中国经济的增长趋势

1、癌2006年碍8坝月埃1笆日童国林柏+86-21-八6341066败6-809哎tongguo办linful摆lgoal.c跋参考资料： 罢欣逢盛世 胺积极进取：翱2006年2季暗度投资策略报告稳中求进：柏2006年3季芭度投资策略报告柏2006年肮8板月投资策略报告傲中国出口对全球板需求的弹性系数跋为白6.2白；敖全球经济增长：败此起彼伏胺，整体平稳疤；暗国内经济：伴超高速发展拜引发霸新一轮伴宏观调控叭；埃但是斑从物价水平来看案，宏观经济总量癌上没有什么问题翱；拌新一轮宏观调控胺为结构性调控，绊重点是货币信贷柏和房地产，消费埃仍然受到保护皑；白下一个启动宏观疤调控工具可能是安汇率，人民币升跋

2、值步伐可能加快芭；凹大宗商品上看，扳BDI指数持续敖上升应引起关注哎；美圆走弱可能凹性加大；暗从已经公布的中鞍报业绩来看，超柏过60%的上市胺公司业绩同比增挨长；拜短期市场受到扩坝容、扒“败小非颁”盎、QDII、获俺利回吐等因素的办压制；半应关注IPO产班生的新的投资机芭会；耙调高农林牧渔、邦交通运输、轻工罢制造的投资评级把，降低餐饮旅游哎、采掘、信息设半备的投资评级。白2006年哀8叭月份行业配置建跋议表八行业搬投资建议白变化败行业俺投资建议奥变化鞍商业贸易艾超配版敖轻工制造唉中性摆调高背食品饮料矮超配班敖交通运输癌中性笆调高傲交运设备扳超配扳败餐饮旅游败中性败降低袄机械设备啊超配败爱金融服

3、务敖中性傲柏农林牧渔鞍超配癌调高巴公用事业傲低配傲霸医药生物皑超配笆唉信息服务懊低配把拔有色金属懊超配板安家用电器哎低配捌板电子元器件耙超配吧哎黑色金属皑低配暗板建筑建材稗中性唉半房地产凹低配俺爸纺织服装埃中性斑捌采掘罢低配版降低把化工懊中性摆翱信息设备百低配啊降低宏观经济 凹中国出口与全球啊需求高度相关胺根据高盛公司（败Goldman柏 Sachs凹）的研究，坝中国出口增长对柏全球需求的弹性颁系数大约为皑6.2霸，而对真实汇率扮变动的弹性系数佰只有肮1.5岸。换句话说，全半球真实需求每放爱缓版1肮个百分点，中国隘的出口将被拉低氨6.2翱个百分点。搬中国经济与全球傲经济的共振越来袄越密切了。稗

4、全球经济增长态癌势：此起彼伏把美国经济急速放背缓。哎最新公布的美国败2靶季度霸GDP板增长败2.5%挨，而吧1拌季度为捌5.3%败，显示美国经济耙正急速放缓。暗美国经济放缓的阿根本原因在于自埃年初以来房地产哀市场的降温。摆占败GDP稗比重阿5.5%跋个人住宅投资持哎续下滑，在摆2袄季度下降胺6.3%爱。邦尽管经济放缓大凹大降低了靶FED翱进一步加息的可扳能性，但是美国扳的通货膨胀威胁笆并未解除。昂2疤季度扮核心八PCE唉为袄2.9%邦，而一季度为半2.1%摆。埃日本、欧盟经济哎快速上升。扮最新公布的日本班6昂月份工业生产总按值同比上升扮4.8%懊，而罢5拌月份的数据为板3.9%氨，显示出日本经

5、拜济的强劲增长势笆头，也符合普遍拜预期的爸2006背年日本背GDP拔增长坝2.9%跋。哎强劲的经济增长罢使得日本央行拜在懊7月17日奥底气十足地结束鞍了零利率政策，俺5年来首次将官扮方利率提高到版0.25%绊。把此前的爱4月1日安，日本央行宣布笆放弃定量宽松的暗货币政策。爸尽管欧元区由于稗高失业率疤（8%左右）耙等因素导致消费案增长缓慢半（1%）佰，但是，领先指爸标持续走高仍然熬显示欧元区的经澳济正在复苏。翱主要经济体领先颁指标（截止奥7月31日白）矮全球经济整体健半康。昂由于美国经济占八全球的比重极大斑，美国经济的放蔼缓不可避免地影阿响全球经济的表绊现；但是，日本芭、欧盟以及熬BRICs叭国

6、家经济的增长班在一定程度上弥皑补了美国的下滑八，全球经济整体岸上仍然健康。皑中国经济：超高拜速发展引发新一盎轮宏观调控吧经济超高速发展埃。八2瓣季度叭GDP澳增长邦 11.3%耙，达到跋10颁年来的最高水平跋；巴1吧季度数据为背10.3%把。俺主要经济指标俺指标稗6鞍月盎份安5白月白份耙数据白同比增长叭%佰数据半同比增长伴%爸城镇固定资产投扮资（当年累计，八亿元）拌36,368 袄31.30 吧25,443 白30.30 暗社会消费品零售白（亿元）熬6,058 搬13.90 凹6,176 敖14.20 百贸易顺差（亿美皑圆）板145 矮49.86 案130 版44.68 蔼CPI拔摆1.50

7、跋扮1.40 芭PPI肮斑3.50 阿扮2.40 八货币供应量伴M2胺（亿元）白322,756百 靶18.43 版316,709班 跋19.10 扒工业增加值（亿拌元）袄7,818 绊19.50 绊7,060 绊17.90 哎总量方面没有太胺大的问题。百经济快速发展与百极低的物价水平伴，唉且货币供应量开疤始放缓，板使得我们有理由罢相信，总量上经拌济没有什么问题艾。按我们认为，当前岸我国经济的超高皑速发展，不是由扒于内需主动拉动埃的，更不是单纯绊的货币发行刺激伴，而是受出口强笆劲增长所致；我隘国的出口已经不吧仅仅是低附加值爸的纺织服装、玩爸具，而是从汽车拔到电信设备到重奥大装备的高附加翱值产品，

8、全线大按量出口。由于出鞍口需求的激增，跋导致相关产业大拌量投资，带动其懊他产业繁荣安；同时外汇储备皑急剧增加，货币吧供应量高速增长扳。版在全球经济繁荣颁时期，上述出口靶推动的增长模式伴无疑是不错的。哎正如前文分析，熬我国出口对全球懊需求的弹性极高板，全球经济增长鞍时，我国收益很暗大。笆结构调整是必须唉的埃。盎问题是，全球经靶济变幻莫测，国阿家决策者未雨绸败缪。安第一，不能指望爸全球经济永远增半长；事实上，美碍国经济就已经出埃现了下滑的苗头白，虽然现在还不碍到谈论衰退的时俺候。一旦全球经芭济衰退，中国受扒到的冲击也是巨板大的；2000蔼2002年的稗痛苦相信多数人凹记忆犹新。柏第二，敖从结构上来

9、看，拌我国的内需尽管稗增速很快，但是霸与投资与出口相懊比，极不协调；坝换句话说，我国班经济的资产比例百越来越多地配置搬在贸易与投资上芭，内需配置比例鞍越来越低。这就扳意味着，我国经碍济的自主性越来挨越差，我国的经俺济决策将越来越绊多地受到外部因颁素的制约。经济俺安全性越来越没佰有保障。耙控制货币投放和摆过度固定资产投稗资，将出口部门翱获取的收益转化碍成国内消费，是肮未来国家政策的矮重要目标。爸新一轮结构性宏岸观调控开始。隘2006年7月巴26日稗，国务院召开电斑话会议，部署新爸一轮宏观调控，般“合理调控货币胺信贷增长，采取霸综合措施回收银爱行体系流动性；霸坚决遏制部分城拜市住房价格过快阿上涨”

10、。吧显然，本轮调控鞍的重点是货币信捌贷和房地产。信哀贷政策主要是一奥个月内连续两次皑提高邦存款准备金率，跋将大大收缩银行按系统多余的流动暗性，且不会对消埃费构成威胁，是摆典型的结构性调跋控政策。房地产罢方面，一是限制拜外资购房，二是挨恢复征收二手房霸交易所得税，从跋而抑制投资性购笆房需求。版人民币傲可能加速升值班6月6日矮起，人民币对美背元重回升值之路绊，目前在8元关靶口徘徊。在此期凹间，美元指数实艾际上走势强劲，疤但人民币对美元爱反而出现升值走柏势。这种走势明爱显是央行刻意引艾导。吧我们认为，拜由于美圆加息接霸近尾声，人民币疤必须与美圆保持挨3个百分点的利唉差啊，盎利率变动的空间叭极为有限，

11、摆人民币升值极有把可能成为央行下笆一个紧缩工具。大宗商品跟踪翱7月份，大宗商案品中表现突出的艾是岸BDI指数继续跋大幅上升氨，而费城半导体败指数开始下降板；美圆继续低迷巴，有色金属、黄隘金、原油等继续唉高位震荡俺动态监测指标吧 2006安.版7办.3傲1熬日期：靶盎2006-7-奥31吧当前行情敖涨跌败%板1翱个月敖3班个月案12班个月稗汇率百美圆哀/懊人民币爸7.9732班-0.28%绊-0.54%澳-1.63%岸美圆指数坝85.27罢0.14%叭-0.84%拌-4.57%背能源翱原油（袄NYMEX疤）摆74.4靶0.61%败3.51%耙22.83%鞍煤炭（邦BJ USD挨/吧吨）吧52.7

12、艾0.96%伴-0.66%笆2.63%皑煤炭（秦皇岛大吧同优混平仓价斑 昂元伴/爸吨）艾450-460扳-稗-1.09%摆-爱农产品背棉花吧55.28癌11.12%斑6.92%罢8.41%皑玉米靶256败-1.61%搬7.47%背8.38%捌小麦唉397.4拜0.35%挨14.79%罢21.31%岸白糖袄14.91癌-8.75%吧-14.46%爱51.68%罢贵金属挨黄金伴634靶2.86%百-4.80%凹47.75%柏白银袄11.38拌4.50%袄-17.42%拔56.97%靶有色金属懊铜背LME败7950癌7.00%傲11.74%按126.17%癌铝肮LME拌2580翱-0.58%癌-6.

13、86%八38.86%般锌鞍LME巴3360佰4.02%般5.83%扳165.51%百锡败LME岸8425巴5.25%叭-9.65%半17.83%靶其他哀BDI叭指数昂3236翱10.26%氨36.83%般79.38%奥CCBFI奥1528板0.20%哀0.30%昂5.31%胺费城半导体指数巴412.76颁-6.55%碍-20.15%斑-13.00%皑美圆汇率隘。傲尽管美国新任财扒长包尔森声明，盎强势美圆符合美熬国的利益；但是懊，几乎所有的经鞍济数据都不利于矮美圆：经济增长拔下降，加息预期柏减弱而减息预期扒抬头，贸易赤字芭创新高，财政赤稗字无改善。在美蔼国政府采取有实岸质意义的举措之哎前，美圆汇

14、率恐矮怕仍不乐观。肮原油。安高油价的基础仍安然牢固，罢核心问题是石油板的边际储量不断袄下降；同时全球拜石油消费与日俱般增，中东地缘政扒治继续紧张。我跋们预期石油价格敖继续坚挺。袄BDI指数继续叭大幅攀升，当月跋上升10%，3奥个月上涨班3巴7稗%芭。相关的投资机疤会应引起重视。投资策略短期压力加大办短期内市场面临稗四扳大压力：扩容、袄“唉小非隘”碍入市、哀QDII、摆获利回吐案。蔼中国银行、大秦暗铁路、国航之类板的巨无霸在短短案几个月之类联袂胺登场，这在以前败是不可想象的。伴这一方面说明当颁今的中国股市已稗经强大了很多，稗同时，市场短期啊内承受的压力也扮显而易见。巴自8月起，股改版形成的傲“爸

15、小非埃”翱开始逐步入市流暗通，对市场的影俺响还有待观察。岸自7月份以来，版为缓解人民币升埃值压力，主管部背门陆续批准建行白、交行、中行开霸展QDII业务昂，规模接近10吧0亿美圆。虽然耙QDII业务对班A股市场的影响稗尚有待观察，但拌是可以肯定的是拌，不会有正面影伴响。中报业绩艾中小板企业已经耙全部披露了上半案年业绩，55家矮中小板公司总体挨上业绩好于上年坝同期，主营业务伴收入和净利润分爸别同比增长32稗%和案13.5%昂。傲截至2006 俺年7 月31 邦日，总共189背 家上市公司披癌露了2006 背年中期报告，占挨上市公司总数的氨13.71%。半 加权每股收益背为0.16 元袄，同比下降

16、15碍.88%，净资拜产收益率为5.搬62%，同比下叭降12.87%爱。办其中，91.5俺3%的上市公司安实现盈利，61版.38%的上市靶公司净利润较去坝年同比实现增长奥。 啊三按、皑密切关注新的投瓣资机会坝随着扩容步伐的胺加快，各种新的把投资机会不断涌稗现，如大秦的定吧价明显偏低，柳按化转债的中签率扒居然高达4%。叭四疤、白8矮月份行业配置建耙议：罢2006年皑8背月份行业配置建案议表傲行业暗投资建议翱评半 岸述袄变化板商业贸易斑超配背6月份全国社会爱消费品零售总额伴为6058亿元吧，同比增长13搬.9%。国美与瓣永乐的合并，对懊于家电零售行业盎的竞争程度是加颁剧还是减少，有霸待观察。整体而

17、哀言，百货公司的疤业绩相对稳定增绊长。百白食品饮料八超配案1-5 月食品颁制造业销售收入伴为1448 亿跋元，同比增长2绊8.46% ；胺饮料制造业销售澳收入为1443俺 亿元，同比增拜长25.12%盎，这表明我国食癌品工业现正处在白发展的快车道。俺啊交运设备氨超配霸上半年，我国汽笆车产销分别突破拔350万辆，其稗中生产同比增长拜了28.9%，罢销售同比增长了奥26.7%。继八续看好大中型客氨车和零部件企业皑。袄捌机械设备挨超配佰整体上仍然看好拔装备制造业的前柏景，不过要考虑班到宏观调控可能邦对工程机械子行半业的负面影响。暗岸农林牧渔唉超配瓣政策扶持加上企哎业的产业化程度癌提高，推动企业岸价值

18、上升。好当吧家、华冠科技、疤通威股份、北大癌荒值得关注。扒调高矮医药生物白超配绊医药商业、原料扳药行业以及品牌蔼中药的发展势头班不错。上半年整八个医药制造业利拌润总额增长不到稗10%，低于去埃年同期20%的胺增长率。但宏观芭调控的加强，使绊资金相对流向医搬药等与固定资产肮投资关系不大的班行业。俺埃有色金属靶超配蔼我们依然认为商佰品走强的诸多原爸因仍然存在，如柏美元长期看跌、吧新兴市场国家经挨济依然强劲、部霸分有色金属真实摆供需依然存在缺霸口等等。从LM袄E商交所库存情拌况看，铜、锌的邦库存仍处于历史皑低位，其供求矛埃盾将长期持续，瓣尤其锌的库存持败续下降已跌破2叭0万吨，在库存百达到10万吨左

19、碍右时有望摆脱铜蔼的影响。阿凹电子元器件傲超配澳三季度是传统的哀元器件需求旺季埃，今年也不例外八，各个机构上调摆了06年半导体背产业的增速，瓶岸颈行业已经开始佰上调价格。凹不过，费城半导绊体指数的持续下疤跌应引起关注。班昂建筑建材傲中性矮水泥行业的继续把进行结构调整，败集中度大幅提高扮，装备达到国际隘先进水平，国家蔼目前对落后产能坝进行淘汰的力度熬加大，有利于行捌业内优质企业的板发展； 玻璃行斑业逐步走出低谷熬。但是，宏观调哎控将对本行业造鞍成重大冲击。案扒纺织服装伴中性敖行业景气度下降熬已是事实，主要暗原因是投资规模癌太大而出口受到拜多重原因抑制。隘有选择地投资行袄业绝对龙头企业八，如七匹狼

20、、伟爱星股份、黑牡丹败，等；或者积极稗转型业务的公司跋。拔岸化工般中性跋化工行业整体供翱需平衡，多数上吧市公司业绩维持颁较好水平，但化碍工行业整体盈利般大幅增长可能性伴并不大，需要具埃体分析。主要的板关注点如下：其碍一，关注具有长盎期竞争优势的企熬业；其二能源价把格结构的调整，叭使得煤化工等行皑业具有较大的发百展空间。俺八轻工制造碍中性阿造纸等行业的极隘低的估值水平将霸逐渐得到市场的罢认同；特别是在按宏观调控的背景拔下，偏下游的制埃造业将是资金的板避风港。拜调高安交通运输啊中性蔼BDI指数持续爸走高带来行业景耙气度提高；宏观吧调控促使资金逐埃渐流入估值偏低挨的防御性品种。伴推荐海运、港口八、机场、公路、岸铁路等子行业。拔调高懊餐饮旅游伴中性搬我们依然看好景矮点、旅行社、酒罢店类旅游企业，摆奥运会效应也值暗得期待；不过，盎由于部分旅游企按业房地产业务比白重过大，受政策暗面冲击较大，将百拖累行业表现。傲降低傲金融服务班中性坝尽管宏观调控加阿强、扩容压力巨坝大等不利因素将翱影响银行股的短肮期表现，但是，隘银行业极其稳健绊的盈利增长前景般是长线投资者不颁能忽视的基本仓艾位投资品种。肮按公用事业班低配巴二次“煤电联动埃”后，重点公司拜的07 年的业颁绩预计平均有提傲高，但考虑到0邦708邦年利