汽车行业发展趋势分析

1、汽车行业发展趋势分析弱化的周期，稳健的成长，持续的变革概要十年复盘：汽车的周期与成长整车：弱化的行业周期零部件：稳健的成长新科技对价值链的重构2图：沪深300/汽车行业收益率对比2.行业大年跑赢大盘3资料来源：wind，海通证券研究所2.行业低迷期仍出牛股4图 行业超额收益代表性标的注：括号中为个股股价当年涨幅 资料来源：wind，海通证券研究所江淮汽车（ +14% ）宇通客车（ +24% ）威孚高科（ +111% ）潍柴动力（ +76% ）银轮股份（ +74% ）上汽集团（ +22% ）宇通客车（ +39% ）威孚高科（ +23% ）奥特佳（ +28% ）长城汽车（ +94% ）中原内配（

2、+12% ）华域汽车（ +17% ）长城汽车（ +84% ）比亚迪（ +93% ）云意电气（ +123% ）万丰奥威（ +165% ）银轮股份（ +92% ）一汽夏利（ +33% ）东风汽车（ +54% ）金固股份（ +95% ）万向钱潮（ +119% ）比亚迪（ +63% ）力帆汽车（ +94% ）广汽集团（ +157% ）亚太股份（ +217% ）万安科技（ +307% ）金固股份（ +206% ）吉利汽车（ +93% ）众泰汽车（ +144% ）万里扬（ +51% ）云意电气（ +68% ）华懋科技（ +42% ）中国重汽（ +93% ）上汽集团（ +22% ）浙江仙通（ +61% ）华

3、域汽车（ +72% ）潍柴动力（ +52% ）吉利汽车（ +256% ）2. 整车股的周期性5图：近10年复合收益率注：近5年复合收益率为2013年1月1日-2017年12月31日 资料来源：wind，海通证券研究所注：近10年复合收益率为2008年1月1日-2017年12月31日图：近5年复合收益率2.周期：长城汽车-SUV普及红利资料来源：Wind，长城汽车销量公告，中汽协，海通证券研究所6图 2008-2018H1长城汽车销量表现图 2010-2018H1长城汽车H股价表现（后复权，人民币元）资料来源：福耀玻璃2008-2017年报，海通证券研究所2.成长：福耀玻璃-技术升级和份额扩张7

4、图 2008-2017年福耀玻璃营收/归母净利润表现-73%354%60%-15%1%26%16%17%21%0%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%0.0010.0020.0030.0040.002008200920102011201220132014201520162017归母净利润（亿元，左轴）增速（右轴）资料来源：宇通客车2008-2017年报，宇通客车月度产销 数据公告，海通证券研究所2.成长：宇通客车-稳定格局下的地位提升图 2008-2018H1宇通客车的销量表现37%6%53%36%31%18%15%14%-23%-40.00%-2

5、0.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0.0010.0050.0040.0030.0020.0020082009201020112012820132014201520162017归母净利润（亿元，左轴）增速(右轴)35%图 2008-2017年宇通客车的归母净利润表现概要十年复盘：汽车的周期与成长整车：弱化的行业周期零部件：稳健的成长新科技对价值链的重构9资料来源：中汽协，海通证券研究所3.汽车子行业划分图 2008-2018H1汽车销量表现整车制造乘用车商用车轿车SUVMPV交叉乘用车客车货车10图 汽车子行业划分41.08%7.05%35.69%1.67%12.72%图

6、2017年汽车子行业销量占比1.81%基本型乘用车多功能乘用车（MVP）运动型多用途乘用车（SUV）交叉型乘用车货车客车资料来源：海通证券研究所3.乘用车需求分析框架11人均可支配收入A. 家庭收入分布1.GDP消费环境1.道路交通环境、政策2.消费信贷及消费观念2. 收入及收入差距购买费用1.车价及购买费用B.购车收入临界点使用费用2. 油价、停车等使用费用三大指标中间变量影响因素城市布局及公共交通其它因素收入分布情况4.户均人口及总户数3.人口及城市化率C.意向拥有车比率图 乘用车需求分析框架资料来源：国家统计局，世界银行，世界汽车工 业协会，海通证券研究所3.乘用车市场处于普及中后期12

7、图 中国乘用车市场千人保有量0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.00保有量（万辆，左轴）千人保有量（辆/千人，右轴）资料来源：中汽协，SIC，海通证券研究所3.整体增速放缓，SUV红利消退13图 乘用车市场销量及增速预测0%5%10%15%20%35000000300000002500000020000000150000001000000050000000201620172018E2019E2020E销量（辆

8、，左轴）增速（右轴）图 SUV市场销量及增速预测2021E2022E2023E2024E2025E图 SUV分级别预测(销量占比)60%50%40%30%20%10%0%1600000014000000120000001000000080000006000000400000020000000SUV销量（辆，左轴）增速（右轴）0%20%40%60%80%100%2014201520162017 2018E 2019E 2020EA0ABC及以上资料来源：SIC，海通证券研究所3. 消费升级压缩低价空间14未来市场演变：价格中枢上移，低价市场压缩；产品力+品牌力+市场力是持续发展的关键。图 乘用车

9、市场分价格段市场份额100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200920102011201250万元资料来源：中汽协，乘联会，海通证券研究所3. 自主份额提升，合资出现分化15图 乘用车各系别市场份额图 2014年合资品牌市场份额14.4%上汽大众一汽大众北京现代8.6%一汽大众10.1%15.2%上汽通用6.2%15.7%上汽大众5.3%6.4%上汽通用北京现代5.8%上汽通用五菱7.0%8.1%15.1%东风日产上汽通用五菱 长安福特6.1%7.8%14.7%东风日产长安汽车 长安福特8.3%14.8%长安汽车东风标致雪铁龙9.2%东风本田9.7%其他11.5%其

10、他11.7%8.9%6.0%4.9%4.8%2.2%58.5%吉利汽车 长城汽车 奇瑞汽车 上汽乘用车 广汽传祺 众泰汽车 一汽轿车 其他3.0%34%33%34%34%34%38%41%42%0%20%40%60%80%100%120%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年自主日欧美韩德图 2017年自主品牌市场份额图 2017年合资品牌市场份额3.自主向上合资向下，格局持续演变16上市时间 车型名称图例价格（单位：万元）2015.42016.3传祺GS4吉利博越9.98-16.18 9.88-15.78 9.98-18.6811.88-14.682

11、016.7上汽RX52017.4新哈弗H62017.4长安CS952016.10传祺GS816.38-25.9815.98-22.9816.68-18.782017.4WEY VV72017H2领克012017H2 WEY VV52010.12标致30082015.9现代途胜14.07-22.32 16.98-24.982013.1福特翼虎2017.7本田CRV合资A SUV2017.4雪佛兰探界者2016.9三菱欧蓝德15.98-22.3817.49-24.9918.98-26.982017.4斯柯达科迪亚克合资A+ /BSUV19.98-27.68 18.48-27.58 15.99-23

12、.992012.2大众途观新车型指导价格下调， 老车型终端价格下调直接价格冲击自主A+ SUV自主BSUV图：自主向上合资向下逻辑图自主A SUV资料来源：易车网，海通证券研究所资料来源：汽车之家，海通证券研究所3. 自主重点市场面临竞争加剧压力17图自主A SUV竞争格局分析2015.4传祺GS42016.3吉利博越2016.7上汽RX52017.4新哈弗H62014.4CS75合资A0/A- SUV二三线合资A SUV2018.3斯柯达柯珞克2017.11现代 IX352018.6广丰 CHR2018.7一汽大众T-roc2017.11领克012017.8WEY VV5自主中高端A- SU

13、V资料来源：盖世汽车网，海通证券研究所3.美国历史借鉴：品牌集中下的车型集中18品牌集中化车型爆款化：美国车企MCR3高达46%、 MCR10 87%，销量前二 十车型销量占比高达39%。图 2016年美国车企份额图 品牌集中后的车型集款化9000008000007000006000005000004000003000002000001000000F-系列Silverado公羊皮卡 凯美瑞 卡罗拉思域 CR-V RAV4雅阁 奇骏 天籁 翼虎 蒙迪欧 探险者 探界者迈锐宝XLSierra轩逸 大切诺基 伊兰特2016年销量（辆）19资料来源：乘联会，海通证券研究所我们判断：更集中的合资更集中的

14、自主增长放缓竞争加剧，市场集中度 快速提升。图2017 VS 2020E自主格局猜想（销量，万辆）图2017 VS 2020E合资格局猜想（销量，万辆）3.弱化的行业周期，凸显的企业周期0100200300400500600700吉利长城长安上汽传祺其他自主2017年2020E450400350300250200150100500大众通用丰田本田日产宝马奔驰奥迪2017年2020E资料来源：海通证券研究所3.商用车需求分析框架20商用车市场需求宏观经济环境消费环境政策环境经济增长情况固定资产投资货币政策与流动性燃油税政策排放升级政策旅游业景气程度城市公交和农村客运铁路建设与价格图 商用车需求分

15、析框架资料来源：中汽协，海通证券研究所3. 商用车总量稳定，周期性波动21图 2008-2018H1重卡销量表现图 2008-2018H1货车销量表现图 2008-2018H1客车销量表现图 2008-2018H1大中客车销量表现资料来源：中汽协，海通证券研究所3. 商用车市场集中度高2226%15%10%7%7%4%4%5%6%2%1%4% 图 2017年客车行业市场份额1%宇通客车 金龙客车 比亚迪客车 北汽福田 金龙联合 中通客车 厦门金旅 申龙客车 亚星客车 苏州金龙 安凯汽车 申沃客车 黄海汽车 其他22%19%17%16%10%5%4%3% 2%1%1%0%0%一汽集团 东风汽车

16、中国重汽 陕汽集团 北汽福田 江淮汽车上汽依维柯红岩 成都大运安徽华菱 北奔重汽 南京徐工湖北三环专汽 其他图 2017年重卡行业市场份额图 2008-2017年重卡行业集中度图 宇通中大客车市场份额概要十年复盘：汽车的周期与成长整车：弱化的行业周期零部件：稳健的成长新科技对价值链的重构234.大自主提供高弹性24资料来源：汽车之家，爱卡汽车，海通证券研究所图 自主龙头高弹性（销量，万辆）传祺GS8上汽乘用车 RX8长城WEY吉利领克0.00100.0050.00150.00200.00250.00201620172018E2019E2020E长城汽车吉利汽车4.整车企业和零部件共同繁荣25（

17、丰田股权39%） （丰田股权23%）（丰田股权43%）（丰田股权25%）（日产原股权41%）（丰田股权25%）（丰田股权20%）资料来源：Marklines，海通证券研究所图 日美德整车与零部件关系资料来源：Marklines，海通证券研究所4.自主整车发展推动零部件发展26？图 自主整车发展推动自主零部件发展资料来源：汽车之家，海通证券研究所4.降本成为合资和自主的关键27图 合资和自主车型价格高度重叠斯柯达柯迪亚克18.98万元1.8T22.99万元2.0T 26.98 万元24.98万元广汽三菱欧蓝德元15.98 万 2.0L22.38万2.4L 元18.98万元1.5T24.99万元2

18、.0T21.99万元17.49万元雪佛兰探界者传祺GS825.98万元2.0T16.38万元降成本成为关键：自主向上合资向下，合资和自主同级别价格高度重叠。4.全球再分工，自主零部件承接全球市场28巨头模式：整车巨头+零部件，整车强零部件强；趋势：全球汽车增速放缓，零部件巨头增长疲软。资料来源：Automotive News，海通证券研究所图 全球百强零部件公司分布（单位：个）图 全球百强零部件经营情况（前十及后十）2622207643327日本美国德国韩国中国加拿大法国西班牙瑞典其他特博 世国 团 际机 比 斯6005004003002001000罗 电 麦 大 采 爱 现 李 法 佛-10

19、0伯 装 格 陆 埃 信 代 尔 雷 吉-200纳 集 孚 精 摩奥 亚镜 敏泰 实 集 团Piston集 团默 凯尔 菲 克60%50%40%30%20%10%0%先 曼 现 普 德 摩 欧锋 胡 代 瑞 韧 缇 姆-10%-20%汽 马 龙 车 帝系 统2017年营业收入(亿美元，左轴）同比变化（右轴）资料来源：搜狐汽车，美通社，华域汽车公司公告，海通 证券研究所4.全球零部件巨头战略调整29无人驾驶新能源汽车娱乐互联系统布局前瞻技术2015年5.25亿美元出售内饰业务6.65亿欧元出售内饰业务2016年9.28亿美元收购合资内饰2013年合资公司70%30%图 跨国零部件巨头布局前瞻技术

20、全球分工加速：巨头积极布局前瞻技术+国内企业收购海外成熟优质资产；核心：中国市场+中国制度优势+品牌提升。4.全球再分工，自主零部件承接全球市场资料来源：华域汽车、中鼎股份、郑煤机、继峰股份公司公告，30 海通证券研究所图 中国零部件公司对外收购2013年收购2017年收购2016年收购2018年收购2018年拟收购交易对手方：伟世通收购价格：9.82亿美元收购业务：内饰、外饰、座椅、安全及电子等交易对手方：日本小糸收购价格：17.16亿元收购业务：汽车车灯交易对手方：德国AMK收购价格：1.3亿欧元收购业务：电机电池控制系统、ADAS和底盘电子交易对手方：德国博世收购价格：4.45亿欧元收购

21、业务：电机业务交易对手方：德国格拉默收购价格：约7.72亿欧元收购业务：高端汽车座椅、头枕、扶手海外并购加速+优化：从内外饰到核心总成件 。31海外新建+收购自主崛起自主向上合资向下孕育核心供应商份、新泉股份深度进口替代团、银轮股份、全球扩张机遇福耀玻璃、华域汽车、敏实集团（ H ）、中鼎股份宁波高发、拓普集团、继峰股星宇股份、精锻科技、拓普集 华懋科技4、自主零部件复制整车之路图 三大驱动力两大弹性价量产品升级品类扩张资料来源：海通证券研究所概要十年复盘：汽车的周期与成长整车：弱化的行业周期零部件：稳健的成长新科技对价值链的重构32资料来源：海通证券研究所5.新科技对价值链的重构33车企发 动 机发 动 机底 盘品牌图 汽车产业长期价值链演变非核心零部 件1,2N经销商1,2N车企品牌经销商1,2N非核心零部 件1,2N电池，电机 传感器，车联网出行平台1,2N电 池电 机电控核心技术为基础的产