中国汽车行业场现状及前景分析

1、2019年以来中国汽车行业产销情况、行业景气度 走势及投资建议分析图、2019上半年汽车及零部件行业回顾（一）、汽车行业产销情况1、汽车销量持续下滑产销双降，车市仍低迷。2019年1-5月汽车产销1023.70万辆和1026.59 万辆，同比分别下降13.0%; 5月份汽车产销184.83万辆和191.26万辆，同比 分别下降21.2%?口 16.4%。自2018年7月开始到2019年5月，车市连续11个月 销量下滑，行业整体景气度较低，处于新旧周期的交替阶段。近五年汽车月度销量（万辆）数据来源：公开资料整理从宏观角度来看，目前我国汽车销量增速与 M1增速具有明显的相关 性。2016年下半年至

2、今，M1同比增速持续下降，汽车销量增速也随之放缓。2018 年下半年开始，汽车月销量增速开始由正转负，车市压力不断加大。|M1同比增速、乘用车销量同比增速、商用车销量同比增速（单位 的150eo-SHOZ:o司 Hq !* AgkwN 牛儿10氐 eO 口修 8T ss HCI-GTaz s moc STrt9”110 fo 日河 Srnri-QM HQlrTa% totfvHT心啊 40 * * floT EaM o 二 2 40 CH日巴 DISS Q20 用 fytsA 8 SON数据来源：公开资料整理乘用车销量降幅高于整车全板块，各细分车型均呈现下滑态势。2019年1-5月乘用车共销售

3、839.87万辆，同比下降15.2%。其中轿车销售409.88万辆, 同比下降13.4%; SUVi肖售356.13万辆，同比下降15.7%; MP#肖售57.28万辆, 同比下降23.9%;交叉型乘用车销售16.58万辆，同比下降13.1%。分月度数据 来看，SUVf口 MPV勺销量降幅略有收窄，而轿车和交叉型乘用车的降幅则是有所 扩大。弱市环境中，没有哪一种车型可以独善其身，无论是过去受追捧的SUV车型，亦或是目前自主厂家正大力推新的 MPV都没有很好的防御性表现。临近 7月1日，部分地区的经销商进入了国五去库存的末期，因此从厂家批发销量来看，弱化的过程正在接近尾声。下半年开始，在国五去库

4、存的基础上，乘用车市 场可以逐步强化对于国六产品的备货，那么届时再结合同期低基数的这一销量结 构性的背景，有理由相信乘用车市场的数据会逐步出现边际改善，时间点是在三季度。近五年乘用车月度销量（万辆）数据来源：公开资料整理乘用车各车型销量增速对比KKMKffi WH.机20Q的926 间 闻晨1BN :4SN艮 dcgms toi HON. mottT 二 DN-SUV数据来源：公开资料整理车企众生相：日系和豪华德系表现抢眼，绝大多数车企都陷入增长困境。高增长时代往往问题暴露并不多，而当销量增速下滑时弊病终将逐一显现。 注意 到去年部分车企仍维持正向的增长势头，但其背后却是以主机厂向经销商过度压

5、 库存为代价，因此在批发端尚未出现大幅的下滑。进入 2019年，市场进一步不 景气，零售端的增长难以为继，因此全国多地都爆发出主机厂和经销商的矛盾事 件。考虑到产业链的平衡以及行业周期性的拐点，多家车企都主动去库存，因此基本上所有厂商都面临着销量下滑困境。 不过仍有车企脱颖而出，其中日系和豪 华德系品牌表现较为抢眼，日系三大品牌丰田、本田、日产在中国的合资企业均 维持了较高的增长，而奔驰、宝马等德系豪华品牌也继续保持两位数增长。这背 后实质是品牌和消费趋势的导向，日系作为在新车布局、营销、品牌力等方面较 为平衡的车系，在弱市环境中依然可以挺得住，甚至部分车型需要加价才可以提； 而德系豪华品牌则

6、是充分受益于消费高端趋势，同时在“六个钱包”加持下频频 走入平常百姓家。I自主看龙头，品牌代替性价比才能有发展。自主品牌在经历这一轮洗牌后， 强者愈强弱者愈弱的格局将得到进一步强化。 注意到自主品牌位列增速前列的依 旧是那些规模较大的车企，如长城、吉利、奇瑞等，而一些月销量不足一万的车 企则进一步被边缘化。在一个成熟的汽车市场并不会有很多的汽车品牌，因为汽车工业是一个非常追求规模经济的行业， 规模小并不是完全没有活路，但就要求 高利润、个性化，例如部分跑车、房车等。因此在整个中国汽车市场增速逐步趋 缓的过程中，以前可以获得高增长的小企业会慢慢丢失市场份额，而与之同步进行的却是消费者购买力在不断

7、提升。所以作为自主企业并不能永远以性价比来追 求高增长，否则必然在某个时刻遇到断档的情况。 自主头部企业长城、吉利等通 过子品牌、海外建厂、进入赛车赛事等途径来提升品牌，过程还需逐步验证。2019年1 - 4月车企销量增速排名（乘用车部分）TQQQO询。车企俏里塔速数据来源：公开资料整理商用车领域，1-5月产销185.76万辆和186.72万辆，产量同比增长0.7%, 销量同比下降1.3%。5月，商用车生产35.70万辆，环比下降8.8%,同比下降 8.5%;销售35.14万辆，环比下降13.4%,同比下降11.8%。5月份，商用车销 量出现年内首次下滑，其中货车销量31.64万辆，同比下降9

8、.9%,客车销量3.50万辆，同比下降25.7%;主要是由重卡需求持续减弱、新能源商用车销量下滑以 及商用车排放标准趋严等因素所导致近五年商用车月度销量（万辆）an弓加mmw 娜熊娟学|数据来源：公开资料整理2、经销商库存高企经销商库存预警指数连续17个月位于警戒线之上。经销商是主机厂一直 以来销量的蓄水池，然而这个水池也不可以无限制的加水。自 2018年1月份至 今，经销商库存预警指数始终维持在 50%勺警戒线之上，其中2018年11月甚至 触及到75.1%的高位，经销商的资金链压力相当大，其中既有庞大集团这样的大 象倒地，又不乏众多经销商集团维权，因此主机厂也是不断调整新车批发计划。 在目

9、前时点恰逢全国部分地区国五国六排放标准转换，因此当前的主要任务还是 以去库存为主，预警指数也处于下降趋势，预计下半年库存情况逐步恢复正常经销商库存预警指数自主品牌库存系数高于合资品牌以及高端豪华 &进口。以品牌分类，自主 的压力最大，合资以及豪华&进口要好一点。这背后还是品牌在市场下行阶段的 抗击打能力，自主目前是走性价比路线，消费者价格敏感度高，品牌忠诚度低， 因此受冲击最大并不奇怪。梳理了一下2018年1月至2019年5月，单月库存系 数高于2的品牌，主要是以自主、法系、美系品牌为主。自主车企中市场份额较 低的公司库存系数更高一些，而一些法系、美系车企则是因为车型老化、营销不 当等原因经常

10、上榜。汽车经销商库存系数数据来源：公开资料整理3、价格体系整体下移面对销量下滑带来的高库存，车企短期内不得不进行降价。以一年为区间， 汽车价格指数当月同比几乎都处于100以下，销量下滑持续压制着价格，此外排 放标准的升级也带来较多的老款车型库存， 经销商和厂家处于一个极度被动的时 点。就当前来说，行业仍处于一个去库存的时段，因此短期内价格体系大概率仍 将延续之前的趋势，毕竟弱市环境下市占率是第一位的。但是随着下半年国六新 车的补库，车价也将逐步企稳，届时产业链的盈利将得到一定程度的修复， 不过 过程相对不会那么块。少数车企产品价格大跳水，长期来看有损品牌价值。注意到少数品牌在清 库存阶段出现了

11、大幅降价的行为，折扣力度达到了百分之三四十。如此大的折扣 反映出两个问题：第一车企前期库存管理不当，并没有进行适度的减产，对于未来预判不足；第二品牌吸引力在下降，竞争力下滑较大。短期内促销是可以提振 M量，但是长期将严重损害品牌形象。豪华、合资品牌的降价，将对其以后新 M的定价产生影响，品牌溢价能力被削弱；另外，对于同一品牌，高级别的车型一 大降价，甚至会使得不同级别的车型价格出现倒挂，对全车系定价都会带来影响。汽车价格指数当月同比与乘用车销量增速对比（单位 %s SS 力。忖 中 wft *Tonl 9SO 50e9TD: sss hT。料 CA N匕悔 性 QhTaE so Jew% 喇o

12、lhTGH a： T: 4O1T 0忖 5$s fiYscrt 鼠 gsToN MWCE当股比值獴 -Mt看胤 -MWm数据来源：公开资料整理（二）、汽车行业财务数据行业景气度低，业绩端承压。2019年一季度SW气车板块实现营收6078 亿元，同比下降7.1%,归母7利润225亿元，同比下降26.7%,毛利率和净利率 分别同比减少0.71个百分点和1.31个百分点。其中乘用车板块受冲击较大，一 季度营收3153亿元，同比下降13.5%,归母7利润102亿元，同比下降40.7%。 作为产业链下游，整车端受影响较大，虽然二季度财报数据尚未披露，不过根据 目前行业以及各家公司的产销数据判断， 行业内

13、车企大概率仍将负增长。再看下 零部件板块，一季度板块营收虽然是正增长，但是利润端基本上是一个两位数的下滑，二季度车市并没有好转，随着产业链的传导机制进行，预计上半年的财务 数据仍处于低点。2019Q1汽车行业各板块营业收入及增长数据30 00%25 00%2 0 00%15 00%10.00%500%0.00%-5 00%-10 00%-15.00%-20.00%-25食1k收入f亿元） 1of数据来源：公开资料整理2019Q1汽车行业各板块归母净利润及增长数据250一 归母；争利诩 400 1150:200250300A0 mA B aC数据来源：公开资料整理四、重卡行业发展情况分析（一）、

14、上半年重卡销量平稳回落，行业周期弱化重卡销量平稳回落，周期弱化。5月重卡销量10.8万辆，同比下降4.7%; 1-5月重卡销量同比下降0.7%;重卡销量高位平稳回落，周期明显弱化。重卡细 分品类中，半挂牵引车销售18.6万辆，同比增长13.6%;非完整车辆销售14.0 万辆，同比下降5.1%货车销售10.5万辆，同比下滑7.3%。2016-2018重卡各细分品类车型销量（万辆）8888888888888888888888888888数据来源：公开资料整理（二）、治超提升保有量需求基数，2019-2020年重卡销量周期弱化本轮重卡需求以置换为主，治超变相提升重卡保有量基数。在我国经济进 入工业化

15、后期，GDB曾速换挡的背景下，重卡新增需求为难以大幅增长，每年新 增10万辆左右。但本轮周期与上一轮有很大的不同：一是重卡保有量接近660万台，按照6-8年左右的置换周期，每年的置换基数为 90万辆左右，同时治超 又使得单车运力下降15%-20%变相的提升了重卡保有量基数。以 2009年为基 数，重卡保有量累计增长大于公路货运量的增长。但考虑到2016年的治超新政后，单车平均运能乘以0.85修正系数，重卡保有量与货运量总体仍然是匹配的。超政策或目标路超限超载率控制在0.5%以内的工作目标。超载车辆禁上高案件7795件，将违法超限运输货运驾驶人纳入全国信用治超200%150%重卡历年保有量（万辆

16、）数据来源：公开资料整理部分省市治超政策执行措施湖南2019年底，全省普通公路超限超载率控制在 1%内，高速公青海省2018年，青海省共检测货车214.2万辆，查出违法超限运输治超严格实施提升重卡保有量基数。由于治超法规使得单车运力下降15%-20%治超的正规化，常态化对行业产生深远的影响，使得行业重卡保有量需求基数大幅提升。1-4月牵引车销量同比仍保持快速增长，说明了治超政策使得牵引车销量仍具有较强韧性。士卡康百*（下朝）心再看十/X计耳工ft）土卡U F，计片长带正（U-i卡果彳*计片长（%）联合惩戒“黑名单”。:重庆严格执行汽布、挂车及汽布列车外廓尺寸、轴荷及质量限值(GB1589中关于

17、货运车辆重量装载规范要求, 并对超限超载的驾驶人及车属单位实行“T四罚”。一山东省对县乡道路进行集中整治，严查超载。其中部分道路限载10吨，一旦货车过磅称重超过该限值，便立即处罚。n数据来源：公开资料整理排放治理带来的置换需求仍重卡销量的驱动力。根据测算，目前市场国三存量重卡保有量仍然超过100万辆，各地排放治理严格实施下，重卡仍然存在部 分置换需求。在治超严格实施和国三车辆置换需求继续释放的背景下，预测 2019-2020年重卡销量将平稳回落，19年销量或将下滑10%-15%行业进入下行 周期，但与上一轮重卡周期大幅波动相比，本轮重卡周期或将明显弱化。历年重卡销量及未来预测数据来源：公开资料

18、整理整车一汽解放优势迅速扩大。商用车行业集中度高，一汽集团、东风汽车、 中国重汽、陕汽集团、北汽福田等前五家市占率超过 80%历年来格局也相对稳 定。2019年重卡市场份额变动最大的为整车龙头一汽解放， 市占率由23%5速提 升至28%优势非常明显。主要重卡企业市占率 一汽集团东区建*中，汽陕0*牝汽福明上河让胃安盘江裁北方弁我他数据来源：公开资料整理1600%2019年主要重卡企业市占率一汽集团 东星汽车 ,中国重汽 陕西重汽北汽福田 上汽纽岩 安倒江淮 北方奔驰其他数据来源：公开资料整理（三）、排放升级周期来临，产业链再迎生机商用车进入国六排放升级周期根据环保部国五标准分阶段实施规划的要求

19、，截止到2018年1月1日，所有重型车和轻型柴油车已全部实行国五标准。2020年7月1日起所有销售和注册登记的轻型汽车开始在全国范围内实行国六a标准，2023年7月1日将过渡到国六b标准。国六排放标准的逐步实施从增量角度保障新车符合要求。部分 地区预计2019年开始实施国六标准排放法规升级时间表数据来源：公开资料整理国六阶段排放限值大幅提升，达到排放要求的难度增加。对柴油机燃油共 轨系统和后处理器的要求也越来越高。不同排放阶段排气污染物排放限值国四国五国a国六bNOx氟氧化物）3.52.00.060.035PM （颗粒物浓0.02r 0.020.00450.003度）HC+NO X非甲烷0.3

20、0.230.120.7碳氢）PN （颗粒物粒子一6.0X10A116.0X1071数量）数据来源：公开资料整理柴油机排放升级主要燃油喷射系统及后处理系统升级，关注产业链标的排 放控制主要是机内控制和机外控制。机内控制主要是通过燃油喷射系统或EGR系统降低发动机原始排放，机外净化主要对发动机尾气进行净化处理。国五开国 六，后处理器配置有大的提升，其中 DPF将从无到有，成为车辆标配，市场空间 广阔。建议关注燃油喷射系统及后处理系统产业链相关标的。四、2019年行业进入景气回升周期，若有政策刺激将放大复苏力度（一）、2019年行业进入景气回升周期，若有政策刺激将放大复苏力度维持2019年行业有望进

21、入持续两年的景气度回升周期的判断，行业将开 启逐月或逐季改善的上行趋势。在汽车销量持续处于低位，政策有持续加码的趋 势，若无政策刺激，预计2019年全年汽车销量同比下滑6%若有强政策刺激， 回升时间更早，复苏力度更大数据来源：公开资料整理（二）、公路客运需求下滑叠加补贴退坡压力，客车基本面难言改善公路 需求不振，座位客车连续下滑。高铁和私车兴起，冲击公路客运，导致座位 客车销量自2012年起就进入下行通道。截至1Q19,座位客车连续12个季度下 滑，二季度座位客车市场大概率继续下滑，全年预计销售 10.2万辆，同比下滑 5.0%。座位客车季度销量及同比增速数据来源：公开资料整理座位客车历年销量

22、及同比增速数据来源：公开资料整理新能源公交替换接近尾声，市场透支影响渐现，公交客车销量承压。2018 年销售的的公交客车中超过80%；新能源公交，存量公交电动化率超过 50%预 计2-3年保有公交基本完成电动化，叠加新能源补贴退坡压力，公交车未来几年 将面临销量增长压力，预计2019年公交客车销售8.6万辆，同比下滑10.3%。公交客车季度销量及同比增速数据来源：公开资料整理公交客车历年销量及同比增速16 r 30%万制2012 2013 2014 2015 201g 的7 2018 2clst公文喜年销量 同比透埋数据来源：公开资料整理客车行业基本面难言改善，2019年销量继续下滑。公路客运

23、需求下降和 补贴退坡压力下，客车市场下行压力较大。高铁和私车替代中短途客运需求，导 致公路客运周转量自2012年起持续下滑，预计座位客车销量难以改善。新能源 客车支撑公交市场增长，前几年补贴推动下，透支了市场较多需求，2019-2020年补贴完全退出前，新能源客车销量还会不错，但是增速回落，预计行业2019年实现销量21.8万辆，同比下滑11.0%。我国客车行业历年销量及同比增速数据来源：公开资料整理（三）、重卡或将进入景气向下周期，谨慎对待重卡产业链重卡市场接近景气高点，下半年或进入下行周期。重卡在治超、环保叠加 行业本身周期影响，带来了自2016年开始至1Q19的超长景气周期，受工程车需

24、求和重型燃气车国六升级影响，4月、5月重卡销量仍在高位，但基数压力下， 增速回落转负，今年固定资产投资和制造业的回暖未达到预期， 经济下行压力较 大，二季度重卡销量持续下滑，重卡高景气大概率在下半年结束， 行业将进入超 长的低谷，建议谨慎对待重卡产业链。重卡季度销量及同比增速姐302019万M小4h八555 5EPL 0Jmt巾 m 的5 5 5& E W帜对更数据来源：公开资料整理重卡历年销量及同比增速数据来源：公开资料整理（四）、新能源汽车销量增速回落，产业链下半年面临考验补贴退坡影响 逐步体现，新能源汽车销量下半年面临增速回落压力，2019年全年销量预期由160万辆下调至150万辆。20

25、19年新补贴政策退坡幅度超过 50%考虑地补取消 影响，部分车型补贴退坡幅度超过 75%产业链短期无法通过成本下降完全消化 补贴影响，部分新能源车型上调价格或者变相加价， 部分补贴退坡需要转嫁至消 费者，2019年经济下行压力下消费低迷，车市整体景气度偏弱，消费者大概率 不愿意买单。随着过渡期结束，补贴退坡压力将逐步体现，终端需求或受到影响， 新能源汽车大概率回落，相关产业链面临考验。我国客车行业历年销量及同比增速数据来源：公开资料整理五、投资建议：超配汽车正当时，以新车周期为主线布局乘用车：底部夯实复苏可期+政策预期+古值低位，布局时点出现底部正在 夯实，复苏值得期待。2019年5月汽车批发销量（中汽协口径）同比下滑16.4%,较上月跌幅继续扩大，批售低迷的原因主要包括：D国六实施在即，经销商加快去国五库存；2）终端需求依旧疲弱。2019年上半年，行业持续筑底（除3月 份受增值税调整影响同比跌幅收窄外），其中一方面是受到2018年上半年基数较高的影响，不过这一影响即将消失，2018年7月销量开始负增长，其中：7 月（-4.0%）、8 月（-3.8%）、9 月（-11.6%）、10 月（-11.7%）、11 月（-13.9%）、 12月（-13.0%）。越往后看，同期的基数压力越小，行业同比增速修复的力度 或将越大，Q4有望迎来单季度同