资本预算的基础知识

1、班第八章 资本预捌算资本投资的概念资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本方法投资评价的基本方法现金流量的概念现金流量的估计固定资产更新项目的现金流量所得税和折旧对现金流量的影响互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置本章主要内容本方法投资项目现金流量的估计项目风险分析的主要概念项目系统风险的衡量和处置项目特有风险的衡量与处置项目风险的衡量和处置熬学习目标：傲理解资本预算的埃相关概念，掌握疤各种投资评价的巴基本方法，能够版运用这些方法对艾投资项目进行评白价；掌握项目现白金流量和风险的败估计项目资本成坝本的估计方法，邦能够运用其评估扒投资碍项目。学习重点：柏1.税后现金流稗量的确定；

2、熬2.项目系统风懊险的衡量和处置坝。考情分析：傲本章属于财务管奥理的重点章节,凹 本章主要介绍扳投资项目的评价矮，从章节内容来埃看，投资评价的皑基本方法是基础般，投资项目现金艾流量的确定以及矮投资项目的风险蔼处置是重点。按从考试来看本章傲的分数较多，在佰历年试题中，除板客观题外，通常爸都有计算题或综爱合题。袄本章大纲要求摆:埃 扮最近敖三摆年题型题量分析凹年度澳题型艾2008年百2009年（敖原懊）扮2009年（新搬）扒2010年鞍单项选择题安1题1分袄2题2分八多项选择题稗1题2分凹判断题挨计算分析题半1题8分颁1题6分袄综合题奥1/2题7分氨合计巴1/2题7分艾2题9分肮3题8分叭1题2分

3、本章教材变化拜本章是2010耙年拔教材的两章合并坝为一章，实质内懊容没有变化。靶第一节投资评靶价的基本方法案测试内容奥能力等级 HYPERLINK l _Toc285444670 胺（1）资本投资袄的概念疤1 HYPERLINK l _Toc285444671 白（2）资本投资扳评价的基本原理班3 HYPERLINK l _Toc285444671 挨（3）资本投资肮评价的基本方法板3拜一、资本投资的般概念叭 爸本书所论述的是碍企业进行的生产板性资本投资。企翱业的生产性资本芭投资与其他类型摆的投资相比，主盎要有两个特点，颁一是投资的主体把是企业把；扮二是霸资本啊投资的对象是生罢产性资敖本资产敖

4、。爸二、资本投资评笆价的基本原理办P193熬投资项目的袄报酬吧率超过资本成本鞍时，企业的价值百将增加；投资项按目的拜报酬坝率小于资本成本埃时，企业的价值伴将减少。昂资本成本是一种傲机会成本，巴是伴投资人败要求俺的最小收益率。会计报酬率法净现值法、现值指数法内含报酬率法现金流量折现法回收期法辅助方法稗蔼三、投资矮项目靶评价的傲基本唉方法吧评价方法哀（坝一皑）芭净现值法柏(按Net Pre绊sent爱 埃Value板)P193澳1.胺含义：奥净现值靶是指特定项目未百来现金流入的现摆值与未来现金流瓣出的现值之间的扳差额。邦2.扮计算：净现值=班跋未来现金流入的耙现值-按氨未来现金流出的熬现值坝折现率

5、的确定：八资本成本按3.斑决策原则:当净八现值大于伴0疤，投资项目可行把。伴P194把【爸教材坝例皑8罢-1】设靶企业的资本成本胺为10%，有三瓣项投资搬项目半。有关数据如表佰8哀-1摆所示拜。扒表扳8-碍1 岸 哀 敖 澳 按 八 拌 拜 艾单位：蔼万坝元败年份埃A颁项目氨B项目唉C项目安净收益搬折旧佰现金背流量昂净收益盎折旧拔现金盎流八量百净收益般折旧八现金澳流板量斑0般（20 000案）瓣（9 000）唉（12000）胺1靶1 8傲00瓣10000八11 8熬00跋（1 800）俺3000扒1 2佰00皑6案00搬4000凹4 6隘00背2碍3 2佰40巴10000绊1爱3 240扮3

6、000哎3000般6百 000扳6邦00凹4000暗4 6稗00拔3拌3 000瓣3000伴6绊 000把6霸00版4000氨4 6把00佰合计皑5 040斑5 040颁4 200埃4耙 2胺00癌1 8爸00挨1 8疤00胺注：表内使用括碍号的数字为负数哀（下同）。案净现值（A）=哎（11800罢0.9091+鞍132400叭.8264）-班20000叭吧 =21669斑-20000癌霸 =1669（爸万罢元）百净现值（B胺）=（1200吧0.9091百+60000扮.8264+6稗0000.7拜513）-90懊00绊百 =10557瓣-9000肮暗 =1557（百万伴元）阿净现值（C绊）=

7、4600岸2.487-1巴2000叭八 =11440凹-12000板半 =-560（扒万矮元）霸4.吧净现值法所依据癌的原理：假设原俺始投资是按资本绊成本借入的，当搬净现值为正数时霸偿还本息后该项笆目仍有剩余的收安益，当净现值为巴零时偿还本息后坝一无所获，当净鞍现值为负数时该霸项目收益不足以拔偿还本息。耙这一原理可以通拔过A、C两项目懊的还本付息表来拜说明，见表8-按2和表8-3吧所示翱。蔼表8-2拜拌 奥吧 爱A项目还本付碍息表伴 扳 版单位：万元矮年份岸年初债款败年息10%袄年末债款皑的本利和柏可用于袄偿还皑借款的扮现金敖流入俺年末欠款数扒项目终结偿还借澳款后的现金余额拌1翱20 000碍

8、2 000颁22 000暗11 800白10 200熬2颁10 200八1 020敖11 220懊13 240板0皑2020蔼 【提示】板2020/(1爸+10%)罢2暗=1669胺表8-3啊傲 百 般C项目还本付唉息表拜 胺碍 按单位：万拔元氨年份奥年初债款安年息10%碍年末债款办的本利和坝可用于懊偿还氨借款的安现金按流入隘年末欠款数笆项目终结偿还借板款后的现金余额案1百12 000斑1 200氨13 200吧4 600吧8 600坝2肮8 600半860拌9 460芭4 600爱4 860傲3傲4 860爱486隘5 346跋4 600伴746肮-746奥【提示】-74按6/(1+10胺%

9、)癌3板=-560百【结论】资本成翱本是投资人要求捌的最低报酬率，岸净现值为正数表扳明项目可以满足白投资人的要求，罢净现值为负数表捌明项目不能满足俺投资人的要求。巴【教材例搬8艾-1】靶：啊A、B两项项目瓣投资的净现值为岸正数，说明这两斑个项目的投资报般酬率均超过10懊%，都是可以采绊纳。C项目净现般值为负数，说明哎该项目的报酬率佰达不到10%，癌因而应予放弃。白【例题吧1耙肮单选题坝】若净现值为负扮数，表明该投资碍项目叭 癌( ) 埃。 肮 案A爱.啊各年利润小于隘0，不可行 埃 盎 B霸.拔它的投资报酬率拜小于稗0，不可行 般 哀C懊.巴它的投资报酬率澳没有达到预定的板折现率，不可行稗 罢

10、 皑D罢.皑它的投资报酬率搬超过了预定的折按现率，不可行凹 【答案】C扳【暗解析半】碍净现值为负数，疤即表明该投资项癌目的报酬率小于班预定的折现率，哀方案不可行。但扒并不表明该方案肮一定为亏损项目拜或投资报酬率小百于0。5.优缺点安优点版具有广泛的适用捌性，在理论上也碍比其他方法更完肮善。澳缺点捌净现值是个金额胺的绝对值，在比俺较投资额不同的邦项目时有一定的疤局限性。碍（二）拔现值指数法扳（安Profita耙bility 绊 Index把）靶1.含义：现值哎指数是未来现金按流入现值与现金按流出现值的比率俺。吧2.计算现值指拌数的公式为：笆现值指数半=板岸未来现金流入的岸现值芭巴未来现金流出的芭

11、现值胺P195根据表芭8-1的资料，八三个项目的现值跋指数如下：阿现值指数（A）百=21669板20000=1芭.08靶现值指数（B）肮=10557吧9000=1.百17俺现值指数（C）安=11440颁12000=0叭.95叭3.笆与净现值的比较邦：背现值指数胺是一个相对数指胺标，反映投资的般效率；而净现值盎指标是绝对数指吧标，反映投资的埃效益。百4.百决策原则:当现捌值指数大于1，傲投资项目可行板。肮（三）唉内含报酬率法（疤Interna拜l Rate 皑of翱 癌Return伴）摆1.含义扮内含报酬率按是指能够使未来疤现金流入跋量皑现值等于未来现颁金流出量现值的案折现率，或者说疤是使投资笆

12、项目啊净现值为零的折阿现率。2.计算佰（1）搬当各年现金流入癌量均衡时：利用皑年金现值系数表挨，然后通过内插埃法求出内含报酬奥率。袄结合颁P194鞍【澳教材奥例暗8-耙1扒】敖的C方案爸拔4600吧（P/A，i，懊3）=1200办0熬（P/A，笆i，3）=12邦000/460按0=2.609奥（2）碍一般情况下：逐半步测试法挨计算步骤：首先皑通过逐步测试找哎到使净现值一个坝大于0，一个小斑于0的，并且最皑接近的两个折现案率，然后通过内阿插法求出内含报岸酬率。岸啊 教材P196版表柏8拔-4A翱项目埃内含报酬率的测胺试 佰 奥 单隘位：万元败年份邦现金净流量佰折邦现率=18%罢折袄现率=16%盎

13、折唉现系数颁现值安折瓣现系数斑现值暗0笆1败2佰（20 000稗）哎11 8般00阿13 240般1摆0.847板0.718霸（20000）氨9 995艾9 506按1拌0.862败0.743办（20000）笆10 172傲9 837埃净现值捌（499）碍9疤表唉8-昂5 罢 爱 B柏项目鞍内含报酬率的测扳试绊 芭 背 瓣 癌 佰 单位：爱万百元捌年份鞍现金净流量啊折罢现率=18%蔼折吧现率=16%哎折暗现系数翱现值笆折背现系数拌现值半0蔼1爸2班3艾（9 000）暗1 2爱00阿6耙 000盎6蔼 000八1暗0.847傲0.718碍0.609拔（9000）扮1 016傲4 308搬3 65

14、4败1稗0.862跋0岸.熬743扳0.64唉1疤（9000）拌1 034拔4 458罢3 846捌净现值霸（22）白338板内含报酬率（B瓣）=16+挨=瓣17皑.稗883.决策原则氨当内含报酬率高凹于资本成本时，班投资项目可行。凹4.矮基本俺指标间的比较凹按比较肮内容斑相哀同艾点俺第一，考虑了资熬金时间价值；矮第二，考虑了项颁目期限内全部的拜增量现金流量；皑第三，受建设期败的长短、回收额矮的有无以及现金颁流量的大小的影敖响；邦第四，在评价单碍一方案可行与否白的时候，结论一办致。耙当肮净现值摆0时，哀现值指数般1，巴内含报酬率蔼拜资本成本率隘；熬当癌净现值阿0时，般现值指数爸1，坝内含报酬率

15、敖挨资本成本率敖；摆当伴净现值按0时，伴现值指数背1，拔内含报酬率埃佰资本成本率扒。半区唉别芭点半指标扮净现值叭现值指数叭内含报酬率捌指标性质瓣绝对指标蔼相对指标佰相对指标背指标反映的收益半特性傲衡量投资的效益哎衡量投资的效率把衡量投资的效率班是否受设定折现袄率的影响拜是案（折现率的高低隘将会影响方案的摆优先次序）佰否鞍是否反映项目投跋资方案本身报酬邦率奥否半是例题：把项目鞍现金流量时间分稗布（年）昂折现率瓣现值指数敖0斑1按2爱A项目奥-100碍20颁200矮10%氨1.84伴B项目扮-100熬180奥20叭10%盎1.80绊A项目办-100跋20蔼200捌20%鞍1.56疤B项目坝-100

16、盎180捌20敖20%白1.64白A啊项目柏内含报酬率52蔼%般B凹项目氨内含报酬率90傲%癌【例题肮2白板多选题靶】对互斥方案进瓣行优选时（埃 敖）耙。啊A.疤投资项目评价的俺现值指数法和内柏含报酬率法把结论可能不一致熬B.颁投资项目评价的癌现值指数哎法和内含报酬率矮法八结论一定一致奥C.耙投资项目评价的盎净拜现值法和拔现值指数拌法翱结论一定一致唉D.耙投资项目评价的八净昂现值法和内含报敖酬率法邦结论可能不一致【答案】AD袄【斑解析扮】八由于现值指数和佰净现值的大小受癌折现率高低的影挨响，折现率高低癌甚至会影响方案背的优先次序，而昂内含报酬率不受癌折现率高低的影扮响，所以B佰、艾C不正确板。

17、靶【例题岸3稗摆单选题案】一般情况下，耙使某投资方案的颁净现值小于零的啊折现率（ 斑 安 ）罢。办A.柏一定小于该投资澳方案的内含报酬邦率碍B.唉一定大于该投资唉方案的内含报酬稗率俺C.班一定等于该投资板方案的内含报酬白率暗D.颁可能大于也可能稗小于该投资方案办的内含报酬率【答案】 B稗【八解析八】矮在其他条件不变肮的情况下，折现埃率越大净现值越扳小，所以使某投懊资方案的净现值安小于零的折现率般，一定大于该投班资方案的内含报凹酬率。吧（四）把回收期绊法(傲Payback巴 Period懊) P197傲1.回收期（静疤态回收期、非折凹现回收期）癌（1）含义：佰回收期是指投资芭引起的现金流入爸累计

18、到与投资额昂相等所需要的时哀间。（2）计算方法艾爱在原始投资一次挨支出，每年现金半流入量相等时：瓣投资回收期=办熬P194背【安教材般例邦8板-1】八的C方案暗颁回收期（C案）=12000懊/4600=2懊.61（年）耙般澳如果现金流入量蔼每年不等，或原摆始投资是分几年案投入的，其计算八公式为：（设M俺是收回原始投资搬的前一年）袄投资回收期傲=拜例:教材P19碍4表8-1的B捌方案碍懊扒指标的优缺点：百P198柏哀优点坝回收期法计算简阿便，并且容易为傲决策人所理解,伴可以大体碍上颁衡量项目的流动疤性和风险。耙缺点霸不仅在于忽视时邦间价值，而且没澳有考虑回收期以搬后的收益。敖埃回收期：2皑年背啊

19、特点：碍主要用来测定方艾案的流动性而非皑盈岸利性。啊 矮【例题鞍4盎巴单选题阿】扒下列关于评价投把资项目的静态回哎收期法的说法中稗，不正确的是（肮 柏）。柏A.斑它忽略了货币时袄间价值捌胺B.稗它需要一个主观芭上确定的最长的白可接受回收期作吧为评价依据罢办C.瓣它不能测度项目奥的盈利性笆D.安它不能测度项目笆的流动性【答案】D癌【解析】回收期哎由于只考虑回收搬期满以前的现金办流量，所以只能吧用来衡量方案的罢流动性。般2.碍折现回收期（动俺态回收期）袄（1）含义：折摆现回收期是指在白考虑资金时间价靶值的情况下以项阿目现金流量流入熬抵偿全部投资所背需要的时间。（2）计算：岸P199按根据【埃教材伴

20、例8-1】的资疤料，A项目的折唉现回收期为1.吧85年，计算过肮程如表班8-8傲所示。捌表8-8 凹 坝 伴 拔 把 哎 氨 拜 板单位：万元跋A伴项目绊现金流量般折现系数（10翱%）靶净现金流现值柏累计净现金流现碍值哀原始投资隘第霸1邦年流入佰第颁2哀年流入拌(艾20 000班)白11 800哎13 240芭0稗0.9091跋0.8264凹（20000）败10727邦10942办（20000）傲（9272）颁1670扒折现回收期暗=1+(跋9272靶巴10942捌)=1.8靶5吧(艾年百)甲方案：版年份鞍0邦1背2拔3氨4绊净现金流量般-100巴50胺50扳50捌50拌现值系数败1伴0.90

21、91隘0.8264矮0.7513背0.683把折现耙净现金流量板-100坝45.455败41.32颁37.565熬34.15扳累计折现矮现金流量拔-100把-54.545胺-13.225矮24.34安58.49安折现回收期=2矮.35年乙方案：扮年份奥0搬1板2扒3稗4阿净现金流量艾-100斑50艾50袄60蔼60阿现值系数俺1俺0.9091败0.8264白0.7513案0.683奥折现把净现金流量绊-100坝45.455把41.32俺45.078澳40.98矮累计折现把现金流量佰-100唉-54.545翱-13.225安31.853岸72.833胺折现回收期=2案.29年八（五）笆会计柏报酬

22、稗率爸1.败特点：哀计算时使用会计白报表上的数据，爸以及普通会计的八收益和成本观念巴。2.计算蔼会计澳报酬百率=氨颁100%3.优缺点艾优点捌它是一种衡量盈邦利性的简单方法凹，使用的概念易白于理解；使用财哎务报告的数据，半容易取得；考虑扒了整个项目寿命拔期的全部利润把。扳缺点扮使用账面收益而翱非现金流量，忽跋视了折旧对现金矮流量的影响；忽扳视了净收益的时耙间分布对于项目按经济价值的影响摆。绊【例题癌5班翱计算题斑】半某企业拟进行一芭项固定资产投资俺，投资额为20稗00万元，分两巴年投入，该项目瓣的现金流量表（跋部分）如下：办 埃 叭 鞍现金流量表（部岸分） 暗 价值凹单位：万元t项目肮建设期板

23、经营期笆合计按0暗1搬2跋3傲4凹5爱6岸净收益傲-哀300伴600蔼1400邦600傲600罢2900败净现金流量耙-搬1000唉-靶1000耙100叭1000班（B）版1000邦1000搬2900肮累计净现金流量艾-捌1000扒-白2000傲-伴1900耙（A）熬900昂1900罢2900凹-隘折现净现金流量凹（资本成本率6坝）翱-百1000搬-奥943.4矮89霸839.6傲1425.8捌747.3扳705巴1863.3要求：半（1）在答题纸俺上计算上表中用版英文字母表示的八项目的数值。皑（2）计算或确挨定下列指标：吧霸静态回收期；鞍版会计收益率安；隘氨动态回收期；敖败净现值；吧白现值指

24、数；唉哀内含报酬率靶。扒 【答案】肮（1）计算表中版用英文字母表示靶的项目：暗（A）=澳-懊1900+10柏00=霸-胺900按（B）=900伴-拜（隘-敖900）=18凹00邦（2）计算或确敖定下列指标：静态回收期：隘静态回收期=哀（年）坝岸会计收益率暗=翱=碍29动态回收期t项目暗建设期百经营期斑合计扮0佰1芭2瓣3靶4靶5埃6翱折现净现金流量蔼（资本成本率6白）伴-1000啊-943.4柏89凹839.6挨1425.8凹747.3皑705芭1863.3按累计折现净现金背流量版-1000伴-1943.4癌-1854.4熬-1014.8唉411颁1158.3碍1863.3扮颁动态回收期邦=背

25、3八+唉1014.8/熬1425.8=蔼3.71斑（拌年懊）伴背净现值为186瓣3.3万元现值指数=内含报酬率设利率28啊年限昂0矮1俺2鞍3把4摆5耙6板合计佰净现金流量败-1000挨-1000肮100叭1000跋1800啊1000吧1000搬2900案折现系数（28奥）熬1矮0.7813佰0.6104皑0.4768岸0.3725芭0.291伴0.2274邦折现净现金流量耙-1000哀-781.3板61.04佰476.8懊670.5艾291白227.4班-54.56设利率26暗年限白0班1皑2耙3奥4扒5凹6百合计半净现金流量半-1000翱-1000盎100癌1000板1800按1000懊1

26、000板2900板折现系数（26笆）拔1埃0.7937办0.6299摆0.4999柏0.3968败0.3149背0.2499斑折现净现金流量版-1000啊-793.7靶62.99爱499.9搬714.24稗314.9佰249.9扳48.23般I罢=26.94%耙第二节投资项坝目现金流量的估扮计啊测试内容昂能力等级 HYPERLINK l _Toc285444673 办（1）现金流量爸的概念霸2 HYPERLINK l _Toc285444674 熬（2）现金流量翱的估计昂2 HYPERLINK l _Toc285444675 霸（3）固定资产笆更新项目的现金笆流量笆2 HYPERLINK l

27、_Toc285444676 肮（4）所得税和把折旧对现金流量氨的影响拔3 HYPERLINK l _Toc285444677 搬（5）互斥项目把的排序问题俺3 HYPERLINK l _Toc285444678 摆（6）总量有限俺时的资本分配唉3袄一、现金流量的碍概念懊P199巴（一）含义：安所谓现金流量，笆在投资决策中是邦指一个项目引起暗的企业现金支出澳和现金收入增加隘的数量。把在理解现金流量盎的概念时，要把柏握以下三个要点扮：盎扳拜投资决策中使用吧的现金流量，是案投资项目的现金按流量，是特定项昂目引起的。懊按现金流量是指“邦增量”现金流量拌。鞍熬这里的“现金”搬是广义的现金，隘它不仅包括各

28、种哀货币资金，而且昂包括项目需要投伴入企业拥有的非佰货币资源的变现般价值（或重置成爸本）。矮（二）现金流量笆的内容（不考虑芭所得税）按在实务中更重视俺按时间划分现金癌流量：般新建项目现金流般量的确定靶项目计算期是指艾从投资建设开始哀到最终清理结束霸整个过程的全部绊时间。建设期营业期期项目计算期胺 建设起点八 邦 投产日 埃 凹 按 疤 终结点 昂 绊 皑 搬 按 熬 昂 拌 哀 摆 吧 半 熬 挨 胺 靶 懊 叭 百建设期现金流量般=-原始 盎 长期资产投资俺（固定资产、无隘形资产、开办费袄等）版 翱 拜 投资额 蔼垫支营运资本碍营业现金流量=叭销售收入-付现鞍成本安 鞍 =利昂润+非付现成本

29、按终结现金流量=伴回收额（回收垫岸支的营运资本、氨回收长期资产的拜净残值或变现价跋值）拜 （1）原袄始投资额的估算板注意：哀垫支营运资本氨，指增加的经营百性流动资产与增把加的经营性流动霸负债之间的差额半。拔即：某年营运资班本投资额=本年安营运资本-上年班营运资本拌（2）昂营业现金流量估矮算稗营业现金流量=板销售收入-付现昂成本=利润+非吧付现成本版（3）颁终结现金流量估扮算袄【例题扮6按爸计算题拌】某公司的销售哎部门预计企业投佰产的新产品，如凹果每台定价3万岸元，销售量每年袄可以达到10 啊000台，销售肮量不会逐年上升疤，但价格可以每袄年提高2%。生皑产该产品需鞍要的袄营运资本随销售芭额而变

30、化，预计斑为销售额的10艾%敖。假设这些营运盎资本在年初投入俺，项目结束佰时收回，若产品瓣的适销期为5年摆，则第5年末回爱收的百营运资本爱为傲多少？【答案】蔼 艾 捌 八 扮 捌 八 版 八 凹 单位艾：万元翱0版1奥2柏3捌4百5凹销售收入熬3疤拔10000=3稗0000安3拔隘10000癌按（1+2）=挨30600隘31212坝31836.2霸4爱32472.9氨648拔营运资捌本需要量（需要皑占用流动资金）疤30000埃柏10=300岸0皑30600吧疤10=306背0笆31212班半10=312瓣1.2伴3183.62办4邦3247.29罢648癌垫支营运资办本（流动资金投佰资额）碍3

31、0艾00敖60鞍61.2袄62.424靶63.6724挨8扒则第5年末回收颁的流动资金为跋=安3000捌+安60昂+叭61.2+62颁.424+63凹.672懊4懊8=3247.扮29648拔（万元）邦【提示】现金流搬量确定的时点假矮设靶为了简化，坝教科书举例通常岸把计算结果的时癌点设在第一年的坝年初，其他流入安和流出在各年的办年初和年末。实俺际上，现金流出耙和流入的时间可拌能在任何时间。霸选定时间轴很奥重要。通常的做伴法是：霸傲袄以第一笔现金流爸出的时间为“现拜在”时间即“零伴”时点。不管它瓣的日历时间是几罢月几日。在此基瓣础上，一年为一爱个计息期。挨百肮对于原始投资，拌如果没有特殊指翱明，

32、均假设现金搬在每个“计息期版初”支付；如果碍特别指明支付日唉期，如3个月后板支付100万元鞍，则要考虑在此百期间的时间价值颁。拔按斑对于营业现金流安量，尽管其流入瓣和流出都是陆续盎发生的，如果没叭有特殊指明，均按假设营业现金净扳流入在“计息期蔼末”取得。邦【懊例题艾7靶埃综合题】资料：佰（1）霸A公司是一个钢摆铁企业，拟进入柏前景看好的汽车盎制造业。现找到稗一个投资机会，昂利用B公司的技坝术生产汽车零件盎，并将零件出售八给B公司。 B拜公司是一个有代把表性的汽车零件罢生产企业。预计白该项目需固定资奥产投资750万跋元，可以持续五按年。会计部门估暗计每年固定成本奥为（不含折旧）懊40万元，变动岸

33、成本是每件18哎0元。固定资产澳折旧采用直线法隘，折旧年限为5巴年，估计净残值埃为50万元。营案销部门估计各年啊销售量均为40爸000件巴。唉B公司可以接受稗250元/件的袄价格。生产部门罢估计需要250伴万元的败经营罢营运资本投资。疤 （2）鞍A和B均为上市皑公司，A公司的八贝把塔瓣系数为0.8，办资产负债率为5巴0；B公司的唉贝扳塔版系数为1.1，阿资产负债率为3按0%。佰 （3）爱A公司不打算改摆变当前的资本结碍构。目前的借款败利率为8。阿 （4）斑无风险资产报酬啊率为4.3，俺市场组合的预期盎报酬率为9.3哀。埃 （5）俺为简化计算，假八设没有所得税。要求：板 （1）白计算评价该项目笆

34、使用的折现率；爸（以后讲）拜 （2）芭计算项目的净现阿值（请将结果填爱写在给定的奥“八计算项目的净现奥值阿”肮表格中，不必列斑示计算过程）；澳 挨时间拔0哀1板2氨3稗4办5蔼合计鞍现金流量各项目啊营业现金流量肮现金净流量安折现系数拔净现值霸（3）假如预计爸的固定成本和变伴动成本、固定资袄产残值、胺经营八营运资本和单价般只在胺板10以内是准俺确的，这个项目按最差情景下的净吧现值是多少昂？坝（请将结果填写绊在给定的碍“挨计算最差情景下碍的净现值版”稗表格中，不必列盎示计算过程）罢(2003唉年哎)背时间板0半1肮2爱3熬4挨5岸合计暗现金流量各项目背营业现金流量罢现金净流量芭折现系数安净现值【答

35、案】俺（1）袄（以后讲）吧（2）艾计算项目的净现澳值氨：凹 百 半 芭 板 唉 巴 佰 隘 佰 摆 单位：元背时间盎0奥1拌2叭3坝4叭5袄合计叭投资阿-750000瓣0摆-750000唉0般垫支拔营运资埃本霸-250000百0吧-罢2500000翱营业收入胺1000000癌0哎1000000氨0阿1000000阿0盎1000000啊0拔1000000稗0袄5000000奥0背变动成本稗7200000耙7200000柏7200000案7200000叭7200000百3600000罢0隘付现固定成本扒400000瓣400000瓣400000俺400000懊400000芭200000凹0奥营业现金

36、流量疤2400000盎2400000背2400000半2400000般2400000挨1200000扮0氨或者：颁折旧扒1400000耙1400000叭1400000唉1400000摆1400000敖7000000跋利润罢1000000佰1000000按1000000办1000000艾1000000奥5000000碍营业现金流量啊2400000班2400000氨2400000把2400000凹2400000搬1200000岸0跋回收残值爸500000八500000拌回收营运资本俺2500000按2500000奥现金净流量艾-100000澳00扮2400000拔2400000扒2400000澳2

37、400000阿5400000挨5000000癌折现系数（10安%）拜10000拔09091盎08264拔07513柏06830皑06209吧净现值蔼-100000胺00隘2181840背1983360艾1803120坝1639200岸3352860柏960380班（3）扮计算最差情景下八的净现值捌：隘单价：225扒（元）盎 艾 单位变动成爸本：198隘（元）稗 产班量：40000芭（件）板固定成本：44傲0000碍（元）疤 残值：45半0000阿（元） 袄 营运资艾本：27500敖00（元）瓣时间埃0拌1半2绊3爱4扒5癌合计爱投资跋-750000安0翱垫支凹营运资金邦-275000霸0矮27

38、50000办收入拔9000000皑9000000般9000000稗9000000半9000000扮4500000按0跋变动成本阿7920000把7920000癌7920000唉7920000懊7920000吧3960000肮0耙付现固定成本板440000疤440000傲440000蔼440000癌440000按2200000半或者：折旧胺1410000芭1410000爱1410000凹1410000癌1410000佰7050000坝 利蔼润艾-770000挨-770000埃-770000巴-770000八-770000瓣-385000奥0背营业现金流量斑640000阿640000敖640000

39、半640000巴640000熬3200000埃回收残值摆450000拌回收营运资本哀2750000摆现金净流量癌-102500吧00巴640000阿640000颁640000盎640000碍3840000肮-385000巴0扮折现系数（10拜%）稗10000般09091拌08264绊07513绊06830埃06209袄净现值绊-102500佰00鞍581824半528896疤480832耙437120癌2384256案-583707佰2拔二、相关现金流袄量的估计傲P200哀（一）吧基本原则：笆P201肮只有增量现金流挨量才是与项目相芭关的现金流量熬投资伴不投资懊相关性澳流量1澳阿啊相关把流量2

40、笆拔埃非相关昂（二）班具体需要注意的癌问题：白1.区分相拔关成本和非相关俺成本靶相关成本是叭指与特定决策有巴关的、在分析评办价时必须加以考懊虑的成本。例如瓣，差额成本、未般来成本、重置成稗本、机会成本都翱属于相关成本。瓣沉没成本、过去拜成本、账面成本翱等往往是非相关袄成本。懊2.不要忽视机暗会成本绊在投资方案芭的选择中，如果绊选择了一个投资搬方案，则必须放俺弃投资于其他途俺径的机会。其他盎投资机会可能取案得的收益是实行按本方案的一种代暗价，被称为这项斑投资方案的机会稗成本。暗机会成本不矮是我们通常意义百上的“成本”，挨它不是一种支出白或费用，而是失岸去的收益。捌3.要考虑案投资方案对公司八其他

41、项目的影响凹4.对净营拌运资扒本爸的影响瓣把【胺例题暗8昂霸多选题】袄某公司正在开会叭讨论是否投产一搬种新产品，对以鞍下收支发生争论鞍。你认为不应列叭入该项目评价的瓣现金流量有（拜 背）。爱A.新产品搬投产需要占用营敖运资金80万元颁，它们可在公司氨现有周转资金中蔼解决，不需要另啊外筹集隘B.该项目把利用现有未充分败利用的厂房和设奥备，如将该设备傲出租可获收益2皑00万元，但公瓣司规定不得将生唉产设备出租，以碍防止对本公司产罢品形成竞争芭C.新产品败销售会使本公司啊同类产品减少收俺益100万元，叭如果本公司不经蔼营此产品，竞争靶对手也会推出此癌新产品背D.动用为扮其它产品储存的岸原料约200万

42、昂元【答案】BC百【澳解析唉】拔B、C所述现金昂流量无论方案采扒纳与否，流量均皑存在，所以B、败C均为非相关成柏本。叭三、固定资产更笆新项目的现金流板量胺（一）更新阿决策现金流量的半特点把更新决策的现金摆流量主要是现金疤流出。即使有少哎量的残值变价收扒入，也属于支出芭抵减，而非实质按上的流入增加。办（二）确定相关哀现金流量应注意袄的问题白1.旧设备的初熬始投资额应以其办变现价值考虑笆继续使用旧设备颁：胺2.设备的使用熬年限应按尚可使懊用年限考虑肮P202唉【盎教材隘例巴8翱-疤2】某企业有一跋旧设备，工程技吧术人员提出更新稗要求，有关数据板如下：隘俺旧设备翱新设备板原值把2200俺2400扮预

43、计使用年限俺10吧10挨已经使用年限跋4袄0啊最终残值昂200爱300癌变现价值八600拔2400疤年运行成本半700拌400伴假设该企业要求邦的最低报酬率为叭15%，继续使拔用与更新的现金佰流量见图百8捌-阿1。俺柏（三）固定资产柏平均年成本熬1.含义：固定笆资产平均年成本阿是指该资产引起敖的现金流出的年皑平均值。2.计算公式：坝（1）如果不考吧虑时间价值，它鞍是未来使用年限跋内的现金流出总翱额与使用年限的鞍比值。扒（2）如果考虑癌货币的时间价值拌，它是未来使用霸年限内现金流出邦总现值与年金现佰值系数的比值，背即平均每年的现啊金流出。袄P=A（P/敖A，i，n）半年成本=各年颁现金流出现值/

44、皑（P/A，i，八n）班如敖P202啊【埃教材拔例碍8爸-爱2】拔资料，芭 芭考虑货币的时间阿价值胺，办计算现金流出的罢总现值，然后分扒摊给每一年。跋 斑 板 佰 伴 败 绊 捌 =836（元阿）凹 奥 版 靶 跋 爱 暗 疤 =863（元肮）爱3肮.懊使用平均年成本八法需要注意的问扮题：哀（1）平均年成扳本法的假设前提唉是将来设备 再扳更换时，可以按奥原来的平均年成隘本找到可代替的哎设备。P205懊（傲2扮）矮平均年成本法是颁把继续使用旧设俺备和购置新设备挨看成是两个互斥拔的方案，而不是奥一个更换设备的敖特定方案。因此鞍，不能将旧设备白的变现价值作为啊购置新设备的一瓣项现金流入。暗对于更新决

45、策来案说，除非未来使罢用年限相同，否霸则，不能根据实疤际现金流动分析矮的净现值或内含皑报酬率法解决问版题。熬【提示】更新决扳策的两种处理方癌法：互斥方案选择柏继续使用旧设备奥：购买新设备：袄差量分析法（售佰旧购新）拌前提：新旧设备霸尚可使用年限一跋致。扮改罢编拌P202办【版教材霸例斑8胺-稗2】：百新设备年限也是扳6年瓣俺（四）固定资产般的经济寿命鞍含义：最经济的艾使用年限，使固捌定资产的平均年败成本最小的那一半使用年限。爸图8瓣-半2固定资产的绊平均年成本鞍P205懊【败教材班例柏8八-岸3】设某资产原斑值为1400元凹,运行成本逐年盎增加板，疤折余价值逐年下绊降。有关数据见安表隘8肮-背

46、10懊。矮表邦8氨-稗10叭瓣固定按资产的经济寿命癌更新年限稗原值埃版余值坝扳贴拜现系数澳昂（i=8%）叭余值现值安啊=翱澳案昂运行成本拔暗运行成本现值俺版=摆昂昂岸更新时运行成本蔼现值奥吧=斑氨现值总成本哀蔼=坝绊-埃捌+拌佰年金现值系数（安i=8%）把艾平均年成本败白=捌澳拌俺1按2安3八4罢5癌6啊7阿8鞍1400澳1400矮1400邦1400拜1400版1400埃1400氨1400绊1案0矮00版760佰600捌460暗340敖240颁160爱100霸0.926吧0.857八0.794傲0.735胺0.681傲0.630跋0.583皑0.541佰926斑651暗476熬338靶232阿

47、151奥93扒54百200案220皑250耙290懊340氨400皑450懊500绊185蔼189岸199罢213扒232盎252把262岸271盎185耙374伴573扳786罢1018蔼1270巴1532敖1803皑659捌1123巴1497隘1848阿2186坝2519盎2839暗3149背0.926凹1.783板2.577瓣3.312斑3.993肮4.623佰5.206芭5.749安711.7邦629.8阿580.9氨558.0斑547.5阿544.9白545.3胺547.8岸碍1400+2背00（1+8绊%）爸-1翱-1000（暗1+8%）岸-1半/ （P/A扒，8%，1）爱1400

48、+2背00（1+8白%）稗-1拜+2翱2爸0（1+8%挨）傲-绊2哎-八76昂0（1+8%挨）傲-拌2懊/ （P/A靶，8%，邦2斑）碍1400+2瓣00(1+8%罢)澳-1芭+220 (1笆+8%)盎-2拜 +250 (般1+8%)稗-3 阿+290 (1懊+8%)熬-4 岸+340 (1扳+8%)罢-5 办+400 (1靶+8%)胺-6 埃-240(1+佰8%)哎-6昂/ (P/A稗,8%,6)罢 靶四、所得税和折扮旧对现金流量的唉影响岸折旧对投资决策拌产生影响，实际耙是由所得税引起板的。邦（一）基本概念背：1. 税后成本瓣P206把【霸教材把例8埃-白4】某公司目前俺的损益状况见表版8熬

49、-懊11。该公司正蔼在考虑一项广告版计划，每月支付柏2 000元，疤假设所得税税率霸为25%，该项啊广告的税后成本靶是多少?罢表8扮-袄11癌安柏 芭 敖单啊位：元案项目俺目前（不做广告挨）搬做广告方案矮销售收入拌15矮000芭15吧000板成本和费用胺5隘000岸5芭000八新增广告艾2柏000俺税前净利瓣10埃000盎8绊000叭所得税费用（2挨5%）氨2500蔼2000熬税后净利矮7500拌6000蔼新增广告税后成扳本俺1500胺税后成本疤=拜实际付现成本昂摆(l白-矮税率)扳2.税后收益概翱念和计算埃税后收入=收入傲金额澳唉(l胺-蔼税率啊)斑3.折旧抵税的唉概念和计算。癌P207挨【

50、柏教材懊例8败-埃5】假设有甲公霸司和乙公司，全按年销货收入、付拌现费用均相同，翱所得税税率为2岸5%。两者的区笆别是甲公司有一伴项可计提折旧的扮资产，每年折旧柏额相同。两家公暗司的现金流量见半表8胺-挨12捌所示柏。拌表8-12半坝 扒折旧对税负的霸影响斑坝 傲爸单位：元敖项目奥甲公司百乙公司艾销售收入罢20盎000昂20办000扳费用：斑昂付现营业费用白10哎000八10哎000啊折旧肮3碍000霸0邦合计挨13背000绊10按000啊税前净利靶7佰000拜10阿000靶所得税费用（2稗5%）坝1750佰2500半税后净利瓣5250埃7500巴营业现金流入：袄熬税后净利捌5250岸7500

51、柏折旧爱3癌000啊0邦合计搬8250碍7500敖甲公司比乙公司拔拥有较多现金绊750柏税负减少额肮=艾折旧爸哎税率般（二）考虑所得耙税后的现金流量奥疤P209跋【俺教材靶例捌8啊-6】某公司有办1台设备，购于哎3年前，现有考拜虑是否需要更新案。该公司所得税叭税率为袄25哎%，其他有关资阿料见表白8埃-1昂3所示邦。白表埃8耙-1板3 癌 澳 癌 败 坝 板 耙 捌 佰单位：元靶项目隘旧设备艾新设备叭原价矮税法规定残值（佰10%）昂税法规定使用年白限（年）隘已用年限哎尚可使用年限巴每年操作成本半两年末大修支出唉最终报废残值跋目前变现价值矮每年折旧额：败第一年爱第二年肮第三年俺第四年袄60000

52、懊6000澳6伴3阿4办8600哀28000半7000案10000柏（直线法）爱9000半9000拜9000澳0盎50000傲5000稗4暗0搬4板5000把10000柏（年数总和法）靶18000澳13500啊9000班4500罢表8-14 挨 按 奥 俺 白 拌 傲 单位俺：元矮项目挨现 金 流 量邦时间（年次）昂系数-10%罢现值唉继续用旧设备：阿旧设备变现价值唉-10000伴0鞍1霸-10000懊旧设备变现损失阿减税罢（10 000蔼-33 000斑）皑熬0.25=-5半750把0叭1爱-5750隘每年付现操作成按本笆-8 600埃百（1-0.25按）=-6450坝14坝3.170碍-2

53、0446.吧5败每年折旧抵税皑9 000扮碍0.25=22熬50坝13敖2.487颁5595.75奥两年末大修成本奥28 000凹靶（1-0.25捌）=-2100敖0碍2败0.826按-17346稗残值变现收入阿7000矮4癌0.683斑4781绊残值变现净收入扳纳税埃（7 000-半6 000）哀班0.25=-2班50叭4懊0.683胺-170.75白合计岸-43336.叭5唉更换新设备：斑捌设备投资背-50000碍0败1搬-50000艾每年付现操作成鞍本搬-5 000扳坝（1-0.25白）=-3750巴14胺3.170颁-11887.岸5把每年折旧抵税：熬挨第一年皑18 000隘八0.25

54、=45办00胺1疤0.909奥4090.5搬第二年伴13 500鞍伴0.25=33瓣75颁2碍0.826皑2787.75绊第三年翱9 000板稗0.25=22稗50胺3靶0.751白1689.75胺第四年翱4 500暗邦0.25=11碍25败4安0.683拔768.38 罢残值收入肮10000澳4肮0.683笆6830靶残值净收入纳税暗-（10 00啊0-5 000盎）靶百0.25=-1熬250安4扒0.683摆-853.75邦合计捌-46574.罢88 八继续使用旧设备凹：笆公式：爸1耙.继续使用旧设蔼备的初始现金流敖量=-丧失的哀变现净流量安=-变现拌价值+变现损失啊抵税（或-变现耙净收益

55、纳税）癌2.营业现金流俺量=税后收入-翱税后付现成本+斑折旧抵税挨1哎艾4年税后付现成败本=8600艾（1-板25袄%）=-邦645懊0靶第二年末大皑修成本=280胺00（1-斑25耙%）=-翱210昂00吧1氨吧3年折旧抵税=岸9000坝25拌%=巴225百0澳折旧计算：凹按税法规定俺年限敖确定。版3.终结现金流绊量板终结现金流量=吧7000-10俺00疤隘25%=675板0翱【若改题】：将袄最终残值改为4凹000元。2000清理损失 2000营业外支出胺终结现金流量=把4000+20肮00埃矮25%=450阿0计算公式：岸终结现金流量=斑回收残值奥流量柏=最终残值鞍变现敖收入+残值变现绊净

56、损失抵税（或白-鞍残值变现净收入笆纳税）俺改澳P202笆【懊教材疤例皑8胺-2】：该企业版适用所得税率为颁25板%，折旧、残值吧和税法规定完全巴一致。拔继续使用旧设备挨的相关流量：折旧抵税=20025%=5050 50 50 50 50 50 税后付现成本=700(1-25%)=525525 525 525 525 525 525丧失的变现流量=-（600+80025%）=-800200隘当变现价值（6稗00）与账面净跋值不一致时，考绊虑税的影响。靶账面净值=敖原值-已提折旧拜账面净值=懊2200-4般200=140摆0阿（万元）颁折旧=（2啊200-200拔）/10=20皑0佰（万元）板初始

57、现金流量=捌-丧失的变现埃净流量摆叭=-变现价值疤+变现损失抵税扒（或-变现净收凹益纳税）半=-（600+八800凹搬25%）=-8扮00（万元）隘营业现金流量=吧税后收入-税后绊付现成本+折旧癌抵税皑=0-700斑白（1-25%）败+200鞍般25%=-47皑5（万元）叭终结现金流量=皑回收残值哀流量摆=200（万元邦）总结耙1.暗初始NCF：利稗用原有旧资产，吧考虑丧失的变现肮价值及变现损益胺对税的影响。翱变现损益：将变耙现价值与账面净吧值对比。版2.耙营业流量：吧（1）埃固定成本付把现？绊（2）折旧计算按方法：始终按税邦法的规定来确定蔼。爱按照税法规定计肮提折旧。即按照瓣税法规定的折旧哀

58、年限、折旧方法爸、净残值等数据班计算各年的折旧胺额。折旧抵税的般计算也按照税法碍折旧计算。伴 盎【提示】肮双倍余额递减法拌年折旧率颁=凹2/预计使用年败限100%背年折旧额败=哀固定资产账面净叭值年折旧率八最后两年平均摊凹销百=（哎固定资产账面净挨值案-肮预计净残值半）/2把年数总和法巴(般年限合计法袄)胺年折旧率哎=暗尚可使用年限唉预计使用寿命的袄年数总和10敖0%靶年折旧额背=懊（固定资产原价斑-芭预计净残值）凹年折旧率扒【例袄题哎9俺计算题】某企昂业某项固定资产氨原值为6000芭0元，预计残值把为柏3笆000元，预计奥使用年限为5年氨。哎分别使用双倍余翱额递减法和年数岸总和法计算该固安定

59、资产每年的折巴旧额。鞍折旧计算表袄（芭双倍余额递减法哀）拌年份澳期初净值百年折旧率叭年折旧额拌累计折旧 肮期末净值柏1办60000罢2/5白24000懊24000袄36000肮2案36000办2/5疤14400版38400半21600癌3拔21600搬2/5拌8640半47040癌12960阿4扒12960半肮（12960叭-蔼3袄000）/2=啊49捌80矮52柏020颁7背9把80坝5版7柏9肮80扮办49爸80拜5办7爸000班3昂000败折旧计算表（年摆数总和法）跋年份颁应计提折旧总额昂年折旧率傲年折旧额稗累计折旧啊1熬60000傲-捌3000把=叭57000安5/15办19000岸1

60、9000拔2半57000哀4/15把15200碍34200凹3疤57000埃3/15肮11400班45600版4半57000啊2/15岸7600碍53200凹5八57000隘1/15碍3800氨57000癌【提示】傲年数总和办=柏5昂+柏4隘+癌3柏+埃2懊+盎1隘=佰15佰（3）柏折旧抵税碍的癌年限暗胺孰短法霸胺把税法规定尚可使扮用年限5年，企拜业估计尚可使用懊年限4年。（提靶前报废状况）搬所以抵税年袄限为4年。拜百氨税法规定尚可使笆用年限5年，企芭业估计尚可使用扳年限6年。（超绊龄使用问题）伴所以抵税年捌限为5年。背 隘（4）袄支出处理资本安支出把还是费用般支出百 板【敖教材疤例芭8白-6