2022年爱尔眼科竞争优势及主营业务分析

1、2022年爱尔眼科竞争优势及主营业务分析.爱尔眼科：眼科巨舰领跑行业，全球医疗服务未来龙 头眼科医疗服务龙头多年积淀，公司业绩增长稳健爱尔眼科是全球知名连锁眼科医疗服务机构。公司成立 于2003年，前身系长沙爱尔眼科医院。2009年公司 在创业板上市，成为中国首家IPO上市的医疗服务机构。爱 尔眼科主要为患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验 光配镜等眼科医疗服务，目前，在上市公司和产业并购基金 体内，中国内地已建立610家专业眼科医院及中心，上市公司 体系年门诊量超1000万人次，手术量超80万例。并且在美 国、欧洲、东南亚和中国香港开设有113家，医疗服务网络覆 盖全球近30亿人口。公司

2、业绩持续增长趋势明显，诊疗量稳定增长。2009年 以来公司营业收入与归母净利润总体实现稳健增长，2020年 因新冠疫情，公司手术量和主营业务收入受到不同程度的影响, 收入增速放缓，2021年疫情得到控制后收入端、利润端迅速 恢复增长，实现营收150亿元，同比增长25.9%,归母净利 润为23.2亿元，同比增长34.8%,扣非后归属母公司股东的爱尔上市十年验证单店盈利模式。单店盈利取决于患者 流量和客单价。受益于品牌影响力的提升、诊疗水平的提高 和设备的不断优化，爱尔眼科实现了门诊量、手术量和平均客 单价的同时提升。门诊量从2010年的103.6万人次提升至 2021年的1019.6万人次，20

3、11-2021年 均复合增长率为 23.1%,平均客单价从2010年的834元/人次，提升至2021年 1471.3元/人次。图43: 2010年-2021年爱尔眼科门诊量和手术量（万人次）数据来源:爱尔眼科年报,西南证券整理二元认是爱尔眼科老店增长势头强劲，十年积淀不断提升口碑。爱尔眼科旗下前十大主要控股/参股公司为爱尔的净利润做出 稳定贡献。2013年之前，除前十大门店之外，爱尔眼科的其 他门店全部处于亏损状况，2014年，随着爱尔眼科的不断发 展，非前十大门店盈利能力开始逐步凸显，虽然前十大门店 在总利润中的贡献比例虽逐年下降，但受益于品牌与口碑，其 利润仍保持每年稳定增长，2021年占

4、全部净利润的36.2%。一线城市医院：医院盈利受运营本钱和竞争态势影响明 显。一线城市医疗资源丰富，以北京同仁医院、上海复旦大 学附属耳鼻喉科医院为代表的优质公立医院具备较强的科研和 临床实力，在患者中具有较高知名度；一线城市民营医院的 竞争也更为激烈，如在上海，新视界眼科医院和普瑞眼科都 是爱尔眼科的强劲对手。同时由于人力本钱和经营费用较高， 一线城市爱尔眼科的开展较为缓慢。2018年北京爱尔眼科医 院收入约1.9亿元，2020年上海爱尔眼科收入为2.1亿元。省会城市医院：医院开展较为成熟，实现单店盈利最优 且能持续增长。武汉爱尔2021年营业收入5.4亿元，净利润 1.5亿元，营业收入年复

5、合增长率为12.4%,净利润年复合增 长率为10.2%。沈阳爱尔眼科2021年收入4.2亿元，净利润 约9834万，营业收入年复合增长率为H%,净利润年复合增 长率为9.9%OI 48: 20102)21年武汉爱尔眼科医院收入及净利泗数据来源:公司公告,西南证券整理9至认是地市级医院：医院有望实现亿元级别收入。衡阳爱尔眼 科和株洲爱尔眼科成立均超过10年，是较为成熟的地市级模 式。衡阳爱尔眼科医院近视手术量排名和白内障手术量在湖南 省内排名前列。虽总人口不及一线城市及省会城市，但存在 大量未被满足的眼科需求，凭借爱尔眼科优势可以取得较高 市占率，实现收入快速增长。衡阳市2020年总人口 664

6、.5万, 衡阳爱尔2021年收入1.9亿，2013-2021年CAGR为14.9%, 2021年净利率24%,净利润4588万元，预计2022年全年衡 阳爱尔营收将保持稳健增长。株洲市2020常驻人口 390.3万, 2021 年收入 1.6 亿元，2013-2021 年 CAGR 达 15.6%, 2021 年 净利率23.3%,净利润3845万元。老牌医院：客单价提升和迁址扩建是成熟医院保持收入 增长的催化剂。长沙爱尔眼科于2012年底扩建完成之后营业 收入实现了连续3年超过18%的增速，2017年，在前一年收 入增速有所回落时，引入先进飞秒激光等设备，为收入增长 重新入住新动力；重庆爱尔

7、眼科于2015引入飞秒激光设备， 营收大幅增长，2016年因迁址扩建营收有所下降，2017/18年 扩建工程稳定推进并完成，营业收入2年维持20%以上增速。 长沙爱尔2021年营业收入4.6亿元，2011-2021年复合增长 率为14.9%；重庆爱尔眼科2021年收入2.6亿元，2011-2021 年营业收入年复合增长率为15.4%O2.2连锁扩张：分级诊疗筑高竞争壁垒，构建眼健康生态 圈爱尔眼科实现全球化布局，连锁扩张能力强。截至2021 年底，在上市公司和产业并购基金体内，中国内地已建立610 家专业眼科医院及中心，年门诊量超1000万人次，手术量超 100万台。并且在美国、欧洲、东南亚和

8、中国香港开设有113 家，医疗服务网络覆盖全球近30亿人口。规模远超国内竞争 对手，竞争优势明显。2009年爱尔眼科率先上市，借力资本 迅速开展，医院数量、门诊量及手术量等远超同类民营眼科 竞争对手，先发优势显著，奠定眼科龙头地位。图54:爱尔眼科分级诊疗体系中心城市数据来源:公司社会责任报告,西南证券整理221分级连锁生态：横向扩张，实现医疗资源最优配置爱尔分级连锁体系实现医疗资源最优配置。经过十余年 的开展，爱尔眼科建立了“中心城市医院一省会城市医院一地 级市医院县级医院，的连锁体系。在分级连锁战略指导下， 实现从上到下技术支持，从下到上患者共享；在优化配置资 源的同时为患者提供最优的服务

9、，由此构成了爱尔眼科独特 的竞争优势。爱尔眼科不同级别的医院具有不同职能：1）中 心城市医院：定位于国际一流水平，负责解决疑难杂症，是 医疗科研中心和品牌中心；2）省会城市医院：开展全眼科业 务，负责带动全省医院开展；3）地市级医院：解决大局部眼科常见病和多发病，构筑爱尔基层服务网络；4）县级城市医 院：作为基层眼科中心，解决大多数常见眼病，并向上级医院 转诊疑难患者。同城网络生态：纵向深化，完善患者同城就诊机制爱尔探索建立一城多院模式，布局视光门诊。随着爱尔 眼科在城市内生态体系拓展，“以眼科医院为龙头，眼科（视 光）门诊为主体，爱眼e站为触角”的同城网络诊疗体系也在 逐步完善，提供眼科全面

10、诊疗到移动式的眼健康检查、医学 验光配镜等多种服务。爱尔眼科不断下沉医疗资源，满足地级市消费需求。截 至2021年底，爱尔眼科上市公司+并购基金旗下省会城市医 院有超过50家，覆盖超90%省会城市；地市级医院超过240 家，覆盖中国80%的地级城市；县级医院超过100家，中国 县级城市约2800个，爱尔眼科基层覆盖率较低。同时，爱尔 眼科加大视光门诊布局，重视青少年近视防控工作，目前爱尔 眼科视光门诊超过100家，随着省地市级医院的不断建设和 实现一体化管理，爱尔眼科将稳步推进县级医院和视光门诊 的布局，不断为收入增长注入新动力。2020年，多个省区形 成“横向成片、纵向成网”布局，促使区域内

11、资源配置效率及 共享程度进一步提高，实现资源配置的最优化和患者就诊的 便利化。眼科互联网生态：智慧医疗，打造“互联网+”线上平爱尔眼科布局互联网医院，顺应时代新趋势。线下门店 不断拓展的同时，爱尔充分利用互联网技术，建立云服务平 台，提供互联网医院“在线问诊”“自诊自查”“知识宣教”“在线 商城等服务类型，并通过自主研发的软件系统，智能化的眼 科设备等，为社区、偏远地区等提供高质量的专业眼科服务。 爱尔成功研发的眼科智能诊断系统对糖尿病性视网膜病变(DR)和年龄相关性黄斑变性(AMD)的诊断准确率达95% 以上，极大提高了临床诊断准确率和工作效率。截至2020年 底，爱尔眼科上线智慧医院系统的

12、医院达89家，全年累计为 60万患者提供高效快捷的预约挂号、线上缴费、报告查询等 服务。图56:爱尔“互联网+”生态布局数据来源:公司社会责任报告,西南证券整理2.3海外业务：外延并购布局国际幅员，助力高端医疗服 务公司全球化布局拓展至欧美和东南亚地区，为国内高端 业务开展提供技术支持。近年来，公司投资并购了香港亚洲 医疗集团、美国AW Healthcare眼科中心、欧洲Clinica Baviera、新加坡ISEC Healthcare等国际著名眼科机构，全球 幅员已经成型。香港地区：2015年7月，爱尔眼科建立香港全资子公司 爱尔眼科国际（香港）（香港爱尔），迈出了境外扩 张第一步。201

13、5年12月，公司依托爱尔香港收购亚洲医疗集团100%股权、亚洲护眼20%股权。通过此次并购， 爱尔眼科提高在香港市场的占有率和知名度，同时学习其成 熟的诊所模式和管理经验，为后续进一步国际化扩张打下基础。美国地区：2016年n月，爱尔设立爱尔（美国）国际控 股有限责任公司（美国爱尔）。2017年1月美国爱尔收购Dr. Ming Wang所持有的AW Healthcare眼科中心75%股权，该 眼科中心拥有全球前沿的屈光手术技术和全面的角膜成像技术, 面向北美乃至全球高端客户，进一步扩充了爱尔眼科的全球 专家团队，利于公司深入了解高端医疗经营方式。欧洲地区：2017年7月，通过香港爱尔设立的爱尔

14、眼科 国际（欧洲）（欧洲爱尔）邀约收购Clinica Baviera 90%股份，进一步拓展全球布局。该公司2007年在西班牙上 市，2017年在西班牙、德国、意大利、奥地利等国家共经营 76家眼科医疗中心，是欧洲最大的眼科集团。17年9月，随 着C.B并表和屈光业务不断提升，爱尔欧洲业务实现大幅增 长；2021年，欧洲主营业务收入到达13.2亿元，占公司总营 业收入的8.8%o东南亚地区：2019年12月，爱尔完成对新加坡ISEC Healthcare 56.5%股权的收购。ISEC是东南亚知名眼科服务机 构，共经营12家眼科及全科诊所，分别位于新加坡（6家）、 马来西亚（5家）和缅甸（1家

15、），专业领域涵盖白内障和屈光手术（包括LASIK等）、玻璃体视网膜疾病、角膜病、青 光眼、葡萄膜炎、眼整形及全科门诊等。对ISEC的收购帮助 公司快速切入东南亚市场，进一步推动公司全球化眼健康生 态圈战略。图59:欧洲、香港、美国主营业务毛利率情况数据来源:wind,西南证券整理当至是3.爱尔眼科主营业务增长持续，内生动力推进新十年发 展屈光业务：抢占技术迭代先机，屈光手术实现量价齐净利润为27.8亿元，同比增长30.6%o 2022年1-2月公司经 营情况良好，3月由于疫情在国内散点爆发，公司医院业务开 展受较大程度影响，在此基础上公司业绩仍可保持稳健增长， 2022Q1实现收入41.7亿元

16、，同比增长18.7%；归母净利润 6.1亿元，同比增长26.2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比 增长22.5% o图2: 2012-2021年公司营业收入及增速数据来源:wind,西南证券整理弘奈认是公司盈利能力持续增强。近年来公司毛利率稍有上升， 主要是因为高毛利的视光与屈光业务带来所占比例增大，营 业收入结构优化以及公司经营形成的规模效应所致。2021年 毛利率为51.9%,同比提升0.9pp,毛利率提升，盈利能力持爱尔屈光手术实现量价齐升。爱尔眼科屈光手术有5大 近视手术系列，提供传统的准分子手术、飞秒激光手术、全 飞秒激光手术、眼内晶体植入（ICL）到老花的矫治，拥有以 博士生导师、

17、硕士生导师、博士后等组成的完整的学科建设 团队。目前，中国全飞秒激光手术已突破200万例，占全球 50%以上。屈光业务是爱尔眼科营业收入的最大来源，2021年屈光 业务营业收入占总营业收入的36.8%,毛利率为59%。受益于 国内各医院手术量增加、全飞秒/ICL等高端术式占比提升， 以及爱尔收购的欧洲诊所屈光业务快速增长，爱尔的屈光手 术实现了量价齐升。视光业务：大力开展视光服务，爱尔新增长曲线已成 型爱尔眼科重视视光服务开展。爱尔眼科把视光业务定位 为可持续的战略细分市场，一方面将视光业务与医疗结合起 来，另一方面视光业务会作为门诊部、诊所的核心业务开展。 爱尔眼科视光团队与不断跨界，202

18、0年与阿里巴巴天猫精灵 团队达成战略合作，为儿童青少年提供在线测视力、眼健康 课程、电子屏幕用眼日报等服务，发布2020疫情期间影响 儿童青少年近视发生开展的用眼行为及视觉环境大数据报 告，不断拓展视光服务的影响力。2021年视光业务在营收数据来源:Wind,西南证券整理三元认是中占比约22.5%, 2011-2021年间视光服务毛利率均超过50%, 2021年毛利率为58%。随着角膜塑形镜、配镜业务等终端市 场不断扩容，未来视光服务将会以较高速度开展。爱尔眼科在视光服务上横向拓展，布局阿托品滴眼液生 产。2019年爱尔眼科与莱美药业合作成立湖南迈欧医疗科技 ，生产主要治疗青少年假性近视的阿托

19、品滴眼液。 2021年上半年，公司硫酸阿托品滴眼液取得了湖南省药品监 督管理局核准签发的医疗机构制剂注册批件，目前已在 医院投入使用，预计销售额在10亿-20亿元左右。爱尔眼科 将逐步搭建眼科类相关产品平台，新十年增长曲线已然成型。图62: 2012-2021年爱尔眼科视光服务占营业收入比例25%iilllliillhfb 心 心 r)G视光业务收入占比()白内障手术：积极应对医保控费，逐渐转型中高端术医保控费背景下，白内障手术逐渐向高端转型。2017年 受医保控费和筛查模式的影响，爱尔眼科白内障手术收入增 速呈逐年下降趋势，2021年白内障营业收入占总营收的 14.6%o爱尔眼科重视白内障手

20、术转型，发力高端白内障手术, 毛利率保持在35%以上，2021年毛利率为37.7%O受消费升 级影响，许多患者的需求逐渐从“看得见响看得清”转变，高 端白内障手术可以同时解决白内障、近视、远视、老花问题, 而低端白内障手术只能简单解决白内障问题。同时，目前受 政策影响，行业单一经营模式的竞争对手受到巨大挑战，正值 白内障行业集中度提升的市场机会，未来爱尔眼科白内障业 务有望持续增长。其他眼病及亚专科：仍有较大成长空间，对标公立医 院开展可期眼底疾病是爱尔眼科大力开展的工程之一，眼后段手术 仍有很大成长空间。眼底疾病主要指视网膜、脉络膜、视神 经和玻璃体的病变，包括炎症、血管病变、退行性改变、先

21、天 异常等，常见的眼底病包括糖尿病视网膜病变、黄斑病变、 高度近视视网膜病变等，而眼后段手术那么指涉及眼球后段结构 如玻璃体、视网膜等等部位疾病所进行的手术。眼底疾病在中国的发病率较高，市场空间潜力巨大。但从市场体量上，爱 尔眼科与北京同仁医院、上海五官科等公立专科眼科医院差 距较大。2020年，爱尔眼科持续引进专家，加强集团眼底病 学科建设，学术及诊疗水平进一步提升。目前，爱尔建立了 眼底病疑难杂症诊疗平台，眼底病医生占全国眼底病医生总 量的1/3。而眼后段手术方面，2021年营业收入占总营收的 6.6%,仍有较大成长空间。陆续增设五大专病门诊，亚专科有望成为公司未来新的 增长点。2020-

22、2021年，爱尔眼科陆续新增五大专病门诊：糖 尿病视网膜专科门诊、老花门诊、高度近视门诊、干眼门诊和 小儿视光门诊，完善服务体系，管理全眼科亚专科。目前， 眼科专病患者的转化仍有较大空间，把亚专科做细、做透或 将成为公司未来新的增长点。未来爱尔眼科还将持续投入眼底 病细分科室，用系统化培训体系聚集人才，与老牌公立眼科 医院的差距不断缩小未来可期。眼前段手术增速主要依靠爱尔 眼科品牌效应。爱尔眼科对眼前段手术营销较少，主要依靠 口碑增长，2021年眼前段手术营业收入占总营收的9.7%.图66: 20122）21年眼前/后段手术占营业收入比例眼前段手术营业收入占比（%） 眼后段手术营业收入占比（%

23、）数据来源:公司年报,西南证券整理区元认是续增强。公司期间费用率由于疫情恢复略有上涨，2021年销 售费用率为9.6%,同比增加0.7pp,我们认为主要由于2020 年销售推广活动受疫情影响，今年经营规模扩大、推广活动 增加，以及市场人员薪酬支出增加所致；管理费用率为 13.1%,同比增加Lipp,我们认为主要是由于股权激励费用 所致。从长期来看，公司研发能力提升、设备不断更新、固 定资产投资都有利于公司的未来开展。眼科医疗服务和视光服务是公司当前收入构成的核心板 块。从占比来看，2021年眼科医疗服务和视光服务的收入分 别为101.6亿和33.8亿，占比分别为67.7%和22.5%,合计占

24、比超过90%。公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼 后段手术均衡开展，视光业务后劲十足。屈光手术占医疗服 务比例最高，占比为36.8%,白内障手术占比14.6%,眼前段 手术占比9.7%,眼后段手术占比6.6%。公司主营业务近十 年间经历大幅调整。2010年公司的收入构成为眼科医疗服务 74.1%,药品销售10.7%,配镜业务15.2%, 2021年公司收入 构成为眼科医疗服务67.7%,视光服务22.5%,其他病种业务 9.6%O1.2依托并购基金模式与人才培养体系，打造中国眼科龙公司通过产业基金培育体外标的，再以定向增发和自有 现金完成收购闭环，保证体外优质资产持续注入。2014年爱

25、尔设立产业并购基金和股权投资公司的创新开展模式，用少量 自有资金撬动产业资本实现快速扩张。公司创新并购基金模 式优势明显：1）爱尔眼科及其子公司为出资占比小于20%的LP,弱化了新建医院对上市公司的业绩影响；2）极大发挥杠 杆作用，以小规模资金为后期扩张先行布局，加快跑马圈地； 3）同时，爱尔向体外医院输出品牌、管理与供应链，加速体外医院培育进度，发挥规模效应；4）专业人士执行并购工程, 释放公司管理层压力。6: 2021年公司主营业务收入结构数据来源:wind,西南证券整理设立产业基金前，爱尔眼科扩张的年复合增长率为16%, 2014-2020年设立产业基金后，爱尔眼科每年新增医院数量年 复

26、合增长率为41.1%,增幅明显。截至2022年1月，爱尔参 与10支并购基金，管理总资产规模达99亿元人民币，爱尔投 资额合计17.48亿元，占总募资额的18%。产业基金助力爱 尔分级诊疗战略规划，使医疗资源有效下沉。公司体外医院以 地市级医院为主，形成全国覆盖网络。我国三线及以下城市人口占比高达69%,而优质眼科医 疗服务资源相对有限，公司扩张更具优势。地市级及其以下 级别门店由于初始投资金额较低，盈亏平衡周期短，更易快 速释放业绩。2017年至2019年公司体外培育的局部医院已实 现扭亏为盈，截至2021年底，公司并购基金旗下拥有医院和 门诊数318家。体外孵化医院进入成熟期，逐步有序纳入

27、上 市公司体系。2021年12月17日，公司公告收购义乌爱尔、 沅江爱尔、盖州爱尔、佳木斯爱尔、贺州爱尔、北格爱尔、固 原爱尔、凉山爱尔、赣州爱尔、抚顺爱尔、铁岭爱尔、齐齐 哈尔爱尔、葫芦岛爱尔、营口爱尔共计14家眼科医院的控股 权。根据公司公告，2021年以来公司累计完成四次重要的收 并购，共涉及眼科医院27家，对应2020年营业收入体量合 计达5.99亿元。爱尔眼科构建了“八所、二站、二基地、三中心”创新型 科教研一体化平台，持续完善医生培养体系建设。20H年来, 公司构建了“八所爱尔眼科研究所、爱尔眼视光研究所、爱 尔角膜病研究所、爱尔屈光研究所、爱尔视网膜研究所、爱尔 青光眼研究所、爱

28、尔白内障与人工晶状体研究所、武汉爱尔 眼科研究所；设立“二站”：国家博士后科研工作站、湖南省院 土专家工作站；“二基地”：湖南省眼视光国际科技合作基地、 湖南省“海智计划”工作基地；“三中心”：湖南省眼视光工程 技术研究中心、湖南省眼表疾病临床医学研究中心、湖南省企 业技术中心；联合共建“爱尔眼科-中科院计算所数字眼科联 合实验室，等创新平台。2019年8月，公司公告控股股东拟向 湖南省湘江公益基金会分批次捐赠1亿股（占总股本3.23%） 股权用于持续培训基层眼科医生。10:高学历人才数量大幅增长（人）120001125510000913880006000689760435200400020002832硕士0 047515387 0172033272 24223115本科博士2011年2012年2013年2014年,2015年2016年2017年,2018年2019年2020年2021年数据来源:公司公告,西南证券整理数据来源:公司公告,西南证券整理9元认是在优质的人才培养机制下，公司高学历人群数量不断增 长。博士数量从2013年的0人上升至2021年的272人，硕 士数量从2011年的265人上升至2021年的1547人，本科数 量 从2011年的1541人上升至2021年11255人。2021年，公 司共有学术论文63