2020年注册会计师(CPA)财管11章股利分配股票分割股票回购课件

1、2020庚子鼠年高配人生考取CPA财务成本管理第1页，共70页。考情分析：主要考核客观题，也会考核主观题。平均分值3分。2019年出了主观题，6分。重点内容：1、股利相关论税差理论；客户效应理论；“一鸟在手”理论；代理理论，三冲突：股东与债权人；经理人员与股东；控股股东与中小股东；信号理论。2、股利政策的类型及异同剩余股利政策；固定股利政策；固定股利支付率政策；低正常股利加额外股利政策。3、股票的除权参考价=（股权登记日收盘价每股现金股利）（1+送股率+转增率）第十一章 股利分配、股票分割与股票回购第2页，共70页。第一节 股利理论与股利政策一、股利理论（一）股利无关论（完美资本市场理论）1、

2、投资者并不关心公司股利的分配；2、股利的支付比率不影响公司的价值。（二）股利相关论1、税差理论表现： 税率差：一般出于保护和鼓励资本市场投资的目的，会采用股利收益税率高于资本利得税率的差异税率制度。股利收益税率资本利得税率 时间差：继续持有股票可以延迟资本利得税的纳税时间。第3页，共70页。观点如果不考虑股票交易成本，企业应采用低现金股利支付率的分配政策。如果考虑股票交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期股利收益的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。【提示】税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异（税率差和时间差）时，将使股东在继续持有股票以期取得预

3、期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。第4页，共70页。2、客户效应理论边际税率较高的投资者（富有的投资者）会选择实施低股利支付率的股票。边际税率较低的投资者（如养老基金）会选择实施高股利支付率的股票。【提示】客户效应理论是对税差理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。【链接】资本结构理论中，代理理论是权衡理论的扩展。第5页，共70页。3、“一鸟在手”理论：一鸟在手（当期现金股利）强于二鸟在林（未来的资本利得）。只有“一鸟在手理论”明确应当采用高现金股利政策。投资者更偏好于现金股利。随着公司股利支付率的提高，股东承担的收益风险降低，权益价值因此而上升。4、代理

4、理论股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。经理人员与股东之间的代理冲突。股东实施多分少留的政策，有利于抑制经理人随意支配自由现金流量的代理成本。（高股利）第6页，共70页。控股股东与中小股东之间的代理冲突。中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策。【提示】在股利分配时企业为了向外部中小股东表明自身盈利前景与企业治理良好的状况，通过多分配少留存的股利政策向外界传递了声誉信息。（切记：这是代理理论，不是信号传递理论）第7页，共70页。5、信号理论主要观点：在信息不对称的情况下

5、，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈余能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。未来业绩的信号投资项目股利增长大幅增长没有好前景股利减少出现衰退有好前景第8页，共70页。【例1】（2011年）下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（）。A、税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B、客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C、“一鸟在手”理论认为，股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D、代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股

6、利支付率政策【答案】B第9页，共70页。【例2多】下列有关股利理论表述正确的有（ ）。A、根据税差理论，如果不考虑股票交易成本，当股利收益与资本利得具有相同的税率时，投资者对派发股利和资本利得之间并无偏好B、根据客户效应理论，边际税率较低的投资者偏好高现金股利支付率的股票C、根据代理理论，在股东与债权人之间存在代理冲突时，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率的股利政策D、根据信号理论，对处于成熟期的公司而言，提高股利支付率，尤其是发放高额股利，意味着公司的前景看好，是向投资者传递了好消息，有利于公司股价上升。第10页，共70页。【答案】BC。A不正确，理由：根据税差理论，如果不考虑股

7、票交易成本，即使股利与资本利得具有相同的税率，投资者在支付税金的时间上也是存在差异的。对于投资者而言，股利收益纳税是在收取股利的当时，而本利得纳税只是在股票出售时才发生，显然继续持有股票将延迟资本利得纳税时间，致使投资者仍然会偏好资本利得而不是派发股利。D不正确。根据信号理论，对于处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的。第11页，共70页。【例2+】（多）下列属于股利理论中代理理论的观点是（）。A、在股利分配时企业为了向外部中小投资

8、者表明自身盈利前景与企业治理良好的状况，通过多分配少留存的股利政策 向外界传递了声誉信息B、债权人在与企业签订借款合同时，习惯制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约C、实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望第12页，共70页。D、投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的。【答案】ABC。A是代理理论，不是信号传递理论；B代理理论，股东与债权人；C代理理论，股东与经营者；D是客户效应理论。第13页，共70页。二、股利政策的类型（一）剩余股利政

9、策（股利无关论，重点）1、含义公司有着良好的投资机会时，根据目标资本结构（最佳资本结构）测算出投资所需的权益资本，先从当年盈余当中留用，然后将当年剩余的盈余作为股利予以分配。可理解为：实施剩余股利政策，意味着公司统筹考虑了资本预算（测算需求）、资本结构和股利政策（先留后分）等财务基本问题。剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策。第14页，共70页。【注意】在剩余股利政策下，不需要考虑以前年度未分配利润的问题。2、决策程序 ： 设定目标资本结构 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额=当年实现的净利润*目标权益比重 最大限度地使用保留盈余满足投资所需的权

10、益资本= 剩余部分发放股利。发放股利=（当年）净利润3、优缺点 保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低； 股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出。第15页，共70页。【提示】剩余股利政策需要关注以下几点（重要！东P310）：1、考虑的因素投资机会（指长期资本需求）目标资本结构（保持理想的长期负债和所有者权益的比率不变，不是资产负债率不变。）当年净利润2、不考虑的因素货币资金存量（属于营运资本管理问题，现金不足不是分红障碍，可以借钱分红。）第16页，共70页。期初未分配利润：既不考虑弥补以前年度亏损，也不用往年利润分红，只能分配本年利润的剩余部分。如果公司

11、不采用剩余股利政策，则可以动用以前年度的未分配利润分配给股东。详解见【例3&例4】计提盈余公积：只要按目标资本结构保留的盈余大于法律上规定提取的盈余公积，就不需要考虑。详解见例4短期/无息借款：属于营运资本管理问题，不属于资本结构问题。第17页，共70页。【例3】（边加）解释不考虑的因素期初未分配利润，强调保持住目标资本结构。某公司目标资本结构为负债/所有者权益=3/7，2017年年末未分配利润200万元。2018年实现净利润700万元，2019年有一投资项目需投资600万元，公司采用剩余股利政策，应发放多少股利？【答案】确定目标资本结构为负债/所有者权益=3/7确定目标资本结构下投资所需的股

12、东权益数额=600*7/10=420万；最大限度地使用保留盈余满足投资所需的权益资本，在2018年实现净利润700万中优先留存420万；剩余部分发放股利。发放股利=当年净利润投资总需求目标权益比重=700420=280万，债务筹资600420=180万。第18页，共70页。【注意】错误的股利分配：（200+700）420=480将期初未分配利润在本期分配了。长期资本2017年资本结构2018年资本结构长期负债300300/700=3/7300+（600420）=480480/1120=3/7所有者权益500+200（期初未分配利润）（500+200）+（700280）=1120错误分配（500

13、+200）+（700480）=920480/9203/7第19页，共70页。【例4】（2017年）甲公司2016年初未分配利润100万元，2016年实现净利润1200万元。公司计划2017年新增资本支出1000万元，目标资本结构（债务/权益）为3/7。法律规定，公司须按净利润10%提取公积金。若该公司采取剩余股利政策。应发放现金股利（ ）万元。A、310B、400C、380D、500【答案】D。利润留存=10007/10=700（万元） 应发放现金股利=1200700=500（万元），不用弥补亏损。对外债务筹资=1000700=300（万元）第20页，共70页。【例5】解释不考虑的因素计提盈余

14、公积，强调守住法律底线，保持住最低提取的盈余公积。某公司目标资本结构为负债/所有者权益=3/7，2017年年末未分配利润200万元。2018年实现净利润700万元，2019年有一投资项目需投资60万元，公司采用剩余股利政策，应发放多少股利？分析：确定目标资本结构为负债/所有者权益=3/7确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额=60*7/10=42万；法定盈余公积应为700*10%=70万，所以至少要留存70万最大限度地使用保留盈余满足投资所需的权益资本，在2018年实现净利润700万中优先留存70万；剩余部分发放股利。发放股利=净利润法定盈余公积=70070=630，债务筹资0 。第21页，

15、共70页。【注意】错误的股利分配：70042=658，最起码要守住法律的底线。【例6】（2010年）某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是（ ）。A、公司的目标资本结构B、2009年年末的货币资金C、2009年实现的净利润D、2010年需要的投资资本【答案】B第22页，共70页。【例7】（2018年）目前甲公司有累计未分配利润1000万元，其中上年实现的净利润500万元，公司正在确定上年利润的具体分配方案，按规定，净利润至少要提取10%的盈余公积金，预计今年需增加长期资本800万元，公司的目标资本结构是债务资本占40%，

16、权益资本占60%,公司采用剩余股利政策，应分配的股利（）万元。A、20B、0C、540D、480【答案】A。利润留存=8006/10=480（万元） 应发放现金股利=500480=20（万元），不用往年利润发放。第23页，共70页。【例8】（教P273例111）某公司上年净利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加长期资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。法律规定至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。公司应分配多少股利？A、480 B、0 C、120 D、720【答案】C。留存收益=80060%=480（万元）

17、，股利分配=净利润留存收益=600480=120（万元）。【提示】认真阅读教材对本例的解析。第24页，共70页。【例9】（2018年，多）在其他条件相同的情况下，下列关于公司股利政策的说法中，正确的有（ ）。A、成长中的公司倾向于采取高股利支付率政策B、股东边际税率较高的公司倾向于采取高股利支付率政策C、盈余稳定的公司倾向于采取高股利支付率政策D、举债能力强的公司倾向于采取高股利支付率政策【答案】CD第25页，共70页。【例10多】以下关于剩余股利分配政策的表述中，错误的有（ ）。A、主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人会不太赞同剩余股利分配政策B、采用剩余股利政策时，公司的资产负债率要

18、保持不变C、所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。在满足投资方需要后，如果还有剩余，再进行股利分配D、采用剩余股利政策时，公司不能动用以前年度的未分配利润第26页，共70页。【答案】BC。剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策，A正确。保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比例不变，无息负债和短期借款不可能也不需要保某种固定比率，B错误。C错误，错在没有强调出满足目标结构下的权益资金需要。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配；超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则，因此在剩余股利

19、分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分，D正确。第27页，共70页。【例11多】（2014年）基于不同的考虑采用不同的股利分配政策。采用剩余股利政策的公司更多地关注（ ）。A、盈余的稳定性C、投资机会B、公司的流动性D、资本成本【答案】CD【例12】（2019东P3594）公司实施剩余股利政策，意味着（）。A、公司接受了股利无关理论B、公司统筹考虑了资本预算、资本结构和股利政策等财务基本问题C、公司可以保持理想的资本结构D、兼顾了各类股东、债权人的利益【答案】ABC第28页，共70页。【例13】（好题！东P3231）某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，

20、普通股为6000万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税税率为25%。预计继续增加长期债务不会改变目前11%的平均利息率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（1）计划年度分配现金股利0.05元/股；（2）为新的投资项目筹集资金4000万元；（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。要求：测算实现董事会上述要求所需要在计划年度实现的息税前利润。第29页，共70页。【答案】发放现金股利需要税后利润=60000.05=300（万元）满足投资需求所需要的税后利润=400045%=1800（万元）利息=（9000/45%

21、9000）11%+400055%11%=（9000/45%+4000）55%11%=1452（万元）息税前利润=（300+1800）/（125%）+1452=4252（万元）第30页，共70页。（二）固定股利政策优点稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股价；有利于投资者安排股利收入和支出。缺点 股利支付与盈余脱节； 不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。【例14】（2006年）以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（ B ）。A、剩余股利政策C、固定股利支付率政策B、固定股利政策D、低正常股利加额外股利政策第31页，共70页。（三

22、）固定股利支付率政策（股利支付率=现金股利额/净利润）【例15】（2017年）公司采用固定股利支付率政策时，考虑的理由通常是（ D ）。A、稳定股票市场价格 B、维持目标资本结构C、保持较低资本成本 D、使股利与公司盈余紧密配合优点能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分少盈少分，无盈不分的原则。缺点各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉对稳定股票价格不利。第32页，共70页。（四）低正常股利加额外股利政策1、决策程序每年支付固定数额的低股利； 高盈余年份增发股利。2、优点具有较大灵活性；依靠股利度日的股东每年至少可得到虽然较低但比较稳定的股利收入，能吸引住这部分股东。（这种人最不喜

23、欢剩余股利政策。）【提示】（2019东P348）采用低正常股利加额外股利政策，当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈作有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，有利于稳定股价。第33页，共70页。【例16】（2012年）下列关于股利分配政策的说法中，错误的是（）。A、采用剩余股利分配政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低B、采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价格C、采用固定股利分配政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险D

24、、采用低正常股利加额外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心【答案】D第34页，共70页。三、制定股利分配政策应考虑的因素1、法律限制：资本保全的限制：公司不能用资本（包括实收资本/股本和资本公积）发放股利。企业积累的限制净利润的限制：公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累积利润的限制无力偿付的限制：基于对债权人的利益保护。【稳定股价限制不是法律限制，东P3225】第35页，共70页。2、公司因素：盈余的稳定性：盈余稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。公司的流动性：公司的流动性较低时往往支付较低的股利。举债能

25、力：具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策。投资机会：有良好投资机会的公司往往少发现金股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的现金股利。资本成本：从资本成本考虑，若公司有扩大资金的需要也应当采取低现金股利政策。债务需要：具有较高债务偿还需要的公司一般采取低现金股利政策。第36页，共70页。3、其他因素：债务合同约束：如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。通货膨胀：通货膨胀时期，股利政策往往偏紧（需要动用盈余补足重置固定资产的需要）。【例18多】（2004年）下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。A、市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B、市场销售不畅，企业库存量

26、持续增加C、经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会D、为保证企业的发展，需要扩大筹资规模 【答案】ABD第37页，共70页。【例19多】下列关于股利分配政策的表述中，错误的有（ ）。A、处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑企业积累B、金融市场利率走势下降时，公司一般不应采用高现金股利政策C、基于控制权的考虑，股东会倾向于较高的股利支付水平D、债权人不会影响公司的股利分配政策【答案】ABCD第38页，共70页。第二节 股利的种类、支付程序与分配方案一、股利的种类1、现金股利：股利支付的主要方式2、股票股利：是公司以增发的股票作为股利的支付方式3、财产股利：是以现金以外的资产支付，

27、主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券作为股利支付给股东。4、负债股利：通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。【例20】（2016年）甲公司以持有的乙公司股票作为股利支付给股东，这种股利属于（ ）。A、现金股利B、负债股利C、股票股利D、财产股利【答案】D第39页，共70页。二、股利的支付程序股利宣告日股东大会决议通过并由董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日有权领取本期股利的股东资格登记截止日期，这一天的股价中含有本期股利。（2014年考点）股权登记日股票价格=除息日股票价格P+本期股利D0=D1/（Rsg）+D0除息日领取股利的权利与股票分离的日期

28、，这一天开始，股价中不含本期股利。【链接】第七章，发放股利后，股票价格回落，看涨期权价值降低，看跌期权价值升高。除息日通常是在股权登记日的下一个交易日。股利支付日向股东正式发放股利的日期。第40页，共70页。【例21】（2014年，2019东P351，好题！）甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利可以10%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%。于股权登记日的甲公司股票的预期价格为（ ）元A、60B、61.2C、66D、67.2【答案】D股权登记日股票价格=除息日股票价格+本期股利=【1.2（1+10%）（12%10%）】+1.2第41页，共70页。三

29、、股利分配方案【提示】股利支付率，是指股利与净利的比率。按年度计算的股利支付率非常不可靠。由于累计的以前年度盈余也可以用于股利分配，有时股利支付率甚至会大于100%。作为一种财务政策，股利支付率应当是若干年的平均值。项目增减变化所有者权益的内部结构 （股本增加，未分配利润减少）变化股数增加每股收益；每股市价；下降资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额）股东持股比例；每股面值市值=盈利（净利润）*市盈率，若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不改变股东持股的市场价值总额；不变第42页，共70页。（二）股票股利与资本公积转增股本的比较1、相同点股票股利资本公积转增股本股本数量增加增加每股价值（

30、股数增加，每股价值被稀释） 下降下降股东持股比例股东持股的市场价值总额资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额）不变不变第43页，共70页。2、不同点（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同；（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税；而资本公积转增股本，股东不需要缴纳所得税。【提示】（东P315）在我国股票股利按面值确定，“未分配利润”按面值减少（增加的股数每股面值），“股本”按面值增加（增加的股数每股面值），“资本公积”不变。第44页，共70页。在除权（除息）日发放现金股利、股票股利与资本公积转增股本的除权参考价（平均股价）：股票的除权参考价=（股权登记日收盘价每股现金股利）

31、/（1+送股率+转增率）除权参考价是一个平均数，除权参考价=总市价/总股数。可以理解为：假如公司只有一股股票，股权登记日收盘价是10元，现金股利是1元，送股率是0.1，转股率是0.2，则除权日后总股价为9元，股数为1.3股，则除权参考价=（101）/（1+0.1+0.2）=6.92（三）除权参考价的计算通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增股本都会使股票价格下降。第45页，共70页。【例22】（2012年）甲公司是一家上市公司，2011年的利润分配方案如下：每10股送2股并派发现金红利10元（含税），资本公积每10股转增3股。如果股权登记日的股票收盘价为每股25元，除权（息）日的股票参考价

32、格为（ ）元。A、10B、15C、16D、16.67【答案】C=（251）/（1+0.2+0.3）第46页，共70页。第三节 股票分割与股票回购一、股票分割的含义与目的1、含义：股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。2、目的： 主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。 宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。第47页，共70页。第48页，共70页。【例24】（2018年）甲公司拟按1股换2股的比例进行股票分割，分割前后其下列项目中保持不变的有（）。A、每股收益B、净资产C、资本结构D、股权结构【答案】B

33、CD【例25】（2017年）实施股票分割和股票股利产生的效果相似，他们都会（ ）。B、减少股东权益总额D、改变股东权益结构A、降低股票每股面值C、降低股票每股价格【答案】C第49页，共70页。【例26】（2017年）甲公司目前普通股400万股，每股面值1元，股东权益总额1400万元。如果按2股换成1股的比例进行股票反分割，下列各项中，正确的是（ ）。A、甲公司股数200万股 B、甲公司每股面值0.5元C、甲公司股本200万元 D、甲公司股东权益总额700万元【答案】A【例27】（2015年）在净利润和市盈率不变的情况下，公司实行股票反分割导致的结果是（ ）。A、每股收益上升C、每股市价下降B、

34、每股面额下降D、每股净资产不变 【答案】A第50页，共70页。二、股票回购（一）含义股票回购是指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。股票回购与现金股利的相同点：所有者权益总额减少；资产总额减少；负债总额不变。（二）股票回购的意义对股东股票回购后股东得到的资本利得，当资本利得税率小于现金股利税率时，股东将得到纳税上的好处。对公司向市场传递了股价被低估的信号，提升股价；用自由现金流回购股票，有助于增加每股收益水平（股数减少），降低管理层的代理成本（没钱）；第51页，共70页。对公司避免股利波动带来的负面影响，稳定股价；发挥财务杠杆作用（所有者权益减少，负债比例提高）；在一

35、定程度上降低了公司被收购的风险；调节所有权结构，用于认股权证行权、可转债行权、股权激励、交换被收购或被兼并公司的股票。第52页，共70页。【股票回购与现金股利的比较】内容股票回购现金股利不同点股东得到的是资本利得，税负低股东得到的是股利，税负高股票回购对股东利益具有不稳定的影响。见【解释1】稳定到手的收益不属于股利支付方式属于股利支付方式每股收益上升（净利润不变，股数减少）每股收益下降（净利润减少，股数不变）可配合公司资本运作需要。见【解释2】相同点所有者权益减少，现金减少，财务杠杆提高第53页，共70页。【解释1】股票回购对股东利益具有不确定的影响。因为各种因素（如日后股价是不是会大幅上升）

36、很可能因股票回购而发生变化的，结果是否对股东有利难以预料。【解释2】股票回购可配合公司资本运作需要。股票回购在公司资产重组中属于公司收缩的范围，通过减少公司实收资本来调节资本结构的重要手段，它与股份扩张一样，都是股份公司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营策略。第54页，共70页。【股票回购与股票分割及股票股利的比较】内 容股票回购股票分割及股票股利股数减少增加每股市价提高降低每股收益提高降低资本结构改变，提高财务杠杆水平（权益减少，负债比例提高）不影响控制权巩固既定控制权或转移公司控制权不影响第55页，共70页。【例28】（多，东P32314）下列关于股票回购的说法中，正确的有（ ）。

37、A、股票回购能够向市场传递股价被低估的信号B、股票回购减少了公司的自由现金流，能够被降低管理层的代理成本C、股票回购和支付现金股利都能够增加财务杠杆效应，但对每股收益的影响不同D、股票回购为股东增加的现金流与支付现金股利是相同的第56页，共70页。【答案】 ABC。C，支付现金股利，净利润减少，股数不变，每股收益下降。股票回购，净利润不变，股数减少，每股收益上升。【例29】（多，2015年）甲公司盈利稳定，有多余现金，拟进行股票回购用于将来奖励本公司职工，在其他条件不变的情况下，股票回购产生的影响有（）。B、每股面额下降D、自由现金流减少A、每股收益提高C、资本结构变化【答案】 ACD第57页

38、，共70页。（三）股票回购的方式按照地点不同场内公开收购；场外协议收购按照面向的对象不同资本市场上进行随机回购；向全体股东招标回购；向个别股东协商回购按照筹资方式不同举债回购；现金回购；混合回购按照回购价格的确定方式不同固定价格要约回购；荷兰式拍卖回购。在回购价格确定方面给予了公司更大的灵活性；指定回购价格的范围（通常较宽）及回购数量范围。第58页，共70页。【链接3】（东P3232）2014年M公司获得1500万元净利润，其中300万元用于支付股利。2014年企业经营正常，在过去5年中，净利润增长率一直保持在10%。然而，预计2015年净利润将达到1800万元，2015年公司预期将有1200

39、万元的投资机会。预计M公司未来无法维持2015年的净利润增长水平（2015年的高水平净利润归因于当年引进的盈余水平超常的新生产线），公司仍将恢复到10%的增长率。2014年M公司的目标负债率为40%，未来将维持在此水平。要求：分别计算在以下各种情况下M公司2015年的预期股利：第59页，共70页。（1）公司采取稳定增长的股利政策，2015年的股利水平设定在使股利能够按长期盈余增长率增长；【答案】2015年的预期股利=300（1+10%）=330（万元）注：股利按10%稳定增长（2）公司保持2014年的股利支付率；【答案】2015年的预期股利=1800（3001500）=360（万元）（3）公司

40、采用剩余股利政策；【答案】2015年的预期股利=1800120060%=1800720=1080（万元）第60页，共70页。（4）公司采用低正常股利加额外股利政策，固定股利基于长期增长率，超额股利基于剩余股利政策（分别指明固定股利和超额股利）。【答案】固定股利=300（1+10%）=330（万元）超额股利=1800330120060%=750（万元）【附2019年真题】【例31】甲公司是一家高科技上市公司，流通在外普通加权平均股数2000万股，2018年净利润5000万元。为回馈投资者，甲公司董事会正在讨论相关分配方案，资料如下：第61页，共70页。方案一：每10股发放现金股利6元方案二：每1

41、0股发放股票股利10股预计股权登记日：2019年10月20日除权日&现金红利到账日：2019年10月21日新增无限售条件流通股份上市日2019年10月22日：假设甲公司股票2019年10月20日收盘价30元要求（1）：如果采用方案一，计算甲公司每股收益、每股股利。如果通过等额现金回购股票支付给股东，回购价格每股50元。设计股票回购方案，并简述现金股利与股票回购的异同。第62页，共70页。【答案】每股收益=5000/2000=2.5元；每股股利=6/10=0.6元；股利总额=0.6*2000=1200万元股票回购股数=1200/50=24万股；股票回购方案：按照回购价格每股50元回购24万股股票。相同点：股东都会得到现金收入1200万元，公司所有者权益都会减少1200万元。第63页，共70页。不同点：股票回购却有着与发放现金股利不同的意义： 对股东而言，股票回购后股东得到的资本利得需要缴纳资本利得税，发放现金股利后股东则需要缴纳股利收益税； 对公司而言，股票回购有利于增加公司价值