多视角看人民币汇率波动及其趋向

1、内容提要1近期的汇率上涨既有直接性原因，也有根本性原因，也是 人民币汇率更加市场化、走向自由兑换和人民币国际化的 必由之路；人民币国际化、人民币汇率的自由可兑换化是一个循序渐 进的过程，在有管理的浮动下进行双向浮动，并不断拓宽 双向浮动区间，保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定 依旧是基本特征；6.3元附近是811汇改以来的高点，是目前一个观察窗口目录一.从三季度国际收支看汇率二.从银行结售汇看汇率三.从中欧投资协定看汇率四.从央行和外管局的举措与新汇改看汇率五.从中央经济工作会议和央行会议看汇率六.从双向浮动的历史境外的经验与教训看汇率七.企业外汇风险管理需求看汇率2一.从三季度国际收支看汇

2、率三季度我国国际收支出现“一顺一逆”，即经常项目顺差， 非储备性质经常项目逆差，特别是其中的“其他投资”项 目历史性巨额逆差，国际储备资产小幅增加，但结构性问 题依旧。疫情因素，特别是疫情对国内外的不同影响对我国三季度 国际收支影响明显，喜忧参半：导致了货物贸易顺差明显、 旅行服务逆差大减、直接投资顺差、证券投资中因利差原 因导致债券投资顺差显著3一.从三季度国际收支看汇率：经常项目顺差数据来源：Wind我国经常项目及其差额（季度数）18-Q419-Q420-Q4经常账户:借方:当季值15-Q416-Q417-Q4经常账户:差额:当季值经常账户:贷方:当季值%10351035828828621

3、62141441420720700-207-207-414-414亿美元亿美元8000800060006000400040002000200000-2000-2000-4000-4000-6000-6000-8000-80004一.从三季度国际收支看汇率：货物贸易顺差明显数据来源：Wind我国经常项目下货物贸易及其差额（季度数）经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值16-Q4经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值17-Q418-Q419-Q420-Q415-Q4001680 %147012601050840630420210% 16801470126

4、01050840630420210-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿美元亿美元5一.从三季度国际收支看汇率：服务贸易逆差巨幅减少数据来源：Wind我国经常项目下服务贸易及其差额（季度数）经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值16-Q4经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值17-Q418-Q419-Q420-Q415-Q4%0-117-234-351-468-585-702-8196003000-300-600-900-12000-117-234-351-468-585-702-8196003

5、000-300-600-900-1200亿美元亿美元6一.从三季度国际收支看汇率：疫情导致服务贸易减少数据来源：Wind我国经常项目下服务贸易分项下各子项差额情况（季度数）经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值16-Q417-Q418-Q4经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服

6、务:差额:当季值19-Q420-Q4经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值15-Q4经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值-582-582-485-485-388-388-291-291-194-194-97-97009797%7一.从三季度国际收支看汇率：初次收入因投资收入逆差而逆 差数据来源：Wind我国经常项目下初次收入差额情况（季度数）16-Q417-Q4经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值

7、18-Q4经常账户:初次收入:借方:当季值19-Q415-Q4%146730-73-146-219-292-365800 亿美元6004002000-200-400-600-800-1000146730-73-146-219-292-365亿美元 8006004002000-200-400-600-800-100020-Q48一.从三季度国际收支看汇率：非储备金融账户逆差数据来源：Wind我国非储备性质金融账户差额情况（季度数）16-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值17-Q418-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:资产净获得:当季值19-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:负

8、债净产生:当季值20-Q415-Q410416943470-347-694-1041-138810416943470-347-694-1041-1388%180012006000-600-1200-1800-2400180012006000-600-1200-1800-2400亿美元亿美元9一.从三季度国际收支看汇率：直接投资顺差我国非储备性质金融账户下直接投资差额情况（季度数）%45245233933922622611311300-113-113-226-226-339-339亿美元亿美元80080060060040040020020000-200-200-400-400-600-60015

9、-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值数据来源：Wind10一.从三季度国际收支看汇率：证券投资总体顺差我国非储备性质金融账户下证券投资差额情况（季度数）15-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:当季值数据来源：Wind6

10、28 %4713141570-157-314-471% 6284713141570-157-314-471-400-400-200-20080060040020008006004002000亿美元亿美元11一.从三季度国际收支看汇率：债券投资顺差而股权投资逆差证券投资中债券投资和股权投资情况（季度数）金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:债券:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值数据来源：Wind15-Q416

11、-Q417-Q418-Q419-Q4%261261174174878700-87-87-174-174-261-261-348-348800 亿美元7006005004003002001000-100-200-300亿美元 8007006005004003002001000-100-200-30020-Q412一.从三季度国际收支看汇率:陆港通与港股通净买入资金比 较（月度数据）数据来源：Wind陆港通与港股通净买入资金比较（月度数据）18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q2陆港通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度）陆港通净买入数据（月

12、）港股通净买入数据（月度）20-Q320-Q4720 %3600-360-720-1080-1440-1800% 7203600-360-720-1080-1440-1800-60018-Q1-600-300-3000 0300300900600900600亿元亿元1200120013一.从三季度国际收支看汇率:其他投资巨额逆差其他投资出现巨额逆差（季度数）金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:当季值数据来源：Wind14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q

13、419-Q4474 %2370-237-474-711-948-1185% 4742370-237-474-711-948-1185900 亿美元6003000-300-600-900-1200-150013-Q4亿美元 9006003000-300-600-900-1200-150020-Q414一.从三季度国际收支看汇率：其他投资项结构其他投资分项数据（季度数）%84484463363342242221121100-211-211-422-422-633-633600 亿 美元亿美元 60040040020020000-200-200-400-400-600-60013-Q414-Q415

14、-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:贸易信贷:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:货币和存款:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:贷款:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:其他股权:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:保险和养老金:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:其他应收款:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:货币和存款:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:

15、负债净产生:贸易信贷:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:其他应付款:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:贷款:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:特别提款权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:其他股权:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:保险和养老金:当季值数据来源：Wind15一.从三季度国际收支看汇率：金融机构外汇运用大增金融机构外汇资金运用280013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-12金融机构:外汇:资金运用:各项贷款:

16、境外贷款:+金融机构:外汇:资金运用:有价证券及投资金融机构:外汇:资金运用:各项贷款:境外贷款:+金融机构:外汇:资金运用:有价证券及投资:同比(右轴) 金融机构:外汇:资金运用:各项贷款:境外贷款:+金融机构:外汇:资金运用:有价证券及投资:环比(右轴)数据来源：Wind35004200490056006300700077008400亿美元071421283542% 4916一.从三季度国际收支看汇率：错误遗漏占货物贸易比下降比 下降数据来源：Wind错误与遗漏及其占货物贸易比率02-Q404-Q406-Q4净误差与遗漏:差额:当季值08-Q410-Q412-Q414-Q4净误差与遗漏:差

17、额:当季值:/货物贸易总额(右轴)16-Q418-Q400-Q4-800-600-400-2000200400亿美元-0.1220-Q4-0.09-0.06-0.030.000.030.060.09比率17一.从三季度国际收支看汇率：储备资产小幅增加数据来源：Wind储备资产变动（季度数）14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q4金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值19-Q4160013-Q4160020-Q4亿美元亿美元-1200-1200-800-800-400-400004004008008001200120016001600亿美元亿

18、美元-1200-1200-800-800-400-400004004008008001200120018一.从三季度国际收支看汇率：短期外债占外汇储备之比数据来源：Wind短期外债与外汇储备比率99-Q401-Q403-Q405-Q407-Q409-Q4短期外债与外汇储备之比11-Q413-Q415-Q417-Q419-Q497-Q41010151520202525303035354040比率比率19二.从银行结售汇看汇率结汇率和售汇率相对稳定，但依旧倒挂。倒挂对应于国际 收支中的“其他投资”的逆差和金融机构外汇资金运用的 增加人民币结算比重上升，说明企业希望用人民币结算避免汇 率风险，也显示

19、人民币国际化程度的提升20二.从银行结售汇看汇率：依据倒挂的结汇率与售汇率数据来源：Wind月度结汇率与售汇率及其比较售汇率15-1216-12结汇率与售汇率之差结汇率17-1218-1219-1214-12-0.30-0.30-0.24-0.24-0.18-0.18-0.12-0.12-0.06-0.060.000.000.060.06比率比率0.560.560.630.630.700.700.770.770.840.840.910.910.980.98比率比率21二.从银行结售汇看汇率：人民币结算比重回升对外收支中用人民币结算比率14-1215-1216-1217-1218-1219-12

20、银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值银行代客涉外收付款:收入币种:人民币:/境内银行代客涉外收入:当月值银行代客涉外收付款:收入币种:人民币:累计值:/境内银行代客涉外收入:人民币:累计值银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:累计值:/境内银行代客对外付款:人民币:累计值数据来源：Wind比率比率0.400.400.360.360.320.320.280.280.240.240.200.200.160.16 0.120.390.360.330.300.270.240.210.180.15比率0.12比率 0.390.360.330.300.270.240.210

21、.180.1522三.从中欧投资协定看汇率欧洲因此搭上中国经济的快车，有利于欧元地位提升，美 元指数下跌，人民币中间价为维持对一篮子货币的稳定， 存在着上浮的压力中国因此打破一国的垄断与封锁，中国面临全新开放的格 局23三.从中欧投资协定看汇率：花旗美欧意外指数对比24三.从中欧投资协定看汇率：中国主要贸易伙伴数据来源：Wind中国的主要贸易伙伴欧盟:贸易差额:当月值17-1218-1219-12东南亚国家联盟:进出口金额:当月值欧盟:进出口金额:当月值美国:贸易差额:当月值16-12美国:进出口金额:当月值东南亚国家联盟:贸易差额:当月值亿美元亿美元35030025020015010050020-12650650600600550550500500450450400400350350300300亿美元亿美元35030025020015010050025四.从央行和外管局的举措与新汇改看汇率将银行远期售汇保证金从20%下跌到0：逐步退出“逆周期因子”对中间价的影响按照贸易格局调整CFETS人