保险股七寸：炒股能否踩上点儿

1、.：.；保险股七寸：炒股能否踩上点儿实证分析阐明，保险公司业绩的“七寸就在由权益资产主导的净资产变化。详细而言，保险股每股净资产能否能比较稳健地上升，就是察看其在股票投资比例调整上，能否能踏准股市动摇的节拍。 阿里巧巧 自2007年三家保险公司登陆沪市以来，由于在绩效目的的选取和相关估计值确实定上有其特殊性，要对保险股的业绩做出一个客观、公认的评价非常困难。本文试图经过对它们上市以来表现的调查来啃啃“保险股业绩这块硬骨头。 保险公司盈利方式并不算太复杂：根据一系列假设下的精算结果来收取保费，假照实践运营结果优于假设那么获得超越预期的利润、反之那么利润缩水甚至亏损。从绩效目的来看，由于保险的业务

2、特征是先收费、后效力，而且预期利润是有精算根底的，所以，保费收入越高预期利润就越高，保费收入也就成为常用的绩效目的之一。 保险资金的投资渠道放开后，尤其是股市投资的放开，使得投资损益的动摇性很大，远远超出了保费动摇对绩效的影响，这样，资产配置能否踏准股市的节拍就上升为保险公司绩效的决议要素之一。 终身寿险等大量运营期间超越一年的险种的存在，使得前面所说的会计核算期间与业务运营期间不匹配的问题在保险业尤其突出，于是GAAP会计绩效目的还需求反映公司未来业绩的目的来补充，促使发端于英国的内含价值目的在欧洲等地逐渐流行。此外，经济添加值等通用目的和偿付才干充足率等保险特有目的，也都被运用。 由于保险

3、公司业绩是承保和投资双轮驱动，知道投资业绩和承保业绩，再看看各自的权重，就能对保险公司的总体业绩做出评价。但要真正进展实证分析问题就很费事。由于保险公司不单独披露承保利润率，对投资业务虽然披露投资收益率，但其计算方法不思索占比很高的可供出卖科目资产的浮盈浮亏，作为综合业绩目的的每股收益也有同样的问题。经过分析比较，从投资资产配置、保费收入和每股净资产三个角度跟踪研讨，可以全面综合地提示保险股的业绩脉络。 阿里巧巧 投资成决议业绩首要要素 对保险公司投资的研讨有一石三鸟之功：评价一家保险公司的运营绩效和开展潜力、研讨保险公司作为一类机构投资者的投资方法、为散户提供了“跟庄的新目的。由于投资曾经超

4、越承保成为决议保险股业绩的首要要素，所以本文先看投资业务。 1.三雄的资产配置情况 保险公司可以投资的资产类型是多种多样的，自从1986年Brinson等人的著名研讨指出，大类资产配置是决议一家投资机构收益程度的首要要素之后，人们在分析一家机构的投资程度时，首先察看其资产配置情况。由于三家保险公司对债券的分类不一致，甚至一家公司前后也有较大变化，所以，我们对债券不再做进一步的分类讨论。这样，各家保险股在董事会报告部分所提供的投资资产配置数据就足够研讨之用，本文就据此分析。 2.三雄的资产配置对比 (1)固息资产 所谓固息资产，包括定期存款和债券。对比发现，国寿、太保和平安三大保险股的固息资产占

5、比相当接近，而且变动方式也类似(见图1)。在2006年底、2021年底和2021年中，三者的占比几乎相等。但一些细微的差别也明显存在，那就是平安的比例不断要低一点，2007年底甚至低出国寿20个百分点。 阿里巧巧 那么，这个差别究竟是由债券还是定期存款呵斥的呢？分析发现，主要是由于在定期存款上，平安的比例不断显著低于国寿和太保。尤其是2007年底，国寿和太保的定期存款占比都在20%左右，而平安缺乏8%。在债券的占比上，三家互有高低，没有明显规律。 阿里巧巧 (2)权益资产 所谓权益资产，是指股票和证券投资基金。对比发现，三雄在权益资产的配置上，比例和变动方式都非常接近(见图2)。但2021年底

6、和2021年中那么出现了差别：2021年底太保占比特别低、2021年中国寿占比特别高。阐明太保在2021年下半年的抛售力度大于其他两家，而国寿在2021年上半年对股市的预期明显更加乐观。 阿里巧巧和三雄在固息资产上的差别主要由定期存款这一次要工程呵斥不同，三雄在权益资产上的差别主要表如今作为公众关注焦点的股票投资上(见图3)。2007年，平安在股票投资上一马领先，以年底20%的比例把缺乏15%的国寿和太保远远抛在后面。正是股票高比例和2007年的牛市培育了2007年的“平安股价神话。 阿里巧巧 成也激进，败也激进，以富通投资惨败为代价，2021年大熊市使平安领教了股市的风险，以致于在2021年

7、大反弹中，平安股票占比几乎没有提高，没有净增仓、最多是换股操作；经过增仓基金而占比微增1.8%。 国寿的阅历那么与平安几乎相反，2007年的增仓幅度和2021年的减仓幅度都比平安小得多。由于没有平安那样惨败的教训，国寿在2021年上半年的反弹行情中由保守派立刻变成了三雄中的激进派，股票占比曾经超越了2006年底时的程度，而平安的占比还缺乏2006年底时的一半。 太保的特征在于权益投资中基金的占比超越一半。因此，虽然除了2021年底之外，太保的权益投资比例并不明显低于国寿和平安，但股票的占比却不断要低一些。在2021年底的熊市底部，股票占比甚至降到1.85%、而基金也降到2.77%。 保费收入各

8、领风骚 阿里巧巧保险公司的承保利润来源于保费收入减去营业支出后的余额，其中营业支出的大项是赔付支出、退保金、手续费及佣金支出、承保业务管理费、保单红利支出和提取保险责任预备金，这6大项中前5项的资金实践流出保险公司、预备金提取只是扣减当期利润但资金还留在公司内；还有一个特点就是保险公司对保单分红和提预备金有很大裁量权、而对其他收支工程那么调理才干小得多。由于保险公司并不直接披露承保业务利润，只披露包括投资等一切业务在内的营业利润，所以，在一系列承保业务目的中就跟踪保费收入，暂不调查其他目的。 保费收入有三个关联数据：总保费收入、原保费收入和已赚保费，其中总保费和原保费的差别是再保险涉及少量的保

9、费分入与分出；已赚保费是对自留保费还要减去短期险的未到期责任预备金。 利润表上所列的“保险业务收入其实就是总保费收入，即含分保收入但未减分出保费和责任预备金的收入。由于责任预备金的提取客观上有多种方法可供选择、客观上不排除有意调理的能够，所以，我们就选择总保费收入作为统计比较目的。 统计结果(见图4)显示这样几个特征：一是三家公司的保费收入多年来都呈现上半年大于下半年的周期性；二是就同比来看，国寿和平安的保费收入都有比较明显的上升趋势，而太保还不太明显；三是这几年平安的保费增速比较稳定，国寿和太保都大幅动摇、尤其是2021上半年两家都负增长；四是由于三家公司的保费增长途径差别太大，还没有中长期

10、的明显优劣，太保上市前的2007年增长夺冠、国寿2021年夺冠、平安2021年上半年夺冠，所以在进展跨年度的比较时，起点终点不同那么三家各领风骚；五是三家上市募集的巨额资金都没有显著表现为保费增长，国寿和平安上市后的2007年、太保上市后的2021年都没有表达出保费增长优势。 净资产目的难被扭曲 由于可供出卖科目的浮盈浮亏普通不计入公司当期利润的缘由，保险股所披露的每股收益有被上市公司有意无意地扭曲的能够。而公司的净资产变动那么是运营成果的综合反映，很难被扭曲。下面我们就以公司净资产变动为主线来比较三家的运营业绩。由于每股净资产要遭到分红和再融资的影响，所以我们做两个技术处置：一是只比较IPO

11、资金到位后的每股净资产变化情况，从而防止IPO对上市公司每股净资产的艰苦影响；二是对每股净资产的变化采取复权处置，由于三大保险股至今都没有再融资，分红也是简单的派现方式，所以，处置起来非常简单。表1是原始统计数据、表2是复权后的数据，图5是对表2的直观趋势显示。 图5提示了以下几个重要问题：一是三家保险股的每股净资产有系统性差别，尤其国寿只需平安的一半左右；二是每股净资产的变动确实要延续、平稳得多，可以比较真实地反映上市公司的业绩变化情况，而不像每股收益那样，由于遭到有意无意的扭曲而上蹿下跳，根本不能反映业绩的真实变化情况；三是保险股的复权后每股净资产存在与股市几乎吻合的动摇周期：2007年下

12、半年是上升期、2021年前三个季度是下降期、第四季度到2021年年中是恢复性上升期；四是各公司在三个趋势性周期中的动摇幅度有比较明显的差别。 阿里巧巧 上述四个特点阐明：每股收益变动和市盈率都不是评价保险股业绩变化和估值程度的良好目的，而每股净资产变动和市净率是更好的目的。股指走势和各家公司的权益资产配置比例是影响保险股业绩的两个主要要素。三家公司的业绩变化和差别根本上可以用这两个要素进展合了解释。 (1)2007年下半年，股指虽然冲高回落但总体处于上升形状，所以，国寿和平安的净资产都明显上升。独一的问题是期内权益资产均值，国寿为19.8%、平安为21.6%，但国寿的每股净资产增长率却明显高于

13、平安。出现这种背叛的缘由除了权益投资以外的要素外，平安的权益投资中亏损面大于国寿也是一个重要缘由。比如，根据平安2007年年报所披露的十大重仓股，对富通的投资曾经浮亏14.89亿元、中信国安(17.01,-0.67,-3.79%)浮亏0.12亿元。而国寿2007年年报的十大重仓股中没有一只出现浮亏。以平安2007年末73.45亿股的总股本来算，单是这两只股票15亿的浮亏就意味着每股净资产下降0.2元，否那么平安的净资产增长率将是17.92%。 现实上，平安2007年上半年和下半年的投资收益率出现了不利的拐点：寿险资金上半年收益率10.5%、下半年3.7%，产险资金上半年9.6%、下半年5.1%

14、。而国寿那么上半年5.66%、下半年5.41%，相差无几。在2007年间，扣除平安投资富通股票的金额后，平安的股票资产只添加了1.26倍、而国寿添加了1.5倍。而对富通的投资又产生了浮亏，难怪平安2007年下半年的投资表现差。资产配置方面的另一个差别是低收益的现金类资产占比的宏大悬殊：国寿2.98%、平安24.49%。 (2)2021年前三个季度，股指暴跌，三家保险股的净资产也都猛烈下降，股票基金占比最高的平安下降了25%、占比低一些的国寿和太保也都下降了15%以上。当然，平安净资产下降最快不仅由于它的权益资产占比高一点，主要是由于本钱达200多亿元的富通投资市值跌得比A股厉害得多。这里需求关注的是太保在2021年上半年的权益资产占比与国寿不相上下，但净资产下降却快了接近3个百分点。 (3)2021年四季度至2021年上半年，这是三雄的风格发生转化而国寿从中获益的一个阶段。这个阶段的股指大涨，国寿由于2021年下半年没有大幅度减仓、而2021年上半年又把权益资产比重恢复到2021年中的程度，净资产猛增是很容易了解的。 但权益资产占比变动方式比较接近的平安和太保为什么净资产增长有明显差别呢？直接比较2021年中与2021年中的净资产累计变化，平安增长13.4%、太保7.7%。除