Cerence人工智能助力未来出行

1、内容目录一、赛轮思：人工智能助力未来出行 . - 4 -1.1 全球领先的汽车人工智能技术提供商 . - 4 -1.2 车载语音市场空间广阔，“一超多强”竞争格局显现. - 7 -1.3 用户体验进一步提升，突破车载语音“天花板” . - 9 -1.4 在手订单超 18 亿美元，具备长期增长潜力. - 11 -三、投资建议 . - 13 -四、风险提示 . - 14 -图表目录图表 1：软件平台包括导航、语音控制、娱乐信息系统等. - 4 -图表 2：Cerence 为大众 ID.3 车载助手提供核心技术支持. - 4 -图表 3：Cerence ARK 为模块化语音系统解决方案平台. - 5

2、 -图表 4：Cerence Car Life . - 5 -图表 5：Cerence Pay. - 5 -图表 6：公司客户包括全球主流 OEM 及 Tier1 供应商. - 6 -图表 7：2020 年 12 月份 MAU 超 8 百万. - 6 -图表 8：预计 2025 年车载语音市场空间超 600 亿元 . - 7 -图表 9：Cerence 技术在汽车产量中的应用率在 50%以上. - 7 -图表 10：全球车载语音市场主要参与者. - 7 -图表 11：中国汽车智能语音市场规模（亿元） . - 8 -图表 12：奔驰基于互联服务的 Mercedes me 产品与收费标准. - 8

3、 -图表 13：中国车载语音市场竞争格局. - 8 -图表 14：配备 Edge AI 产品的全球车辆% . - 9 -图表 15：具有内置互联服务的全球车辆%. - 9 -图表 16：赛轮思为小鹏 P7 提供车载语音技术支持. - 9 -图表 17：帮助建立以车辆为中心的生态系统. - 10 -图表 18：新一代 MBUX 车载语音交互功能. - 10 -图表 19：单季度营收稳步增长（百万美元）. - 11 -图表 20：单季度净收入（百万美元）. - 11 -图表 21：不同业务单季度营收（百万美元）. - 11 -图表 22：不同业务收入占比. - 11 -图表 23：4Q18-3Q2

4、0 公司毛利率情况. - 12 -图表 24：关键绩效指标表明长期增长潜力. - 12 -图表 25：截止 2020 年 9 月 30 日公司订单超 18 亿美元 . - 12 -图表 26：公司预测 2021 年一季度经营表现. - 13 -图表 27：公司预测 2021 年经营表现. - 13 -图表 28：公司目标 2024 年营收达到 6 亿美元. - 13 -一、赛轮思：人工智能助力未来出行全球领先的汽车人工智能技术提供商汽车人工智能技术供应龙头。Cerence（赛轮思）原为全球语音巨头 Nuance 公司（苹果 Siri 的语音技术供应商）的汽车事业部，2019 年 10月完成拆分

5、并独立上市（NASDAQ：CRNC）。公司主要为移动/运输市场提供基于 AI 的虚拟助手解决方案，比如车载语音助理、手势控制等，并深入参与自动驾驶汽车技术的开发。其构建的汽车虚拟助手软件平台可广泛应用于汽车、两轮车、飞机、拖拉机、游轮、电梯等。2020 年公司表示目前已为超过 3.25 亿辆汽车提供语音技术支持，占据了 80%的市场份额，在汽车对话式人工智能领域处于全球领先地位。图表 1：软件平台包括导航、语音控制、娱乐信息系统等来源：公司官网，提供最全面的智能驾舱解决方案。公司的主要产品及解决方案包括：Cerence Drive：集成了语音识别、自然语言理解(NLU)、语音合成(TTS)、语

6、音信号增强等多项技术。乘客可通过语音交互完成收听音乐、查询天气、路线导航、寻找停车场和加油站等多项功能。车企也可以通过 Cerence Drive 打造高度定制化、智能化的功能，提升品牌体验感与差异化竞争优势。以大众 ID.3 为例，车载助手集成了 Cerence Drive 功能，前排驾乘者只需要呼唤“Hello ID”即可与汽车互动，使用语音控制主要车载功能，包括音乐、导航、加热和空调、电话、短信等。图表 2：Cerence 为大众 ID.3 车载助手提供核心技术支持来源：公司官网，Cerence ARK（AI Reference Kit）：模块化语音系统解决方案平台，支持多语言的语音交互

7、基础功能，适用于所有主流的车载平台和操作系统。在兼顾高效性能、灵活性和提供强大的车载功能的同时，凭借ARK 的云、端一体混合架构，车载系统可以集成本地和基于云端的技术和功能，即使在网络信号不佳的环境下，使驾驶者仍可与最新的云端内容(如交通、天气信息)保持同步。模块化的解决方案还可以缩短 OEM 的开发周期，满足对快速落地车载助理的需求，缩短新车上市时间。图表 3：Cerence ARK 为模块化语音系统解决方案平台Cerence ARK 主要功能和优势1、语音识别：交互一步到位提供世界领先的语音识别和自然语言理解功能，不仅识别准确率非常高，而且响应迅速。2、语音合成：亲切自然体验通过基于神经网

8、络的语音合成技术，以自然、人性化的合成声音为驾驶者和乘客提供沉浸式的互动车载体验。3、内容及服务：个性化可定制为时下最流行的领域、技能和内容服务提供支持，以打造个性化助理体验。4、车辆集成：实现智能座舱Cerence ARK Assistant 已经能与车内数百个传感器、电控系统进行无缝的集成，为所有汽车带来与生俱来的智能交互体验。5、数据隐私：掌控客户信息Cerence 保护汽车制造商及客户数据安全，确保数据的使用权由车厂全权掌控，不会被第三方或供应商使用并从中获利。6、开放协作：多平台互操作Cerence ARK Assistant 针对 Android 系统开发， 同时也向 Linux、

9、QNX、LG WebOS，微软及华为等其他操作系统开放，实现真正的互操作性。7、灵活及模块化的解决方案：专属车载体验汽车制造商和开发人员可以使用Cerence Studio 进行方案定制，从而打造专属的车载体验。来源：公司官网，业务延伸打开新市场。除了原有的车载语音技术，公司向车辆体验方面扩展新业务，将技术门槛落地在场景化程度较高的赛道上，并逐步构筑起在细分领域的数据优势。Cerence Car Life 是一套人工智能知识解决方案，基于汽车传感器提供最新反馈信息，帮助驾驶者获取汽车的实时状态，包括警示灯和车辆信息(如轮胎气压是多少)，综合提升驾驶乘坐体验。Cerence Pay 是语音驱动的

10、车载商务系统，通过语音和面部生物识别以及嵌入式和云架构进行身份验证，从而实现车内支付体验功能（如支付停车费、加油费等），将数字生活延伸进汽车内。 图表 4：Cerence Car Life图表 5：Cerence Pay来源：公司官网，来源：公司官网，客户包括全球主流 OEM 及 Tier1 供应商。公司客户为全球主流的 OEM与 Tier 1 供应商，包括宝马，戴姆勒，蔚来，小鹏，Aptiv，博世，大陆集团，Harman 等。使用其语音技术的电动车包括小鹏P7、蔚来、大众 ID.3、北汽 ARCFOX、奥迪 e-Tron 等。据公司财报，2020 年 OEM 客户占公司销售收入的 56%。其

11、中丰田为第一大客户，占销售收入的 23%。 Tier 1 供应商占销售收入的 44%。收入按地区分布，美洲、欧洲、亚洲市场分别占比 39%、38%、23%。图表 6：公司客户包括全球主流 OEM 及 Tier1 供应商来源：公司官网，月活用户超百万，疫情后提升明显。据公司数据，2019 年约 4700 万辆汽车搭载了赛轮思的技术，约占汽车总产量的 52%。每月新增用户超 200万，每月通过云端交易超过 1 亿单，每月通过语音交易超过 6500 万单。 2020 年疫情冲击后，交易和用户数量持续提升，12 月每月交易数量超过 1.4 亿单，MAU（月活跃用户人数）超过 7 百万。图表 7：202

12、0 年 12 月份 MAU 超 8 百万来源：公司公告，车载语音市场空间广阔，“一超多强”竞争格局显现预计 2025 年市场空间超 600 亿元。根据 Cerence 与科大讯飞年报中的装车量（或出货量）与对应的收入测算，我们预计前装车载语音（软/硬件）单车价值约 50、60 元左右。随着智能座舱成熟度提升，5G、V2X等技术的普及，车载语音更大的潜在市场将自于流量分成和语音的延伸服务。比如宝马的 ConnectedDrive 收取每年 50 美元订阅费。提供娱乐功能促使消费者通过语音买单，供应商可以向服务商收取授权和服务费。基于车载语音渗透率提升、单车价值量、OEM 语音服务收费价格假设下，

13、我们预计 2025 年全球前装车载语音市场规模约 62 亿元，流量分成和语音的延伸服务的市场空间约 539 亿元，合计超 600 亿元。图表 8：预计 2025 年车载语音市场空间超 600 亿元前装（软/硬件）潜在（授权/服务费）70060050040030020010002020E2021E2022E2023E2024E2025E来源：预测Cerence 为行业龙头，装配率市场第一。据公司公告，Cerence 技术在汽车产量中的应用率在 50%以上，为市场龙头之一。目前车载语音市场参与者主要分为：1）苹果、谷歌等互联网巨头；2）以科大讯飞为代表的智能语音服务商；3）深耕垂直领域和细分市场的

14、初创企业。Cerence拥有专利数较多，技术壁垒较高，积累的客户资源丰富，竞争优势明显。图表 9：Cerence 技术在汽车产量中的应用率在 50%以上Q4FY20Q3FY20Q2FY20Q1FY20Q4FY19Cerence 技术占全球汽车产量的%（TTM）53%54%56%54%54%平均合同期限（TTM）6.16.25.74.95.1来源：公司公告，图表 10：全球车载语音市场主要参与者公司主要产品主要客户优势CerenceCerence Drive， Cerence ARK大众、奔驰、丰田、雷克萨斯、福特、北汽、小鹏、蔚来等全球车载语音龙头公司，专利技术数量丰富，市场份额第一，汽车装配

15、率第一。苹果CarPlay宝马、奥迪、雪佛兰、本田、大众等基于 iPhone 的生态系统以及语音助理Siri 具有较高的认知度，推广优势明显谷歌AndroidAuto奥迪、现代、本田等谷歌的大数据及技术积累为语音识别技术奠定了强大的基础，谷歌地图服务为车载语音识别系统提供了优势。科大讯飞飞鱼车机、飞鱼AI 套件大众、沃尔沃、雷克萨斯、吉利、长安汽车等采用云+端的技术架构，多语种识别，多语种合成，生物识别，个性化定制等云知声UniCar上汽通用、高德、喜马拉雅FM 等云端芯软一体化方案，2 周集成出货，2 个月打造个性化精品解决车载垂直场景下的功能诉求。百度小度车载 OS现代、比亚迪等百度的大数

16、据及技术积累为语音识别技术奠定了强大的基础，百度地图服务为车载语音识别系统提供了优势。来源：公司公告，公司官网，整理预计 2025 年国内市场空间超 100 亿元。据佐思汽车研究，2019 年中国乘用车车载语音装配率为 48.8%，2020 年 1-9 月装配率提升至 64.8%。据 ICVTank 预测，2025 年国内前装车载语音市场规模约 32 亿元。根据车载语音渗透率提升、奔驰等品牌互联服务的价格，我们预计 2025 年流量分成和语音的延伸服务的市场空间超 70 亿元，合计超 100 亿元。图表 11：中国汽车智能语音市场规模（亿元）前装（软/硬件）潜在（授权/服务费）12010080

17、60402002021E2022E2023E2024E2025E来源：ICVTank，预测图表 12：奔驰基于互联服务的 Mercedes me 产品与收费标准可选产品订阅 1 年价格（元）服务内容旅程咨询服务1298提供机票、酒店、餐厅、电影票、代驾等建议和预定礼宾服务29987x24 小时电话咨询和建议，全球机场贵宾休息室和餐食体验厅服务导航服务1298包括实时路况信息，搜索周边，美食推荐、天气预报、地图在线升级等远程服务498远程查看续航里程、油量、胎压、刹车油等车辆信息在线娱乐畅听包339酷我音乐来源：公司官网，整理科大讯飞为中国车载语音市场龙头。据佐思汽车研究，目前科大讯飞是中国车载

18、语音市场的领头羊，2019 年市场份额约 46.5%，其语音方案主要装配在自主品牌车型中。Cerence 市场份额约 25%排名第二，主要以合资车型为主，获得 50 多位汽车及Tier 1 客户。百度市场份额超过 5%，排名第三。目前百度车联网已与 60 多个一线汽车品牌达成合作关系，覆盖 400 多款合作车型。图表 13：中国车载语音市场竞争格局类别名称类别名称类别名称类别名称类别名称科大讯飞46%Cerence 25%来源：佐思汽车研究2019 年全球及中国车载语音行业研究报告，智能网联汽车已成大势所趋。随着车联网、自动驾驶、共享化、电动化技术的不断发展，公司预测搭载先进 AI 产品汽车的

19、比例将从 2018 年的 63%提高到 2024 年的 82%，具有互联服务功能汽车的比例将从 2018年的 30%提高到 2024 年的 60%。汽车厂商和供应商正在以前所未有的速度进行创新以保持市场竞争力，积极地推动产品数字化转型，基于语音交互的数字助手日渐成为新上市汽车的标配。作为行业龙头公司，我们预计公司将充分有益于的的快速发展。图表 14：配备 Edge AI 产品的全球车辆%图表 15：具有内置互联服务的全球车辆%来源：公司公告，来源：公司公告，用户体验进一步提升，突破车载语音“天花板”国内车载语音交互“初成气候”，多模态交互成发展方向。目前国内车载语音技术提供商，如科大讯飞、思必

20、驰、百度等，在语音识别、自然语音处理、语音合成等技术方面已较为成熟，并能与车辆系统融合。比如小鹏 P7 可以通过语音播放歌曲，开关车窗、调控空调温度等功能，带来了全新的产品体验。但车内交互不仅限于语音交互，还包括手势交互、眼球追踪、AR/VR+等多模态交互，交互体验仍有较大提升空间。此外，基于车联网的生态系统建设也是未来重点发展方向。图表 16：赛轮思为小鹏 P7 提供车载语音技术支持来源：汽车之家，帮助客户建立以车辆为中心的生态系统。赛轮思的核心竞争优势为基于车载 AI 技术和云、端一体化的解决方案，将车辆传感器、互联网生态、用户个性、环境交互、动作执行等充分融合，帮助车企客户建立以车辆为中

21、心的生态系统，提供具有品牌特性的用户体验。以新一代奔驰MBUX智能人机交互系统为例，基于公司的技术，拥有全座位语音支持、声控智能家居、声纹个性化设置、多语言自然交互、混合云端一体化、解读车辆信息等独特的交互功能，大幅提升了用户体验与品牌价值。图表 17：帮助建立以车辆为中心的生态系统来源：公司官网，图表 18：新一代 MBUX 车载语音交互功能由 Cerence 技术支持的新一代MBUX 系统新功能和扩展功能包括：1.个性化用户设置互动式的 MBUX 使用手册，引导式个性化首选项设置的建立和保存。2.多语言自然交互支持全球 27 种语言，能识别带口音和非母语的使用者。支持驾驶者与语音助理自然交

22、谈、随时打断等。3.本地及云端结合云、端一体化的语音技术功能，即使在网络接连不佳的区域，语音交互也能快速准确。4.触摸屏手写识别手写识别支持识别驾驶者在 MBUX 的触摸屏界面上手写的指令或信息。5.语音功能定制化基于 Cerence Studio ，将智能家居和智能汽车更深度集成。6.声控功能免唤醒无需呼唤“你好，奔驰”也能执行某些操作，例如，直接说“接电话”或“打开导航”。来源：公司官网，在手订单超 18 亿美元，具备长期增长潜力营业收入稳定增长。2020 年四季度公司实现营业收入 0.95 亿美元，同比+10%，环比+8%。营收环比提升主要受益于疫情后全球汽车市场回暖。2020 年累计营

23、收共 3.48 亿美元，同比+7.3%，整体保持稳健增长。四季度净利润为 0.25 亿美元，同比+138%，环比-4%。环比降低主要由于软件授权业务中根据固定付款协议的客户数降低所致。图表 19：单季度营收稳步增长（百万美元）图表 20：单季度净收入（百万美元）1009080706050403020100营业收入同比86.590.995.087.677.683.077.570.374.84Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q2025%20%15%10%5%0%-5%3025.7 24.618.9 19.116.113.511.312.110.325

24、201510504Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 来源：公司公告，（GAAP）来源：公司公告，（Non-GAAP）软件授权为主要收入来源，毛利维持较高水平。公司营业收入包含软件授权费，互联服务解决方案，专业服务费。其中软件许可费占收入总额的 50%左右，毛利率保持在 98%以上，为公司主要收入来源。其次为基于云的互联服务解决方案，占收入总额的 25%-30%。公司整体毛利率较高，长期维持在 70%上下。 图表 21：不同业务单季度营收（百万美元）图表 22

25、：不同业务收入占比软件授权互联服务专业服务1009080706050403020100 11.2 12.1 13.9 18.7 13.7 19.5 21.3 27.3 17.3 19.7 23.0 25.0 44.0 39.3 44.0 45.1 40.8 44.6 32.5 46.4 46.4 22.925.023.117.418.915.04Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%软件授权互联服务专业服务4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q2

26、0 4Q20 来源：公司公告，（GAAP）来源：公司公告，（GAAP）图表 23：4Q18-3Q20 公司毛利率情况4Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20毛利率70.1%69.2%72.5%70.8%70.8%70.1%68.7%75.7%75.3%营业利润率24.9%23.6%33.9%31.3%25.4%31.0%28.4%41.9%39.7%调整后EBITDA 率27.7%26.6%36.2%33.6%28.1%33.6%31.8%44.4%42.4%各业务毛利率4Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20软件授权99.2%9

27、8.6%98.8%98.6%98.3%98.1%97.5%99.1%98.5%互联服务31.8%51.6%58.2%60.8%62.3%61.6%71.2%71.9%74.3%专业服务-13.3%-5.0%6.8%-0.5%-6.0%10.6%-1.0%16.8%18.7%来源：公司公告，（Non-GAAP）技术产品渗透率超 50%，在手订单超 18 亿美元。据公司数据，在全球汽车生产中，使用了赛伦斯技术的占比在 50%以上。20 年三季度公司平均合同期限提升至 6.0 年。截止 20 年 9 月 30 日，在手订单超 18 亿美元，同比+32%。其中软件授权约 9.67 亿美元，同比+59%

28、。新增互联服务约 5.3 亿美元，同比+41%。互联服务续订约 2.1 亿美元，同比-26%。专业服务约 1.06 亿美元，同比+8%。图表 24：关键绩效指标表明长期增长潜力来源：公司公告，图表 25：截止 2020 年 9 月 30 日公司订单超 18 亿美元来源：公司公告，公司目标 2024 年营收达到 6 亿美元。据公司预计，21 年一季度营收约0.92-0.95 亿美元，同比+6%-+10%，毛利率（Non-GAAP）74-75%，EPS 为$0.50-$0.55（Non-GAAP）。预计 2021 年全年营收约 3.7-3.8 亿美元，同比+12%-+15%。EPS 为$1.91-

29、$2.10。公司的长期目标是 2024年营收达到 6 亿美元。图表 26：公司预测 2021 年一季度经营表现图表 27：公司预测 2021 年经营表现（百万美元）21 年一季度20 年同期同比低高实际值营业收入929586.56%-10%GAAP 毛利率71%72%66.8%420-520bpsNon-GAAP 毛利率74%75%70.1%390-490bpsGAAP 营业利润率14%17%13.9%10-310bpsNon-GAAP 营业利润率34%36%31.0%300-500bpsGAAP 净利润5612.5(60%)-(52%)调整后 EBITDA343729.017%-28%-EB

30、ITDA 率36%38%33.6%240-440bpsGAAP EPS$0.12$0.16$0.33(64%)-(52%)Non-GAAP EPS$0.50$0.55$0.4316%-28%（百万美元）2021 年2020 年同比低高实际值营业收入370380329.612-15%GAAP 毛利率70%71%67.3%270-370bpsNon-GAAP 毛利率74%75%71.5%250 350bpsGAAP 营业利润率14%16%5.9%810-1010bpsNon-GAAP 营业利润率33%35%32.1%90-290bpsGAAP 净利润3339-20.6260%-289%调整后 EBITDA131140114.914%-22%-EBITDA 率35%37%34.9%10-210bpsGAAP EPS$0.84$1.00($0.57)247%-275%Non-GAAP EPS$1.91$2.10$0.4314%-25%经营活动的现金流量677244.