关键假设表调整与交流精粹

1、各领域观点汇总宏观：政治局会议三大关键词：用好 保持 力争【政治局会议三大关键词：用好 保持 力争】1）肯定二季度经济正增长结果，要求巩固经济回升趋势，但不强调全年增长目标要求。2 ）疫情防控不能松懈厌战，明确要求出现疫情“立即严格防控”，居民商品和服务消费预计下半年温和稳定恢复。 3）强调通过“用好”现有财政政策空间，“保持”流动性合理充裕，来积极作为扩大需求，下半年新增扩张财政货币工具的概率较低。4）能源电力供应基建、制造业促进型基建是下半年稳增长主要拉动力。5）明确指出“要稳定房地产市场”，因城施策解“远虑”方面强调“用足用好政策工具箱”，改善融资缓“近忧”方面在近期出现个别区域“停贷”

2、情况后，“ 保交楼”得到突出强调。6）全球能源危机、粮食供给紧张背景下，我国能源战略安全、粮食安全得到本次会议的格外关注和突出强调，预计煤炭能源增产保供措施将得到更坚定的执行。7）总结：力争更好结果，但更强调稳增长与结构优化长期可持续性之间的战略平衡。策略：市场对经济下行仍有担忧7 月政治局会议后的市场预期演绎：政策有兜底预期，但刺激预期不足。部分投资者对经济下行仍有担忧。7 月政治局会议之后，政策系统性布局迎来空窗期，且会持续较长时间。偏弱的经济和政策预期组合也会持续较长时间。再次提示，当前的宏观环境支持板块分化格局继续走向极端，均值回归的条件暂不具备。思考系统性均值回归的条件：1 ) 经济

3、复苏打破资产荒；2) 景气赛道基本面证伪；3) 流动性冲击再次出现。我们依然建议新能源 + 汽车配置中军不动，但也客观承认，市场对这两条产业链的挖掘已趋于充分。后续其他扩散方向的思考：关注低配置系数反转胜率高的行业：计算机、电子和医药。产业主题强趋势会持续一段时间。港股策略：再回归我们追踪的多项流动性指标均指向或已录得历史性的低位，显示港股流动性环境最差的时候或已过去。我们的港股流动性分析框架，分为宏观维度的中国香港整体货币供应、中观维度的投资者资金流向、以及上市公司行为三个维度。我们发现，当前大多数指标均指向或前期已录得历史性的低位，显示港股流动性环境最差的时候或许已经过去，后续在政策面及基

4、本面的积极信号影响下，以海外投资者为主的增量资金有望重新回归以港股为代表的海外中资股；此外，ETF 通亦有望令内地投资者通过互联互通“曲线”投资第二上市公司；短期市场外围环境有所恶化，成交极度萎缩令市场气氛降至冰点。5-6 月份市场交易“东升西降”，令港股对美股及美联储政策有一定免疫。但近期美联储政策显鸽之下资金回流美股，但在地缘风险抬头+内地经济前景展望偏弱的背景下，资金并无太多流入港股的理由。半年报业绩披露前的市场可能将维持当前的低成交情况。泛消费板块为后疫情时代的首选，难下的通胀令传统能源仍有望保持高位：从海外投资者的行业配置结构、基本面预期的变化情况、当前估值和政策面催化四个角度来看，

5、港股泛消费板块，包括餐饮旅游、电商和生活服务等互联网、以及消费品等行业有望首先受益于基本面改善信号下的外资回流；另一方面，持续两年多的全球疫情叠加 Greenflation，令传统能源投资严重不足，限制产能释放；地缘争端重塑西方能源供给结构，摩擦成本令传统能源价格居高不下；且中国需求的逐步复苏，亦是能源需求的潜在上升因素。看好海外定价的原油等传统能源价格维持高位。金融工程：风格配置：消费科技周期金融风格配置：消费科技周期金融短、中、长三维度风格信号加总显示，当前风格强弱顺序为：消费科技金融周期。长期信号方面，A 股盈利水平和成长板块盈利水平 22Q1 有所改善，流动性指标方面，当前市场资金量比

6、较充裕，短期利率下行空间减小，边际宽松信号减弱，总体发出成长风格；中期指标方面，市场卖比信号显示市场对价值资产标的偏好增加，机构资金持续净流出，股票型基金新发基金份额月度增长，成长和价值信号各占一半；短期指标方面，交易热度周度下行，市场风险偏好边际下行，小盘成长多空能量信号显示对成长标的的买方力量减弱，成长和价值信号各占一半。周金科消期融技费指标名称表 1：短中长三维度风格信号打分明细长期指标两两强弱对比打分0.31.80.93A 股盈利wind 全 A(除金融、石油石化）0011创业板指数-沪深 300 指数0011流动性九鞅货币条件指数0011国债期限利差0011一年期国债率1100中期指

7、标市场卖比信号1100机构资金公募基金股票资产占比0011股票型基金新发基金份额1100机构资金净流入0011短期指标风险溢价股权风险溢价(ERP)1100小盘成长多空能量信号1100市场交易沪深成交额0011wind 全 A 换手率0011组合信号5.36.88.911资料来源：研究成长价值衡量： 电力设备和农林牧渔行业估值调整到合理水平根据朝阳永续一致预期数据，以 2022 年和 2023 年预期净利润计算的滚动一致预期PE 为估值指标，滚动一致预期净利润两年复合增长率为成长指标。申万一级行业中估值指标均为正，估值 100 倍以上的行业为商贸零售和综合；成长指标为负的行业为房地产。从成长、

8、估值分布来看，农林牧渔、有色金属和电力设备等行业长期配置性价比较高，电力设备和农林牧渔行业当前估值调整到合理水平且成长性较高。成长性相对较低但估值相对偏高的行业为美容护理、国防和军工、计算机和食品饮料等行业；成长性相对偏低且估值也相对偏低的行业为银行、建筑材料和建筑装饰等金融地产相关行业。图 1：申万行业估值-成长分布：交通运输、有色金属和石油石化等行业配置价值较高朝阳永续，研究，截至 2022 年 7 月 22 日，注：横坐标为滚动一致预期净利润两年复合增长率；纵坐标为行业滚动一致预期 PE3、基金截止 2022 年 7 月 24 日，基金组合本月下跌 2.09%，业绩比较基准（ 中证股票基

9、金指数）同期收益为-3.24%，则基金组合跑赢基准指数 1.15%。基金组合中表现最好的是华夏行业景气，其净值上涨 2.23%，表现相对较好，浙商聚潮产业成长表现相对较差，净值下跌 7.79%。基金代码基金名称净值涨跌幅（%）基金代码基金名称净值涨跌幅（%）基金代码基金名称净值涨跌幅（%）表 2：2022 年 2 季度股票基金组合名单000756建信潜力新蓝筹 A001917招商量化精选 A-1.59003567华夏行业景气1.03000418景顺长城成长之星2.230.80000592建信改革红利 A000039农银汇理低估值高增长-0.10-0.56001719-7.67000866华宝高

10、端制造-5.18000471富国城镇发展-3.45000916题前海开源股息率 100强-3.25000893工银瑞信创新动力-1.88660004农银汇理策略价值-2.32工银瑞信国家战略主161611融通内需驱动 AB1.43001637嘉实量化精选-1.96630011华商主题精选-5.26000061华夏盛世精选-2.14006348银华盛利 A-0.81519994长信金利趋势 A-2.04080005长盛量化红利策略-0.04163822中银主题策略 A0.35519702交银趋势优先 A 0.12005094万家臻选-4.29003145中融竞争优势1.91001651工银瑞信新

11、蓝筹 A-4.65000729建信中小盘 A-1.50217013招商中小盘精选-1.73006424嘉合锦程价值精选 A 2.14002305光大风格轮动 A-3.39003298嘉实物流产业 A-1.82519002华安安信消费服务 A-3.75000612华宝生态中国-6.90001473建信大安全-4.64001825建信中国制造 2025A-3.77005233广发睿毅领先 A-4.81006132万家智造优势 A2.16005164富荣福锦 A-3.79001208诺安低碳经济 A-2.73688888浙商聚潮产业成长 A-7.79006551中庚价值领航-5.06090016大成

12、消费主题-4.12000547建信健康民生 A0.38240004华宝动力组合 A-0.31000308建信创新中国0.98070027嘉实周期优选-4.74481008工银瑞信大盘蓝筹-4.10288001华夏经典配置-0.43450004国富深化价值-3.97519673银河康乐 A-4.27206012鹏华价值精选0.82004784招商稳健优选0.83660015农银汇理行业轮动 A-1.10168601汇安裕阳三年定期开放-1.65000803工银瑞信研究精选-7.31001167金鹰科技创新-0.08005825申万菱信智能驱动 A1.33000991090018大成新锐产业-2.

13、43519975A长信量化中小盘-3.94005505-1.17580003A东吴行业轮动 A-4.521.19工银瑞信战略转型主题前海开源中药研究精选资料来源：研究债券：下半年债市方向仍取决于基本面和资金的变动利率债观点：7 月政治局会议对经济目标、疫情、地产等都有了相对明确的定调，上半年不确定的因素已经变得相对确定，上述三点已经不再是潜在的利多，形势已经逐渐明朗，下半年债市方向仍取决于基本面和资金的变动，情绪集中释放后关注悲观预期的扭转，虽然市场对经济悲观预期浓厚，但下半年经济好于 Q2 是非常确定的。继续关注经济修复及资金收敛下债市的调整压力，维持今年 2 月至 3 季度左右债市整体震荡

14、调整的判断不变。产业债策略：上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可关注方向：1)基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；2)消费服务基本面改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注 CRMW 等信用衍生品工具机会。城投债策略：当前城投债整体的收益率水平较低，城投整体配置性价比不高，配置难度较大。本质是靠再融资解决城投债务到期，核心

15、抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，建议继续适度短久期下沉要收益。优先下沉：江苏、浙江；适度下沉：四川、重庆、江西、湖北等地。下半年估值调整风险较大，但预计长久期调整的幅度相对以前要小，可适当加久期参与高评级。防范尾部城投的信用风险，同时关注短久期高收益的投资机会。各行业观点汇总1、金融地产银行：当前已是银行板块早入手、早选优的“早鸟”窗口当前已是银行板块早入手、早选优的“早鸟”窗口，银行业绩有确定性、板块有催化剂、估值有安全垫，抓好优质区域性银行是关键：市场普遍对银行中报业绩过于悲观，但判断多家银行利润增速环比提速将是大概率事件，

16、这对于绝大部分实体行业而言，银行中期成绩单或是“优等生”水平，三季报更有望进一步改善。两大催化剂已经开始显现：1）PMI 确立拐点。财新 PMI 连续两月回暖，大中小企业PMI 全线改善，这是自上而下跟踪银行股投资更有效的前瞻指标；2）信贷、社融总量回暖。从社融总量超预期再到结构改善，往往是对应经济复苏早期到经济上行中期，银行股估值修复不会在信贷、社融改善周期中缺席。从经济复苏早期到拐点确立，在下半年“宽信用-经济稳”阶段，银行估值修复不会缺席，当前申万银行指数 PB(LF)仅 0.51 倍，居于 2018 年以来 0%分位数，短期情绪化主导的超跌反而是布局机会，抓好无房企风险的优质区域行，7

17、 月或是早入手、早选优的“早鸟”窗口。分化之年，决胜之机，选股当选确定性强、同时兼具资产强+风险小、以及估值性价比突出的优质个股：1）处于经济发达地区（尤其是江浙一带）的银行，区域需求好于全国，同时战略结构调整逐现成效亦可实现优于同业的息差表现。2）同时，继续推荐股价已超跌、估值极低的赛道股。非银：券商板块看好；密切关注寿险板块复苏，财险 COR 有望超预期。券商：看好券商，国泰君安披露 1H22 业绩快报超预期。1) 公募基金重仓情况:2Q22 券商行业配置比例 1.44%，东方财富获增配，传统券商除中信外均减配；2) 交投活跃度维持高位：本周（7/18-7/22）日均股票成交额 9861

18、亿，年初至今日均成交额同比增 6%。3 ) 流动性宽松，政策有催化，仍低估低配：现板块静态 pb/pe 估值 1.29 倍/16.6 倍，位于 2016 年以来 11%/13%分位数。推荐【国联/东财/广发/中信/建投】等。保险：密切关注寿险板块复苏，财险 COR 有望超预期。1) 公募基金重仓情况: 2Q22 保险行业配置比例仅 0.25%，在底部；2 ) 预计上市寿险 1H22E NBV 增速区间 (-53%, -11%)，较 1Q 改善；7 月保费收入延续修复趋势，队伍规模保持稳定，人均产能提升，预计 NBV 降幅将持续收窄。3) 截至 7/22，10 年期国债 750 均线下行放缓 2

19、.84bp，带动寿险利润改善。现 A 股寿险动态pev 估值平均 0.46 倍/分位数电动车消费电子。最后是新技术带来的估值分化。近期新技术、新产品的发布带来更多主题性投资机会，如电池环节的 4680、麒麟电池、钠电池、钒电池，正极环节的超高镍、高电压、富锰、磷酸锰铁锂，负极环节的快充、硅基，电解液环节的新型锂盐和添加剂等等。未来 1-2 年内部分新技术有望率先量产落地，我们认为具备相关领域技术储备的企业有望迎来估值的拔升，走出独立行情。配置策略上，建议从量和利的确定性出发，同时兼顾预期弹性，继续推荐海外储能+新技术主线，推荐关注标的鹏辉能源、当升科技、杉杉股份、新宙邦、翔丰华。光伏：2022

20、 年上半年光伏装机保持较高增速，22 年 1-6 月国内光伏装机 30.88GW，同比增长 137.4%；22 年 1-6 月光伏组件对外出口 78.6GW，同比增长113%。在各种因素扰动下，22 年上半年全球装机依然保持了较高的增速。在碳中和的背景下，全球各国对新能源的支持力度不断加码，未来终端需求的确定性基本没有疑问。海外市场中，欧洲光伏装机的高增速已经从组件出口数据中得到验证，受俄乌冲突影响，欧洲二季度光伏装机需求大幅度提升，2022 年 1-5 月组件累计出口欧洲 33.6GW，同比增长 120%；对于美国市场来说，22 年 6 月美国豁免东南亚四国光伏组件 24 个月关税，预计 2

21、2 年下半年美国光伏装机将大幅增长，在东南亚一体化产能布局完善的组件企业对美国出货有望放量。从产业链价格来看，当前硅料价格已经突破 30 万元/吨，组件报价也已经超过 2元/W，较高的价格使得国内地面电站的推进较慢。CPIA 预计 2022 年国内光伏装机 85-100GW，下半年国内光伏装机任务较重，硅料价格依然是影响下半年国内装机的主要因素。从硅料的投产进度来看，22 年 Q4 将会有较多硅料产能释放，届时硅料价格有望下降，Q4 国内光伏装机弹性较大。在量的确定性支撑下，市场应对有盈利边际改善可能性更高的电池片/组件环节给予更多关注。22 年上半年在光伏上游原材料价格较高，产业链各方都在持

22、续推进光伏产业降本增效。一方面硅片薄片化进展不断加速，目前行业头部企业已经成功批量导入 135 m 的硅片，120m 的硅片也已经开始中试，预计 3 季度末可以成功量产 120m的硅片，在硅料价格高企的情况下，薄片化将是降本最有力的举措。除了降本之外，光伏电池技术的进步也推动转换效率屡创新高。目前 P 型电池已经接近理论极限效率，未来提升空间不大，N 型 TOPC on 不论是转换效率、量产规模还是终端招标上来看，都是目前性价比较高的一种技术路线，预计 2022 年下半年 TOPC on 出货将会放量，TOPCon 头部企业有望量利齐升。配置策略上，建议关注两条主线，1）市场份额进一步扩大且在

23、 N 型电池技术布局较好的一体化企业：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、中来股份；2 ）硅片薄片化进展有望率先取得突破的硅片或者设备企业：中环股份、宇晶股份。4、消费品农业：聚焦价格上涨驱动业绩增长主线聚焦价格上涨驱动业绩增长主线。预计粮食、生猪、肉鸡、鳗鱼等价格持续上涨或维持高位。继续看好盈利水平好转子行业：粮食种植、宠物食品、生猪养殖、黄羽肉鸡养殖、鳗鱼养殖等。食品饮料：下半年的主线是疫后复苏下半年的主线是疫后复苏。白酒板块，当前疫情逐步缓解，消费场景逐步恢复，动销最差的时期已经过去，展望下半年，在疫情不出现严重反复情况下，白酒环比改善趋势确定。全年维度来看，我们仍然认为业绩确定优先，基于以下

24、三个条件选股：全年盈利预测不做调整或调整幅度较小；前期库存压力不大，渠道质量良性；中长期成长逻辑和空间仍然清晰。大众品，展望全年，疫后复苏是投资主线，随着消费场景的环比恢复，我们中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司；二季度疫情限制消费场景，成本压力延续，短期可布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种。医药：关注中高端医学影像设备全产业链1. CXO 板块持续高景气；2. 半年报披露期，建议关注业绩超预期以及三季度经营复苏；3. 医学影像行业高壁垒，行业龙头上市在即，行业景气度有望提高，建议关注中高端医学影像设备全产业链。零售：预期消费中长期稳中向好，必选消费品具有较强

25、韧性，看好可选消费品弹性终端消费低位运行，疫情反复导致社零短期承压。2022 年一季度互联网电商政策底逐步显现，行业关注基本面改善情况，头部平台以经营效率为导向，通过优化调整降本增效。国务院部署促进消费的政策举措，有助于稳定经济基本盘和保障改善民生，我们预期消费中长期稳中向好，必选消费品具有较强韧性，看好可选消费品弹性。5、制造业机械设备：扩产需求+技术创新开始共振光伏设备：5 月光伏装机 6.8GW，同比增长 141%；电池片涨价+金刚玻璃 HJT招标；钨丝替代金刚线基材有望加速进行。锂电设备：扩产需求+ 技术创新开始共振！下半年麒麟等模组结构创新，将有效带动模组自动化和模组机构件需求。46

26、80 高精度制造升级带动将有力拉动激光设备需求。风电设备：单 MW 价格下降必然先快后慢，大型化背景下成本管控会拉开差距。自动化设备：受益 22 年制造业升级和机器换人趋势。激光：国内产业链日趋完善，重视年内景气拐点。国防和军工：看好军工行情从需求订单看：航天产业链上半年受各种原因进度不及预期，预计下半年会明显加快；高端飞机进展加快，预计重点型号订单等有望加速兑现，从而带动发动机等领域提速。从业绩兑现看：1 ）经过一二季度兑现或预计兑现后，我们认为军工全年业绩较去年会有确定高度增长，所以预计后续军工白马等会顺利切换明年估值，2）个别环节可能受某些影响存在价格波动等，但行业整体的营收利润会持续上

27、行，3）预计股权激励加快兑现，也为后续军工企业增加业绩释放的主动能动性。所以我们认为军工行业持续加速，看好军工行情。轻工造纸：后周期估值修复家居：Beta 方面，地产稳增长预期持续兑现，有望带动后周期家居板块估值修复。家居消费偏刚性，疫情后有增速修复动力；从中长期 alpha 角度，依然看好头部家居企业借助零售能力持续拓品类拓渠道，扩张份额。包装轻工消费：金属和纸包装领域集中度提升，头部企业扩业务领域扩品类，收入实现稳定增长，原材料价格回落趋势显现，逐步释放盈利弹性。估值调整充分合理，业绩方面有定价权，稳定增长的白马消费。造纸：短期浆价维持高位，浆类产能充足纸厂受益；后期浆价回落，需求端支撑较

28、强的造纸细分赛道，盈利弹性有望释放。家电：上游原材料价格下降，地产+消费政策持续加码有望拉动家电国内疫情影响消减、地产及消费刺激政策预期走强等因素共同影响，有望拉动大家电等地产后周期板块消费需求。疫情全球化加速出口，家电外销有望延续较高景气度，美国关税豁免叠加人民币兑美元汇率短期快速贬值利好家电出口。近 3 个月 LME 铜、铝、钢价格分别累计下跌近 25%、36%、31%，原材料价格显著回调有望驱动家电盈利修复。汽车：看好外部因素缓解后的行业增长潜力疫情冲击短期影响行业供需总量释放，但仍然看好外部因素缓解后的行业增长潜力，在电动化、智能化，以及自主品牌崛起的主线不变。看好比亚迪、特斯拉、新势

29、力及其供应链的业绩兑现度，以及积极转型中的整车厂吉利、长城、上汽集团。电动化带来零部件新增量： 1）三合一赛道的关注巨一科技、英搏尔、卧龙电驱、精进电动小三合领域关注欣锐科技热管理领域推荐三花智控、拓普集团新能源主机厂核心供应链：推荐拓普集团，关注精锻科技、精达股份、新泉股份、欣锐科技等；以及受益于智能电动车发展的的汽车电子标的：星宇股份、华阳集团、德赛西威、科博达，湘油泵，关注合兴股份轻量化板块：推荐爱柯迪，关注合力科技、文灿股份、旭升股份。混动产业链带来零部件新增量，发动机控制方面推荐菱电电控。看好受益二轮车新国标更换、管理层内部改善的龙头爱玛科技。纺织服装：疫情边际改善及后续带来的消费反

30、弹值得关注服装：国际运动与奢侈品公司相继发布最新业绩，22Q2 运动服饰营收增速-1%+20%，22H1 奢侈品集团增速 20%23%。后疫情时代，场景服饰消费需求复苏，中高净值人群消费购买力维持，首推国货轻奢运动品牌比音勒芬，预计公司 22Q2流水基本持平，6-7 月环比改善显著，终端韧性强于大众。本周 23 年春夏款订货会，新品亮相反响良好，股价回落迎低位布局机会！纺织：全球针织制造龙头儒鸿 6 月营收 40.6 亿新台币（约人民币 9.1 亿元），同增 25.9%，环比 5 月增长 17.5%，上半年累计营收同增 18.8%。优先推荐景气高、格局佳的运动中游制造龙头，前瞻部署东南亚产能形

31、成先发优势，原材料价格回落有利于成本端加速改善。化妆品医美：化妆品持续高景气，欧美市场需求旺盛，带动国际顶级化妆品公司的业绩强劲增长，22H1 欧莱雅/LV 香水美妆部门销售额分别增长 13.5%/20%。国内本周消博会落幕，国货化妆品龙头珀莱雅、华熙生物等纷纷重磅推出新品，预计下半年将陆续推向市场贡献业绩。随疫后需求逐步复苏，下半年建议关注新品储备丰富、大单品战略突出的龙头公司以及在功效性、高端抗衰等高景气细分赛道表现突出的国货公司。专精特新：关注高景气与进口替代需求强的专精特新公司北交所下半年扩容在即，新基金和更多优质公司登陆有望提升市场关注度。关注高景气与进口替代需求强的专精特新公司。6

32、、服务业社会服务业：下半年龙头企业基本面预计迎来边际改善局部疫情扰动影响客流恢复情况，休闲需求短期受到抑制，但疫情缓和、疫情管控灵活度提升、文旅政策支持等带来行业估值修复，下半年龙头企业基本面预计迎来边际改善。交通运输：油轮和造船继续推荐1. 【油轮和造船继续推荐】1）下半年高附加值订单有望增多，LNG 船造价继续上涨，汽车船等高附加值船型下半年有望增加。2）裂解价差企稳成品油运价反弹，油轮运价正在从苏伊士向阿芙拉传导，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。造船：克拉克森新造船指数 162 点，上升 1 点。高附加值订单增多。1 ）中远海特与安吉物流、上港物流成立汽车供应链公司，劳氏日报报道比亚迪

33、或进入汽车船运市场，招商滚装、中远海特等国内滚装船有望发力，高附加值汽车船订单占比提升。 2）7 月 25 日，大宇造船承接 2 艘大型LNG 船订单，2.48 亿美元，相比 7 月初订单上涨 800 万美元，相比年初造价上涨 18%。3)大宇造船罢工落幕，韩国产业银行债权团管理体制不能延续的呼声越来越高，3 月起，大宇造船民营化进入议程，拟将大宇分拆出售军工、民船、LNG 业务。继续推荐中国船舶，关注分拆后的扬子江，中船防务。7、信息化传媒/互联网：困境反转趋势持续1、 行业评级：看好。重点公司：腾讯控股、网易、分众传媒、光线传媒、创维数字、视源股份、吉比特、三人行、三七互娱、芒果超媒、快手

34、科技、鸿合科技2、 行业长期与短期逻辑：滴滴处罚落地，游戏等文化出海迎利好，互联网传媒困境反转趋势持续。滴滴80.26 亿元罚款靴子落地，致使 21 年下半年以来互联网加速下跌的关键事件有了结论；商务部等 27 部门发文，肯定了文化出海的方向。3 月底以来政策定调平台经济支持健康发展和常态化监管，见底信号已经明确，并在后续的政治局会议、国常会、政协数字经济专题协商会得到不断强化。后续政策主要关注：互联网金融整改、内容领域监管（清朗行动、版号等）的边际变化。（1）推动互联网和传媒反转三因素：Q1 末政策底，Q2 盈利底，此外，海外中概退市危机逐步缓解，估值低位加息边际影响较小，A 股传媒机构持仓

35、低于 1%，历史低点。（2 ）困境反转中的强：渗透率有提升空间（国内本地生活、短视频游戏出海）、竞争壁垒高或格局改善的平台和内容龙头（外卖、社交腾讯、游戏网易吉比特三七、长视频芒果）。（3）下一代互联网的探索已经开启（元宇宙web3arvr、汽车等新一代智能终端入口）但暂未有 1 年维度财务上的能见度，但研发投入、人才密度、开放共享精神是穿越技术、渠道演变周期的关键。线下疫后复苏、困境反转主线，重点提示分众传媒的中期投资机会，关注光线传媒。上海下半年开始恢复正常运转，深圳多措施促进新能源车、消费电子等消费恢复，短期关注分众疫后复苏困境反转。分众传媒作为绝对收益品种的投资机会。安全边际较高：梯媒

36、持续获得日用消费品预算；未来业绩弹性驱动：高增长的新兴行业，如新能源车、预制菜等。二、影视：重点关注光线传媒深海上映时间（预计国庆档），万达电影等院线困境反转。三、线下潮玩店：泡泡玛特，华立科技。商务部等 27 部门重磅发文，推进对外文化贸易高质量发展，游戏是互联网出海领军。文件要点包括扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式（有助于提高审核与监管效率，加快供给节奏）2 ）扩大优质文化产品和服务进口（或有望推动进口游戏版号的边际改善）3 ）拓宽企业融资渠道，落实文化服务出口免税或零税率政策（但对游戏出海边际影响不大）。游戏出海领军企业包括腾讯、网易、三七互娱、吉比特等，关注心动公司、完美世界

37、。视源、鸿合、康冠 22H1 中报业绩预告高增，海外整机高景气再验证。根据公司公告，视源 22H1 归母净利润 6 .48-6.98 亿元，增速 51%-62%；鸿合 22H1 归母净利润 1.1 亿-1.2 亿，增速 320%359%；康冠 22H1 归母净利润 5.9 亿-6.7亿，增速 136%167%；业绩表现亮眼。我们之前关于海外整机高景气和中游整机厂商利润率修复的逻辑持续验证! 中游整机厂商进入利润红利期，主要系海外整机高景气及成本改善带来的毛利率提升。1 ）根据迪显，海外教育 IFPD 市场 21-24 年出货量CAGR 有望达到 25%。2 ）成本端：面板和电子类原材料采购成本

38、降低， 海运成本边际改善。重点推荐全球 IFPD 龙头视源股份（海外教育 ODM+maxhub 自有品牌，国内教育迎来Q3 旺季）和鸿合科技（出海自有品牌 newline 高增），推荐关注康冠科技（海外整机 OEM 龙头，健身镜等新品第二曲线）。计算机：近期关注智联汽车/数字能源/智能制造，中长期是计算机白马政治局会议不仅对数字经济/平台经济有较大正面表述，而且 2022 到年底能源/制造业转型是重要支撑。若对应计算机机会：近期是智联汽车/数字能源/智能制造，中长期是计算机白马。电子：美国芯片法案提升半导体国产化重要性；期待 2022Q3 安防、家电等工业板块需求反转板块观察：美国芯片法案提升

39、半导体国产化重要性；TI 、高通等法说Q3 展望对汽车、工业市场高指引；VR Pancake 方案量产，供应链有望受益；安防、家电等工业板块需求预计 2022Q2 即为经营最差季度，期待 2022Q3 需求反转。通信：聚焦下半年业绩确定向上或拐点标的继续重点挖掘通信公司横向拓展新能源与智能汽车等机会，主业基本面稳健，新业务贡献高成长。海缆、双碳储能、车载高精度定位、激光雷达、连接器等都是优选细分，同时聚焦下半年业绩确定向上或拐点标的。 表 3：研究关键假设表宏观策略类指标（2022/7/30）研究关键假设表-KAT最新预测2022/7/30一、中国市场宏观策略类指标2021F2022F2023

40、F1.1 经济总量GDP：实际（%，当期）8.1 4.25.5工业增加值增速（%，当期）9.65.10.0固定资产投资增速（%）4.95.50.0制造业投资增速（%）13.55.80.0基建投资增速（%）0.57.50.0房地产投资增速（%）4.4-0.50.0服务业投资（%）-0.210.10.0发电量增速（）11.05.00.0出口（%，当期，美元计价）30.012.20.0进口（%，当期，美元计价）30.26.20.0社会消费品零售总额增速（%，当期）12.53.80.0网络购物市场规模增速（%）14.04.010.0居民消费价格指数（CPI，均值，%）0.92.20.0生产资料价格指数

41、（PPI，均值，%）8.14.90.01.2 信贷与杠杆当年全社会融资总量（万亿）31.333.00.0人民币贷款余额增速(%)11.410.410.0中长期信贷余额(%)13.812.012.0中证800杠杆率（剔除金融）62.460.063.0M2（%）9.010.20.0M1（%）3.57.40.01.3 财政财政总收入（%，当期）10.72.70.0300城土地成交面积（平米）-16.2-43.05.0财政总支出（%，当期）0.38.40.01.4 利率存款准备金率(%)10.510.010.0一年期MLF利率(%)3.03.03.0一年期银行理财产品预期年收益率（%）3.53.13.

42、0一般贷款加权平均利率（%）5.35.35.310年国债收益率(%)3.13.33.21年和10年国债利差（bp）75.075.070.0银行7天回购利率(%)2.42.32.33年期AA企业债和国债利差（bp)144.0130.0130.01.5 汇率美元指数(期末)94.0 98.00.0欧元/美元(期末)1.21.20.0美元/日元（期末）114.0115.00.0人民币/美元(期末)6.4 6.50.01.6 盈利估值工业企业利润增速（%）35.03.00.0A股非金融石油石化净利润累计同比（%）30.4-5.010.0上市公司剔除金融服务业利润增速-自下而上43.00.020.0中证

43、800净利润增速（%）23.5-10.05.0HSCEI指数净利润增速-自上而下(%)10.013.014.0中证800PE(TTM)15.010.013.0股权投资风险溢价（%）4.85.55.2资料来源：研究 表 4：研究关键假设表中国产业指标（2022/7/30）研究关键假设表-KAT最新预测2022/7/30二、中国市场产业指标2021F2022F2023F2.1 消费品生猪价格（元/公斤，均价）21.318.316.0白酒销量增速（%）8.07.010.0医药工业总产值同比增速（%）20.07.010.0基本医疗保险支出（%）10.00.010.02.2 金融地产建筑A股上市银行不良

44、贷款率（%）1.41.31.3A股日均股基成交额（亿元）11,370.09,811.010,800.0保费收入增速（%，不含万能险）-0.31.17.1全国已开工未售库存去化月数（月）11.311.311.3房地产销售面积增速（%）1.9-14.94.0房地产新开工面积增速(%)-11.4-24.85.0对外工程承包完成额增速（%）-0.62.05.02.3 制造业空调销量增速（%）6.0-1.15.014.50.45.0家具销售收入增速（%）铁路固定资产投资增速（%）5.010.015.0全球新船订单量（载重吨）124,697,959.039,131,433.338,227,374.6国防支出增速（%）6.87.16.5汽车整车销量增速（%，当期）4.04.74.0重卡销售增速（%，当期）-20.0-30.00.0全球新能源汽车销量增速（%，当期）90.038.00.0国内新能源汽车销量增速（%，当期）155.087.034.02.4 现代服务业百家百货线下零售额增速（%）9.94.55.6波罗的海干散货运价指数（BDI,均值）2,943.02,650.00.0中国出口集装箱运价指数（CCFI，均值)2,612.02,950.00.0国内航线综合票价指数110.0115.00.040.143.146.3中等职业教育入学率（%）36.841.844.7高等职业教育入学率（%）体育