大家一起找不同TMT基金经理篇

1、2报告摘要0当前市场上，TMT行业主题基金众多，但不同产品在投资业绩表现以及持仓特点上，都存在分化。归根结底，还是基 金经理的投资逻辑和操作偏好差异所致。我们认为，定量分析方法只是统计意义上的结果，不能充分区分过往业绩的 能力和运气，需要结合对行业以及管理人的定性研究，找到可持续的超额收益来源才是关键。我们选取4位风格互异的TMT基金经理作为案例：1）富国李元博：会对市场中观热点做预判，进行板块/赛道切换， 持仓组合动量特征较为明显；偏好长期增速和ROE稳定较高，以及盈利增速明显提升的公司；注重估值安全，赛道内 部个股会基于估值做切换；持股周期不长，左侧卖出，不恋战，小步快跑。2）富国许炎：注

2、重自下而上选股，偏好 赛道龙头，核心持仓基本都是具有较强壁垒、有长期成长空间的龙头公司，短期估值容忍度较高；持股周期长，较少 做切换/波段；在各TMT子行业选股alpha稳定性较高，能力较为均衡。3）交银施罗德郭斐：偏好电子行业，擅长在各 个细分赛道内挖掘个股，特别是长期成长性较好的标的，且标的公司业绩上下游产业链交叉验证可操作性高；自下而 上和精选赛道双管齐下，持股周期长，较少做波段。4）华安胡宜斌：小市值特征显著，注重估值安全，但偏好小市 值股票或令承载的规模容量受限；偏好挖掘具备盈利裂变潜质、业绩兑现时间最快、具备较高业绩弹性的赛道和标的， 左侧布局，逆向投资；细分赛道覆盖广，高换手，通

3、过不断的调仓切换行业，来抓取行业成长性最大、戴维斯双击的 阶段。风险提示：1）本报告是基于基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情 况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。CONTENT目录一、TMT行业主题基金众多，业绩风格存在分化二、TMT基金经理案例分析富国李元博富国许炎交银施罗德郭斐华安胡宜斌三、风险提示四、附录4TMT行业主题基金业绩表现存在分化1.1TMT行业主题基金在不同市场中的表现资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至：2021年3月12日；注：基金在上涨、下跌、震荡市场中的表现为业绩在同期可比基金中的排名分位点，越接近

4、1，业绩表现越好。收益、回撤单位：%5102030405060过去2年重仓股票数量（只）TMT行业主题基金持仓结构互有不同1.2蔡嵩松张仲维许炎郑巍山吕越超刘格菘张原金梓才郭斐周克平冯明远刘武张帆郑希 张丹华孙伟林晶李元博胡宜斌何帅单文5560657075606570758085收入增速盈利水平吕越超张仲维蔡嵩松郑巍山刘格郑希菘许炎林晶周克平刘武张丹华孙伟金梓才张帆单文李元博冯明远郭斐张原何帅胡宜斌90858075706560557580859095100估值PE孙伟单文张仲维胡宜斌冯明远郑希张帆博李元刘武林晶周克平 许炎张原刘格菘张丹华吕越超郑巍山蔡嵩松何帅郭斐金梓才501510252030

5、20304050607080换手率（%）前十大重仓集中度（%）过往2年TMT基金经理重仓标的市值估值特征过往2年TMT基金经理重仓标的盈利成长性特征过往2年TMT基金经理集中度和换手率特征过往2年TMT基金经理重仓股票数量市值资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-31，换手率数据截至：2020-6-30；注：重仓标的市值估值以及盈利成长性特征为重仓股指标相对全部A股的分位点加权的结果，分位点越大，数值越高CONTENT目录一、TMT行业主题基金众多，业绩风格存在分化二、TMT基金经理案例分析富国李元博富国许炎交银施罗德郭斐华安胡宜斌三、风险提示四、附录7富国李元博2

6、.1硕士，自2009年9月至2010年12月在湘财证券有限责任公司任研究员；自2010年12月至2011年9月在天治基金管理有限公司 任研究员；自2011年9月至2015年7月在汇丰晋信基金管理有限公司任研究员、基金经理；2015年7月加入富国基金管理有 限公司，目前担任富国高新技术、富国创新、富国科技创新、富国科创主题3年、富国创新趋势、富国科创板两年定开基金经理。25002000150010005000151050-5-10-152017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312

7、019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-31基金月度超额收益富国创新科技月度超额（%，左轴）中证TMT收盘价（，右轴3）00040030020010002015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/1

8、2020/9/12020/12/1基金/基金经理管理规模变化富国创新科技规模（亿元）基金经理管理公募规模（亿元）基金经理主动权益基金投资业绩表现（%）代码产品名称任职日期离任日期收益回撤任职回报2016年2017年2018年2019年2020年2021年任期回撤2016年2017年2018年2019年2020年2021年100060.OF富国高新技术产业2015/11/23-149.82-26.0323.28-24.4079.8295.532.68-38.67-36.18-9.15-34.90-16.63-23.85-15.68002692.OF富国创新科技A2016/6/16-147.202

9、2.97-16.9578.0970.14-5.90-35.23-14.61-32.99-17.24-23.17-19.76007345.OF富国科技创新2019/5/6-130.5890.45-0.87-24.53-24.53-16.53501077.OF富国科创主题3年2019/6/11-140.2995.070.63-23.13-23.13-18.69009863.OF富国创新趋势2020/7/27-22.85-0.08-17.40-17.40506003.OF富国科创板两年定开2020/7/29-12.99-8.54-20.61-20.61000998.CSI中证TMT-26.65-6.

10、68-34.7955.2114.03-7.17-32.00-13.63-41.10-23.57-25.17-13.18资料来源：Wind，平安证券研究所；业绩数据截至： 2021年3月12日；规模数据截至2020年12月31日。注：基金经理投资业绩标橙表示表现好于同期中证TMT指数。8富国李元博2.1基金经理季度单位敞口alpha（%）10080604020020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033

11、1202006302020093020201231市值分位点PE分位点100806040200201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231收入增速分位点盈利水平分位点基金经理早期持仓较为分散，19年以来组合结构聚焦TMT。近2年操作来看，基金经理会对市场中观热点做预判，进行板块/赛道切换，持仓组合 动量特征较为明显。偏好长期增速和ROE稳定较高，以及盈利

12、增速明显提升的公司。组合持仓分为2类：一类是成长空间大、商业模式好、竞争力强的公司；另一类是短 期有爆发力，但是长期增长存在一定不确定性的公司。前者持有期可能会较长，但后 者，达到中短期目标价后会选择退出。注重估值安全。赛道内部个股会基于估值做切换。卖出操作会偏左侧。左侧卖出一些在趋势中的股票，可能会导致牺牲后面一段的收益 率。持股周期不长，小步快跑。前十大重仓市值估值水平前十大重仓盈利成长性水平8060402002016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302

13、018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-31重仓股TMT板块配置比例（%）电子计算机通信传媒其他资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-31，归因数据截至：2020-9-30；注：重仓标的市值估值以及盈利成长性特征为重仓股指标相对全部A股的分位点加权的结果，分位点越大，数值越高9富国李元博2.1看好5G:2019年是5G元年，基金于年初即 布局5G全产业链，主 要涵盖设备、终端、 应用。调整5G，买入半导体:受中美贸易摩擦影响，5G设备

14、供应链 存在风险，4季度重仓仅保留 5G应用和终端（立讯精密）， 买入具有自主可控概念的半导 体标的。3季度末前后，短线 布局特斯拉概念股。再次买入5G标的，逐步布局新基建：2020年1季 度，考虑到运营商5G集采 规模有可能超预期，基金 再次布局5G；疫情促进工 作线上化，布局新基建中 的云计算标的。再次调整5G标的，大力布局新基建：2季 度，运营商5G集采规 模不及预期，调出 5G；增加多个新基建 云计算标的。调整新基建,布局电子器件涨价：3、4季度新基建 部分涨幅较大，降低仓 位；疫情影响产能，电子 器件将出现供不应求的情 况，自2季度起，布局电 子器件涨价相关标的。8060402002

15、019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-315G设备5G应用5G运营基金经理会对市场中观热点做预判，进行板块/赛道切换（%）5G终端半导体大消费电子器件涨价券商特斯拉供应商概念新基建自下而上资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-3110富国李元博2.15G设备2019-03-312019-06-302019-09-302020-03-31沪电股份3.845.396.96深南电路4.77生益科技4.36中天科技4.59中兴通讯4.374.485G终端201

16、9-03-312019-06-302019/9/302019/12/312020-03-312020-06-302020-09-30光弘科技4.09汇顶科技4.37立讯精密3.744.826.584.805.105.18圣邦股份5.92韦尔股份5.09欣旺达4.03赛道内部个股会基于估值做切换5G终端板块：在5G终端概念炒 作初期，持有较多标的；在后 期，会根据标的估值做一些切 换，只有行业真龙头才会持有较 长时间。资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-31；注：表格中为个股持仓比例，单位：%5G设备板块：在5G设备概念炒作初 期，持有确定性较强的沪电股份和深 南电

17、路，当估值较高后，切换到估值 相对较低的生意科技和中天科技。新基建板块：在市场趋势确定后， 持有了多个标的，但是在估值起 来后，果断留下估值相对较低的 广联达和金山办公。新基建2020-03-312020-06-302020-09-30安恒信息4.86广联达8.285.37金山办公5.368.985.26浪潮信息4.43深信服3.93用友网络4.334.9011富国许炎2.225002000150010005000-10-50510152019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-29

18、2020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-28基金月度超额收益富国互联科技月度超额收益（%，左轴）中证TMT收盘价（，右轴3）000硕士，曾任兴业证券研究员；2015 年 6 月加入富国基金管理有限公司，2019年 3 月起任富国互联科技股票型证券投资基 金基金经理。基金经理主动权益基金投资业绩表现（%）代码产品名称任职日期离任日期收益回撤任职回报2017年2018年2019年2020年2021年任期回

19、撤2017年2018年2019年2020年2021年006751.OF富国互联科技2019/3/26-138.4084.98-9.30-24.17-24.17-21.49009892.OF富国成长策略2020/8/11-3.68-7.39-22.98-22.98100020.OF富国天益价值2016/8/242019/8/1239.2933.77-22.04-26.27-5.94-5.94000998.CSI中证TMT-6.68-34.7955.2114.03-7.17-13.63-41.10-23.57-25.17-13.18200150100500基金/基金经理管理规模变化富国互联科技规模

20、（亿元）基金经理管理公募规模（亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所；业绩数据截至： 2021年3月12日；规模数据截至2020年12月31日。注：基金经理投资业绩标橙表示表现好于同期中证TMT指数。12富国许炎2.2注重自下而上个股挖掘，各TMT子行业选股alpha稳定性较高，能力较为均 衡。偏好赛道龙头，重仓股整体市值大，基本都是具有较强壁垒、有长期成长空 间的龙头公司，短期估值容忍度较高。持仓二十大之外的标的非龙头，系短 周期景气度高的板块及公司，靠其博取业绩弹性。均衡布局，TMT子行业结构相对均衡。通过结构分散，应对单一赛道波动对 组合的影响。持股周期长，较少做切换/波段。互联科技主

21、题基金，配置了港股消费互联网领域标的，腾讯、美团等。前十大重仓市值估值水平前十大重仓盈利成长性水平市值分位点收入增速分位点盈利水平分位点100PE分位点100808060604040202000重仓股TMT板块配置比例（%）6050403020100电子计算机通信传媒其他基金经理季度单位敞口alpha（%）资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-31，归因数据截至：2020-9-30；注：重仓标的市值估值以及盈利成长性特征为重仓股指标相对全部A股的分位点加权的结果，分位点越大，数值越高13富国许炎2.260504030201002019-06-302019-09-30

22、2019-12-312020-03-312020-12-315G设备5G应用自下而上消费互联网均衡布局赛道，持股周期长，较少做波段（%）5G终端半导体电子器件涨价特斯拉新基建2020-03-312020-06-302020-09-302020-12-31赛道立讯精密8.108.818.967.685G终端韦尔股份8.106.013.895.99电子器件涨价宁德时代4.374.545.136.43特斯拉腾讯控股4.574.525.123.95新基建宝信软件3.914.044.963.54新基建金山办公6.288.144.046.42新基建亿联网络3.623.944.895.97新基建权重合计38

23、.9440.0036.9839.98前十大重仓占比53.6851.0749.7152.672020-06-302020-09-3020年基金核心持仓均为各赛道龙头资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-31；注：表格中为个股持仓比例，单位：%云计算是基金看好的方向，2019年下半年就持有了IDC赛道龙头 宝信软件、云计算办公SaaS赛道龙头金山办公；在2020年Q1，新 基建政策出来后，云计算成为热门赛道，原先的云计算概念持仓 标的得到了市场热捧。与此同时，还增加了另外两个新基建概念 相关标的：云计算IaaS头部公司腾讯控股，云通信头部公司亿联 网络。坚定看好技术和政

24、策共振的云计算赛道。14交银施罗德郭斐2.325002000150010005000151050-5-10基金月度超额收益表现20交银经济新动力月度超额收益（%，左轴）中证TMT收盘价（，右轴30）00519727.OF交银成长302017/9/26-130.31-0.19-24.34-19.76-33.55-19.10-24.58-21.47519778.OF交银经济新动力2018/6/2-174.7199.8861.28-8.0599.7866.60-7.14008955.OF交银创新领航2020/2/27-40.42-6.38-33.55-24.84-22.26-19.41-24.84-

25、21.90-22.26000998.CSI中证TMT-6.68-34.7955.2114.03-7.17-13.63-41.10-23.57-25.17-13.18回撤任职回报 2017年2018年2019年2020年2021年任期回撤2017年2018年2019年2020年2021年代码产品名称任职日期离任日期收益2009年8月至2014年3月于高盛(亚洲)有限责任公司/高华证券公司任职。2014年加入交银施罗德基金管理有限公司，目前 担任交银施罗德成长30、交银施罗德经济新、交银施罗德创新领航基金经理。基金经理主动权益基金投资业绩表现（%）200150100500基金/基金经理管理规模变化

26、交银经济新动力规模（亿元）基金经理管理公募规模（亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所；业绩数据截至： 2021年3月12日；规模数据截至2020年12月31日。注：基金经理投资业绩标橙表示表现好于同期中证TMT指数。15交银施罗德郭斐2.3基金经理季度单位敞口alpha（%）前十大重仓市值估值水平前十大重仓盈利成长性水平电子通信计算机传媒2018/9/3010.242018/12/3115.182019/3/313.662019/6/3026.06-12.282019/9/3025.372019/12/311.712020/3/312.56-29.362020/6/3012.642020/

27、9/3019.44806040200重仓股TMT板块配置比例（%）电子计算机通信传媒其他100100市值分位点PE分位点收 入 增 速 分 位 点808060604040202000盈利水平分位点基金经理偏好电子行业，擅长在各个细分赛道内挖掘个股，特别是长期成长性 较好的标的。个股选择方面，自上而下和自下而上相结合。自上而下判断产业趋势，紧密追 踪产业链动向；自下而上从公司业绩弹性分析入手，锚定公司价值后进行趋势 挖掘，并通过各种形式的产业链交叉验证。个股集中度较高。换手偏低，持股周期长，对于重仓股很少做波段。不排斥高估值的公司。资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12

28、-31，归因数据截至：2020-9-30；注：重仓标的市值估值以及盈利成长性特征为重仓股指标相对全部A股的分位点加权的结果，分位点越大，数值越高16交银施罗德郭斐2.3自下而上和精选赛道双管齐下，持股周期长，较少做波段（%）标的2020-03-312020-06-302020-09-302020-12-31赛道东方雨虹4.225.497.15自下而上立讯精密4.756.787.276.955G终端三花智控2.564.123.464.68自下而上亿纬锂能9.3810.259.339.75新能源紫光国微8.489.159.14半导体权重合计16.6833.8534.7037.67前十大重仓占比45

29、.7670.8174.0259.21各赛道核心标的持仓情况504030201060702019-06-302019-09-302019-12-312020-03-3102018-09-302018-12-312019-03-31坚定看好5G终端和新能源两个赛 道，精选两个赛道的相关标的长期 持有，例如：亿纬锂能、立讯精密5G设备5G终端半导体注重持仓标的业绩成长性，在精选赛道的同 时，坚持自下而上进行标的选择电子器件涨价军工新基建新能源周期自下而上根据市场风格，会做一些符合市场热 点赛道切换，例如2020年Q2切入军工 赛道，2020年Q4切入周期赛道2020-06-302020-09-302

30、020-12-31看到了疫情因素带来的电子器件涨价 的趋势，自2020年Q2开始，做一些持 仓标的储备资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-31；注：表格中为个股持仓比例，单位：%17华安胡宜斌2.425002000150010005000-10-50510152016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-

31、01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-31基金月度超额收益表现华安媒体互联网月度超额收益（%，左轴）中证TMT收盘价（，右轴30）00任职回报2016年2017年148.03-10.57-3.88-21.85-24.94-21.22-21.39-8.13119.93-21.37-8.1187.20-19.81-7.6714.1410.80-1.00-26.65-6.68-34.792021 年 任 期 回 撤 2016 年0.81101.7018.3913.11-32.43-31.0219.9013.19-21.3726.1413.22-19.8

32、1-2.5055.2114.03-7.17-32.00-13.63-41.10-23.57-25.17-13.18收益2018年2019年2020年回撤2017年2018年2019年2020年2021年代码产品名称任职日期离任日期001071.OF华安媒体互联网2015/11/26-006879.OF华安智能生活2019/5/8-007460.OF华安成长创新2019/6/27-501073.OF华安科创主题3年2019/6/112021/3/8000998.CSI中证TMT历任杭州核新同花顺股份有限公司产品经理，长江证券股份有限公司研究员，上投摩根基金管理有限公司研究员。2015 年5月加入

33、华安基金，目前担任华安媒体互联网、华安智能、华安成长基金经理。基金经理主动权益基金投资业绩表现（%）2502001501005002015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-01基金/基金经理管理规模变化华安媒体互联网规模（亿元

34、）基金经理管理公募规模（亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所；业绩数据截至： 2021年3月12日；规模数据截至2020年12月31日。注：基金经理投资业绩标橙表示表现好于同期中证TMT指数。18华安胡宜斌2.4100806040200100806040200小市值特征显著，且注重估值安全。偏好小市值股票或令承载的规模容量受 限。偏好挖掘具备盈利裂变潜质、业绩兑现时间最快、具备较高业绩弹性的行业 或赛道，通过轮动换手和个股选择获取超额收益。细分赛道覆盖广，左侧布局，逆向投资。通过不断的调仓切换行业，来抓取 行业成长性最大、戴维斯双击的阶段。集中度随组合规模变大而有所降低。通过分散持仓，高换

35、手，控制风险。806040200电子通信传媒其他重仓股TMT板块配置比例（计算%）机基金经理季度单位敞口alpha（%）前十大重仓市值估值水平市值分位点PE分位点前十大重仓盈利成长性水平收入增速分位点盈利水平分位点电子通信计算机传媒2017/9/303.12-5.132017/12/317.65-0.892018/3/316.0121.092018/6/3014.055.372018/9/3014.282018/12/316.49-5.122019/3/31-0.48-9.76-6.212019/6/300.256.813.852019/9/3033.8749.904.562019/12/31

36、6.554.642020/3/31-12.64-10.722020/6/30-0.932020/9/305.77资料来源：Wind，平安证券研究所；持仓数据截至：2020-12-31，归因数据截至：2020-9-30；注：重仓标的市值估值以及盈利成长性特征为重仓股指标相对全部A股的分位点加权的结果，分位点越大，数值越高19华安胡宜斌2.420年底，适度降低传媒板块配置比 重，增加了对于顺周期板块的配置比 例，包括下游涉及电子电器、家电、 新能源汽车的上游原材料、半导体8060402005G设备新基建5G终端新能源半导体一带一路车联网医疗信息化工业互联网光伏云计算云通信金融科技智慧城市券等商。周期体外诊断自下而上物联网自主可控细分赛道覆盖广，左侧布局，逆向投资，轮动频繁（%）18年上半年积极配置高研发费用率、ROE和净利率被显著低估的 研发型科技龙头公司为主，下半年受全球科技周期和国内宏观经 济周期影响，主动规避部分与周期相关的科技公司，转向配置以 逆周期对冲特征为主的通信行业。19