“HTPI”指标介绍如何跟踪经济

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 大类资产波动：离不开宏观基本面 5 HYPERLINK l _TOC_250001 如何刻画高频经济？ 6 HYPERLINK l _TOC_250000 “海通宏观生产同步指标”介绍 7图目录图 1A 股归母净利润同比和名义 GDP 同比（%） 5图 210 年期国债收益率和名义 GDP 同比（%） 5图 3南华商品价格指数同比和 PMI 同比（%） 6图 4中国宏观经济基本分析框架 6图 5高炉开工率（%） 7图 6PTA 产业链负荷率:聚酯工厂（%） 7图 72018 年各行业增加值占比（%） 8图 8生

2、铁、粗钢和钢材产量同比（%） 9图 9重点企业粗钢日均产量同比和粗钢产量同比（%） 9图 10钢铁产业链 10图 11非金属矿物、钢铁和有色金属工业增加值同比（%） 10图 12粗钢产量、通用设备和电气机械工业增加值同比（%） 10图 13石化产业链 10图 14聚酯工厂负荷率和化学纤维产量同比（%） 11图 15发电量同比和工业增加值同比（%） 11图 16拟合指标对工业增加值在下个月的方向判断的胜负率 12图 17高频同步指标与工业增加值同比走势（%） 12表目录表 1工业领域相关高频指标 7大类资产波动：离不开宏观基本面尽管影响大类资产价格波动的短期因素有很多，但从中长期趋势来看，资产价

3、格走势仍然离不开对宏观经济基本面的研究。例如，在权益市场中，上市公司的利润增速与宏观经济保持较高的一致性。作为实体经济的重要主体，企业的经营活动与宏观经济程度密切相关。经济繁荣时总体需求旺盛，带动企业营收扩大，经济衰退时总体需求萎缩，带来企业营收减少。从历史数据来看，A 股上市公司归母净利润同比与名义 GDP 同比走势基本一致，仅在 18 年四季度出现背离。18 年 4 季度上市公司归母净利润同比增速出现大幅下降，而经济基本面并没有显著变化，导致这一背离的主要原因是当时许多上市公司计提商誉损失。图1 A 股归母净利润同比和名义 GDP 同比（%） 全A归母公司净利润同比GDP:现价:当季值:同

4、比（右）70256050204030152010100-105-20-300Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17 Mar-18 Mar-19 Mar-20 Mar-21资料来源：Wind，在债券市场中，利率走势也受宏观经济基本面主导。利率的趋势性变化主要受到货币政策的影响，而货币政策的变化则由经济基本面主导。当经济由繁荣转向过热时，货币政策为了防止通胀飙升就会逐步开始收紧，带来利率的上行；而当经济处于衰退时，货币政策为了刺激经济就会放松货币，带来利率下行。从历史数据来看，利率走势与名义 GDP 走势基本一致，背离主要与金

5、融监管相关。具体来说，利率在 2013 年-2014 年的超过基本面的上行，主要是由于“钱荒”导致利率短期超调，而 2016 年超出基本面的下行，主要是因为当时金融机构过度加杠杆带来利率短期走低。根据我们的判断，本轮经济的高点出现在去年 4 季度，当前利率走势的缓步下行其实也是受到宏观经济走弱的影响。图2 10 年期国债收益率和名义 GDP 同比（%）中债国债到期收益率:10年GDP:现价:当季值:同比（右）5304.525204153.510352.50Jan-07 Mar-08 May-09 Jul-10 Sep -11 Nov-12 Jan-14 Mar-15 May-16 Jul-17

6、 Sep -18 Nov-19 Jan-21资料来源：Wind，在大宗商品市场中，商品价格的涨跌本身就反映了宏观经济的强弱。商品价格受到供需关系的影响，通常情况下供给相对稳定，而需求则与经济状况直接相关。当经济处于繁荣期，需求扩大带来供需缺口推升价格上涨；当经济处于衰退时，需求的萎缩导致供大于求压制价格。从历史数据来看，商品价格走势与宏观经济走势基本一致，仅在供给面变化的情况下出现背离。例如 2017 年供给大幅压缩导致商品价格超基本面大涨。图3 南华商品价格指数同比和 PMI 同比（%） 南华综合指数：同比PMI_3个月移动平均（右）8058605640542052050-20-4048-6

7、046Jan-07 Apr -08 Jul-09 Oct-10 Jan-12 Apr -13 Jul-14 Oct-15 Jan-17 Apr -18 Jul-19 Oct-20资料来源：Wind，如何刻画高频经济？对宏观经济总量的分析主要有生产法和支出法，衡量了经济的两个维度。其中生产法是从供给的角度去刻画经济的运行状况，而支出法是从需求的角度出发，两者可以相互印证。对于生产角度，经济主要分为第一产业、第二产业和第三产业，其中第一产业在经济中占比较小。第二产业分为工业和建筑业，我们主要关注的指标是工业增加值；而近几年服务业生产指标的出现，也为我们提供了观测第三产业的途径。对于需求角度，经济则

8、主要分为三驾马车：消费、投资和出口。其中消费的观测指标为社会消费品零售总额，出口的观测指标为出口总额，而投资的观测指标为固定资产投资完成额，其又可以进一步细分为房地产投资、制造业投资、基建投资和其他投资。图4 中国宏观经济基本分析框架资料来源：无论是季度的 GDP 数据，还是月度的生产、消费、出口和投资分项指标，其公布时间都存在滞后性，要及时判断宏观经济走势，需要参考公布频率更高的相关数据。但目前针对每一个变量的高频数据种类繁多，并且不同行业往往存在方向性的区别。例如今年 3 月以来全国高炉开工率并没有季节性反弹，而 PTA 产业链负荷率显示化学纤维行业生产好于去年同期。 图5 高炉开工率（%

9、）20182019202020217571676359图6 PTA 产业链负荷率:聚酯工厂（%） 2018201920202021959085807570551 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52651 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 资料来源：Mysteel，资料来源：Wind，因此，针对需要观测的重要经济变量，我们需要筛选出核心高频数据，并对多个数据进行合理的权重赋值，最终拟合出核心变量的高频替代指标。“海通宏观生产同步指标”介绍作为“海通宏观经济跟踪指标”系列报

10、告的第一篇，我们先聚焦如何构建生产的同步高频指标。目前常用的生产领域高频指标繁杂，主要涉及汽车、化工、钢铁等多个领域。汽车行业主要跟踪指标是汽车轮胎开工率，化工领域主要涉及 PTA 产业链上下游的开工率和负荷率，而钢铁产业链的跟踪指标最多，包括生铁生产相关的高炉开工率、粗钢产量、各种钢材产量等。此外，还有沥青、玻璃等其他产品开工率以及发电耗煤量，等等。表 1 工业领域相关高频指标行业指标名称频率起始日期生产汽车开工率:汽车轮胎:全钢胎周2013-06开工率:汽车轮胎:半钢胎周2013-07化工PTA 产业链负荷率:PTA 工厂日2009-01PTA 产业链负荷率:聚酯工厂日2009-01PTA

11、 产业链负荷率:江浙织机日2009-01开工率:PTA:国内周2013-09开工率:聚酯切片:国内周2013-09开工率:涤纶长丝:江浙地区周2013-09玻璃浮法玻璃:产能利用率周2002-01煤化工焦炉生产率:国内独立焦化厂(100 家):合计周2016-07开工率:焦化企业(100 家):产能200 万吨周2016-07钢铁高炉开工率(163 家):全国周2012-08唐山钢厂:高炉开工率周2009-01唐山钢厂:产能利用率周2012-11日均产量:粗钢:重点企业旬2009-08预估日均产量:粗钢:全国旬2009-01螺纹钢:建筑钢材钢铁企业:实际产量:中国周2015-02线材:钢铁企业

12、:实际产量周2015-02热轧板卷:钢铁企业:实际产量:中国周2015-05钢铁企业:冷轧:产量周2015-05中厚板:钢铁企业:实际产量:中国周2015-05发电沿海八省日耗煤量日2019-01沥青开工率:石油沥青装置周2015-06资料来源：Wind，Mysteel，而这么多高频数据要成为核心的拟合指标需要满足三个条件：1、经济学逻辑成立， 2、历史月度降频数据与工业增加值走势相关性较高，3、时间足够长，能够利用数据进行回归。工业增加值的主要变化来自于制造业，而我们所观测的高频数据也主要集中在制造业行业。由于工业增加值并没有具体数值，我们根据统计局公布的 2018 年投入产出表测算了各制造

13、业行业的增加值占比。从占比来看，我国产业结构相对分散，其中非金属矿物、化学原料制品、黑色金属、电子设备和汽车等行业的增加值占比靠前，均超过 5%，而电气机械、金属制品、通用设备、食品加工、石油加工和有色金属占比也超过4%，这 11 个行业在制造业增加值中的占比达到 65%。图7 2018 年各行业增加值占比（%）109876543210非 化 钢 电 汽 电 金 通 农 石 有 专 医 橡 废 纺 烟 茶 食 造 纺 木 文 皮 运 印 仪 家 化 其金 学 铁 子 车 气 属 用 副 油 色 用 药 胶 弃 织 草 酒 品 纸 织 材 体 革 输 刷 器 具 学 他属 原设 制 机 制 设

14、食 加 金 设 制 和 资 业 制 饮 制服 加 娱 制 设仪 制 纤 制矿 料备 造 械 品 备 品 工 属 备 造 塑 源品 料 造装 工 乐 鞋 备表 造 维 造物 制业 和 业加品器工材业业 料 利业业服业业用饰业资料来源：国家统计局，根据统计局投入产出表测算我们首先来看一下增加值占比靠前，并且高频数据最多的钢铁行业。钢铁的生产过程首先始于生铁，高炉通过消耗焦炭和铁矿石生产生铁，生铁经转炉氧化加工、添加合金、碳等元素浇注成型后得到粗钢，而粗钢再通过压力加工制成一定形状、尺寸和性能的钢材。数据上，生铁、粗钢和钢材产量同比走势也基本保持一致。图8 生铁、粗钢和钢材产量同比（%）产量:生铁:

15、当月同比产量:钢材:当月同比产量:粗钢:当月同比302520151050-5-10Sep-11 Jul-12 May-13 Mar-14 Jan-15 Nov-15 Sep-16 Jul-17 May-18 Mar-19 Jan-20 Nov-20资料来源：Wind，选取旬度的重点企业粗钢日均产量，作为观测钢铁行业的核心高频指标。因此，无论是煤化工相关的焦炉开工率，还是生铁生产相关的高炉开工率，亦或是粗钢产量和各种钢材产量，其实都反映的是钢铁行业整体的生产情况。由于具有相同逻辑的多个指标一起回归存在多重共线性的问题，这里我们对钢铁行业仅选取旬度的重点企业粗钢日均产量作为核心指标。对旬度的重点企

16、业粗钢日均产量进行降频后可以发现，其月度均值同比与粗钢产量基本走势一致，反映这一数据对粗钢产量的拟合度较好。图9 重点企业粗钢日均产量同比和粗钢产量同比（%）粗钢:重点企业(旬):同比产量:粗钢:当月同比2520151050-5-10-15Oct-10Oct-11Oct-12Oct-13Oct-14Oct-15Oct-16Oct-17Oct-18Oct-19Oct-20资料来源：Wind，钢铁行业的生产状况能够反映产业链上下游相关行业情况。作为重要的工业生产原材料，钢铁行业与多个制造业行业关系密切。具体来说，不同的钢材对应不同的下游终端。其中线材和螺纹钢主要应用于建筑活动，由于建筑活动的上游还

17、对应其他建材类产品如非金属矿物制品，因此建材类行业与钢铁的生产情况大体一致。而板材则主要应用于设备制造，机械设备、机电设备和汽车和其他运输设备的生产状况也与板材类钢铁生产情况相关。同时，设备制造的上游还对应有色金属，所以有色金属行业生产情况也与钢材生产相关。冷轧板粗钢螺纹钢线材机械设备机电设备汽车等生铁图10 钢铁产业链焦炭铁矿石建筑资料来源：粗钢产量对中游原材料和资本品机械行业的生产状况也能够有效刻画。从历史数据来看，钢铁、非金属矿物和有色金属工业增加值同比走势基本一致，而粗钢产量、通用设备和电气设备工业增加值同比走势也基本一致。由于设备制造业没有高频数据可以跟踪，粗钢产量对机械设备和电气设

18、备行业的有效刻画弥补了高频数据的空缺。 图11 非金属矿物、钢铁和有色金属工业增加值同比（%） 非金属矿物钢铁有色金属4035302520151050-5-10Mar-11 Jul-12 Nov-13 Mar-15 Jul-16 Nov-17 Mar-19 Jul-20资料来源： Mysteel，图12 粗钢产量、通用设备和电气机械工业增加值同比（%） 产量:粗钢:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比工业增加值:电气机械及器材制造业:当月同比302520151050-5-10Nov-10 Mar-12 Jul-13 Nov-14 Mar-16 Jul-17 Nov-18 Mar-20

19、资料来源：Wind，相比之下，石化产业链特别是 PTA 产业链与钢铁行业关系不大。根据投入产出表，化学原料制品的下游主要是化学纤维、橡胶塑料和非金属矿物制品。其中橡胶塑料的主要下游为汽车制造业、电气机械设备和电子通讯设备，这一部分与板材下游部分重合。而化学纤维的下游为纺织品和纺织服装，同时纺织业和橡胶塑料行业共同的下游还有文体娱乐制品行业。考虑到轻工业代表的化学纤维，与重工业代表的钢铁行业相关性较低，我们需要进一步添加化学纤维行业的相关高频指标。图13 石化产业链资料来源：选取聚酯工厂负荷率作为第二个核心指标。PTA 产业链的高频指标主要包括上下游的开工率和负荷率，通过对各个高频指标进行降频处

20、理，我们发现聚酯工厂负荷率的月度均值同比与化学纤维产量走势较为一致，反映这一数据对化学纤维行业的生产情况拟合度较好。图14 聚酯工厂负荷率和化学纤维产量同比（%）聚酯工厂负荷率:同比产量:化学纤维:当月同比（右）302520151050-5-10-15-20Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19 Feb-20 Feb-21资料来源：Wind，35302520151050-5-10选取沿海八省日耗煤量作为第三个核心指标。前两个核心指标刻画了大部分制造业行业的生产情况，但是还有部分消费相关行业生产难

21、以找到有效的高频指标。由于工业生产基本都需要用到电力，发电耗煤量高频数据对于生产的指导意义也很好，我们利用电力生产对剩余行业的生产情况做一个补充。但是以往大家使用的 6 大发电集团耗煤量的数据已经于 2020 年 7 月停更，我们采用沿海八省日耗煤量作为替代。另外，我们还选取了汽车轮胎开工率、高炉开工率和玻璃开工率等常见的高频指标去拟合，但是结果显示加入更多指标或者替换指标并没有有效改善模型的拟合结果。图15 发电量同比和工业增加值同比（%）产量:发电量:当月同比工业增加值:当月同比（右）2525202015151010505-50Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19 Feb-20 Feb-21资料来源：Wind，最后，利用精选出的核