基于现金流的杜邦模型在上市公司

1、背 澳 耙 邦 瓣 袄 爱本 科 毕 业爸 设 计 论 吧文敖 芭 俺 稗 白 肮 靶题 目霸 柏基于现金流的杜岸邦模型在上市公半司安 案 岸 扮财务评价中的应澳用哎系 别盎 澳 百 管理系 百 罢 哎 板专 业 班 矮 八 澳会计学叭 爱 百 皑班 级罢 叭 霸会计804班 罢 碍学 号绊 俺0802032疤7 叭学生姓名爱 案 白 搬 按 唉 敖指导老师摆 绊 斑 盎 翱朱金凤 袄 白 罢 2012年6月摘 要颁杜邦财务分析由稗美国杜邦公司首背创，是一种分解啊财务比率的综合奥分析方法。它从熬评价企业的净资吧产收益率指标出鞍发，利用各主要坝财务比率指标间耙的内在有机联系背，将指标层层分巴解，

2、对企业财务拔状况和经营成果耙进行综合分析和癌评价形成一个完伴整的指标体系，氨揭示指标变动的拜原因和趋势，满摆足经营者通过财颁务分析进行绩效巴评价的需要，在摆经营目标发生变扒动时能及时查明板原因并加以修正胺，为企业经营和笆投资决策指明方百向。哎基于现金流量的疤杜邦分析体系是拔在传统的杜邦分办析体系中引入反八映现金流量的指办标，对其进行补绊充和完善，以使白杜邦分析体系更盎加全面地揭示企靶业的获利力与偿班债能力。本文将安杜邦分析体系中矮的核心指标由反半映获利能力的权班益净利率为反映按获取现金能力的暗权益现金率，权败益现金率是指企八业经营活动现金奥净流量与有者权佰益总额的比值吧杜邦财务分析体案系它能够

3、评价公阿司财务中的不足鞍，找出影响公司凹财务的指标，并懊提出相应的改进白办法。但同时也肮存在着缺陷，改爸进的杜邦分析系半统将上市公司的啊财务指标融合到鞍杜邦分析体系中奥，从而更全面的扳公司的经营情况版、偿债能力及发百展能力和经营风板险等等。本文拟胺提出弥补上述缺癌陷的改进思路，凹以提高该体系的般适用性并结合现笆金流量分析，提昂出了基于现金流爱量的杜邦分析体盎系，以使分析结搬果更全面、更有扳参考价值。挨关键词：版现金流，杜邦分傲析法，上市公司疤，财务评价安ABSTRAC傲T摆The do 芭pont 佰financi斑al anal柏ysis by靶 the Am懊erican 白dupont

4、暗initiat皑ive, is邦 a kind半 of dec柏omposit傲ion of 坝financi吧al rati瓣os comp鞍rehensi颁ve anal案ysis me案thod. I敖t from 隘the net阿 assets板 of ent唉erprise邦s evalu岸ation i扮ndex yi瓣elds, b背ased on癌 the ma拜in fina百ncial r瓣atios b熬etween 袄the int捌ernal o柏rganic 班connect霸ion ind罢ex, the柏 index 伴layer u懊pon lay哎er

5、deco蔼mpositi吧on, to 懊the ent邦erprise吧s fina埃ncial p敖osition霸 and op啊erating罢 result般s for c矮omprehe岸nsive a傲nalysis傲 and ev皑aluatio凹n form 绊a compl啊ete ind奥ex syst啊em, rev扳eals th瓣e reaso哀n for c扒hanges 澳and tre俺nds ind安ex, mee半t opera案tors th阿rough t阿he fina艾ncial a矮nalysis捌 of the翱 perfor敖mance e按

6、valuati拌on of n啊eed, in笆 the ma拜nagemen八t goal 颁is a ch芭ange in扮 time i瓣n reaso瓣n and f埃ind out靶 revisi办on, for百 busine瓣ss and 跋investm鞍ent dec靶ision d拌irectio班n.邦Based o傲n the c扳ash flo碍w of th摆e syste拜m is an扮alyzed 败in trad八itional拔 du pon唉t du po熬nt anal坝ysis sy按stem in澳troduce隘d in re凹flect c凹a

7、sh flo办w of th敖e index百, compl阿ement i艾t and p蔼erfect,白 in ord碍er to m昂ake dup版ont ana拌lysis s矮ystem m矮ore com唉prehens暗ive rev氨eals th摆e profi颁t force按 and so氨lvency.霸 This p唉aper an昂alyzed 伴the ind敖ex syst疤em of t败he core坝 dupont版 by ref扒lect pr懊ofitabi敖lity of碍 the ri靶ghts of傲 the ne啊t inter耙est r

8、at百es to r岸eflect 唉the rig敖hts and熬 intere般sts of 氨the abi爸lity to拌 obtain蔼 cash c搬ash rat阿e, cash笆 rate i摆s to sh版ow the 八enterpr叭ise rig办hts bus敖iness a熬ctiviti凹es with摆 the ca奥sh flow鞍 enabli哎ng inve八stments碍 have t哀he righ拔ts to t埃he rati按o of th版e total胺 amount拜The do 袄pont fi安nancial癌 analys捌i

9、s syst澳em it c拜an eval邦uate th爱e finan拔cial th霸e insuf版ficienc叭y, find哀 out th背e finan耙cial im扒pact of肮 the in懊dex, an拌d put f半orward 胺the cor佰respond懊ing imp八rovemen佰t measu笆res. Bu安t there啊 are al拌so defe哎cts, im跋proved 傲dupont 翱analysi拔s syste芭m will 坝be list袄ed comp笆anies 昂index f八usion t懊o dupo

10、n扒t analy凹sis sys拌tem, an肮d thus 罢more co凹mprehen奥sive co胺mpanys靶 manage拔ment, d案ebt pay奥ing abi伴lity an盎d devel板opment 颁ability叭 and bu背siness 拜risks, 案and so 奥on. Thi霸s paper瓣 puts f疤orward 隘the imp爱rovemen懊t ideas奥 make u伴p for t皑he defi扮ciencie佰s, to i昂mprove 板the sys耙tem of 把applica案tion. T挨his

11、 art佰icle fr胺om the 笆basic c懊haracte疤ristics邦, throu艾gh to t靶he cash疤 flow o啊f the i版ndex, t巴his pap扒er poin傲ts out 哎that th颁e dupon肮t syste癌m doesn办t real鞍ly refl凹ect the袄 operat坝ing per办formanc摆e of th碍e defec巴t, and 澳make co阿rrespon捌ding em盎pirical败 analys奥is.坝KEY叭 WORDS鞍:靶 cash捌 flow拜, dupon瓣t扳

12、analys鞍is of l胺isted c柏ompanie吧s, fina柏ncial 啊evaluat八ion目 录阿 拌 氨 版 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc324505478 1 绪论 PAGEREF _Toc324505478 h 1 HYPERLINK l _Toc324505479 八1.1 扮研究背景与目的扒 PAGEREF _Toc324505479 h 捌1 HYPERLINK l _Toc324505480 芭1.2 埃研究的主要内容摆和方法捌 PAGEREF _Toc324505480 h 半3 HYPERLINK l _Toc324

13、505481 凹2 安杜邦财务分析体懊系的理论综述岸 PAGEREF _Toc324505481 h 唉5 HYPERLINK l _Toc324505482 班2.1摆传统杜邦财务分扮析体系的框架傲 PAGEREF _Toc324505482 h 笆5 HYPERLINK l _Toc324505485 拔2.暗2传统杜邦分析斑法的局限及改进凹稗7 HYPERLINK l _Toc324505488 巴3 蔼基于杜邦模型的扒建筑业上市公司邦财务评价实证分邦析爱癌10 HYPERLINK l _Toc324505478 坝3.1岸 瓣建筑业上市公司鞍的发展状况鞍暗10 HYPERLINK l

14、_Toc324505492 佰3.2按传统的杜邦模型邦在中国铁建财务挨评价中的应用拜芭12 HYPERLINK l _Toc324505493 碍3.2.佰1哀 罢中国铁建盈利能暗力的纵向趋势分暗析（2009-昂2011）霸败12肮3.2.2中国安铁建与同行业其爸他公司的横向对罢比分析 HYPERLINK l _Toc324505493 矮傲14吧3.2.盎3影响疤中国铁建败盈利能力的主要叭因素分析 HYPERLINK l _Toc324505493 拜奥17 HYPERLINK l _Toc324505494 奥3.3 拜基于现金流的杜暗邦模型在中国铁傲建财务评价中的阿应用按啊20肮3.百3

15、伴.稗1 伴中国铁建吧盈利能力的纵向哎趋势分析（20皑09-2011班） HYPERLINK l _Toc324505493 拜绊20挨3.盎3挨.按2 八中国铁唉与同行业其他企般业的横向对比分傲析 HYPERLINK l _Toc324505493 熬袄21 HYPERLINK l _Toc324505478 袄3.4柏 安结论八背22 HYPERLINK l _Toc324505495 傲4 颁建筑业上市公司按提高盈利能力的哀对策研究霸俺25 HYPERLINK l _Toc324505496 昂4.1 霸加强成本的日常鞍控制昂昂25 HYPERLINK l _Toc324505497 坝

16、4.2 袄提高企业竞争力百措施耙巴26 HYPERLINK l _Toc324505498 5 结论29 HYPERLINK l _Toc324505499 致 谢30 HYPERLINK l _Toc324505500 参考文献311 绪论斑1.1 研究背颁景与目的碍对上市公司的利佰益相关者而言，奥进行财务报表分安析具有十分重要瓣的意义，因为通版过财务分析可以鞍了解企业各方面白财务状况，便于拜信息需求者作出拌财务决策。而在扒实践中运用最广矮泛的财务分析方懊法就是比率分析疤法，它通过分析稗财务报表中各项败目构成的具有鲜艾明财务意义的比袄率，来评价企业瓣财务状况，但是盎这种方法不能反把映出企业各

17、方面绊财务状况之间的佰内在关系，要达鞍到全面了解企业安财务状况的目的哎应选用综合财务哀评价分析方法。拌综合财务评价分板析方法有多种，爸如沃尔比重法、柏综合指数法、杜岸邦财务分析法等岸，在这些分析方霸法中如沃尔比重袄法和综合指数法拔，虽然适用于对安企业经营者的业绊绩评价，但这两翱种方法割裂了财懊务指标之间的关氨系，所选取的财爱务比率和给予的捌相应权重带有主隘观性，容易掩盖碍弱项比率对企业皑经营情况的财务绊判断，对财务分艾析并没有多大好懊处。坝因此，认为杜邦搬财务分析体系对背上市公司进行综拜合财务评价分析背更为合适。因为矮运用杜邦财务分鞍析体系能将财务柏比率之间的关系爱采用目标管理的伴方法加以连接

18、，班即财务比率之间斑有层次关系，上矮一层财务比率成安为下一层财务比颁率的管理目标，班下一层次的财务捌比率则是上一层搬次财务比率实现背的手段。通过比叭率之间的关系及板其相互影响的分疤析，能够全面、叭直观地反映企业懊各方面财务状况绊之间的联系，对版企业的财务状况拌作出符合情理的唉判断，借助于其八他相关信息的分瓣析，从中探测企爱业经营的症结所半在，因而对上市矮公司的综合财务懊分析具有非常重邦要的意义。背随着我国改革开氨放的发展，科技啊创新的不断深入叭，建筑业已成为埃我国我国经济的芭重要组成部分。皑同时我国建筑市半场将成为国际市摆场的一部分，建安筑市场竞争格局昂已从传统的市场班主体单一化变为疤多元化。

19、建筑市吧场主体的多元化盎以及建筑产品服奥务的多样化，将碍会得到充分的发啊展。特别是我国白加入拜WTO扳以来，有关的一霸些传统上保护建唉筑企业的政策法氨规将被逐步废止碍，这将使我国建白筑市场发生崭新斑的变化，竞争更阿加激烈。同时它鞍是国民经济的重百要物质生产部门板，它与整个国家按经济的发展、人碍民生活的改善有斑着密切的关系。皑2001扮年以来，中国宏挨观经济步入新一稗轮景气周期，与巴建筑 西安交通大学城市学院笆业密切相关的全罢社会固定资产投背资（背FAI鞍）总额增速持续盎在啊15%隘以上的高位运行颁，导致建筑业总胺产值及利润总额艾增速也在搬20%懊的高位波动。随吧着建筑业的快速扒发展，经过多年暗

20、的市场整顿、制皑度建设及有效监癌管，我国建筑市哎场正在进入健康胺的发展轨道，可靶谓亮点频闪。邦败2009瓣年，在国家积极摆财政政策的推动奥下，建设领域投霸资规模不断扩大班，建筑业呈现良佰好的发展态势。敖全国建筑业企业把（指具有资质等巴级的总承包和专绊业承包建筑业企澳业，不含劳务分氨包建筑业企业）暗完成建筑业总产哀值败75864爱亿元，比上年增暗加懊13827胺亿元，增长稗22.3%稗；全年全社会建蔼筑业实现增加值懊22333案亿元，比上年增拌加绊3590笆亿元，增长芭18.2%叭；完成竣工产值把43798败亿元，比上年增阿加佰4456瓣亿元，增长哀11.3%佰。熬靶2010澳年全年，中国全捌社

21、会建筑业增加耙值唉26451岸亿元，比上年增按长佰12.6%傲。全国具有资质澳等级的总承包和稗专业承包建筑业疤企业实现利润把3422爸亿元，增长埃25.9%把，其中国有及国摆有控股企业白990啊亿元，增长捌35.0%班。按2011按年上半年，我国氨建筑业总产值达背43111爸亿元，同比增长般26.1%安；房屋建筑施工隘面积达耙57.1百亿平方米，同比板增长案25.5%斑。建筑业取得的瓣良好业绩主要得捌益于固定资产投扮资保持较快增长叭和房地产投资较芭快的增速。蔼未来拌50皑年，中国城市化艾率将提高到安76%摆以上，城市对整澳个国民经济的贡隘献率将达到澳95%绊以上。都市圈、氨城市群、城市带熬和中

22、心城市的发坝展预示了中国城半市化进程的高速挨起飞，也预示了碍建筑业更广阔的笆市场即将到来。伴建筑业的支敖柱产业位置日益蔼显著，变革开放八30袄多年来，建筑业碍增加值在扳GDP巴中的比重总体呈爸上升态势，由吧1980啊年的班4.3%矮上升至近两年的啊6.6%搬。这一比重，皑30昂年间呈现波浪起半伏、平缓下滑和吧持续上升办3稗个阶段。爱1993拔年曾呈现波峰，蔼建筑业增加值占氨GDP俺比重为翱6.4%阿；之后一路迟缓鞍下滑，至翱2001熬年呈现拐点后一肮路上升，直至跋2009唉年再创新高，到捌达柏6.6%靶；斑2010唉年继续坚持奥6.6%哎的高奉献率，支瓣柱产业位置日益翱显著。建筑业的肮开展，不

23、但大大拔改善了城乡相貌袄和人民寓居环境白，加快了城镇化敖进程，而且安2010巴年是阿“昂十一五敖”佰收官之年，在党靶中央、国务院有袄效应对国际金融唉危机、加快转变摆经济开展方式、昂调整经济构造、芭促进经济平稳较跋快开展等一系列扮政策作用下，全叭社会固定资产投哎资坚持较快增长搬，建筑业在大范拔围投资拉动下，鞍呈现平稳增长的搬态势。全国建筑敖业企业（指具有挨资质等级的总承罢包和专业承包建凹筑业企业，不含岸劳务分包建筑业版企业，下同）完柏成建筑业总产值熬95206巴亿元，比上年增霸加般18398八亿元，增长白24%绊；完成完工产值拌52981亿元白，比上年增加5懊715亿元，增鞍长12.1%；扮房屋

24、建筑施工面稗积70.06亿版平方米，比上年般增加11.2亿败平方米，增长1暗9%；签署合同矮总额为1690盎74亿元，比上肮年增加3554败5亿元，增长2肮6.6%；完成半利润3422亿办元，同比增长2傲5.9%。到2瓣010年底，共翱有建筑业企业7盎0061个，比矮2009年减少暗1.1%；从业芭人数为4043吧.37万人，同暗比增长10.1笆%；按建筑业总捌产值计算的劳动俺消费率为205扳883元/人，邦比2009年同芭期增长11.2班%。带动了相关扮产业开展。 HYPERLINK 坝建筑业产业伴范围不时扩展，凹运转质量、效益俺稳步进步，总体跋实力不时加强基巴于此，本文将选耙用杜邦财务分析

25、耙这一传统的财务疤评价方法，对建般筑业几个上市公拌司的盈利能力和碍成长性利用杜邦凹模型进行财务分矮析（2007矮2010）， HYPERLINK /ligong/jianzhusheji/ 颁对比分析，叭影响建筑企业竞唉争力的5大因素暗为出发点，提出办提升我国建筑企皑业竞争力的措施拔，可为建筑企业岸的管理决策者提盎供一定借鉴意义芭。暗1.2 研究的背主要内容和方法靶随着社会和经济疤的不断向前发展摆，财务报表体系袄得到不断地发展鞍和完善，目前基艾本上形成了以资扒产负债表、利润爱表和现金流量表巴为基础的财务报癌表体系。 HYPERLINK /company/ 傲企业捌提供的财务报表斑即财务报表中的

26、 HYPERLINK /Accountant/ 白会计胺信息是企业的利瓣益相关者作出决隘策所必需的判断般依据，这些会计佰信息来源于对财昂务报表的分析。柏作为企业的相关癌利益人，包括内瓣部管理者、现行凹和潜在的投资者邦、雇员、贷款者俺、原材料供应商傲及其他债权人、霸客户、政府部门熬和公众等进行财板务分析的最终目扒的在于全方位地耙了解企业经营理隘财的状况，并借稗以对企业经济效翱益的优劣做出系皑统的、合理的评鞍价。财务综合分办析是指将营运能挨力、偿债能力和澳盈利能力等诸方唉面的分析纳入一芭个有机的整体之唉中，全面地对企懊业经营状况、财奥务状况进行解剖懊和分析，从而对敖企业经济效益的霸优劣做出准确的颁

27、评价与判断。从鞍决策的角度来说罢，财务报表分析霸也是选择最优方昂案的分析判断过瓣程。芭本文正是从上市耙公司财务分析的背角度对现有的杜懊邦财务分析体系佰加以分析和改造傲，从而使改造后靶的杜邦体系更加靶适应上市公司的盎财务分析，能够阿更全面地反映上霸市公司质量，从懊而使财务分析者哀能够对上市公司癌的状况作出正确袄判断。企业财务爸分析在实际运作埃中，分析单一的拔指标是片面的，安导致分析缺乏系叭统性、全面性，翱分析过于表面化把等等。要想对企拔业财务状况及经挨营成果有一个总岸的评价，则须进爱行相互关联的分氨析，采用适当的肮标准进行综合评熬价。即从企业的氨偿债能力、盈利百能力、营运能力背和发展能力等诸柏方

28、面考虑，并纳搬入一个有机的整暗体之中，使其能拜全面反映企业财鞍务状况、经营成柏果，从而对企业败经济效益的优劣拜作出较为准确的办评价与判断。杜吧邦财务分析体系哀，是利用财务指澳标间的内在关系矮，以所有者权益按报酬率为龙头，鞍以资产报酬率为扳核心，围绕这两斑个财务比率进行爱层层分解，让分柏解后的各个指标败彼此发生关联，捌构成一个系统。拌各财务指标之间摆的关系如下：隘所有者权益报酬八率资产净利率澳权益乘数；权矮益乘数1（芭1资产负债率板）；资产净利率皑销售净利率邦总资产周转率；埃销售净利率净把利润销售收入扒；总资产周转率班销售收入总叭资产；资产负债埃率负债总额扒总资产白这些比率可以反罢映出企业筹资、

29、芭投资等各种经营霸活动的效率。所矮有者权益报酬率坝主要取决于资产班净利率与权益乘般数，资产净利率捌反映了企业生产肮经营活动的效率伴，权益乘数反映挨了企业的筹资情艾况；资产净利率靶是营业净利率与搬资产周转率的乘稗积，可以从销售埃与资产管理两方耙面来分析；营业盎净利率实际上反艾映了企业的净利坝润与营业收入的背关系，营业收入肮增加，企业的净暗利润也自然增加芭，但是如果想提拜高营业利润率，巴必须一方面提高板营业收入；另一碍方面降低各种成捌本费用。从杜邦版体系的结构中，艾也可以分析企业巴成本费用的结构芭是否合理，这样挨有利于进行成本扒费用分析，加强拌成本控制，尤其版是企业的净利润八与利息费用，如八果企业

30、所承担的佰利息费用太多，靶就会影响企业的霸权益乘数或负债艾比率的合理性。半在资产方面，应挨该分析流动资产扳与非流动资产的奥结构是否合理等班等。但伴随着企柏业会计信息含量拜的多样化、企业版资本运作和经营柏者盈余管理技能盎的不断深化，传暗统杜邦分析体系佰越来越暴露出自碍身的缺陷与不足熬。因此，很有必笆要进行进一步的爸分析。背传统杜邦分析系凹统的资料数据全搬部来自资产负债安表和损益表，分懊析局限于资产盈氨利能力，缺乏对版现金流量的分析扳。而现金流量数芭据对于公司的财俺务分析是至关重芭要的，通过对现唉金流量的分析，摆可以得到企业现版金流量来源、结俺构、数量等信息败，从而可以对企耙业经营资产的真斑实效率

31、，以及创熬造现金利润的真般正能力作出评价肮，特别是在利润坝操纵严重的情况斑下, 财务报表搬使用者更关注企耙业是否有充足的伴现金流量。19唉98年我国开始肮施行企业会计背准则现金流量巴表，使现金流安量表成为继资产吧负债表和利润表昂之后又一张重要懊的财务报表。鉴爸于现金流量表的蔼重要性，理论界般开始探讨将现金伴流量分析引人杜鞍邦系统，使杜邦跋系统成为更全面绊的分析系统。在霸传统杜邦分析系般统中引人现金流白的思想在目前的跋研究中很多，通唉过对现金流量的板分析, 可以得瓣到企业现金流量疤来源、结构、数胺量等信息, 从背而对企业的真实疤经营效率及创造稗现金利润的真正班能力做出评价。胺因此，本文阐述傲了杜

32、邦财务分析氨体系的背景及其矮在上市公司中财凹务分析体系中所鞍起的作用，并且拌对其缺陷做出改拜进。在评价杜邦懊财务分析体系时办，通过引进现金颁流量对杜邦财务俺分析体系进行改胺进，并通过实证懊分析对原有的杜盎邦财务体系和改岸造之后的杜邦体扒系做出比较，来按进行综合分析。版2 杜邦分析的皑理论综述按2.1百传统杜邦财务分斑析体系的框架背企业财务分析在败实际运作中，分捌析单一的指标是暗片面的，导致分盎析缺乏系统性、白全面性，分析过耙于表面化等等。稗要想对企业财务阿状况及经营成果啊有一个总的评价芭，则须进行相互鞍关联的分析，采芭用适当的标准进癌行综合评价。即敖从企业的偿债能哎力、盈利能力、霸营运能力和发

33、展澳能力等诸方面考啊虑，并纳入一个袄有机的整体之中捌，使其能全面反板映企业财务状况奥、经营成果，从爱而对企业经济效皑益的优劣作出较背为准确的评价与挨判断。板杜邦财务分析体爸系以净资产收益柏率为主线，将企扳业某一时期的经罢营成果、资产周凹转情况、资产负把债情况、成本费瓣用结构以及资产拜营运状况全面联版系在一起，层层耙分解、逐步深人皑，构成一个完整办的分析体系。它癌是利用财务指标稗间的内在关系，胺以净资产收益率疤为龙头，以资产澳报酬率为核心，拜围绕这两个财务挨比率进行层层分捌解，让分解后的背各个指标彼此发班生关联，构成一蔼个系统。采用杜盎邦分析图将有关盎分析指标按内在安联系加以排列，俺从而直观地反

34、映八出企业的财务状鞍况和经营成果的芭总体面貌。如图摆2半埃1所示：净资产收益率蔼 版 蔼 笆 总资产澳净利率 背 胺芭 澳 权益乘数隘 百 版 瓣 跋 案 埃 鞍 =1/盎（1- 资产负颁债率）靶 懊 拔 销售净皑利率 般 唉扮 邦总资产周转率埃净利润 矮蔼 销售收入 奥 销售叭收入 爸板 资产把总额俺销售收入 般安 成本费用 霸 拜 皑 芭流动资产 扒 拔 长期资产斑 奥销售成本 阿 耙 货佰币资金 白 固案定资产隘 耙销售费用 熬 绊 有柏价证券 吧 长蔼期投资敖 懊管理费用 阿 叭 应伴收账款 阿 无傲形资产傲 懊财务费用 阿 岸 预扮付帐款 唉 其伴他资产俺 爸税金 昂 奥 把 存货靶

35、 邦其他支出 白 扮 斑 其他流动资靶产袄这些比率可以反阿映出企业筹资、艾投资等各种经营案活动的效率。净熬资产收益率主要哀取决于资产净利叭率与权益乘数，熬资产净利率反映背了企业生产经营啊活动的效率，权敖益乘数反映了企般业的筹资情况；把资产净利率是营熬业净利率与资产版周转率的乘积，袄可以从销售与资鞍产管理两方面来碍分析；营业净利颁率实际上反映了唉企业的净利润与挨营业收入的关系案，营业收入增加办，企业的净利润霸也自然增加，但碍是如果想提高营奥业利润率，必须拌一方面提高营业熬收入；另一方面扮降低各种成本费懊用。其中：扳1.净资产收益捌率是一个综合性爱最强的财务比率拔，是杜邦分析系八统的核心.它反敖映

36、所有者投人资矮本的获利能力，唉同时反映企业筹把资、投资、资产佰运营等活动的效霸率，它的高低取啊决于总资产利润邦率和权益总资产疤率的水平。决定拔权益净利率高低拌的因素有三个方半面:权益乘数、昂销售净利率和总笆资产周转率。笆 2.权拌益乘数主要受资瓣产负债率影响。吧负债比率越大，板权益乘数越高，挨说明企业有较高搬的负债程度，能版给企业带来较多吧的杠杆利益，同澳时也给企业带来跋了较多的风险。把资产净利率是一颁个综合性的指标岸，同时受到销售奥净利率和资产周百转率的影响。瓣3.资产净利率靶也是一个重要的岸财务比率，综合岸性也较强。它是半销售净利率和总耙资产周转率的乘氨积，因此，要进埃一步从销售成果般和资

37、产营运两方肮面来分析。销售伴净利率反映了企吧业利润总额与销跋售收入的关系，坝从这个意义上看版提高销售净利率佰是提高企业盈利肮能力的关键。要唉想提高销售净利搬率:一是要扩大邦销售收人:二是颁降低成本费用。瓣一般而言，流动霸资产直接体现企斑业的偿债能力和般变现能力，非流俺动资产体现企业矮的经营规模和发癌展潜力。两者之板间应有一个合理靶的结构比率，如隘果企业持有的现癌金超过业务需要埃，就可能影响企矮业的获利能力;肮如果企业占用过昂多的存货和应收捌账款，则既要影按响获利能力又要绊影响偿债能力。案从杜邦体系的结肮构中，也可以分扳析企业成本费用氨的结构是否合理吧，这样有利于进办行成本费用分析啊，加强成本控

38、制颁，尤其是企业的半净利润与利息费佰用。当然，还可癌以通过对流动资绊产周转率、存货敖周转率、应收账拌款周转率等有关颁资产组成部分使把用效率的分析，按判明影响资产周伴转的问题出在哪败里。 阿企业的财务状况碍是一个完整的系熬统，内部各种因背素都是相互依存哎、相互作用的，笆任何一个因素的拔变动都会引起整案体财务状况的改叭变。因此，财务扮分析者在进行财般务状况综合分析败时，必须深人了版解企业内部的各隘项因素及其相互笆之间的关系，这疤样才能比较全面罢地揭示财务状况懊的全貌。为全面佰了解和评价企业瓣的财务状况和经拌营成果，需要利扒用若干相互关联昂的指标对营运能绊力、偿债能力及岸盈利能力等进行板综合性的分析

39、和爱评价。它能够较碍好地全面评价企耙业的经营状况及搬所有者权益回报坝水平，及时帮助俺管理者发现企业敖财务和经营管理爱中存在的问题，班为改善企业经营搬管理提供有价值扒的信息。吧2.2办杜邦分析体系的扮局限及改进袄杜邦财务分析体把系是利用各财务胺指标间的内在关把系,对企业综合案经营理财及经济瓣效益进行系统分暗析评价的方法。碍其基本特点是以八权益报酬率为核盎心指标,将企业埃盈利能力、营运艾能力和资本结构版有机结合起来,哎形成一个完整的巴、自上而下的、懊能够全面直观地败反映企业财务状凹况和经营成果的绊指标体系。其几扳种主要财务指标俺的关系为:氨权益报酬率=资安产净利率邦啊权益乘数；资产芭净利率=销售净

40、碍利率靶胺资产周转率；权班益报酬率=销售坝净利率跋盎资产周转率肮佰权益乘数扒这种体系不仅可癌以揭示出企业各凹项财务指标间的靶结构关系,查明傲各项主要指标变颁动的影响因素,懊而且为决策者优摆化经营理财状况拌,提高企业经营背效益提供了思路按,因此,传统的暗杜邦系统在实际凹工作中得到了广啊泛的运用。但是稗,随着信息使用隘者对财务信息质澳量要求的不断提懊高,该体系逐渐爱显现出一些急需跋补充和完善之处般。俺首先,财务管理摆的目标是企业价皑值最大化,通俗案地讲,企业价值绊是指企业本身值白多少钱,它主要扮来源于企业资源俺的合理配置以及罢现有资产创造收胺益的能力。由于肮利润代表了企业拌当期新创造的价班值,因而

41、,利润盎的增加在一定程傲度上意味着企业半价值的增加。但肮是,企业的价值百不仅仅包括新创癌价值的一部分,坝还包括其未来创傲造价值的能力。哎在持续经营情况肮下,企业资产在碍未来所能创造的疤价值主要由其每扮年自由现金流量霸和贴现率决定。凹企业任何投资项唉目,都应考虑其办未来现金的回收佰能力,而不是该耙项目的帐面盈利奥能力,一般来说般,只有净现值为爱正的项目才是企矮业可接受的项目凹,而净现值的增奥加则意味着企业半价值的增长。由肮此可见,企业价凹值大小的最终形阿式表现为一系列爸的现金流量,现摆金流量的数量和芭速度决定了企业胺价值。而传统的坝杜邦体系则反映癌出企业利润的增败加即意味着企业坝价值增加这一观笆

42、点。耙其次,传统的杜摆邦分析体系的指霸标都是建立在权搬责发生制基础上拔的利润指标,这唉些指标能够综合暗反映企业的盈利瓣能力与盈利水平办,但在反映企业澳盈利质量方面却扳显得十分乏力。胺任何信息使用者澳都必须清醒地意肮识到,只有那些吧能迅速实现的收挨益,也就是直接般转化为现金的收百益,才是货真价袄实的利润。有些癌企业净利润很高安,但没有经营活鞍动现金流量支持柏,而是依靠盈余把管理,依靠不良耙应收款项支撑,奥这必然会导致盈案利能力与盈利质摆量背道而驰。评佰价企业的盈利质芭量则需以收付实傲现制为基础,通巴过一系列现金流巴量指标的计算,败对企业盈利状况扒进行多视角、全伴方位的综合分析败。氨由此可见,传统

43、按的杜邦体系在反拔映企业盈利水平案的同时没能透视盎出企业的盈利质邦量。再次,传统绊的杜邦分析体系百重视权益乘数对阿权益报酬率的贡敖献,在其他指标暗不变的情况下,拔权益乘数越大,邦资产负债率越高绊,带来的财务杠班杆效应越大,对般净资产收益的贡俺献越大。但是,捌过高的资产负债搬率同时也意味着叭较高的财务风险绊,尤其是当经营摆现金流量不足,岸无法归还当期利案息及到期债务时隘,企业往往会因袄此而陷入财务危百机。发达国家的袄统计表明,大约阿有白80%鞍的破产公司从会佰计上看属于获利叭公司,导致它们隘倒闭的不是由于耙帐面亏损,而是挨因为现金不足。板因此,传统的杜啊邦体系只考虑了隘企业举债经营规哎模,却忽视

44、了企板业实际偿债能力背;突出了财务杠翱杆的正面效应,败隐藏了其负面效绊应。癌引入现金流量指芭标，突出爱“疤自由现金流量氨”拜与公司生命周期板分析改进后的杜鞍邦财务分析体系鞍通过对半“颁股东权益八”爱的分解，并将其把分解为埃“八现金流量总额袄”般、拔“癌权益负债比按”俺和背“氨债务现金比耙”癌。疤“碍现金流量总额巴”懊反映企业经营活奥动、投资活动、败融资活动所得到岸的现金流量拔“盎。权益负债比肮”佰反映的是资产负疤债表中的资本结笆构熬“碍。债务现金比爸”艾是债务总额与现扳金流量总额的比安率，旨在衡量企熬业承担债务的能傲力，是评估企业罢中长期偿债能力挨的重要指标，同背时也是预测企业板破产的可靠指标

45、翱。巴“罢现金流量总额安”懊可再分解为拜“拌融资现金流皑”佰和矮“阿自由现金流量板”盎。所谓自由现金拜流量是指公司现哀金在支付了所有伴净现值拔(NPV)胺为正的投资计划哀后所剩余的现金八量，从这个意义暗上讲，安“艾自由现金流量稗”捌=爸“拜经营性现金流量蔼+投资性现金摆流颁量爸”隘。懊Jensen(稗1986)鞍提出的般“隘自由现金流量假碍说把”翱，也称为岸“搬自由现金流量的败代理成本理论吧”瓣，即减少艾“扳自由现金流量靶”盎，可降低管理人皑员在职消费、过暗度投资等浪费行凹为和不明智行为俺，进而影响企业奥价值。按照坝Jensen(拔1986年)袄的理论，当企业般产生大量翱“哎自由现金流量碍”隘

46、时，管理者应将拌其完全交付股东扒（支付股利）或霸债权人（提前还办贷），由此可以阿降低代理成本，爱避免代理问题的敖产生。此后，国奥外很多学者从不啊同角度对这一理般论理行了大量的耙实证研究，其结肮果也都证明了这办一理论。根据扮“斑经营性现金流量八”“耙、投资性现金流颁量摆”伴和案“耙融资性现金流量盎”昂的符号组合，还矮有助于投资者确澳定公司的生命周半期阶段。疤Gortand暗 Kleppe隘r（1982背）根据经济学理按论，把公司生命柏周期区分为四个俺阶段：导入期、柏增长期、成熟期八与衰退期。在公哎司的每个发展阶巴段，由于经营、啊投资与融资活动疤面临的环境不同吧，其对应的现金坝流量也有所不同摆。具

47、体而言，在跋导入期，由于产爸品还处在市场开敖拓阶段，企业的版经营现金流量为跋负，而市场的开矮拓、生产能力的罢进一步形成都需埃要追加投资，因翱此投资活动现金案流量为负，由于颁经营现金流量为傲负，投资所需的把现金来源于筹资埃，因此融资活动柏现金流量为正。吧在增长期，产品埃销售快速增长，摆经营现金流量为版正，同时，为扩哎大市场份额，企佰业需要不断地追奥加投资，投资现肮金流量依然为负爸，但是经营现金扳流量很可能不足扒以满足投资所需伴现金，因此筹资氨活动现金流量可霸能继续为正。在俺成熟期，产品销阿售稳定，并进人稗投资回收期，因柏此经营活动现金按流量和投资活动熬现金流量均为正埃，由于现金被用霸来偿还债务，

48、筹捌资活动现金流量罢为负。在衰退期懊，由于市场萎缩昂，销售下降，企瓣业经营活动现金奥流量为负，企业疤大规模收回投资熬，并偿还债务，哎因此企业投资活鞍动现金流量为正芭，筹资活动现金暗流量为负。百综上所述,传统岸杜邦体系的突出鞍缺陷是分析过程碍中没有引入现金白流量指标,从而斑使信息使用者在挨分析企业经营业懊绩,尤其是投资拌者在分析上市公扳司经营业绩时,阿常常被帐面盈利败所迷惑。为了能案够弥补上述缺陷蔼,更真实地反映扮企业的盈利质量懊和实际偿债能力奥,将在引入现金绊流量指标的基础搬上,对传统的杜袄邦分析体系提出霸改进意见:翱强调企业盈利质吧量的杜邦财务分绊析体系为了在反搬映企业盈利能力拜的同时透视出

49、其胺盈利质量,权益癌报酬率可以进行般如下分解:权益稗报酬率=净利润版净资产=净利润扒经营活动现金净艾流量癌绊经营活动现金净版流量资产总额拜百资产总额净资产靶=净利润现金比矮八全部资产现金回埃收率哀拌权益乘数；全部稗资产现金回收率案=经营活动现金敖净流量销售收入按捌销售收入资产总扮额=销售现金比摆袄资产周转率；隘权益报酬率=净扒利润现金比伴罢销售现金比按翱资产周转率隘绊权益乘数体系说明如下:挨办引入的现金流量笆是指经营活动的俺现金净流量。经矮营活动是一个企皑业的基本活动,隘经营活动获得的搬现金流量是企业阿获得现金的一个盎可靠的稳定的来般源,与投资活动稗和筹资活动的现案金流量相比,其邦具有较强的持

50、续爸性。因此,经营袄活动现金净流量凹构成了与现金流靶量有关指标的基唉本要素。柏办净利润现金比反捌映了企业的净利伴润与经营活动现吧金净流量的协调搬和相关程度,净颁利润与经营活动癌现金流量比率=扒净利润艾八经营活动现金净埃流量。即净利润斑在多大程度上得翱到了现金流量的般支持，帮助信息挨使用者确定本期凹净利润与有关现佰金收支净额产生凹差异的原因。所唉以,企业可以通白过分析该指标值翱来确定本期净利班润与经营现金流捌量的差异,评价靶其收益品质。通办常该比值越接近敖1越好。啊八全部资产现金回蔼收率反映企业资芭产的经营收现水安平,表明每一元蔼资产通过经营活板动所形成的现金百净流入。一般来百说,该指标越高碍,

51、说明企业资产哎的利用效率越高板,获现能力越强氨。挨哀销售现金比是从跋现金流量角度评唉价企业核心盈利袄能力的最重要的奥指标,反映企业爱通过主营业务产胺生现金流量的能扒力,即每实现一埃元的销售收入所半带来的经营现金伴流量。通常,该背比率越高越好。疤与传统分析模式鞍相比,该模式具颁有以下优点:芭引入了霸“摆净利润现金比叭”昂、爸“蔼销售现金比稗”斑、拔“爸全部资产现金回板收率爸”唉三个现金流量指芭标取代了班“班资产收益率岸”稗及鞍“懊销售利润率捌”版,不仅充分考虑瓣了现金流量对企癌业获利能力及资捌产运营能力的影把响,而且可以从奥本质上反映权益巴报酬率指标的高巴低。例如较高的岸净利润现金比往邦往导致较

52、高的权盎益报酬率,但较耙高的净利润现金拔比又表明企业的胺收益质量较差。鞍因此,无论是管扒理者还是投资者爸,都应当从质与颁量两个方面去分背析权益报酬率,爸而不应被表面现懊象所迷惑。翱资产周转率与总爸资产现金回收率傲结合使用,可以哀全面衡量企业资班产的综合管理水按平。若企业总资绊产周转率和总资爸产现金回收率都暗较高,则企业资佰产获取收入和现巴金的能力都很强捌;若前者高于后爱者且幅度较高,叭则说明企业应加扳强应收帐款和存碍货的管理,因为鞍它们是影响经营办活动现金流量的颁最主要的因素。艾由上述指标分解瓣可得:净资产现案金回收率=全部稗资产现金回收率稗柏权益乘数=销售案现金比捌半资产周转率叭扳权益乘数搬

53、因此,我们可以拌通过该体系,在奥分析权益报酬率蔼的同时,分析净蔼资产现金回收率靶指标的变化原因案及变化结果;另肮一方面,可将净绊资产现金回收率蔼作为权益报酬率拔的有效补充,对按那些提前确认收跋益而长期未收现阿的公司,可通过安两者比较看出权氨益报酬率的一些靶水分。傲但是,需要指出疤的是,企业在实版际运用这种体系百时,应注意从多哎个方面进行指标芭分解与分析,即拌在分析企业盈利捌能力及获现能力拌的同时,不要忽办视其资本结构;扳在分析企业资产盎营运能力的同时扳,注意其实际偿伴债能力,从而更跋真实地反映企业肮价值最大化的实八现程度。澳3.1 建筑业挨上市公司的发展矮状况案（1）我国建筑百企业每年完成的靶

54、工程量堪称世界阿之最，但盈利情靶况不容乐观，翱我国建筑企业产绊值利润率仅为3把.1%。根据美隘国工程新闻记碍录（ENR）翱2007年公布般的全球前225邦家建筑总承包企疤业排行榜，我国白建筑企业有49靶家进入排行榜，办约占ENR22罢5强的五分之一蔼。然而，从单个阿企业的竞争力来肮看，虽然我国上笆榜企业数量仅次拜于美国，但是中办国上榜企业的总隘营业额仅略多于隘位于第三的法国败VINCI国际盎市场营业额1阿2。按（2）我国半建筑企业普遍存扮在从业人员偏多啊，人均产值低，熬技术人员严重缺鞍乏的现象。包括坝一些未注册、挂吧牌等的建筑企业般在内，2008吧年我国共有建筑癌企业约7万家，搬实际从业人员约

55、啊3200万人，霸从业人数将近4坝6人/公司，而靶在国际上，目前埃美国建筑企业约哀57.8万个，把从业人员9人/霸公司，日本建筑跋企业约51万个按，从业人员11俺人/公司4敖。我国建筑企业哀在人才管理和培凹养上存在的主要叭问题表现在：一凹方面，建筑企业蔼高素质人才匮乏颁。另一方面，建蔼筑企业对人力资叭源开发不重视。稗有调查显示，多耙数企业没有具备扳对本企业进行人班力资源开发的意邦识，更不要说对版其进行培养了，唉其人力资源的开爱发前景令人担忧凹3。隘（3）建筑氨企业技术实力差扮，整体施工能力捌不强。我国建筑皑企业众多，而从罢事研究或设立研阿究机构的建筑企蔼业则很少，建筑哀企业缺少自主技挨术创新的

56、能力，案从而缺乏实践操暗作中的核心技术蔼，施工能力也就坝大打折扣。我国哀建筑企业的规模败、企业在技术研版发上的投入等方版面明显落后于发澳达国家，部分大熬型建筑企业虽具背有一定的技术研柏发能力，但长期哎以来对技术专利傲的不重视，没有跋技术专利、施工伴工法的支持，技罢术标准战略也就爸失去了基础，从拜而导致我国建筑爸企业通过技术标唉准提高竞争力的翱能力低下。板（4）我国稗建筑行业信息化安工作相对落后。盎有调查显示，我邦国建筑施工企业按的软件管理应用办还不到10%，斑与国外的90%版相比相差甚远。凹虽然大多数建筑扳施工企业已经认拌识到信息化对企八业发展的重要意哀义，但在具体实柏施过程中，还存胺在着诸如

57、企业之吧间发展不平衡、巴实施进程过缓、罢实施效果有待提半高等问题。坝2001办年以来，我国宏伴观经济步入新一扮轮景气周期，与颁建筑业密切相关背的全社会固定资斑产投资（FAI白）总额增速持续矮在15%以上的板高位运行，20霸03至2006颁年全社会固定资拌产投资增速更是板达到了24%以肮上。建筑和安装拔工程固定资产投背资总额基本与全胺社会固定资产投芭资总额走势相似唉，近几年增速也绊维持在25%。 HYPERLINK /2012/1197huanandiqufangdichan.htm o 2011年中国华南地区二三线城市房地产市场投资机会及前景预测报告 唉2011年中稗国华南地区二三吧线城市房地

58、产市碍场投资机会.袄. HYPERLINK /2012/1196zhuhaifangdichan.htm o 2011-2015年珠海房地产市场投资分析及前景预测报告(共四卷) 爱2011-2拔015年珠海房熬地产市场投资分熬析及前景预测报袄. HYPERLINK /2012/1057ersanxianchengshifangdichan.htm o 2011年中国二三线城市房地产市场投资机会及前景预测报告(共八卷) 办2011年中凹国二三线城市房安地产市场投资机哎会及前景预.凹. HYPERLINK /2012/1158fangdichanxintuo.htm o 2011-2015年中国房

59、地产信托市场投资分析及前景预测报告 翱2011-2阿015年中国房办地产信托市场投熬资分析及前景预霸. HYPERLINK /2012/1055jinanfangdichan.htm o 2010-2015年济南房地产行业投资分析及前景预测报告(共六卷) 案2010-2佰015年济南房背地产行业投资分哀析及前景预测报白.巴由于我国全案社会固定资产投霸资总额基本决定挨了建筑工程的市般场规模，近年来邦FAI持续高位氨，导致建筑业总芭产值及利润总额埃增速也在20%扒的高位波动。2稗006年，中国碍建筑业总产值达肮到40975.半5亿元，比上年巴增长18.59扮%；利润总额达半1071亿元，扒比200

60、5年同凹期增长18%。般2007年，建盎筑业总产值为5伴0018.62班亿元，比200案6年同期增长2爸0.4%，实现昂利润总额156扒1.1亿元，比半2006年增长隘30.9%；2瓣008年1-9吧月，建筑业总产办值达到5375伴2亿元，同比增拔长22.8%，霸全国建筑业企业败实现利润总额8白35亿元，同比蔼增长26.8%佰。如此高速的行翱业利润增长在近爱几年行业持续高瓣景气中也实属罕挨见。板3.2柏 传统的杜邦模埃型在中国铁建财稗务评价中的应用懊3.2.1肮 败中国铁建盈利能氨力纵向趋势分析懊（2009般埃2011）隘根据中石化股份暗2007年至2挨010年的财务昂数据，可计算出跋杜邦模型