“固收+”基金大盘点

1、2022 年一季度，在股债市场调整下，“固收+”基金的业绩表现，陷入了多年以来的“黑暗时刻”，规模增长也开始面临压力。那么，在二季度股票市场回暖下， “固收+”基金的业绩修复如何？“固收+”基金的市场规模是否开始有所改善？面对一季度带来的业绩压力，“固收+”基金在持仓上又做出了哪些调整呢？1、 看点 1：“固收+”基金业绩修复有限2022 年二季度，在权益市场“V 型”走势行情下，“固收+”基金净值回撤不低，但业绩表现已有所好转。2022 年 Q2，不同类型“固收+”基金的区间回报均有明显反弹，且普遍达到 2021 年以来较高水平。不过，由于今年 4 月份，股票&转债市场回调幅度不小，所以“固

2、收+”基金的最大回撤水平也不低。2022 年 Q2，除风险水平相对较低的一级债基外，其他三类“固收+”基金最大回撤的中位数水平均高于 2%。图 1：不同“固收+”基金区间回报中位数（%）图 2：不同“固收+”基金区间最大回撤中位数（%）、注：部分灵活配置基金即最近 4 个季度报告期下，股票持仓占总资产比重均40%的灵活配置基金。不同类型“固收+”基金中，二级债基的业绩回暖最为明显，但同时波动幅度也相对更高。从 2022 年二季度，各类“固收+”基金区间回报、区间最大回撤的表现来看，二级债基产品内部分布更加离散，并且有不少高弹性产品。在股票市场回暖下，这些高弹性产品的业绩回暖也更加明显。具体来看

3、，有将近 20%的二级债基区间回报超过了 4%。当然，与此同时，这些产品的波动幅度也相对更高一些。图 3：2022 年 Q2 所有“固收+”基金区间回报与最大回撤表现图 4：2022 年 Q2 所有“固收+”基金区间回报分布（按数量）、2022 年上半年，多数“固收+”基金的收益率仍为负，存在一定的业绩压力。虽然在今年二季度，不少“固收+”基金的业绩出现了回暖，但是大多数基金在今年上半年仍未实现正收益。观察“固收+”基金上半年的业绩表现，可以发现，除一级债基外，其他类型“固收+”基金中，均有约 60%以上的产品在今年上半年的收益仍为负，从打造绝对收益产品的角度来看，仍具有一定的业绩压力。图 5

4、：2022 年 H1“固收+”基金区间回报分布、2、 看点 2：“固收+”市场从扩容走向分化2022 年二季度，虽然“固收+”基金的业绩表现在好转，但整体规模却仍在下降。将所有一级债基、二级债基、偏债混合基金，以及部分灵活配置基金（即最近 4 个季度报告期下，股票持仓占总资产比重均40%的灵活配置基金）均划入“固收+”基金范畴。截至 2022 年 6 月 30 日，“固收+”基金共有 1,584 只，合计规模 2.30 万亿元，较 2022 年 3 月 31 日减少 4.93%。其中，除了一级债基外，其他三类“固收+”基金规模均有所下滑。图 6：“固收+”基金规模变动（单位：亿元）、“固收+”

5、基金规模的下滑，体现在存量和新增两大方面。具体来看：（1）新发方面，2022 年二季度共发行 45 只“固收+”基金，对应规模在 200 亿元左右，为 2020 年以来的最低水平；（2）存量产品方面，二季度存量的“固收+”基金净赎回规模超 1200 亿元，为 2019 年以来最高水平。图 7：“固收+”基金季度发行数量及规模图 8：“固收+”基金季度净申赎规模（除当季新发行产品）（亿元）、“固收+”基金规模回落，或与很多产品表现不及投资者的定位和预期有关。2019年以来，“固收+”产品的火爆，很大程度上源于投资者的稳健理财需求。而且， “固收+”产品本身，也意味着相对较低的回撤和还不错的收益。

6、然而，在今年上半年，转债市场和股票市场同时调整时，不少“固收+”产品的回撤并不低，这让不少投资者对“固收+”产品的诉求落空。而这无疑给产品规模带来了较大的增长压力。图 9：不同类型基金规模变动（单位：亿元）图 10：“固收+”基金 VS 基金市场规模环比增速60,00050,00040,00030,00020,00010,0000纯债基金“固收+”基金股票型基金2022年一季度末2022年二季度末、虽然“固收+”基金市场规模整体处于下滑态势，但内部还是存在分化。从基金管理公司来看，华夏、安信、广发基金等机构的在管规模增幅明显。截至 2022年 6 月 30 日，易方达管理的“固收+”基金规模接

7、近 3500 亿元，仍位居首位；占全部“固收+”基金市场规模的比重为 15.03%，较 2022 年 3 月 31 日有一定回落。而华夏基金、安信基金、广发基金所管“固收+”基金规模则有明显增多，相较于 2022 年一季度末，占市场规模的比重分别抬升了 0.36pct、0.24pct、 0.17pct。图 11：“固收+”基金规模 Top20 基金公司的规模占比及变化、从单个基金的角度来看，2022Q2 基金规模抬升较多的基金，整体具备有较好的抗跌性。通过分析 2022Q2 基金规模增量与基金业绩表现的关系，可以发现，基金规模增量越多的“固收+”基金，其平均区间最大回撤表现更优，但区间收益率反

8、而表现不突出。这也侧面表明投资者在市场剧烈波动下，更加偏好业绩表现较为稳定的“固收+”产品。图 12：规模增加越多的基金回撤表现更优、3、 看点 3：债券配置相对谨慎面对一季度业绩增长压力和股债市场变化，在二季度，“固收+”基金整体仓位有所抬升，并主要增持了股票和转债仓位，同时降低了利率债和信用债持仓。从基金杠杆水平的中位数变化，可以看出，二季度“固收+”基金整体的杠杆水平有一定抬升。而从各项资产持仓占比可以进一步看出，主要增加了股票和转债这些偏弹性的资产，而降低了利率债和信用债这些债券持仓。这背后有股票&转债市场回暖，带动相关资产市值回升的原因；除此之外，降低债券资产，增加股性资产，也与当前

9、市场下股票相较于债券更具性价比有关。图 13：所有“固收+”基金杠杆水平变化（%）图 14：所有“固收+”基金各项资产持仓占净值比重（%）、注：1）利率债包括国债、央行票据、政策性金融债。2）信用债则包括同业存单、金融债（除去政策性金融债）、企业债券、企业短期融资券、中期票据、其他债券。纯债资产方面，“固收+”基金明显增持了非政策性金融债，同时降低了短久期资产配置。2022 年二季度，在资产荒持续演绎下，城投债投资机会相对较少， “固收+”基金主要增加了，以商业银行二级资本债为代表的非政策性金融债的配置，持仓占净值比重增加了 1.97pct 至 16.4%。与此同时，也明显减配了企业债、短融和

10、中票等信用债持仓。其中，短融减持比重最多，持仓占比减少了 1.51pct，或与债券市场短端行情演绎较为充分有关。图 15：所有“固收+”基金不同债券持仓占净值比重（%）、4、 看点 4：积极寻找业绩弹性来源在债券配置上相对谨慎的同时，“固收+”基金也在积极寻找增强业绩的方法，这主要体现在转债和股票这两大资产上。在转债方面，“固收+”基金所持转债的价格中枢整体上行。我们统计所有“固收+”基金，持有的 110 元以下、110-130 元、130-150 元、150 元以上进入转股期转债数量的平均值。从持有转债数量均值的分布可以看出，2022 年二季度， “固收+”基金持有了更多130 元以上的转债

11、标的。这一方面与转债市场回暖下，基金所持有转债价格普遍抬升有关；另一方面也表明，在二季度，“固收+”基金有通过持有高价转债博取向上收益的迹象。图 16：所有“固收+”基金所持进入转股期转债的数量分布（按转债价格）、在股票行业配置方面，2022Q2“固收+”基金明显增持了食品饮料板块。从“固收+”基金所持有重仓股的所在行业来看，2022 年二季度，“固收+”基金重仓股主要分布在食品饮料、银行、电力设备、医药生物、非银金融等行业。而从持仓比重变化来看，相较于一季度，“固收+”基金增配了食品饮料、汽车、交通运输、电力设备等行业，其中食品饮料增配比例最多；减持了有色金属、建筑材料、房地产、电子等行业。

12、这也从侧面反映出，“固收+”基金的股票仓位虽有所提升，但也倾向于有业绩反转或支撑的板块。图 17：各类“固收+”基金持有重仓股所在行业情况（%）、其中，行业持仓是指，基金持有特定行业的股票市值 /该基金持有的股票总市值。5、 总结总的来看，在今年上半年，权益和转债市场“V 型”走势行情下，很多“固收+”产品净值也经历了明显的回撤。而面对一季度业绩增长压力和股债市场变化，在二季度，“固收+”基金整体提升了产品的股票和转债仓位。与此同时，还整体增加了中高价转债布局，以及在股票上增配了食品饮料、汽车、交通运输、电力设备等有业绩反转或支撑的板块，来适度增强产品收益。而在债券资产上则选择降低总仓位，同时通过配置商业银行二级资本工具，来代替了部分企业债的仓位。另外，今年上半年股债市场波动，也成了检验“固收+”产品回撤控制能力的试金石。这在“固收+”产品的规模增长中也有所体现。