“责任”创造价值ESG投资未来可期

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250004 首批 ESG 主题 ETF 获批，“责任”投资再迎风口 3 HYPERLINK l _TOC_250003 当下时点为什么要重视ESG 投资策略？ 4 HYPERLINK l _TOC_250002 ESG 投资策略有何过人之处？ 7 HYPERLINK l _TOC_250001 中国 ESG 发展势头强劲，ESG 投资未来可期 9 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12图表目录图 1 近期 4 只ESG 主题 ETF 获批 3图 2 ESG 核心理念：环境、社会责任、公司治理 4图 3 UN-PRI 签署机构

2、数量增长迅速 5图 4 全球 ESG 资产管理占比持续提高 5图 5 陆股通持股市值以及流通市值占比持续增加 5图 6 全球 ESG 投资中机构投资者占据主导地位 6图 7 绝大多数欧洲养老机构考虑 ESG 因素 6图 8 ESG 投资策略在发达市场超额收益并不明显 7图 9 ESG 投资策略在新兴市场表现较好 7图 10 ESG 投资策略在中国同样存在超额收益 7图 11 ESG 通过盈利改善和风险控制影响股票估值 8图 12 ESG 评级高的企业市值一般更大 8图 13 ESG 评级高的企业 ROE 一般更高 8图 14 沪深 300 高/低 ESG 分组公司涉及诉讼及处罚情况 9图 15

3、 沪深 300 高/低ESG 分组平均最大回撤 9图 16 近九成机构对ESG 投资有所关注 9图 17 中国签署 UN-PRI 的机构数量持续增加 9图 18 国内“泛 ESG”概念基金只数增长明显 10图 19 全球ESG 投资策略中采用负面剔除以及ESG 整合的资金规模较大（百万美元） 10图 20 9 只主动管理型 ESG 基金基本情况 10图 21 监管层持续发力鼓励 ESG 信息披露 11图 22 A 股披露 ESG 报告的公司数量不断增加 12首批 ESG 主题 ETF 获批，“责任”投资再迎风口近期国内首批 ESG 主题 ETF 获批，“责任”投资再迎风口。近期公布的 ETF

4、指数基金获批名单中，鹏华基金、富国基金、浦银安盛基金等 3 家基金公司榜上有名。3家基金公司获批的产品共有 4 只，分别是：鹏华国证 ESG300ETF、富国沪深 300ESG基准 ETF、富国中证 ESG120 策略 ETF、浦银安盛中证 ESG120 策略 ETF。这 4 只 ESG主题 ETF 主要跟踪包括国证 ESG300 指数、中证 ESG120 策略指数以及沪深 300ESG基准指数等在内的 ESG 赛道核心指数。以中证 ESG120 策略指数为例，其首先采用负面筛选策略从沪深 300 指数样本股中剔除 ESG 分数较低的上市公司股票，然后依据估值、股息、质量与市场因子分数计算综合

5、得分，选取综合得分较高的 120 只股票作为指数样本股，同时通过控制行业中性来降低风险，为投资者提供多样化的投资标的。此次 4 只 ESG 主题 ETF 的获批充分反映了我国机构与监管方对于综合考虑环境、社会责任和公司治理因素的 ESG 投资理念的关注与认可，“责任”投资的风口或已来临。图 1 近期 4 只 ESG 主题 ETF 获批基金管理人基金委托人申请事项受理决定鹏华基金华泰证券鹏华国证ESG300交易型开放式指数证券投资基金2020/5/202021/252021/3/31富国基金农业银行富国沪深300ESG基准交易型开放式指数证券投资基金2020/5/252021/252021/3/

6、31富国基金华夏银行富国中证ESG120策略交易型开放式指数证券投资基金2020/6/52021/252021/3/31浦银安盛基金华夏银行中证ESG120策略交易型开放式指数2020/8/252021/252021/3/31资料来源：wind，研究所何为 ESG 投资？ ESG 投资起源于可持续的社会责任投资（ Sustainable, Responsible and Impact Investing，SRI），主要涵盖环境（Environmental）、社会 责任（Social Responsibility）以及公司治理（Corporate Governance）三个层面。其中环境（Env

7、ironmental）指公司在环境方面的积极作为，包括碳减排、污染物管 理、能源使用、生物多样性合规等；社会责任（Social Responsibility）指平等对 待利益相关者、维护公司发展的社会生态系统，如性别平等、种族平等、健康安全等；公司治理（Corporate Governance）则是指完善现代企业制度，加强公司治理，减少 贪污受贿、不正当竞争，提高税收透明度等。ESG 投资最大的特点就是除了采用传统 分析框架中的财务状况、盈利水平、行业发展空间等因素来评价上市公司外，还将环 境、社会责任以及公司治理方面的因素纳入到投资决策的过程中，将环境友好、更好 承担社会责任和公司治理优秀的

8、企业作为投资对象。图 2 ESG 核心理念：环境、社会责任、公司治理资料来源：根据网络资料整理，研究所当下时点为什么要重视 ESG 投资策略？新冠疫情后，推动世界经济“绿色复苏”，实现可持续发展成为全球发展的主流， ESG 投资策略也将受到越来越多的关注。联合国前秘书长潘基文在 4 月 18 日召开的 博鳌亚洲论坛上表示“造成新冠肺炎疫情的一个主要原因，是气候变化导致的环境退 化。气候危机和大流行疫情，恰如一枚硬币的两面。这次疫情正是大自然向人类发出 的警告。”可以预见的是，未来随着气候变化、环境保护、劳工条件、企业责任等问 题的日益增多，ESG 投资将受到越来越多的关注。2006 年联合国发

9、布的责任投资原 则（Principles for Responsible Investment，PRI）成为全球责任投资领域的基本 行为准则。签署 PRI 的机构将自觉遵从责任投资原则，将 ESG 理念纳入到旗下基金 产品的投资决策中。UN-PRI 官网统计数据显示，截至 2020 年，全球 UN-PRI 的签署 机构由 2006 年的 67 家增加至 3038 家，年平均增长 31.9。资金管理规模也由 2006年的 6.5 万亿美元扩大到 103 万亿美元，年平均增长率超过了 20。另外全球可持续投资联盟数据也显示，全球 ESG 资产管理规模占比由 2012 的 13.26上升至 2018

10、 年的 30.58，ESG 投资理念已经逐渐成为一种主流投资理念。图 3 UN-PRI 签署机构数量增长迅速图 4 全球 ESG 资产管理占比持续提高3500300025002000150010005000签署机构数量（家）管理资金规模（万亿美元，右轴）12010080604020200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00全球ESG资产管理占比（ ）30.5822.8718.2813.262012201420162018资料来源：UN-PR

11、I，研究所资料来源：GSIA，研究所外资的持续流入将会进一步强化国内市场 ESG 投资倾向。ESG 投资策略在海外投资中应用较为成熟，投资占比较高，而外资的持续流入以及定价权的提升有利于进一步强化 ESG 投资策略在国内的应用。2021 年一季度，陆股通渠道净流入 A 股资金达 999 亿元，流入规模接近 2020 年全年的一半。将陆股通持股占 A 股流通市值比作为定价权指标，截至 2021 年 Q1，陆股通持有 A 股流通市值 2.36 万亿元，占 A 股流通市值的 5.17，较 2020 年底（3.64）提升 1.53pct，北向资金对 A 股的定价权正逐渐提升。外资的持续流入以及 ESG

12、 投资倾向的加强还会进一步倒逼A 股上市公司加强 ESG 相关信息的披露、提高 ESG 评级，以进一步吸引海外资金流入。图 5 陆股通持股市值以及流通市值占比持续增加陆股通持股市值（亿元）陆股通持有A股流通市值占比（右）25000620000541500031000025000100资料来源：wind，研究所养老金等中长线资金持续入市成为推动国内 ESG 发展的重力量。从国外 ESG 投资发展进程来看，养老金等中长线资金是推动 ESG 投资的重要驱动力量。据 GSIA 的统计，全球 ESG 投资中机构投资者占据主导地位，2018 年机构投资者（以养老金等为主）占比约 75%。美世2020 年欧

13、洲养老金资产配置报告也显示，2020 年有 89的养老机构考虑了 ESG 因素，88的养老机构将 ESG 因素纳入投资策略，与 2019年相比提升明显。对于国内而言，以养老金为代表的中长线资金正加速入市，人社部 4 月 26 日召开新闻发布会表示，目前所有省份均启动基本养老保险基金委托投资，合同规模为 1.25 万亿元，到账金额 1.07 万亿元。ESG 投资策略是社保基金的重要选项，全国社保基金理事会副理事长陈文辉 1 月 8 日在 2021财经可持续发展高峰 论坛上表示“长期投资、责任投资、价值投资是社保基金会自成立以来一贯坚守的投 资理念，开展 ESG 投资、践行新发展理念，支持构建双循

14、环新发展格局的有力抓手，也是优化社保基金资产配置，提前布局新兴产业，获取良好投资收益的重要手段”。图 6 全球 ESG 投资中机构投资者占据主导地位图 7 绝大多数欧洲养老机构考虑 ESG 因素9080706050403020100机构投资者占比个人投资者占比8075252020162018考虑ESG将ESG因素纳入投资策略遵守监管规定制定一系列ESG政策202020198955886884565519050100资料来源：GSIA，研究所资料来源：美世咨询，研究所ESG 投资策略在新兴市场的有效性较强，能够取得超额收益。通过对 MSCIESG综合指数的回测发现，ESG 投资策略在不同市场的表

15、现并不一致。对于发达市场，由于 ESG 投资策略发展较为成熟，渗透率较高，所以 ESG 投资策略并没有表现出明显的超额收益。而 ESG 投资策略在新兴市场则表现良好，从 2009 年 2 月最低点至 2021 年 3 月，MSCI 新兴市场综合指数累计涨幅高达 408.5，远高于 MSCI 新兴市场指数在同时期 251.2的涨幅，并且近年来二者的差距有不断加大趋势。ESG 投资策略的这种超额收益在中国市场同样存在，2009 年 2 月至 2021 年 3 月期间，MSCI 中国 ESG 综合指数累计涨幅达到 524.9，不仅远高于 MSCI 中国综合指数 296.6的涨幅，也高于新兴市场 ES

16、G 综合指数涨幅。ESG 投资策略在新兴市场以及中国市场的良好表现将会进一步强化国内市场的 ESG 投资倾向。图 8 ESG 投资策略在发达市场超额收益并不明显图 9 ESG 投资策略在新兴市场表现较好250200250MSCI新兴市场综合指数MSCI新兴市场ESG综合指数200150150100100MSCI发达市场综合指数MSCI发达市场ESG综合指数50502007/092008/062009/032009/122010/092011/062012/032012/122013/092014/062015/032015/122016/092017/062018/032018/122019/

17、092020/062021/032007/092008/062009/032009/122010/092011/062012/032012/122013/092014/062015/032015/122016/092017/062018/032018/122019/092020/062021/0300资料来源：MSCI，研究所资料来源：MSCI，研究所图 10 ESG 投资策略在中国同样存在超额收益350MSCI中国综合指数MSCI中国ESG综合指数300250200150100500资料来源：MSCI，研究所ESG 投资策略有何过人之处？ESG 投资策略通过盈利改善以及风险控制机制影响股票估

18、值。未来现金流贴现模型（Discounted Cash Flow，DCF）是研究股票内在价值最重要的模型之一，我们从这一模型入手分析 ESG 投资策略如何对企业的内在价值产生影响。DCF 模型中股票价格等于未来现金流的贴现值，由第 t 期现金流 CF 和贴现率 r 决定。其中，每期现金流 CF 可以分解为每股净利润股利发放率。ESG 投资策略分别通过盈利改善和风险控制影响股票估值：从分子端来看，ESG 水平高的公司其盈利能力和股利水平也会更高，从而对股价产生影响，这是 ESG 的盈利改善机制；从分母端来看，由于贴现率与股票的风险程度相关，ESG 水平高的公司，其系统性风险和特征风险相对较低，因

19、而贴现率也会处于较低水平，从而影响股价E，SG这的是风险控制机制图 11 ESG 通过盈利改善和风险控制影响股票估值资料来源：研究所相比同类企业，具有较高 ESG 水平的上市公司盈利能力更强、风险更低。ESG 水 平高的企业往往在成本控制、生产效率、运营效率以及公司风险管理和公司治理方面 表现优异，从而产生了较强的竞争优势。这种相对同业的竞争优势，使得上市公司本 身具有较强的盈利能力进而产生较高的股利水平，同时公司的系统性风险以及特征性 风险也大幅降低，最终使投资者受益。根据国内 ESG 评级机构“商道融绿”提供的 中证 800 指数成分股的 ESG 评级，我们对成分股按 ESG 评级进行分组

20、，并对不同 ESG 评级企业的市值以及 ROE 进行对比分析，发现 ESG 评级较高的企业平均市值更大， ROE 水平更高。市值方面，ESG 评级为 A-和 B+的企业平均市值为 1592 亿元，远高于 B 及以下 ESG 评级企业平均 622 亿的市值水平；ROE 方面，ESG 评级 A-的企业 ROE 水 平最高，达到了 11.23，其次为 B+，平均 ROE 也超过了 7。企业风险方面，与 ESG水平低的企业相比，ESG 水平高的企业其在未来一年的运营中涉及的诉讼数量以及违 规处罚更少，回撤也相对更小。图 12 ESG 评级高的企业市值一般更大图 13 ESG 评级高的企业 ROE 一般

21、更高2000180016001400120010008006004002000平均市值（亿元）A-B+BB-C+C平均ROE()121086420A-B+BB-C+C资料来源：Wind，研究所资料来源：Wind，研究所图 14 沪深 300 高/低 ESG 分组公司涉及诉讼及处罚情况 图 15 沪深 300 高/低 ESG 分组平均最大回撤32.521.510.50低ESG评分高ESG评分公司涉及诉讼平均值 公司涉及违规处罚平均值2625242322212019平均最大回撤低ESG评分高ESG评分 资料来源：中证指数，研究所资料来源：中证指数，研究所中国 ESG 发展势头强劲，ESG 投资未来

22、可期近年来中国机构投资者愈发重视 ESG 投资策略，ESG 产品布局明显提速。中国证券投资基金业协会的一项调查显示，目前国内机构投资者中接近 9 成对 ESG 投资策略有所关注，其中十分关注并且进行实践的占比接近 20。另外，UN-PRI 官网统计数据显示，中国机构投资者中签署 PRI 的数量持续增加，尤其是最近几年，每年新增签署机构均在 15 家以上，截至 2020 年共有 52 家机构签署责任投资准则。国内 ESG 相关的产品布局也在提速，其中“泛 ESG”概念基金只数增长明显，所谓的“泛 ESG”概念基金是指仅考虑了 ESG 三个主题中某一方面的基金，截至 2021 年 4 月 23 日

23、，国内“泛 ESG”概念基金数量达到 145 只，相比 2010 年的不到 30 只提升明显，管理规模也已接近 1700 亿元。主动管理型 ESG 基金方面，目前国内共有 9 只，资金管理规模接近 200 亿元，其中兴全责任基金成立时间最早，目前资金管理规模也最大。全球 ESG 投资策略中，负面剔除以及 ESG 整合应用最为广泛，国内 9 只主动管理型 ESG 基金也基本采用了这种投资策略。图 16 近九成机构对 ESG 投资有所关注图 17 中国签署 UN-PRI 的机构数量持续增加13167118161412108642有所关注但尚未实践 十分关注且有实践 不太了解 0中国签署UN-PRI

24、的机构数量2012201420162017201820192020资料来源：中国证券投资基金业协会，研究所资料来源：UN-PRI，研究所图 18 国内“泛 ESG”概念基金只数增长明显图 19 全球 ESG 投资策略中采用负面剔除以及 ESG 整合的资金规模较大（百万美元）160140120100806040200泛ESG概念基金只数影响力社区投资可持续发展主题投资正面筛选基于标准的筛选企业参与和股东行为ESG整合负面剔除2016201805000 10000 15000 20000 25000资料来源：Wind，研究所资料来源：GSIA，研究所图 20 9 只主动管理型 ESG 基金基本情况

25、简称基金成立日基金规模（亿元）ESG投资策略兴全社会责任2008/4/3072.8兴全社会责任四维选股模型：经济责任（创造利润、实现价值的能力）、持续发展责任（环保责任和创新责任）、法律责任（税收责任和雇主责任）、道德责任（内部&外部道德责任）。首先，根据经济责任定期初筛，经济责任好的进入备选股票池；剔除社会责任指标表现差的公司；其次，按照四种社会责任对公司价值的相对贡献进行二次筛选，进入备选股票池。同时进行定期和不定期的四维风险因子度量。汇添富社会责任2011/3/2919.4根据社会责任指标（净资产收益率、资产负债率、职工获益率、资产纳税率、单位净利润废物排放量等）动态综合评级，选取排名前

26、1/3；建信社会责任2012/8/140.24利用“建信社会贡献筛选模型”（一系列的社会责任指标衡量公司为股东/国家/员工/债权人/其他利益相关者创造的价值以及造成的社会成本）进行第一轮筛选，然后从基本面角度进行第二轮筛选。财通可持续发展主题2013/3/2710.3可持续发展公司股票池的构建和维护：首先剔除过往成长质量不高的公司（主营业务利润率和资产收益率）；其次剔除发展方式具有较大潜在风险的公司（社会责任、环境友好、公司治理）；最后选择各行业内的综合评估（主营业务专注度、技术优势和技术创新、商业模式和市场创新、资源禀赋）排名的前50。万家社会责任定开2019/3/2111.9首先，剔除法律

27、法规或公司制度明确禁投的、涉及重大案件和诉讼的、涉及严重环境污染的公司。其次，精选满足以下一项或多项的：社会责任意识较强，最近一年已发布社会责任报告；最近一年有公益项目支出；在社会责任评分模型（每股收益、员工人均税收、员工人均收入、研发强度、资产负债率等指标）中排名前40。易方达ESG责任投资2019/9/27.8通过负面筛选和ESG 评价体系两种方法评估。首先剔除不符合投资要求的股票（包括但不限于法律法规或公司制度明确禁止投资的股票等）、有重大ESG 负面记录的股票。其次，根据ESG 指标对上市公司社会价值进行综合评分（G 指标占ESG 评价权重约60；E&S 约占40），选择前80 的股票

28、形成股票备选库。南方ESG主题2019/12/1915.7基于南方基金ESG 投资评价体系对所有股票进行评价打分。首先，运用负向筛除法剔除ESG 综合得分小于0 的股票（包括但不限于法律法规或公司制度明确禁止投资的股票，有重大ESG 负面记录的股票等）；其次，将ESG 表现转化为定量评分，选取打分前80的股票形成ESG 股票备选库。摩根士丹利华鑫ESG量化先行2020/7/1610.8用定量指标排序，辅助指标进行调整，将样本公司划分为A、B、C、D、F 五档，以正面指标为主，负面指标作为降档指标增加区分度，对关键因素实现“一票否决”。使用“多因子阿尔法模型”在ESG 相关股票池中优选股票。浦银

29、安盛ESG责任投资2021/3/1624.2本基金坚持“ESG”与“价值投资”相结合的投资理念，将综合考虑企业的环境效益（E）、对社会的贡献（S）和良好的公司治理（G），通过定性和定量相结合的策略将ESG评价情况纳入投资参考。资料来源：Wind，研究所监管层持续发力，积极推动上市企业开展 ESG 信息披露。早在 2006 年，深交所发布的上市公司社会责任指引中就明确要求上市公司应当对国家和社会的全面发展、自然资源和环境以及股东、债权人、职工、客户等利益相关方承担必要的责任，拉开了国内监管层推动 ESG 投资的序幕。2008 年上交所发布上市公司环境信息披露指引，要求上市公司披露在承担社会责任方

30、面的特色做法以及取得的成绩。2018年中国证监会对上市公司治理准则进行了修订，此次修订中首次确立环境、社会责任和公司治理(ESG)信息披露的基本框架，随后监管机构陆续推出多项政策积极推动上市企业开展 ESG 信息披露，例如 2019 年发布的科创板股票上市规则中明确提到上市公司应该在年报中披露履行社会责任的情况，2020 年深交所上市公司信息披露工作考核办法将上市公司是否主动披露环境、社会责任和公司治理（ESG）履行情况纳入考核体系。在监管层的大力推动下，A 股披露 ESG 报告的公司数量持续增加，商道融绿的数据显示，2020 年有 1021 家公司发布 ESG 报告，占全部上市公司的 27，其中沪深 300 上市公司中有 259 家发布报告，占比已经超过 86。可以预见的是，未来随着我国 ESG 披露体系的不断完善、经济转型的深入、海外资金以及养老金等中长线资金的加速进场，中国的 ESG 投资将大有可为。图 21 监管层持续发力鼓励 ESG 信息披露时间发布机构政策文件主要内容2006深交所上市公司社会责任指引要求上市公司应对国家和社会的全面发展、自然环境和资源