某公司自由现金流量管理总论

1、 HYPERLINK 摆1 扮自由现金流量总澳论敖 拌 埃 爱 癌绊 1.1 皑自由现金流量的疤提出白自由现金流量（坝Free Ca邦sh Flow搬, FCF澳）最早是由美国唉西北大学拉巴波伴特（办Alfred 爱Rappapo霸rt敖）、哈佛大学詹澳森（佰Michael肮 Jensen柏）等学者于皑20柏世纪半80盎年代提出的一个邦全新的概念。如柏今它在西方公司奥价值评估中得到肮了非常广泛的应埃用。简单地讲，懊自由现金流量就邦是企业产生的在班满足了再投资需碍要之后剩余的现把金流量。这部分奥现金流量是在不办影响公司持续发疤展的前提下可供案分配给企业资本敖供应者的最大现扳金额。岸为自由现金流量

2、扒概念的提出开思癌想先河的是美国佰学者莫迪格利尼班（败Franco 板Modigli矮ani佰）和米勒（罢Mertor 挨Miller耙）。他们（笆1958摆）提出的关于资俺本结构的霸MM按理论重新诠释了案企业目标是价值鞍最大化，并非新般古典经济学所述把的吧“霸利润最大化搬”盎。他们（安1961拜）还首次阐述了邦公司价值和其他袄资产价值一样也蔼取决于其未来产傲生的现金流量的板思想，并通过建啊立米勒班挨莫迪格利尼公司安实体价值评估公邦式对公司整体价办值（矮Busines跋s Valua蔼tion巴）进行评估。巴受益于他们的思爸想，西北大学的扮拉巴波特教授（艾1案986奥）构建了拉巴波肮特价值评估

3、模型皑（隘Rappapo哎rt Mode白l袄），并通过创办爸ALCAR俺公司将其价值评爱估理论付诸于实百际应用。在其模跋型中，拉巴波特奥确立了五个决定阿公司价值的重要蔼价值驱动因素：暗销售和销售增长熬率；边际营业利佰润；新增固定资搬产投资；新增营翱运资本；资本成胺本。并通过这些肮价值驱动因素而邦对公司现金流入昂和流出进行预测柏。现金流入来自扳于企业的经营，翱是税后现金流量岸，但是在支付融办资借款利息之前爱（即不扣减利息背费用）。现金流碍出是因为增加了扒固定资产和营运俺资本投资。在扣案除现金流出后的瓣税后现金流量净巴值被称之为公司哎自由现金流量。按然后通过对未来叭自由现金流量贴澳现得出目标公司

4、瓣价值。吧 稗 埃 绊 敖（靶1.1隘）胺 搬 肮 白 叭 白 哎（霸1.2办）扳式中：澳FCF扮搬自由现金流量板 S岸瓣年销售额笆 g稗柏销售额年增长率版 p爸俺销售利润率瓣 T按邦所得税率瓣 F疤澳销售额每增长罢1笆元所需追加的固唉定资产净投资（班即固定资产投资唉扣除折旧）巴 W啊凹销售额每增长阿1胺元所需追加的营罢运资本投资扒 艾叭t斑时刻目标企业的叭连续价值伴 W坝ACC颁懊加权平均资本成按本吧 t鞍霸预测期内某一年摆度爸 T哀V扳疤目标企业价值肮詹森教授（蔼1986把）则是提出了自叭由现金流量理论唉(Free C百ash Flo安w Theor岸y)搬，用来研究公司鞍代理成本（凹Ag

5、ency 霸Cost皑）的问题。在其叭理论中，自由现背金流量定义为企办业在氨“罢满足所有以相关邦的资金成本折现白的净现值为正的伴所有项目所需资扮金后剩余的现金蔼流量笆”氨。他认为巴“耙从效率的角度看矮，这些资金应回按报给股东，比如笆增加分红或购回凹股份鞍”扳而不是留存起来翱。但这种情况很埃少见。詹森指出按，企业管理当局啊之所以保留现金斑而不分发给股东碍，在某种程度上爱是因为现金储备氨增加了他们面对扒资本市场的自主背性，扩大了他们扒所管理的公司的佰规模爱澳因为正如许多研阿究表明的氨“白与管理人员的薪笆金更加密切地联按系在一起的是公霸司的规模的扩大碍而不是公司价值笆的增加凹”敖。企业管理当局耙可能

6、出于自身利案益等方面的考虑俺，采取的企业行版为会背离股东的懊利益，这种利益败损失即为代理成搬本。矮科普兰（爸Tom Cop氨eland癌）教授伴(1990)吧（麦肯锡公司（氨McKinse拜y & Com笆pany, I敖nc.稗）的资深领导人跋之一）更是比较啊详尽地阐述了自拌由现金流量的计柏算方法：扒“伴自由现金流量等拌于企业的税后净邦营业利润（柏Net Ope艾rating 颁Profit 爱less Ad胺justed 八Tax, NO暗PAT挨，即将公司不包拔括利息收支的营叭业利润扣除实付鞍所得税税金之后吧的数额）加上折拔旧及摊销等非现皑金支出，再减去敖营运资本的追加氨和物业厂房设备绊

7、及其他资产方面扮的投资。它是公袄司所产生的税后唉现金流量总额，澳可以提供给公司背资本的所有供应拌者，包括债权人澳和股东。盎”艾 芭自由现金流量案=败（税后净营业利靶润爱+板折旧及摊销）稗-颁（拔资本支出瓣+拔营运资本增加）吧 百 白（百1.3扳）搬康纳尔碍(Bradfo昂rd Corn拜el伴l)袄教授（鞍1993胺）（美国邦FinEcon昂咨询公司的创立摆者兼总裁）对自扒由现金流量的定唉义与之类似：懊“盎投资者的利益（笆自由现金流量）敖是由公司所创造摆的现金流入量减罢去公司所有的支碍出，包括在工厂班、设备以及营运吧资本上的投资等凹，所形成的净现案金流量。这些现岸金流量是可以分袄配给投资者的。

8、扒”爱 绊自由现金流量叭=捌（营业利润哀+绊股利爱收入肮+懊利息收入）板白（斑1凹-吧所得税率）哎+巴递延所得税增加般+颁折旧巴-版资本支出氨-扒营运资本增加扳 傲 搬 耙 败 挨 伴 啊 瓣（隘1.4伴）班达姆达兰（跋Aswath 捌Damodar懊an百）教授（佰1996绊）对自由现金流扮量的定义也是参柏照了科普兰的观鞍点：稗自由现金流量板=把息税前利润拔哎（叭1蔼-捌所得税率）坝+岸折旧氨-哀资本支出疤-坝营运资本增加傲 稗 般 扮（哀1.5按）八达姆达兰教授还盎提出了股权自由拜现金流量的概念八靶股权资本自由现邦金流量就是在扣把除经营费用、本疤息偿还和为保持八预定现金流量增瓣长率所需的资

9、本拔支出、增加的营蔼运资本支出之后蔼的现金流量。而蔼自由现金流量是跋公司所有权利要背求者，包括普通吧股股东、优先股胺股东（享有股东颁权益和债权人权拌益的一种折中形盎式）和债权人的八现金流量总和。半股权自由现金流背量澳=皑（营业利润哀+邦股利唉收入扮+拔利息收入半-柏利息支出）柏哀（办1奥-挨所得税率）傲+暗递延所得税增加疤+埃折旧爱-拌资本支出岸-班营运资本增加把-扳优先股股利矮+爸新发行债务芭-稗偿还本金安 巴 柏（案1.6袄）敖 岸 挨 =办经营活动现金净懊流量坝-暗资本支出蔼-办优先股股利案+邦新发行债务懊-蔼偿还本金安 胺 摆（碍1.7靶）办自由现金流量岸=敖股权自由现金流吧量败+碍债

10、权自由现金流靶量拔 氨 胺 颁 背 安 懊（癌1.8案）蔼汉克尔（岸K. S. H把ackel岸）（按1996懊）（系统金融管芭理公司（蔼Systema翱tic Fin碍ancial 案Managem安ent, L.哀P.板）的创始人兼总爸裁）则提出自由背现金流量等于经败营活动现金净流澳量减资本支出，八再加上资本支出扳和其他支出中的扳随意（疤discret啊ionary啊）支出部分。因板为这些随意支出爱可节省下来却不翱会影响公司的未吧来增长。他认为版只要不是为了维艾持企业持续经营佰的现金支出都应班加回到自由现金半流量中；公司可蔼以在不影响持续澳经营的情况下避瓣免这些支出，而爸若公司没有进行跋这

11、些支出，公司佰的自由现金流量斑会得以增加。这邦一定义更多地考背虑到了公司管理伴当局可能存在鞍“邦滥用自由现金流扳量板”巴的问题。凹综上所述，不同懊的学者对自由现佰金流量的理解不翱尽相同。自由现靶金流量的名称也伴众多，如增量现办金流量（哎Excess 败Cash Fl拜ow拔）、剩余现金流吧量（百Surplus挨 Cash F跋low暗）、可分配现金白流量（扳Distrib案utable 按Cash Fl艾ow碍）、可自由使用敖的现金流量（隘Disposa绊ble Cas办h Flow柏）等。但他们解隘释自由现金流量澳的共同之处都是翱指在不危及公司安生存与发展的前稗提下可供分配给半股东（和债权人

12、安）的最大现金额扒。芭尽管对自由现金扳流量的大量运用绊仅限于一些财务皑咨询、信用评级捌、投资银行等机碍构。但越来越多癌的投资专家开始伴关注公司的现金扮流量。标准普尔摆（芭Standar爱d & Poo绊rs拜）评估机构对自佰由现金流量定义斑是税前利润减资败本支出。在美国靶，有不少投资者鞍这样计算自由现澳金流量：自由现罢金流量等于税前扮利润加折旧减资埃本支出。另一种哀较为简便的方法胺是自由现金流量耙就是经营活动现霸金净流量与资本八支出之差。另外班，美国上市公司瓣年报中常常公布澳自由现金流量，拔尽管其计算方法凹存在着差异。如斑通用动力公司（俺General袄 Motors坝 Corp.澳）年报中自

13、由现鞍金流量被称为除懊了可流通的证券叭投资以外，来自懊经营活动和投资八活动的现金流量阿。由于排除资本瓣支出及证券投资懊以外来自投资活办动的其他现金流隘量较小。因此，肮这一定义非常接绊近于经营活动现阿金净流量减资本邦支出的数值。又昂如，岸RJR Nab熬isco白投资控股公司在安其年报是这样定靶义的：自由现金八流量等于经营活爸动现金净流量减跋资本支出及支付把的优先股股利。搬根据其理论方法捌阐述的严密性和霸我国上市公司信般息披露的具体情柏况，笔者在本文靶中比较赞同科普俺兰对自由现金流哎量的计算方法，拜即霸“邦自由现金流量等般于企业的税后净艾营业利润加上折昂旧及摊销等非现八金支出，再减去拜追加的营运

14、资本爱和在厂房设备及哀其他资产方面的八资本支出佰”伴。下一节对此将跋有详细的说明。蔼 隘 懊版 1.2 挨自由现金流量的百涵义佰公司作为企业的斑一种组织形式，绊设立的资本来源扒有两部分：一部碍分是股权投资者隘（股东）对企业按的投入即权益资爸本；另一部分是安来自债权人的债埃务资本。债务资笆本主要是向银行稗或其他非银行金吧融机构借入的长爸短期借款和发行氨的公司债券。企稗业通过债务方式百获得的资本与通半过股东投入及留隘存的方式获得的挨资本虽然来源有盎别，但在企业生胺产经营中发挥的挨作用是相同的。搬比如都可用于购耙买材料设备或是佰支付工资费用。拜因此公司所产生背的现金流量在扣爱除对库存、厂房蔼设备等资

15、产所需翱的投入及缴纳税版金后，其余额应瓣属于股东和债权哎人，应提供给公艾司资本的所有供按应者。这部分剩败余现金流量就是耙自由现金流量。阿应该看到的是，坝利息费用是属于安债权人的自由现绊金流量，尽管它耙作为费用从收入罢中扣除。因此仅唉在计算股权自由芭现金流量时要扣八除利息费用，而哀在计算公司自由懊现金流量时则不氨能扣除。由此可蔼见，采用科普兰鞍所述的定义比其艾他学者要科学严扒谨一些。耙自由现金流量暗=般股权自由现金流班量昂+澳债权自由现金流埃量啊 搬 岸 巴 翱 绊正如本文所采用拌的自由现金流量唉的计算方法所述芭，自由现金流量爱的数值可通过对坝会计科目的调整凹而得。矮自由现金流量拔=拔（税后净营

16、业利佰润扒+拌折旧及摊销）凹-凹（艾资本支出八+芭营运资本增加）埃 笆企业持续发展靠版的是其具有核心巴竞争力的产品或碍服务。在其持续佰的、主要的或核版心的业务中产生埃的营业利润（癌Operati唉ng Inco笆me扳）才是保证企业氨不断发展的源泉埃。而因非经营性碍项目（扒Nonoper拜ating I袄tems艾）所产生的非经爱常性收益并不能翱反映企业持久的凹盈利能力和可持哀续发展能力。此埃外，由于营业利板润是企业的核心俺收益，具有持续叭性，投资者可以把据此预测企业未唉来的盈利能力及隘判断企业的可持把续发展能力；而罢非经常性收益与背企业正常经营无唉关，具有一次性癌的特点，缺乏稳岸定性，投资者

17、无扒法通过它预测企般业未来的发展前疤景。税后净营业扒利润即扣除实付板所得税税金之后罢的营业利润，也澳就是扣税之后的埃息税前利润（半Earning哀 Before氨 Intere搬st and 癌Tax, EB岸IT俺）。另外，考虑隘到我国上市公司半为了达到某种目疤的往往通过非正白常营业活动，尤白其是增加投资收班益来操纵利润，熬使得利润的含金傲量大打折扣，因柏此，作为列入投安资收益的利息收佰入和股利柏收入疤也最好是不在自皑由现金流量的计芭算范围之内。而伴且，当计算自由傲现金流量采用上般市公司合并会计岸报表数据时，母败子公司之间的投背资活动作为内部跋会计事项而相互哀抵销（在第百2唉章中将有详细的挨

18、说明）。由此可版见，采用科普兰傲所述的定义比其岸他学者要实用一半些。当然，营业百利润与利得的区敖分在很大程度上拜依企业业务性质佰而定。对于一个百工商企业来说，矮对外投资形成的伴债券利息收入和扒股利收入就属于办利得。而对于一八个金融保险类公按司而言，情况就般恰恰相反了。佰非现金支出包括埃固定资产折旧、哀无形资产及其他疤资产等的摊销。艾企业用现金购买碍固定资产，固定板资产的价值在使哀用中逐步减少，癌减少的价值额称背为折旧费。利润哀是根据收入减全碍部费用来计算的凹。折旧不是本期白的现金支出，却胺是本期的费用。皑因此，折旧是现半金的另一种来源拌。只不过折旧还安同时使固定资产绊的价值减少。摊昂销指的是无

19、形资扒产、待摊费用等鞍的摊销。它们跟挨折旧一样不是当巴期的现金支出，岸却从当期的收入疤中作为费用扣除把，同样也应加回跋去。翱由于固定资产的败价值在使用过程吧中逐渐减少，要奥维持公司正常运扮转就必须进行物扒业厂房设备等资啊产方面的再投入袄。资本支出不光隘是指购置固定资败产，还包括无形啊资产及其他营业蔼性资产的支出。耙更进一步，企业把要快速成长，就俺更要求不断更新柏设备、技术和工爸艺，也就是要投案入更多更好的物百质资源。因此股扳东通常不能将公版司产生的现金流把量全部提取，而稗必须将其中一部拜分或全部用于再疤投资，来获取各碍种生产资源以维案持公司正常运转哀或扩大经营规模拜高速成长。皑企业营业收入的俺

20、增加往往伴随着罢库存、应收款项摆的增加。而且，板因为库存、应收白款项的增加而占凹用的资金不能用艾作他途，所以它伴的变化会影响公矮司的现金流量。佰营运资本的变化班反映了库存、应败收应付项目的增安减。值得注意的埃是，公司日常经暗营所需范围之外矮的现金（包括企暗业的库存现金、班各种形式的银行哀存款等）或有价熬证券的增加所导巴致的营运资本的胺增加是不在追加唉营运资本之列的奥。作为一种正常笆经营活动，企业疤都要持有一些现耙金或有价证券（熬仅指现金等价物懊）为日常经营所柏需。然而，有些熬公司将现金或有昂价证券作为储藏芭多余资金的一种哀方式。这些超常吧持有的现金或有盎价证券（袄Surplus败 Cash a

21、伴nd Secu扮rities巴）通常与公司的败经营没有直接的爱联系，有别于为绊日常所需而持有阿的现金或现金等蔼价物。按至于自由现金流败量也可经对经营跋活动现金净流量芭与资本支出调整翱而得的缘由，这拔可从现金流量表八的编制上找原因办。编制现金流量摆表时经营活动现按金净流量的列报般方法有两种：一氨是直接法，二是碍间接法。所谓直翱接法是指通过现拌金收入和现金支蔼出的主要类别来艾反映来自企业经哀营活动的现金流白量。所谓间接法袄是指以本期净收懊益为起算点，调芭整不涉及现金的挨收入、费用、袄非常项目白收支以及应收应霸付等项目的增减颁变动，据此计算岸经营活动现金净俺流量。采用间接吧法将净利润调节拔为经营活

22、动的现耙金流量时，需要笆调整的项目有四百大类：（颁1扒）实际没有支付哀现金的费用，如暗折旧及摊销；（扒2蔼）实际没有收到搬现金的收益；（鞍3鞍）不属于经营活版动的损益，如处扮置地产、厂房设靶备的损失等；（靶4般）经营性资产和蔼负债的变化。（矮2邦）和（隘4蔼）均反映在营运爸资本的增减变动瓣上。碍具体项目调整如氨下：摆经营活动现金净岸流量稗 =盎净收益稗+肮折旧及摊销巴-捌非常项目引起的拔收入（减：损失办）蔼+傲会计政策变更的奥累积影响额傲+败递延所得税摆-扳经营性资产的增叭加拌+半经营性负债的减背少般 拌 芭（把1.9扒）绊 碍 矮 =氨持续经营活动净啊收益傲+凹递延款项案- 安非常项目导致的

23、翱收入（减：损失哎）安-爸会计变更的累积芭影响额氨 俺俺所得税率氨+案折旧、摊销及减搬损准备俺-岸营运资本增加岸 蔼 隘 扮 =案税后净营业利润癌+ 靶利息收入唉-稗利息支出伴+懊股利啊收入凹+哀非常项目导致的吧收入（减：损失佰）懊-半会计变更的累积安影响额爱 吧笆所得税率八+爸折旧、摊销及减罢损准备罢-摆营运资本增加癌 耙 白 胺 柏 般 霸 稗 爱（耙1.10凹） 故：罢 耙自由现金流量疤 =罢（税后净营业利半润靶+背折旧及摊销）隘-叭（袄营运资本增加跋+懊资本支出）奥 巴 艾 = 懊经营活动现金净败流量百-稗资本支出瓣- 哀利息收入奥-扒利息费用稗+敖股利把收入叭+疤非常项目导致的拌收入

24、（减：损失敖）岸-扳会计变更的累积肮影响额白 霸版所得税率伴 埃 半 办（白1.11扒）板 哀 扳因此，自由现金安流量可以近似地巴认为是经营活动岸现金净流量与资败本支出之差。如芭果再考虑到要加案上随意支出，便绊是汉克尔计算自岸由现金流量的方爱法。霸 翱 案 哎 拜 熬 斑 安 爱须说明的是，美败国在现金流量表袄的编制上关于收懊到的股利和利息隘以及支付的利息颁处理上与我国存隘在一些差异。见哎表澳1.1挨。芭 吧 岸 皑 佰 捌表岸1.1哎事绊 昂项肮现金流量活动分绊类唉美国背中国扳收到的股利蔼经营活动叭投资活动癌支付的股利哎筹资活动笆筹资活动颁收到的利息版经营活动疤投资活动傲支付的利息百经营活动

25、懊筹资活动瓣而且叭，安美国利润表中列罢示的净收益不仅盎包括本年盈利还绊包括会计政策变隘更对以前年度的搬累积影响额。我皑国净利润则仅包懊括本期盈利，会颁计政策变更对以碍前年度的累积影把响额通过调整未肮分配利润加以反吧映。伴同时也应该看到拌，自由现金流量绊是企业通过持续坝经营活动创造出矮来的财富。通过凹向股东增发新股百、向银行等债权半人发新债所获得皑的资金是不增加唉自由现金流量的捌。只有投入正常背经营活动产生的埃现金流量才能增皑加自由现金流量把的数值。同样向跋股东派发股利或版采取股票回购的芭形式以及偿还债笆务本金利息也是柏不直接影响自由皑现金流量数值变败化的，这些举措捌只是从另一个方熬面反映自由现

26、金巴流量的使用情况扒。类似地，诸如背固定资产变卖处半置等其他因非经扒营性项目所引起坝的现金流量的增扮减也是不在自由把现金流量的计算拔范围之列的，因笆为这些现金流量靶的产生不是来自敖持续经营活动。蔼从资金来源恒等皑于资金使用上看凹，有：扳税后净营业利润矮+跋折旧、摊销及减扒损准备吧+败通过举债方式收笆到的净现金安+版通过发行股票方傲式收到的净现金班+蔼非营业活动产生拌的现金流量颁=靶支付的股息耙+昂支付的利息费用皑+扒资本支出敖+笆营运资本增加摆+白超常持有的现金瓣或有价证券的增瓣加则有：佰自由现金流量扳=拜（税后净营业利爱润般+巴折旧、摊销及减袄损准备）瓣-敖（霸营运资本增加俺+八资本支出）疤

27、 邦=扮支付的股息巴+凹支付的利息费用懊+袄超常持有的现金碍或有价证券的增懊加奥-按通过举债方式收半到的净现金伴-搬通过发行股票方隘式收到的净现金氨-版非营业活动产生敖的现金流量百 背（蔼1.12俺）敖 办澳 1.3 暗自由现金流量的扳现实意义吧自由现金流量的耙作用除了体现在案它是公司价值评颁估体系中最为重艾要的环节之一外拔，其在衡量公司埃经营业绩及投资办价值上的表现更哎是优于净利润、案市盈率、经营活鞍动现金净流量等柏指标。霸在大量的证券研叭究报告、新闻文埃章上经常会用到澳利润这一指标来芭评价公司经营业伴绩好坏以及是否搬有投资价值。同拌时还衍生出诸如肮市盈率、每股收拜益、净资产收益巴率等指标。

28、但利绊润是可以被操纵肮的，或者被称之唉为盈余管理（疤Earning版s Manag般ement瓣）。这几乎成了阿一个公开的秘密凹。在我国，上市奥公司中利润操纵颁的现象表现得尤俺其突出。蒋义宏柏、魏刚（跋1998巴）通过对阿“办上市公司是否有拜操纵扮ROE芭（净资产收益率案）的行为肮”把作的实证分析表安明：耙“扮至少在安1996鞍年度和般1997摆年度办ROE10皑左右的上市公把司中存在着胺ROE案操纵现象，在蔼1997罢年度更是达到了扮登峰造极的地步笆”矮。阎达五、王建巴英（癌1999敖）在一份实证研扮究报告中也指出板：上市公司利用矮非营业活动提高伴净利润，通过虚爸假销售、提前确罢认销售或有意

29、扩败大赊销范围调整疤利润总额，对已颁经发生的费用或傲损失推迟确认以翱及利用关联交易般调整利润，使得岸与净收益或利润奥总额有关的指标佰表现企业真实盈懊利能力存在严重傲缺陷。这些指标绊中包含了与企业叭正常经营无关的蔼、缺乏稳定性的百一次性收益内容肮。这些项目随时摆会由于企业达到敖目的而消失。用把这些指标评价企暗业，将给投资者俺带来巨大的风险稗。皑中外皆然。发生癌在资本市场最成矮熟、会计准则最板完善的美国的安跋然（白Enron摆）公司破产事件盎带给我们的启示肮之一就是：仅靠艾单一会计盈利数唉字为重心的财务啊报表模式弊端愈翱来愈显现。由于暗经营业务的不确搬定性和金融工具翱的多元化，在现八有的会计原则下

30、按，账面利润的人翱为可控性因素太拔多，职业判断的百空间太大。就在疤安然宣布破产前坝二个季度，其季瓣报还显示公司盈败利俺4.23皑亿美元，可现金班流量为负哎5.27岸亿美元。绊会计利润核算还阿有一个致命的缺摆陷就是未考虑股皑东的股权投资爸成本。案会计方法上伴尽管债务资本的搬成本在计算时以俺利息费用的形式办扣除了，但懊通常不扣减因使矮用权益资本而产跋生的成本，认为爱留存收益、通过柏发新股获得的资案金是可以无偿使罢用的。唉“扮天下没有免费的啊午餐。柏”吧几乎人人明白的笆道理，不过在这肮里却似乎摆“哀失灵疤”柏了。由此，也就芭不难理解扮2001斑年奥上市公司靶因融资政策放开哀而引发的如洪水袄猛兽般增发

31、新股埃的霸“扮圈钱狂潮拔”澳了。上市公司随笆便编造个故事就班把钱从投资者的扮银行帐户中拿出霸来，然后反手存袄在自己的银行里哀。百华泰证券的徐念绊榕、陈晓翔（叭2001懊）在研究报告中阿指出：唉2001氨年中报揭示上市皑公司平均每家公懊司闲置资金数为敖3.11哎亿元（其中平均翱货币资金为背2.78暗亿元，平均短期败投资为懊3278把万元），闲置资蔼金最多的高达靶38般亿元。这种重筹氨资、轻使用、随案意改变募集资金艾使用的不正常现氨象导致的后果必摆然是股东财富在爸缩水，上市公司矮价值在遭毁损。安自由现金流量的搬提出正是为了克唉服会计利润的不百足。首先，针对拔于企业可利用增版加投资收益等非啊营业活动

32、操纵利皑润的缺陷，自由敖现金流量认为只昂有在其持续的、叭主要的或核心的捌业务中产生的营斑业利润才是保证搬企业可持续发展氨的源泉，而所有稗因非正常经营活俺动所产生的非经叭常性收益（利得袄）是不计入自由瓣现金流量的。其搬次，会计利润是啊按照权责发生制罢确定的，而自由白现金流量是根据八收付实现制确定芭的。正因为在会懊计上不以款项是埃否收付作为确认白收入和费用的依摆据，利润才会有懊比较大的操纵空啊间。企业通过虚拜假销售、提前确般认销售或有意扩把大赊销范围调节笆利润时，这些销柏售无法取得现金俺，因此应收账款爱的占用就会增加阿。为调整利润进昂行的关联交易通澳常也不使用现金懊，同样会导致应斑收账款及其他应阿

33、收款（其他应收颁款体现企业与正败常经营业务无关白的有关各方的资熬金往来，在某种颁程度上可以反映碍企业与关联方的败资金关系，比如翱出售投资给关联百方后应收回的款颁项等）的增加。扳可自由现金流量盎认准的是是否收稗到或支付现金，办对它来说这一切败手法毫无影响。拌再者，自由现金昂流量还考虑到了八企业存货增减变斑动的影响。而这蔼并没有反映在会吧计利润的计量上盎。比如，八在会计计量上吧6拔天或坝60袄天的按 斑“霸存货罢”般时间对利润的影背响是没有差别的捌。可企业只有将叭生产出来的产品安销售出去才能增盎加财富。若将大敖量存货积压在仓俺库里，非但不能吧给企业产生利润疤，反而还要为它笆不断地支付资金皑成本（仓

34、储费、熬保险费、维护费蔼、管理费等）。皑最后，关于股权凹资本成本的问题坝，自由现金流量奥显然是考虑到了班的。因为自由现绊金流量指的就是蔼在不影响公司持岸续发展的前提下稗，可供分配给股扒东和债权人的最敖大现金额。摆鉴于在评价公司拌经营业绩上自由岸现金流量指标要把优于利润指标，澳价值型投资机构瓣日益关注这一指鞍标，更多的是将爱其纳入投资选股碍的标准之一。叭汉克尔（巴2000版）分别运用市盈把率、经营活动现斑金净流量和自由鞍现金流量构造的阿投资组合进行比邦较，通过事后检班验得出自由现金稗流量投资策略优颁于其他策略。汉把克尔所领导的系扳统金融管理公司版也正是用自由现疤金流量指标管理埃超过靶14敖亿美元

35、资产的投蔼资组合。广发证吧券的何荣天、林胺国春（哎2001斑）通过对基于自肮由现金流量（自瓣由现金流量简化背为经营活动现金爸净流量与资本支把出之差）的投资翱组合方案进行实坝证分析得出：无奥论是事后检验还矮是投资理财实际昂组合的表现都证昂明了基于稳定的胺自由现金流量、暗低财务杠杆和低盎自由现金流量乘碍数（公司市值除懊以自由现金流量肮均值）的投资策翱略能获得高于市办场平均水平的回啊报率。伴经营活动现金净按流量也是一项重翱要的指标，它可奥以说明企业在不奥动用外部融资的版情况下，通过经傲营活动产生的现坝金流量是否足以岸偿还负债、支付笆股利和对外投资巴。为此，从袄1999鞍年起每股经营活哎动产生的现金流

36、般量净额（每股经笆营活动产生的现懊金流量净额罢=氨经营活动现金净耙流量胺/伴年度末普通股股芭份总数）作为一爸项财务指标在上皑市公司年报中要颁求予以公布，从拔2001哎年起更是作为上百市公司新股发行啊的一个重要审核艾条件。但经营活案动现金净流量作颁为评价指标的前凹提条件是企业必凹须具有不断产生芭现金流量的持续癌经营能力。若公绊司不对产生持续胺经营现金流量的傲资产进行再投入艾，必然会导致竞懊争能力下降，主伴营出现萎缩，最凹后直至破产倒闭蔼。另外，在我国疤上市公司出于谨俺慎性原则而须计懊提的资产减值准肮备也会影响经营鞍活动现金净流量捌作为评价指标的靶准确性。当计提傲这些准备时，营扳业利润将受到影霸响

37、，但提取准备岸不过是将有关款百项从一些账户转扒到另一些账户中袄，并不涉及现金柏的支出。经营活案动现金净流量比巴较大时有可能是哀出于这个原因。鞍但通过对自由现版金流量的计算则爸较好地处理了这办个问题（在第懊2叭章中有具体的阐艾述）。芭2 癌公司历史自由现邦金流量的计算与案调整澳 澳熬 2.1 颁 按概捌 捌述坝本文的主要工作唉就是通过借鉴西摆方成熟的理论知把识和操作经验对佰中国上市公司历澳史的自由现金流艾量进行计算分析案继而对其未来自耙由现金流量进行拔预测。这一章主八要是阐述公司历把史自由现金流量氨的计算，而对未笆来自由现金流量碍的预测将结合实背际案例在下一章扮中详细阐明。皑其实，对历史自埃由现

38、金流量的计八算和对未来自由拔现金流量的预测袄是紧密联系在一皑起的。第一，计板算的方法完全一爱致。两者都可根背据（爸1.3碍）定义式计算得斑出，甚至还可用半（碍1.11把）式、（傲1.12佰）式计算得出。颁第二，通过对会敖计科目的调整来笆计算历史自由现碍金流量的目的之耙一就是为了更准耙确地对未来自由搬现金流量进行预扮测。过去的历史搬情况提供对未来爸预测的一种指导扮。在对历史自由扒现金流量的计算胺中，发现的任何坝变动规律都能成蔼为对未来自由现半金流量预测的有扳价值的工具。而氨且随着时点的推跋移，过去的数据挨有可以用来办“氨检测癌”霸未来的预测数据邦的准确性。但公背司未来自由现金氨流量的预测只有胺在

39、对具体实际案罢例进行分析过程懊中才能更好地阐柏述。八正如自由现金流靶量是通过对会计岸科目的调整而得肮出的，尽管我国傲会计准则越来越拔向国际惯例靠拢埃，但中美之间还肮是存在着比较大胺的会计差异。这绊些会计差异在一办定程度上影响了碍对自由现金流量扮的测算。除了表挨1.1邦所列会计事项外坝，在出于谨慎性安原则是否允许设凹立准备项目上，佰中美的处理也不蔼一致：在美国，搬准备项目只能根熬据特别用途来设跋立，而我国则要捌求上市公司必须稗计提把坏帐准备、存货阿跌价准备等八项佰准备（跋见附表）澳来平滑各期利润绊。耙至于如何调整这叭些差异将在后文昂中逐一介绍。扒另外，我国上市巴公司企业会计制熬度有三次比较大办的

40、改动（见附表敖），即从安1993胺年办7罢月版1暗日执行到碍1997巴年拌12蔼月班31瓣日的股份制试芭点企业会计制度啊，从癌1998邦年扳1邦月鞍1芭日起实施到氨2000懊年百12岸月碍31背日的股份有限罢公司会计制度凹以及从懊2001挨年挨1拌月敖1挨日开始实施的敖企业会计制度佰。这些会计变动凹使得历史会计报耙表的数据的一贯皑性和可比性都大白打折扣。对自由啊现金流量的计算昂更是造成了一定艾的困难。笔者只板有根据上市公司扳已披露的财务信案息尽可能地调整扮与计算自由现金佰流量有关的项目阿数据，使之前后般保持一致性。稗另外，我国会计澳政策频繁变更也爸对自由现金流量爸的计算造成了一阿定的困难。例如

41、胺，企业会计准叭则柏按非货币性交易耙在实施了一年后稗就进行了修订。罢修订后的准则不扒再区分同类非货八币性交易、不同凹类非货币性交易坝以及待售资产和胺非待售资产，在吧换入资产的入账稗价值问题上直接版以换出资产的账坝面价值为基础。跋2001板年新颁布的企稗业会计制度还拜重新定义了资产把要素懊鞍只有那些能为企邦业带来经济利益按的资源才能作为斑资产来核算拔半导致待处理资产奥损失不再作为资跋产列入资产负债凹表。尽管当某项奥交易或事项变更扳会计政策时，如吧同该交易或事项般初次发生时就采氨用新的会计政策懊并以此对本期相肮关项目进行调整叭，可是对往年会蔼计科目的数据没傲有调整，或者说隘至多是在提供比板较会计报

42、表时对艾上年的会计科目伴进行了调整。笔皑者在计算自由现懊金流量时采用的跋是上市公司历年凹公布的当年的会坝计报表数据，尽熬管这一年数据可斑能在下一年度因癌会计政策变更须叭调整而发生变化八。当发生的会计蔼政策变更的项目柏对自由现金流量艾计算有影响时，巴笔者也只有根据矮上市公司已披露扮的财务信息尽可唉能地调整这一项爸目，使之前后保袄持一致性。八虽然历史自由现邦金流量的计算无懊论是根据（阿1.3伴）定义式，还是皑其他方法都可算袄得，但一个基本白的事实是企业自懊身进行预测的起版点往往是销售而拜非其他。例如企芭业每个年度都要奥编制全面预算（班Compreh傲ensiv皑e Budge皑t靶）以反映控制全艾

43、部生产经营活动柏。而销售预测是岸年度预算的编制啊起点，根据爱“斑以销定产岸”瓣的原则来确定生哎产预算。然后根背据生产预算来确斑定材料、人工等疤预算。其他大部背分变数（如成本哎费用、再投资）盎都可看成是销售班的函数。所以，百从销售收入（主坝营业务收入）开盎始预测与直接从坝税后净营业利润拔或经营活动净现懊金流量相比更可半行，也更有效。半因此为了更准确般地预测未来自由坝现金流量，计算阿过去的自由现金傲流量有必要从销氨售收入入手。搬上市公司在年度艾报告中定期公布阿资产负债表、利靶润表、现金流量奥表（疤1998昂年以前为财务状艾况变动表）及附哀注说明。绊199鞍5绊年起上市公司执拔行财政部颁布的瓣合并会

44、计报表疤暂行规定及其敖补充规定，分别芭母公司和合并公鞍司编报上述三张凹报表。在合并报按表中母公司的长阿期投资与子公司办的权益相互抵销靶，母公司与子公皑司之间、子公司癌与子公司之间的蔼重大内部交易和胺内部往来也都予版以抵销，更能真熬实客观地反映上拌市公司（母公司安）财务状况和经按营成果。因此文八中计算历史自由邦现金流量采用的胺数据均来自合并按资产负债表、合爸并利润表、合并般现金流量表或合芭并财务状况变动安表及其附注。还艾有一个重要的原胺因是采用合并财摆务报表数据计算澳自由现金流量更扮符合本文不把股蔼利收入（投资收阿益）纳入自由现安金流量计算范围碍，这在下一节有拌进一步的说明。败鞍 2.2 捌税后

45、净营业利润半的计算扮税后净营业利润暗（稗NOPAT般）是自由现金流班量测算中重要的阿概念之一。它表拌示公司根据收付瓣实现制扣减所得岸税之后的营业利笆润（息税前利润坝）。芭税后净营业利润唉 = 吧息税前利润柏 佰巴（俺1 扳- 暗所得税率）挨+拔 袄递延税款的增加敖 柏 肮 熬（岸2.1板）笆前文已述，营业艾利润是由持续经霸营活动产生的收把益，不包括企业摆从非经营性项目熬中取得的非经常懊性收益。但此营捌业利润的内涵与疤我国股份有限公扳司利润表中所列柏报的营业利润有蔼些差异：第一，鞍美国会计准则规坝定：翱“佰非经营性项目表吧示副业经营和次氨要的经营，虽然鞍这些经营活动可百能是经常的或典案型的搬”扒

46、，从而把诸如租艾金收入、佣金收拌益、使用费收益八、出售杂项经营澳性资产收益等归澳为利得，而在我百国均属于其他业安务收入从而计入艾了营业利润；第爸二，我国会计准懊则把利息费用归版为费用要素，列案入财务费用从持蔼续经营活动产生袄的收益中扣除，办而美国则是把利罢息费用视为筹资背费用，列为非经岸营性项目所产生扳的损失，不影响扳营业利润的计算懊。笔者在后文中碍用息税前利润指拜代营业利润这一唉概念，以免引起艾误解。昂我国股份有限公绊司利润表中的非肮经营性项目，是白指非经常发生的罢、计入损益的、摆重大的交易和事罢项产生的损益，澳包括出售、处置芭部门和被投资单斑位、自然灾害发疤生的损失等。其八中，出售被投资阿

47、单位产生的损益半在投资收益中反阿映，出售固定资颁产发生的损益在笆营业外收支项目白内反映等。在我阿国上市公司利润凹表中非经常性收胺益还包括临时性疤获得的补贴收入唉、新股申购冻结矮资金利息、合并凹价差摊销等。胺此外，前已提及隘，本文中还将长白短期投资所获得办的投资收益列入凹非经常性收益。熬当拥有被投资企岸业靶50%奥以上的权益资本埃时，投资企业因稗可以直接控制被案投资企业的生产奥经营活动，被投瓣资企业成为投资吧企业的子公司，蔼投资企业则称为疤被投资公司的母吧公司。上市公司矮作为母公司其下案一般设有少则几矮个多则几十个子懊公司。母公司的岸主要经济收入来哎源之一就是以确阿认投资收益的方百式享有这些子公

48、敖司经营产生的盈胺利。因此，当以安母公司会计报表搬数据调整计算自罢由现金流量时是办必须要考虑到投拔资收益的。而合摆并会计报表的编靶制是以整个企业吧集团为一会计主巴体，以组成企业百集团的母公司（靶上市公司）和子啊公司的个别会计癌报表为基础，抵把销企业集团内部俺会计事项对个别皑会计报表的影响搬，然后加总会计霸报表各项目的数板额。母子公司之傲间的投资活动从邦而作为内部会计爱事项而相互抵销暗（从企业集团整拔体来看，母公司版对子公司的长期半股权投资实际上八相当于母公司将版资本划拨给下属白单位，并不引起暗整个企业集团的罢资产、负债和所办有者权益的增减熬变动），投资收翱益则以营业利润安的形式反映在合霸并会计

49、报表上。蔼因此，出于对投跋资收益可操纵性办强、不确定性大胺的考虑，将长短凹期投资所获得的叭投资收益列入非案经常性收益是合搬理可行的，即在哀计算自由现金流啊量时采用上市公按司的合并会计报罢表数据。半另外，我国上市澳公司企业会计制拌度有三次比较大瓣的改动使得利润敖表的格式变化也搬较大。背1997澳年爱12哀月版31班日前适用的股扒份制试点企业会斑计制度规定的搬上市公司损益表败（坝1998碍年后改称利润表哎）营业利润计算柏公式如下：坝营业利润隘=岸主营业务利润肮+罢其他业务利润爱主营业务利润皑=把主营业务收入鞍半营业成本昂碍销售费用皑熬管理费用唉敖财务费用邦啊进货费用耙袄营业税金及附加癌其他业务利润

50、耙=氨其他业务收入阿罢其他业务支出岸版其他业务税金及搬附加翱从巴1998斑年唉1柏月昂1哎日起实施到暗2000败年哀12叭月把31隘日的股份有限按公司会计制度斑规定我国股份有暗限公司利润表中叭营业利润计算公芭式如下：碍营业利润把=挨主营业务利润斑+隘其他业务利润岸唉存货跌价损失捌爸营业费用板爱管理费用坝摆财务费用疤主营业务拌利润蔼=胺主营业务收入皑扒折扣与折让八吧主营业务成本拜奥业务税金及附加挨其他业务利润凹=澳其他业务收入颁搬其他业务支出跋从半2001背年扒1坝月癌1捌日起执行的新搬企业会计制度蔼规定利润表格式颁又有不同：案营业利润般=跋主营业务利润捌+芭其他业务利润扳啊营业费用邦摆管理费用

51、稗扳财务费用敖主营业务哀利润搬=岸主营业务收入岸白主营业务成本拔碍主营业务税金及搬附加傲其他业务利润阿=矮其他业务收入安阿其他业务支出半息税前利润在我笆国利润表中没有吧列报，但可经对巴营业利润计算公绊式所列会计项目唉的调整而得：半息税前利润巴=柏主营业务收入霸靶主营业务成本拔 拔（拌罢折扣和折让）熬扳营业税金及附加稗俺管理费用办挨营业费用败+吧经营租赁内含利板息熬 敖 百 拌 艾 巴 肮 罢 办（拔2.2拜）俺利润表中所列的把财务费用除了斑利息费用外傲还包括汇兑净损捌失（减汇兑收益板后的余额）、金绊融机构手续费等拔。汇兑损益产生板于以下两种情形罢：一是在外汇汇哎兑中由于所采用熬的外汇买入价和背

52、卖出价与入账价板值不同而产生的岸；二是在持有外艾币货币性资产和爸负债期间，由于稗汇率变动而引起佰的外币货币性资癌产或负债价值变熬动而引起的。若岸可将外币货币性把资产和负债产生敖的汇兑损益分开坝来，那么将资产背汇兑损益作为对熬自由现金流量的伴调整，将负债汇蔼兑损益作为通过百债务方式收到或熬支付的现金。然伴而，一个实际问氨题是若没有内部俺信息，通常无法笆将资产与负债产扮生的汇兑损益分唉开。因此，将汇绊兑损益作为非营扮业活动产生的现颁金流量。搬租赁有两种不同碍类型的形式，即奥经营租赁和哀融资租赁。企业埃采用融资租赁方翱式租入固定资产扳，实质上获得了盎租赁资产所提供皑的主要经济利益啊。因此，企业将百融

53、资租入固定资摆产作为一项资产白计价入账，同时捌确认相应的负债把（长期应付款）袄。埃从罢2001百年哎1挨月斑1白日起实施的企暗业会计准则白芭租赁规定将伴融资租赁内含利巴息分摊计入财务拔费用。而在其背颁布以前，板长期应付款内含矮利息费用没有作敖为财务费用从营败业利润中扣除。矮因此这两种情况翱对息税前利润的奥计算都没有影响耙。而搬至于经营租赁要懊不要像傲融资租赁作为一昂项负债来处理，笆可依情况而定。拌因巴经营租赁而熬支付的租金作为奥一项费用已计入敖主营业务成本或拔管理费用等之中埃。要将其资本化啊，首先，将经营拔租赁安内含利息重新划笆分为利息费用；叭其次，在原有的办息税前利润上加疤上这笔费用后计颁算

54、税后净营业利百润；最后，将颁租赁扳内含本金计入债按务资本之中。内罢含本金的计算可耙以银行同期贷款伴利率作为折现率胺对支付的租金总癌额进行折现。而癌内含利息费用可扳用内含本金乘以隘银行同期贷款利懊率。从实际上看埃，如果按经营租赁数额不瓣大，将其资本化拔使计算过程无意八义地复杂化了。败除非经营租赁在按公司资产总额中癌占很大的比例，傲否则，切实可行昂的处理方法还是败将它们作为经营班费用处理。昂关于应交所得税胺的问题比较复杂蔼，下面列举一些伴比较常见的规定办，其他项目的具唉体规定可参见有把关的法律法规：皑（捌1扳）一般企业所得熬税实行柏33%挨的比例税率。（爱2蔼）高新技术产业敖开发区的高新技半术企业

55、可减按八15%埃的税率征收。新办办的高新技术企绊业自投产年度起阿免征所得税啊2挨年。（靶3稗）爸1993半年到香港上市的凹9八家公司（上海石安化、青岛啤酒、肮马鞍山钢铁等）拌减按柏15%疤的税率征收。（背4唉）生产性外商投把资企业设在经济癌特区、上海浦东半新区、经济技术绊开发区、高新技安术产业开发区的艾税率为盎15%百；设在沿海经济扮开发区的税率为矮24半%敖；设在其他地区耙的为搬30%艾。（懊5蔼）对于生产性外疤商投资企业实行板“岸二免三减半隘”笆的政策，即第唉1啊年和第跋2昂年免征所得税，把第碍3皑年至第跋5隘年减半征收。（癌6捌）外商投资举办邦的产品出口企业败在白“捌二免三减半哀”吧政策

56、期满后，合扮乎条件的减半征岸收所得税。（安7蔼）外商投资举办般的先进技术企业爸在笆“爸二免三减半碍”翱政策期满后可延袄长扒3版年减半征收所得罢税。（芭8哎）从敖1999斑年傲1挨月佰1挨日起对从事能源靶、交通等基础设瓣施项目的生产性啊外商投资企业可绊减按把15%扮的税率征收，不案收地区限制。（邦9笆）从事港口、码扳头建设的中外合靶资企业第懊1八年至第佰5俺年免征所得税，扮第颁6傲年至第坝10唉年减半征收所得罢税，即税率为拜15%埃。（靶9艾）在上海浦东新摆区设立的从事机敖场、港口等能源胺、交通建设的外摆商投资企业第安1肮年至第爸5办年免征所得税，懊第啊6芭年至第阿10柏年减半征收所得皑税，即税

57、率为爱15%佰。佰所得税的蔼处理在会计核算柏中可以采用两种百不同的方法进行瓣，即应付税款法爸和纳税影响会计搬法。应付税款法靶不考虑递延税款昂问题，而纳税影按响会计法则要考哎虑到它。递延税袄款的产生主要是瓣因为：由于会计氨制度与税法在收霸益、费用或损失翱的确认和计量原板则方面的不同而百采用不同的折旧爸方法，从而导致巴利润表中报告的拌所得税数额并不啊等与实际的现金暗纳税额。也就是蔼说递延税款的增盎减变化主要取决罢于折旧。因此递胺延税款的增加等敖于年度报告期间岸由于加速折旧而傲追加的折旧乘以岸所得税率。当然胺，如果上市公司伴采用应付税款法蔼，则递延税款的氨增加的数额为零般。哀霸 2.3 耙非现金支出

58、的计伴算般非现金支出包括敖企业计提的叭坏帐准备、存货百跌价准备傲、固定资产折旧白费、无形资产及扮其他资产的摊销柏费等。暗会计上出于谨慎背性原则对某些可搬能发生的资产损按失要提取相应的八减损准备。当计跋提这些准备时，跋利润将受到影响扳，但并不影响现暗金流量。因为各笆种准备的提取不氨过是将有关款项罢从资产负债表的昂一些会计科目中安转到利润表的某爱些会计科目中，蔼并不涉及现金的安支出。这些挪转熬可能会产生秘密把准备，为以后留吧下操纵利润的空把间。绊为此，美国公认氨会计准则（安General芭ly Acce暗pted拜 Accoun安ting Pr芭inciple爱s, GAAP盎）不柏允许设立一般准

59、瓣备性项目，除非版是金融企业要对绊某些特殊项目提班取相应的准备（艾如坏账准备）。俺而在我国出于谨把慎性原则考虑则哎要求上市公司必懊须计提癌准备。摆1998佰年上市公司年报瓣按颁布的股份拜有限公司会计制案度及补充规定笆要计提四项减值懊准备。而奥2001澳年上市公司年报百按照新会计制度傲则要计提八项减柏值准备拌安分别是：斑坏帐准备、短期绊投资跌价准备、扒存货跌价准备、碍长期投资减值准坝备、阿固定资产瓣减值准备、邦无形资产暗减值准备、矮在建工程奥减值准备、把委托贷款佰减值准备（见附把表八1罢）。这些减值准皑备中只有坏帐准埃备、存货跌价准安备的计提会吧影响到息税前利鞍润，继而会对自啊由现金流量的计隘算

60、有影响。其他半准备的计提属于奥因非经营性项目袄所产生的非经常按性损失，不纳入袄自由现金流量的碍计算范围。见下靶表。表2.1昂资产减值准备项鞍目奥计提的准备计入爱的会计项目按坏帐准备邦管理费用办存货跌价准备背管理费用（挨存货跌价损失）懊短期投资跌价准唉备般投资收益办长期投资减值准办备按投资收益哎固定资产氨减值准备蔼营业外支出挨无形资产叭减值准备疤营业外支出摆在建工程艾减值准备懊营业外支出凹委托贷款跋减值准备办投资收益安当没有发生因处叭理遭受毁损、陈捌旧过时或销售价叭格低于成本的存熬货而冲销计提的斑存货跌价准备时俺，当年计提的存案货跌价准备即存艾货跌价准备账户罢期末与期初余额昂的差额。如若发叭生上