Vesync线上小家电出海新晋黑马

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250006 Vesync，线上出海的小家电品牌 3 HYPERLINK l _TOC_250005 高瓴领投公司股份 3 HYPERLINK l _TOC_250004 占领优质小家电赛道，疫情赋能环电和厨小电增长 3 HYPERLINK l _TOC_250003 深耕线上市场，具出海先发优势坐享渠道红利 7 HYPERLINK l _TOC_250002 高效的供应链管理+出色的电商运营打造出海品牌 8 HYPERLINK l _TOC_250001 募投项目多用于扩大人员规模，满足公司成长速度 12 HYPERLINK l _TOC_2500

2、00 风险提示 13图表目录图 1：公司股权图 3图 2：分品牌营收情况（千美元） 4图 3：公司分产品营收情况（千美元） 5图 4：分品类毛利率情况 5图 5：美国市场小家电市场规模预测（百万美元） 6图 6：公司分渠道营收（千美元） 7图 7：亚马逊空气净化器和空气炸锅最热销单品 7图 8：美国市场小家电市场规模预测（百万美元） 8图 9：美国分渠道分品类小家电市场规模预测（百万美元） 8图 10：公司 ROE 拆分 9图 11：公司固定资产投入及占营收比例非常少 9图 12：公司员工比例以销售和设计人员居多（人）（截止至 2020/10/31） 9图 4：可比公司 ROE 水平 10图

3、5：可比公司销售净利率 10图 6：可比公司资产周转率 10图 7：可比公司权益乘数 11图 17：公司四费情况 11图 18：公司销售费用中营销广告开支和平台佣金占比合计超过整体销售费用的 60（千美元） 11图 8：公司募集资金用途 12表 1：公司三大核心品牌产品情况 4表 2：可比公司营收和利润情况对比 6表 3：公司在全球获奖情况 12Vesync，线上出海的小家电品牌公司所在地位于深圳的 Vesync，作为美国小家电在线市场的领导者之一，主要专注于在线营销及销售其知名度不断提升的品牌下的自主设计开发的小家电及智能家居设备。Vesync主要通过电子商务交易市场（主要为美国最大的电子商

4、务交易市场亚马逊）销售产品。公司的产品销往美国、加拿大、英国、德国、法国、西班牙、意大利及日本等数个国家的用户。高瓴领投公司股份高瓴资本是公司基石投资者。根据招股说明书显示，高瓴投资 5933-7000 万美金，占公司股份的 8.8。在 Vesync 的股东架构中，其单一最大股东为杨毓正先生、杨海先生、江均秀女士；Karis I LLC、Karis II LLC、Caerus BVI 及 Arceus BVI 将被视为一组控股股东，他们合计持有 69.61 的股份。图 1：公司股权图资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所占领优质小家电赛道，疫情赋能环电和厨小电增长公司从电子秤、WIFI 插座

5、等产品开始发家，业务重心逐步过渡到清洁电器和厨房电器。 2011 年创始人杨女士创立 Etekcity US 并开始在亚马逊线上销售小家电商品，并于 2012 年推出了 Etekcity 品牌。2016 年公司推出 Levoit 和 Cosori 品牌，Levoit 品牌主要提供改善家居环境的小家电，Cosori 主要提供厨房及餐饮用具。为满足客户对智能家居解决方案不断增长的需求，公司于 2015 年开发 Ve Sync 应用程序，作用原理是透过对智能家居设备集中控制而为用户提供家庭自动化体验。2017 年公司推出了第一个智能小家电：智能空气净化器；2018 年推出首款空气炸锅。表 1：公司三

6、大核心品牌产品情况资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所受益于疫情，公司环境电器和厨房电器销量迅速增长，levoit 成为公司最具盈利能力的品牌。由于疫情的影响，消费者对维持健康家居环境及提高生活质量的意识增强以及居家时间延长的原因，20H1 公司在环境电器和厨房小家电产品的营收迅速上升，levoit 和 cosori品牌营收同比分别增加125.3 和95.7。levoit 也成为公司最具盈利能力的品牌。分品类看， 20H1 公司的明星品类空气净化器、空气炸锅销量同比显著增长，增速分别高达 152.4和119.2；而与疫情相关的健康监测设备的销量也在今年上半年收获了 36.9的良好增速。图

7、2：分品牌营收情况（千美元）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所图 3：公司分产品营收情况（千美元）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所产品结构改变产品品类升级使公司整体毛利率逐渐提升。从毛利率来看，公司整体毛利率水平从 17 年的 40.7提升至 20H1 的 47.8。从产品结构来看，营收占比较大的环境电器、厨房电器和健康监测设备在 20H1 的毛利率有显著的提升，其中空气净化器和空气炸锅品类毛利率相对更高，带动公司整体毛利率上行。图 4：分品类毛利率情况资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所与可比公司的利润水平相比，Vesync 营收规模较小，利润水平也尚处于起步阶段，整体利润

8、水平略低于北鼎股份。20H1 由于公司营收大幅上升以及促销活动的减少使公司利润水平随之上升。表 2：可比公司营收和利润情况对比资料来源：wind，天风证券研究所欧美市场小家电渗透率高，优质赛道为公司提供稳定发展环境。公司在北美市场的成功与小家电在美国市场拥有较高的渗透率密切相关。从小家电渗透率来看，与国内市场不同，空气净化器等环境电器在欧美市场发展已经步入成熟期，其中欧洲空气净化器的普及率为 40，美国空气净化器的普及率为 28，而中国的普及率却仅有 2，这为 Vesync 的发展提供了稳定的市场环境。根据弗若斯特沙利文的数据显示，2015-2019 年美国小型家居环境电器零售额的 CAGR

9、为 6.1，预计 2020-2024 年的 CAGR 仍能保持在 6.2。小型烹饪电器和实物料理电器 CAGR 相对较缓慢，但随着市场上高端产品的增加以及抓住消费者痛点的细分产品的增长，市场前景仍较为广阔。图 5：美国市场小家电市场规模预测（百万美元）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所深耕线上市场，具出海先发优势坐享渠道红利提前布局线上市场，亚马逊市场名列前茅。公司从 2011 年开始就在亚马逊平台上销售小家电产品。分地区来看，北美地区营收占比最高，其中美国市场每年占总营收的 80左右。美国市场的主要营收来源来自亚马逊平台。根据公司公告显示，20H1 亚马逊平台营收占比高达 97。根据弗

10、若斯特沙利文报告，2019 年公司在美国亚马逊零售额排名第三，线上渠道零售额排名第五；明星单品空气净化器和空气炸锅的销额更是在其品类中分别排名第一和第二。图 6：公司分渠道营收（千美元）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所图 7：亚马逊空气净化器和空气炸锅最热销单品之一资料来源：美国亚马逊官网，天风证券研究所海外疫情提速线上渠道发展，公司享受渠道红利。与线下市场相比，海外线上市场规模仍较小。根据弗若斯特沙利文的数据显示，2015-2019 年美国小家电线上市场的市场规模仅为线下市场的 20左右，CAGR 为 10.9。在疫情助推之下，美国电商渗透率大大提升，此前的美国电商渗透率花了十年时间

11、从 6提升至 16，而今年从 16-25只花了两个月。此次海外疫情加速发展了海外的电商行业，预计未来海外线上市场比例将进一步提高。根据弗若斯特沙利文预测，2020-2024 年美国线上小家电市场 CAGR 将为 9.2，其中小型烹饪电器、食物料理电器和环境电器线上的 CAGR 分别为 7.9 、8.9和 9.3，远高于线下 1.9、 0.3和 5.7的增速。图 8：美国市场小家电市场规模预测（百万美元）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所图 9：美国分渠道分品类小家电市场规模预测（百万美元）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所高效的供应链管理+出色的电商运营打造出海品牌轻资产运营提升公

12、司效率。公司的供应链主要位于中国，产品设计开发团队以及销售营销团队位于美国及中国。公司生产基本通过外包，公司核心监管生产过程以及产品验收。 2018-2020H1，公司外包生产营收分别为 1.25、1.61 和 1.27 亿美元，占比分别为 86.7、93.7和 98.2。轻资产运营使公司拥有极高的 ROE 水平，2018-2020H1 公司的 ROE 水平分别高达 64.49 、51.47 、88.99 。公司固定资产投入占比非常小，在员工比例上也是以销售人员和研发人员为主，生产人员的比例仅为 5.5。图 10：公司 ROE 拆分资料来源：wind，天风证券研究所图 11：公司固定资产投入及

13、占营收比例非常少图 12：公司员工比例以销售和设计人员居多（人）（截止至2020/10/31） 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所高资产周转率和权益乘数使 Vesync 的 ROE 水平远超于同行业其他企业。拆分 ROE 后可以发现，一方面公司由于轻资产运营拥有较高的资产周转率，另一方面公司的权益乘数也高于其他可比公司。公司的总资产中存货和贸易应收款项合计占总资产的 60左右。公司为保持营运和季节性波动，通常保持至少可满足 3 个月销售的存货水平，因此存货在总资产中的比例较高。随着公司 vendor 模式下营收比例上升，公司由于在 vendor cent

14、ral 计划下需向亚马逊授予 30-60 天的信贷期，因此公司的贸易营收款项大幅提升。同时公司采取了向分包商协商获得 90 天的信贷期以缩短付款和收款中的时间差异。图 13：可比公司 ROE 水平资料来源：wind,天风证券研究所图 14：可比公司销售净利率资料来源：wind,天风证券研究所图 15：可比公司资产周转率资料来源：wind,天风证券研究所图 16：可比公司权益乘数资料来源：wind,天风证券研究所公司注重产品营销和线上运营。从 ROE 的拆分情况看，公司往年的销售净利率并不高。细分费用投入后可以发现公司销售费用率占比较高，主要是由于公司重视线上的产品推广以及平台运营所致。从销售费

15、用各项投入情况看，营销及广告开支、平台佣金是销售费用中占比最大的两块支出，合计占比超过整体销售费用的 60 。公司内部拥有一支优秀的数字营销团队，通过对优质产品的推广，现已成功拥有多个四星半或五星的产品。图 17：公司四费情况资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所图 18：公司销售费用中营销广告开支和平台佣金占比合计超过整体销售费用的 60（千美元）资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所此外，公司也非常重视产品的外观设计，三大品牌产品在世界上屡获大奖。其中 Levoit 的空气净化器更是接连获得多项殊荣。表 3：公司在全球获奖情况资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所募投项目多用于扩大人

16、员规模，满足公司成长速度公司募集资金主要用于三大块：研发新产品和升级迭代现有产品、扩大销售渠道知名度以及升级 Ve Sync 应用程序，募集资金占比分别为 30、25和 25。此外，有 10左右的募集资金将用于开发及推出智能解决方案中。研发新产品和升级迭代现有产品项目内容主要是计划在 2021-2023 年雇佣 200 名至 300名员工，其中 150 至 225 名负责基于市场趋势和客户偏好研究开发新产品；50 至 75 名员工负责现有产品的更新换代。此外还有部分资金用于升级研发设计设施、研发管理系统和扩大测试实验室的容量。扩大销售渠道知名度项目主要包括扩大现有市场（包括北美、欧洲及日本）和

17、在亚洲（日本除外）及中东等新地区的销售团队、销售支持团队及客户服务团队的规模。此外有少部分资金用于品牌推广（包括线下体验店）。升级 Ve Sync 应用程序为家庭物联网平台项目主要包括建立及扩展公司在云基础设施、物联网技术，数据技术方面的内部人才库、收购或与外部经验丰富的团队合作来升级和维护 VeSync 应用程序。图 19：公司募集资金用途资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所公司为线上出海小家电新晋黑马，早在 11 年便抓住机会出海发展，深耕线上渠道数年。产品方面，公司形成三大品牌六大品类的产品矩阵，从电工电器类逐渐扩展到环境电器和厨房小家电等优势品类，逐步扩大生产规模。利润方面公司陆续推出空气净化器、空气炸锅等毛利率较高的新品，显著提升公司盈利水平。此外采用轻资产的外包生产模式，将重心更多的侧重于在平台的推广和管理，进一步扩大品牌知名度和客户满意度。此次疫情使