纯碱光伏增量需求来临景气持续上涨可期

1、行业背景：紧平衡持续，静待上涨“扳机”扣响纯碱行业近年来实际上持续处于供需较为紧绷的格局，价格就将冲高。除 20H1 受疫情影响外，16 年以来行业开工率长期处于 80-90%左右高水平；且每逢旺季（16、17、18 年 9-12 月行情）以及行业意外供减（20 年年末行情）都容易因行业供小于求出现大幅涨价的情况。其核心无非在于行业在 16 年以来已整体进入供需紧平衡格局，行业实际开工率基本维持在 80-85%以上，产品价格弹性较高。当行业出现有脉冲式的供减或需增（含补库存），就容易出现价格大幅上行。图 1：重质纯碱全国市场价和全国纯碱企业开工率重质纯碱价格（元/吨）中国纯碱周度开工负荷率（%

2、，右轴）2600 952400 902200 852000 801800 751600 701400 651200602017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/6数据来源：wind、今年以来，经历淡季短暂的下跌之后，纯碱重回涨势，重回高价区间。2021 年上半年，纯碱价格总体呈现上行趋势，出现两次快速上涨。2 月中下旬到 3 月末，纯碱价格上涨较快，最高日涨幅达 5.08%；4 月到 6 月上旬，纯碱价格稳步增长，但涨幅趋于平稳；进入 6 月中下旬，纯碱价格再次出现快速上涨趋势。截至 6 月 29 日，纯碱价格已达 1915 元/吨，相比今年年初上涨 42.

3、9%，同比上涨 68.7%。月，纯碱价格总体呈现上升趋势，但增长较为平缓。从供给端来看，首先 1 月纯碱行业月度开工负荷率为 86.8%，处于较高水平；其次 1 月初内蒙吉兰泰新增 2 万吨产能，对全行业供给起到了一定的补充；最后受益于 2020 年末的累计库存，2021 年 1 月纯碱库存量较为充足，能够补充纯碱供给量。从需求端来看，1 月平板玻璃价格处于上半年最低水平，对纯碱的需求尚未出现明显增长。月，纯碱价格迎来本年度第一次快速上涨，主要原因是供给的大幅缩减。2 月纯碱行业月度开工负荷率明显下降，全月开工负荷率仅为 82%。至 5 月，纯碱供给和需求同时增长，价格上涨趋于平稳。从供给端来

4、看，首先 3 至 5 月纯碱行业开工负荷率回升至上半年高位，3 月开工负荷率为 91.8%，4 月开工负荷率为 92.7%，5 月开工负荷率为 90.4%；其次新投产产能提高了行业供给量，2 月底晶昊盐业新增 20 万吨产能，4 月初宁夏日盛新增 10 万吨产能，5 月中金昌化工新增 20 万吨产能。从需求端来看，5 月平板玻璃价格快速上涨，周涨幅最高达 7%，但由于 5 月纯碱供给较为充足，需求增长对纯碱价格的推动作用有限。6 月，纯碱价格迎来了本年度第二次快速上涨。从供给端来看，首先随着夏季检修期临近，众多纯碱厂商停产或减产，因而 6 月行业开工负荷率再次下滑至 81.2%；其次纯碱库存快

5、速消耗，截至 6 月 24 日，库存量仅为 55.81 万吨，库存对供给的补充有限。从需求端来看，6 月平板玻璃价格继续维持在高位，由于供给的大幅缩减，需求增加对纯碱价格上行的驱动作用明显。当前而言，在纯碱（重碱市场价）重回 2000 元/吨的时点，我们仍旧看好行业景气持续向好。下文中，我们透视纯碱行业供需，揭示纯碱价格高景气趋势。供给：产能限制再加码，存量产能有退出2016 年以来，中央和地方政府层面出台一系列相关政策，对纯碱产能新增进行限制。2016 年 8 月为了解决产能结构性过剩等问题，推动石化产业整体转型升级，国务院办公厅发布关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见，意见提出要严格控

6、制多个过剩行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换，纯碱行业位列其中。此后 2016 年 10 月至 2017 年 12 月，山东、河南、江苏、河北、重庆、湖北、内蒙古等 11 个纯碱主产区陆续出台本省石化产业调结构促转型增效益的指导意见。2019 年以来，对纯碱行业新增产能的限制进一步增强，全国范围内基本实现等量或减量置换。2019 年 11月国家发改委发布产业结构调整指导目录（2019 年本），该目录将新建纯碱项目列为限制类产业，但排除了新建天然纯碱项目。自 2019 年之后，除天然碱之外，基本全国范围内纯碱产能均实行存量或减量置换。表 1：中央及各省市主要纯碱

7、政策发布主体发布时间政策主要内容中央2016.08严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换江苏2016.10严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换河北2016.10严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换，推动纯碱等优势产业开展国际产能合作重庆2016.11严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换，推动纯碱等湖北2016.11产品原料和技术路线向节能、清洁

8、、低成本方向发展安徽2016.12严格控制纯碱行业新增产能云南2017.02严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换吉林2017.02严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换河南2017.02严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换陕西2017.07严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换内蒙古2017.07严格控制纯碱行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换山东2017.12严格控制纯碱行业新增产能，对符合

9、政策要求的先进工艺改造提升项目实行等量或减量置换中央2019.11将新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）列为限制类产业内蒙古2021.03不再审批多个高耗能行业新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换资料来源：政府官网、碳中和背景下，预计纯碱行业难有大规模新增产能，部分省市也已出台政策进一步限制纯碱等重点行业新增产能。2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出，中国将力争二氧化碳排放于 2030 年前达到峰值，2060 年前实现碳中和。2021 年 3 月内蒙古发改委就已在内蒙古自治区关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施中明

10、确指出，不再审批多个纯碱等多个高耗能行业新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。而继内蒙古之后，为了响应碳中和战略，其他省市或也将陆续出台类似政策，纯碱行业产能限制将进一步收紧。表 2：主要基础化工品的碳排放估算产品单吨所需电耗（kwh）单吨所需蒸汽（t）生产工艺的碳排放（折二氧化碳，t）单位 GDP 电耗（kWh/元）单吨碳排放（折二氧化万元 GDP 碳排放（折二氧化碳，碳，t）t/万元）乙二醇（煤制）8148.43.50.316.4124.16甲醇（煤制）3753.12.060.253.2121.54合成氨15501.71.051.013.0419.82工业硅1200

11、00.11.571.6013.6818.19电石341500.691.374.1316.51烧碱（离子膜）23270.51.332.4714.07黄磷124500.83.241.0015.9812.89烯烃（煤制）6205.606.40.088.4210.94纯碱（氨碱）4001.50.490.789.56双氧水2200.050.250.232.65PVC（电石法）700.60.030.220.81资料来源：各产品新建项目的环境影响评价报告书，（注：单位 GDP 电耗/能耗/碳排放按照如下计算：单吨产品的电耗/能耗/碳排放单吨产品的历史中位价差；电耗、蒸汽消耗全部折标煤计算碳排放量；碳排放数据

12、折为二氧化碳排放，折二氧化碳的碳排放：折单质碳的碳排放=3.67；）根据当前新增产能规划，未来 6 年合成碱产能增长较少，主要增长将集中在 2022 年底，金山化工和江苏德邦 60 吨联碱法产能将分别投产。除此之外，还有河南骏化 2021 年底投产的 20 万吨产能，安徽红四方 2022 年中投产的 10 万吨产能，以及重庆湘渝盐化 2023 年中投产的 10 万吨产能。相比之下，天然碱项目将贡献未来 6年纯碱行业 82%的产能增长，天然碱项目集中在内蒙古自治区，远兴能源预计于 2025 年底投产 540 万吨天然碱产能，于 2027 年底投产 240 万吨产能。表 3：纯碱预计新增产能规模行

13、业深度报告企业拟新增产能投产时间所在省份工艺路线河南骏化202021.12.31河南联碱法安徽红四方202022.06.30安徽联碱法金山化工602022.12.31河南联碱法江苏德邦602022.12.31江苏联碱法重庆湘渝盐化102023.6.30重庆联碱法远兴能源5402023 或以后内蒙古天然碱法远兴能源2402025 或以后内蒙古天然碱法合计950数据来源：各公司公告，卓创资讯，考虑到，如果各新增产能项目均按计划建设并投产，预期 2025 年以前纯碱行业将面临产能受限严重的状况，直至 2025 年底远兴能源一期 540 万吨天然碱产能投产后，行业产能限制才将有所缓解。根据现有规划，预

14、计2021 年纯碱行业新增产能 72 万吨，2022 年新增产能 140 万吨，2023 年新增产能 10 万吨。在不考虑产能退出的情况下，2023 年底国内纯碱行业产能将达到 3519 万吨。如果考虑潜在产能退出（某重点纯碱企业预计退出 130 万吨左右产能），则大约为 3389 万吨。图 2：国内纯碱预期产能（如不考虑产能退出，单位：万吨）资料来源：卓创资讯、需求：新旧下游景气俱佳，光伏接棒平板助力需求增长纯碱分为重质纯碱和轻质纯碱。重质纯碱下游主要是用于玻璃生产领域，核心是平板玻璃；轻质纯碱需求领域主要是小工业，包括泡花碱、小苏打等，总体比较平稳。除此之外，随着新能源产业的快速发展，光伏

15、（光伏玻璃）及锂电（提锂）正成为行业新的下游需求，有望接棒传统下游成为新的需求增长主力。行业深度报告图 3：当前纯碱的需求结构（单位：元/吨）29%40%5%6%5%12%浮法玻璃玻璃包装容器日用玻璃制品光伏玻璃泡花碱3%小苏打其他数据来源：wind、玻璃高景气：平板玻璃率先启动，为纯碱打开上涨空间低库存等因素助力 21 年玻璃提早启动。2021 年玻璃价格启动时间提前，由以下几个因素导致。1）由于今年提倡就地过年，工程项目复工时间早于往年；2）去年疫情耽误的项目在今年赶工；3）全球大宗商品价格在春节前后普涨，导致今年玻璃需求启动时间提前，春节之后库存开始快速下降，价格连续上涨。目前行业库存仅

16、 10 天左右，为近 8 年以来同期最低值，在今年供需紧平衡下，极低的库存水平玻璃厂商将以挺价为主，下半年赶工需求仍将延续，玻璃价格在四季度进入旺季后具备新一轮涨价机会，全年高点看到 3000 元/吨以上。图 4：2019.6 至今全国重点浮法玻璃企业库存（万重量箱）图 5：2019.6 至今全国玻璃行业库存天数12000 10000 8000 6000 4000 2000 2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06060 50 40 30 20 10 2

17、019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-060资料来源：隆众资讯，资料来源：隆众资讯，需求端：2020 年底浮法玻璃总产能 16.43 万吨/天，而 2020 年下半年玻璃价格持续上涨，说明需求大于供给量，我们保守估计到 2020 年底需求量与供给持平，为 16.43 万吨/天。玻璃需求与地产施工面积密切相关，预计 2021 年增速为 3.6%，则理论需求量为 17 万吨/天。供给端：预计 2021 年新投产产能 4400t/d，由于信义在 2021 年投产计

18、划明显减少，预计全行业 2021 年新行业深度报告投产压力相较 2020 年下降，全年供给增加 3%，供需维持紧平衡。截至 2021 年 6 月，我国浮法玻璃在产产能 5131 万吨，同比增长 8.6%。累计新建 4 条，复产 7 条，冷修 4条，停产 1 条，净增加 6 条产线。我们梳理今年下半年新建产线剩余 1 条（600t/d)，复产剩余 8 条（5800t/d)，冷修 10 条（6600t/d），净增加为 0，而三四季度从需求端来看是地产施工的旺季，强于上半年的淡季。因此在下半年供给有限、需求转强、库存低位的基础上，价格具备继续上涨的动力。表 4：2021 年浮法玻璃供需平衡测算202

19、0 年2021E需求量（t/d）同比1643251702413.6%供给量（t/d）164325169425同比3.1%新增92304400复产1135010600冷修-11600-9300停产-3200-600结论：需求供给815.7超出程度0.5%资料来源：隆众资讯，图 6：平板玻璃产量及同比图 7：平板玻璃产能利用率（%）产能利用率90%88%86%84%82%80%78%76%2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月74%数据来

20、源：硅业分会、数据来源：硅业分会、截至 2021 年 6 月，我国浮法玻璃在产产能 5131 万吨，同比增长 8.6%。累计新建 4 条，复产 7 条，冷修 4条，停产 1 条，净增加 6 条产线。我们梳理今年下半年新建产线剩余 1 条（600t/d)，复产剩余 8 条（5800t/d)，冷修 10 条（6600t/d），净增加为 0，而三四季度从需求端来看是地产施工的旺季，强于上半年的淡季。因此在下半年供给有限、需求转强、库存低位的基础上，价格具备继续上涨的动力。对纯碱而言，玻璃价格上涨有效打开纯碱盈利空间。纯碱占下游玻璃成本比重较高，当前玻璃期货价格突破 3000 元/吨，其对纯碱价格后续

21、的涨价接受度也会有明显提升。从业者心态而言，下游玻璃的涨价也会充分提振纯碱企业心态。从 2020 年来看，正是玻璃价格的快速上涨，为纯碱打开下半年价格大涨的空间。行业深度报告图 8：玻璃价格上涨领先于纯碱价格上涨（单位：元/吨）玻璃（期货价）纯碱（重碱，华东）3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-02

22、2021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-021000数据来源：wind、新势力崛起：光伏和锂电贡献纯碱需求新增量光伏：光伏玻璃接棒平板玻璃，助力后续需求成长2020 年国内光伏装机超预期发展，达到 48.2GW。根据各省市光伏装机建设的规划，我们预计 2021 年国内新增装机规模为 55-65GW，而在“十四五”期间国内年均新增装机规模将达到 70-90GW。在全球光伏装机方面， 2020 年全球装机总量达到 130GW，而海外由于疫情影响，装机规模出现下滑。预计 2021 年全球光伏装机总量将达到

23、 150-170GW，海外装机总规模为 100GW 左右。行业深度报告图 9：2011-2025 我国光伏新增装机预测（单位：GW）数据来源：CPIA、光伏玻璃行业的上游是纯碱、石英砂以及石油化工类等行业，主要原材料为纯碱、石英砂，主要燃料是石油类燃料、天然气等，两者成本合计占总成本的 80%以上。以福莱特公司光伏玻璃为例，直接材料成本占总成本 40.65%，燃料动力成本占总成本 41.43%，合计共占 82%。图 10：光伏玻璃产业链资料来源：新材料在线，福莱特公司公告，行业深度报告2021 年开始光伏玻璃有望进入快速投产期。2020 年光伏玻璃新增产能较少，全年仅信义光能北海2 条产线、福

24、莱特越南、亚玛顿凤阳等少数几条产线投产，全年投放产能在 3650t/d 左右。2021 年 1-5 月新增供给较多，信义光能先后于 1 月和 3 月在芜湖投产 2 条 1000t/d 产线，福莱特在越南和凤阳于一季度投产 2200t/d 产线，安彩高科、洛阳玻璃、亚玛顿等也有投产，1-5 月新增产能 6390t/d，超过 2020 年全年供给量。此外，由于 2020 年下半年光伏玻璃价格上涨幅度较大，有 10 余条浮法玻璃产线通过技术改造的方式转产生产超白浮法用于光伏背板，大致有 5300t/d 规模，在 2021 年一季度也对市场供给造成冲击。从需求端来看，硅料价格上涨幅度较大叠加装机淡季，

25、组件厂需求疲软。3.2mm 光伏玻璃 2020 年均价为 31 元/左右，2021 年初为 43 元/，截至 2021年 6 月 28 日已降至 23 元/，相比高点接近腰斩。图 11：每年新增光伏玻璃产能（t/d）图 12：2024 年预计光伏玻璃行业产能占比400003500030000250002000015000100005000新增产能（t/d)光伏玻璃-3.2 mm镀膜（RMB/m2）45403530252019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-02

26、2019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-02200201920202021202220232024资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，表 5：2021 年预计投产光伏玻璃产线公司区域日熔量（t/d)投产日期1000 2021.1100020

27、21.3芜湖信义光能10002021.610002021.6福莱特越南10002021Q112002021Q112002021Q2凤阳亚玛顿凤阳新福兴北海12002021Q312002021Q36502021.56502021.611002021H211002021H2彩虹新能源合肥7502021 年中行业深度报告上饶100010002021 年底2021 年底中建材自贡合肥8007002021.42021.11中航三鑫550耀皮玻璃1402021.4康佳新材12002021.6金晶科技宁夏600安彩高科6002021.3德力股份10002021.12合计21640合计有效产能17940资料来

28、源：各公司公告，如我们假设光伏玻璃产能规划全部如期落地，则预计 21-24 年每年全国光伏玻璃产能将因此新增 42616、 60295、76455、91812 吨/日，对应新增纯碱需求分别为 115.3、129.05、117.97、112.11 万吨。光伏玻璃实际投产进度可能将由于近期价格低迷而不及预期，但即使以此折半，每年都带来的纯碱需求增量仍将达到 50 万吨以上。表 6：光伏玻璃规划产能及对应纯碱需求核算（假设规划项目全部如期投产）企业20202021E2022E2023E2024E产能合计（吨/日）30040477306753085630102830产能同比同比13.8%58.9%41

29、.5%26.8%20.1%在产产能（吨/日）26821.442616.160294.676455.491812.5在产产能（万吨/年）978.981555.492200.752790.623351.16对应纯碱需求（万吨）195.80311.10440.15558.12670.23新增纯碱需求（万吨）23.79115.30129.05117.97112.11数据来源：各公司公告，卓创资讯，锂电：碳酸锂为提锂所用，随全球锂产能增长用量可观高速成长的电动车工业所需求的锂主要以碳酸锂形式为主。碳酸锂中的碳酸根，在工业上，无疑是由碳酸钠来提供最为便利。无论是矿石提锂、盐湖提锂还是云母提锂，生产过程中都

30、需要将离子形式的锂使用纯碱将其沉淀，有：2Li+NaCO3=LI2CO3+Na+由反应方程式，不难推断一吨碳酸锂至少需要 1.43 吨碳酸钠。实际工业反应中，所需要的碳酸锂往往大于这一数字，主要是因为碳酸钠往往需要加过量，以保证钙离子杂质等充分沉淀。行业深度报告我们可以参考各矿石提锂/盐湖提锂企业环评，来确定实际工业生产中每吨碳酸锂的碳酸钠用量。如下表，可以看到无论矿石还是盐湖提锂，基本上单吨碳酸锂的纯碱单耗在 2 万吨或略小于 2 万吨左右。表 7：矿石提锂/盐湖提锂企业的纯碱消耗企业项目碳酸锂产能（万吨）碳酸钠用量（万吨）碳酸锂单耗赣锋锂业年产 1.75 万吨电池级碳酸锂项目1.753.7

31、82.16丫山钨业年产 3 万吨碳酸锂生产线35.431.81瑞福锂业年产 3 万吨碳酸锂项目35.291.76拓源实业年产 3 万吨电池级碳酸锂项目34.411.47锂辉石/云母提锂企业平均单耗1.80盐湖比亚迪年产 3 万吨电池级碳酸锂项目362盐湖提锂企业平均单耗2数据来源：各项目环评、碳酸锂需求虽然由终端决定，但如果没有矿石/云母/盐湖提锂产能，自然也不会产生纯碱需求需求增量。直到目前为止国内碳酸锂仍有相当比例，而如果未来国内如能生产足够产量碳酸锂，国内碳酸锂也可能走向出口。实际上，我们需要从国内碳酸锂产能、产量和未来产能规划去把握其带来的碳酸钠需求。有关碳酸锂产能规划的统计并不少见，

32、我们主要参考国内矿石/盐湖投产预期和海外市场调研报告确定未来数年内碳酸锂产能释放进度，并假设矿石提锂的纯碱单耗为 1.8 万吨、盐湖提锂的纯碱单耗均为 2 吨。下表中，2024-2025 年碳酸锂供应会由于产能扩张进度变化而由偏差较大的可能性。但简单而言，如果我们认为 2025 年全球碳酸锂产量相比 2020 年多出 74.50 万吨、国内碳酸锂产量相比 2020 年多出 29.43 万吨，则 2021-2025 的五年内，全球纯碱需求将因为碳酸锂的持续扩能增加约 149 万吨，中国纯碱需求将因为碳酸锂的持续扩能增加约 59 万吨。表 8：带来的纯碱需求增量企业20202021E2022E20

33、23E2024E2025E全球碳酸锂供给（万吨）44.2951.567.5485.31100.67118.79纯碱单耗1.81.81.81.81.81.8对应纯碱需求（万吨）79.7292.70121.57153.56181.21213.82对应纯碱需求增量12.9828.8731.9927.6532.62中国碳酸锂供给（万吨）17.0620.5226.9533.3939.446.49纯碱单耗222222对应纯碱需求（万吨）34.1241.0453.966.7878.892.98对应纯碱需求增量6.9212.8612.8812.0214.18数据来源：各项目环评、安泰科、真锂研究等，价格研判：

34、短期看价格冲高在即；2-3 年内仍可看价格中枢高位行业深度报告供需大框架而言，短期内（21H2）紧平衡持续，随旺季到来需求无忧；中期看（未来 2-3 年）需求增速大于供给。综合以上供给、需求章节，我们可以做供需平衡预测如下表。在远兴天然碱投放之前（假设 2023 年不投放），行业新增产能非常有限，而需求增长则保持相对旺盛，20 年，全国纯碱理论富余产能（名义产能-表观需求）658 万吨，而在 21-23 年有望分别缩减至 556、431、332 万吨，同比分别缩减达 103、125、99 万吨。表 9：纯碱供需平衡测算20202021E2022E2023E纯碱理论产能（万吨）3317333733273337表观需求（万吨）2658.642781.402896.443005.11其中：平板玻璃1063.461096.4611