自学考国际金融第七章

1、.wd.wd.wd.第七章国际证券市场学习要点：1.国际证券、国际证券市场、国际证券发行市场和流通市场、国际证券场内交易市场和场外交易市场的含义2.欧洲定期存单、欧洲大额可转让定期存单、欧洲票据市场的含义3.国际债券、国际债券市场、外国债券、欧洲债券、固定利率债券、浮动利率债券等一系列有关债券分类的含义4.国际股票、国际股票市场、外国股票市场、欧洲股票市场等含义国际证券市场近30年开展迅速的原因是：一是西方兴旺国家资本项下的外汇管制放松，使其国内证券市场的国际化程度大幅提高；二是由于20世纪80年代初的墨西哥金融危机，商业银行收紧了国际信贷的头寸，而国际证券投融资可以分散信用风险，从而也为国际

2、证券市场的开展提供了良好的时机。掌握国际证券市场内容的三条 基本主线是：国际债券和国际股票、发行市场和流通市场以及长期和短期证券。第一节国际证券市场概述一、国际金融市场上国际证券直接金融与国际信贷间接金融的变化趋势1.在国际金融市场开展的过程中，最先出现的是以国际银行信贷为代表的国际间接金融。2.早期的国际融资与早期的跨国银行几乎同时诞生，它们的起源可以追溯到12世纪。3.1218世纪国际银行业开展的初级阶段，国际贸易与跨国银行唇齿相依，相互促进，共同培育和壮大了国际贸易融资这一当时国际融资的主要业务。4.第二次世界大战后，以国际银行贷款为主的国际信贷和以国际债券为主的国际证券融资，都曾在国际

3、金融市场上占有重要的地位。5.20世纪80年代中后期起，各国普遍实行了金融自由化、国际化政策，国际银行业的贷款规模大大扩展。而获得贷款的跨国公司将其所获得的贷款大多投放于股票市场、不动产市场等泡沫成分较高的行业，也给跨国公司的经营和发放贷款的银行带来了巨大风险。6.20世纪80年代末，兴旺国家的经济衰退使得股市与房地产市场的投资市值大幅下降，导致债务拖欠，银行储藏短缺，严重削弱了银行的贷款能力。所以，自20世纪90年代以来，以国际银行贷款为主的国际间接金融市场的地位明显衰落，特别是在国际融资增量中，国际债券融资占有相对优势。7.从时间的角度来观察国际直接融资，其可分为欧洲票据为代表的国际短期票

4、据市场及以国际债券和股票为代表的国际证券市场。从当事人之间的权利义务关系的角度来观察国际直接融资，国际票据和国际债券均属于债券融资的范畴，而国际股票那么属于股权融资的范畴。二、证券、国际证券的含义及与国际证券市场的关系1.证券是有价证券的简称。是指具有一定价格、表示某种财产所有权或债券的书面凭证，使用中只能以货币价值表现和支付，一般包括货币证券和资本证券。货币证券是指商业或金融机构的支付工具，如支票、本票和汇票等。资本证券是指表示投资及其收益的凭证，主要包括股权凭证即股票和债券凭证即债券。资本证券是从资本市场角度考察的证券，所以，也就是资本市场上以直接融资方式而实现的各种金融活动。2.国际证券

5、那么是依托于国际金融市场而存在的各种证券的总称，其具体的形态 基本与国内证券市场的金融工具相对应，主要有欧洲票据、国际债券与国际股票。3.国际证券市场，实际上就是从国际直接金融市场上的具体客体的角度，对国际直接金融市场的另一种表述方式，也就是各种国际直接金融工具交易的过程与行为。三、国际证券市场的层次1.按照国际证券市场交易功能的不同：发行市场和流通市场。2.国际证券的发行市场是指一国以发行证券方式融资的借款人，将新发行的证券出售给另一国或几国的初始投资人的过程，是新证券从规划到推销和承销的全部活动过程。由于这是启动证券市场的发行人与初始投资人交易的过程，因此，也称为初级市场或一级市场。3.国

6、际证券的交易市场亦称流通市场，是已发行的国际证券进展再转让的过程。在发行市场购置了国际证券的初始投资人或通过其它方式而持有了证券的证券持有人，可在市场上重新出售，新投资人可以随时购置。这是已发行的国际证券的所有权的转移，因此也称为次级市场或二级市场。4.无论是国际证券的发行市场，还是流通市场，都是国际证券市场的不可或缺的组成局部。一方面，只有有了国际证券的一级市场，国际证券的二级市场才有交易的内容；另一方面。只有有了二级市场，才有利于证券投资人随时通过证券的买卖来调整其投资资产构造，有利于增加其资产的流动性，也就更有利于吸引更多的投资人购置证券。四、国际证券的发行方式1.根据证券发行过程中发行

7、人与投资人之间有无证券公司、投资银行等作为主承销商的证券承销机构介入，证券发行可分为直接发行和间接发行。2.根据发行对象划分，可分为私募发行和公募发行。私募发行是指发行人只面向少数特定的认购者发行证券，这种特定的认购者一般为同证券发行人具有密切联系的投资人，也可以成为定向发行。公募发行是指发行人公开地向范围广泛的、不特定的投资人发行证券的一种方式。在公募方式下，从证券销售的角度，又有三种具体的发行方法：募集发行、出售发行和投标发行。3.公募发行是间接发行。私募方式下，既可以采取间接发行方式，也可采取直接发行方式。4.按照?证券法?规定的证券类型，证券发行主要分为股票发行和公司债券发行，还可包括

8、其他认定证券的发行。股票发行是指股份公司以筹集资金为直接目的，依照法定程序向社会投资人要约出售代表一定股东权利的股票的行为。债券发行是指债券发行人发行普通公司债券和可转换公司债券的行为，一般不包括金融债券和政府债券的发行。在国外法上，公司债券发行主体仅指股份公司。根据我国?公司法?规定，公司债券发行主体包括股份公司、国有独资公司和两个以上国有投资主体设立的。债券发行人承担到期还本付息的义务，其直接后果是改变债券发行人的负债构造和资产负债率，而不影响债券发行人的股本总额和股本构造。发行可转换公司债的直接后果，是影响债券发行人的负债构造和资产负债率，但就未来情形而言，可能会影响债券发行人的股本构造

9、和总额。5.证券发行价格与证券发行的分类1证券发行价格是投资者购置证券发行人首次出售的证券时所支付的购置价格。依证券发行价格与证券票面金额之间的关系，证券发行分为面值发行、折扣发行、溢价发行和中间价发行。2面值发行是按照证券票面记载金额发行证券，也称平价发行。在采取面值价格发行证券时，证券发行成本由发行人从发行所得款项中支付；在完成发行后，发行人获得的实际金额可能会小于券面金额与证券发行总量的乘积。证券发行人为使实际获得款项相等于票面金额与所发行证券数量的乘积，通常会在证券券面金额外，向投资者加收一定比例的手续费。3折扣发行是按照低于证券券面金额的发行价格发行证券。假定券面金额为100元，发行

10、价格定为95元，此即为折扣发行。折扣发行股票时，必然会导致公司实际资本与名义资本之间的差异。为了保证股份公司资本充实，?公司法?制止股份公司以折扣方式发行股票。在以折扣方式发行公司债券时，发行人可以以低于券面金额的价格出售债券，并于承诺债券到期后以票面金额归还本金，这种情况意味着债券发行人向投资者预付了债券利息。4溢价发行是以超过证券券面金额的价格发行证券。溢价发行广泛地适用于股票和基金发行，在债券发行中较少采用。根据?公司法?规定，股票发行之溢价金额应列为公司资本公积金，可用来弥补亏损，也可用来转增股本，但不得分配给股东，溢价款属于公司全体股东的共同权益。5中间价发行是按照证券券面金额和市场

11、价格的中间价格发行证券，它通常适用于股票新股发行和配股发行。假定某种股票面额为1元，其市场价格是每股10元，配股或拟发行新股之价格为7元，此为典型之中间价格发行。6.证券承销与证券发行的分类1按照证券是否通过证券公司承销作为标准，证券发行分为直接发行和间接发行。直接发行指由证券发行人直接向投资者要约出售有价证券，而不借助证券公司代销或者包销证券。间接发行是指证券发行人委托证券公司承销所发行的有价证券，并由证券公司办理证券发行事宜并承担约定的发行风险。根据证券发行人与证券公司之间的约定，间接发行有证券包销和证券代销两种形式。2证券发行人在选择证券发行方式时，必须依照证券法的有关规定，确定证券发行

12、方式。A根据现行规定，股份公司发行股票的，应当采取间接发行方式；如果拟发行股票超过一定金额，必须通过承销团进展承销。B对于境外上市外资股的发行是否必须采用间接发行方式，现行法律未作明确规定，但实践中均采用间接发行。C可转换公司债券应当由证券公司承销发行；对普通公司债券发行，我国法律未作明确规定，但依据?公司法?第166条关于公司应当公告债券募集方法的规定，公司债券发行似也应采用间接发行。3证券发行时间与证券发行的分类按照证券发行时间，证券发行分为设立发行与新股发行，主要适用于股票发行。设立发行，指为设立股份公司而发行股票，股份公司因发行完成而设立。新股发行是指股份公司设立后发行股票的行为。新股

13、发行通常是股份公司为增加公司股本总额而发行新的股票，如股份公司申请增发新股，也可采取送股或配股方式增加发行新股，还可以在公司合并时向合并人企业的股东发行新股，以实现增加资本的目的；新股发行也可以为了增资以外的其他特殊目的而发行新股，如采取拆细，以降低每股股票面值；或者股份合并发行新股，或者为更换旧股票而发行新股票。新股发行通常会改变股份公司的股本构造或总股本。上述两种发行后果不同。设立发行失败时，有可能导致公司设立不能，公司发起人须依照公司法向认缴股份的投资者归还股款本息；特殊情况下，经创立大会批准，可设立股份公司，但其股本将会降低。就新股发行而言，无论发行成功或失败，均不影响证券发行人的主体

14、资格和地位，也不存在发行失败向投资者归还本息问题。4投资者身份与证券发行的分类按照证券投资者的身份，可将证券发行分为公开发行与非公开发行。我国现行证券法所指证券发行多限于公开发行，非公开发行属于个别情形。“公开发行概念最早见于?股份标准意见?，?股票条例?第81条进一步规定了该术语的含义，即指发行人通过证券经营机构向发行人以外的社会公众就发行人股票作出的要约邀请、要约或者销售行为。依此，除公开发行者外，其他方式都属于非公开发行。如根据?股份标准意见?规定，股份公司设立时，可采取定向募集方式发行股票。也就是说，拟设立股份公司发行的股份除应由发起人认购一局部股份外，其余股份向其他法人发行，经批准也

15、可向本公司内部职工发行，但不得向社会公众发行。在证券发行方式上，国外证券法也承受投资者身份标准的分类方法，但通常采取“公募发行和“私募发行的概念。公募发行 基本相当于公开发行，必须严格遵守信息披露制度的严格规定。私募发行 基本相当于非公开发行。国外私募发行具有以下特点：1私募条件及适用范围受到严格限制。美国证券法规定，私募证券包括公司在内部发行并由本公司职工认购的证券，包括由一家公司发行并在几家关系密切的公司范围内认购的证券，还包括由关系固定的购置者认购的、不公开做发行广告且发行额缺乏15万美元的证券。2私募证券可豁免办理证券登记。出售依照私募方式购入的证券，必须符合各种极其复杂的限制性条件。

16、相关限制涉及证券期限、证券金额、受让人资信和证券出售方式等。根据台湾?证券交易法?第17条规定，法定性质的特殊公司，可豁免适用?证券交易法?并豁免向政府主管机关申请核准或申报，这包括由特定股东组成的公司、事业范围不适宜公众投资的公司、事业性质不适宜公众投资的公司，例如涉及国家安全需要的事业，播送、电视、出版及文化事业，公营海运事业中基于安全理由或其他理由的企业。5公开发行方式与证券发行的分类按照证券公开发行的方式，可将证券发行分为上网定价发行、与储蓄存款挂钩方式发行、全额预缴款方式发行以及配售发行四种 基本方式。证监会?关于股票发行与认购方式的暂行规定?对前三种发行方式作有规定，证监会?关于进

17、一步完善股票发行方式的通知?对配售方式作有专门规定。所谓“上网定价发行，是指主承销商利用证券交易所的交易系统，由主承销商作为股票的惟一“卖方，投资者在规定时间内，按照现行委托买入股票的方式进展股票申购。主承销商在“上网定价发行前应在证券交易所设立股票发行专户和申购资金专户。申购完毕后，根据资金到位情况，由证券交易所主机确认有效申购。当有效申购总量等于该次股票发行量时，投资者按其有效申购量认购股票；当有效申购总量小于该次股票发行量时，投资者按其有效申购量认购股票后，余额局部按承销协议办理；当有效申购总量大于该次股票发行量时，由证券交易所主机自动按照每1000股确定为一个申购号，连续排号，然后通过

18、摇号抽签，每一中签号认购1000股。所谓“与储蓄存款挂钩发行方式，是指在规定期限内无限量出售专项定期定额存单，根据存单出售数量、批准发行股票数量及每张中签单可认购股份数量的多少确定中签率，通过公开摇号抽签方式决定中签者，中签者按照规定要求办理缴款手续的新股发行方式。所谓“全额预缴款方式，包括“全额预缴款、比例配售、余额即退方式和“全额预缴款、比例配售、余额转存方式两种。1“全额预缴款、比例配售、余额即退，是指投资者在规定的申购时间内，将全额申购款存入主承销商在收款银行设立的专户中，申购完毕后转存冻结银行专户进展冻结，在对到账资金进展验资和确定有效申购后，根据股票发行量和申购总量计算配售比例，进

19、展股票配售，余款返还投资者的股票发行方式。2“全额预缴款、比例配售、余额转存方式，是“与储蓄存款挂钩方式和“全额预缴款、比例配售、余额即退方式的结合，与“全额预缴款、比例配售、余额即退方式不同的是，申购余款转为存款，利息按照同期银行存款利率计算。配售股票，是国际证券发行市场上惯常采取的股票发行方式，通常由发行人根据证券市场及潜在投资者的预约认购情况，将全部或局部拟发行股票出售给投资者的股票发行方式。“配售方式是证监会?关于进一步完善股票发行方式的通知?规定的新的股票发行方式。1公司股本在4亿元以下的公司，采取上网定价、全额预缴款或者与储蓄存款挂钩的方式发行股票。公司股本在4亿元以上的公司，可在

20、对一般投资者采取上网发行的同时，对法人战略投资者和一般法人配售局部股票。2发行人与承销商应当在规定的发行价格区间内，通过召开配售对象问答会等推介方式，了解配售对象的认购意愿后，最终确定网下配售的发行价格。3配售对象分为战略投资者和一般法人投资者。战略投资者是与发行人业务联系严密且欲长期持有发行人股票的法人，拥有优先配售权，但在规定期限内不得转让因配售取得的股票。发行人在向战略投资者配售股票后，即可向一般法人配售股票。对一般法人配售的股票，在股票上市之日起三个月前方可上市流通。4根据规定，我国允许发行人同时采取上网发行和配售发行相结合的方式发行股票，但尚未允许单独采取配售方式发行股票。5对法人的

21、配售和对一般投资者的上网发行为同一次发行，应当按照同一价格发行股票。除证券发行之分类外，我国学术界还认为有多种分类方法，如依照发行条件之确定方式，可分为议价发行和招标发行；依照发行标的的形式，分为有纸化发行和无纸化发行；依照发行者身份和次序先后分为初次发行和二次发行；依照是否借助交易系统发行证券，分为网上发行和网下发行等等。依照证券发行对象进展分类，在各国证券法上具有特殊重要意义。7.证券发行条件的概述证券发行条件是现行法律规定的、证券发行必须具备的各种条件的总和。股票、公司债券和认定证券属于不同类型的证券，其发行条件也有所不同。我国?证券法?通过转引其他法律的方式，规定了证券公开发行的条件。

22、?证券法?第10条规定，“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件。根据?公司法?及?证券法?的规定，我国证券发行条件具有以下特点：1发行条件是法定条件。证券种类不同，其发行条件也有差异。对股票及公司债券的发行条件，我国现行法律作有严格规定，证券发行人不得发行低于法定条件的证券。证券发行条件法定化，可以尽力排斥劣质证券进入公开市场的时机，它也同时奠定了证券监管机构审核权的根基，并使投资者在素质相对较好、公开程度相对较高的证券中作出投资选择。2发行条件是实质条件。根据公司法及相关法规，证券发行条件属于实质条件，而非形式条件。实质条件即证券发行的客观条件，主要包括法律性条件及财务性条件等，形

23、式条件那么主要指是否履行法定信息披露义务。我国现行法律侧重规定证券发行的实质条件，即使发行申请人完全和充分地履行信息披露义务，但假设其实际状况低于法定实质条件，也不得公开发行证券。3发行条件偏重于财务条件。?公司法?扼要地列举了证券发行 基本条件，但根据目前采取的发行审核规那么及信息披露制度，其实质内容包含大量财务指标。根据现行法律，发行人应提供最近三年的财务文件及审计文件，盈利预测也主要是以大量财务数据表达出来的。相对而言，公司债券发行人资格、关联交易、同业竞争等法律事项，尚未作为明确的法定条件加以规定。4发行条件侧重于公开发行条件。按照发行人是否向社会公众投资者募集资金作为标准，证券发行分

24、为公开发行与非公开发行，相应地，证券发行条件包括公开发行条件和非公开发行条件。我国1992年?股份标准意见?曾专门规定定向募集公司及其股票发行条件，?公司法?公布实施后，取消了定向募集公司。因此，股票主要以公开方式发行，股票发行条件也主要是股票公开发行条件。公司债券那么可以分别采取公开发行与非公开发行，但根据现行法律，公司债券之公开发行与非公开发行的条件并无重大区别。5发行条件与上市条件的一致性。多数国家由于允许证券的私募发行，公开发行的证券可以是非上市证券，证券的发行条件和上市条件有所不同。根据此类制度，证券发行条件主要反映在证券法和信息披露制度中，上市条件主要由证券交易场所自律机构制定。在

25、采取注册制的国家和地区中，证券监管机构主要审查发行条件，上市条件那么由证券交易所依照上市规那么进展独立审查。因此，即使公开发行的证券，也未必符合上市条件。在我国，证券发行条件及上市条件是同一的，证券监管机构在审查证券发行申请中，实际上已同时完成了上市资格审查，从而削弱了证券交易所上市审查的独立性。五、国际证券流通市场的一般构造按照证券交易双方实现交易的途径不同，国际证券的流通市场可分为场内交易和场外交易。1. 场内交易证券交易所交易1场内交易是指交易双方依托证券交易所而实现的证券买卖的交易，所以又称为证券交易所交易。2证券交易所是依所在国的法律，经所在国证券主管当局批准设立的为已公开上市发行的

26、各种证券进展集中竞价交易的游行场所。证券交易所是已公开上市发行的各种证券进展交易的最 基本的市场途径，它为证券投资人提供了一个稳定、公开、高效的交易实现形式。3证券交易所的具体形式有股票交易所和证券交易所两种称谓。证券交易所本身并不参与上市的证券买卖，它只是通过提供交易的场地和诸如集合价格、实现交割等服务而促成证券买卖交易的达成，并收取适当的费用。2.场外交易1场外交易是针对证券交易所交易而言的另一类证券流通市场。但凡在证券交易所之外进展的股票交易活动，都可以称为场外交易。2从交易完成的具体的途径划分，场外交易又可分为两种类型：一是通过作为证券中介的各证券商的柜台进展的交易，因而称为柜台交易。

27、二是指一些大的机构投资者之间绕开通常的证券交易经纪人，彼此之间利用电脑网络直接进展的大宗证券交易。3.场外交易与场内交易的主要区别1交易者的交易成本不同证券投资人通过交易所交易时，要向经纪人支付佣金，这笔佣金事实上包含着两种费用：经纪人的收入和支付给证券交易所的费用。场外交易中的两种类型，都没有通过证券交易所。因此，投资人通过场外交易买卖证券时都不需要负担证券交易所的费用。场外交易的两种类型也有区别，第一种类型中的交易双方还需要向券商缴纳佣金，而第二种类型的场外交易，由于是交易双方直接达成交易，所以不存在佣金费用，所以，第二种类型的场外交易，可以最大限度地降低交易费用，这对机构投资者而言尤为重

28、要。2交易的对象不同证券交易所交易的都是公开发行的证券。而场外市场交易的对象，既有在证券交易所公开发行的证券，也有一些是通过私募方式发行的证券。3管制程度不同场外交易比证券交易所上市所受的管制少，灵活方便，因而主要是为中小公司和具有开展潜质的新公司所发行的证券提供二级市场。4交易的组织形式不同证券交易所都有集中固定的交易场所。场外交易那么由证券交易商来组织交易，没有固定、集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小。场外交易不存在统一的组织，信息可能不充分或不灵通。此外，这些证券交易商还可分为两种情况：经纪人和证券交易市场上的造市商。证券经纪人主要是为客户寻找交易对手，为买主寻找卖主，或反之。而证

29、券交易市场上的造市商是规模较大的自营商，他们自己作出市场判断，自己投入资金买入证券后再随时随地将自己的存货卖给客户，买卖差价可以看作自营商提供以上服务的价格。证券市场造市商的存在，对维持证券交易市场的流动性和连续性起到关键作用，因而被称为场外市场的组织者。5价格形成机制不同场外交易市场无法实行公开竞价，所以，也不存在证券交易所的集合竞价机制。场外交易的价格或是交易双方通过经纪人商议达成，或是具有造市商地位的大的证券自营商同时报出的各种证券的买入或卖出价格，由交易者根据自主判断而决定交易方向。六、国际证券市场迅速开展的原因及意义1.国际证券市场迅速开展的原因：一是金融技术开展的层面，虽然国际证券

30、的发行量很大且增长迅速，但仍被市场全部吸收了，究其原因，主要是国际证券的发行人通过为其所发行的巨额证券提供一个有效的二级市场从而普遍提高了证券的流动性。二是世界经济环境的层面。全球私有化浪潮，都导致了大量国际证券发行的产生，而伴随着金融自由化同时产生的投资人构造的全球化和资本流动的国际化，又促进了这些证券的跨国吸收。2.国际证券市场迅速开展的意义第一，改变了国际金融市场中单一化的间接融资格局，推动了直接金融的国际化；第二，资金融通过程变成了资金的直接买卖关系，从而加速了资金的周转。第三，直接金融的筹资条件，在许多方面大大优于间接金融的融资方式。第四，金融商品买卖的价格杠杆作用，使有限的资金及时

31、流向那些能够最有效地运用资本的经济主体手中，实现资本在全球范围的优化组合。第二节国际票据市场欧洲大额可转让定期存单与欧洲票据市场欧洲大额可转让定期存单与欧洲票据是欧洲货币短期资金融通市场两种主要的直接融资方式。前者是欧洲银行筹集资金来源的 基本途径，后者是企业以直接融资的方式在欧洲货币市场上寻找短期或中短期资金的 基本途径。一、欧洲大额可转让定期存单1.欧洲定期存单的含义及缺陷1欧洲定期存单，就是欧洲银行所吸收的定期存款的凭证，即存款人将欧洲货款项存入银行，在存单到期前，存款人不得提取该款项，在约定的时期届满后，存款人获得本金及一定利率水平下的利息收入。2欧洲定期存单的发行条件有：第一，票面记

32、名，不可转让。第二，面额无统一要求。第三，存款期限。大多数欧洲货币定期存单都有固定的到期日，且期限都在一年以内。第四，利率水平。同欧洲银行同业拆借市场的利率相似，欧洲货币存单的利率随着期限和货币种类的不同而不同。第五，生效方式。欧洲货币定期存单的生效方式有即时生效、隔夜生效和合同签订后两个营业日生效。其中最后一种是最为通行的。第六，到期还本付息。在约定的期限届满时为到期日。在到期日，本息偿付通常以在面值货币发行国进展转账的方式实现。2.欧洲大额可转让定期存单发行市场与欧洲定期存单相比，欧洲大额可转让定期存单，或简称欧洲CD的发行，有效地解决了投资人资产的流动性问题，进而也就有效地解决了欧洲银行

33、的资金来源问题。1欧洲大额可转让定期存单的发行条件：第一，不记名发行。在欧洲CD的票面，不反映持票人的任何信息。于是，有利于存单在到期日之前，在二级市场上的投资人之间进展转让和流通。第二，发行额。欧洲CD在产生之初，均系大额存单，面值最少为10万美元，最多达100万美元。从20世纪60年代末开场，为吸引更多的资金，银行也发行面值为数十、数百美元的存单。第三，发行货币。欧洲CD的主要货币是欧洲美元CD、此外，还有欧洲英镑CD、欧洲日元CD和欧元CD等。第四，期限。欧洲CD的期限一般为112个月，其中以36个月的居多。第五，利率。欧洲CD所采用的利率形式，既有固定利率，也有浮动利率。2欧洲CD的分

34、类按照发行方式不同，可分为三类：第一种是直接发行。第二种是分档发行。第三种是可循环发行。3欧洲CD的特点面额大、期限固定，利率高于同期普通定期存款，不记名，在存单到期前持有人可以自由转让。并且，一般而言，存单面额越大，利率越高。对投资人而言，这种存单提供了近似活期存款的流动性，有很大的吸引力。二、欧洲票据市场1.欧洲票据市场概述1欧洲票据EuroNote欧洲票据就是在国际金融市场欧洲票据市场上以欧洲货币发行的，完全可以转让的不记名本票票据。Euro-note欧洲票据、ECP欧洲商业票据、EMTN欧洲中期票据是欧洲票据市场三种融资工具，其间的差异是什么呢?我国国内中文文献资料对于这种区别的介绍是

35、含混不清的。有一种说法是，ECP、EMTN与Euro-note之间的区别在于：Euro-note是由金融机构包销的，取消了这种包销形式，Euro-note就变为ECP、EMTN。也有一种说法是ECP是短期票据，EMTN是中期票据。其实，就EMTN而言，其销售方式，既可以像欧洲债券那样，采取国际辛迪加方式包销，也可以不采取包销方式。而就Euro-note而言，其销售方式也可以不经过金融机构包销。是否采取包销方式，并不构成ECP、EMTN与Euro-note之间的主要区别。2欧洲票据的主要种类：1承销性票据发行便利。它是一种承销性的欧洲票据，是银行等金融机构对客户发行欧洲票据所提供的融资额度。融资

36、方式为银行向客户承诺约定一个信用额度，在此额度内帮助客户发行短期票据取得资金；票据如果未能全数出售，那么由该银行承购或提供贷款以弥补其缺乏额，使发行人顺利取得必要的资金。2循环承销便利。又称展期承销便利，是借款人希望通过发行欧洲短期票据来满足其较长期限如57年的资金需求时，承销银行提供的一种可循环使用的信用额度。也就是说，在每期的短期票据到期后，发行人可根据需要决定是否需要继续融资。如果需要继续融资，那么承销银行有义务通过发行新债来还旧债的方式，即通过发行新的欧洲票据来归还到期票据的方式，满足发行人继续融资的需求。3非承销欧洲票据。包括欧洲商业票据和非承销性票据发行便利。欧洲商业票据是采用贴现

37、方式发行的、非承销的、发行期限为1个月、3个月和6个月的欧洲票据。4多项选择择融资便利。允许借款人采用多种方式提取资金，包括短期贷款、浮动信用额度、银行承兑票据等。5欧洲中期票据。它是指期限从9个月到10年不等的欧洲票据，是在原有的欧洲短期票据根基上产生的欧洲票据最新形式。欧洲CD，特别是发行可展期欧洲CD，成为欧洲银行获取中短期资金的稳定来源。2.欧洲票据融资安排的主要当事人及 基本流程欧洲票据融资安排的 基本流程由票据的发行、流通和偿付三个环节所组成。1票据发行票据发行环节是欧洲融资安排中最重要的环节。欧洲票据的发行可分为两个 基本步骤：第一步是发行人与票据承销商就票据发行的期限、发行人融

38、资是否展期、最高信用规模、承销商承购票据的方式及票面利率等票据发行条件进展磋商，并在双方达成共识之后签署发行协议。第二步是票据的推销，也就是票据承销商寻找投资人，并通过适当的方式，如直销、招标发行或贴现发行等，将票据卖出，以期取得投资人资金的过程。2票据流通票据流通是指票据发行之后，票据的原始投资人处于各种需要，在票据到期之前，在二级市场上向其他投资人转让其欧洲票据债权的行为。3偿付机制欧洲票据的偿付机制是指欧洲票据到期之后交易如何处置的问题。其对应的归还方式有两种：发新债还旧债、或者是直接偿付债权人本息。第三节国际债券的发行与流通一、国际债券市场概述1.国际债券与国际债券市场的含义1债券的定

39、义。A债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息的、并到期归还本金的债权债务凭证。B债券包含四个方面的含义：发行人是借入资金的经济主体；投资者是出借资金的经济主体；发行人需要在一定时期付息还本；债券反映了发行者和投资者之间的债权、债务关系，而且是这一关系的法律凭证。C债券有以下 基本特征：债券属于有价证券；债券是一种虚拟资本；债券是债权的表现。通常，债券票面上有四个 基本要素：债券的票面价值。债券的票面价值是债券票面标明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日归还给债券持有人的金额。债券的到期期限。债券归还期限是指债券从发行之日起至偿清本息

40、之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。发行人在确定债券期限时，要考虑多种因素的影响，主要有：资金使用方向；市场利率变化；债券变现能力。债券的票面利率。债券票面利率也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。债券利率亦受很多因素影响，主要有：借贷资金市场利率水平；筹资者的资信；债券期限长短。债券发行者名称。这一要素指明了该债券的债务主体，既明确了债券发行人应履行对债权人归还本息的义务，也为债权人到期追索本金和利息提供了依据。D债券的特性：归还性。归还性是指债券有规定的归还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和归还本金。流动性。流动性是指债券持有人可按

41、自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让债券，以提前收回本金和实现投资收益。安全性。安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。收益性。收益性是指债券能为投资者带来一定的收入，即债权投资的报酬。2国际债券是债券范畴中与国内债券相对应的一个概念，从发行人的角度分析，是指一国发行人或国际金融机构，为筹集外汇资金，在国外债券市场上发行的、以债券发行市场所在国的货币或某一欧洲货币标价的、一般由发行市场所在国的承销商所承销的债券。3国际债券市场是指在居民与非居民之间或非居民与非居民之间，对国际债券进展交易的过程以及标准或制约这些交易过程而由居民或非居民所在国政府

42、所制定的相关法律与法规。4国际债券的特点同国内债券相比，国际债券具有下述特点：A资金来源的广泛性B计价货币的通用性C发行规模的巨额性D汇率变化的风险性E国家主权的保障性5发行国际债券具体有以下优点：A资金来源广泛，债权人分散。发行者可根据自己的需要发行不同币种、面值的债券，不会受到任何形式的干扰，不承受任何附加条件。在贷款的形式中，由于债权人较集中，他们十分关心贷款的安全，常对借款者的活动进展不同程度的干预，也常伴有一些附加条件。B债券归还方法灵活，发行者处于主动地位。发行者在债券到期前，如欲归还贷款，可到二级市场购回；如欲延期归还，可在债券未到期前再发行新债券来更替。C还款期限较长，利率较稳

43、定。债券的归还期一般在10年以上，美国债券市场归还年限曾达25年，而中长期商业贷款归还期在10年以上就比较少见。债券的利率一般略低于贷款的利率，这对筹策者是有利的。D发行国际债券可提高发行者的国际声誉，又可能取得在较优惠的条件上连续发行的时机。发行者信誉越高，归还能力越强，以后发行债券就越容易。如能连续发行，发行费用就可能降低，能在国际市场上发行债券，是发行者信誉高、归还力强的表现。2.国际债券的类型A一般来说，国际债券分两类，一是外国债券，二是欧洲债券。1外国债券是指外国筹资人为筹集资金，在一国国内资本市场上发行的以该国货币标价的债券。2欧洲债券是指一国发行人或国际金融机构，为筹集外汇资金，

44、在某一外国或几个国家的资本市场上同时发行的、以某一欧洲货币或综合性的货币单位标价的债券。全球债券是欧洲债券中的一种特殊形式，是指欧洲债券中同时在几个国家的资本市场发行的债券。欧洲债券有如下特点：第一，没有官方机构管制，发行债券的手续简便，不需要在证券委员会登记注册，除欧洲日元债券外，一般也不需要获得资信评级。发行者不需要提供大量数据资料，指定主办银行后，即可公布发行事宜。第二，发行时机、发行条件价格、利率、手续费等可随行就市，由当事各方自由决定。第三，发行债券由跨国的银团、包销团和销售团组成。面向以欧洲为中心的广阔地区销售，可以自由选定债券经纪人。第四，债券为不记名的实物债券，有利于发行者和投

45、资者保密。第五，投资者购置债券先缴利息所得税，可以促进债券的流通。3外国债券与欧洲债券的比较第一，债券的票面标价货币不同。外国债券以发行市场所在国的货币标价，而欧洲债券那么以发行国家以外的货币，严格地讲是以境外货币标价。这一区别既是区分两种债券类型的主要标志，又是决定其他特点的 基本出发点。第二，管制程度不同。外国债券的发行实际上依托的是发行市场所在国国内债券市场而进展的融资活动，因此，发行市场所在国金融监管部门，为了防止外国债券发行人可能给本国金融市场所造成的各种不良影响，通常都用立法的形式对外国发行人的信用等级际债券的发行规定了严格的法律限制。所以，外国债券市场管制的程度高。而欧洲债券的发

46、行人，由于其发行的是境外货币标价的债券，而非市场所在国的法定货币，或即使是与市场所在国的法定货币一样，但却不是来源于发行市场，从而使得欧洲债券的发行可以相对独立于发行市场所在国国内的债券市场，因而不会影响发行国市场所在国的金融市场，所以，欧洲债券市场的管制程度就较低。第三，是否记名及与此相关的税收。外国债券既要缴纳国际税收中的预提所得税，又要缴纳国内所得税。欧洲债券那么不一样，首先，欧洲债券发行人所在国对欧洲债券发行人所支付的债券利息通常免征利息预扣税。其次，由于欧洲债券以不记名的方式发行，使得投资人可以将其债券投资所得保存在国外，因而可以躲避国内所得税。第四，货币选择性不同。欧洲债券市场发行

47、的债券并不限于某一种货币的债券。B根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。政府债券的发行主体是政府。中央政府发行的债券也可以称为国债。金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构。公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券的风险性相对于政府债券和金融债券要大一些。C根据债券合约条款中是否规定在约定期限向债券持有人支付利息，可分为零息债券、附息债券和息票累积债券三类。零息债券也称零息票债券，指债券合约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以低于面值的价格发行和交易，债券持有人实际上是以买卖到期赎回价差的方式取得债券利息。附息债券指债券合约中明确规

48、定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息通常每半年或每年支付一次。息票累积债券与附息债券相似，这类债券也规定了票面利率，但是，债券持有人必须在债券到期时一次性获得还本付息，存续期间没有利息支付。D根据债券券面形态可以分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。无记名国债就属于这种实物债券，它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名，不挂失，可上市流通。凭证式债券的形式是债权人认购债券的一种收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。我国1994年开场发行凭证式国债，我国的凭证式国债通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务都面向社会发行，券面上不印制票面金额，而

49、是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证记录债权，不能上市流通，从购置之日起计息。记账式债券是没有实物形态的票券，利用账户通过电脑系统完成国债发行、交易及兑付的全过程。我国1994年开场发行记账式国债。记账式国债可以记名、挂失，安全性较好，同时由于记账式债券的发行和交易均无纸化，所以发行时间短，发行效率高，交易手续简便，成本低、交易安全。二、国际债券的发行1.国际债券发行的 基本条件国际债券发行的 基本条件是指债券发行人在以发行国际债券的方式筹集资金时，对于债券从发行到归还的全过程中各个 基本环节的具体规定，主要包括债券的票面利率及所采取的

50、理论方式、利息方式、发行价格、归还期限、归还方式等方面的内容。1国际债券的发行额与币种国际债券发行额是指一笔债券发行时的发行总量。主要是根据发行人对资金的需求情况决定的。国际债券发行货币的选择是发行欧洲债券时所面临的一个问题，是指债券发行人选择哪一种具体的欧洲货币作为债券的面值货币。选择应遵循的原那么有：第一，发行欧洲债券的货币的汇率走势。一般而言，应该选择软币作为面值货币。第二，发行欧洲债券的货币与投资工程所需货币保持一致。第三，发行欧洲债券的货币与投资工程建成后形成收益的货币保持一致，这样可以消除归还时的汇率风险。2国际债券票面利率水平的决定国际债券的票面利率是指债券票面所载明的计算发行者

51、应付给投资者的债券利息的依据。决定债券票面利率水平的总原那么是：既能尽量降低筹资成本，又能对广阔投资者有吸引力。在实际运作中，债券票面利率水平主要受以下的因素影响：第一，该种银行同期储蓄存款的利率水平。一般债券的票面利率略高于银行同期储蓄存款的利率水平。第二，债券期限的长短。期限长的债券票面利率应高于期限短的债券利率。第三，债券的信用级别。一般来说，发行人信用级别低的债券票面利率应高于信用级别高的债券。3国际债券所采取的利率方式固定利率债券。也叫普通债券，指在债券发行的时候，就将该债券的利率与债券利息支付的周期予以固定，并在整个债券期限内保持不变。浮动利率债券，简称浮息债券，是指在债券发行的时

52、候，不固定计算债券利息数额的具体的利率水平，而是规定一种确定实际利率水平的方法及其利率调整的周期，每期的实际利率水平按照规定的计算方法得出。规定利率水平上下限的浮动利率。这是一种特殊的浮动利率债券。1992年，包括J.P.摩根在内的一些银行，发行了一种在浮动利率条件下，规定了债券利率的上限和下限的债券。4国际债券发行价格确实定债券的发行价格是指债券从发行人手中转移到初始投资人手中的过程中，初始投资人为购置固定面值债券而实际投入的金额。根据实际投入金额与债券面值数额之间的关系，债券的发行价格可以分为三种情况：平价发行、溢价发行和折价发行。例如：某种债券的票面额为1000美元，确定的票面利率为10

53、%，而发行时的市场收益率为9%，期限为5年，该债券的发行价格为：答疑编号110703015国际债券归还期限确实定国际债券的归还期限是指债券从发行到归还完全部本金的期间。债券发行人在确定其发行债券的期限时，主要应考虑以下因素：第一，发行人的资金需求。第二，市场利率的变动趋势。6国际债券的本金归还方式国际归还方式主要分为两种方式：到期归还和选择性归还。到期归还是指发行人在国际债券到期时，才一次性地归还投资人的全部债券本金，尽管其债券票息是分期支付的。到期归还是国际债券中最典型的本金归还方式。选择性归还可分为发行人选择性归还与持有人选择性归还。发行人选择性归还是指发行人在债券发行的合同中预先制定赎回

54、安排，依次约定，从债券发行假设干年后开场，在假设干不同但固定的时间，发行人有权按约定的价格，直接向国际债券持有者购回约定数额的债券。持有者选择性归还，主要是发行人在发行国际债券的时候就明确约定了投资人有权在国际债券到期前的日期中，按固定价格将国际债券回售给发行人。7国际债券的付息方式附息债券：是指在债券发行的同时连带着债券的息票，并同时规定了支付债券利息的时间的债券。附息债券的利息支付方式 基本上有两种：一次性付息和分期付息。零息债券：是指欧洲债券市场上债券投资人只能在债券到期时，通过债券投资额小于债券归还额来获得债券投资回报的一种债券计息方式。8国际债券投资人所拥有的权利可转换债券：是指债券

55、的投资人除了拥有收取利息的权利外，还拥有按照预先规定的价格将该债券转换成其他种类资产的权利。附认股权证的债券：是指债券的投资人除了拥有收取利息的权利外，通过债券附带的认股权证，赋予了债券投资人以固定价格、在固定日期购置债券发行公司股份的权利。双重货币债券：是一种发行货币与本息归还不一致的国际债券。抵押担保债券：是指这些信用等级较低的筹资人，为了能够进入欧洲债券市场，通过用其所拥有的其他信用等级较高的机构的债权作抵押的方式来发行债券，一旦债券发行人违约，那么用抵押的资产来保障债券投资人的利益。2.外国债券的发行程序及主要当事人1外国债券发行人对发行市场所在国债券主承销商的选择与委托外国债券发行人

56、是指拟通过发行外国债券而筹集所需资金的国际借款人当发行人确定了主承销商后，需要就以下事项与主承销商进展谈判：由主承销商对发行人的财务和资信状况进展分析，并预测债券市场投资人对该债券发行的反响和承受程度。在上述分析、预测的根基上，主承销商向发行人建议包括发行金额、时间、利率水平与利率形式及债券的发行和销售方式等在内的最正确发行条件。代表发行人与政府主管证券发行的金融监管机构联系，包括发行申请的提出、债券的信用评级等。办理关于债券发行的日常性事务，如委托律师起草债券发行的法律文件，协助发行人编制债券发行说明书，发布新闻消息，印制债券等。根据债券的销售方式，直接或通过组织分销商，向初始投资人销售债券

57、，募集资金。与债券发行的其他关系人，如财务受托人或支付代理人等，就债券发行的有关事宜进展磋商。与发行人商谈收费问题。按照费用发生的时间先后来分，可分为最初费用和期中费用两局部。最初费用一般包括：1主承销商所收取的手续费。2印刷费。3律师费。4上市费。期中费用具体包括：1债券管理费用。2付息手续费。3还本手续费。2发行债券的申请、信用评级、审查与批准这一步骤包括：发行申请的提出与发行人的信息披露、拟发行债券的评级和市场所在国监管部门的审查与获准发行。3确定具体的发行方式，向投资者销售债券这是国际债券从一国发行人到另一国投资人手中转移，从而使发行人取得债券外汇融资的过程。在国际债券市场上，可以将投

58、资人分为两类，一类是小额投资人，另一类是机构投资者。前者以个人名义投资购置债券，后者那么是以法人实体的名义投资购置债券。机构投资人又可分为两种类型，一类是信托投资公司、保险公司、商业银行、养老金，另一类是大学基金会和各种投资基金。今天，在国际债券市场上，机构投资人所占的比重越来越大。4债券的归还债券的归还那么是按照预先约定的发行条件，在规定的期限，由发行人向投资人还本付息的清算过程。通常，资金的划拨由债券发行市场所在国的财务或支付代理人负责。三、欧洲债券的发行程序及其主要当事人与外国债券的不同之处1.发行程序与上述的外国债券的发行程序也 基本一样。2.欧洲债券发行程序及其当事人与外国债券的不同

59、之处1债券承销商的构成不同外国债券发行时的承销，可由发行市场所在国的一家投资银行单独承担并完成全部的发行债券的组织工作，而欧洲债券的发行的组织工作那么是由承销银团来完成。主承销商又称牵头经理人，是承销银团的领导者，也是欧洲债券发行最主要的组织者和销售者。主承销商或是由发行人指定，或是由投资银行通过竞争投标选择。一般而言，发行人对主承销商的选择十分慎重，大多是与发行人关系较好的投资银行。副承销商又称共同经理人，即承销银团中除主承销商之外的一般承销商。他们在主承销商的组织下，共同管理和实施债券的具体发行工作，有的主管财务，有的参加承销的准备，有的负责文字工作，但都要承担债券的任务，以收取管理费和承

60、销费。债券销售阶段的承销商和销售商的 基本职责都是负责将债券推销给投资人。承销商与销售商的主要区别是：第一，与主承销商的关系不同。两者既可以是相对于主承销商的平级关系，即两者都直接从主承销商那里获得销售的债券；也可以是上下级关系，即承销商从主承销商那里获得拟销售的债券，再分销给销售商。第二，销售的义务不同。第三，可获得的收益不同。2发行范围不同外股债券的发行范围自然以发行市场所在国的债券市场为限，而欧洲债券的发行范围，既可以是某一国的债券市场，也可以是几国的债券市场，甚至是面向全球债券市场的发行。3是否受发行市场所在国或标价货币所在国金融监管当局的管制对欧洲债券的发行人而言，就不需要向市场所在