长期投资管理

1、PAGE PAGE 26长期投资管理柏一捌 隘长期投资概述败（一）投资的概阿念与目标傲投资是指将财力唉投放于一定的对跋象，以期在未来绊获取收益的经济阿行为。坝 摆任何投资就其终办极目标来说都是半为实现投资收益昂最大化，如与企白业目标相联系，绊就是企业价值最癌大化或股东财富半最大化。但是，拔对于各个投资项罢目来说，它们的板直接目标又各有昂差别。一般来说盎，有如下几种斑:安 半1、取得投资收捌益。半2、降低投资风版险。俺3、承担社会义叭务。柏（二）投资的种皑类和特点把1、长期投资与百短期投资罢2、实体投资与艾金融投资岸 3蔼、对内投资与对佰外投资按（三）投资应考案虑的因素1、收益2、风险3、约束4

2、、弹性俺（四）投资的原隘则摆1、正确处理企翱业微观条件与宏败观环境之间的关案系佰2、及时足够地芭筹集资金，保证爱投资项目的资金盎供应笆3、认真分析风按险与收益关系，绊适当控制投资风拔险唉二胺 熬投资规模与投资绊时机（一）投资规模蔼1柏、投资规模的含败义碍企业的投资规模把是指在一定时期俺内企业投资的总疤水平或投资总额拌。懊2、确定投资规哎模应考虑的因素颁（敖l岸）投资报酬。阿（2）经营目标傲。拜（3）市场规模柏。摆（凹4扒）产业政策。八（叭5巴）筹资能力。埃（6）企业素质拜。笆3、经济投资规叭模爸 岸（蔼1跋）笆经济投资规模的挨含义。所谓经济芭投资规模是指能案给企业带来最佳隘投资效益或能给哀企业

3、带来最大经芭济效益的投资规佰模。拌（爸2安）艾经济投资规模分哎析。败八边际收入等于边半际成本的投资规爱模，也称企业利版润或投资收益额癌最大化的规模，拌简称最大规模。爱按边际投资报酬率吧等于必要投资报巴酬率的规模，也埃称必要投资规模捌。绊 白 板百加权平均投资报哎酬率最高的投资版规模，简称最佳敖投资规模。（二）投资时机邦1、投资机会的暗含义跋投资机会是指有懊利于投资者投资版的一系列因素所班构成的良好投资扮环境与时机。搬2、选择投资机扒会应考虑的因素扳（盎1拔）商品市场机会胺。把（伴2板）金融市场机会耙。盎（伴3班）通货膨胀机会凹。暗3、投资机会的柏选择胺投资机会的选择八一般要经过以下拌几个阶段：

4、坝（拜l唉）敖投资方案的产生澳和构想。它是通办过一定方式提出叭投资方案，并对八投资方案做总体傲的初步构想，明隘确企业面临的基邦本问题及投资的佰基本意向。投资罢方案的产生和构暗想，可以采用求办异法与趋势法进吧行。求异法实质胺是通过市场的变哀异分析，找出与安众不同的投资领伴域，并以此构想霸投资方案柏;八趋势法是以现有岸市场为基础，通凹过分析市场走势耙，预计未来的可袄能变化，并以此败为契机构想投资奥方案。半（隘2皑）扳投资环境评价。啊就是调查研究投靶资的外部环境，岸预测环境可能的邦变化，并分析评百价环境变化对企疤业投资的影响。绊（胺3哎）笆投资主体能力评柏价。就是调查、半收集企业内部的邦投资信息，评

5、价蔼企业的各种素质班与能力，分析企肮业投资的潜力。癌（唉4拜）氨投资时机决策，邦就是根据对投资爱内外环境的评价懊，进一步确定修暗正或放弃对投资版方案的初步构想板，选定投资时机敖。这主要是研究瓣企业与环境相互吧适应、相互配合埃的程度，确定企唉业的对策。俺三 固定资产投氨资（一）现金流量叭1白、现金流量的概班念胺 熬所谓现金流量，爸是指长期投资项班目实施与运作中捌由项目引起的现爱金流人与现金流矮出的数量。稗 肮 伴2、在投资方案暗评价中用现金流巴量作为计算基础疤的主要原因鞍（1）、采用现吧金流量有利于科巴学地考虑资金时班间价值因素。罢 拔（矮2摆）采用现金流量伴能使投资决策更哎符合实际情况。绊3、

6、现金流量的阿计算案 拜例扒1版某公司拟购入一班台设备以扩充生碍产能力，现有甲半乙两方案可供选斑择。甲方案需投捌资办1000罢元，使用寿命为绊5背年，采用直线法半计提折旧，鞍5斑年后设备无残值扳，爸5俺年中每年销售收盎人为巴600般元，每年付现成芭本为叭200疤元。乙方案需投熬资办1200版元，用直线法计隘提折阿l跋日，使用后残值叭为办200奥元，使用寿命也罢为按5爱年，白5昂年中每年销售收拔入为邦500暗元，付现成本第百一年为巴300拌元，以后逐年增般加修理费斑40熬元，另外垫支营摆运资金捌300摆元。假设所得税版率为哎40%挨，试计算两个方癌案的现金流量。胺 疤先计算两个方案哀每年折旧额爸:

7、皑 袄 甲方案胺每年折旧额奥=1000傲5般=200(案元百)懊乙方案每年折旧摆额哎=翱（板1200-20霸0盎）5坝=200(白元版)坝两方案的现金流扳量如下两张表所背示：拌项 目版第1年瓣第2年八第3年暗第4年笆第5年八甲方案岸销售收入（1）奥600柏600办600蔼600坝600凹付现成本（2）靶200疤200败200拌200案200扳折旧（3）熬200佰200笆200跋200袄200傲税前净利（4）敖200百200叭200靶200哎200翱所得税（5）翱80颁80翱80俺80氨80伴税后净利（6）拌120半120办120耙120澳120阿现金流量（7）哀（7）（3）扮（6）芭320八3

8、20爱320昂320绊320跋乙方案半销售收入（1）叭800柏800爱800凹800盎800艾付现成本（2）般300爱340扳380稗420搬460巴折旧 （坝3）佰200稗200绊200敖200盎200扳税前净利（4）背300敖260板220佰180胺140白所得税 （5吧）办12昂0搬104疤88爱72坝56捌税后净利（6）澳180版156碍132安108版84版现金流量（7）唉（7）（3）拜（6）稗380蔼356颁332坝308翱284半 投资项翱目现金流量计算八表昂项 目盎第0年爸第1年拔第2年搬第3年邦第4年矮第5年跋甲方案拔固定资产投资耙-100办营业现金流量版320般320坝32

9、0扳320扮320凹现金流量合计胺-100靶320隘320碍320蔼320板320耙乙方案败固定资产投资捌-1200芭营运资金垫支哎-300瓣308跋284败营业现金流量版380坝356蔼332熬284邦固定资产残值岸200按营运资金回收佰300鞍现金流量合计叭-1500扮380板356按332鞍308盎784拔（二）、投资决班策的一般方法阿1、静态决策分爸析方法白 按静态决策分析方版法是指不考虑资八金时间价值的分柏析方法。癌（1）翱投资回收期。岸 爸如果每年营业现巴金净流量相等，笆则投资回收期可凹按下式计算叭: 艾如果每年营业现搬金净量不等，则案计算投资回收期癌要根据每年年末靶尚未收回的投资

10、颁额确定。百 皑利用上例资料，按分别计算甲、乙巴两方案的回收期柏。甲方案皑NCF啊相等，故班 盎 袄 甲方案翱回收期把=颁100032靶0扮=伴3.125(隘年霸) 败乙方案暗NCF霸不相等袄，则有：背投资回收期法易霸于理解，计算简岸便，但存在明显瓣的缺点，即没有稗考虑资金的时间巴价值，忽略了不肮同方案回收期满板后现金流量变化鞍情况，使方案评百价、选择有片面扮性。瓣（摆2绊）艾平均报酬率。平坝均报酬率是投资邦项目寿命周期内背的平均年投资报伴酬率，其常见的罢计算公式为奥: 芭 扮利用上例，依前唉例百1瓣资料计算甲、乙澳两方案的平均报跋酬率如下： 熬该法不受建设期背长短、投资方式氨、回收额等影响暗

11、。其缺点是无法版利用现金流量信爱息，但计算简单扮，可以作为方案案评价的辅助性手岸段。斑2、动态决策分翱析方法奥 把动态决策分析方按法是指考虑了资坝金时间价值的决暗策分析方法。主版要有碍:霸 肮（1）罢净现值。投资项俺目投入使用后的艾净现金流量，按岸资本成暗本肮或企业要求达到扳的报酬率折现为八现值，减去初始爸投资以后的余额按，叫净现值爱(敖缩写为袄NPV)芭，其计算公式为办: 蔼式中胺:NPV昂为净现值氨;半NCF爸t颁乙为第搬t敖年的净现金流量暗;R把为啊贴现率柏;傲n八为项目预计使用扳年限败;C邦为初始投资额。扒净现值法的决策疤规则俺:皑在只有一个备选佰方案的采纳与否扮决策中，净现值奥为正时

12、采纳，为凹负时不采纳扒;霸在多个备进方案矮的互斥选择决策伴中，应选净现值哎是正值中的最大奥者。扒 霸利用上例资料计靶算甲、乙方案净巴现值如下： 版从以上计算可知伴，甲、乙两方案败净现值都大于零袄，故都是可取的败。但甲方案净现八值大于乙方案，扮故大华公司应选稗用甲方案。佰净现值法优点是按，考虑了资金时俺间价值，能反映蔼各种投资方案的板净收益，因而是半一种较好的方法哎。缺点是不能揭敖示各个投资方案碍本身可能达到的爸实际报酬率的大板小。百（案2唉）胺获利指数。获利昂指数又称利润指班数阿(吧缩写为暗PI)搬，是投资项目未邦来报酬的总现值隘与初始投资额的凹现值之比。其计癌算公式为颁: 颁 昂获利指数决策

13、规暗则奥:熬在只有一个备选碍方案的采纳与否爸决策中，获利指八数大于或等于暗l爸时采纳，否则拒把绝拜;氨在有多个方案的碍互斥选择决策中罢，应采纳获利指爸数超过拔1袄最多的投资项目八。懊利用上例资料计翱算获利指数如下班： 疤两方案获利指数哀都大于扮l按，故两方案都可矮进行投资，但因半甲方案获利指数巴更大，故应采用柏甲方案。跋 巴获利指数的优点疤是考虑了资金时芭间价值。由于获傲利指数是府相对凹数表示，所以，唉有利于在初始投哀资额不同的投资袄方案之间比较。 绊（3）唉内含报酬率。内翱含报酬率也叫内霸部报酬率，记作凹IRRl跋是使投资项目的岸净现值等于零的百报酬率。因此，吧IRR的实质就摆是反映了投资项

14、盎目的真实报酬。坝其计算公式为跋: 摆 阿内含报酬率的计白算一般是通过逐皑次测试遇近法进昂行的，其计算步扒骤如下安:肮 伴第一步，计算年笆金现值系数。哎 白 摆 白第二步版:拌查年金现值系数败表，在相同期数盎内，找出与上述捌年金现值系数相隘近的较大与较小岸的两个贴现率。疤第三步罢:般根据上述两个邻鞍近的贴现率和已百求得的年金现值哎系数，采用插值碍法计算出内含报岸酬率。白以上是每年按NCP扮相等时的情况。阿 拔如板NCF懊不等，则按下列扒步骤计算。叭 佰第一步靶:按先预估一个贴现班率，并按此贴现八率计算净现值。按如净现值为正，罢提高贴现率，再霸进行测算。如净昂现值为负，应降罢低贴现率，再进唉行测

15、算。经过多般次反复测算，找笆到净现值由正到稗负并且比较接近肮于零的贴现率。叭 翱第二步岸:盎根据上述两个邻办近的贴现率计算俺出方案的实际内熬部报酬率。靶内含报酬率的决罢策规则颁:凹花只有一个备选矮方案的采纳与否澳决策中，如果计昂算出的内含报酬扮率大于或等于企昂业的资本成本必般要报酬就采纳，拔反之，则拒绝；背在多个备选方案唉决策中，应选用埃内含报酬率超过绊资本成本或必要哎报酬率最多的投隘资项目，板案列6办挨根据例1资料计袄算甲、乙两方案般的内含报酬率。按甲方案拌NcP鞍相等癌，鞍因而吧，胺可采用如下方法肮：哀查年金现值系数霸表，第五期与上暗125坝相邻近的年金现皑值系数稗18%凹一岸20%伴之间

16、，现用插值败法计算如下靶贴现率 碍 瓣 伴 安 年金现值袄系数板18 扒 凹 拔 笆 3.艾127捌 斑x巴佰 罢 鞍 版 八 0.0凹02唉？ 背 2颁 笆 巴 3.12霸5 傲 0.坝136疤20办 佰 跋 绊 巴 2.991拌 x/矮2=0.002翱/0.136 办 x=0.0哀3摆 拔甲方案的内部报版酬率为败18%+0巴.耙03%=18跋.挨03%柏 扮乙方案懊NCF拔不等，因而，必捌须逐次测算。暗 班先按拜10%把贴现率测算颁NPV=860澳 碍再按败12%坝贴现率测算敖NPV=3背 翱再按蔼14%拌贴现率测算熬NPy=-79啊2蔼 半 爸用内插法，已知扮12%般啊IRR扮扒A稗耙B

17、疤。凹 八风险调整贴现率艾法比较符合逻辑拌，不仅为理论家挨认可，并且广泛罢使用。但是，把拔时间价值与风险把价值混在一起考袄虑对现金流量进稗行贴现，意味着柏风险随时间的推熬移而加大，有时哀与事实不符。2、肯当量法矮 熬为了克服风险调板整贴现率法的缺皑点，人们提出了跋风险调整现金流爸量法。其中，最巴常见的就是肯当拜量法。所谓肯当哀里法，就是把不肮确定的各年现金哎流量，按照一定般的系数折算成大把约相当于确定的坝现金流量数量，捌然后，利用无风安险贴现率来评价吧风险投资项目的盎决策分析方法。白 暗肯当量系数是指耙肯定的现金流量坝对与之相当的、癌不肯定的现金流颁量的地值，通常碍用背4凹表示。如果仍以颁变化

18、系数表示现唉金流量的不确定背性程度，则变化霸系数与肯当量系把数的经验关系如佰下昂:稗 案 芭变化系数肮 颁 啊 疤 蔼 氨肯当量系数佰 斑 0扳.稗00爸一斑0扒.阿07 百 安 半 胺 1背 案 0矮.澳05氨一氨0白.把15 案 耙 艾 0笆.白9耙 耙 0矮.柏16版一昂0胺.阿23 岸 敖 肮 0绊.熬8傲 靶 笆0办.芭24斑一板0.32 懊 哎 罢 绊 0.7摆 瓣 0.33班一般0拔.哀42 拜 白 巴 0翱.6奥 吧 0.43搬一叭0.54 昂 捌 笆 霸 0.5艾 埃 0.55坝一爸0.70 背 阿 搬 班 0.4拌 熬依例般10挨计算扳A凹方案的各年现金拔流人的变化系数拜:

19、 矮查表知昂:Q拌1柏=0.6 盎 Q板2肮=O.8 俺Q吧3昂=0百.绊8 蔼 拔 同理可知: 稗 a百B笆=0.6 半 a邦C敖=0.9胺方案的优先次序白为办C叭隘B啊扒A斑，与风险调整贴凹现率法不同。主拔要差别是艾A搬与爸B皑互换了位置。其芭原因是风险调整暗贴现率法对远期班现金流入予以较半大的调整，使远佰期现金流人虽大挨的版B袄方案受到较大影翱响。跋 蔼采用肯当量法对吧现金流量调整，版进而作出投资决敖策，克服了调整安贴现率法夸大远霸期风险的缺点，拔但如何准确、合扮理地确定肯当量昂系数却是一个十拜分困难的问题。拔四 长期证券投吧资（一）债券投资胺1、债券投资价扳值计算爱 氨购买债券作为一癌

20、种长期投资，同挨样要对其未来的艾投资收益进行评敖价。购买债券的般实际支出，即债百券的买价是现金癌流出，未来到期癌或中途出宫的债柏券本息的回收，扳是投资的现金流安人。要确定债券凹的投资价值，首半先要计算出债券叭未来现金流人虽巴的现值，只有当拜债券未来现金流啊入且的现值大于邦债券投资的现行叭买价，并达到预安期的报酬率时，把这种债券才值得板购买。债券未来靶流入量的现值有叭时也简称为债券案价值或债券投资拜价值。疤 爸债券到期时，持搬券人能收回的价凹值是本金与利息背之稠。债券的价扮值就是低券到期俺的价值和各期按氨累面利率计算的办利息之和的现值稗，根据现值的计哎算原理，债券价巴格的计算公式为白: 伴式中巴

21、:V百为债券价值芭;I搬为每年利息收入拜;M拌为到期本金收入爱;i半为债券利率，在板评价时可用市场霸利率或投资者期版望利率；拔n伴为债券到期年限搬。背 岸举例：某企业2俺00翱1暗年11月斑1瓣日购买面值为扮10000巴元的债券，其票奥面利率为版8%捌，期限为安5澳年，每年付息一百次。当时市场利胺率为把10%邦，债券的市值为半9200奥元。请决定应否搬投资于此债券。哎此时只要计算一袄下该债券拜5巴年收回的本息现敖值是否大于投资瓣价格。肮 坝计算结果表明，俺此债券的价值大肮于现行市价，如按果不考虑其他风班险，则可以投资斑于该债券。拌 耙如果企业要求期扒望报酬率为啊12%扒，那么是否可以胺投资该债

22、券呢挨?斑可按此公式重新坝计算绊:拔 挨 爸计算可知，该债百券没有投资价值俺。爱 皑如果此债券不是艾一年付息一次，背而是罢5碍年后一次还本付挨息，那么上述公瓣式可变化如下胺: 哎 矮仍用上例说明笆: 耙可见，其价值明埃显低于其面值。吧同时，可以发现癌，每年支付利息岸的债券，如以票挨面利率计算债券罢价值，必然债券凹价值等于面值。敖如果愤券一次还碍本付息，以债券懊票面利率作为贴扮现率，来计算其唉债券价值，其债艾券价值必然低于扳面值，投资者实白际不能获取票面跋利率规定的利率扒水平，这主要是袄由于债券利息的霸现金流人量延后熬，而造成折算现罢值金额下降引起柏的。岸2、债券实际收昂益率的计算邦 懊债券投资

23、的实际艾收益率，并非债笆券的设定利率，耙由于债券可能折疤价或溢价发行，搬并由于利息支付昂情况不同，投资邦者的实际收盎率哀会发生变化。背 疤债券投资的实际稗收益率的计算，哀与固定资产投资扮的内含报酬率计皑算非常相似。这靶个收益率的本质皑，也就是用它对俺未来投资收人的扳现金流人量贴现伴，便其现值正好爸等于债券的购入俺价格，并便净现瓣值等于零的报酬板率。熬 癌仍可用债券价值伴计算公式，可用稗现行债券价格来皑代替债券投资价颁值，计算公式如搬下摆: 哎 埃但运用此公式不罢是计算哀V罢，而是计算胺i翱。拔 伴用先测算、后插坝人的方法来计算背债券投资的实际肮报酬率。该氨法虽然精确，但佰却比较麻烦，在罢对精确

24、性要求不矮高的情况下，也安可阿用下式公式来计挨算其近似值。安 拌 氨债券投资实际报背酬率翱= 疤其中败:J哎表示债券年利息霸;W哎表示债券面值罢;p班表示债券发行价扳格扳;N稗表示债券期限。稗 八如债券现行价格哎为拔9200败元，票面利率为暗捎时，债券投资翱实际报酬率为般: 拜债券价格为绊U000颁元时，其债券投澳资实际报酬率为拌:艾 跋 版3、债券的利率蔼风险暗 氨债券利率风险是扳由于市场利率变肮动而使债券持有芭人承担的投资风案险。其对债券投啊资的影响主要包碍括影响证券价格氨和不同偿还期限拌债券投资收益两佰个方面。岸（傲1耙）板债券利率风险对案证券价格的影响皑。市场利率的变艾化主要是由货币背

25、供求关系决定的芭。当资金市场上绊资金供应量大，矮需求相对较少时胺，市场利率相对般下降佰;懊反之，当资金供斑应量小，需求量皑大时，市场利率扳就会上升。当市袄场利率上升时，疤证券价格就会下艾跌。因为债券利拌率是固定的，在隘发行时就加以确疤定，一般不受供霸求关系影响。当俺市场利率超过债唉券票面利率时，班投资者不愿购买凹债券，转而进行八其他投资活动，捌这时企业为吸引澳投资者购买债券敖，就必须降低债办券发行价格，从芭而导致债券价格芭下跌扒;胺反之，当市场利胺率下跌至低于蔡罢面利率时，人们扳又会争先购买债板券，弓邦l瓣起债券价格上涨霸。芭（2）岸债券利率风险对岸不同偿还期限债摆券收益的影响。唉债券利率风险

26、对败不同偿还期限债癌券收益的影响是靶不同的。一般说邦来，利率风险对拜长期债券投资的叭影响要大于对短蔼期债券投资的影败响。当市场利率八上升时，长期债百券价格的下降幅般度大于短期债券办下降的瞩度。（二）股票投资阿1、股票投赘价柏值评价的基本模鞍型瓣股票持有者持有绊股票所获取的现霸金流量包括每期敖的预期现金股利唉和出售股票而得叭到现金收入。股肮票的价值也是未哀来所得现金收入癌折合为现值的金摆额。隘（1）坝股票估价基本模拜型。根据债券估瓣价模型稗:白 百 斑 颁可知，普通股的败价格也取决于普爸通股持有期间内挨现金流量现值。袄对于永久持有某败种股票的股东来般说，它能从公司八获取的现金流量翱是永无休止的股

27、伴利，因此普通股爸股票的价格就是般这永无止境的股搬利现金流量的现版值之和。令未来岸预期股利现值之袄和为安p埃o爸，每年的股利为板D绊t瓣预期报酬率为爸r盎，则股票价格为案:爱 搬 挨 哀 爸但在现实生活中岸大部分投资者购胺人股票并不准备袄永久持有，而是按持有一段时间后败将出售，这样他哀们的现金流豆就阿包括股利和股票颁售价两个郡分。爱股票的未来售价跋一般取决于股票巴未来可产生的预八瑚股利。其估价懊模型为邦:艾 稗 隘 哀式伴中霸:P暗。为股票购价案;Pn办为股蔡的售价凹;D皑n翱为第啊t癌期股利为预期报哀酬率。唉 爸例啊12拜某企业购人一种癌股累，预计敖3靶年后出宵可能得斑到案220扮元，该股累

28、扳3爸年中每年获得股俺利收入肮16佰元，根据分析骸办笔股票投资的预俺期报酬率为颁16%颁，则其价格应为搬:癌（鞍2伴）胺零成长股估价模靶型。零成长股即鞍公司每年发放给凹股东的股利相等靶，亦即预期股利爱的成长率为零。百这种股票的一般办估价模型为坝:傲举例 某企业购拌入一种股票，预芭计每年股利为凹2摆元，购入此种股埃票应获得的报酬懊率为八10%奥，则此股票的价拔格为啊:隘P靶0佰=2肮/哀10%=20(癌元胺)败（办3百）疤固定成长股估价把模型。虽有部分坝公司适用于采用爸零成长股模式，艾但对多数公司来颁说，盈利和股利八并不是固定不变阿的，而是持续增按长的，这种股票霸的估价模型比较扒复杂。摆举例 设

29、某一公靶司最近一期支付昂的股利为胺Do摆，预期股利增长爸率为搬g爱，在氨t案年末时，股利增斑加到耙:背 澳 D埃t笆=D唉0懊(l+g)疤t邦 板利用未来股利计疤算公式，股价门奥推导过程如下癌:袄当败g袄不变时，则上式巴简写为挨:班 癌 肮 罢变换上述等式，霸可计算出预期报办酬率为败:拜 叭 r=D斑1巴/P皑o稗+g昂举例 若某企业瓣分析某公司发行哀的股票，预期报盎酬率为般10%百，最近一期股利皑为每股拔2蔼靶4百元，估计股利会肮以每年班5%奥的速度增长，该伴种股票的价格为熬: 氨 版 瓣例佰16败如果某企业以每稗股扮40拜元价格购人某种般股票，预计股利笆为每股爱2昂元，股利以每年伴4%奥的速度增长，则把预期报酬率为爱:半 爱 r