强的关联度，他们有动机

56、去达到最优的融资的方式。Cadbury etal（2002）实证研究发觉来自家族的总经理更加注重企业的长期价值, 而不仅仅是考虑短期效率。此外，Davis etal （1999) 发觉家族成员操纵关键岗位与融资效率之间存在正相关关系。Romano etal(2001)通过建立家族企业资本结构模型分析了阻碍家族企业融资决策的因素, 研究结果表明, 企业规模、企业打算、企业年龄、家族操纵程度等都会阻碍家族企业的融资决策。有关操纵权的继承问题, Upton &Petty(2000)提出操纵权继承是阻碍家族企业融资的一个特不规因素, 他们认为由于家族企业的操纵权转移需要涉及更多的情况, 在操纵权转移过

57、程中,融资问题将会随时刻的推移而显得日益重要。国内研究现状国内长期以来对家族企业研究严峻不足，对中小家族企业融资的研究则更为薄弱。目前，国内家族企业融资的相关文献要紧集中在三个方面：一是对中小家族企业融资环境的制度分析和对策研究。由于缺乏对中小家族企业融资行为所表现出来的独特逻辑及其“内因”的考察和深入挖掘，使得这些分析对企业的实际融资行为缺乏解释力，相应的对策建议也只是泛泛而谈，缺乏针对性和可操作性。二是中小企业融资和创业企业融资研究中对家庭维度的考察。尽管大量家族企业处于创业时期，也属于中小企业的范围，然而这些研究往往将三者相提并论而忽视差不，因而无法揭示中小家族企业融资行为中的一些专门问

58、题。三是对家族上市公司的融资行为和资本结构的研究。尽管这方面的研究相对而言已较为全面和深入，然而我国上市的家族企业特不之少，而且普遍规模较大，对占绝大多数的中小家族企业来讲不具有代表性。参考文献;【1】S.C.Myers. The capital structure puzzle.JJournal of Finance,34(3),1984,575-592.【2】Michael Spence.JThe Quarterly Journal of Economics, 1973 ,55-374.【3】S.C.Myers, S.M.Turnbull. Capital Budgeting and th

59、e Capital Asset Pricing Model:Good News and Bad News.JThe Journal of Finance,1977，32:321-332.【4】Modigliani F.and Miller M.H. The Cost of Capital，Corporation Finance，and Theory Of Investment.M1958，48:261-297.【5】D.Czirky, S.Tima, A.j. Pisarovic.Determinants of the Low SME Loan Approval Rate in Croatia

60、. JSmall Business Economics, 2005 ,347-372.【6】Edward J. Altman Commercial bank lending: process, credit scoring, and costs of errors in lending.JJournal of financial and quantitative analysis, Volume XV, No. 4, November 1980.【7】F.Modigliani. and M.H. Miller: The Cost of Capital，Corporation Finance，a