成材需求将进入淡季黑色谨慎追多

1、广发黑色金属观点2品 种主要观点交易 策略策略跟 踪RB通过回顾近几年换月期间价格走势，因换月期间正好是叠加库存拐点，市场主逻辑是基差修复，期现价格走势分化，现货因累库见顶走弱，期货因交割和换月向上修复贴水。当前1月合约贴水213元，远月合约贴水355元，本周5月涨幅大于1月也是因其贴水较大的原因。预计后期基差修复到合理水平后，还将跟随现货累库而滞涨。无无HC板材处于需求旺季，整体需求较好，热轧产量暂时未见明显回升，库存降幅扩大，短期现货价格有支撑。外需恢复，国内汽车、家电等刺激政 策支持下，板材价格重心上移。但上周冷轧需求转弱，冷热价差小幅回落，随着利润回升，后期产量仍然有上升空间。盘面大幅

2、拉涨消化一定利好，当前价位不建议追多，关注4200一线压力位表现。无-I铁矿石内外矿供应量较前期均有所回落，钢价明显拉涨带动钢厂利润回升，限产放松背景下，钢厂小幅补库，总库存延续下降。铁矿石供需较 前期改善是本轮上涨的主因，但盘面大幅上涨，卡拉拉现货价格基本与盘面持平，终端表观需求环比走弱，后期铁矿石有跟随成材走弱风险， 当前价位不建议追多。无-J从数据来看，焦炭产量和库存环比上升，利润高位，但华北还有部分焦化产能尚未退出，下游高炉生产环比维稳，山西产地焦炭库存偏紧尚未改变。节前补库导致焦炭库存从生产端转向需求端，在钢厂季节性减产前，现货价格难有走弱动力。1月合约临近交割，将震荡偏强进入交割

3、月。1-5价差大幅收敛，盘面利润高位，今年春节在2月中旬，节前补库利多5月合约，5月拉涨已经修复部分基差和利好预期，谨慎追多。JM煤矿安全检查继续趋严，部分煤矿收到关停检查通知。同时蒙煤通关环比下降，供应端有收缩预期，盘面上涨。当前蒙煤和山西煤折算仓单成 本分别为1350和1403元每吨，1月升水蒙煤69元，考虑到焦煤现货强势，下游焦化利润高位，叠加供应端扰动，预计焦煤将维持强势，多单持 有。无-目录2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind3热卷24焦炭1螺纹钢3铁矿石广发策略观点-螺纹钢2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind4周报要点：通

4、过回顾近几年换月期间价格走势，因换月 期间正好是叠加库存拐点，市场主逻辑是基差修复， 期现价格走势分化，现货因累库见顶走弱，期货因交割和换月向上修复贴水。当前1月合约贴水213元，远月 合约贴水355元，本周5月涨幅大于1月也是因其贴水较大的原因。预计后期基差修复到合理水平后，还将跟随 现货累库而滞涨。投资建议：(包含风险提示）单边：无 套利：无风险提示：累库时间同比延后投资标的本周持仓上周持仓持仓跟踪目标价/止损价RB2101-历年冬季价格走势回顾（11月-春节前）建筑钢材库存11月中下旬见底上升，现货见顶。主力合约一般在11月换月，1月合约在贴水背景下向上修复贴水，表现相对坚挺。而5月合约

5、因贴水结构，成为主力合约后，在 淡季也是继续向上修复贴水为主。历年螺纹现货走势历年螺纹期货主力合约走势2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind51月的现实和5月的预期当前螺纹钢表需同比增加8%“三道红线”调控政策的提出使得房企融资方面受到一定限制，地产投资增速有下降预期。地产减少开支，7月开始降低拿地 力度（拿地同比-3.3，增速-0.4）。加快销售回笼资金（增速持续往上修复）。表需同比+9.8%，环比下降7.9%“三道红线”抑制地产投资增速2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind6旺季去库，去库速率拐点已现五大品种社会总库存995.5万吨，

6、-58.5螺纹钢总库存下降37.5至683.5万吨螺纹钢钢厂库存+0.4至233万吨螺纹钢社会库存-37.9至450万吨7成交环比下滑，库存延续去库，但拐点临近螺纹全国成交季节性下滑库存难以转为同比负增长全国建材周均成交18.7万吨，周环比-4万吨按当前需求强度推演的钢材贸易库存变动表2020/11/298数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind铁水产量同比高位，螺纹产量环比平稳生铁产量累计增速同比偏低，主要是一二季度疫情拖累，三季度产 量上升明显。日均铁水产量同比高位，环比基本持平。螺纹钢产量维稳，近期电炉开工上升明显，随着钢价抬升，预计产 量有上升趋势，主要是电炉螺纹产量10月生铁产

7、量环比增长0.5%，同比增长16%日均铁水244万吨，环比降-1.62万吨，同比+18.84万吨周度螺纹钢产量360，+0.112020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind9基建投资低于预期2020在疫情大背景下，财政政策更加积极。一方面，政府提高赤字率至3.6%，同比+0.8个百分点，财政赤字目标从2.76万亿 提高至3.76万亿，同比+36%，另一方面，政府加大债券发行规模，今年政府债券规模达到8.5万亿，同比+3.6万亿（地方专项 债规模3.75万亿，同比+1.6万亿）。但基建增速偏低。国内疫情控制后，基建投资自3月触底反弹，但在7月当月投资增速达到7.89%后连续

8、三个月回落。1-10月基建投资累计同比增长0.7%，增速环比+0.51-10月专项债累计投资3,89万亿，提前完成全年3,75万亿计划2020/11/2910数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind财政缺口拉大及投向基建比例下降是基建投资增速偏低原因，但随着财 政收入改善，基建投资仍有支撑虽然政府提高赤字率，加大债券发行，但由于减税降费，政府财政收入明显减少，尽管支出增速不高，财政缺口持续拉大。1-9月，财政收入（公共 财政收入+政府性基金收入）累计同比-3.7%，财政支出（公共财政收入+政府性基金收入）累计同比+5.4%，财政缺口扩大到5.72万亿，财政缺口 同比+56.5%.财政资金

9、投向基建比例下降，也是基建投资增速偏低的原因。1-9月交通运输、农林水事务、城乡社区服务三大类基建支出占公共财政支出22%，较 去年同期回落3个百分点。专项债投入方向也发生变化，专项债投向基建的比例回落，投向棚改的比例上升。随着利率上行，城投债的扩张速度也将放缓。但根据年初财政支出预算，财政支出进度偏慢，四季度仍然是财政支出投放期。随着我国经济复苏，财政收入明显回升，也将支持后续基建投资。财政收入增速与财政支出增速2020年专向债投入方向2020/11/29若无说明，本报告数据均来自于wind11地产维持“房住不炒” 总基调，“三道红线” 调控政策限制地产融资，地 产投资更多倾向安装工程和建筑

10、工程，拿地支出下降明显。地产政策边际收紧，土地市场降温： “三道红线”调控政策的提出使得房企融资方面受到一定限制，地产降低投资，尤其是负债率高的企业后续降低拿地力度。三道红线使得地产加速销售回笼资金，体现在销售面积增速大于新开工面积增速，预计销售增速上行将带动明年新开工增速往上修复。地产投资中建筑工程投资累计增长7%，同比下降4个百分点地产投资中拿地支出累计增长8.9%，同比下降8.5个百分点2020/11/29若无说明，本报告数据均来自于wind12销售增速大于新开工增速，预计将带动新开工增速 上升13销售面积累计同比0%，环比+1.8%，增速+0.3%新开工累计同比-2.6%，环比+0.8

11、%，增速+0.6%施工面积累计同比+3%，环比-0.1%，增速-0.1%竣工面积累计同比-9.2%，环比+2.4%，增速+1.6%原料强势，高炉成本高于往年焦炭价格提涨第7轮，累涨350元每吨，焦炭每上涨50元，影响吨钢成本上升16-17元。影响成本上升120元。铁矿成本抬升 200元。废钢价格弱于去年，本周废钢价格走弱带动电炉成本下降。高炉成本3744元每吨，周环比+55元每吨电炉3859元/吨，周环比上+0元2020/11/2914数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind利润冲高回落本周原料价格涨幅明显，吨高利润高位下滑。1月合约利润再次探底。12月成材即将累库，春节前钢厂补库支撑原

12、料价格，预计冬季吨钢利润将再次低位徘徊。螺纹毛利341元，周环比-67元每吨热轧毛利187元，周环比+12元每吨2020/11/2915数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind基差小于往年，交割月修复基差空间弱于往年螺纹现货价格4130元，1月合约3917元，现货见顶下滑，后期累库预期，现货难以上涨。1月贴水213元，贴水继续向上修复的空间不大。5月贴水355元，在原料强势背景下或继续向上修复贴水。盘面贴水现货213元每吨螺纹1-5跨期价差166元/吨，周环比-492020/11/2916数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind螺纹钢后市展望2020/11/2917数据来源：若无说

13、明，本报告数据均来自于wind供给：日均铁水产量环比平稳，对原料的需求有支撑。近期电炉开工上升明显，预计将带动螺纹产量环比上升。需求：当前处在旺季尾端，库存维持去库，但降幅放缓，全国建材成交环比回落。库存： 库存环比下降，同比处于年内低位，贸易商心态较好。北方需求随着气温下降而放缓，库存压力北方大于南方。价差：利润和基差随着价格回落而收敛，基差213元，近月盘面往上修复贴水的空间有限；1-5价差扩大， 5月合约本周强于1月合约。行情预判：通过回顾近几年换月期间价格走势，因换月 期间正好是叠加库存拐点，市场主逻辑是基差修复， 期现价格走势分化，现货因累库见顶走弱，期货因交割和换月向上修复贴水。当

14、前1月合约贴水213元，远月合约贴水355元，本周5月涨幅大于1月也是因其贴水较大的原因。预计后期基差修复到合理水平后， 还将跟随现货累库而滞涨。目录2020/11/2918数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind热卷24焦炭5焦煤1螺纹钢3铁矿石广发策略观点-热卷2020/11/2919数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind周报要点：板材处于需求旺季，整体需求较好，热轧产量暂时未见明显回升，库存降幅扩大，短期现货价格 有支撑。外需恢复，国内汽车、家电等刺激政策支持下，板材价格重心上移。但上周冷轧需求转弱，冷热价 差小幅回落，随着利润回升，后期产量仍然有上升空间。盘面大幅拉涨消化

15、一定利好，当前价位不建议追多， 关注4200一线压力位表现。投资建议：(包含风险提示）单边：无 套利：无风险提示：终端需求超预期投资标的本周持仓上周持仓持仓跟踪目标价/止损价HC2101-上周五热卷01合约收盘价4151元/吨，周环比+1.84%，盘面呈震荡走强。2020/11/2920数据来源：若无说明，本报数据均来自于Wind热卷主力合约走势行情回顾产量未见明显上升，需求走高，热卷降库加速全国热卷产量332.4万吨，周环比-0.98万吨，同比-0.3%北方地区热卷产量195.55万吨，周环比-2.48万吨，同比-3%热卷总库存336.2万吨，周环比-12.64万吨，同比+79.69万吨（+

16、31.1%）热卷表观需求345万吨，周环比+3.7万吨，同比+5.46万吨（+1.6%）2020/11/2921数据来源：钢联主要城市热卷库存延续下降上海主流仓库热卷库存31.07万吨，周环比-2.97万吨天津热卷库存5.9万吨，周环比-1.8万吨，同比-0.82万吨（-12.2%）乐从热卷库存50.1万吨，周环比-3.5万吨，同比+12.6万吨（+33.6%）2020/11/2922数据来源：钢联冷轧需求环比下降，库存由降转增全国冷轧产量84.1万吨，周环比-0.01万吨，同比+12.4%北方地区冷轧产量43.42万吨，周环比+0.03万吨，同+13.34%冷轧总库存139.3万吨，周环比+

17、2.09万吨，同比+7.97万吨（+6.1%）冷轧表观需求82万吨，周环比-5.13万吨，同比+4.9万吨（+6.4%）2020/11/2923数据来源：钢联华南、华东冷轧降库良好，华北、东北库存增加华北冷轧库存9.35万吨，周环比+0.12万吨，同比+8.72%华东冷轧库存36.67万吨，周环比-0.54万吨，同比+21.02%华南冷轧库存34.05万吨，周环比-0.55万吨，同比-21.09%东北冷轧库存3.39万吨，周环比+0.18万吨，同比+35.06%2020/11/2924数据来源：钢联成本高位，热卷利润微增截止11月27日，华北国营钢厂热卷成本3927元/吨，周环比-13.5元/

18、吨，同比+629元/吨；华北国营钢厂热卷利润103元/吨，周环比+13.5 元/吨，同比-349元/吨.华北国营钢厂热卷成本华北国营钢厂热卷利润2020/11/2925数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind制造业PMI继续处于景气区间，汽车产销增速维持高位2610月制造业PMI环比-0.1个百分点至51.4%，新出口订单PMI51%，环比+0.2个百分点， 制造业保持高景气度。今年疫情运送防疫物资及疫情后下游赶工，尤其是建筑业赶工，拉动商用车需 求。国三淘汰、治超趋严也给予商用车市场正向刺激。各地推出汽车消费刺激政策，如汽车下乡、新车购置资金补贴、增加汽车首付 贷款、发放汽车消费券，推

19、动汽车需求回暖。新能源汽车的政策支持力度最大，延长新能源汽车购置税和补贴退补政策，新 能源汽车产销再创新高，9月新能源汽车销量同比+72.96%新能源汽车市场占有 率有望进一步提高。根据新能源汽车产业发展规划，至2025年，我国新能 源汽车销量占当年汽车总销量比例达25%。10月汽车产量同比+11.1%，环比-2.7个百分点；10月汽车销量同比+12.49%，环比-0.36个百分点10月制造业PMI51.4 %，新出口订单PMI51%1-10月制造业投资增速-5.3%，环比+1.2个百分点2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind海外热卷价格保持偏强，本期内外价差环比回

20、落10月海外主要经济体制造业PMI大多数环比继续回升，其中美国制 造业PMI59.3%，环比+3.9个百分点；欧元区制造业PMI54.8%，环 比+1.1个百分点；日本制造业PMI48.7%，环比+1个百分点；韩国制 造业PMI51.2%，环比+1.4个百分点。印度制造业PMI58.9%，环比+2.1个百分点。上周海外热卷价格延续偏强，上周欧盟价格585美元/吨，周环比+25 美元/吨；东南亚热卷价格568美元/吨，周环比+18元/吨；美国热卷 价格700美元/吨，周环比+16美元/吨；日本热卷价格575美元/吨， 周环比+5美元/吨。从中国与东南亚热卷价差来看，截止11月27日， 二者价差6

21、2美元/吨，周环比-8美元/吨，同比+7美元/吨。10月海外主要经济体制造业PMI持续向好主要国家热卷进出口价格我国与东南亚热卷价差62美元/吨，同比+7美元/吨2020/11/2927数据来源：钢联价差：广州板材价格涨幅大于其他地区广州-天津热轧价差150元/吨广州-上海热轧价差30元/吨广州-天津冷轧价差300元/吨广州-上海冷轧价差-80元/吨2020/11/2928数据来源：钢联卷螺价差触底反弹，冷热价差高位震荡截止11月27日，上海地区卷螺现货价差+80元/吨，周环比+170元/吨，同比+510元/吨。主力合约卷螺差198元/吨， 周环比+60/吨，同比+2276元/吨。截止11月2

22、7日，上海地区冷热现货价差1010元/吨，周环比-30元/吨，同比+420元/吨。上海地区卷螺现货价差走势图卷螺主力合约卷螺价差走势图上海地区冷热现货价差走势图2020/11/2929数据来源：钢联热卷基差环比明显收缩截止11月26日，上海地区热卷基差68元/吨；广州地区热卷 基差98元/吨；天津热卷基差-52元/吨。上海地区热轧基差走势图（元/吨）广州地区热轧基差走势图（元/吨）天津地区热轧基差走势图（元/吨）2020/11/2930数据来源：钢联热卷交易策略2020/11/2931数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind供 给: 唐山限产及冷热价差高位导致热卷转产，热卷产量未见明显回

23、升需求：热轧需求环比回升，冷轧需求环比转弱，在汽车、家电刺激政策支持下，板材需求整体较好，海外需求亦明显回升库存：热卷总库存环比明显回落，本期降幅扩大成本利润：成本高位，利润微增价差：内外价差环比回落；卷螺差触底反弹；冷热价差高位震荡；基差明显缩小观点：板材处于需求旺季，整体需求较好，热轧产量暂时未见明显回升，库存降幅扩大，短期现货价格有支撑。外需恢复，国 内汽车、家电等刺激政策支持下，板材价格重心上移。但上周冷轧需求转弱，冷热价差小幅回落，随着利润回升，后期产量仍 然有上升空间。盘面大幅拉涨消化一定利好，当前价位不建议追多，关注4200一线压力位表现。目录2020/11/2932数据来源：若

24、无说明，本报告数据均来自于wind热卷24焦炭5焦煤1螺纹钢3铁矿石广发策略观点-铁矿石2020/11/2933数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind周报要点：铁矿石内外矿供应量较前期均有所回落，钢价明显拉涨带动钢厂利润回升，限产放松背景下，钢 厂小幅补库，总库存延续下降。铁矿石供需较前期改善是本轮上涨的主因，但盘面大幅上涨，卡拉拉现货价 格基本与盘面持平，终端表观需求环比走弱，后期铁矿石有跟随成材走弱风险，当前价位不建议追多。投资建议：(包含风险提示） 单边：无套利：无风险提示：终端需求超预期投资标的本周持仓上周持仓持仓跟踪目标价/止损价I2101无无-钢价强势上涨，钢厂利润走扩，钢

25、厂拿货意愿提高，盘面震荡走强。上周五铁矿石主力合约收盘价902元/吨， 周环比+2.73%。2020/11/2934数据来源：若无说明，本报数据均来自于Wind铁矿石主力合约走势行情回顾全国新冠新增确诊病例数高位震荡，欧洲疫情有所 好转近期欧美疫情再次反弹，封锁措施加严影响复苏进度，但病 死率低位波动，全球经济复苏方向不改。全球当日新增确诊病例62.1万例，周环比-0.87万例欧美主要十国当日新增确诊病例31.1万例，周环比-2.1万例巴西疫情小幅反弹2020/11/2935数据来源：钢联供给：到港量较10月回落，高供给有所缓解，Mysteel中国铁矿到港量统计(11/16-11/22）：中国

26、45港到港总量 到港量2306.6万吨，环比减少127.2万吨；北方六港到港总量为 1189.8万吨，环比增加71.9万吨。中国26港到港总量为2216.3万吨 环比减少121.9万吨。Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2371万吨，环比减少 217.8万吨；澳大利亚发货总量1667.6万吨，环比减少167.2万吨； 其中澳大利亚发往中国量1395.2万吨，环比减少86.4万吨；巴西发货总量703.4万吨，环比减少50.6万吨。全球发运总量3003万吨， 环比减少279.8万吨。26港到港量2216吨，环比-122万吨，同比+8.9%14港口澳洲发中国1268.5万吨，环比-145万

27、吨，同比+3.06%14港口巴西发货量635.6万吨，环比-46万吨，同比-3.11%2020/11/2936数据来源：钢联四大矿山发货较前期明显回落VALE发货569.6万吨，环比+7万吨，同比+38万吨FMG发中国306万吨，环比+14万吨，同比-10万吨BHP发中国461万吨，环比+3万吨，同比+37.6万吨力拓发中国431万吨，环比-176万吨，同比+11.2万吨2020/11/2937数据来源：钢联供给：内矿产能利用率季节性回落截止11月27日，本周Mysteel统计全国186家矿山企业产能利用率为68.64%，环比降1.19%，同比增2.94%， 矿山精粉库存184.38万吨，降6

28、.6万吨，本期矿山产能利用率再次下降，矿山继续去库，但去库幅度放缓。全国266座矿山铁精粉产量41.87万吨，同比+5.89%全国266座矿山产能利用66.37%，同比+3.69个百分点2020/11/2938数据来源：钢联需求：高炉产能利用率、铁水产量环比回升截止11月27日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%，环比上周降0.13%，同比去年同期增1.56%；高炉炼铁产能利用 率92.47%，环比增0.83%，同比增6.39%；钢厂盈利率92.64%，环比持平，同比降2.16%；日均铁水产量246.13万吨，环比增 2.21万吨，同比增17.00万吨。全国247家钢厂日均铁

29、水产量同比+7.42%247家钢厂高炉炼铁产能利用率同比+6.39个百分点2020/11/2939数据来源：钢联需求：钢价拉涨，利润好转，支撑铁矿石消费截止11月27日，螺纹钢总库存683.5万吨，环比-37.5万吨，同比+44.5%。截止11月25日，华东地区长流程螺纹钢税后毛利340元/吨；热轧卷板税后毛利187元/吨。螺纹钢总库存683.5万吨，环比-37.5万吨，同比+44.5%长流程螺纹税后毛利走势图2020/11/2940数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind需求：疏港量较前期明显上升，关注终端需求变化截止11月27日，全国45港口日均疏港量321吨，周环比-1 万吨，同比

30、+2.34%。截止11月18日，Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉烧结粉 总日耗58.46万吨，环比上期+0.4万吨，同比-0.57万吨（-0.97%）。国产烧结粉总日耗6.46万吨，环比上期-0.6万吨， 同比+0.16万吨（+2.54%）。45港口铁矿石日均疏港量64家钢厂进口矿烧结粉矿总日耗64家钢厂国产矿烧结粉矿总日耗2020/11/2941数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind相对需求：废钢与生铁价差低位，废钢添加比例提高10月生铁与粗钢比0.83，环比上月+0.01，同比增0.02。截止11月25日，唐山重废价格2775元/吨，周环比+90元/吨，唐山重废与铁水二者价差

31、+85元/吨，周环比+77.6元/吨。我国生铁与粗钢产量比唐山生铁与废钢价差2020/11/2942数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind供需改善，本期铁矿石库存降幅较大Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12605.4，较上周降 146；日均疏港量321.33降1。分量方面，澳矿5956.60降 31.85，巴西矿4116.06降44.53，贸易矿6097.30降95.3，球 团793.05降16.44，精粉1118.82降26.82，块矿2432.6降 98.19，粗粉8260.94降4.55；在港船舶数111降18条。（单 位：万吨）45港口铁矿石总库存12605万吨，同

32、比+222万吨45港口澳洲矿库存5957万吨，同比-490万吨45港口巴西矿库存4116万吨，同比+518万吨2020/11/2943数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind块矿、球团、铁精粉库存降幅较大4445港口铁矿石块矿库存2433万吨，周环比-98万吨，同比+559万吨45港口铁矿石球团库存793万吨，周环比-16万吨，同比+150万吨45港口铁精粉库存1119万吨，周环比-27万吨，同比+240万吨45港口贸易矿库存6097万吨，周环比-95万吨，同比+416万吨2020/11/29数据来源：钢联钢厂小幅补库，库存可用天数处于中等偏下水平45截止11月20日，64家进口烧结粉总

33、库存1704万吨，较上期+12.7万吨，同比+158万吨（+10%）；库存可用天数26天，较上 期持平，同比持平。64家样本钢厂进口矿库存使用天数64家样本钢厂进口矿烧结粉总库存（万吨）2020/11/29数据来源：钢联海外钢厂复产叠加冬季限产，块矿、球团与粉矿 价差回升近期铁精粉涨幅大于粉矿（卡粉+超特）/2与PB粉价差回归块矿、球团性价比凸显数据来源：若无说明，本报数据均来自于Wind122020/11/29今年受疫情影响，海外铁矿石需求不振，海外球团、块矿供给激增， 目前我国钢厂已普遍增加块矿、球团配比。海外钢厂复产，后期块矿 球团的供应量将回落，块矿、球团与粉矿价差有望回升。近期钢厂增

34、加中品澳矿的使用，目前（超特+卡粉）/2与PB粉价差明显回落。烧结矿配比创2016年以来新低，球团、块矿配比 提高47烧结矿入炉配比70.8%，环比上期-0.3，同比-1.43球团入炉配比16.67%，环比上期+0.06，同比+1.25块矿入炉配比12.53%，环比上期+0.24，同比+0.18烧结矿入炉铁品位56%，环比持平，同比持平2020/11/29数据来源：钢联基差季节性走弱，卡拉拉基差明显收敛48PB粉主力合约基差77元/吨金布巴粉主力合约基差60元/吨巴混主力合约基差70元/吨卡拉拉主力合约基差-2元/吨2020/11/29数据来源：钢联近远月价差小幅收敛截止11月27日，1-5价

35、差为67元/吨，周环比-20元/吨；5-9价差为56元/吨，周环比-5.5元/吨。I2101-I12105价差走势（元/吨）I2105-I2109价差走势（元/吨）2020/11/2949数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind铁矿石交易策略2020/11/2950数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind供 给: 到港较10月份明显回落，高供给有所缓解绝对需求：钢价明显拉涨，钢厂利润走扩，钢厂小幅补库支撑铁矿石需求改善，但随着终端需求季节性回落，抑制短期补库空 间相对需求：废钢与铁矿石价差环比回升，仍然处于低位；中品澳矿性价比回落库存数量：45港口铁矿石库存继续下降，块矿、球团库存

36、降幅较大观点：铁矿石内外矿供应量较前期均有所回落，钢价明显拉涨带动钢厂利润回升，限产放松背景下，钢厂小幅补库，总库存延 续下降。铁矿石供需较前期改善是本轮上涨的主因，但盘面大幅上涨，卡拉拉现货价格基本与盘面持平，终端表观需求环比走 弱，后期铁矿石有跟随成材走弱风险，当前价位不建议追多。目录2020/11/2951数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind热卷24焦炭1螺纹钢3铁矿石广发策略观点-螺纹钢2020/11/2952数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind周报要点：本周焦化产量下降，需求端钢厂季节性减产，需求跟随下滑，华北地区焦炭偏紧局势不改，下游 钢厂焦炭库存偏低，12月还

37、有部分焦化产能将推出，预计现货价格还将延续偏强走势。低库存支撑价格，但 利润高位，盘面微幅升水现货，预计1月合约将跟随现货偏强，5月合约贴水1月250元，贴水幅度中等，冬季 钢厂季节性减产，利润高位，等焦化产能退出落地后，现货见顶概率大，可逢高布局5月空单。投资建议：(包含风险提示） 单边：无套利：无风险提示：成材价格继续上涨投资标的本周持仓上周持仓持仓跟踪目标价/止损价J2101-现货第七轮提涨落地目前华北地区现货价格，山西最高。邢台焦炭现货日照港口现货价格山西主产区焦炭价格2000-2130元每吨，港口现货价格2290-2350元每吨。2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来

38、自于wind53年底焦炭去产能和新增产能情况山西河北河南合计年底淘汰1100118010103290年底投产500649651214四季度焦炭产能尚有2000万吨退出计划山西11月有600万吨关停计划，12月有500万吨；焦炭供需缺口可能再次扩大当月累计10月9月环比增速本年累计去年同期累计增幅焦炭总供应4000.004059.10-1.4639099.0039280.90-0.46生铁产量7617.007578.300.5174170.0067518.209.85焦炭消费量4147.034125.960.5140381.4436759.919.85焦炭净出口-17.44-24.77-29.6

39、0260.00516.00-49.61焦炭总需求量4129.604101.190.6940641.4437275.919.03缺口（供-需）-129.60-42.09207.88-1542.442004.99-176.93表：焦炭月度供需平衡表河北有531万吨，河南有950万吨净退出计划。2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind54焦炭产量增速低于生铁产量增速1-10月焦炭产量累计同比增长-0.7%1-10月生铁累计同比增长4.3%焦炭累计增速低于生铁，供不应求，库存下降。环比情况看，焦炭当月产量增速环比下降，生铁产量增速环比上升。焦炭10月月度产量同比增长2.2%（

40、前值 2.6%）;生铁月度产量同比增长9.4%（前值4.9%）。2020/11/29数据来源：若无说明，本报数据均来自于Wind55焦炭产量环比下降产能利用率75.39%，环比上周减1.48%日均产量67.45，减1.33本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率75.99%，环比上周增0.59%，年同比增2.73%；110家样本 焦企产能利用82.07%，周环比增1.18%；日均产量39.18，增0.57；本周表内关停2家、表外关停1家焦化，新增1 座焦炉出焦，上周因环保限产企业本周所有恢复，整体开工小幅上升，目前焦化出货顺畅。2020/11/29数据来源：若无说明，本报数据

41、均来自于Wind56焦炭需求同比高位季节性来看，冬季高炉产量将跟随需求下滑，12月份有2座新增产能投放，整体高炉生产将同比高位维稳为 主高炉炼铁产能利用率92.47%，环比增0.83%，同比增6.39%日均铁水产量246.13万吨，环比增2.21万吨2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind57焦企和钢厂焦炭库存增加全国100家样本焦企焦炭库存27，+0.54，110家样本钢厂焦炭库存466，增0.47。全国焦炭库存环比上升，但因焦企库存低位，同时钢厂节前补库，导致库存从生产端向需求端转移。样本焦企厂内库存（万吨）样本钢厂库存（万吨）2020/11/29数据来源：若无说

42、明，本报告数据均来自于wind58港口库存下降，焦炭总库存上升港口焦炭总库存236，-1。港口本周小幅下降，贸易商观望情绪浓。港口库存（万吨）总库存（万吨）2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind59上下游利润：焦化利润创年内新高全国平均吨焦盈利530.36元，较上周小幅上涨4.64元；山西准一级焦平均盈利543.2元，较上周小幅上涨3.94元； 山东准一级焦平均盈利578.99元，较上周小幅上涨2.92元；内蒙二级焦平均盈利530.12元，较上周小幅上涨10.8元；河北准一级焦平均盈利571.8元，较上周小幅上涨3.11元。本周煤焦价格持稳，焦副产品收益再次上升。全

43、国焦化厂平均吨焦盈利530元，周环比+5元螺纹毛利341元，周环比-67元每吨2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind60估值：中等偏高一般价格上涨，价差扩大，价格下跌，价差收敛。1-5正套因远月走强，价差收敛。港口仓单成本2380元每吨，1月合约升水现货40元每吨。基差（港口折算仓单-期货）跨期价差（1月-5月）178元2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind612020/11/2962数据来源：若无说明，本报数据均来自于Wind焦炭行情展望供给：环保限产企业本周所有恢复，整体开工小幅上升，11月底和12月底还有部分焦化产能退出预期，预计

44、焦企开工将呈现高位小幅回落走势。需求：因现货利润上升，高炉开工和日均铁水产量环比回升，暂时看目前高炉季节性减产弱于去年，预计后期高炉开工高位维稳为主。库存：焦炭库存从生产端向需求转转移，华北地区焦炭库存依然偏紧。利润和价差：现货利润因第七轮提涨而扩大，吨焦利润525元，1月合约盘面利润高位下降200元至560元每吨，5月合约利润再次上探前期高点，盘面升水现货。观点：从数据来看，焦炭产量和库存环比上升，利润高位，但华北还有部分焦化产能尚未退出，下游高炉生 产环比维稳，山西产地焦炭库存偏紧尚未改变。节前补库导致焦炭库存从生产端转向需求端，在钢厂季节性 减产前，现货价格难有走弱动力。1月合约临近交割，将震荡偏强进入交割月。1-5价差大幅收敛，盘面利润高 位，今年春节在2月中旬，节前补库利多5月合约，5月拉涨已经修复部分基差和利好预期，谨慎追多。目录2020/11/29数据来源：若无说明，本报告数据均来自于wind63热卷24焦炭5焦煤1螺纹钢3铁矿石煤价稳中有涨CCI山西低硫主焦S0.7 1463 元，CCI山西高硫主焦S1.6 1054元。现澳主焦煤（A10.5，S0.6，G85）CFR不含税110美元，澳主焦煤（A8，S0.45，G75）CFR不含税97美元。进口蒙煤方面，