“殊途同归”动量因子绩效月报

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250006 “殊途同归”因子绩效回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250005 “殊途同归”多头组合最新持仓 5 HYPERLINK l _TOC_250004 附录：“殊途同归”因子选股模型简介 6 HYPERLINK l _TOC_250003 日内因子的改进 6 HYPERLINK l _TOC_250002 隔夜因子的改进 7 HYPERLINK l _TOC_250001 “殊途同归”新因子 7 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 9图表目录图 1：“殊途同归”因子全市场 5 分组多空对冲净值走势 1图 2

2、：“殊途同归”因子多空对冲净值走势（2021/06） 5图 3：日与夜的切割 6图 4：新旧日内因子 5 分组对冲净值 7图 5：新旧隔夜因子 5 分组对冲净值 7图 6：“殊途同归”因子 5 分组回测净值走势 8图 7：新旧动量因子 5 分组多空对冲净值走势 8表 1：“殊途同归”因子多空对冲表现（2014/02-2021/06） 4表 2：“殊途同归”多头组合 7 月份持仓明细（中证 500 成分股） 5表 3：“殊途同归”因子分年度表现 9“殊途同归”因子绩效回顾动量因子自1993年被发现以来，就成为量化投资领域最常用的选股因子之一。动量之于A股市场，呈现较为显著的中长期反转现象，但令人

3、惋惜的是，A股市场中动量因子的反转效应并非一直稳定。东吴金工团队在动量因子方面做了诸多研究，基于投资者交易行为的逻辑，我们曾提出许多改进传统动量因子的方案，如“凤鸣朝阳”模型、“枯树生花”模型等。价量关系是金融市场最经典的理论之一，价格的涨跌往往需要量来支撑与确认。我们于 2019 年 9 月 6 日发布报告成交量对动量因子的修正：日与夜的殊途同归，在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“成交量”的信息，发现日内与隔夜的价量关系，蕴藏着不同的特征与逻辑，而这两种不同的特征，最终都可用于有效甄别动量因子信号的强弱。基于日内与隔夜各自的价量关系，我们分别对日内因子、隔夜因子进行改进，再重新合成新

4、的动量因子，即“殊途同归”因子。2014 年 2 月至今，“殊途同归”因子在全体 A 股中（剔除其中的 ST 股、停牌股以及上市不足 60 个交易日的次新股），5 分组多空对冲的年化收益为 17.15%，年化波动为 7.00%，信息比率为 2.45，月度胜率为 79.55%，月度最大回撤为 6.33%。2014 年 2 月至今，“殊途同归”因子在中证 500 成分股中，5 分组多空对冲的年化收益为 11.89%，年化波动为 8.82%，信息比率为 1.35，月度胜率为 68.18%，月度最大回撤为 8.16%。表 1：“殊途同归”因子多空对冲表现（2014/02-2021/06）全体 A 股中

5、证 500 成分股年化收益率17.15%11.89%年化波动率7.00%8.82%信息比率2.451.35月度胜率79.55%68.18%最大回撤率6.33%8.16%数据来源：Wind 资讯，在中证 500 成分股中，选取“殊途同归”因子值最小的 100 只股票，等权重构成“殊途同归”组合。6 月份“殊途同归”组合收益为 0.61%，中证 500 指数收益为 1.33%，组合对冲指数收益为-0.72%。图 2：“殊途同归”因子多空对冲净值走势（2021/06）数据来源：Wind 资讯，“殊途同归”多头组合最新持仓表 2：“殊途同归”多头组合 7 月份持仓明细（中证 500 成分股）股票代码股

6、票名称股票代码股票名称股票代码股票名称股票代码股票名称601689.SH拓普集团000967.SZ盈峰环境300253.SZ卫宁健康002399.SZ海普瑞601969.SH海南矿业600699.SH均胜电子002532.SZ天山铝业000488.SZ晨鸣纸业300009.SZ安科生物600835.SH上海机电000732.SZ泰禾集团600637.SH东方明珠601106.SH中国一重603317.SH天味食品000581.SZ威孚高科002705.SZ新宝股份002294.SZ信立泰600582.SH天地科技002925.SZ盈趣科技002183.SZ怡亚通002511.SZ中顺洁柔002

7、946.SZ新乳业603708.SH家家悦603638.SH艾迪精密600645.SH中源协和600219.SH南山铝业600316.SH洪都航空603883.SH老百姓002901.SZ大博医疗601801.SH皖新传媒300383.SZ光环新网601928.SH凤凰传媒603650.SH彤程新材600039.SH四川路桥603885.SH吉祥航空600466.SH蓝光发展600037.SH歌华有线000402.SZ金融街600811.SH东方集团003022.SZ联泓新科002416.SZ爱施德002004.SZ华邦健康001914.SZ招商积余603888.SH新华网300463.SZ迈

8、克生物002146.SZ荣盛发展300058.SZ蓝色光标000061.SZ农产品002174.SZ游族网络600633.SH浙数文化002572.SZ索菲亚600158.SH中体产业600529.SH山东药玻000046.SZ泛海控股600377.SH宁沪高速000156.SZ华数传媒002191.SZ劲嘉股份000031.SZ大悦城000930.SZ中粮科技002233.SZ塔牌集团002268.SZ卫士通601128.SH常熟银行002244.SZ滨江集团002019.SZ亿帆医药002745.SZ木林森600885.SH宏发股份000877.SZ天山股份002408.SZ齐翔腾达000

9、898.SZ鞍钢股份002372.SZ伟星新材600095.SH湘财股份600823.SH世茂股份002422.SZ科伦药业603589.SH口子窖002595.SZ豪迈科技603927.SH中科软000830.SZ鲁西化工600801.SH华新水泥600066.SH宇通客车600062.SH华润双鹤300146.SZ汤臣倍健600901.SH江苏租赁600556.SH天下秀000758.SZ中色股份000961.SZ中南建设300285.SZ国瓷材料600881.SH亚泰集团000681.SZ视觉中国300251.SZ光线传媒002317.SZ众生药业000078.SZ海王生物300037.

10、SZ新宙邦002385.SZ大北农000401.SZ冀东水泥601997.SH贵阳银行600867.SH通化东宝002038.SZ双鹭药业300244.SZ迪安诊断002709.SZ天赐材料000028.SZ国药一致数据来源：Wind 资讯，附录：“殊途同归”因子选股模型简介图 3：日与夜的切割基于“成交量能够确认或增强价格涨跌”的理念，本模型在团队以往“动量因子日与夜切割”研究的基础上，加入“成交量”的信息，尝试进一步挖掘投资者交易行为的差异。我们最终发现，日内与隔夜的价量关系，其实蕴藏着不同的特征与逻辑，而这两种不同的特征，最终都可用于有效甄别动量因子信号的强弱。数据来源：整理日内因子的改

11、进对日内因子的改进，我们提出如下方案：每月月底，将每只股票过去 20 个交易日的日内收益（今收/今开-1），按照当日日内换手率（即当日总换手率减去开盘集合竞价换手率）从低到高排序，等分为 5 组，每一组计算该组日内收益的平均值，即可得到 5个局部的日内因子。回测结果显示，随着换手率的逐渐增大，局部日内因子的 IC 均值T统计量的绝对值、5 分组多空对冲IR 均呈现逐渐增大的趋势，这表明“日内的量”对“日内的价”确实起到了增强作用，对应换手率越大的局部日内因子，选股能力越强。我们取日内因子两端的各五分之一，合成新的日内因子。2014/01/01-2019/07/31，新日内因子5 分组多空对冲的

12、年化收益为13.71%，信息比率为1.83，月度胜率为80.00%，最大回撤为 8.37%。隔夜因子的改进对隔夜因子的改进，我们曾尝试模仿日内，用“隔夜量”（开盘集合竞价成交量）对“隔夜价”（今开/昨收-1）进行增强，但结果与我们的预期相去甚远。其根源在于，隔夜的价量关系与日内存在极大差异，隔夜股价的波动，包含了大量不被对应成交量所解释的额外成分；隔夜的意外信息，才是推动股价隔夜波动的精锐力量。考虑到信息泄露的可能性，我们猜测隔夜价量关系的奥妙，或许藏在“昨日量”与“今日价”的错配关系之中。经过探索，我们最终提出如下方案：每月月底，将股票过去 20 个交易日的隔夜收益，按照昨日换手率从低到高排

13、序，等分为 5 组，每一组计算该组隔夜收益的平均值，即可得到 5 个局部隔夜因子。回测结果显示，各局部隔夜因子的 IC 均值 T 统计量、5分组多空对冲 IR 都呈现良好的单调性。按照昨日换手率的高低进行切割，5 个局部隔夜因子展现出截然不同的特性，昨日换手率较低的部分为反转，昨日换手率较高的部分为动量。我们取隔夜因子两端的各五分之一，合成新的隔夜因子。2014/01/01-2019/07/31，新隔夜因子 5 分组多空对冲的年化收益为 13.97%，信息比率达到 2.31，胜率为 78.46%，最大回撤仅为 5.14%。“殊途同归”新因子日与夜的价量关系虽然来源不同、结果不同，但经过我们的探

14、索，最终都可有效甄别动量因子信号的强弱，对传统因子进行改进，正可谓“山重水复本殊途，柳暗花明竟同归”。图 4：新旧日内因子 5 分组对冲净值图 5：新旧隔夜因子 5 分组对冲净值数据来源：Wind 资讯，数据来源：Wind 资讯，每月月底，我们将改进后的日内因子、隔夜因子重新组合，构造“殊途同归”新动量因子。2014/01/01-2019/07/31，在全体 A 股样本内，“殊途同归”新因子 5 分组多空对冲的年化收益为 18.65%，信息比率为 2.89，月度胜率高达 86.15%，最大回撤为 6.33%。图 6：“殊途同归”因子 5 分组回测净值走势数据来源：Wind 资讯，图 7：新旧动量因子 5 分组多空对冲净值走势数据来源：Wind 资讯，表 3：“殊途同归”因子分年度表现年化收益率分组 1 对冲分组 5 绩效指标年份分组 1分组 5分组1 对冲分组 5年化波动率信息比率月度胜率最大回撤201443.13%40.81%1.73%9.19%0.1970.00%6.33%2015112.53%67.56%25.02%7.87%3.1883.33%3.81%2016-5.86%-19.45%15.91%3.94%4.0